报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入 - B”评级 [1][6][114] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是功能性保护套管领军者，通过“单丝自供 + 研发创新”打造护城河，下游需求增长强劲且国产替代加速，募投项目投产将打开成长空间，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润均实现增长 [1][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 1. 功能性保护套管领军者，纵向扩展实现一体化 - 聚焦高分子改性保护材料，深耕行业二十年：报告研究的具体公司是国内先进高分子材料生产企业，成立于 2004 年，2024 年 3 月上市，产品包括功能性保护套管和功能性单丝，股权结构集中，建立六大生产基地 [15][18][19] - 成长性强劲，盈利能力出色：2022 - 2024 年利润、营收稳健增长，2024 年同比增速均超 25%；功能性保护套管营收占比 80% 左右，下游需求以汽车为主；盈利能力稳定，毛利率、净利率均高于可比公司平均水平 [20][25][26] 2. 新能源高景气提升下游需求，全球布局打开海外市场 - 功能性保护套管性能优异，是线束系统、流体管路重要防护材料：位居产业链中游，能为各领域线束系统、流体管路等提供安全防护，在燃油汽车、新能源汽车、工程机械、轨道交通、通讯电子等领域均有应用 [33][35][39] - 新能源车套管价值量翻倍，结构性调整推动行业规模扩容：2021 - 2024 年国内汽车产销量复合增速超 6%，出口加速为燃油汽车注入新活力；新能源汽车市场渗透率突破 40%，汽车电动化成为核心趋势；新能源车功能性保护套管单车价值约为燃油车 2 倍，2024 年国内市场规模有望超过 75 亿；高单车价值量的新能源车型市占率稳步提升，2020 - 2024 公司汽车领域收入 CAGR 超 35%；2024 年数据中心市场规模增速超 25%，通讯电子套管产品有望受益；全国铁路投资和动车组购置需求回升，以旧换新推动轨交装备更新，大修将至带动轨交市场增长 [40][42][47] - 国外厂商占据主导地位，布局全球进军海外市场：行业市场竞争格局分为三大梯队，国外企业领先，国内企业快速成长、进口替代加快；竞争对手多元化，市场集中度较低；产品技术壁垒高，认证周期长，客户粘性高，行业护城河稳固；“小批量、多批次”供货模式，对厂商一体化生产管理能力要求高，预计市场集中度将提升；布局墨西哥、摩洛哥工厂就近服务客户，实现海内外协同发展 [67][71][75] 3. 单丝自供提振盈利能力，技术创新推动持续发展 - 垂直一体化生产体系，成本优势显著：掌握多种材料改性配方技术，实现单丝自供，保证产品稳定一致；自产为主、外购为辅，2022 年自产单丝数量占比超 90%；单丝自供成本优势显著，外销单丝单吨毛利超 1.2 万元，扩产后产能充足，或将成为新增长点 [76][78][79] - 以技术促发展，募投项目落地打开增长空间：拥有材料配方开发、产品结构设计及成型核心技术，科研实力雄厚；重视研发创新，部分在研项目已进入量产阶段；核心产品性能超越外资领先厂商，推动产品逐步实现国产替代；2019 - 2024 年功能性保护套管产销量 CAGR 均突破 20%，销售均价稳步提升抵消原油波动影响，盈利能力总体稳定；募投项目年产 2.76 亿米功能性保护套管助力产能扩张，市占率有望持续增长 [86][90][102] - 产业布局完整，下游客户粘性强：资质认证严格、耗费时间长，上下游合作关系长期稳定；客户资源优质，核心客户多为全球领先的大型公司；产品种类多样，可满足客户定制化、一体化需求 [106][107][109] 4. 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年公司分别实现营收 10.55/12.85/15.39 亿元，同比增速为 22.03%/21.81%/19.74%，实现毛利 4.35、5.43、6.55 亿元，同比增速为 17.61%、24.95%、20.43% [111][113] - 估值分析：选取沃尔核材、泛亚微透、科创新源为可比公司，预测 2025 - 2027 年公司对应 EPS 分别为 2.73/3.48/4.28 元，PE 为 19.0/14.9/12.1 倍 [113][114]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入 - B”评级 [1][6][114] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内功能性保护套管领军企业，2024 年营收和归母净利润同比增长 34.30%和 26.01% [3] - 下游需求增长强劲，国产替代加速，公司布局海外市场需求有望快速增长 [4] - “单丝自供 + 研发创新”打造护城河，苏州项目投产开启新成长 [5] - 预测 2025 - 2027 年公司营收和归母净利润同比有不同程度增长，对应 EPS 分别为 2.73/3.48/4.28 元，PE 为 19.0/14.9/12.1 倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 1. 功能性保护套管领军者，纵向扩展实现一体化 1.1 聚焦高分子改性保护材料，深耕行业二十年 - 报告研究的具体公司是国内先进高分子材料生产企业，2004 年成立，2024 年 3 月上市，获多项荣誉并通过多项管理体系认证 [15] - 依托垂直一体化生产体系，主要产品为功能性保护套管和功能性单丝，套管可用于多领域，单丝已实现自供，部分对外销售 [18] - 公司股权结构集中，建立员工持股平台，还建立六大生产基地，可就近生产缩短交付周期 [18][19] 1.2 成长性强劲，盈利能力出色 - 2022 - 2024 年公司利润、营收稳健增长，2024 年同比增速均超 25%，2025Q1 业绩维持增长 [20] - 2024 年功能性保护套管营收占比 78.04%，下游需求以汽车为主，新能源汽车领域营收占比提升且增速高 [25] - 2021 - 2024 年公司毛利率均超 40%，净利率超 20%，2024 年高于可比公司平均水平，费用端重视研发，2025Q1 管理费用率改善 [26][29] 2. 新能源高景气提升下游需求，全球布局打开海外市场 2.1 功能性保护套管性能优异，是线束系统、流体管路重要防护材料 - 功能性保护套管位居产业链中游，以树脂材料为基础加工成型，能为多领域线束和流体管路提供安全防护 [33] - 能提升传统燃油汽车系统可靠性和安全性，也为新能源汽车、工程机械、轨道交通、通讯电子等领域产品提供保护 [35][38][39] 2.2 新能源车套管价值量翻倍，结构性调整推动行业规模扩容 - 2021 - 2024 年全球和国内汽车产销量复合增速分别为 4.87%/4.82%和 6.22%/6.16%，预计 2025 年国内销量有望突破 3200 万辆 [40] - 近年来中国燃油汽车出口量逐年上升，2024 年出口 457.4 万辆，同比增长 24%，有望提升套管需求 [42] - 2015 - 2024 年国内新能源汽车产量和销量 CAGR 分别为 49.72%和 50.17%，预计 2025 年销量超 1500 万辆，渗透率由 5.40%提升至 40.91% [47] - 新能源车功能性保护套管单车价值约为燃油车 2 倍，2024 年国内市场规模超 75 亿，公司汽车领域营收 CAGR 超 35% [55][56][58] - 2024 年数据中心市场规模增速超 25%，有望带动通讯电子套管产品需求，全国铁路投资和动车组购置需求回升，轨交市场有望增长 [60][61][63] 2.3 国外厂商占据主导地位，布局全球进军海外市场 - 国内功能性保护套管企业分三梯队，国外跨国公司领先，国内领先企业差距缩小，小规模企业不利 [67] - 公司竞争对手多元化，市场集中度低，套管研发生产技术壁垒高、认证周期长，客户粘性高，行业护城河稳固 [71][73] - 套管定制化强，供货小批量、多批次，对厂商要求高，预计市场集中度将提升，利好头部企业 [74] - 公司设立墨西哥工厂拓展国际市场，拟投资摩洛哥工厂，未来有望提升欧洲市场占有率，境外业绩或快速增长 [75] 3. 单丝自供提振盈利能力，技术创新推动持续发展 3.1 垂直一体化生产体系，成本优势显著 - 报告研究的具体公司掌握多种材料改性配方技术，实现单丝自供，保证产品稳定一致，采用自产为主、外购为辅战略，2022 年自产占比超 90% [76][78] - 单丝自供成本优势显著，2022 年 PET 和 PA66 单丝自产有价格优势，若外购均自产，原材料成本将降 29.58% [79] - 2023H1 公司单丝毛利率 60.97%，单吨毛利 1.24 万元，未来新产能投产后外销单丝或成盈利新增长点 [82] 3.2 以技术促发展，募投项目落地打开增长空间 - 公司科研实力雄厚，截至 2024H1 获授权发明专利 29 项等，掌握多种配方技术，部分核心技术成竞争优势 [86] - 公司重视研发创新，多个在研项目进入量产阶段，未来产品品类、性能或提高，业绩或快速增长 [90] - 公司核心产品性能超越外资厂商，2019 - 2024 年套管产销量 CAGR 均超 20%，募投项目助力产能扩张，市占率有望增长 [93][102] 3.3 产业布局完整，下游客户粘性强 - 功能性保护套管下游认证严格，周期长，上下游合作关系稳定 [106] - 公司客户资源优质，核心客户多为全球领先大型公司，与部分客户合作超 3 年，进入多品牌主机厂供应链体系 [107] - 公司产品种类多样，可满足客户定制化、一体化需求，客户和订单持续性强 [109] 4. 盈利预测与估值 4.1 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司功能性保护套管营收分别为 8.19、9.98 和 12.14 亿元，毛利分别为 3.49、4.39、5.39 亿元 [110] - 预计 2025 - 2027 年公司功能性单丝营收分别为 0.57、0.76 和 0.75 亿元，毛利分别为 0.26、0.34、0.34 亿元 [110] - 预计 2025 - 2027 年公司配套商品营收分别为 1.46、1.78 和 2.16 亿元，毛利分别为 0.44、0.53 和 0.65 亿元 [110] - 预计 2025 - 2027 年公司分别实现营收 10.55/12.85/15.39 亿元，同比增速为 22.03%/21.81%/19.74%，实现毛利 4.35、5.43、6.55 亿元，同比增速为 17.61%、24.95%、20.43% [111] 4.2 估值分析 - 综合考虑多因素，选取沃尔核材、泛亚微透、科创新源为可比公司 [113] - 预测 2025 - 2027 年公司营收和归母净利润同比增长，对应 EPS 分别为 2.73/3.48/4.28 元，PE 为 19.0/14.9/12.1 倍，首次覆盖给予“买入 - B”评级 [6][114]

公司业绩情况 - 2019 - 2024 年，公司营业收入和净利润复合增长率均约为 25%，2024 年实现营业收入 8.65 亿元，同比增长 34.30%；净利润 1.76 亿元，同比增长 26.01% [2] - 2025 年 1 - 3 月，公司实现营业收入 2.29 亿元，同比增长 39.00%；净利润 0.47 亿元，同比增长 3.24% [2] - 2019 - 2024 年，营业收入复合增长率为 25.25%，分别实现约 2.82 亿元、3.25 亿元、4.67 亿元、5.22 亿元、6.44 亿元和 8.65 亿元；同期净利润复合增长率为 25.43%，分别实现约 0.57 亿元、0.71 亿元、0.99 亿元、1.14 亿元、1.40 亿元和 1.76 亿元 [2] - 2013 - 2016 年，公司分别实现营业收入约 4845.51 万元、6718.49 万元、8620.29 万元和 12204.08 万元，同期分别实现净利润约 364.79 万元、708.15 万元、1625.00 万元和 2843.54 万元 [3] 问答环节 业绩相关 - 2025 年第一季度毛利率变动主要因营业成本增加，受营业收入增加、材料成本变动、产能爬坡、产品和客户结构等因素影响 [3] - 2024 年，公司来源于汽车行业客户的销售收入为 5.67 亿元，占营业收入比重为 65.60%，同比增长 42.51%，其中来自新能源汽车行业客户的营业收入 2.6 亿元，同比增长 72.61%；除汽车行业外，通讯电子、轨道交通和工程机械行业的客户销售收入均较 2023 年有所增长 [5] 定价与原材料 - 公司根据客户技术要求、采购规模和市场竞争等情况，通过商务谈判与客户确定价格；公司产业链向上游延伸，能提供一站式和个性化服务，有助于维持销售价格竞争力 [3] - 公司原材料主要包括未经改性的聚酯、尼龙、聚丙烯、聚乙烯等树脂材料、复丝等，系石油化工制品，上游石油价格波动会造成原材料价格波动 [3] 产品类型与应用 - 金属类产品主要包括金属材质编织套管、排气阀等，具体运用领域取决于下游客户实际应用场景 [3] - 功能性保护套管在单一车辆的价值量因车型而异，新能源汽车和燃油汽车所需功能性保护套管存在差异 [4] 技术与研发 - 公司掌握材料配方核心技术，具备改性材料自主开发能力，开发并掌握多种高性能高分子改性保护材料配方，产品技术和服务能力达外资领先品牌水平，获多家知名终端主机厂认可 [3] 资本开支与产能 - 公司除募集资金建设项目外，重要资本开支项目包括东莞骏鼎达实施的生产建设项目、拟投资设立摩洛哥子公司和总部芙蓉科技大厦建设；公司关注产业链上下游优质企业，如有并购重组计划会及时披露 [4] - 目前主要生产集中在东莞骏鼎达、江门骏鼎达、苏州骏鼎达，运营面积合计约 11.5 万平方米，在武汉、重庆、墨西哥设有生产基地；产能提升方式包括新建生产场地和增加设备 [4] 员工持股与激励 - 新余博海和新余骏博两个员工持股平台覆盖公司董事、高级管理人员、管理、研发和销售等人员，剔除重复人员后接近 60 人，公司未收到减持计划告知函 [4] - 公司会研究评估股权激励实施影响，根据实际情况决策，如有计划会及时披露 [4] 新兴领域开拓 - 公司开拓航空航天、风电、光伏、储能、医疗、低空经济、人形机器人等新兴领域，目前新兴领域销售收入对公司经营无重大影响 [5] - 2024 年，公司与低空飞行汽车领域知名客户开展初步商务接洽，针对人形机器人赛道探索产品适配应用，目前进展有不确定性，对公司经营无重大影响 [6] 市场情况 - 公司产品市场前景广阔，但因下游应用场景和终端设备多、单机用量差异大，无法精确估计市场容量 [6] - 行业竞争格局分散，国内市场功能性保护套管企业分三大梯队，跨国公司占主要份额，是公司主要竞争对手，国内大部分厂家与公司有差距 [6] - 2024 年，公司在美国区域的销售收入为 50918781.73 元，占主营业务收入比重为 5.91% [6] - 2024 年前五名客户合计销售金额 278671363.17 元，占年度销售总额比例为 32.23% [6] 公司壁垒 - 公司具有技术和工艺壁垒、资质认证壁垒、规模壁垒和人才壁垒 [6][7] 权益分派 - 公司已完成 2023 年年度、2024 年半年度权益分派，近日将完成 2024 年年度权益分派，已制定并披露《未来三年（2024 - 2026 年）股东分红回报规划》 [7]

权益分派方案 - 以总股本5,600万股为基数，每10股派发现金股利6元（含税），合计派发现金红利3,360万元 [1] - 以资本公积每10股转增4股，共计转增2,240万股，转增后总股本增至7,840万股 [1][2] - 不送红股 [2] 分红派息实施细节 - 分红派息对象为2025年5月26日收市后登记在册的全体股东 [3] - 现金红利将于2025年5月27日通过股东托管机构直接划入资金账户 [3] - 转增股本过程中不足1股的部分按小数点后尾数排序分配 [3] 股本结构变动 - 有限售条件股份转增13,480,094股，变动后占比60.1790% [6] - 无限售条件股份转增8,919,906股，变动后占比39.8210% [6] - 总股本从56,000,000股增至78,400,000股 [6] 财务指标调整 - 2024年度每股净收益为2.2446元 [6] - 权益分派实施后，发行价及最低减持价格将作相应调整 [7] 股东承诺事项 - 若股价触发条件，锁定期限将自动延长6个月 [7] - 锁定期满后两年内减持价格不低于调整后的发行价 [7] - 如信息披露存在重大瑕疵，公司将回购全部新股 [8] 咨询方式 - 咨询机构为公司证券部，地址为深圳市宝安区沙井街道 [8] - 联系人刘亚琴、肖荣贵，电话0755-29985520、0755-36653229 [8]

权益分派 - 2024年以5600万股为基数，每10股派现金股利6元，派现3360万元[2] - 以资本公积每10股转增4股，转增后股本变为7840万股[2] - 境外机构等每10股派5.4元，个人股息红利税差别化征收[5] - 股权登记日为2025年5月26日，除权除息日为2025年5月27日[6] - 送（转）股和现金红利于2025年5月27日发放[7] 业绩数据 - 按7840万股摊薄计算，2024年度每股净收益为2.2446元[10] 其他事项 - 控股股东等承诺的发行价格等因权益分派需相应调整[10][11] - 若招股书等有虚假记载，公司将依法回购新股并调整价格和数量[12] - 咨询机构为公司证券部，电话0755 - 29985520、0755 - 36653229[13]

募集资金情况 - 公司公开发行1000万股A股，募资55820万元[1] - 扣除费用后，募集资金净额48406.68万元[1] 专户管理 - 截至披露日公司有5个募集资金专户[4] - 2025年5月13日注销农行深圳沙井支行专户[5] 相关协议与办法 - 2024年3月与三家银行签《募集资金三方监管协议》[3] - 公司制定《募集资金管理办法》[2]

合规与检查 - 未及时审阅公司信息披露文件次数为0次[3] - 查询公司募集资金专户次数为每月一次[3] - 列席公司股东会次数为1次，董事会次数为0次[3] - 现场检查次数为1次[3] - 发表独立意见次数为8次[3] - 向本所报告次数为0次[3] 培训与承诺 - 培训次数为1次，日期为2024年12月2日[4] - 公司首次公开发行时所作承诺已履行[7] 整改情况 - 2024年1月、5月、9月、10月中信建投证券因不同项目被监管，公司积极落实整改[8]

会议信息 - 2024 年年度股东大会于 2025 年 5 月 13 日召开，股权登记日为 2025 年 5 月 6 日[3][4] - 见证律师为袁海钧、钟蔚，律所是广东华商[16] - 公告发布时间为 2025 年 5 月 14 日[18] 投票情况 - 90 位股东投票，代表 38367664 股，占比 68.5137％[4] - 议案 1 - 5 总表决同意率超 99.9％，议案 7 获 2/3 以上通过[6][9][12][15] - 议案 2、4 中小股东总表决同意率超 90％[8][11]

会议信息 - 股东大会于2025年4月22日发布通知，5月13日15点现场召开，网络投票时间为当天9:15 - 15:00[9][11] - 出席股东大会股东90名，代表有表决权股份38,367,664股，占公司股份总数68.5137%[14] 议案表决 - 《关于<2024年度董事会工作报告>的议案》等多项议案获出席会议股东表决通过[20][22][23][24][26][27][28] - 中小投资者对各议案表决情况有单独披露[21][22][23][24][26][27]

股东持股 - 红土智能、深创投原合计持股3,499,997股，占总股本6.25%[1] - 减持后合计持股比例从6.25%降至5.9982%[2][3] 减持计划 - 计划减持不超730,000股，占总股本比例不超1.30%[1] - 通过集中竞价累计减持141,020股，减持比例0.2518%[2][3] - 减持情况与计划一致，未完成计划[2] 减持影响 - 本次权益变动超1%整数倍[2] - 未超拟减持数量，不影响控制权和持续经营[6]