报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [5][7][70] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内物联网终端领先厂商，上下游协同能力强，大数据延伸成长曲线，后续产品需求及业务开展有望迎来快速增长 [3] - 公司为物联网“端云一体”稀缺标的，AI 模型加持下有望进一步加强竞争实力 [3] - 与阿里云深度合作，大模型将有望为公司带来全新增量 [4] - 预计公司 2024 - 2026 年收入和归母净利润均实现增长，具备投资价值 [5] 根据相关目录分别进行总结 1 博实结：物联网智能终端核心厂商 - 历经三阶段发展，业务与产品布局不断完善，以自研无线通信模组为基础，产品应用于智能交通、智慧出行和智能支付硬件三大领域 [13] - 股权比较集中，周小强先生为实际控制人 [15] - 多领域协同发展，业绩实现稳健增长，2019 - 2021 年营收上升迅速，2022、2023 年因外部环境因素扰动营收承压，2024Q1 - 3 收入同比增速超 20% [17][18] - 智能车载终端和智能支付硬件贡献主要收入增长，业务与产品扩张下盈利能力结构性调整，公司坚持研发创新，费用管控良好 [20][24][27] 2 产业链多维覆盖，“端云一体”+AI 模型构建核心壁垒 - 产业链多环节覆盖，具备模组到终端一体化能力，产品矩阵丰富、覆盖面宽广，已取得九项核心技术专利，向上下游产业链拓展实现“模组—终端—应用”垂直整合 [31][32][33][35] - AI 能力加持公司产品打造核心竞争力，增长动能强劲，边缘计算优势凸显，物联网是边缘计算整体架构中端计算重要支撑和入口，公司具备成熟硬件积累，注重数据和软件能力，AI 算法持续迭代提升信息采集能力 [37][38][40][42][43] - 博实结云平台接入 DeepSeek 大模型，构建智能交通服务新底座，推动“车 - 路 - 云”一体化智慧交通生态建设，基于本地化知识库构建垂直领域知识图谱，支持自然语言交互，集成视觉识别和语义解析能力，阿里云万相 2.1 开源，公司有望受益 [47][49][52][54][56] 3 盈利预测与投资建议 3.1 盈利预测 - 预计 2024 年营收规模达 13.52 亿元，2025 - 2026 年分别为 14.89 亿元、16.45 亿元，营收增速主要来自商用车和乘用车监控终端出海进程加快 [58] - 对智能移动支付终端、乘用车定位终端、商用车监控终端、智慧出行、无线通信模组等业务的营收进行预测 [58][59][60] - 预计 2024 - 2026 年综合毛利率分别为 27.51%、27.71%、28.19%，对各业务毛利率进行预测 [66][67] 3.2 投资建议 - 预计 2024 - 2026 年分别实现归母净利润 1.87 亿元、2.31 亿元、2.79 亿元，同比增长 7.1%、23.8%、20.9%，对应当前 PE 约 48X、39X、32X [5][68] - 选取移为通信、锐明技术作为可比公司，博实结在产品定位、公司规模、盈利能力、下游客户、费用控制等方面具有优势，首次覆盖给予“推荐”评级 [68][69][70]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [5][7][70] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内物联网终端领先厂商，以自研无线通信模组为基础提供多类产品，应用于智能交通、智慧出行和智能支付硬件领域，智能车载终端和智能支付硬件贡献主要收入增长，后续产品需求及业务开展有望快速增长 [3] - 公司为物联网“端云一体”稀缺标的，AI 模型加持下竞争实力有望进一步加强，博实结云平台接入 DeepSeek 大模型构建智能交通服务新底座 [3] - 公司与阿里云深度合作，大模型有望带来全新增量，后续有望凭借合作关系充分受益科技变革 [4] - 预计公司 2024 - 2026 年收入和归母净利润均实现增长，公司具备物联网“端云一体”稀缺能力，后续有望在 AI 大模型背景下增强市场竞争实力，海外市场开拓也有望带来增量贡献 [5] 根据相关目录分别进行总结 1 博实结：物联网智能终端核心厂商 1.1 历经三阶段发展，业务与产品布局不断完善 - 公司专业从事物联网智能化硬件产品的研发设计、生产和销售，以自研无线通信模组为基础，提供多领域智能终端产品及配套解决方案 [13] - 公司股权比较集中，周小强先生为实际控制人，持有公司 33.18%股份，还有其他股东持有不同比例股份 [15] 1.2 多领域协同发展，业绩实现稳健增长 - 公司产品涉及智能交通、智慧出行和智能支付硬件三大领域，包括智能车载终端、智慧出行组件等多种产品 [17] - 2019 - 2021 年公司营收上升迅速，2022、2023 年因外部环境因素扰动营收承压，2024Q1 - 3 收入同比增速超 20%，后续有望快速增长 [17][18] - 从业务结构看，智能车载终端和智能支付硬件贡献主要收入增长，不同年份各业务营收占比有所变化 [20] - 公司 2020 - 2023 年销售毛利率受多种因素影响有所波动，2024Q1 - Q3 有小幅下滑 [24] - 公司坚持研发创新，费用管控良好，2021 - 2023 年研发投入逐年增加，2024 年 Q1 - 3 研发费用占比有所下降 [27] 2 产业链多维覆盖，“端云一体”+AI 模型构建核心壁垒 2.1 产业链多环节覆盖，具备模组到终端一体化能力 - 公司发展历经多个阶段，从车载终端产品起步，逐步进入无线通信模组领域，扩展到多个物联网应用领域 [31] - 公司产品矩阵丰富、覆盖面宽广，覆盖智能交通、智慧出行、智能支付硬件三大领域，各领域有多种具体产品 [32] - 公司已取得九项核心技术专利，应用于不同产品，未来将对部分技术研发展开重点布局 [33] - 公司不断向上下游产业链拓展，实现“模组—终端—应用”垂直整合，业务体系有助于应对技术迭代和丰富应用场景 [35] 2.2 AI 能力加持公司产品打造核心竞争力，增长动能强劲 - 伴随人工智能发展，边缘计算优势凸显，物联网是边缘计算整体架构中端计算重要支撑和入口 [37][38] - 公司深度布局物联网终端及上游模组产品，具备成熟硬件积累，注重基于硬件的数据和软件能力，形成产品品质护城河 [40][42] - 公司利用 AI 算法提升信息采集能力，开发的智能车载视频行驶记录仪能搜集多种信息并保障车辆安全运行 [43] 2.3 博实结云平台接入 DeepSeek 大模型，构建智能交通服务新底座 - 博实结自主研发的两大云管理平台融合 DeepSeek 大模型技术，推动“车 - 路 - 云”一体化智慧交通生态建设 [47] - 基于本地化知识库构建垂直领域知识图谱，支持语义检索与动态知识更新，降低运营成本 [49] - 通过大模型的多轮对话与意图识别能力，用户可直接以自然语言指令完成复杂操作，提升用户体验 [52] - 集成视觉识别和语义解析能力，对设备运行信息进行校验和管理，生成处置方案建议 [54] - 阿里云视频生成大模型万相 2.1 开源，表现突出，阿里云两大基模全部开源，公司有望在人工智能领域实现跨越 [54][56] 3 盈利预测与投资建议 3.1 盈利预测 - 预计 2024 年公司营收规模达 13.52 亿元，2025 - 2026 年分别为 14.89 亿元、16.45 亿元，营收增速主要来自商用车和乘用车监控终端出海进程加快 [58] - 对各业务营收进行预测，智能移动支付终端 2024 - 2026 年预计实现营业收入 1.68 亿元；乘用车定位终端 2025 年和 2026 年预计实现 3.88 亿元和 4.47 亿元；商用车监控终端 2025 年和 2026 年收入增长率约 15%，分别实现 2.64 亿元和 3.03 亿元；智慧出行 2024 - 2026 年营收有望分别达 2.88 亿元、3.03 亿元和 3.18 亿元；无线通信模组收入后续较为稳定 [58][59][60] - 对各业务毛利率进行预测，预计 2024 - 2026 年公司综合毛利率分别为 27.51%、27.71%、28.19% [63][66] 3.2 投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年分别实现归母净利润 1.87 亿元、2.31 亿元、2.79 亿元，同比增长 7.1%、23.8%、20.9%，对应当前 PE 约 48X、39X、32X [5][68] - 选取移为通信、锐明技术作为可比公司，博实结当前 PE 略高，但在产品定位、公司规模、盈利能力、下游客户、费用控制等方面具有优势 [68] - 认为公司具备物联网“端云一体”稀缺能力，后续有望增强市场竞争实力，海外市场开拓有望带来增量贡献，首次覆盖给予“推荐”评级 [70]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [5][7][70] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内物联网终端领先厂商，以自研无线通信模组为基础提供多类产品，应用于智能交通、智慧出行和智能支付硬件领域，智能车载终端和智能支付硬件贡献主要收入增长，后续产品需求及业务开展有望快速增长 [3] - 公司为物联网“端云一体”稀缺标的，AI 模型加持下竞争实力有望进一步加强，博实结云平台接入 DeepSeek 大模型构建智能交通服务新底座 [3] - 公司与阿里云深度合作，大模型有望带来全新增量，后续有望凭借合作关系充分受益科技变革 [4] - 预计公司 2024 - 2026 年收入和归母净利润均实现增长，具备物联网“端云一体”稀缺能力，海外市场开拓有望带来增量贡献 [5] 根据相关目录分别进行总结 1 博实结：物联网智能终端核心厂商 1.1 历经三阶段发展，业务与产品布局不断完善 - 公司专业从事物联网智能化硬件产品的研产销，以自研无线通信模组为基础，提供多场景智能终端产品及配套解决方案，产品应用于智能交通、智慧出行和智能支付硬件三大领域 [13] - 公司股权集中，周小强为实际控制人，持有公司 33.18%股份，还有其他股东分别持股 [15] 1.2 多领域协同发展，业绩实现稳健增长 - 公司产品涉及三大领域，包括智能车载终端、智慧出行组件等多种产品，2019 - 2021 年营收上升迅速，2022、2023 年因外部因素营收承压，2024Q1 - 3 收入同比增速超 20%，后续有望快速增长 [17][18] - 从业务结构看，智能车载终端和智能支付硬件贡献主要收入增长，业务与产品扩张下盈利能力结构性调整，公司坚持研发创新，费用管控良好 [20][24][27] 2 产业链多维覆盖，“端云一体”+AI 模型构建核心壁垒 2.1 产业链多环节覆盖，具备模组到终端一体化能力 - 公司发展历经多阶段，产品矩阵丰富、覆盖面广，覆盖三大领域，目前已取得九项核心技术专利，未来将对多项技术研发展开重点布局 [31][32][33] - 公司向上下游产业链拓展，实现“模组—终端—应用”垂直整合，业务体系有助于应对技术迭代和丰富应用场景 [35] 2.2 AI 能力加持公司产品打造核心竞争力，增长动能强劲 - 伴随人工智能发展，边缘计算优势凸显，物联网是边缘计算整体架构中端计算重要支撑和入口 [37][38] - 公司深度布局物联网终端及上游模组产品，具备成熟硬件积累，注重数据和软件能力，AI 算法持续迭代，信息采集能力大幅提升 [40][42][43] 2.3 博实结云平台接入 DeepSeek 大模型，构建智能交通服务新底座 - 随着两大战略推进，人工智能在智能交通领域应用广泛，博实结两大云管理平台融合 DeepSeek 大模型技术，推动“车 - 路 - 云”一体化智慧交通生态建设 [47] - 基于本地化知识库构建垂直领域知识图谱，大模型多轮对话与意图识别能力提升用户体验，集成视觉识别和语义解析能力对设备运行信息进行管理 [49][52][54] - 阿里云视频生成大模型万相 2.1 开源，两大基模全部开源，公司在人工智能领域将迎来跨越，助力保持领先地位 [54][56] 3 盈利预测与投资建议 3.1 盈利预测 - 预计 2024 年公司营收达 13.52 亿元，2025 - 2026 年分别为 14.89 亿元、16.45 亿元，营收增速主要来自商用车和乘用车监控终端出海进程加快 [58] - 对各业务板块营收、毛利率进行预测，综合预计 2024 - 2026 年公司综合毛利率分别为 27.51%、27.71%、28.19% [63][66] 3.2 投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 1.87 亿元、2.31 亿元、2.79 亿元，同比增长 7.1%、23.8%、20.9%，对应当前 PE 约 48X、39X、32X [68] - 选取可比公司，博实结当前 PE 略高，但在产品定位、公司规模等方面具有优势，首次覆盖给予“推荐”评级 [68][69][70]

公司基本信息 - 证券代码 301608，证券简称博实结，为新技术企业、专精特新“小巨人”企业 [1][2] - 以通信、定位、AI 等技术应用为核心，基于自研无线通信模组，为物联网众多应用场景提供智能终端产品及配套解决方案，产品主要应用于智能交通、智慧出行、智能支付等领域 [2] - 接待人员包括董事、财务总监雷金华，副总经理、董事会秘书向碧琼，证券事务代表王占超 [2] - 参与路演活动的单位及人员有民生证券马天诣、摩根士丹利基金陈修竹和蔡龑、鹏华基金萧嘉倩、长城基金刘疆等、博时基金肖瑞瑾 [2] - 路演时间为 2025 年 3 月 6 日，地点在深圳市 [2] 公司营收情况 - 2024 年 1 - 9 月，公司实现营业收入 10.45 亿元，较上年同期增加 0.17%，实现归属于上市公司股东的净利润 1.35 亿元，较上年同期增加 23.60%，收入增长主要得益于海外业务和智慧出行组件的收入增长 [2] - 2024 年 1 - 6 月，公司实现营业收入 6.70 亿元，其中乘用车定位终端收入 1.65 亿元，商用车监控终端产品业务收入 1.03 亿元，智慧出行组件业务收入 1.64 亿元，其他智能硬件收入 1.55 亿元 [3] 产品相关情况 - 智能睡眠管理系统具有温度监测与调节、睡眠和健康智能监测、舒适度智能调节、个人睡眠健康管理等功能，主要面向欧美市场 [3] - 博云车联（乘用车）、博云视控（商用车）平台结合智能车载终端用于车辆管理，属于增值服务不单独产生收入，接入 DeepSeek 大模型有利于增强客户使用体验感 [4] - 公司租用“阿里云”云服务器部署博云车联、博云视控等管理平台，无其他业务合作 [4] - 公司针对儿童教育类智能玩具和智能穿戴设备开展适配相关 AI 技术的探索工作，处于技术适配及原型开发阶段，距规模化商用时间长，对业务和业绩无实质影响 [4] 风险提示 - 涉及行业预测、公司发展战略规划等信息，不视作公司或管理层的承诺与保证，提醒投资者理性决策、注意投资风险 [5]

公司基本情况 - 公司是从事物联网智能化产品研产销的高新技术和专精特新“小巨人”企业，以通信、定位、AI等技术应用为核心，基于自研无线通信模组提供智能终端产品及配套解决方案，产品应用于智能交通、智慧出行、智能支付等领域 [1] - 2024年1 - 9月，公司实现营业收入10.45亿元，较上年同期增加23.60%，实现归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，较上年同期增加0.17%，收入增长得益于海外业务和智慧出行组件收入增长 [1] 未来业务增量 商用车监控领域 - 国内重型载货汽车领域，不带有视频监控功能的车载行驶记录仪将逐步替换为智能车载视频行驶记录仪，产品更新换代趋势将给公司业绩带来积极影响 [2] - 海外已组建营销和研发团队，积极拓展商用车产品海外市场 [2] 乘用车定位领域 - 2024年在海外市场实现一定突破，未来保持国内业务稳定，持续提升海外收入规模 [2] 智慧出行组件领域 - 《电动自行车安全技术规范》出台将推动电动自行车智能化，促进公司电动自行车领域产品拓展 [2] 海外市场情况 - 以产品销售“出海”为主要策略，乘用车定位终端产品在非洲有一定销售规模，智能睡眠管理系统主要销往欧美地区，在欧美、东南亚、南美洲和非洲等地区进行客户开拓 [3] 期间费用率情况 - 未来加大海外业务研发和销售渠道投入，期间费用金额预计增长，但随着海外收入规模扩大，期间费用率预计下降 [3]

公司基本信息 - 证券代码为 301608，证券简称为博实结，是深圳市博实结科技股份有限公司 [1] - 2025 年 3 月 4 日上午线上调研参与人员为申万菱信的付娟、卜忠林、徐巡，下午线下调研参与人员为广发证券的韩东，上市公司接待人员为副总经理、董事会秘书向碧琼女士和证券事务代表王占超先生 [2] 公司业务概况 - 是从事物联网智能化产品研发、生产和销售的高新技术企业、专精特新“小巨人”企业，以通信、定位、AI 等技术应用为核心，基于自研无线通信模组，为物联网应用场景提供智能终端产品及配套解决方案，产品主要应用于智能交通、智慧出行、智能支付等领域 [2] - 2024 年 1 - 9 月实现营业收入 10.45 亿元，较上年同期增加 23.60%，实现归属于上市公司股东的净利润 1.35 亿元，较上年同期增加 0.17%，收入增长得益于海外业务和智慧出行组件收入增长 [2] 未来业务增量 出海战略 - “出海”是未来几年主要发展战略和重要增长点，2024 年上半年智能车载终端、其他智能硬件海外业务收入大幅增长，海外营业收入达 15,853.85 万元，超过 2023 年全年 [3] 产品领域拓展 - 从商用车监控终端起步，拓展到乘用车定位终端、智慧出行组件、智能支付硬件等领域，2023 年拓展智能睡眠管理终端等产品，以技术应用为核心，向物联网应用领域扩展是产品发展战略，物联网应用领域拓展是未来收入主要增长点 [3] 现有领域深耕 - 在智能交通、智慧出行（两轮车）、智能支付等领域有完善产品体系和客户资源，有先发优势，未来将顺应技术潮流更新换代产品，深挖现有应用领域多样化场景，推出新产品方案，技术进步带来产品价值提升和现有应用场景产品增量是未来收入增量之一 [4] 产品形态与模组情况 - 主要从事物联网智能化产品研发、生产和销售，基于自研无线通信模组提供智能终端产品及配套解决方案，终端产品应用于智能交通、智慧出行、智能支付等领域 [4] - 无线通信模组主要自研、自产、自用，可缩短研发周期、降低技术风险，与核心芯片厂商关系紧密，有成本优势；少量外购是因部分品类无线通信需求量少，基于成本效益原则选择对外采购 [4][5] AI 技术应用情况 - 密切关注 AI 技术发展趋势，积极探索其在产品上的创新应用，博云车联和博云视控两个云管理平台利用 AI 技术为客户提供智能化服务 [5] - 已开展适配相关 AI 技术的探索工作，目前仅停留在技术适配及原型开发阶段，距离规模化商用需较长时间，对业务开展和业绩贡献无实质影响 [5]

董事会会议 - 公司第二届董事会第七次会议于2025年2月28日召开[2] - 应出席董事7人，实际出席7人[2] 授信事项 - 公司及子公司申请不超过50000万元综合授信额度[3] - 授信有效期12个月，额度可循环使用[3] - 议案表决7票同意，0票反对，0票弃权[3]

授信申请 - 公司及子公司拟向金融机构申请不超50,000万元综合授信额度[2] - 综合授信含流动资金贷款等业务[3] - 授信额度有效期12个月，可循环使用[3] 授权安排 - 董事会授权董事长或其授权人士办理手续[3] - 授权财务部具体办理授信事宜手续[3] 申请意义 - 申请授信利于公司合理配置资金，满足融资需求[5]

公司基本情况 - 公司是从事物联网智能化产品研产销的高新技术和专精特新“小巨人”企业，以通信、定位、AI等技术为核心，基于自研无线通信模组提供智能终端产品及配套解决方案，产品应用于智能交通、智慧出行、智能支付等领域 [1] - 2024年1 - 9月，公司实现营业收入10.45亿元，同比增加23.60%，实现归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，同比增加0.17%，收入增长得益于海外业务和智慧出行组件收入增长 [1] 业务市场占有率情况 - 商用车监控终端领域，截至2024年6月，全国道路货运车辆公共监管与服务平台上线车辆数大于10万辆的车载终端型号共13个，公司3个产品型号入列，是入列产品型号数最多的终端厂商 [2] - 乘用车定位产品领域，公司是国内较早进入汽车金融领域的乘用车定位终端厂商之一，业务发展久、生产规模大、工艺体系和产品种类齐全 [2] - 智慧出行组件领域，公司是哈啰和青桔两个品牌智慧出行组件的主要供应商 [2] - 智能支付硬件领域，公司与财付通有长期合作关系 [2] 海外市场开拓情况 - 公司以产品销售“出海”为主要策略，乘用车定位终端产品在非洲有一定销售规模，智能睡眠管理系统主要销往北美地区，在欧美、东南亚和非洲等地区进行客户开拓 [2] AI技术应用情况 - 公司关注AI技术发展趋势，针对儿童教育类智能玩具和智能穿戴设备产品开展适配相关AI技术的探索工作，目前处于技术适配及原型开发阶段，距规模化商用时间长，对业务和业绩无实质影响 [2]

公司概况 - 公司是从事物联网智能化产品研产销的高新技术与专精特新“小巨人”企业，以通信、定位、AI等技术应用为核心，基于自研无线通信模组提供智能终端产品及配套解决方案，产品应用于智能交通、智慧出行、智能支付等领域 [2] - 2024年1 - 9月，公司实现营业收入10.45亿元，较上年同期增加23.60%，实现归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，较上年同期增加0.17%，收入增长得益于海外业务和智慧出行组件收入增长 [2][3] 公司定位与业务模式 - 依托“通信 + 定位 + AI”底层核心技术与“模组 + 终端”业务模式，致力于成为走向全球的物联网智能化应用解决方案专家 [3] - 着力打造产业链垂直一体化业务体系，自研、自产、自供无线通信模组，提高终端产品可靠性及综合竞争力，是产品创新基础 [3] 业务增量 商用车监控领域 - 国内重型载货汽车领域，车载行驶记录仪将逐步替换为智能车载视频行驶记录仪，产品更新换代趋势将带来业绩积极影响 [4] - 海外已组建营销和研发团队，积极拓展商用车产品海外市场 [4] 乘用车定位领域 - 保持国内业务稳定，积极探索海外业务机会，提升海外收入 [4] 智慧出行组件领域 - 《电动自行车安全技术规范》出台推动电动自行车智能化，促进公司电动自行车领域产品拓展 [4] 多元化发展 - 以核心技术应用为依托，基于自研无线通信模组和自有云管理平台，向物联网众多应用领域拓展，创造更多收入增长点 [4][5] 其他智能硬件产品 - 坚持产品创新，研发智能睡眠管理系统、电子学生证、智能穿戴手表等产品 [5] - 智能睡眠管理系统聚焦海外市场，2024年海外收入显著增长 [5] 战略影响与应对 - “出海”是重要战略，美国加征关税对公司影响较小，公司以产品销售“出海”为主，会关注政策变化并做好应对 [6] 客户结构与采购情况 - 乘用车定位产品面向后装市场，公司将产品销售至车载运营服务商，后者为终端客户提供整体解决方案及运营服务 [7] - 无线通信模组主要自研、自产、自用，部分品类因需求量少、基于成本效益原则选择外购 [8]