报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周一HC2605合约减仓反弹 宏观面也门胡塞武装开展军事行动打击以色列目标 供需情况热卷周度产量继续上调产能利用率升至78.07% 终端需求延续回升库存再度下滑 整体上终端需求任性较强成本端支撑依存 但国际局势动荡不确定因素较多 技术上HC2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA低位反弹 建议短线交易注意风险控制 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - HC主力合约收盘价3308元/吨环比上涨9元 持仓量846816手环比减少72722手 [2] - HC合约前20名净持仓-47685手环比增加7307手 HC5 - 10合约价差-15元/吨环比减少4元 [2] - HC上期所仓单日报549618吨环比增加6457吨 HC2605 - RB2605合约价差169元/吨环比减少6元 [2] 现货市场 - 杭州、广州、天津4.75热轧板卷价格分别为3320元/吨、3310元/吨、3230元/吨 环比分别上涨10元、20元、10元 武汉价格3350元/吨环比持平 [2] - HC主力合约基差12元/吨环比上涨1元 杭州热卷 - 螺纹钢价差40元/吨环比减少10元 [2] 上游情况 - 青岛港61.5%PB粉矿792元/湿吨环比上涨4元 河北准一级冶金焦1490元/吨环比持平 [2] - 唐山6 - 8mm废钢2180元/吨环比持平 河北Q235方坯2970元/吨环比上涨10元 [2] - 45港铁矿石库存量16996.84万吨环比减少105.83万吨 样本焦化厂焦炭库存49.76万吨环比减少2.59万吨 [2] - 样本钢厂焦炭库存量691.73万吨环比增加3.95万吨 河北钢坯库存量239.94万吨环比减少9.59万吨 [2] 产业情况 - 247家钢厂高炉开工率81.05%环比增加1.25% 高炉产能用率86.65%环比增加1.10% [2] - 样本钢厂热卷产量305.61万吨环比增加5.40万吨 产能利用率78.07%环比增加1.38% [2] - 样本钢厂热卷厂库83.85万吨环比减少1.11万吨 33城热卷社会库存369.42万吨环比减少6.91万吨 [2] - 国内粗钢产量6818万吨环比减少169万吨 钢材净出口量747.00万吨环比增加18.00万吨 [2] 下游情况 - 汽车产量167.24万辆环比减少77.74万辆 销量180.52万辆环比减少54.13万辆 [2] - 空调2162.89万台环比增加660.29万台 家用电冰箱1001.15万台环比增加56.95万台 [2] - 家用洗衣机1197.50万台环比减少3.80万台 [2] 行业消息 - 3月26日Mysteel资讯显示 本期热卷实际产量305.61万吨环比增加5.4万吨 厂库83.85万吨环比减少1.11万吨 社库369.42吨环比减少6.91万吨 总库存453.27万吨环比减少8.02万吨 表需313.63万吨周环比增加3.12万吨 [2] - 商务部认定墨西哥政府对中国等非自贸伙伴产品提高进口关税税率等相关措施构成贸易投资壁垒 [2]

文章核心观点 - 欧盟碳边境调节机制等新型贸易壁垒正在倒逼中国碳市场加速发展，以应对潜在的贸易风险和成本压力 [2] - 中国全国碳市场预计在2026年春季前将迎来关键性破局，覆盖范围扩大、有偿分配比例提升及碳价上行是核心看点 [2] 从“双反”到碳关税的贸易壁垒演变 - 贸易保护主义形式已从传统的“双反”调查升级为以碳边境调节机制为代表的绿色壁垒 [2] - 欧盟碳边境调节机制将于2026年全面实施，对出口欧盟的钢铁、铝、水泥、化肥、电力及氢等产品征收碳关税 [2] - 美国《清洁竞争法案》等类似政策也在酝酿中，全球绿色贸易壁垒趋势正在形成 [2] 贸易壁垒对中国产业的影响与挑战 - 欧盟碳边境调节机制覆盖行业对中国出口影响显著，以2023年数据为例，中国对欧盟出口的钢铁、铝、化肥、水泥总额超过230亿美元 [2] - 若按当前欧盟碳市场约90欧元/吨的碳价计算，中国相关出口企业可能面临显著的潜在碳成本 [2] - 贸易壁垒不仅增加直接成本，更可能重塑全球产业链分工，对高碳行业的竞争力构成长期挑战 [2] 中国碳市场的加速破局与核心举措 - 全国碳市场建设进入加速期，预计在2026年前将实现关键制度突破 [2] - 核心举措一：扩大行业覆盖范围，水泥、电解铝、炼钢等行业预计将被优先纳入 [2] - 核心举措二：提高配额有偿分配比例，逐步降低免费配额，利用市场机制推动减排 [2] - 核心举措三：推动碳价合理上行，反映真实的减排成本，为行业绿色转型提供明确信号 [2] 2026年春季前的ESG投资策略启示 - 碳市场扩容直接利好碳排放监测、核查与交易服务相关行业 [2] - 被纳入碳市场管控的高耗能行业将加速分化，领先企业的低碳转型优势将转化为成本优势和估值溢价 [2] - 清洁能源替代、节能技术改造及循环经济产业链的投资需求将显著提升 [2] - 企业的碳排放管理能力及碳资产运营能力将成为影响其财务表现和估值的新核心要素 [2]

沪银价格行情 - 今日沪银最新报价为23097.00元/克，较前一交易日上涨1068.00元，涨幅达4.85% [1] - 当日开盘价为22205.00元/克，盘中最高触及23311.00元/克，最低下探至21780.00元/克 [1] 全球贸易政策环境 - 特朗普政府宣布将对所有国家和地区商品加征15%关税，引发日本企业界对政策不确定性及投资风险增加的广泛担忧 [3] - 日本经济团体联合会会长表示，美方关税政策的不稳定性导致企业经营环境高度不透明，可预见性下降，投资决策难度加大 [3] - 美国最高法院于20日裁定《国际紧急经济权力法》未授权总统实施大规模关税，但特朗普随后迅速宣布对全球商品统一加征15%关税的新令 [3] 企业影响与应对 - 日本经济同友会代表干事称，企业现阶段只能静观其变，同时应强化风险意识并推进供应链多元化以降低冲击 [3] - 业界普遍担心，持续的政策摇摆会削弱投资信心，增加经营成本，并可能迫使企业重新审视在美及全球的供应链策略 [3] 白银期货技术分析 - 当前沪银主力合约价格高位震荡，技术面呈现强势整理特征，价格稳固站于20日与50日均线支撑带 [4] - MACD指标维持零轴上方金叉，显示多头动能主导 [4] - 关键支撑位在23000-24000元/千克区间，若有效跌破可能测试22000元附近支撑；上方阻力聚焦25000-26000元区域，突破后或挑战27000元压力 [4]

文章核心观点 - 美国最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》加征大规模关税违法 加拿大政府及地方官员对此表示欢迎 并视其为长期立场的胜利 但强调未来仍需继续努力以彻底取消相关关税 [1] 加拿大政府及官员反应 - 加拿大国际贸易部长多米尼克·勒布朗表示 最高法院裁决支持了加方长期立场 即美方加征关税“毫无道理” [1] - 勒布朗指出 加方认识到未来任务艰巨 需继续支持受美国关税影响的钢铝、汽车行业企业和工人 [1] - 加拿大安大略省省长道格·福特称此裁决是“重要胜利” 但斗争将继续 [1] - 福特表示 需要继续反对美国针对汽车、钢铝和林业产品的关税 直至美方彻底取消这些阻碍经济增长和就业稳定的壁垒 [1] 美国最高法院裁决 - 美国最高法院于20日作出裁决 认定美国《国际紧急经济权力法》没有授权总统征收大规模关税 [1]

欧盟关税冲击与行业困境 - 2025年欧盟对中国生物柴油加征10%—35.6%的反倾销税，实施期限五年[3] - 关税实施前，欧洲是中国生物柴油主要市场，占出口总量约90%，关税直接导致出口渠道堵塞[3] - 2025年中国生物柴油出口量为91.65万吨，同比下降17.57%[1] - 2025年上半年生物柴油出口为38.1万吨，同比大幅下滑42.4%[3] - 欧盟反倾销措施显著挤压利润空间，导致全国超过40家生产商中约有1/4已关闭[3] 出口市场格局重构 - 2025年生物柴油主要出口目的地转变为荷兰、马来西亚和新加坡[1] - 2025年上半年，马来西亚和新加坡合计吸纳了中国生物柴油出口总量的63%[6] - 行业判断，未来向欧洲区域的直接出口将趋于零，面向亚太地区的出口将占主流[5] - 预计2026年出口至东南亚的占比将继续增加[1] 战略转型：转向可持续航空燃料 - 行业正发生深刻变革，生产商正迅速从生物柴油出口转向可持续航空燃料出口[5] - 中国SAF产能预计在2025年达到30亿升至38亿升，可能超过欧洲[5] - 2025年4月，浙江嘉澳环保成为首家获得中国新型SAF出口试点项目批准的公司，并于次月向海外运送了13400吨SAF[5] 探索新路径：生物船用燃料 - 行业和企业正在开展生物船用燃料加注以破解多重夹击[5] - 面向亚太地区的出口主要将流入船用生物燃料调和领域[5] - 新加坡作为全球最大船用燃料加注港，2024年加注量达5358万吨，其规定2030年起所有新港口船舶必须使用电力或100%生物燃料，为中国生物柴油开辟了新通道[6] - 中国船舶燃料有限公司及青岛、上海、舟山等地已成功开展生物船用燃料加注实践[7] 行业定位与未来 - 生物柴油出口关乎整个行业生存与发展的生命线[7] - 行业正在全球能源转型的浪潮中重新定位自己的角色[7]

整体出口表现 - 法国葡萄酒与烈酒出口连续第三年收缩 出口总量降至1.68亿箱 同比下降3% 为自2000年有可比记录以来的最低水平 [1][2] - 出口总额下降8%至143亿欧元 较2022年峰值累计蒸发超过17% [2] - 行业萎缩幅度超出周期性调整范畴 导致其从法国第二大贸易顺差部门退居第三 被航空航天与化妆品产业反超 [2] 中国市场分析 - 2025年法国酒类对华出口额锐减20%至7.67亿欧元 [3] - 干邑品类遭受结构性重创 出口量暴跌15% 出口额骤降24% 成为所有细分产品中跌幅最深、修复难度最高的板块 [3] - 中国对欧盟白兰地加征的反倾销关税精准命中了以干邑为代表的高溢价烈酒品类 直接抬升终端售价并打击了渠道商与高端消费群体的确定性预期 [3] - 中国市场复苏高度依赖贸易政策实质性松动 但在可预见的2026年 这一松动尚未显现明确信号 [3] 美国市场分析 - 2025年法国酒类对美出口额下降21%至30亿欧元 出口量跌破3000万箱整数关口 [5] - 美国潜在的200%追加关税威胁在2025年下半年显著抑制了进口商采购意愿 叠加批发环节去库存周期未完成 导致对美出口连续两年录得两位数跌幅 [5] - 美国市场的量级修正或许尚未到位 2026年仍可能出现新一轮下探 [5] 欧洲市场表现 - 2025年法国酒类对欧出口总额稳定在41亿欧元 [6] - 英国市场录得3%的进口量增长 成为欧洲板块中为数不多的正向贡献者 高端酒类消费客群保持相对稳定的采购节奏 [6] 核心品类香槟表现 - 香槟占法国葡萄酒出口额高达35% [9] - 2025年香槟出口呈现量价背离 出口量微幅上升 但出口值下降4.5% [9] - 量价背离主要归因于欧元兑美元汇率自2025年初以来的持续走强 侵蚀了以美元计价市场的收入规模 [9] - 对2026年销售前景持审慎态度 认为外部环境无显著差异 反弹幅度不会明显 [9] 增长前景与新兴市场 - 行业将增长预期转向欧盟新近达成的多边贸易协定 与南方共同市场及印度的自贸安排有望在中长期开辟增量通道 但短期内难以完全对冲现有市场的失速缺口 [9] - 2026年行业能否止跌回升 关键取决于主要贸易伙伴的关税政策走向与全球海运物流成本的实际回落速度 [11] - 新兴市场的增量贡献至少需要两至三年方能形成规模效应 [11]

核心观点 - 法国政府智库报告提议欧盟对中国商品加征30%关税或逼迫人民币对欧元升值30%，以扭转对华贸易逆差，此举反映了欧洲面对竞争力下滑的焦虑，但被视为情绪化反应和短视的经济手段[1][3][5][7][9] - 德国因其经济深度依赖中国市场，特别是汽车行业，预计将坚决反对任何极端的对华贸易政策，其立场将主导欧盟的最终决策[14][16][17][19] - 当前中国拥有独立货币主权、完整工业体系和庞大国内市场，与1985年广场协议时的日本情况截然不同，通过汇率施压的策略缺乏现实依据且难以奏效[25][27] - 美国采取在竞争与合作间寻求平衡的“舒适区”策略，相较之下欧洲的激进提议显得不切实际，问题的核心在于欧洲自身的产业升级而非贸易限制[29][31] 法国提案的背景与动机 - 欧盟2024年对华贸易逆差达3045亿欧元，此数字成为欧洲经济的痛点，引发对竞争力下滑的焦虑[5] - 法国智库报告提出的30%关税或人民币升值要求，旨在平衡贸易逆差，但报告未提出长远产业升级方案，更像是一种情绪化反应[1][3][7] - 该报告被视为一次“压力测试”，旨在试探德国及欧盟其他国家的反应，法国政府随后采取了降温措施，并未公开支持[11][12] 德国的立场与利益分析 - 德国经济结构与中国市场深度绑定，德国汽车制造商大众约40%的利润、梅赛德斯-奔驰约32%的利润来自中国市场[14] - 德国汽车制造商每年在中国市场销售达数百万辆，新能源车领域的增长使中国市场对德国制造业至关重要[16] - 德国因其全球化经济和对华依赖，预计将成为法国极端贸易提案最坚决的反对者，其利益直接影响到欧盟政策方向[17][19] - 德国清楚全面对华贸易对抗将冲击其企业利润和经济结构稳定性，并可能使整个欧洲产业链陷入困境[19][21] 与中国经济现实的对比分析 - 1985年广场协议在日本特定历史条件下（依赖美国安保和市场）达成，重创了日本制造业并导致经济长期低迷[23] - 当前中国拥有全球最齐全的工业体系、庞大国内市场以及在高端技术、电子产品、汽车制造等领域的稳固竞争力[25] - 中国拥有独立的货币主权，可自主调控汇率，要求人民币升值20%-30%缺乏经济现实依据[25][27] - 中国作为全球最大消费市场和产业链关键一环，试图以“汇率武器”施压是误判了其经济实力与政治决心[27] 其他相关方的态度与策略 - 美国财长贝森特以“舒适区”定义对华关系，体现美国采取双重策略：在高科技领域设限，但在经济上维持合作[29] - 欧洲的激进策略相较美国显得不理智且不实际，其报告暴露了面对全球竞争力下降时的焦虑，但未解决自身产业结构升级的核心问题[29][31] - 历史表明，单靠封锁和限制无法解决全球化时代的根本问题[33]

德国经济危机损失量化 - 自2020年以来的6年间，各种危机导致德国经价格调整后的GDP累计损失高达9400亿欧元，接近1万亿欧元 [1][2] - 分年度看，2020年因新冠疫情产值损失约1850亿欧元，2022年因俄乌冲突损失约850亿欧元，随后两年分别损失约1400亿欧元和2000亿欧元 [2] - 2025年因美国关税政策影响，德国产值损失达到2350亿欧元，为整个危机周期的最高值，近万亿总损失的1/4归因于过去一年 [2] 危机对就业人员的影响与结构性缺陷 - 危机导致德国每个就业人员在这几年内损失超过2万欧元，相当于其年均经济产出的1/5左右 [3] - 研究机构指出，德国经济面临的结构性缺陷包括能源价格高企、社会保险费用上涨以及官僚机构日益臃肿 [3] 2025年经济微弱增长与出口挑战 - 2025年德国经价格调整的GDP微弱增长约0.2%，结束了此前连续两年的衰退，增长主要归因于家庭和政府消费支出增加 [4] - 2025年德国企业出口同比增长1%，进口同比增长4.4%，中国再次取代美国成为德国最重要的贸易伙伴 [4] - 然而，德国汽车及汽车零部件、机械和化工产品的出口有所减少，原因在于美国关税政策、欧元升值以及国际竞争加剧 [4] - 德国批发和外贸协会指出，德国出口持续存在结构性弱点，主要挑战包括美国保护主义关税、持续的地缘政治紧张以及全球需求疲软 [4] 经济前景与政府预期 - 德国政府预计2026年GDP将增长1%，主要得益于基础设施和国防支出的激增 [4] - 但有观点认为部分增长仅因假期安排增加了工作天数，其他经济研究机构警告持续的经济停滞可能延续 [4] - 德国伊弗经济研究所所长表示，德国多年来一直处于经济衰退中，数百万公民正经历着生活水平的下降 [4] 欧盟“欧洲制造”战略与德国立场 - 欧盟部分国家试图推进“工业加速器法案”等新规，引导公共采购和投资优先向欧洲企业靠拢，该计划得到超过1100名商界领袖联合署名支持 [5] - 德国经济和能源部长赖歇驳斥了该计划，警告竞争力无法通过孤立手段建立，不能倒退到筑起贸易壁垒的时代 [1][5] - 德国更倾向于“欧洲合作制造”模式，将国内优势与可靠的全球伙伴合作相结合，该战略不仅涵盖欧盟，还包括与欧盟签署贸易协定的国家 [6] - 德国总理府已对欧盟委员会执行副主席塞茹尔内的计划提出反对，共识是应将“志同道合的伙伴”纳入其中，并从根本上反对其提出的限制外国投资者在欧洲公司持股比例的法规 [6] 欧盟内部对采购政策的意见分歧 - 法国长期倡导在公共采购中优先考虑欧洲企业，但较小的成员国，尤其是北欧国家，对此普遍持怀疑态度 [6] - 一些成员国警告，“欧洲优先”规则可能使欧盟立法进一步复杂化，欧盟领导人将在非正式峰会上表明各自立场 [6]

美印贸易协议的核心内容与官方表态 - 美国总统特朗普宣布与印度达成贸易协议，将美国对印度商品的关税从50%降至18% [4] - 特朗普声称印度承诺将大幅增加购买美国商品，包括价值超过5000亿美元的能源、技术、农产品等产品 [4] - 特朗普声称印度将着手把对美国的关税和非关税壁垒降至零 [4] - 印度总理莫迪对特朗普降低关税表示衷心感谢，并称“印度制造”产品现在可享受18%的低关税 [4] - 印度商业和工业部长皮尤什·戈亚尔表示，印度的农业和乳制品等敏感行业在协议中已得到保护 [1][8] 协议细节的模糊性与潜在影响 - 除了两国领导人的社交媒体发文，贸易协议的具体细节并未被披露 [1][5] - 协议细节模糊是特朗普贸易政策的显著特点，常在企业与投资者制定计划前宣布，为未来局势变化留下空间 [1] - 美印贸易僵局曾引发诸多不满，使企业和投资者难以制定计划 [5] - 许多向美国出口商品的印度公司面临生存危机，美国是其最大出口市场，年出口额约400亿美元 [5] 印度市场的敏感行业与准入壁垒 - 印度对美国商品征收的贸易加权平均关税约为12%，并使用其他壁垒保护国内产业 [5] - 专家对印度能否如特朗普所言消除所有对美国商品的贸易壁垒表示怀疑 [5] - 由于文化传统和产业保护，大多数美国农产品难以进入印度市场 [1][9] - 美国乳制品因可能使用含非素食成分的饲料，触及印度教人口的素食传统，进入印度市场面临障碍 [1][6] - 印度有多达7000万人口依靠乳制品生产为生，美国乳制品进入将冲击这些人的生活 [1][6] - 有分析称印度可能在玉米和乙醇方面做出一些让步，但细节尚未公布 [9] 关于印度能源采购的声明与实际情况 - 特朗普声称印度“同意停止购买俄罗斯石油，并购买更多美国及可能的委内瑞拉石油” [9] - 莫迪在其帖文中并未提及停止购买俄罗斯石油 [9] - 印度是全球第三大石油进口国，约90%的需求依靠进口 [9] - 自2022年以来，进口更便宜的俄罗斯石油帮助印度降低了进口成本 [9] - 印度近期已开始放缓从俄罗斯的石油采购，1月进口量约为每日120万桶，预计2月降至约100万桶，3月进一步降至80万桶 [10] - 去年8月，特朗普将对印度进口商品的关税提高一倍至50%，以施压印度停止购买俄罗斯石油，并威胁若不限制采购可能再次上调关税 [9]

即将召开的加拿大央行利率决议 - 加拿大央行将于1月28日22:45公布开年首份利率决议，并于23:30召开货币政策新闻发布会 [1][8] - 金融机构普遍预计，加拿大央行将在本次会议上维持基准利率在2.25%不变，这将形成连续两次按兵不动的局面 [1][8] - 市场关注焦点将集中在央行行长麦克勒姆的讲话上，尤其是涉及通胀、就业和利率走向的评论 [1][8] 加拿大宏观经济背景分析 - 通胀方面：自2022年7月以来，加拿大核心通胀经历了从急跌到平稳的过渡，自2024年年中至今的一年多时间里，核心通胀率保持在1.5%至2.9%之间，围绕2%的温和标准上下波动 [4][11] - 就业方面：自2024年年中至今，加拿大的失业率从4.8%升高至7.1%，远超5%的就业标准，显示劳动力市场出现萎缩迹象 [4][11] - 货币政策效果：为刺激就业，加拿大央行自2024年6月至今已累计降息9次，幅度达275个基点，政策非常激进，但最新数据显示，激进降息后通胀并未恶化，就业市场也未显著改善，政策调整似乎效果有限 [4][12] 影响加拿大经济的外部关键因素 - 美国贸易政策冲击：特朗普入主白宫后，对盟友国家征收高关税并增加贸易壁垒，致力于实现美国产业回流，加拿大作为美国“邻居”，其77%的出口总额流向美国（2024年数据），因此首当其冲受到美国孤立主义政策的冲击 [4][12] - 加拿大政策转向：加拿大总理卡尼已意识到过度依赖美国市场的问题，开始寻求多元化的出口结构，其在达沃斯论坛上的演讲被视为加拿大外交和贸易政策大转向的信号 [4][12] - 政策建议：在此关键转折时期，分析认为加拿大央行最明智的做法是保持基准利率不变，按兵不动 [4][12] 美元兑加元（USDCAD）行情技术分析 - 日线级别显示，USDCAD的最新中期低点为1.3641，中期高点为1.3927 [7][14] - 当前最新的下跌波段正在寻找下一个中期低点，需形成底分型结构后方可初步确认中期低点的形成 [7][14] - 目前市价已经跌破前期低点1.3641，且最近几日阴K线幅度较大，表明空头力量强盛，短期操作宜抱有顺势思维，不建议盲目抄底 [7][14]