行 业 及 产 业 国防军工 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 韩强 A0230518060003 hanqiang@swsresearch.com 武雨桐 A0230520090001 wuyt@swsresearch.com 王璐 A0230516080007 wanglu@swsresearch.com 王珂 A0230521120002 wangke@swsresearch.com 穆少阳 A0230524070009 musy@swsresearch.com 胡书捷 A0230524070007 husj@swsresearch.com 研究支持 田昕 A0230124060003 tianxin@swsresearch.com 联系人 田昕 A0230124060003 tianxin@swsresearch.com 2026 年 04 月 16 日 算力需求增长加剧电力缺口，燃机 市场打开成长空间 看好 —— 商发&燃机系列报告之一 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 告 - 证券分析师 ⚫ 北美 AIDC 结构性电力缺口加剧，高可靠、快响应、可分布 ...

公司业绩预期 - Netflix预计将于周四盘后公布第一季度财报 分析师预期其第一季度营收为121.7亿美元 较去年同期的105.4亿美元增长15.5% [1] - 分析师预期Netflix第一季度每股收益为0.76美元 较去年同期的0.66美元同比增长15.2% [1] - Apollo Global Management计划于5月6日周三开盘前公布第一季度财务业绩 [2] 市场交易动态 - 周三 Netflix股价上涨1.4% 收于107.71美元 [3] - 周三 Zoom股价大幅上涨8.1% 收于89.03美元 [3] - 周三 Invesco QQQ Trust上涨1.4% [3] - 周三 Apollo Global股价上涨5% 收于120.54美元 [3] 分析师交易观点 - SoFi的Liz Young Thomas将Invesco QQQ Trust选为其最终交易选择 [2] - Virtus Investment Partners的Joseph M. Terranova将Zoom选为其最终交易选择 [2] - Aureus Asset Management的Kari Firestone推荐了Apollo Global Management [2]

公司概况与业务构成 - 公司是领先的在线零售商和第三方卖家市场，零售相关收入约占总收入的74%，其次是亚马逊云服务占17%，广告服务占9% [1] - 国际业务部门贡献了总收入的22%，主要市场包括德国、英国和日本 [1] 财务健康状况与同业比较 - 公司的债务权益比率仅为0.37，低于其四大同行，表明其财务结构更稳健，债务依赖度较低 [4] - 较低的债务权益比率意味着公司在债务与权益之间取得了更有利的平衡，这对投资者而言是一个积极因素 [4] 市场估值与财务表现 - 较低的市盈率表明，与广泛零售行业的同行相比，公司可能被低估 [2] - 较高的市净率和市销率表明，市场对公司资产和销售收入的估值更高 [2] - 公司的高净资产收益率、税息折旧及摊销前利润、毛利润和收入增长，反映了相对于行业竞争对手更强的财务表现 [2]

公司战略扩张与市场进入 - CONNACT公司正在拓展英国和爱尔兰市场，加强其在伦敦的本地布局，并增加对该地区市场营销、合作伙伴参与和社区建设的投资 [1] - 此次扩张旨在为独立软件供应商提供更强劲的增长路径，帮助其建立可信赖的合作伙伴关系，解锁联合销售机会，并通过云合作伙伴关系创造更具扩展性的收入途径 [2] - 作为扩张的一部分，公司计划在2026年5月于伦敦举办首次本地社区聚会，将其在以色列成功建立的“Cloud People”社区模式引入伦敦 [3] 业务模式与核心价值主张 - CONNACT的核心业务是帮助独立软件供应商将云合作伙伴关系转化为可扩展的市场进入引擎，通过结合实践性的云联盟专业知识和自动化技术，帮助软件公司加速产品上市时间，加强联合销售执行，并通过云提供商生态系统推动更多收入 [2] - 公司被亚马逊云科技认可为全球少数MP第三方集成商之一，并且是该群体中唯一一个将平台能力与实践性联合销售执行相结合的合作伙伴，其服务超越了单纯的连接，直接深入客户云合作伙伴关系的一线工作 [4] 近期活动与市场参与 - CONNACT的领导团队将在亚马逊云科技伦敦峰会期间以及2026年5月计划中的首次伦敦社区聚会之前，会见客户、合作伙伴和云联盟专业人士 [4] - 公司深化伦敦布局的时间点选择在亚马逊云科技伦敦峰会之前，显示出其战略部署与行业关键活动同步 [1]

行 业 及 产 业 国防军工 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 韩强 A0230518060003 hanqiang@swsresearch.com 武雨桐 A0230520090001 wuyt@swsresearch.com 王璐 A0230516080007 wanglu@swsresearch.com 王珂 A0230521120002 wangke@swsresearch.com 穆少阳 A0230524070009 musy@swsresearch.com 胡书捷 A0230524070007 husj@swsresearch.com 研究支持 田昕 A0230124060003 tianxin@swsresearch.com 联系人 田昕 A0230124060003 tianxin@swsresearch.com 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 博时基金 博时基金管理有限公司(researchreport@bosera.com) 使用。1 告 - 证券分析师 2026 年 04 月 16 日 算力需求增长加剧电力缺口 ...

证券研究报告 互联网电商 行业专题报告 hyzqdatemark 2026 年 04 月 16 日 证券分析师 陈良栋 SAC：S1350524100003 chenliangdong@huayuanstock.com 陈逸凡 SAC：S1350525040003 chenyifan@huayuanstock.com 板块表现： AI 电商，海外巨头是如何实践的？ 投资评级： 看好（首次） ——AI 应用追寻系列报告（四） 投资要点： 风险提示：数据缺失风险、模型幻觉风险、监管风险。 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 基建成熟，格局分散，美国电商行业新平台如何孕育？美国电商产业多年来形成了 以"平台-商家-支付-物流"为核心链路、高度协同的成熟系统。当前美国市场呈现 以亚马逊为主导，沃尔玛、eBay 等多元平台并存的竞争格局。Shopify、BigCommerce 等 SaaS 服务商则为美国商家提供全渠道的电商解决方案，支持商家在社交平台、 电商平台和独立站点上销售产品。成熟的产业链与分散的市场格局让美国电商行业 在技术革命阶段具有较好的新平台孕育机会。 联系人 OpenAI 的实践：通过 Cha ...

亚马逊平台政策变动引发卖家抗议 - 数百名大型亚马逊卖家于4月15日发起为期24小时的广告平台抵制活动，以抗议公司近期的一系列政策调整 [1][3] - 此次抵制活动由一个名为“百万美元卖家”的卖家社区组织 [3] 卖家反对的具体政策变更 - **支付周期变更**：亚马逊将卖家收益支付时间从商品发货后7天改为商品送达后7天，卖家称此举造成了严重的现金流压力 [2][3] - **广告支付方式变更**：亚马逊改为自动从卖家收益中扣除广告服务费，而非允许卖家使用信用卡支付，卖家表示这将使他们损失所依赖的信用卡积分 [2][3] - **新增临时附加费**：亚马逊增加了3.5%的燃油附加费，以部分弥补不断上涨的石油和物流成本，卖家表示这将迫使他们提高商品价格 [2][3][5] 政策变动对卖家业务的影响 - 卖家认为这些持续的政策变动正在损害其亚马逊业务估值 一位MDS联合创始人指出，这些业务曾经的估值高达收益的8倍，而现在许多业务的估值上限已接近收益的3倍 [4] - 亚马逊发言人表示，广告支付方式和支付周期的变更仅影响“一小部分卖家”，并使他们的做法与平台上大多数其他卖家保持一致 [4] 历史遗留的卖家关系问题 - 2025年6月曾有报道称，卖家因退货政策问题与亚马逊发生冲突 退货欺诈激增导致客户在购买新品时错误地收到二手商品 [6] - 这一问题导致部分商家从亚马逊物流计划中退出，甚至直接离开平台 有卖家指出亚马逊曾将之前被退回的二手商品再次发出 [6]

印度电商市场概况 - 印度是全球增长最快的电商市场，2020年至2025年复合年增长率达23% [7] - 预计到2030年，印度电商市场规模将达到2500亿美元 [7] - 2025年，仅有30%的印度人口在网上购物，远低于中国的92%和美国的74% [4] - 电商仅占印度GDP的1.6%，而印尼为4%-4.5%，中国为13%-14% [4] 市场结构与竞争格局 - Flipkart集团（含Flipkart Minutes、Myntra和Shopsy）被广泛视为印度电商市场的领导者 [9] - 2024年6月数据显示，Flipkart占据印度电商市场48%的份额，亚马逊占据30%-35%的份额 [9] - 亚马逊于2023年12月承诺向印度投资350亿美元，用于数字化超过1200万家小型企业和提升物流基础设施 [3] 用户行为与增长驱动力 - 超过60%的印度线上购物者来自非大都市的较小城市，他们贡献了相似比例的电商订单 [6] - 德勤预测，到2030年，小城市的线上购物者数量将大约是大都市的两倍 [15] - 小城市用户的平均月消费额预计将从2025年的25美元增长到2030年的45美元 [15] - 约3亿印度人在2024年进行了线上购物，大多数新用户预计将来自小城市 [9] 小城市市场崛起 - 小城市消费者与大都市消费者拥有同样的消费渴望，线上零售正在弥补他们过去在商品获取上的差距 [10] - 低成本5G的推出、统一支付接口的快速普及以及道路连接的改善，使主要电商公司得以覆盖小城镇 [11] - 社交媒体内容的普及推动了小城市对蛋白粉、韩国护肤品和高档运动鞋等产品的需求 [12] 快速商务模式发展 - 快速商务在印度被定义为配送时间在20分钟以内的模式，由Eternal和Swiggy开创 [13] - 在小城市，快速商务应用越来越多地充当“高端商店”的角色 [14] - 亚马逊正在印度迅速扩展其快速商务配送服务“Amazon Now”，该服务订单量环比月增长25% [14][15] - 亚马逊Prime会员在使用“Amazon Now”后，购物频率增加了两倍 [15] 其他行业动态 - 塔塔咨询服务公司首席执行官表示，人工智能将为印度创造新的就业机会，而非导致裁员 [17] - 根据Pharmarack数据，由于仿制药涌入，礼来公司在印度GLP-1类减肥药市场份额从2月的61%降至3月的56%，而诺和诺德的市场份额稳定在25% [18][19]

X-energy公司IPO与业务进展 - 核能初创公司X-energy于周三启动投资者路演 目标发行价区间为每股16至19美元 若以上限定价 公司可净筹资8.143亿美元 [1] - X-energy此前曾尝试通过与特殊目的收购公司(SPAC)反向合并上市 但该交易于2023年因SPAC热潮消退而取消 此次IPO将为其已投资约18亿美元的投资者带来解脱 [2] - 亚马逊是X-energy的主要支持者 牵头了5亿美元的C-1轮融资 并承诺到2039年从该公司购买高达5吉瓦的核电 [2] - 公司目前卷入一项专利纠纷 指控已破产的Ultra Safe Nuclear Corporation侵犯其燃料制造专利 该问题在破产程序期间未得到令其满意的解决 [4] 公司技术与产品 - X-energy的反应堆是高温气冷堆 其燃料采用包裹在陶瓷和碳球中的铀 用氦气冷却 氦气再将热量传递给蒸汽涡轮回路发电 [3] - 该燃料设计被称为TRISO 预计比以往的燃料布置更安全 但目前尚未被广泛使用 [3] - 公司预计 当其反应堆生产技术成熟时(专家称为“第N个”) 其成本将比“首个”降低30% 首个反应堆的成本至关重要 可能决定公司的前景 [9] 行业背景与挑战 - X-energy及其同行正乘着裂变发电的新一轮关注浪潮 因为AI数据中心和全社会电气化推动电力需求激增 [1] - 在中国以外 新核反应堆的开发几乎停滞 受延误和成本超支困扰 一批新型初创公司希望通过缩小反应堆规模来克服困扰传统设计的挑战 [5] - 尚无小型模块化反应堆初创公司建成发电厂 但有几家正竞相满足特朗普政府设定的7月4日最后期限 许多公司可能错过这个任意期限 但仍可能实现临界(裂变反应自我维持的时刻) [7] - 从临界到建成盈利的发电厂之路可能很长 大规模制造有助于降低成本 但该过程通常需要大约十年才能开始产生效益 而且这些公司计划建造的反应堆数量可能超过其他公司的尝试 但可能不足以获得大规模制造的真正好处 [8][9]

公司核心资产更新 - Lahontan Gold Corp 报告了其对Emergent旗下West Santa Fe地产2025年首次钻探计划岩屑样品的冶金测试分析结果 该地产是一个金银勘探靶区 距离Lahontan的旗舰Santa Fe矿山约13公里 可能成为其卫星矿床或独立项目 [1][2] - 历史勘探数据库包括总计约13,000米的171个钻孔 以及1980年代和1990年代完成的冶金测试工作 Lahontan在2025年底完成了6个现代勘探反循环钻孔 总计593米 [2] - 根据Lahontan 2026年4月13日的新闻稿 其冶金测试工作显示金银的氰化物提取率很高 验证了West Santa Fe的历史冶金测试结果 测试提交了158个来自2025年RC钻探计划的岩屑样品 用于分析氰化物可提取的金银 该方法模拟了使用氰化物堆浸工艺可能实现的金银回收率 [3] 冶金测试结果亮点 - 氰化物可提取金的平均回收率为81% 相对于单个岩屑样品的原始火试金法金品位 这是一个非常高的氰化物提取率 并且高于West Santa Fe历史冶金测试中报告的预计黄金回收率 [6] - 氰化物可提取银的平均回收率为60% 相对于原始ICP和火试金分析结果 这代表了很高的氰化物提取率 特别是对于银而言 并且高于历史冶金测试中报告的预计白银回收率 [6] - Emergent总裁兼CEO表示 此次及历史的测试工作表明该矿床适合堆浸处理 虽然需要额外的冶金测试来优化回收率 但该测试有助于展示West Santa Fe作为Santa Fe矿山卫星运营或独立项目的开发潜力 [4] 公司合作与融资动态 - Lahontan拥有通过七年内完成总计320万美元的现金或股票支付以及地产工作支出 来获得该地产100%权益的选择权 具体为180万美元现金或股票支付以及140万美元的工作支出 [1] - Lahontan刚刚完成了一笔总计1,360万加元的私募融资 并计划在2026年在West Santa Fe和Santa Fe矿山进行进一步钻探 [4] - Emergent与Think Ink Marketing签订协议 以提供投资者关系和数字营销服务 协议为期六个月 总现金费用为5万美元 需经多伦多证券交易所创业板批准后生效 Think Ink及其负责人与公司保持独立关系 不持有公司证券 [5][7][8][9] 公司业务与资产组合 - Emergent是一家专注于内华达州和魁北克省的金和基本金属勘探公司 其战略是寻找优质收购机会 通过勘探为资产增值 并通过销售、合资、期权、特许权使用费和其他交易实现资产变现 这是一种收购和剥离商业模式 [10] - 在内华达州 公司资产包括：处于高级阶段、拥有明确探明和控制资源并已制定运营和环境评估计划的Golden Arrow金银地产 目前正在出售给Fairchild Gold Corp；处于高级阶段的New York Canyon铜矽卡岩和斑岩勘探地产；由Lahontan Gold Corporation拥有租赁和购买选择权的West Santa Fe金银基本金属地产；以及租赁给Rawhide Mine运营商的Buckskin Rawhide East金银地产 [11] - 在魁北克省 公司资产包括：位于Hecla Mining运营的Casa Berardi矿山以南并与之相邻 且位于IAMGOLD的Gemini Turgeon地产以北并与之相邻的Casa South金勘探地产；以及位于Val d’Or矿营以北约50公里的Trecesson金勘探地产 [12] - 公司还持有多项1%的净冶炼厂收益权 包括：Troilus Gold项目的一部分Troilus North地产；Agnico Eagle Mines的Canadian Malartic综合设施的一部分East-West地产；以及Lahontan Gold内华达州Santa Fe项目的一部分York地产 [13]