核心观点 - 亚马逊股价在市值突破3万亿美元后小幅下跌，市场关注创始人贝索斯的数十亿美元股票出售计划，但AWS的强劲增长和基本面改善显示公司处于上升期，贝索斯的出售更像是高位多元化而非看空信号 [5][9][13] AWS业务表现 - AWS第二季度营收增长37%至422亿美元，为18个季度以来最快增速，高于第一季度的28%增长和约31%的市场预期 [5][11] - AWS运营利润从去年同期的102亿美元升至166亿美元 [11] - 伯恩斯坦分析师Mark Shmulik称AWS“终于”达到期待已久的增长拐点 [11] - Evercore ISI分析师Mark Mahaney认为该季度是决定性的营收超预期，亚马逊消化资本支出的速度比预期更快且更有利可图 [12] - 晨星分析师Dan Romanoff表示，考虑到AWS的规模，37%的增长非常显著，传统云和AI工作负载的需求支撑了管理层的投资计划 [12] 贝索斯股票出售计划 - 根据亚马逊向SEC提交的年度文件，贝索斯可在预先安排的交易计划下出售最多1500万股亚马逊股票 [8] - 按周一收盘价计算，全部1500万股价值约43亿美元，仅占亚马逊市值的约0.14% [8] - 该出售计划于2025年11月14日通过Rule 10b5-1计划采纳，有效期至2027年2月26日，允许在较长时间内进行交易，降低了单次出售日期的意义 [9][10] - 贝索斯并非在亚马逊突破3万亿美元后才决定出售股票，该计划在市值达到里程碑前已制定 [10] 资本支出与现金流风险 - 亚马逊将2026年预期资本支出从2000亿美元提高至2200亿美元，用于建设数据中心、购买芯片和扩展AI基础设施 [14] - 过去12个月自由现金流降至76亿美元的净流出，而去年同期为正值 [14] - Zacks投资研究策略师Ethan Feller表示负现金流是有意为之，但在支出高企时仍“值得关注” [14] - 亚马逊报告的626亿美元季度净利润中包含534亿美元的税前非运营收入，主要来自其Anthropic投资的升值，而非日常业务运营 [15] 相对投资策略 - 建议买入亚马逊并卖出微软，因为AWS显示出明确的增长拐点，亚马逊在云/AI需求转化中应是相对赢家，而市场正被贝索斯的出售计划分散注意力 [3]

报告行业投资评级 - 铝：震荡偏强[1] - 氧化铝：低位震荡[1] - 铸造铝合金：跟随电解铝[1] 报告的核心观点 报告更新铝、氧化铝、铸造铝合金基本面数据，并给出各品种投资评级及市场趋势强度，还提及部分市场综合快讯[1][3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价23640，较T - 1涨10，较T - 5涨445等；沪铝主力合约夜盘收盘价23730；LME铝3M收盘价3195等[1] - 沪氧化铝主力合约收盘价2633，较T - 1涨12等；沪氧化铝主力合约夜盘收盘价2632[1] - 铝合金主力合约收盘价23285，较T - 1涨70等；铝合金主力合约夜盘收盘价23365[1] 现货市场 - 上海保税区Premium为288，欧盟虎特丹铝锭Premium(MB)为490等；预培阳极市场价6428等[1] - 国内铝锭社会库存94.50万吨，较T - 1增1.40万吨等；上期所铝锭仓单31.73万吨等；LME铝锭库存26.27万吨等[1] - 国内氧化铝平均价2730，氧化铝连云港到岸价(美元/吨)377等[1] - 澳洲进口三水铝土矿价格(美元/吨)67等；印尼、几内亚进口铝土矿及阳泉铝土矿有相应价格[1] - 保太ADC12为23300，三地库存合计7619等；陕西离子膜液碱(32%折百)2095[1] 综合快讯 - 纳指涨超2%，标普逼近收盘纪录高位；“科技七巨头”中仅苹果收跌、财报后两日累跌9%，Meta收涨6%领涨，亚马逊收涨4.6%；财报后Palantir盘后涨超10%；发布千问大模型后，阿里美股走强；日元兑美元盘中涨超1%；比特币较日低涨近3%；油价盘中一度跌超7%，黄金两连跌，纽铜反弹超1%至两个月高位[3] - 亚马逊继上周五涨15%后，周一盘中再收涨4.6%，市值突破3万亿，成为史上第五家跻身这一量级企业，其AWS负责人表示市场需求远超供给，正加快建设和投资步伐，与客户签五年期承诺合同[3] 趋势强度 - 铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为0，铝合金趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强，-2最看空，2最看多[3]

报告行业投资评级 - 通信行业评级为“增持”(维持) [7] - 通信设备制造行业评级为“增持”(维持) [7] 报告的核心观点 - 北美云厂商AI资本开支扩张趋势并未改变，本轮板块大幅调整更多源于交易和情绪层面，坚定看好AI算力链投资机会 [1][11][15] - 2026年通信行业投资主线为“一主两副”：主线-AI算力链，副线1-核心资产，副线2-新质生产力 [3] 周专题：北美云Q2：AI投资维持强劲 - 谷歌2026年资本开支指引由1800-1900亿美元上调至1950-2050亿美元，上下限均上调150亿美元，并预计2027年资本开支仍将显著增长 [1][12] - 谷歌二季度资本开支449亿美元，约60%投向服务器，40%投向数据中心和网络设备 [12] - 谷歌2Q26 Google Cloud收入248亿美元，同比增长82%，截至二季度末积压订单增至5140亿美元 [12] - Meta将2026年资本开支指引由1250-1450亿美元收窄至1300-1450亿美元，下限抬升50亿美元 [1][13] - Meta二季度含融资租赁本金支付的资本开支为311亿美元 [13] - 微软资本开支2026年全年口径由约1900亿调整至约1750亿美元，系数据中心使用寿命延长及租赁分类变化所致，投资预期不变 [2][13] - 微软二季度资本开支410亿美元，约三分之二投向CPU、GPU等短期资产 [13] - 微软2Q26 Azure及其他云服务收入同比增长43%，预计FY27第一季度资本开支超过500亿美元 [13] - 亚马逊将2026年全年资本开支计划由约2000亿美元上修至2200亿美元 [1][14] - 亚马逊二季度资本开支继续维持高位，主要用于AWS数据中心、AI服务器、网络基础设施及自研AI芯片等领域 [14] - 亚马逊2Q AWS收入422亿美元，同比增长37%，AI相关业务延续快速扩张，管理层表示当前生成式AI需求仍处于供不应求状态 [14] - 整体来看，四家北美云厂商2Q26业绩及CapEx指引进一步验证AI基础设施投资逻辑，将持续利好光互连、交换机、液冷、光纤等通信产业链环节 [15] 6G/5G产业链 - 工信部发布上半年通信业运行情况，电信业务收入8873亿元，同比下降2.1% [16] - 截至6月末，5G移动电话用户12.88亿户，占移动电话用户的69.9% [16] - 5G基站总数510.2万个，比上年末净增26.3万个，占移动基站总数的39.1% [16] - 五家单位联合发布《5G远程驾驶创新应用白皮书》 [17] - 美国NTIA宣布20余国加入《6G领导力与安全行动倡议》 [18] - 爱立信获选澳大利亚铁路项目数字无线电系统供应商 [19] 运营商集采 - 中国移动PC服务器集采公示完毕，规模约6.29万台，总投标金额约177亿元 [20] - 中国联通启动智算资源池招标，预算1.72亿元 [21] - 中国移动同日发布电力电缆、超节点、焕新服务器三项集采 [22] - 三大运营商8月1日起停止第三方互联网渠道号卡办理 [23] 云&IDC&AI - 长芯博创子公司长芯盛签署45亿元光纤光缆长期协议 [24] - 欧盟启动AI超级工厂招标，公共资金规模100亿欧元 [25] - 国家发改委：“十五五”期间算力网将新增直接投资4万亿元 [26] 物联网&车联网&卫星&低空经济&量子科技 - 亚马逊向FCC申请部署5105颗卫星直连设备星座 [27] - 移远通信推出面向边缘AI的Wi-Fi 6模组FCM665D [28] - 工业和信息化部量子信息标准化技术委员会成立 [29] 重点推荐公司 - 新易盛(300502 CH)：买入，目标价754.85元 [7][51] - 华工科技(000988 CH)：买入，目标价157.98元 [7][51] - 亨通光电(600487 CH)：买入，目标价77.33元 [7][51] - 星网锐捷(002396 CH)：买入，目标价34.82元 [7][51] - 中国移动(600941 CH)：买入，目标价114.30元 [7][51] - 长飞光纤光缆(6869 HK)：增持，目标价230.34港元 [7][51] - 华丰科技(688629 CH)：增持，目标价174.93元 [7][51] 重点推荐公司最新观点 - 新易盛：2025年营业收入248.42亿元，同比增长187.29%；归母净利润95.32亿元，同比增长235.89% [52] - 华工科技：1Q26营业收入42.66亿元，同比增长27.13%；归母净利润6.38亿元，同比增长55.76% [52] - 亨通光电：2025年营收668.55亿元，同比增长11.45%；1Q26营收177.91亿元，同比增长34.09%，归母净利11.05亿元，同比增长98.53% [52] - 星网锐捷：1Q26收入39.04亿元，同比增长12.02%；归母净利润0.37亿元，同比下降11.62% [52] - 中国移动：1Q26营业收入同比增长1.0%至2665亿元；归母净利润同比下降4.2%至293亿元 [53] - 长飞光纤光缆：1Q26营收36.95亿元，同比增长27.70%；归母净利4.95亿元，同比增长226.40% [53] - 华丰科技：1Q26收入6.33亿元，同比增长56.15%；归母净利润1.05亿元，同比增长230.43% [53] 行情回顾 - 上周通信（申万）指数下跌10.39%，同期上证综指上涨0.47%，深证成指下跌1.42% [1][11][38]

报告核心观点 - 报告聚焦于百利天恒、AIDC液冷行业、亚马逊及海外映射策略四大主题，分别揭示了创新药商业化、液冷渗透率提升、云业务增长及市场结构性机会 [2] 百利天恒/化学制药 核心观点 - 全球首个双抗ADC获批上市，开启创新药商业化元年 [3] 产品与临床进展 - 2026年6月，EGFR/HER3双抗ADC伦康依隆妥单抗获批用于既往经至少二线系统化疗和PD-1/PD-L1抑制剂治疗失败的复发或转移性鼻咽癌患者，成为全球首款获批上市的双抗ADC [3] - 公司已在中国开展12个3期临床、在美国开展3个2/3期临床，独立开展非小细胞肺癌全球3期临床 [3] - 食管鳞癌、三阴性乳腺癌两项适应症的上市申请已获CDE正式受理 [3] - 启动EGFR/HER3双抗ADC联合PD-1/VEGF双抗（依沃西，AK112）在局部晚期或转移性鳞状非小细胞肺癌一线患者中的2/3期临床PANKU-Lung05，对比依沃西+卡铂+紫杉醇，主要研究终点为ORR和PFS，拟入组200例患者 [4] - 在一线鳞状非小细胞肺癌三期临床中，依沃西+化疗的ORR达75.9%，mPFS达11.14个月，中位OS达27.89个月 [4] - T-Bren是一种拥有BIC潜力的HER2 ADC药物，已开展8项3期临床研究 [4] - Claudin18.2 ADC产品BL-M05D1的一线胃癌适应症已进入3期临床阶段，美国同步推进1期临床 [4] - EGFRHER3双抗的非小细胞肺癌适应症已进入3期临床阶段，并完成全部患者入组 [4] - PD-1CTLA-4双抗已进入2期临床阶段 [4] 盈利预测与投资评级 - 预计2026/2027/2028年收入分别为23.36/22.75/33.60亿元，归母净利润分别为-10.35/-14.21/-9.92亿元，对应PS估值52.67/54.07/36.62倍 [5] - 认为伦康依隆妥单抗作为全球首个上市的双抗ADC有望快速放量，后续梯队管线拥有BD潜力，首次覆盖，给予“买入”评级 [5] AIDC液冷行业 核心观点 - AIDC液冷渗透率提升，核心部件供应商有望受益 [6] 驱动因素 - 算力提升驱动能耗提升：AI大模型从训练主导加速转向推理主导，推动单芯片TDP从H100的700W升至Rubin的2300W，单机柜功率密度突破风冷散热极限，液冷或从“可选配置”升级为“必选方案” [7] - PUE要求提升：中国要求新建大型数据中心PUE降至1.3以下，德国立法要求2030年7月后现有数据中心PUE降至1.3以下，规定2026年7月起新建数据中心PUE1.2，液冷更易满足要求 [7] - TCO成本优势：液冷方案3年周期内TCO比风冷低19%-24%，一般两年左右可实现投资成本回收 [7] 技术路线 - 短期冷板为主流方案，受益于英伟达GB200/GB300/Rubin平台强制液冷、存量数据中心改造需求大、政策PUE红线倒逼 [7] - 中长期冷板式与浸没式或将长期共存 [7] 市场空间 - 预计2026/2030年全球数据中心液冷核心部件市场空间为195/611亿美元 [8] - 预计2030年液冷核心部件市场空间为611亿美元，2026-2030年复合增速33% [8] - 光模块液冷市场从20亿美元增至80亿美元（CAGR 42%），2030年CDU液冷泵市场预计达66亿美元 [8] 产业链与竞争格局 - 需求侧呈现“NV链+谷歌链+华为链”一超多强格局 [9] - 英伟达主导全球GPU市场，采用多层次逐级认证体系 [9] - 谷歌TPU 2026年高端ASIC市占率预计达46% [9] - 华为昇腾市占率位居国产第一，构建垂直整合与战略联盟并重的国产化生态 [9] - 供给端，CDU市场由维谛技术等国际巨头主导，国内英维克位居国产龙头，已获英伟达Tier 1认证 [9] - 液冷泵领域飞龙股份、大元泵业加速切入海内外头部客户供应链，国产替代空间大 [9] 行业评级及投资策略 - 认为AI驱动数据中心液冷需求趋势逐渐明朗，核心零部件厂商进入业绩释放周期 [10] - 预计2030年全球数据中心液冷核心零部件市场规模达611亿美元，2026-2030年CAGR为33%，行业有望较长期处于高景气区间，对专用设备行业维持“推荐”评级 [10] - 推荐银轮股份、英维克（计算机组覆盖），建议关注飞龙股份、大元泵业、同星科技、达瑞电子、同飞股份、冰轮环境、金富科技 [10] 亚马逊/海外 核心观点 - AWS增长再提速，上调CAPEX但回报可观 [12] 2026Q2财报数据 - 2026Q2实现营收2006亿美元（YOY+20%），超出彭博一致预期2% [12] - 经营利润275亿美元（YOY+43%），超出彭博一致预期16% [12] - 净利润626亿美元(YOY+245%)，大幅超出彭博一致预期215%，其中包含534亿美元的税前非经营性收益，主要来自对Anthropic的股权投资收益 [12][13] - 2026Q3预计营收1970-2020亿美元（YOY+9%~12%），低于市场一致预期，主要由于营销活动错位（2026年Prime Day活动较2025年的Q3季度提前至Q2季度），若2年均剔除Prime Day影响，2026Q3营收同比增速预计比当前指引增速高近4pct [13] - 2026Q3预计营业利润225-265亿美元（YOY+29%-52%） [13] AWS业务 - 2026Q2实现收入422亿美元（YOY+37%），超出彭博一致预期4%，创下2021年以来最高单季增长水平 [14] - 核心增长驱动：AWS的AI相关业务与自研芯片业务年化收入（ARR）均已超过250亿美元 [14] - 待执行订单储备（backlog）规模达4960亿美元（Anthropic、OpenAI签署多年大额算力订单），同比实现三位数增长 [14] - 2026Q2实现经营利润166亿美元（YOY+64%），大幅超出彭博一致预期22% [14] - 实现OPM39.4%（超出彭博一致预期约6pct） [14] 资本开支与算力储备 - 2026Q2 CAPEX为542亿美元（YOY+69%），受内存成本上涨影响将2026年CAPEX预期从2000亿美元上调至2200亿美元 [15] - 表示2027年底算力容量翻倍，服务器与网络设备投资平均回本周期略低于3年 [15] - 全球营收规模前1000名EC2客户中，98%正在使用Graviton芯片 [15] - 客户芯片采购承诺规模环比增长近两倍，新一代Graviton5增速达到上一代Graviton4的近两倍 [15] 零售业务 - 2026Q2在线商店收入704亿美元（YOY+15%），超出彭博一致预期1% [16] - 实体商店收入58亿美元（YOY+4%），低于彭博一致预期1.2% [16] - 订阅服务收入137亿美元(YOY+12%)，略低于彭博一致预期0.1% [16] - 广告服务收入198亿美元（YOY+26%），超出彭博一致预期2.7% [16] - 第三方卖家收入468亿美元（YOY+16%），超出彭博一致预期1.5% [16] - 北美业务收入1162亿美元（YOY+16%），超出彭博一致预期2% [16] - 国际业务收入422亿美元（YOY+15%），低于彭博一致预期1.1% [16] - 北美业务经营利润率7.9%，国际业务经营利润率4.1% [16] - AI助力：使用AI广告工具Ads Agent定向投放的广告主，千次曝光成本降低8%、单客户获客成本下降6% [16] - AI购物助手Alexa for Shopping过去12个月累计触达3.5亿消费者，2026Q2活跃用户数量同比接近翻倍 [16] - 2026Q2季度极速配送服务Amazon Now的销售额、出货件数环比增幅均超80% [16] 盈利预测与投资评级 - 上修2026-2028年营收分别为8,230/9,429/10,940亿美元，归母净利润分别为1,415/1,222/1,598亿美元，对应P/E为20.7x/24.0x/18.3x [17] - 根据SOTP估值法，给予2026年合计目标市值35,990亿美元，对应目标价333.7美元，维持“买入”评级 [17] 策略周报 核心观点 - 海外映射向非科技领域扩散 [18] 美股市场大势研判 - 截至7月31日，VVIX/VIX回升至5.73，市场对后续波动放大的敏感度边际升温，但标普500指数震荡回升且VIX、VVIX同步回落，短期内风险压力仍相对可控 [18] - 从日历效应来看，中期选举年纳斯达克指数8月上涨概率相比7月进一步回升 [18] 中美股市映射信号模型 - 从“超跌反弹”和“强势映射”两个维度跟踪A股结构性机会 [18] - 截至7月31日，最新信号显示当前超跌反弹策略ETF计划空仓，强势映射策略ETF持仓行业为软件开发、白色家电，市场对前期强势及超跌方向的持续性仍较谨慎 [18] 美股周度复盘及A股AI产业链内部拥挤度表现 - 上周（2026/7/27-2026/7/31）海外AI链条延续结构性分化，云厂商和应用软件涨幅领先，芯片存储涨跌互现，网络通信硬件多数下行，AI端侧表现则相对平淡，目前AI硬件尚未形成全面共振 [19] - 除AI产业链外，上周美股传统行业表现也呈现分化 [19] - 从海外映射角度看，半导体、通信设备、消费电子、医药和电力设备等方向映射强度减弱，而部分消费行业和银行对A股相关方向的映射强度有所回升 [19] - AI硬件交易仍集中在国产算力，光通信链条部分方向的拥挤度有所回升 [19] - 从成交额占比MA5近一年分位数来看，AI产业链分位数高于90%视为拥挤度偏高，低于70%视为拥挤度偏低，半导体设备和国产算力芯片拥挤度仍然偏高，材料端内部明显分化，800G与1.6T光模块与硅光CPO拥挤度由低位回升至中等位置，光纤、PCB、光芯片等仍处于偏低位置 [19] - 当前A股AI结构性行情延续，可持续关注低拥挤度方向的修复机会以及光通信链条部分方向（如光模块、硅光CPO）景气验证与修复持续性，同时需警惕高拥挤方向波动风险 [19]

核心观点：北美CSP业绩与资本开支分化，信用风险成焦点 - 北美四大CSP（微软、Meta、亚马逊、谷歌）在2026年二季报中云业务收入加速增长，但资本开支扩张导致自由现金流承压，信用风险（CDS）快速走高，成为市场主要担忧[3][10][13] - 市场特征上，美股CSP板块已相对AI算力硬件（SOX指数）跑赢约一个月，市场关注其后续持续性[8][10] 云业务收入与利润：增长加速，利润释放 - Google Cloud收入从2026Q1的200.28亿美元增至2026Q2的247.68亿美元，同比增速从63.4%提升至81.8%，经营利润率从32.9%提升至35.6%[3][12] - Microsoft Azure（Intelligent Cloud）收入从2026Q1的346.81亿美元增至2026Q2的393.06亿美元，同比增速从29.6%提升至31.6%，经营利润率从39.7%提升至40.6%[3][12] - AWS收入从2026Q1的375.87亿美元增至2026Q2的422.32亿美元，同比增速从28.4%提升至36.8%，经营利润率从37.7%提升至39.4%[3][12] 资本开支与现金流：扩张加速，现金流转负 - 北美云厂上修2026年资本开支指引，亚马逊上修10%，Meta上修4%，谷歌上修11%，预计2026年四家CSP合计资本开支为7270亿美元，2027年合计为10080亿美元（增速39%）[3][18] - 2026年二季度，亚马逊和谷歌单季度自由现金流转负，分别为-76亿美元和-59亿美元，Meta接近零，微软环比改善[3][13] - 云厂CDS快速走高，GOOGL升至58.7bp，META升至91.2bp，AMZN升至59.2bp，MSFT升至49.3bp，信用风险在科技领域快速释放[23] 估值与资金流向：估值偏低，资金流入中国股市 - 微软、谷歌、亚马逊、Meta的静态PE分别为26.6x、21.9x、27.8x和19.6x，动态PE分别为23.3x、20.7x、24.9x和16.7x，均处于历史偏低分位数（1/3以下）[22] - 过去一周，中国股市权益基金流入165.2亿美元，其中外资流入4.3亿美元，内资流入163.4亿美元[33][37] - 截止2026/7/31，上证指数PE分位数达过去10年来的82.8%，但绝对水平仍大幅低于美股，中国股市ERP分位数较高，股债性价比仍有配置价值[41][43]

报告行业投资评级 - 投资评级为“优于大市（维持）” [1] 报告的核心观点 - 伴随开源模型性能崛起，云厂有望通过开源模型实现更好利润率提升ROI表现，关注亚马逊、微软、谷歌、阿里巴巴等 [2] - 国产模型正迈过能力与经济性双重拐点，商业化有望加速，并对海外闭源模型的高定价模式形成挑战 [2] - 资本开支持续高企推动外部融资需求上升 [2] 01 中美AI投入规模及进展 - 海外巨头2026年资本开支约8000亿美元，2027年超过1万亿美元 [2] - 海外头部厂商最新资本开支已超过经营现金流，资本开支占经营性现金流的比例约为120%，占净利润的比例亦超过100% [2] - 预计2026年国内头部厂商资本开支合计亦将超过经营性现金流 [2] - 微软、谷歌、亚马逊、Oracle和Meta的资本开支合计预计26年达到接近8000亿美元，27年超过1万亿美元 [5] - 国内方面，字节跳动投入规模领先，阿里巴巴、腾讯等头部厂商持续加码 [5] - 预计2026年四家海外资本开支约为经营性现金流的1.2倍，占净利润比例也均超过了100% [10] - 预计26年阿里巴巴、百度资本开支占净利润和经营性现金流的比例也将超过100%，腾讯也将同比翻倍达到60% [10] - 当前五大Hyperscaler平均总债务/EBITDA约1.3x，26H1净杠杆约0.3x（不考虑Oracle约0附近），Oracle净杠杆约4.8x [14] - 国内方面，截至25年平均值为0.93，其中百度已达到1.4 [14] - 2025年微软、谷歌、亚马逊、Oracle和Meta合计发售1210亿美元公司债，为2020年至2024年间年均280亿美元的四倍 [15] - 谷歌6月公告拟融资规模超过800亿美元，累计融资规模超过1600亿美元 [2] - 北美数据中心容量由2019年的10GW增至2025年的48GW，预计2027年进一步达到85GW [19] - 2024—2027年累计新增容量约49GW，超过2024年的全部存量规模 [19] - 中国在运营数据中心容量由2017年的4GW增至2025年的28GW，预计2028年达到43GW [19] - 2025—2028年预计新增约15GW [19] 02 国产模型性价比优势凸显，融资规模持续扩大 - 根据Yipit数据，Anthropic与OpenAI的ARR合计已超过1000亿美元 [2] - Anthropic2026年6月底ARR达690亿美元，OpenAI ARR也达400亿美元 [23] - 智谱ARR由年初的不到1亿美元提升至7月的10亿美元 [23] - MiniMax4月ARR突破3亿美元 [23] - Kimi ARR在6月达到3亿美元 [23] - 26年2月Opus 4.6的发布后模型真正达到生产级可用，Anthropic ARR由此开始进入爆发拐点 [27] - 国产模型大约在4月末左右开始达到Opus 4.6的综合水平 [27] - 7月Kimi K3推出后在前端设计表现上达到了当前全世界SOTA，超越Fable 5 [27] - OpenRouter平台2025年6月周度Token消耗均值约2.24T，2026年6月周度Token消耗均值达44.2T，约为去年同期的20倍 [31] - 在通用文本、智能体、长文本编码以及数据处理任务中，国产模型Token使用量占比分别达约66%、87%、90%和52% [32] - 中国模型在上述任务中的支出仅占12%、13%、17%和5% [32] - DeepSeek V4 Flash、MiniMax-M3和GLM-5.2的单任务成本分别为0.02、0.12和0.47美元，显著低于美国模型成本 [38] - 月之暗面累计披露融资金额约300亿元，投后估值由天使轮的20亿元提升至2026年D轮的1356亿元 [43] - 7月16日，公司发布新一代旗舰模型Kimi K3，总参数规模达2.8T，支持原生图文多模态及100万Token上下文 [43] - K3的Artificial Analysis Intelligence Index达到57分，较K2.6提升13分 [43] - MiniMax累计披露融资金额超过300亿元 [47] - 7月中旬，公司完成95亿港币配售+65亿港币可转债发行 [47] - 6月，公司发布新一代旗舰模型 MiniMax M3，最高支持100万Token上下文 [47] - 智谱累计融资金额超过400亿元 [50] - 7月公司完成314亿元配售，预计配售后占总股本的4.25% [50] - 6月16日，公司发布并开源新一代旗舰模型GLM-5.2，采用753B总参数、40B激活参数的MoE架构 [50] - 阶跃星辰累计融资规模约224.01亿元 [53] - 2026年5月末发布并开源Step 3.7 Flash，总参数约198B、单次激活参数约11B，支持256K上下文，最高生成速度超过400 Tokens/s [54] - 7月13日阶跃星辰发布AI终端品牌STEPX、智能体操作系统Step AOS、个人智能体阶跃Amoo及首款智能体手机STEPX Neo [54] - 2026年6月，DeepSeek完成首轮外部融资，融资规模约510亿元，投后估值接近4,000亿元 [56] - DeepSeek正考虑启动新一轮融资，拟议投前估值约710亿美元，折合人民币约4,800亿元 [56] - DeepSeek于2026年4月末发布并开源DeepSeek-V4 Preview，V4-Pro总参数约1.6万亿、激活参数约490亿，V4-Flash总参数约2,840亿、激活参数约130亿 [56] - 五家主要国产AI模型公司2025年至今累计融资约1,555亿元 [59] - 按30个月内月度支出线性递增测算，2027年6月五家公司单月支出约104亿元，对应等效算力规模约35万张B200 [59] - 单月推理成本约52亿元，按40%的推理业务毛利率倒算，当月推理收入约86亿元，对应ARR约1,036亿元 [59] 03 模型商业化闭环与盈利能力测算 - 模型参数量越大，单卡TPS越小，芯片性能越强，单卡TPS越大 [68] - 影响模型成本和定价的原因：模型层面核心来自参数量，以及注意力机制的选择 [68] - 国产模型毛利率低于海外不全是因为定价便宜，核心是因为Infra能力差距：①推理中模型支持的精度不够低；②国产芯片及超节点整体硬件基础设施的利用率低于海外 [68] - 美国1GW GB200数据中心需要400亿美元CAPEX，对应云厂224亿美元年化租赁收入，对应模型厂528亿美元年收入 [70] - 价格战会直接冲击模型厂的毛利率，且由于训练开支和运营成本的相对刚性，会导致模型的OPM迅速下降，当价格减半时有可能导致模型厂亏损 [72] - 随着模型价格战加剧，模型厂为了维持毛利率可能将价格影响传递到云厂 [72] - 假设降价50%，且维持65%的毛利率/10%的OPM，云厂的毛利率将从80%下降至76%，对应的OPM则将从接近45%下降至33% [72] - 随着芯片的升级，相同模型的毛利率持续提升 [76] - Opus5在Rubin上的毛利率约88%，较GB200高约9pcts，较H100高出约36pcts [76] - GLM5.2在950DT上的毛利率53%也高于910C的49% [76] - 采用开源模型有更好的毛利率 [78] - 在20%的分成比例下，采用闭源模型与开源模型的OPM相当，40%分成模式云厂使用开源模型有更大的利润空间 [78] 04 国内外云厂收入结构拆分 - 26年预计谷歌云收入同比+85%，绝对值增长约500亿美元，其中100亿来自传统云，400亿来自AI云的TPU、GPU租赁、MaaS增长 [82] - 27年预计谷歌云收入同比+95%，绝对值增长约1000亿美元，其中150亿来自传统云，AI云贡献绝大部分增量 [82] - 核心的增长来自TPU租赁增量约300亿+TPU外售增量约250亿美元 [82] - 预计26年TPU出货量接近1000万张，推动公司AI云收入占比达到70% [82] - 利润端，测算26Q3可能出现小幅OPM下滑，主要是部分采用算力租赁方式满足需求 [82]

市场整体表现 - 华尔街7月表现分化 道指连续第四个月上涨 标普500基本持平 纳斯达克因投资者从高增长科技股轮换而显著下跌[1] - 科技股为主的纳斯达克100指数7月下跌3.6%[1] 能源与通胀 - 地缘政治紧张导致霍尔木兹海峡交通受阻 能源市场承压 油价和汽油价格上涨重新引发通胀和消费者支出担忧[2] - 美国布伦特原油基金(BNO)过去一个月上涨约27.8%[2] 利率与债券市场 - 美联储维持利率不变且未提供明确前瞻指引 国债收益率大幅攀升[3] - 基准10年期国债收益率月末收于4.75% 为2025年1月以来最高水平[4] - 30年期国债收益率升至5.27% 为2007年以来最高水平[4] 半导体行业 - 半导体行业是市场最弱领域之一 尽管周五反弹 但VanEck半导体ETF(SMH)7月下跌近17% 为2008年金融危机以来最差月度表现[5] - 投资者重新评估AI相关估值及高利率影响[5] 科技巨头与AI支出 - 亚马逊(AMZN)和微软(MSFT)强劲财报提振AI投资信心 亚马逊7月31日因云业务强劲增长上涨15% 微软因Azure业绩乐观延续涨势[6] - 微软和亚马逊过去一个月分别上涨约21%和12.4%[6] - 包括Meta(下跌9.2%)和Alphabet(下跌0.4%)在内的超大规模企业预计2026年资本支出为7200亿至7450亿美元 缓解了AI支出放缓担忧[7] - 苹果(AAPL)7月下跌超过7% 服务业务和中国收入疲软抵消了iPhone强劲销售[8] - Meta月末收跌[8] 个股与特定ETF表现 - 反向SpaceX ETF SPCG上涨108.8% SpaceX股票7月暴跌[10] - SpaceX股价过去一个月下跌约30% 7月16日星舰火箭在发射前最后一秒中止 股价从历史低点反弹后收于新低[11] - SpaceX股价较150美元上市价下跌约30% 较历史高点225.64美元下跌约50%[12] - 其他反向SpaceX ETF(SNK SSPC SPCQ)过去一个月均下跌约100%[12] - 反向IONQ ETF IONZ上涨68.5% IONQ股价过去一个月下跌约29.1% 高增长科技股风险规避和高估值拖累股价[13] - PayPal杠杆ETF PYPU上涨53.1% PayPal股价过去一个月上涨约25% 因收购传闻[10][14] - Stripe与私募股权公司Advent International联合提出以超过530亿美元收购PayPal[14] - 京东杠杆ETF KJD上涨50.4% 京东股价过去一个月上涨24%[10][15] - 中国AI公司受益于低成本AI模型成功 提振中国科技板块情绪 月之暗面于7月16日发布Kimi K3 为迄今最大开源AI模型[15]

报告行业投资评级 - 摩根士丹利将韩国股市评级上调至"超配"，目标价9000点，较当前隐含36%上行空间 [2] - 高盛建议客户将仓位从韩国AI交易切换至"中国AI价值链" [4] 报告核心观点 - AI算力需求庞大，算力盛宴才开始；全球正从储蓄过剩时代切换至资本极度稀缺时代；日元套利逻辑正在崩塌；美国真实经济或已糟糕，靠巨头AI算力投资支撑 [2] 相关目录总结 重要资讯 - 亚马逊CEO认为AI真正庞大需求来自企业生产工作负载，递归自我改进让Labs端算力需求形成无上限正反馈 [2] - 阿里巴巴发布千问3.8 - Max，参数规模2.4万亿，API有定价，编程与通用智能体能力与Anthropic Fable5相当 [2] - 摩根士丹利上调韩国股市评级，KOSPI远期市盈率低，筹码结构改善 [2] - 对冲基金去杠杆后市场逆转，高盛交易台录得2020年11月以来最大单周净买入，市场仍有高杠杆芯片多头头寸 [2] - 高盛认为全球进入资本稀缺时代，30年期美债收益率突破金融危机前水平，短期内收益率难回落 [2] - AI芯片军备赛引发全球芯片人才争夺战升级 [2] - 美日联手托举日元，日元汇率反弹，日元套利逻辑崩塌 [2] - 著名宏观策略师认为美国真实经济糟糕，靠巨头AI算力投资支撑GDP [2] 全球经济逻辑 - 亚马逊CEO认为AI需求来自企业生产负载，亚马逊上调资本开支，今明两年容量无法满足需求 [4] - 巴克莱认为亚马逊表态反驳AI基础设施过度建设担忧，释放2028年需求能见度超寻常信号 [4] - 微软Azure需求超可用容量，在基础设施建设上加大投入 [4] - SK海力士管理层表示未看到人工智能投资放缓迹象 [4] - 英伟达拟为OpenAI提供2500亿美元融资担保支持超级数据中心开发 [4] - 谷歌母公司Alphabet上调2026年全年资本开支指引至1950亿 - 2050亿美元 [4] - SK集团会长指出2027年存储需求增幅50% - 60%，供需缺口扩大 [4] - 高盛建议切换至"中国AI价值链"，中国AI市值约4万亿美元，全球基金配置比例仅1.2% [4] - 美国公司在OpenRouter上通过中国AI模型处理Token比例达约58% [4][5] 其他观点 - 达里欧警告AI热潮呈现泡沫特征，最终会破裂 [5] - 高盛、巴克莱和野村认为美联储默许债券市场替代官方加息 [4][6] - 由于美国政策错误，全球经济在2025年底越过顶部区域下行 [6]

核心观点 - 亚马逊股价周一收涨4.6%，市值首次突破3万亿美元，成为史上第五家达到这一里程碑的公司[1] - 此番涨势延续财报后强劲反弹，AWS收入加速增长触发市场做多热情全面回归[2] 市场表现与估值 - 上周五单日涨幅超15%，创逾14年来最大单日涨幅，市值单日净增近4000亿美元[2] - 亚马逊在“七巨头”中年内表现跃居首位，今年累计涨幅约10%，其他大型科技股整体仅录得约2.1%涨幅[2] - 从1万亿美元到2万亿美元历时逾六年（2018年末至2024年6月），从2万亿到3万亿仅历时约两年多，跨越明显提速[7][8] - 以未来12个月预期市盈率约25倍计算，较过去十年均值低约44%，虽已从3月底17年估值低点修复，但仍与历史均值相去甚远[8] - 华尔街分析师主流目标价较当前股价仍隐含约14%上涨空间，机构普遍认为涨势未透支估值[9] AWS业务与AI投资 - AWS季度收入同比增速创下2021年以来最快水平，直接回应市场对云计算能否消化大规模AI投入的核心疑问[5] - 云业务负责人Matt Garman表示，许多公司仍在使用大规模训练集群，且越来越多企业将推理能力整合到工作流程中[4] - Garman未透露明年具体支出预测，但将AI领域潜在商机描述为“规模极为庞大”[4] - 亚马逊正与客户签署五年期承诺合同来预测新数据中心使用需求，市场需求仍远超供给，公司正加快建设和投资步伐[5] - 此前投资者对大型科技公司巨额资本开支能否带来实质回报疑虑渐深，亚马逊股价自5月6日高点后一路下挫，至上月触及阶段低点时累计跌幅接近18%[5]

地缘政治与能源市场 - 美国总统特朗普表示与伊朗的谈判正在进行，将分两阶段推进：第一阶段开放霍尔木兹海峡，第二阶段“无核化”，并称海峡可能最迟明天重开[1] - 特朗普称谈判是应伊朗要求，在沙特、阿联酋、卡塔尔等国支持下进行，并称“这是伊朗的最后机会”[1][2] - 特朗普表示不会让伊朗对通过霍尔木兹海峡的船只收取费用[3] - 伊朗最高领袖军事顾问穆赫辛·雷扎伊表示，不允许美国在霍尔木兹海峡开辟非伊朗航线，即使美军部署军舰也会将其作为目标[11][12] - 雷扎伊强调伊朗不寻求战争但已准备就绪，美国必须遵守谅解备忘录条款[12] - 美国中央司令部表示继续严格执行对伊朗海上封锁，已改变44艘商船航行路线，使2艘船只失去行动能力，并登临检查2艘船只[14] - 特朗普取消对伊朗计划打击行动并宣布谈判，导致地缘风险溢价消退，国际油价大跌超5%，WTI原油早盘一度重挫逾7%，最终收跌约5.4%至每桶80.11美元[15][16] - 油价下行传导至利率和权益市场，美债收益率全线下行3至5个基点，标普500指数大涨1.48%至7600.50点，道指收涨693点至53178点创收盘历史新高，纳斯达克综合指数劲升2.13%[17] 科技巨头与市场动态 - 亚马逊股价周一盘中一度再涨逾5%，市值首次突破3万亿美元，成为史上第五家跻身这一量级的公司，此前仅有英伟达、Alphabet、微软和苹果达到这一里程碑[5][6] - 亚马逊云服务AWS收入加速增长，上周五单日涨幅超15%创逾14年来最大单日涨幅，市值单日净增近4000亿美元，年内累计涨幅约10%，在“七巨头”中跃居首位，其他大型科技股整体仅录得约2.1%涨幅[7] - 苹果再次起诉英国政府，于7月13日向英国调查权力法庭提起法律挑战，反对获取用户iCloud加密数据，相关听证会定于今年9月举行[8][9] - 英国政府此前向苹果发出“技术能力通知”，要求解除云端数据加密保护，理由涉及反恐、打击严重犯罪及儿童性虐待等议题[10] AI产业与政策 - 美国白宫将于周二召集AI企业，讨论前沿模型安全测试框架，重点围绕特朗普于今年6月下令制定的自愿性AI模型评估框架[18][19] - Anthropic、OpenAI、谷歌预计将派代表参加会议，Meta公司已受邀讨论政府自愿安全测试事宜[19][20] - Meta CEO扎克伯格透露公司今年投入1350亿美元用于AI建设，计划运营32个数据中心，同时裁员8000人，但表示AI净创造大量就业，基础设施需求远超裁员规模[42][43] - Ai4 2026北美最大AI产业峰会于8月4-6日在拉斯维加斯举行，8月5日Geoffrey Hinton、李飞飞、吴恩达三位AI教父首次同台演讲，英伟达、谷歌、微软、Meta、三星等巨头悉数到场[37][38][39] - 全球存储行业旗舰峰会FMS 2026于8月4-6日在圣克拉拉举行，三星EVP李镇燁预计公布HBM4E量产规划与V-NAND技术路线图，SK海力士聚焦AI分层存储布局，铠侠、美光、西部数据等全阵容出席[36] - 第二十届沙利文GIL峰会8月4-5日在上海开幕，设10场平行分论坛覆盖半导体与AI基础设施、AI进阶与飞跃、硬科技出海等核心赛道，发布中国未来50年产业趋势洞察白皮书[40][41] 公司事件与行业监管 - 智元机器人首席科学家罗剑岚被传离职，官方回应称暂未离职，为内部岗位调整，同日官网公开合伙人团队完整名单[24] - 月之暗面被报道最早于本月提交香港IPO申请，或募资约30亿美元，知情人士回应消息不实，此前7月报道称公司已向投资人发送上市议案[25] - 格力天猫授权店“格力董明珠店8号店”出现价格BUG，消费者以千元甚至数百元购买价值数千元空调产品，店铺称价格异常不发货引发不满，官方客服回应将登记信息并反馈核实[26][27][28] - 东方甄选因直播带货商业诋毁纠纷被判赔偿重庆某酒业公司30万元，涉及两年前与江小白的纠纷，当时“说错话”的主播天权于今年4月25日离职，与东方甄选前CEO孙东旭、主播明明共同出资成立新公司[22] - 宗馥莉兄弟新设公司杭州天杞优品食品有限公司于7月31日成立，注册资本300万元，实控人为杜建英，宗继昌任董事长、经理、法定代表人，杜建英资产遭香港高院冻结[23] 消费与食品安全 - 全国多地多家企业牛蛙产品被曝抗生素超标，福建漳州东山县市场监管局通报，对涉事企业东山县祺行天下供应链管理有限公司产品封存并抽样送检[21] - 广东佛山顺德陈村莫氏鸡煲因老板一句“别拍太好”意外爆火，走红前一周仅寥寥几桌，爆火后日均客流量一度达3000人次，高峰期单日人流突破6000人，老板称若再来一波流量将选择关店，将放缓扩张节奏回归菜品品质[29][30][31] - 广西横州市云表镇“好又多”超市深陷“老板拉卷闸门致多人溺亡”不实谣言，超市方已报警，洪灾导致4家门店商品全被浸泡，总损失约2000万元，目前超市已恢复营业[32][33]