英伟达首席执行官黄仁勋在10月份举行的英伟达人工智能峰会上。 肯特·西村/彭博新闻社 受人工智能爆炸式增长的推动，全球最大的半导体公司在2025年的总销售额超过4000亿美元， 创下芯片行业有史以来最高的销售纪录。而明年有望更加火爆。 然而，首席执行官和分析师所说的对计算能力的"永无止境的需求"所推动的迅猛增长，也带来了 一系列挑战，从关键组件的短缺到人工智能公司如何以及何时才能产生足够可靠的利润来继续购 买芯片等问题。 像英伟达这样的硬件设计公司，其营收同比增长超过一倍，是这场新数字淘金热背后的主要技术 供应商。但英伟达正面临着来自Alphabet旗下谷歌和亚马逊等公司的日益激烈的竞争，而市场格 局也在悄然发生变化。 上周，英伟达与芯片初创公司Groq签署了一项价值200亿美元的授权协议。Groq致力于设计芯 片和软件，以加速人工智能推理——即训练好的人工智能模型对提示做出响应的过程。如果说人 工智能竞赛的上一阶段主要取决于训练，那么如今科技巨头们正在竞相提供最快、最具成本效益 的推理方案。 伯恩斯坦的分析师在英伟达最近宣布达成交易后写道："推理工作负载更加多样化，可能会开辟 新的竞争领域。" After ...

Key Takeaways AMZN, CAH, LRN and EAT show high interest coverage ratios, signaling a solid financial footing for 2026.Stride's EPS and sales are forecast to grow 3.1% and 4.6% despite a 35.9% stock drop this year.Cardinal Health's EPS and sales are projected to grow 19.7% and 16.2%, with the stock up 75.3% in 2025.Equity markets entered the final week of 2025 with a cautious note on Monday, as major U.S. indices retreated from recent highs. The Dow Jones Industrial Average shed 249.04 points, or 0.51%, to c ...

行业投资评级 - 行业评级为“优于大市” [1][4] 核心观点 - AI对互联网巨头的广告和云业务增长赋能明显，腾讯广告三季度环比继续加速，阿里云本季度增长加速至34% YOY（上季度为26% YOY）[2][25] - 国内互联网巨头在AI资本支出方面的投入落后海外约一年，随着大模型能力提升和建设供给释放，AI对主业的赋能将持续显现 [2][25] - 三季度预计为互联网巨头外卖大战的投入峰值，四季度预计将环比看到阿里、美团和京东三家外卖亏损有所收窄 [2][25] - 2025年第三季度或为板块阶段性盈利底部，股价回落明显，迎来布局良机，建议聚焦AI主线选股，推荐阿里巴巴、腾讯控股 [2][25] 人工智能动态：公司动态 - OpenAI任命英国前财政大臣乔治·奥斯本负责“OpenAI for Countries”项目，旨在推动与各国在AI基础设施和应用层面的合作 [16] - OpenAI聘请谷歌的Albert Lee负责企业发展业务，其曾主导谷歌云和Google DeepMind的企业发展业务 [16] - 亚马逊重组AI部门，将芯片研发团队、量子计算团队与通用人工智能业务整合，由资深副总裁Peter DeSantis负责 [18] - OpenAI和谷歌在印度通过免费提供高级订阅服务争夺用户和训练数据，谷歌向Reliance Jio的5亿用户免费提供价值400美元的Gemini AI Pro订阅18个月，OpenAI免费提供ChatGPT Go计划一年 [19] - OpenAI正与亚马逊谈判，拟从亚马逊融资至少100亿美元，并使用亚马逊的人工智能芯片 [19] - OpenAI推出面向新闻机构的“OpenAI Academy”人工智能学习中心 [20] - OpenAI、Anthropic、xAI等人工智能巨头遭作家群体提起版权诉讼 [20] - 谷歌母公司Alphabet以47.5亿美元收购能源基础设施公司Intersect，以满足AI发展带来的能源需求 [20] - 美国国防部将与xAI合作，将基于Grok系列模型的AI系统嵌入其GenAI.mil平台，预计明年初初步部署 [21] 人工智能动态：底层技术 - 谷歌推出最新人工智能模型“双子座 3 Flash”，称其兼具前沿智能与高速性能，提升了响应速度和成本效率 [22] - 字节跳动发布豆包大模型1.8及音视频创作模型Seedance 1.5 pro，评测称其多模态理解和生成能力、Agent能力达到业界领先水平 [22] - 阿里巴巴发布并开源新一代端到端语音交互模型Fun-Audio-Chat [23] 人工智能动态：行业政策 - 山东省发布《人工智能终端创新发展行动方案》，提出到2027年，全省人工智能终端产业规模超过4500亿元，重点产品产量超过1亿台，培育10家左右龙头企业，形成创新产品100项以上 [24] AI相关网站流量数据 - 在2025年12月17日至23日期间，ChatGPT周平均访问量为1199.00百万，环比下降8.33%；11月独立访客为473.10百万，环比下降2.19% [10] - Bing周平均访问量为753.60百万，环比下降3.05% [10] - Gemini周平均访问量为392.30百万，环比下降0.73%；11月独立访客为219.60百万，环比增长6.40% [10] - Deepseek周平均访问量为72.31百万，环比下降5.71% [10] - Grok周平均访问量为59.95百万，环比下降1.14%；11月独立访客为33.99百万，环比增长12.29% [10] - 通义千问周平均访问量为6.97百万，环比增长23.65% [10] - Kimi周平均访问量为8.50百万，环比下降4.05%；11月独立访客为7.08百万，环比增长34.41% [10] - 文心一言周平均访问量为1.01百万，环比增长6.70% [10] 重点公司盈利预测及投资评级 - 腾讯控股：投资评级“优于大市”，昨收盘价637.5港元，总市值5,835,466百万港元，2025年预测每股收益23.69，2025年预测市盈率25.3倍 [3] - 网易-S：投资评级“优于大市”，昨收盘价230.6港元，总市值730,531百万港元，2025年预测每股收益11.29，2025年预测市盈率19.2倍 [3] - 美团-W：投资评级“优于大市”，昨收盘价100.6港元，总市值614,800百万港元，2026年预测每股收益4.27，2026年预测市盈率22.1倍 [3] - 百度集团-SW：投资评级“优于大市”，昨收盘价117.8港元，总市值323,970百万港元，2025年预测每股收益7.23，2025年预测市盈率15.3倍 [3] - 快手-W：投资评级“优于大市”，昨收盘价75.0港元，总市值324,104百万港元，2025年预测每股收益4.07，2025年预测市盈率17.3倍 [3] - 阿里巴巴-SW：投资评级“优于大市”，昨收盘价168.3港元，总市值3,212,558百万港元，2025年预测每股收益6.89，2025年预测市盈率22.9倍 [3] - 腾讯音乐：投资评级“优于大市”，昨收盘价22.9美元，总市值35,755百万美元，2025年预测每股收益5.64，2025年预测市盈率27.0倍 [3] - 拼多多：投资评级“优于大市”，昨收盘价134.0美元，总市值190,176百万美元，2025年预测每股收益16.97，2025年预测市盈率14.4倍 [3]

文章核心观点 - 2025年被视为AI工业时代的黎明 模型性能通过推理能力达到新高度 基础设施建设成为推动美国GDP增长的关键力量 顶尖科技公司为争夺人才展开前所未有的薪酬战 [1] - 随着技术更紧密地融入日常生活 新的一年将进一步巩固这些变革 [2] 万亿级资本开支与能源挑战 - 以OpenAI、微软、亚马逊、Meta和Alphabet为首的科技巨头宣布了巨额基础设施投资计划 每一吉瓦数据中心容量建设成本约为500亿美元 [3] - OpenAI与其合作伙伴宣布耗资5000亿美元的"Stargate"项目 并计划最终在全球建设20吉瓦的容量 [3] - 微软在2025年的全球数据中心支出达到800亿美元 并签署了一项为期20年的协议 计划于2028年重启宾夕法尼亚州的三里岛核反应堆以确保电力供应 [3] - 贝恩公司估计 要支撑这种规模的建设 到2030年AI年收入需达到2万亿美元 这超过了主要科技巨头2024年的总盈利 [3] - 电网容量不足已导致硅谷部分数据中心闲置 出于对债务水平的担忧 Blue Owl Capital于12月中旬退出了为Oracle和OpenAI提供100亿美元数据中心融资的谈判 [3] 天价薪酬重塑人才市场 - Meta在2025年打破了传统的薪酬结构 向来自OpenAI、谷歌和Anthropic的研究人员提供包括现金奖金和巨额股权在内的薪酬包 部分四年期合同价值高达3亿美元 [5] - 扎克伯格亲自参与人才争夺战 成功招募了OpenAI的Jason Wei和Hyung Won Chung等关键研究人员 此前与Mira Murati共同创立Thinking Machines Lab的Andrew Tulloch最终也加入了Meta [5] - 作为回应 OpenAI为新员工提供了更激进的股票期权归属时间表和高达150万美元的留任奖金 [6] - 随着AI从学术兴趣转变为革命性技术 顶尖人才的身价已飙升至职业体育明星的水平 [9] 推理模型与智能体编码的普及 - 2025年被视为推理模型广泛应用的元年 OpenAI的o1模型和随后的DeepSeek-R1展示了通过强化学习微调模型以进行"思维链"推理的能力 显著提高了在数学、科学和编程任务中的表现 [8] - 例如 OpenAI o4-mini在结合工具使用后 在一项多模态理解测试中达到了17.7%的准确率 [10] - 技术进步直接推动了"智能体编码"的爆发 到2025年底 Claude Code、谷歌 Gemini CLI和OpenAI Codex等工具已能通过智能体工作流处理复杂的软件开发任务 [10] - 在SWE-Bench基准测试中 基于最新大模型的编码智能体能够完成超过80%的任务 [11] - 虽然苹果和Anthropic的研究指出推理模型在某些复杂逻辑上仍存在局限性 且推理过程增加了推理成本 但这并未阻挡企业利用AI自动生成代码、降低开发成本的趋势 [11]

亚马逊股票表现 - 公司在2025年表现逊于“七巨头”其他成员 其股价涨幅低于6% 而追踪该集团的ETF涨幅超过22% [1] - 自2020年底以来 公司股票表现持续落后于标普500指数 截至周一上涨42.5% 而同期大盘上涨83.9% [1] - 自2023年4月11日成立以来 Roundhill七巨头ETF已飙升172% 突显公司相对该集团整体表现不佳 [1]

Aside from AWS, Amazon's retail division continues to scale smoothly. Revenue in North America increased by 11% YoY, while overseas revenue increased by 10%, and paid unit growth reached 11%. Faster delivery, same-day grocery growth, and AI-powered shopping tools are all driving more engagement and conversion. Meanwhile, advertising income increased by 22% YoY to $17.7 billion, benefiting from Amazon's full-funnel ad ecosystem and new partnerships.Amazon is making substantial investments to meet AI-driven c ...

沃伦·巴菲特的投资生涯与业绩分期 - 沃伦·巴菲特的投资生涯可明确分为两个表现迥异的时期：前50年（约1957-2007年）和后18年（约2007-2025年中）[3] - 在前50年，其投资表现远超标普500指数，若在1957年投资100万美元，到2007年在巴菲特旗下的价值将接近810亿美元，而投资标普500仅价值1.66亿美元，前者是后者的近500倍[2][3] - 在后18年，其投资表现则落后于标普500指数，从2007年底至2025年12月中，100万美元投资标普500将增值至660万美元，比投资伯克希尔·哈撒韦股票所得的530万美元高出近25%[1] 价值投资理念的演变 - 巴菲特早期的“价值1.0”阶段遵循本杰明·格雷厄姆的“雪茄烟蒂”式投资，专注于资产清算价值被低估的公司，如对Dempster Mill Manufacturing和National American Fire Insurance的投资[7] - 在查理·芒格的影响下，巴菲特转向“价值2.0”，关注企业的持续盈利能力和品牌价值，利用伯克希尔作为控股公司投资于优质企业，如迪士尼、ABC、通用食品等[8][11] - “价值2.0”模式非常适合20世纪下半叶稳定、缓慢变化的经济环境，当时媒体和消费品行业由少数巨头主导，竞争格局固化，企业护城河容易维持[9][12][15] 数字时代对传统价值投资的挑战 - 摩尔定律驱动的计算能力指数级增长，最终在2010年左右催生了足以支撑庞大数字生态的技术环境，全球超半数人口拥有宽带和智能手机[17][18] - 数字商业模式（如软件）具有轻资产、近乎零边际成本全球扩张的显著优势， Alphabet（谷歌母公司）年利润超1000亿美元，几乎是可口可乐的十倍[21] - 数字平台侵蚀了巴菲特偏爱的传统行业护城河，如大众媒体、消费品和银行业，使其竞争优势减弱[19] 巴菲特对科技股的投资与局限 - 巴菲特承认数字经济的优越性，但除苹果公司外，长期低配科技股，错过了 Alphabet、亚马逊、微软等公司带来的数千亿美元价值创造[24] - 分析指出，若巴菲特在约十年前开始投资苹果时，将多余现金也投入 Alphabet、亚马逊和微软，伯克希尔的市值可能达到至少1.6万亿美元，而非当前的1万亿美元[24] - 巴菲特投资苹果时，该公司在蒂姆·库克领导下已变得更像一家成熟的、拥有护城河的消费品公司，而非高研发投入、雄心勃勃的科技公司[26][27][29] - 巴菲特基于20世纪的经验，认为高再投资（尤其是科技领域）往往摧毁价值而非创造价值，但这与数字时代成功公司的现实不符[30] 面向未来的价值投资（价值3.0） - 在“价值3.0”世界，投资者可以同时寻找拥有品牌护城河和高增长的公司，大型科技公司的收入增速仍是美国经济增速的数倍[33] - 投资评估标准需要调整，应充分考虑企业为未来进行的投资（如研发支出），这类支出会压制当期利润并推高市盈率，但能提升未来收益，如同巴菲特30年前收购GEICO时的逻辑[35] - 价值投资者需要灵活运用原则，思考其在当代语境下的意义，而非教条式重复，越来越多的价值投资者正成功地将价值纪律应用于科技股投资[37][38][39]

AI工业时代的开启 - 2025年标志着AI从“学术探索”正式迈向“工业化基础设施”时代，创新将模型性能推向新高度，AI驱动的应用变得不可或缺 [1][10] - AI投资成为驱动美国GDP增长的核心力量，2025年上半年数据中心和AI投资几乎占美国国内生产总值增长的全部 [1][20] - 全球年度资本支出突破3000亿美元，其中大部分用于建设新的数据中心来处理AI任务 [1][17] 万亿级基础设施投资与能源挑战 - 科技巨头开启大规模数据中心计划，单项投资动辄数千亿美元，例如OpenAI与合作伙伴宣布耗资5000亿美元的“Stargate”项目，并计划最终在全球建设20吉瓦的容量 [1][5][19] - 主要公司2025年基础设施支出巨大：微软全球数据中心支出达800亿美元，亚马逊预计支出1250亿美元，Alphabet预计支出930亿美元，Meta在基础设施项目上花费约720亿美元 [5][19] - 电力供应成为硬约束，科技公司开始通过重启核电站来保障算力需求，例如微软签署为期20年的协议计划于2028年重启宾夕法尼亚州的三里岛核反应堆以提供835兆瓦电力 [1][5][19] - 电网容量不足已导致硅谷部分数据中心闲置，且贝恩公司估计到2030年AI年收入需达到2万亿美元以支撑建设规模，这超过了主要科技巨头2024年的总盈利 [5][24] 推理模型成为主流与智能体编码爆发 - 以OpenAI o1和DeepSeek-R1为代表的推理模型成为主流，AI具备了“多步思考”能力，显著提高了在数学、科学和编程任务中的表现 [1][7][11] - 推理的早期形式通过提示“让我们一步步思考”兴起，关键是通过强化学习进行微调，训练模型在生成输出前“思考”问题 [11] - 当推理模型学会使用工具时性能更好，例如结合工具使用的OpenAI o4-mini在一项多模态理解测试中达到了17.7%的准确率，比没有工具时高出3个百分点以上 [7][14] - “智能体编码”爆发，AI智能体已能独立处理复杂的软件开发任务，到2025年底，基于最新大模型的编码智能体在SWE-Bench基准测试中能够完成超过80%的任务 [1][7][21] - 编码应用从代码补全发展到能管理广泛软件开发任务的智能体系统，Claude Code、Google Gemini CLI、OpenAI Codex等成为竞争焦点 [7][21][25] 天价薪酬重塑人才市场 - 顶尖AI人才身价飙升至职业体育明星水平，Meta在2025年打破了传统薪酬结构，向研究人员提供部分四年期合同价值高达3亿美元的薪酬包 [2][6][15] - 扎克伯格亲自参与人才争夺战，成功招募了OpenAI的Jason Wei和Hyung Won Chung等关键研究人员 [6][18] - 作为回应，OpenAI为新员工提供了更激进的股票期权归属时间表和高达150万美元的留任奖金 [6][17] - AI工程师薪资轨迹反映了AI从学术好奇心到革命性技术的演变，顶级薪酬不断攀升 [16][18] 行业竞争与公司动态 - 顶级AI公司为熟练从业者展开激烈争夺战，从竞争对手处吸引顶尖人才，Meta从OpenAI、谷歌和Anthropic挖角，而微软AI首席执行官从Google挖走了20多名研究人员 [6][18] - 埃隆·马斯克的xAI从Meta聘请了十几名AI研究人员，马斯克谴责竞争对手的“疯狂”offer [18] - 除了人才竞争，模型制造商和集成开发环境开发者之间存在拉锯战，导致一些IDE提供商构建自己的模型，而谷歌构建了自己的IDE Antigravity [25] - 开放权重模型如Z.ai GLM-4.5和Moonshot Kimi K2成为热门选择，使自动化编码初创公司能够大幅削减成本 [25] 面临的现实挑战与成本 - 推理过程增加了推理成本，例如启用推理的Gemini 3 Flash在基准测试中使用了1.6亿个token，而未推理版本仅使用740万个token [13] - 生成推理token可能会延迟输出，增加了LLM推理提供商更快服务token的压力，但研究人员正在寻找使过程更高效的方法 [13] - 苹果和Anthropic的研究指出推理模型在某些复杂逻辑上仍存在局限性，且推理步骤可能遗漏对结论有关键贡献的信息 [7][14] - 尽管存在对AI泡沫的担忧，但对于计划花费数百亿美元建设AI数据中心的公司来说，高薪被认为是合理的支出 [17]

Everyday investors have made clear that five members of the "Magnificent Seven" and an ultra-popular exchange-traded fund (ETF) are the securities to own in the new year.Three decades ago, the proliferation of the internet began reshaping corporate America by opening new sales and marketing channels for businesses.However, the internet also broke down information barriers that had previously existed between Wall Street and Main Street. With income statements, balance sheets, management commentary, investor ...

此举发生之际，韩国总统李在明领导的政府倡导加倍投入可再生能源，扭转了其前任更为支持核能的立 场，但是李在明政府在发展太阳能、风电等可再生能源之际对于已经建设中核能项目的支持力度未出现 明显削减。 根据该国在上周五提交给联合国的国家自主贡献报告，可再生能源体系在韩国发电结构中的占比将从去 年的仅仅9%提高到2035年至少30%。 李在明在9月曾表示，新建设更多核电站并不现实，因为从零开始建造一座新设施往往需要超过15年。 不过他领导的新一届政府仍然支持使用那些已经上线或已处于开工建设状态的核反应堆。根据知情人士 透露的消息，新乌尔3号机组正式投运将帮助韩国大幅减少对海外煤炭和天然气运输的极度依赖。 核电系统对AI数据中心的重要性，核心在于它能同时满足"电力资源高效率供给、24/7可靠性、低碳合 规、价格长期稳定"四个硬约束，而这四点基本上就是天量级别的AI训练/推理工作负载把传统电网推到 极限时全球范围最稀缺的能力。 在这一全球趋势下，韩国核监管机构最新批准新乌尔(Saeul)3号大型机组启动、先行六个月试运行并为 2026年商业投运铺路，为核电在AI用电浪潮中的"稳基荷、稳电价、减少碳减排"价值给出强烈注脚： ...