July 31, 2026 04:36 AM GMT Amazon.com Inc | North America AWS's Rule of 70 and ROIC Deliver AWS delivered accelerating growth, surging profitability and a better backlog to give the market even more confidence in ROIC ahead. Retail was generally in-line but signal on grocery, robotics and agentic are all building. Raise EPS '27/'28 EPS by 2%/3%, PT to $335 (30% upside), OW. AWS's Rule of 70 Showcases GenAI ROIC: AWS's ~840bp growth acceleration to 36.8% y/y growth (vs us at 34%) speaks to its pole position ...

亚马逊 (Amazon) - 亚马逊股价早盘上涨，核心驱动力是AWS而非零售业务 [2] - AWS营收达到422亿美元，同比增长约37% [3] - AWS增速为近18个季度最快，接近Azure和Google Cloud的增速 [4] - AWS运营利润降至166亿美元，管理层强调AI需求巨大，AWS积压订单接近5000亿美元，并以三位数速度增长 [4] - 总营收同比增长20%至2006亿美元，超出预期 [5] - 调整后每股收益为5.75美元，远超市场共识 [5] - 运营利润同比增长43% [5] - 2026年资本支出上调至约2200亿美元，此前预期约为2000亿美元 [5] - 亚马逊CEO Andy Jassy表示需求仍超过可用产能，预计这一动态将持续到2027年甚至2028年 [6] - 亚马逊AI和定制芯片业务的年化营收运行率均超过250亿美元 [7] - 北美销售额增长16%，同日和隔夜Prime配送增长超过40% [7] - 杂货和日常必需品业务增速超过整体零售业务 [8] - 广告收入同比增长26%至接近200亿美元，Prime Video广告和AI辅助广告工具是主要贡献者 [8] - 过去12个月自由现金流为76亿美元，因AI基础设施支出而承压 [9] - 净利润受到与Anthropic投资相关的534亿美元非营业收益提振，该收益为一次性项目 [9] - 展望强劲，AWS加速、AI需求和更高的资本支出是季度核心主题 [10] 苹果 (Apple) - 苹果股价在盘前承压 [12] - 营收同比下降约16.5%，创下6月季度新纪录 [13] - 盈利同比增长约28.7%，其中包括约每股11美分的有利关税退税 [14] - 净利润增长27%，毛利率约为50.1%，其中约2个百分点来自一次性关税退税 [14] - iPhone销售额创下543亿美元的新纪录，同比增长约22% [14] - Mac营收也创下104.4亿美元的新纪录，同比增长29% [14] - iPad营收为61.9亿美元，同比下降6% [15] - 可穿戴设备、家居和配件销售额增长约6.5% [15] - 服务收入增长12%，创下纪录但略低于预期 [15] - 所有主要地区（美洲、欧洲、大中华区和日本）均实现增长 [16] - 设备安装基数增至25亿台 [16] - 公司强调持续投资AI并推出全新Siri AI，早期反馈积极 [16] - 因内存供应挑战和关税调整，发布第四季度软性指引，预计9月营收同比增长约9%至11% [16] - 毛利率预计将小幅下滑至47%至48% [17] - 这是Tim Cook的最后一次财报电话会议，他将把领导权交给硬件主管John Ternus，自9月1日起生效 [17][18] - 股价在财报后下跌约6%至8%，主要受供应、内存成本担忧和更谨慎的指引影响 [18] Reddit - Reddit股价承压，因搜索推荐流量波动 [20][21] - 第二季度销售额同比增长61%，盈利远超预期 [21] - CEO承认面临搜索推荐流量趋势波动的挑战 [21] - 第三季度营收指引在8.6亿至8.7亿美元之间，高于预期的约8.3亿美元 [22] - 调整后盈利也超出华尔街对第三季度的预期 [22] - 核心广告业务持续扩张，新用户涌入改善了在线广告趋势 [22] - 其他收入类别（包括授权业务）仍增长24% [23] - 每用户平均收入约为6.18美元，美国ARPU约为11.85美元 [24] - 用户基础在扩大，但市场对CEO提及的搜索推荐趋势波动反应负面 [24]

核心观点 - 亚马逊股价因第二季度业绩超预期而飙升15% [1] - AWS云业务加速增长及AI与定制芯片业务年化收入均超250亿美元是主要驱动力 [1] 财务表现 - AWS第二季度营收422亿美元，同比增长36.7% [1] - 季度环比新增营收超过46亿美元，约为公司史上最大季度增幅的80% [2] - AWS当前年化营收运行率约为1700亿美元，是2019年的四倍以上 [5] - 公司积压订单达4960亿美元，同比增长三位数 [2] 业务增长 - AI与定制芯片业务各自年化营收运行率均超过250亿美元 [1] - 定制芯片业务同比增长率达三位数 [3] - AWS在AI推理领域具备优势，客户希望AI推理靠近其应用和数据，而AWS承载了最多的此类工作负载 [2] 资本支出与产能 - 公司计划将资本支出提高至约2200亿美元，高于此前约2000亿美元的指引 [3] - 华尔街因AWS加速增长和运营利润率扩张而接受支出增加 [4] - CEO Andy Jassy指出AI和云计算需求持续超过服务器容量，2027年计划扩张已基本预订至2028年 [4] - 增长率为支出合理性提供支撑 [5]

核心观点 - AI大规模资本开支正从投入期转向回报验证期，云业务与广告收入增速提升，但自由现金流承压，市场对各家公司的投资效率开始出现分歧[1][2][12] 资本开支与承付义务 - 2023年初至2024年6月底，谷歌、亚马逊、微软、Meta四家公司资本开支合计达1.1万亿美元[4] - 亚马逊资本开支同比激增69%至约540亿美元[4] - Meta资本开支同比大增83%至311亿美元[4] - 微软资本开支同比上涨69%[4] - 谷歌将全年资本开支目标上调至最高2050亿美元[4] - 分析师指出资本开支增长几乎看不到终点，投资者要求公司在AI投资与原有高回报业务间取得平衡[4] - 三大巨头在三个月内新增近9000亿美元AI相关承付义务[7] - 谷歌二季度末AI投资相关未来财务承付义务较三个月前增加约5000亿美元，主要来自长期技术基础设施与电力采购协议[5] - Meta本季度新增2330亿美元承付义务，包括960亿美元数据中心与网络租赁、1120亿美元采购承诺、250亿美元新增债务，7月又追加680亿美元数据中心租赁[5] - 微软二季度签署逾1300亿美元新增数据中心租赁协议[6] - 承付义务不完全等于未来资本开支，设备采购协议后续转为资本开支，机房租金与购电合约属于运营支出[5] 自由现金流压力 - 四家企业合计自由现金流降至十年低点70亿美元，仅微软与Meta实现现金净流入[7] - 谷歌出现上市二十多年来首个自由现金流为负的季度，自由现金流缺口达60亿美元[8] - 亚马逊CEO表示大量数据中心同步在建，完成建设到调试投运再到创收通常还需两年时间[8] 营收兑现情况 - 云业务增速普遍提升，谷歌云营收同比涨82%[9] - 亚马逊云服务AWS收入同比增长37%至422亿美元，为2021年第四季度以来最快增速[9] - 微软Azure云计算业务收入同比增长43%[9] - 云业务增速提升受益于OpenAI、Anthropic等AI企业租赁算力，以及传统企业部署AI工具带来的云算力采购需求[9] - 亚马逊、谷歌、微软三家合计签约积压合同总额接近1.7万亿美元，较一年前增长超一倍[9] - Meta借助AI优化广告定向投放，季度营收同比增长28%至610亿美元[10] - Meta CEO透露大量机构有意租赁其算力，租金显著高于成本，但直接售卖智能服务的利润率远高于单纯出租算力[10] 市场反应与分歧 - 亚马逊云业务创2022年初以来最快增速，财报盘后股价上涨近10%[3] - 微软Azure单季营收刷新纪录，财报公布次日股价大涨超15%[3] - Meta受营收增长前景偏弱、高额资本支出拖累，财报发布后股价累计下挫逾7%[3] - 谷歌录得上市以来首个自由现金流为负的季度，次日股价下跌超6%[3] - 资管机构认为Meta未给出清晰算力租赁规划，是其周四股价下跌8%的部分原因[11] - 云业务增速与千亿级积压订单证明AI算力需求真实存在，但庞大资本开支、表外承付义务、数据中心投运与创收时间差持续压制自由现金流[11] - 未来投资者将更严格考核每家公司投入效率，谁能以更低成本将算力转化为高边际利润的智能服务才是商业赢家[12]

核心观点 - 作者对AI基础设施建设的债务融资持乐观态度，认为超大规模云服务商的现金流足以支撑其建设投入 [1] 作者背景与立场 - 作者Jack Bowman是金融专栏作家和独立分析师，在TipRanks上排名前5% [1] - 作者持有GOOGL、META、MSFT、NVDA、AMZN的多头仓位 [1] - 作者拥有5年投资咨询经验，曾运营Bowman Capital Management，并持有Series 65执照 [1] 行业观点 - 作者对超大规模云服务商的AI基础设施建设仍持看涨态度 [1] - 作者认为这些公司产生的现金流能够覆盖其债务发行 [1]

报告行业投资评级 - 高端制造行业评级为“买入（维持）”[6] 报告核心观点 - 2026年7月以来，北美科技巨头信用违约互换（CDS）普遍走阔，市场对AI基础设施高资本投入及融资可持续性的关注升温，信用市场对相关企业的风险定价正在提高[2][5] - 不同企业发债成本存在明显分化，亚马逊7月发债利差较3月小幅扩大[5] - 2026年北美科技巨头资本开支预计将持续高增，但2027年同比增速或将放缓，市场对投资回报、现金流覆盖及融资安排的关注升温[5] 根据相关目录分别总结 北美科技巨头CDS走势 - 2025年初至2026年上半年，除Oracle外，多数企业CDS处于30—60bp区间[3] - 进入2026年7月后，各企业CDS出现不同程度走阔，Oracle最新CDS升至200bp以上，SpaceX升至约180bp，Meta、Broadcom及Nvidia快速上升至75—100bp，Alphabet、Amazon和Microsoft的CDS同步抬升[3] - 信用风险定价的上行已由个别企业扩展至多家AI产业链核心公司，反映近期北美债券市场对相关企业风险的关注有所升温[3] - 2026年7月30日，上述各家公司CDS出现小幅回落[3] 科技巨头债券融资成本 - 科技巨头10年期债券融资利率区间为4.83%—5.90%，发行利差为50—145bp[4] - Nvidia和Alphabet发行利差最低，分别为50bp和63bp，Oracle、SpaceX、Salesforce发行利差最高，分别达145bp、140bp、135bp[4] - 不同企业的发行收益率和发行利差受到信用评级、资产负债表质量、发行时点、债券条款及市场供需等因素影响，横向差异更多反映各企业不同的信用资质和风险定价[4] - 亚马逊2026年3月发行的10年期债券发行收益率为4.90%，发行利差为75bp；7月发行的10年期债券发行收益率升至5.34%，发行利差升至80bp[4] - 亚马逊两次发行间，发行收益率上升约44bp，信用利差扩大5bp，说明绝对融资成本的变化主要受到同期基准美债利率变化影响，信用风险补偿呈现小幅上行[4] 北美科技巨头资本开支 - 2024年以来，微软、亚马逊、谷歌、Meta及Oracle资本开支整体明显提速[5] - 2026年五家公司合计资本开支同比增长预计将进一步提速[5] - 高强度AI基础设施投入继续支撑算力、网络及数据中心等产业链需求，同时也使市场更加关注相关投资的回报周期、现金流覆盖能力及后续融资安排[5]

核心观点 - 报告认为当前市场风格分化，建议采取“攻守兼备”策略，关注“成长+红利”双主线 [1] - 成长主线聚焦AI驱动的科技赛道，红利主线关注高股息、现金流充沛的防御板块 [46] 市场回顾 - 本周A股整体震荡承压，风格分化显著：大消费板块反弹，科技成长赛道周内大幅回调后周五显著修复 [1] - 上证指数、深证成指、创业板指、沪深300、上证50、中证500、中证1000、科创50、科创100指数本周涨幅分别为0.47%、-1.42%、-3.93%、-1.31%、-0.51%、1.14%、-8.46%、-5.09% [1][10] - 成长指数周五反弹力度突出，科创50、科创100、创业板指分别收涨2.99%、4.31%、3.06% [1][10] - 申万一级行业中，本周涨幅前五的行业为传媒、社会服务、商贸零售、美容护理、纺织服饰，涨幅分别为12.81%、9.69%、8.53%、8.48%、6.40% [1][13] - 电子与通信板块跌幅靠前，本周涨跌幅分别为-8.77%、-10.39%，主要由于赛道前期筹码拥挤，市场进入AI投入产出回报验证窗口 [1][13] - 微软财报修复全球AI产业链长期信心，电子与通信周五当日迎来修复，分别收涨3.53%、4.26% [1][13] 资讯要闻 - 中央政治局会议对资本市场表述由4月“稳定和增强资本市场信心”进阶为“深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心” [2][23] - 宁德时代拟回购200亿至400亿元，回购股份全部用于注销，刷新A股单次回购规模纪录 [2][25] - 中际旭创董事长提议回购40亿至80亿元，用于股权激励或员工持股计划 [25] - 兆易创新董事长提议回购10亿至20亿元，全部用于注销减资，同时承诺个人12个月内不减持并增持不低于10亿元 [25] - 工业富联披露10亿至20亿元回购方案 [25] - 澜起科技董事长提议回购3亿至6亿元 [25] - 江波龙控股股东提议4亿至8亿元回购 [25] - 佰维存储拟回购2亿至2.5亿元全部用于注销 [25] - 立讯精密已累计回购约10亿元（10亿至20亿计划进行中） [25] - 7月19日至29日已有超133家A股公司新增回购方案，合计金额上限达726亿元，注销式回购占比过半 [25] - 美联储7月议息会议宣布维持利率3.5%至3.75%不变，但释放鹰派信号，3位票委支持加息25个基点 [2][26] - SK海力士二季度收入79.32万亿韩元，同比增长257%，环比增长51%；营业利润60.54万亿韩元，同比增长557%，环比增长61% [27] - 微软二季度营收900亿美元，同比增长18%；营业利润406亿美元，同比增长18%；GAAP净利润358亿美元，同比增长31% [28] - 微软智能云收入393亿美元，同比增长32%，其中Azure及其他云服务收入增长43% [28] - 微软资本开支达410亿美元，同比增长超70%，自由现金流196亿美元，同比下降23% [29] - Meta二季度营收608亿美元，同比增长28%；但净利润158.5亿美元，同比下降14%，远低于市场预期 [29] - Meta资本开支310.8亿美元，同比增长83%，自由现金流仅7.84亿美元，同比骤降91% [29] - 三星电子二季度营收171.5万亿韩元，同比增长130%，环比增长28%；营业利润89.5万亿韩元，同比增长1814% [30] - 亚马逊二季度营收2006亿美元，同比+20%；营业利润275亿美元，同比+43%；净利润626亿美元，同比+244% [31] - 亚马逊AWS营收422亿美元，同比+36.7%，创18个季度最快增速 [31] - 亚马逊资本开支单季531亿美元，同比+69%，全年capex指引从2000亿上调至2200亿美元 [31] 机构调研及重要股东增持 - 本周申万二级行业中，通用设备、半导体、电池等关注度较高，通信设备、元件近5天调研机构家数较多 [3][16] - 机构调研家数较多且机构评级家数大于10家的公司为中际旭创、云天化、贝泰妮、环旭电子等 [3][19] - 中际旭创近5天机构调研家数为171家，评级机构家数33家 [20] - 本周新增一家重要股东增持优选公司：海亮股份，拟增持金额占市值2.02% [3][21][22] - 海亮股份一致预期的2026E、2027E、2028E归母净利润增速分别为106.2%、41.6%、28.9% [22] 热点行业方向 - **半导体设备**：预计2026年市场规模达4131亿元，国产化率升至35%，重点关注中微公司、北方华创 [4][32] - **人形机器人**：2025年全球出货近1.8万台，2026年国内出货量预计超过10万台，重点关注恒立液压、三花智控 [4][34] - **电力设备**：AI驱动用电激增，重点关注思源电气 [4][37] - **储能**：国内装机与招标量数倍增长，海外及AI配套需求爆发，重点关注宁德时代 [4][40] - **光模块**：AI算力驱动下，全球光模块市场2026年预计同比增长60%，800G/1.6T出货量翻倍增长，重点关注中际旭创 [4][43] - **电力**：现货电价超预期、厄尔尼诺推高用电需求以及“算电协同”首次写入政府工作报告，重点关注国电电力 [4][46] - **创新药**：政府工作报告首次将生物医药列为“新兴支柱产业”，医保简易续约与商保协同打通支付堵点，重点关注药明康德、恒瑞医药 [4][49] - **非银金融**：基本面高景气与估值、持仓双处历史极低水位的背离，中报业绩催化下有望迎来估值修复行情，重点关注新华保险、中国平安 [4][52]

核心观点 - 亚马逊将2026年资本支出指引再次上调约200亿美元，市场对此反应积极，表明投资者认可其长期增长战略 [1] 公司分析 - 亚马逊将2026年资本支出指引上调约200亿美元 [1] - 分析师持有亚马逊、谷歌、微软的多头头寸 [2] - 分析师采用长期投资视角，只购买愿意持有至少10年的股票 [1] - 分析师认为市场是需求与供给的汇合点，需理解股票在数字之外的长期增长趋势 [1] 行业分析 - 科技行业资本支出持续增长，反映对基础设施和长期增长趋势的投入 [1] - 分析师关注行业、产业和长期增长趋势，以发现投资机会 [1]

韩国股市与AI产业链 - 韩国综合指数收盘上涨1001.89点，涨幅17.91%，报6595.45点，创历史最大单日收盘涨幅，SK海力士涨30%封涨停板，三星电子涨近27% [1] - 韩国政府7月31日宣布计划向主权财富基金注入20万亿韩元（约合140亿美元），用于对人工智能、数据中心和基础设施进行战略投资 [3] - SK集团会长崔泰源在公开市场买入3620股SK海力士股票，价值约48亿韩元（约合320万美元），系其首次以个人名义直接持有该公司股份 [3] - 摩根大通判断韩国股市去杠杆化进程已大致完成，市场正逐步接近阶段性底部 [3] - 隔夜费城半导体指数涨超8%，终结日线5连跌，Roundhill存储ETF暴涨近16%，闪迪涨超25%，美光科技涨超18% [3] AI应用与科技板块 - AI应用概念暴力拉升，立方控股30CM涨停，中文在线、福昕软件、昆仑万维等多股20CM涨停 [4] - 微软第四财季Azure收入同比大增43%，刺激股价7月30日暴涨15.5%，市值暴增约4500亿美元，创美股史上最大单日市值增长纪录 [7] - 亚马逊2026年二季度业绩、盈利双双跑赢预期，AWS云业务营收增速创18个季度新高，上调2026全年资本开支指引，判断AI算力供不应求趋势将持续至2028年 [7] - 美银指出微软、亚马逊、谷歌和甲骨文披露的剩余履约义务及订单积压合计超过2万亿美元，为2026年至2028年的建设提供合同需求支撑 [7] - 半导体板块今日强力反弹，AI正成为本轮全球半导体产业周期的核心驱动力，带动全球晶圆厂资本开支进入新一轮上行周期 [21] - 中信证券指出半导体设备行业景气度由周期修复迈向结构性成长阶段，经过7月深度调整后板块估值已回到相对合理区间 [21] 市场表现与资金流向 - A股三大指数集体反弹，沪指涨0.72%，深证成指涨2.21%，创业板指涨3.06% [9] - 沪深京三市成交额达到2.56万亿，较上一交易日放量超2000亿 [10] - 全市场近4700只个股上涨，占比近八成 [15] - 行业板块普涨，广告营销、机器人、IT服务、软件开发、影视院线、传媒、计算机设备、元件、半导体板块涨幅居前，仅银行、保险、能源金属板块逆市下跌 [13] - 半导体净流入94.97亿，化学制药净流出12亿元 [13] - 创业板指盘中最高涨超6%至3464.90点，科创50一度大涨超8%至1731.21点，午后涨幅大幅收窄，科创50振幅高达6.01% [16] 政策与宏观环境 - 四部门联合发布《关于健全金融机构治理的实施意见》，提出22条措施，明确到2029年基本形成权责边界清晰、激励约束相容、风险管理严格的金融机构治理机制 [8] - 国家发展改革委表示“十五五”时期算力网建设将新增直接投资4万亿元，将为民间投资创造巨大空间 [20] - 国家发展改革委正在会同有关部门抓紧研究制定扩大内需战略实施方案（2026-2030年） [20] - 主要指数市盈率分位数仍处于历史中低位，下行空间有限 [20] - A股正式步入半年报密集披露期，资金从“炒预期”转向“看业绩” [20] 重点关注方向 - 半导体等AI产业链：经过7月深度调整后板块估值已回到相对合理区间 [21] - 食品饮料：估值处于历史低位、具备稳定现金流和高股息率，东兴证券指出消费在未来五年将重新成为经济增长核心驱动力 [21] - 医药板块：估值处于历史低位，行业基本面稳定，中银证券表示创新药板块ROE（TTM）已呈现回暖趋势 [22]

市场表现 - 股市在经历了一个糟糕的月份后，以强劲的走势收尾 [1] - 亚马逊在财报发布后股价大幅上涨，成为市场主要推动力 [1]