投资理念与市场环境 - 首席投资官拥有超过30年的投资经验 并认为人工智能是研究工具的重要革新 能够帮助更深入地探索行业 [2][3] - 公司认为长期投资需要信念和背景 不能完全外包给模型 不使用AI工具的选股者可能面临淘汰 [4] - 2025年是强劲的一年 技术变革加速、价格错位以及一些炒作 为公司的投资策略提供了肥沃的土壤 [5] - Nightview基金ETF在2025年获得了22.56%的回报（净资产价值回报为22.64%） 跑赢了上涨17.88%的标普500总回报指数 [7] - 公司非常看好当前的机会组合 其20支股票的“最佳创意”投资组合旨在投资于当今市场最具吸引力的公司 [8] - 当前市场背景是AI创造了丰富的新机会 但也带来了风险和高水平的投机 这符合技术变革的典型模式 如Gartner炒作周期所示 [9][10] - 公司认为AI将是21世纪最大的工业技术革命 将从根本上改变全球经济的基础设施 [12] 人工智能行业现状与展望 - 对AI的期望可能过高 尤其是在私募市场 2025年AI初创公司获得了所有风险投资的50% 较上年增长37% [13] - 10家未盈利的AI初创公司在2025年的总市值达到1万亿美元 约等于伯克希尔·哈撒韦的市值 而后者在2024年实现了880亿美元的净利润 [13][14] - 自ChatGPT发布以来 已有数万亿美元资金投入或重新配置 但热情常常超过了实际可见的进展 [16] - 迄今为止 AI进展主要是迭代性的而非爆炸性的 最明显的财务受益者是基础设施提供商（半导体、存储、数据中心）以及为该领域中介资本流动的金融生态系统 [17] - 公司对AI持乐观态度 认为真正的繁荣将发生在AI从大语言模型跃入现实世界时 这将是一个长达数十年的转型 [18] - 公司关注的是智能本身成本的稳步下降 而非单个基于大语言模型的工具的新颖性 当基础投入成本下降时 整个行业将围绕此重组 [18] - 公司认为市场仍然低估了现实世界AI的临近程度和影响规模 [20] 物理人工智能投资主题 - AI发展的下一阶段将由直接从现实世界学习的系统定义 这与在现有人类生成数据上训练的模型有本质区别 [21] - 当智能嵌入物理系统（车辆、仓库、供应链、机器和网络）时 其数据具有专有性 会随着使用而复合增长 并创造反馈循环 这使其难以被复制 [22] - 随着AI从静态预测转向持续交互 竞争优势将积累在拥有车队、传感器、物流网络和操作环境的公司 [23] - 特斯拉是这一转型的典范 其长期机会在于软件和自动驾驶 而非汽车业务 [24] - 特斯拉的数据优势是结构性的 每行驶一英里都为学习循环提供数据 这是竞争对手无法复制的 随着FSD在2026年继续推广 市场可能会开始更充分地认识到这个机会的规模 [27] - 亚马逊是公司的第二大持仓 其核心电子商务运营中蕴含的AI驱动效率提升可能被低估 库存周转加快 成本下降 节省的成本在不牺牲利润率的情况下传递给客户 [29][30][31] - 尽管普遍认为亚马逊零售业务利润率低且成熟 但公司认为当规模与AI驱动的效率结合时 其盈利潜力可能是巨大的 [32] 具体投资案例与市场观点 - 当前市场估值不均 为选择性建仓提供了空间 公司基于此框架在2025年投资了阿里巴巴 [34] - 阿里巴巴的业务在中国经济中仍处于核心地位 基本面保持稳固 而市场情绪转为深度负面 当估值暗示长期增长有限而经济模式具有持续性时 风险回报变得有吸引力 [35] - 随着利率稳定和收益率曲线正常化 金融活动正在正常化 交易量上升 交易渠道重建 被压抑的需求正在释放 [37] - 公司对AI的投资策略是杠铃式的 一端投资于最具影响力的技术进步 另一端则投资于根植于深度人类体验的资产 如旅游、休闲和娱乐 这些领域对变化具有抵抗力 [38][39] - 在数字抽象日益增多的世界中 实体体验变得更有价值 [40] 半导体行业分析 - 半导体行业具有高度周期性 但当前周期与以往有几个重要不同点 [41] - 高性能计算现在占行业需求的结构性份额比以往周期更大 先进硅已成为AI模型训练、推理和部署的基础投入 [42] - 以台积电为参考 高性能计算目前约占其季度营收的60% 高于2018年的约30% 与AI工作负载相关的前沿逻辑需求已成为基础 而非叠加在多元化需求之上的周期性需求 [44] - 整个生态系统的资本支出规模是前所未有的 先进晶圆厂需要数百亿美元、多年建设期和近乎完美的执行 这导致只有两种可能结果：AI成为全球经济中深度集成且具有经济生产力的伙伴 推动持续的计算需求；或者系统最终出现严重的过度建设 [45] - 历史上有过类似教训 例如20世纪90年代末电信运营商对光纤网络过度投资 导致到2002年只有不到3%的光纤被积极使用 [46][47] - 公司认为 AI能力与计算需求之间的反馈循环仍然完整 更好的模型增加对计算的需求 更多的计算能力催生更好的模型 这意味着尽管存在低效和波动 但基础建设仍有数年时间 [49]

报告行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持评级）[1] 报告核心观点 - 海外大厂资本开支指引乐观，预计2025年、2026年算力景气度将持续上行，带动AI产业链中互联、冷却、供电等环节的投资机会[3] - 互联侧（光模块、PCB）受益于技术迭代与AI集群规模扩张，呈现量价齐升趋势[3] - 冷却侧因AI服务器功率密度急剧提升，液冷成为必然选择，单机柜价值量显著[3] - 供电侧为适应高功率AI数据中心，架构正从UPS向HVDC、SST演进，带来新的增长点[3] 根据相关目录分别总结 01 海外大厂Capex指引乐观，26年算力景气度持续上行 - 微软、谷歌、亚马逊、Meta四家大厂2025年资本开支总和预计为4065亿美元，同比+46%；2026年预计为5964亿美元，同比+47%[3][6] - 资本开支中用于AI算力及基础设施的比例有望持续提升[3] - 报告对四大厂2026年资本开支及芯片采购进行了详细测算： - **微软**：2026年资本开支预计1864亿美元，同比+60%[6][7]。用于购买GPU服务器的资本开支约1007亿美元，预计采购英伟达B300芯片94万颗、R200芯片60万颗；AMD MI400芯片19万颗；自研Maia芯片约40万颗[8][9][10][11][25] - **谷歌**：2026年资本开支预计1395亿美元，同比+50%[6][7]。自研TPU为主，预计采购328万颗；同时采购英伟达B300芯片32万颗、R200芯片16万颗供云客户使用[12][13][14][15][25] - **亚马逊**：2026年资本开支预计1625亿美元，同比+30%[6][7]。预计采购英伟达B300芯片52万颗、R200芯片33万颗；AMD MI400芯片17万颗；自研Trainium芯片151万颗[16][17][18][25] - **Meta**：2026年资本开支预计1080亿美元，同比+50%[6][7]。预计采购英伟达B300芯片51万颗、R200芯片33万颗；AMD MI400芯片17万颗；自研MTIA 3芯片30万颗[19][20][21][25] - 预计2026年全球AI相关资本开支将达9600亿美元，同比+60%[22][23]。除四大厂外，其他厂商的AI资本开支预计为3636亿美元，其中预计采购英伟达B300芯片261万颗、R200芯片138万颗[22][23][25] - 汇总测算，2026年英伟达AI GPU出货量预计达770万颗（B300系列490万颗，R200系列280万颗）；AMD GPU出货量预计88万颗；大厂自研ASIC芯片（谷歌TPU、亚马逊Trainium、微软Maia、Meta MTIA）总出货量预计约549万颗[24][25] 02 互联侧：光模块+PCB持续迭代，量价齐升 - **光模块**：遵循“光摩尔定律”，端口速率每1-2年迭代一代，从400G向800G、1.6T演进[3][27][30]。AI训练集群规模扩大至数百卡，网络架构扁平化，共同推动光模块用量、规格和单点价值量提升[3][30] - 单张AI加速卡对应的光模块价值量已进入千美元级别：英伟达B200/B300约2100美元，R200方案超过4000美元；谷歌TPU v6/v7与Meta MTIA2/3方案也超过3000美元[29][30] - 未来趋势：800G加速规模化部署，1.6T进入导入期；LPO/CPO、硅光、AOC等技术路线推动网络向更低功耗、更高密度、更高可靠演进[3][30] - **PCB**：行业进入AI驱动的新周期，需求结构和单价双升[3]。AI服务器架构演进（如英伟达Rubin）推动PCB价值量数倍增长[31] - 以英伟达GB200 NVL72机柜为例，单机柜PCB价值量约23-25万元人民币，单GPU对应价值量约3000元人民币[32][34]。更高阶的VR200 NVL144 CPX架构，单GPU对应PCB价值量预计跃升至约8000元人民币[32][33][34] - AI服务器中PCB成为核心的互联与供电载体，本轮周期呈现“技术迭代带动持续渗透”的长周期属性，不同于5G周期的“高峰-回落”特征[3] 03 冷却侧：功率密度持续提升，液冷大势所需 - AI GPU机架功率密度急剧提升，根据Vertiv数据，峰值密度有望从2024年的130kW增至2029年突破1MW，采用液冷技术是大势所趋[3][37][39] - 价值量测算：当前北美液冷价值量可按1-1.1千美元/kW计算。GB200单机柜液冷价值量约79930美元，单GPU对应1110美元；GB300单机柜约101420美元，单GPU对应1409美元[39][41]。预计功耗更高的R200，单卡对应液冷价值量或达2400美元[39] - 液冷系统分为机房侧（一次侧、二次侧）和ICT设备侧。海外机柜算力密度提升直接带动二次侧及ICT设备侧价值量提升，其中CDU（冷量分配单元）和冷板价值占比较高[3][44] - 在GB200/GB300液冷方案成本中，CDU价值占比约35%-38%，冷板占比约26%-29%，Manifold（歧管）及UQD（快接头）合计占比约30%[41][44] - **竞争格局**：上游零部件市场集中度高，以台资及海外企业为主，如奇鋐科技（AVC）、双鸿科技、酷冷至尊（Cooler Master）在冷板等环节占据主导；Vertiv是CDU核心供应商[51][52][53]。国产温控厂商（如英维克）已进入英伟达供应链，凭借服务响应和定制化优势，市场占有率有望持续提升[68][69][70] 04 供电侧：AIDC供配电路径演变，关注HVDC、SST领域 - 随着AI服务器功率持续提升，传统供配电架构面临占地面积大、电能损耗高、用铜量多等挑战，亟需架构升级[3] - 预计AI数据中心供配电方式将遵循UPS（不间断电源）-HVDC（高压直流）-SST（固态变压器）的路径演变，2026年行业催化有望持续[3] - 供电架构升级旨在提升系统效率、减少占地面积、增强分布式能源接入能力[3] 投资建议 - 算力侧建议关注：海光信息[3] - 互联侧-光模块建议关注：光迅科技、华工科技[3] - 互联侧-PCB建议关注：生益科技、胜宏科技、沪电股份、鹏鼎控股、东山精密、景旺电子、世运电路、芯碁微装[3] - 冷却侧建议关注：英维克[3] - 供电侧建议关注：麦格米特[3]

亚马逊平台价格动态 - 亚马逊首席执行官安迪·贾西表示，由于供应商为规避特朗普关税而提前囤积的库存已耗尽，消费者将开始看到更多关税影响[1] - 贾西指出，部分卖家正将更高的成本以涨价形式转嫁给消费者，部分卖家选择自行吸收以刺激需求，部分则采取折中策略[1] - 尽管公司努力保持尽可能低的价格，但涨价有时不可避免，因为零售业是中等个位数运营利润率的业务，若成本上涨10%则难以完全内部消化[1][2] 亚马逊平台商业模式与定价权 - 亚马逊的购物业务虽有自己的产品，但主要作为其他独立卖家的电商平台运营，因此无法控制价格上涨[7] - 此前有传言称亚马逊将展示商品成本中关税的具体占比，但公司澄清从未有此计划[7] 关税政策背景与影响 - 2025年6月，贾西曾表示许多第三方销售伙伴为应对关税不确定性而“提前部署了大量库存”，当时并未看到价格明显上涨[8] - 特朗普的大部分关税是基于总统紧急权力实施的，包括对几乎所有进口商品征收10%的基准税，其征收权正由美国最高法院审理[8] - 根据德国智库基尔世界经济研究所的数据，美国海关征收的新关税收入中，96%由美国消费者承担，外国出口商仅承担4%的负担[10] 潜在政策风险 - 美国财政部长斯科特·贝森特在法庭文件中表示，若最高法院裁定这些关税违宪，政府可能需向已支付关税的企业退还1万亿美元[9]

亚马逊平台卖家生态变化 - 2025年亚马逊全球新增卖家数量锐减至16.5万，同比大幅下降44%，创下自2015年统计以来的最低记录 [1] - 中国卖家在新注册卖家中的占比为59.9%，但较2024年的62.3%下降2.4个百分点，为四年来首次下滑 [1] - 美国卖家在新注册卖家中的占比仅为16.3%，低于2024年的26.8%，呈持续下滑态势 [1] - 平台头部卖家地位巩固，在排名前10000名的卖家中，超过60%是在2019年之前注册的资深卖家，马太效应显著 [1] 全球电商市场竞争格局演变 - 新兴电商平台抢占市场份额，2025年Temu在全球跨境电商销售中的市场份额达24%，与亚马逊持平，两家平台合计占据近一半跨境销售额 [1] - Temu市场份额增长迅猛，从2022年上线时的1%在短短三年内追平亚马逊 [2] - 除Temu外，SHEIN市场份额维持在9%，速卖通为8% [1] - 按月度活跃用户数统计，2025年全球前十大电商APP合计覆盖用户超20亿人，其中亚马逊以6.517亿月活用户居首，Shopee以3.928亿月活位列第二，Temu以2.464亿月活位列第三，SHEIN以2.151亿排名第四 [2] - 全球前10大电商APP中有7家来自亚洲 [2] 卖家策略与行业转型趋势 - 关税成本上升、合规运营门槛与成本增高，导致新卖家对入驻亚马逊平台望而却步，而成熟卖家则开始缩减在亚马逊平台上的投入 [2] - 部分卖家采取多平台运营策略，转向Temu、TikTok Shop等新兴平台，不再将鸡蛋放在一个篮子里 [2] - 部分头部卖家加速在越南、墨西哥等地设厂布局，力促供应链本地化 [2] - 行业正从“规模扩张”向“质量提升”转型，具备供应链整合、多平台运营、合规化经营能力的卖家才能在行业洗牌中存活并保持良性发展 [3]

事件概述 - 美国国际贸易委员会于2026年1月20日投票决定，对特定具有视频功能的电子设备启动337调查 [1] - 美国公司Amazon.com, Inc.及其关联公司Amazon.com Services, LLC被列为此次调查的被告方 [1] 涉事公司 - 此次337调查的列名被告为亚马逊公司及其服务子公司，两家公司总部均位于华盛顿州西雅图 [1]

市场回顾与宏观经济 - 2025年第四季度美国股市整体收涨，但期间波动显著 道琼斯工业平均指数以3.6%的涨幅领先，标普500指数和纳斯达克100指数分别上涨2.4%和2.6%，而罗素1000增长指数仅上涨1.1%，显示资金从高增长科技股轮动至更具防御性和价值导向的板块 [2] - 市场面临的主要担忧包括创纪录的43天政府停摆，其延迟了关键经济数据的发布，并抑制了风险偏好 尽管政府在11月中旬重新开放，但持续决议的临时性（资金仅维持至1月30日）留下了政策悬而未决的问题 [2] - 围绕人工智能估值的辩论加剧，投资者质疑巨额资本支出的可持续性以及支出放缓对AI“早期赢家”的潜在影响 尽管如此，AI大趋势仍是一个重要的长期顺风，全球在该领域的巨额投资继续为更广泛的经济提供缓冲 [2] - 企业基本面保持韧性，约83%的标普500公司报告了积极的盈利惊喜，显示出经济复苏正最终扩大到“七巨头”之外的更广泛领域 [4] - 美联储在第四季度实施了两次25个基点的降息，将联邦基金利率目标区间降至3.50%至3.75% 同时，美联储结束了量化紧缩计划以应对短期回购市场的流动性压力，自政策转向以来，其资产负债表已扩大约1000亿美元，达到6.6万亿美元 [4] - 市场关注焦点转向下一任美联储主席的任命，现任主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束，提名预计在第一季度进行 有讨论称，特朗普总统倾向于选择支持积极降息以刺激经济增长的继任者 [4] 投资组合业绩与归因 - Ithaka美国增长策略在第四季度表现落后于基准，总回报为-5.9%（净回报-6.1%），而罗素1000增长指数上涨1.1%，标普500总回报指数上涨2.7% [5][6] - 个股选择对相对表现造成了740个基点的拖累，行业配置则带来了40个基点的正面贡献 投资组合的广度与深度较弱，在29只全季度持有的股票中，仅有8只（占名称的28%，权重的26%）跑赢了基准 [6] - 在六个主要增长板块中，公司仅在材料与加工板块实现了正的相对回报 表现最差的是科技板块，15只全季度持有的头寸中仅有4只跑赢基准，软件股是主要拖累 非必需消费品是第二大拖累来源，所有持仓均表现疲软，因消费者支出担忧持续存在 [7] - 金融板块的疲软集中在两家运营新一代金融平台的公司 医疗保健板块中，五只期末持仓有三只跑输基准，疲软集中在医疗科技领域 生产者耐用品板块的轻微落后反映了唯一持仓的多重压缩，尽管公司基本面势头强劲 [8] 主要贡献者与拖累者分析 - 第四季度前五大贡献股及其对回报的影响为：直觉外科（上涨26.6%，贡献0.8%）、超威半导体（上涨32.4%，贡献0.7%）、Alphabet（上涨28.9%，贡献0.5%）、礼来公司（上涨41.1%，贡献0.4%）、亚马逊（上涨5.1%，贡献0.4%） [9] - 直觉外科的优异表现主要源于单日发布的强劲财报，其营收和净利润分别超出共识预期约5%和20%，推动股价单日上涨14% [10] - 超威半导体的股价上涨得益于11月发布的强劲财报以及分析师日活动，管理层指引未来几年营收复合年增长率为35%，由即将推出的MI450和MI500系列产品驱动，这些产品将是公司首个机架级系统，使其更直接地与英伟达竞争 [11] - Alphabet的上涨动力源于投资者情绪转变，从视其为AI落后者转变为AI强者，加之强劲的财务业绩和一项优于预期的美国地方法院裁决 [12] - 第四季度前五大拖累股及其对回报的影响为：ServiceNow（下跌16.8%，拖累1.1%）、Netflix（下跌21.8%，拖累0.9%）、Veeva Systems（下跌25.1%，拖累0.7%）、Meta（下跌10.0%，拖累0.7%）、甲骨文（下跌30.5%，拖累0.7%） [9] - ServiceNow股价下跌是因为投资者担心AI原生产品可能对包括其在内的整个软件应用层造成颠覆，尽管公司基本面增长强劲，但仍出现了显著的多重压缩 [13][14] - Netflix股价下跌主要受两大因素影响：一是公司出人意料地提出以830亿美元收购华纳兄弟探索公司，这将使其新增500亿美元债务，引发对过度杠杆和偏离其传统内容战略的担忧；二是在第三季度财报中披露了因与巴西当局的长期争议而产生的6.2亿美元意外税费，导致每股收益不及预期 [15] - Veeva Systems的疲软表现源于其11月中旬的财报，尽管盈利和营收超预期，但管理层表示其新Vault CRM产品的现实目标是全球前20大药企中的14家，低于此前暗示的16家，市场将此视为竞争对手取得实质性进展的信号 [16] 投资组合交易与市场展望 - 第四季度，公司新开立了三个头寸：Howmet、博通和Credo，并清仓了四个头寸：黑石、e.l.f. Beauty、迈威尔科技和The Trade Desk 过去12个月的换手率升至22.1%，过去3年的平均年化换手率升至16.0% [17] - 公司93%的全期持仓公司营收超预期，86%的持仓公司净利润超预期 然而强劲的基本面表现并未带来相应的股价上涨，平均股价下跌2.4%，仅两只股票上涨超过5%，而有十二只股票下跌超过5% [17] - 公司认为2026年将是AI周期的“证明给我看”阶段 AI基础设施支出与其实用性之间的差距似乎正在缩小，管理层不再只是讨论潜在应用或测试新服务，而是开始报告其劳动的首批切实成果 [17] - ChatGPT发布三年后，关于应用层早期推动者将获得爆炸性收入的许多最初预测未能实现 OpenAI据报道正朝着200亿美元的年经常性收入目标迈进，Anthropic预计约为90亿美元，Perplexity预计为1.5亿美元，这些数字与过去三年已投入的1.1万亿美元资本支出相比相形见绌 [18] - 尽管应用层直接收入稀缺，但AI通过大语言模型提升企业生产力和内部投资回报率的例子众多 例如，优步的CEO指出，智能AI工作流程优化了实时司机路线和消费者定价，最新一代AI模型为公司带来了数亿美元的收益 Howmet Aerospace的CEO强调AI既是提高制造效率的技术工具，也是其工业产品的巨大市场驱动力 礼来公司的CEO表示机器学习将帮助公司识别病原细胞并设计靶向分子 Shopify报告称，完全将AI工具集成到网站的商家流量增加了7倍，转化率至少提高了22% Meta的CEO表示，AI推荐模型在当季使Instagram的转化率提高了5%，Facebook提高了3%，这相当于数亿甚至数十亿美元的广告收入影响 [18] - 随着进入2026年，这些生产力增益的复合效应有望催生新的产品和服务，AI带来的主要经济机会预计将继续从对加速计算和AI基础设施建设的无尽需求，迅速向上迁移至应用层 [18] 公司策略与概况 - 公司的投资纪律保持不变，专注于通过集中持有具有高概率实现经济价值复利的企业来创造长期财富 核心标准是：由审慎的管理团队领导、得到持久长期顺风支持、建立在具有优越单位经济效益的优势商业模式上，并处于不断扩张的大型市场中 [4] - 公司不声称擅长经济或市场预测，自上而下的分析仅在其投资方法中起辅助作用 其关于经济和市场的线索主要来自投资组合公司管理层在季度电话会议中讨论的业务前景和行业展望 [17] - 公司成立于2008年，总部位于弗吉尼亚州阿灵顿，是集中的成长型投资者，为100%员工持股 [27] - 公司寻求具有持续性的高质量、快速增长的公司，采用自下而上、以公司为中心的研究方法，实行信念加权的投资方式，最多持有35只大盘股，基准为罗素1000增长指数，管理资产约15亿美元，拥有4名投资专业人士 [28]

市场估值背景 - 标普500指数屡创新高 但估值也变得更加昂贵 经周期调整的市盈率接近40 为十多年来的最高水平[1] - 市场估值处于高位 寻找估值合理的标的变得更为困难[1] 亚马逊投资要点 - 公司是投入巨资开发顶级人工智能项目的主要超大规模云服务商之一[3] - 首席执行官强调 IT支出将从本地部署向云端转移 当前企业约85%的IT支出用于本地部署[3] - 公司计划在2026年投入超过1250亿美元用于人工智能项目 2025年已投入相近规模资金[3] - 公司正全面升级其芯片、大语言模型及客户服务 如半定制平台Bedrock[3] - 业务全面增长 涵盖核心电子商务、亚马逊云科技、广告等 人工智能业务将推动整体业务再上新台阶[5] - 公司股票基于过去12个月盈利的市盈率低于34倍 过去一年股价仅上涨6%[6] - 公司市值为2.6万亿美元 当日股价下跌3.42%至230.94美元 毛利率为50.05%[4][5] 台积电投资要点 - 公司是人工智能生产的核心参与者 负责全球85%的初创公司半导体原型制造 并与几乎所有顶级人工智能厂商合作[6] - 作为行业巨头 公司盈利能力稳固 2025年第四季度营业利润率达54% 当季销售额同比增长21%[7] - 公司拥有强大的人工智能顺风 亚马逊等公司的巨额投资最终将在一定程度上回流至台积电[7] - 公司股票基于过去12个月销售额的市盈率仅为32倍 过去一年股价上涨60%[9] - 公司市值为1.8万亿美元 当日股价下跌4.45%至327.16美元 毛利率为59.02% 股息收益率为0.90%[8][9]

公司扩张计划 - 电商巨头正在芝加哥郊区开设一家巨型门店 [1] - 该门店面积巨大 足以容纳近两家塔吉特(Target)商店 [1]

亚马逊平台关税成本传导与价格动态 - 亚马逊首席执行官安迪·贾西指出，受美国现行政策影响，部分进口商品的关税成本已逐步反映在零售价格中，平台商家正面临成本上升压力 [3] - 商家此前为规避成本冲击采取的提前采购策略已失效，低价库存于去年秋季基本消耗完毕，新的采购成本开始传导至终端售价 [3] - 面对成本压力，商家采取差异化定价策略：部分将成本转嫁给消费者，部分自行承担以保持竞争力，部分采取折中策略，关税引发的价格调整正愈发明显 [3] 行业利润率与成本消化能力 - 零售行业的平均运营利润率通常仅为个位数，当采购成本上升达到10%时，企业几乎没有足够的盈利空间来完全消化冲击 [4] - 政策调整初期，平台未出现普遍性明显涨价，但早在去年4月，贾西已预警多数企业利润率不足以覆盖额外关税成本，没有公司拥有50%的利润缓冲来吸收突然增加的进口开支 [4] - 去年8月，一家主要零售行业组织警告，相关贸易政策可能持续干扰供应链规划，影响春季备货节奏，并带来价格上涨、商品缺货及用工需求下降等连锁反应 [4] 消费者行为与市场趋势变化 - 尽管面临价格调整，消费者的整体消费意愿仍保持稳定，展现出较强的抗压能力 [5] - 平台数据显示消费者行为出现变化：部分用户开始倾向于选购价格更低的商品，并积极参与促销活动以获取优惠 [5] - 同时，消费者对高价位非必需品的购买决策更为谨慎，不少人选择推迟下单，表明外部成本压力已影响消费结构与购买偏好 [5]

亚马逊AI战略与Alexa+新进展 - 公司近期宣布将推出其Alexa+助理的网页版本 此举可能使其与OpenAI的ChatGPT等聊天机器人展开直接竞争 [1][2] - Alexa+于去年推出 是一款AI驱动的助理 可帮助管理多个Alexa设备和控制智能家居设备 甚至能执行智能体AI任务 例如通过寻找服务提供商并安排维修来帮助修理家电 [3] - 网页版Alexa+将在alexa.com上线 目前正向早期体验客户推出 其界面与聊天机器人非常相似 提供计划、学习、创造、购物和查找事物等选项 这不仅仅是连接和管理设备的另一种方式 [4] 亚马逊的竞争优势与资源 - 公司拥有数百万Alexa设备 对于拥有智能家居产品的用户而言 其解决方案可能优于其他聊天机器人 尽管处于早期阶段 但公司似乎有意从其他聊天机器人吸引用户转向Alexa+助理 [5] - 公司在AI领域持续大力投资 已向热门聊天机器人Claude背后的公司Anthropic投资80亿美元 [5] - 与OpenAI、Anthropic等其他聊天机器人领域的主要参与者相比 亚马逊的优势在于拥有可支配的庞大资源 在过去的12个月里 公司产生了高达765亿美元的利润 拥有充足的现金持续投资于Alexa+和其他AI计划 [6] 资本支出与战略考量 - 公司近期将2025年的资本支出指引从先前预测的1000亿美元上调至1250亿美元 对于今年 公司预计支出会更多 首席财务官Brian Olsavsky表示 公司相信AI是一个巨大的机遇 长期来看具有强大的投资资本回报潜力 [6] - 公司以做出强有力的、数据驱动的决策而闻名 如果选择大规模开发面向大众的Alexa+ 则表明其看到了其中的机遇 但如果最终主要专注于整合Alexa设备并面向Prime会员 这也可能并非一个糟糕的举措 [8] - 去年 OpenAI首席执行官Sam Altman表示公司正在亏损 即使其每月收费200美元的ChatGPT Pro计划也是如此 亚马逊最终可能不愿与ChatGPT和其他聊天机器人正面竞争 因为这样做可能会损害其利润 [9] 市场表现与投资潜力 - 尽管公司多年来一直利用人工智能 但其股票在过去一年中仅上涨8% 这可能是因为缺乏引人注目的AI产品或服务 [1] - 公司在AI领域的投资以及Alexa+的增长潜力 提醒了市场其拥有的能力 以及为何它可以成为一只值得拥有的明智的AI股票 公司不会追逐对其财务状况无意义的机遇 [10]