公司动态：日东纺（Nittobo）的产品与产能规划 - 公司计划最早于2028年推出面向AI芯片的下一代T型玻璃纤维布，其热膨胀系数将从目前的2.8ppm降低约30%至2.0ppm [1] - 公司在全球T型玻纤布市场占据约90%的份额，产品广泛应用于集成电路基板和先进封装基板（如CoWoS和SoIC）以提高尺寸稳定性并支持AI封装 [1] - 公司正在开发用于AI服务器主板等应用的下一代低介电常数电子布，目标是最早于2027年推出并量产 [1] - 公司拟投资150亿日元（约合9600万美元）将其福岛生产基地的产能扩大至多三倍，新设施预计将于2027年投产 [1] - 英伟达、谷歌和亚马逊等美国科技巨头正在竞相采购公司的玻纤布，AI芯片载板所需的电子布供应短缺已引发苹果与英伟达、谷歌、亚马逊、微软等公司的争夺 [1] 行业现状：市场需求与价格走势 - 2025年四季度以来7628电子布价格出现跳涨，10月、12月以及2026年1月各涨1次，每次涨幅在0.15-0.25元/米，价格从2025年9月底的4.15元/米涨至目前的4.75元/米 [2] - 电子纱因产品结构调整致传统货源紧缺，中高端产品供不应求，价格具有强有力支撑，短期高端产品货源紧俏将延续，供应结构调整将支撑后续价格上涨预期 [2] - 低介电常数电子布作为M7以上高频高速覆铜板核心原材料，需求快速增长，2026年供应处于短缺状态，产品价格仍有提升空间 [3] - 2026年低热膨胀系数电子布也将维持供需偏紧的格局，产品价格有望进一步提升 [3] 行业影响：企业业绩与市场表现 - 产品涨价带动上市公司业绩向好：国际复材预计2025年实现归母净利润至多3.5亿元，同比扭亏 [2]；宏和科技预计2025年归母净利润同比增长至多889% [2]；中材科技预计同期归母净利润增长至多119% [2] - 高端电子布的紧缺加剧，预计将促进产业链国产替代进程，国内电子布厂商有望迎来黄金发展期 [3] - 受消息影响，A股玻纤布概念异动拉升，山东玻纤一度触及涨停，宏和科技、中国巨石、国际复材等纷纷跟涨 [2]

核心观点 - Evercore ISI重申对亚马逊的“跑赢大盘”评级，目标价335美元，并认为公司到2026年可能从“AI落后者”转变为“AI赢家” [1][4] - 公司是Evercore ISI的首选大盘股多头标的，预计2026年将出现收入增长加速和运营利润率扩张的故事 [4] 财务预测与业绩 - 预计第四季度营收为2110亿美元，同比增长12%，运营利润为246亿美元，利润率为11.7% [2] - 对第四季度的具体业务预测：北美零售营收1277亿美元（同比增长10.5%），AWS营收346亿美元（同比增长20%），总运营利润率为11.9%，略高于市场普遍预期的11.7% [6] - 对2025财年的预测：自由现金流为316亿美元（自由现金流利润率4.4%），资本支出为1251.7亿美元（同比增长61%），略高于市场普遍预期 [6] - 对于2026年第一季度，市场普遍预期被认为是可以实现的，且运营利润比营收有更大的上行潜力 [4] 业务前景与关注点 - 投资者将重点关注AWS增长能否持续加速并拥有清晰的订单储备、零售单位经济效益改善的可持续性、广告增长的持久性以及资本支出和产能扩张的最新指引 [5] - 零售支出趋势似乎具有支撑作用，但亚马逊自身的销售指标显得疲软 [3] - 尽管近期来自Azure的业绩传导和第三方零售数据抑制了市场情绪，但公司在财报发布前仍被视为具有吸引力 [3]

公司战略转型 - 亚马逊正从颠覆传统零售的电商新贵 转向投资建设与沃尔玛类似的大型实体门店[1] - 公司目前正押注于通常与其竞争对手沃尔玛相关的大型门店模式[1] 行业竞争格局 - 亚马逊与沃尔玛的竞争关系发生转变 亚马逊曾是凭借革命性电商业务领先沃尔玛的挑战者[1]

在华外商企业云计算市场趋势 - 截至2024年年底，外商在华设立企业总量达68万家以上，超过80%的在华外企选择多供应商云服务方案，“本土云+国际云”协同部署占比超60% [1] - 2023年中国吸引外商直接投资占全球跨国直接投资的21%，高技术产业外资投入占比逐年上升，汽车制造、生命科学、消费零售等领域成为外资布局重点 [3] - 超过90%的外企在研发、生产制造等核心环节采用混合云部署 [4] 外资上云的驱动因素与特征 - 外资在华产业结构优化，第二产业外资金额使用占比持续提升，尤其是对高技术制造业的投资增速远超高技术服务业，驱动了云计算需求的升级 [3] - 2025年版外资准入管理负面清单缩减至106项，工信部向北京、上海等四地13家外企发放增值电信业务经营试点批复，降低了外企在华数字化布局的合规门槛 [3] - 外资上云呈现“分阶段推进+多云混合”特征，超过80%的在华外企选择2家及以上云服务商 [4] - 外企在华数字化建设分为三个阶段：初期以海外统一运维为主，成长阶段由本土团队承担更多运维，深耕期则由本土团队主导产品选择并追求行业化能力 [4] 市场前景与预测 - 到2026年年底，制造业、零售业等领域外企云上工作负载占比将突破35% [4] - 中国市场将持续成为全球外企数字化转型的核心阵地 [4] 云服务商竞争格局与AWS的定位 - 亚马逊云科技（AWS）在核心能力板块和用户价值板块均排名第一，被评为领导者 [5] - 大多数外企采取了“1+1”的多云策略，即“一家国际领先云+一家本土领先云” [5] - 亚马逊云科技通过覆盖全球245个国家和地区的统一高标准基础设施，确保跨国企业在中国能获得与全球一致的技术体验 [6] 外资上云的核心挑战与解决方案 - 外企在华用云面临云服务功能体验一致性、稳定性、合规实践等多重挑战 [5] - 合规是外企最为看重的“生命线”，亚马逊云科技凭借其本地化合规实践和运营经验，帮助在华外商企业应对中国市场的独特监管环境 [6] - 对生成式AI应用而言，数据是最核心的资产，底层的高效数据处理能力以及数据的有效存储与归类，其影响高达百分之九十以上 [6]

核心观点 - 公司季度业绩表现取决于AWS的强劲需求和美国消费者的韧性同时成立[2] - 尽管业绩表现超出预期，但由于市场共识预期过高，股价上行空间有限[2] - 公司的上行前景依赖于AWS的持续增长势头、2025年中期的利润率压力被证明是暂时的，以及投资者在增长和利润率保持韧性时接受高资本支出[3] 业绩关注点 - 资本支出和自由现金流是决定财报后股价反应的主要因素[3] - 如果管理层能清晰展示AWS的增长和强劲利润率，并且AWS的积压订单和交易显示需求超过供给，市场可以接受更高的支出[3] - 但如果支出保持高位，而增长或利润没有明显提升，则可能引发市场转向“资本拖累”的叙事，被视为浪费，即使没有经济衰退，股价也可能下跌[4] AWS业务前景 - 公司的2026年上行潜力取决于AWS，由人工智能驱动的增长、加速的云需求和改善的利润率构成，这正在取代电子商务成为核心投资故事[4] - 人工智能在增强AWS增长故事和运营效率的同时，也正在挑战当前数据中心基础设施的物理极限，引发了人们对天基数据中心的兴趣，但AWS CEO以发射重型设备入轨的成本过高以及缺乏在太空建造永久性大型结构的经验为由驳斥了这一想法[5] - 有报告表明，作为更广泛精简运营努力的一部分，AWS部门近期可能进行大规模裁员，公司曾因误发关于即将进行“组织变革”的内部邮件而无意中向云部门员工预警了即将到来的裁员[6] 市场表现与数据 - 根据Benzinga的Edge排名，公司在质量方面处于第73百分位，在动量方面处于第42百分位，反映了其在这两个领域的强劲表现[7] - 过去一年，公司股价上涨了0.51%[7] - 在新闻发布前的周二，公司股价下跌1.79%，收于238.62美元[7]

海外云厂商资本开支与AI基础设施投入 - 海外主要云厂商资本开支持续高增 Meta宣布2026年资本开支将提升至1150亿至1350亿美元 同比增长59%至87% 显著超出市场预期 [1] - 2025年第三季度 四大云厂商资本支出合计达954亿美元 同比大幅增长53%至133% [1] - 微软Azure及其他云服务收入同比增长约39% 云业务积压合同订单同比翻倍 谷歌和亚马逊也同步加大AI基础设施投入 [1] AI商业落地与产业链高景气 - 行业分析指出 Meta与微软资本开支延续高增态势 AI商业闭环落地节奏正在加快 [1] - 光模块龙头公司业绩如期兑现 行业在2026年保持高景气的确定性较强 [1] - 液冷板块渗透加速 继Meta和Google之后 亚马逊的液冷需求即将释放 带动ASIC液冷市场空间进一步上修 [1] 相关指数基金表现与定位 - 天弘中证全指通信设备指数基金紧密跟踪中证全指通信设备指数 该指数选取50家业务涉及通信设备领域的上市公司证券作为样本 [3] - 该基金A类份额代码020899 C类份额代码020900 在2025年全年收益率于同类标准主题指数股票型基金中排名第一 [2] - 该基金A类份额自成立以来最长连涨月数为6个月 最长连涨涨幅为123.90% 涨跌月数比为12比9 成立至今历史年度均跑赢基准收益 C类份额最长连涨涨幅为123.67% [1][2] - 该基金成立于2024年4月15日 成立以来完整会计年度产品业绩为A类19.79% C类19.63% 同期比较基准业绩为18.23% [4]

Alphabet在印度的扩张计划 - 公司计划大幅扩大在印度班加罗尔的办公空间 可能租赁或购买总计240万平方英尺的办公空间[1][2] - 公司已租赁一栋65万平方英尺的办公楼 并对另外两栋拥有购买选择权 后两栋预计明年完工[2][5] - 若全部使用该空间 可额外容纳多达2万名员工 这将使公司在印度的员工规模增加超过一倍[4] 印度员工规模与增长 - Alphabet目前在印度雇佣约1.4万名员工 其全球员工总数约为19万人[4] - 包括Facebook、亚马逊、苹果、微软、Netflix和谷歌在内的美国科技巨头 过去12个月在印度的员工总数增长了16% 为三年内最大增幅[12] - 印度全国软件与服务公司协会估计 跨国公司的全球能力中心到2030年将雇佣250万人 较目前的190万有所增长[9] 扩张的战略驱动因素 - 美国签证限制（如H-1B签证申请费可能提高至10万美元）促使公司在海外招募更多员工 印度成为关键招聘地[6][8] - 印度每年新增数千万互联网用户 他们是聊天机器人、AI助手和新AI编码工具的潜在客户[11] - 印度拥有重要的人才库 特别是在人工智能领域 公司正在班加罗尔招聘数百个工程职位 包括AI实践总监、芯片设计师和机器学习专家[10] 行业竞争格局 - OpenAI和Anthropic等谷歌的竞争对手近期已在印度设立业务 Anthropic于今年1月任命前微软高管领导其印度业务[7] - 行业专家指出 移民政策变化促使企业重新审视其在印度的人才计划[13] - 印度被视为拥有塑造AI大规模构建和部署方式的真正机会[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对25Q4海外债基持仓情况进行分析，指出基金在资产配置、信用债持仓、评级及个券选择上有不同表现，如增配MBS和国债、在通讯等行业增配信用债、提高持仓信用质量并增持部分互联网科技公司个券等[1][3] 根据相关目录分别进行总结 分析样本 选择资产管理规模居前、数据公布及时的美国主动管理基金作为观察样本，涵盖综合类投资级基金和纯公司债基金，分析大类资产配置用综合类基金，分析信用债持仓用全部样本基金[3] 资产配置 - 截至25Q4，海外债基较Q3主要增配MBS（+2.6pp）、国债（+2.4pp），减配衍生品（-5.3pp），对公司债也略有增配，但相较基准指数仍大幅低配国债[3] - 25Q4基金小幅拉长了久期[3] 信用债持仓 - 行业配置上，25Q4基金主要增配通讯（+1.1pp）、周期消费（+0.5pp），减配银行（-0.7pp）和能源（-0.3pp）板块，银行板块占比仍较高，截至25Q4在信用债中占比为26%[3] - 较前一季度，基金相对基准增配通讯（+0.3pp）和周期消费(+0.1pp)，减配科技（-0.2pp）、银行（-0.1pp）和电力（-0.1pp）板块；较24年Q4，25年主要相较基准增配科技（+0.4pp）、周期消费（+0.4pp）、通讯（+0.3pp）、保险（+0.2pp），减配银行（-0.5pp）、电力（-0.2pp）板块[3] 评级情况 - 基金主要减配了BBB级债券，增配了AA级债券，持仓信用质量略有提高[2] - 在行业分布上，基金在多数行业维持BBB级为主的配置，但在通信、周期消费和公用事业板块进行了信用下沉[2] 个券角度 - 25Q4基金增持最多的公司包括Meta、亚马逊等互联网科技公司，或受新债供给影响[2] - 从绝对值角度，基金较基准指数超配较多的公司集中在银行、汽车、烟草板块，对TMT和健康保险等板块也维持超配状态，这些多是估值有吸引力的板块[2]

亚马逊公司业绩表现 - 亚马逊2024年第一季度营收达到1433亿美元 同比增长13% 超出市场预期的1425亿美元 [1] - 第一季度净利润为104亿美元 或每股收益0.98美元 远超去年同期的32亿美元 [1] - 第一季度营业利润为153亿美元 同比大幅增长221% [1] - 公司预计第二季度营收将在1440亿至1490亿美元之间 同比增长7%至11% [1] 核心业务部门分析 - 北美业务部门第一季度营收为863亿美元 同比增长12% 营业利润为50亿美元 [1] - 国际业务部门营收为319亿美元 同比增长10% 营业利润为9亿美元 [1] - 亚马逊网络服务部门营收为250亿美元 同比增长17% 营业利润为94亿美元 [1] 广告业务增长 - 第一季度广告服务营收达到118亿美元 同比增长24% 增速超过谷歌和Meta的广告业务 [1] - 广告业务已成为亚马逊增长最快的部门之一 [1] 人工智能领域投资 - 亚马逊计划在人工智能领域投入超过1000亿美元 [1] - 公司正在开发更强大的AI模型“Olympus” 以与OpenAI和谷歌竞争 [1] - 亚马逊网络服务推出了AI助手Amazon Q 旨在帮助企业客户使用生成式AI [1] 成本控制与运营效率 - 公司通过裁员和缩减项目来控制成本 2023年已裁员2.7万人 [1] - 区域化物流网络改革提高了配送速度 降低了成本 [1] - 第一季度运输成本同比仅增长1% 远低于营收增速 [1] 云计算业务竞争态势 - 亚马逊网络服务在云计算市场面临微软Azure和谷歌云的激烈竞争 [1] - 尽管面临竞争 AWS第一季度营收增速从去年第四季度的13%回升至17% [1] - 亚马逊网络服务营业利润率高达37.2% [1] 整体财务与市场展望 - 公司预计2024年资本支出将大幅增加 主要用于支持AWS基础设施 特别是AI相关投资 [1] - 亚马逊股价在财报发布后盘后交易中上涨超过2% [1] - 公司连续第二个季度实现超过100亿美元的净利润 [1]

公司与亚马逊AWS的战略合作 - 公司与亚马逊云服务部门达成一项多年期云计算和人工智能协议，协议价值“数亿美元” [1] - 该协议将整合相关合同，从而实现“两位数百分比”的成本节约 [1] - 作为协议的一部分，公司将使用合作伙伴在各个地区的基础设施和数据中心 [3] 公司的战略重组与扩张计划 - 在首席执行官领导下，公司正在进行重组，专注于欧洲、印度和拉丁美洲 [1] - 公司计划发展人工智能能力，以加快和扩大其在这三个地区的业务，力争到2028年实现价值翻番 [1] - 战略是先在拉丁美洲推广其大型商业模式，然后计划在欧洲实施，之后再逐步扩展到印度 [1] 公司的人工智能投资与团队 - 公司拥有一支约1000名人工智能专家的团队，他们将与亚马逊的同行合作开发应用程序 [2] - 该集团每年在人工智能人才和基础设施方面投资约1亿美元 [2] - 在过去的18到24个月里，公司已经在各个业务部门建立并部署了代理助手 [2] 公司的业务与资产背景 - 公司由总部位于开普敦的Naspers于2019年分拆而出，是后者专注于互联网业务计划的一部分 [2] - Naspers通过早期投资腾讯积累财富，2001年以3200万美元收购腾讯46%股份，如今其持有的23%腾讯股份价值接近1560亿美元 [2] - 公司正致力于通过一系列交易提高其他业务的盈利能力和规模，包括以约46亿美元收购欧洲食品配送公司JustEat Takeaway.com，以及以17亿美元收购阿根廷的Despegar [2] 公司的现有业务与模型标准化优势 - 公司在拉丁美洲已拥有巴西食品配送和物流运营商iFood、旅游公司Despegar以及在线分类信息公司OLX [1] - 虽然企业无法跨地区共享数据，但模型标准化使得在新司法管辖区构建模型更容易、更快捷 [2]