亚马逊向供应商施压以转嫁成本 - 亚马逊正向供应商施压，要求其提供高达30%的折扣以抵消潜在的关税影响，且这一折扣要求主要针对中国供应商 [1] - 降价幅度从几个百分点到最高30%不等，电子产品、家居用品等类目大多需承担10%-19%的价格下调压力，部分竞争激烈的品类降价幅度高达30% [4] - 行动节奏紧迫，明显早于市场预期，亚马逊不仅将部分供应商的谈判提前了数周，个别情况还试图强设1月1日的最后期限 [4] 亚马逊采取行动的核心动因 - 关税不确定性带来巨大利润压力，高盛测算显示，若特朗普时期关税政策被整体维持，亚马逊年度运营利润可能下降6%—12%，对应缺口高达50亿—100亿美元 [5] - 在高度低利润化的电商行业中，平台为维持“低价承诺”并消化政策风险，选择收回此前对供应商的让利空间 [6] - 平台选择提前行动以对冲“最坏情况”，无论关税裁决结果如何，都能确保自身的低价竞争力不被动摇 [7][8] - 外部竞争加剧了亚马逊的焦虑，Temu、TikTok Shop、SHEIN等中国跨境平台正用更激进的低价策略蚕食其市场边界 [9][10] 中国供应商在亚马逊生态中的地位与困境 - 中国卖家已成为亚马逊体系中不可替代的主体，2025年亚马逊活跃卖家中中国卖家占比已超过50%，新增卖家中这一比例接近60% [13][14] - 自2024年11月起，中国卖家在亚马逊平台的占比已超过50%，平台约60%的销售额来自依赖中国货源的第三方卖家 [4] - 中国卖家的选择和议价空间极其有限，接受降价则利润被压缩甚至转负，拒绝降价则可能失去价格优势与订单 [14] - 过度依赖亚马逊单一平台加剧了卖家的被动局面，有近七成的亚马逊卖家局限于单一市场，布局多站点、多平台的卖家比例寥寥无几 [14] 亚马逊自身的战略调整与行业影响 - 亚马逊自身正在进行“收缩阵线”，新一轮裁员官方口径为净裁1.4万人，但内部披露实际受影响人数接近3万人，中国区负责卖家管理的ESM团队裁员比例高达50% [15] - 裁员并非业绩不佳所致，2025年Q2亚马逊净销售额、净利润分别同比增长13%、35%，真正原因在于为AI转型“腾资源”，2025年亚马逊AI基础设施资本支出已超过1000亿美元 [15] - 亚马逊上线主打低价商品的Amazon Haul以应对竞争，但截至2025年3月仅有16%的美国消费者每月至少使用一次，因其定价相较于Temu仍不够便宜 [11] - 平台策略导致新增卖家数量骤降，2025年亚马逊平台新增卖家注册量仅为16.5万个，为自2015年统计以来的年度最低值，较2024年同比下降44% [19] 行业格局变化与长期影响 - 亚马逊的降价策略在短期内有助于平台降低运营成本、保障利润率，并留住价格敏感型消费者以对抗其他低价平台 [17] - 长期来看，利润率收缩对中小卖家或新增卖家造成巨大流动资金压力，可能导致平台品类丰富度下降、用户体验受影响 [19] - 行业分化加剧，头部卖家凭借规模优势能消化压力甚至抢占份额，亚马逊年销售额突破百万美元的卖家数量从2021年的约6万增长至超10万，年销售额破亿美元的卖家从50家激增至235家 [19] - 跨境电商“低门槛、野蛮生长”的阶段正在结束，平台持续收紧成本，规则趋于自动化 [21] - 平台选择多元化，在欧洲电商机构CBCommerce公布的跨境电商平台百强榜中，Temu、速卖通两大中国出海平台已跻身前三，与亚马逊形成正面抗衡 [20]

亚马逊CEO关于关税影响的评论 - 亚马逊首席执行官安迪·贾西表示，美国政府关税政策的影响已开始在部分商品价格中显现出来 [1] - 贾西指出，关税导致部分商品成本上升，一些卖家选择将成本转嫁给消费者，一些选择自行吸收以刺激需求，还有一些采取折中做法 [3] - 亚马逊正尽可能为消费者保持低价，但在某些情况下提价不可避免，因为零售业利润有限，若成本上升10%，企业几乎无力消化 [3] 行业对关税的应对与现状 - 去年春季关税政策推出前，亚马逊及其众多第三方商家囤积库存以保持低价，但到去年秋季大部分库存已售罄 [3] - 当前许多卖家正在权衡如何消化关税带来的额外成本 [3] - 除了亚马逊，沃尔玛、塔吉特和家得宝等多家美国零售商都公开表示，关税正在使商品变得更加昂贵 [3] 消费者行为的变化 - 关税影响了部分消费者的购买习惯，一些人开始购买价格较低的商品或寻找折扣商品 [3] - 其他消费者则推迟购买价格较高的非必需品 [3] 宏观经济与行业报告 - 美联储今年1月发布的“褐皮书”显示，所有联邦储备区都持续面临关税带来的成本压力 [3] - 许多企业表示，由于库存耗尽或保持利润率的压力加大，其已经开始将关税成本转嫁给消费者 [3]

亚马逊关于AI能源需求的承诺与战略 - 亚马逊CEO Andy Jassy承诺公司将自行资助其人工智能发展所需的巨大能源需求 此举与微软近期的类似承诺相呼应 旨在应对保护消费者免受电费上涨压力的政治压力 [1][2] - 公司明确表示不希望由普通用户承担其AI数据中心的能源成本 并预期自行支付所需电力费用 [2] - 美国能源部长Chris Wright支持科技巨头的这一统一立场 认为超大规模公司渴望自行资助必要的电网升级 而非将成本社会化 [3] 应对电网限制与能源战略 - 公司承认全球AI热潮正面临电力紧张的现实 尽管过去18个月情况有所改善 但能源仍“不如我们所有人所需的那样充足” [4] - 为满足“前所未有”的需求且不给现有电网带来压力 亚马逊的战略是寻求独特的解决方案 包括投资核能能力 以及保持其作为过去五年全球最大的企业可再生能源购买者地位 [4] 对行业投资规模的看法 - 尽管自身也进行大规模基础设施投资 但公司对竞争对手OpenAI据称已签署价值1.4万亿美元基础设施协议的报道表示怀疑 [5] - 公司CEO称这些计划“雄心勃勃”且“具有前瞻性” 但对这些数字的具体性质表示怀疑 并质疑其中有多少是保证性支出 多少仅仅是期权 [5] - 其警告称 在重大投资的历史中 “并非所有投资都能成功” 且“成功率变化很大” 为AI热潮注入了财务现实的考量 [6] 公司股价表现 - 亚马逊股价在2026年迄今为止上涨了0.08% 过去六个月上涨了2.15% 过去一年上涨了2.24% [6] - 在新闻发布前的周二 该股收盘下跌3.40% 至每股231.00美元 [6] - 第三方分析显示 公司短期价格趋势较弱 但中长期趋势强劲 且质量排名稳固 [7]

行业趋势：智能体商业 - 中国科技巨头如阿里巴巴和字节跳动正进入人工智能竞赛的新阶段 即“智能体商业” 其核心是将聊天机器人转变为全功能的购物和支付工具 [1] - 全球部分人工智能公司的焦点正从基础AI模型转向“智能体AI” 这种AI能在有限监督下代表用户执行任务 [3] - 智能体AI的商业应用预计将涵盖从自动驾驶到网络安全等多个领域 而电子商务正成为其最早且最普遍的应用场景之一 [5] 公司动态：阿里巴巴Qwen AI升级 - 阿里巴巴上周更新了其Qwen AI聊天机器人 允许用户直接在界面内完成交易 包括订购食品和预订机票 [2] - 此次升级将Qwen连接到阿里巴巴更广泛的电子商务生态系统 用户可以在不离开聊天机器人的情况下 比较来自淘宝或其旅游网站飞猪的定制产品推荐 并最终通过支付宝完成支付 [2] - 此前 Qwen只能根据用户生成的提示进行推荐 用户仍需手动导航多个平台进行购买 [3] 战略影响与竞争优势 - 商业服务的智能体化转型能够实现用户服务的最大程度整合 并增强用户粘性 即更强的长期用户参与度 [4] - 这使得公司能够建立可持续的竞争优势 通常被称为商业护城河 有助于保护利润免受竞争对手侵蚀 [4] - 在中国市场 阿里巴巴凭借其先进的大语言模型能力以及覆盖衣、食、住、行的广泛电子商务网络 在智能体商业领域处于成为先驱的有利地位 [6]

美股科技巨头股价表现 - 2024年1月21日，美股市场多只大型科技股录得上涨 [1] - 伟达公司股价上涨1% [1] - 特斯拉公司股价上涨0.8% [1] - Meta公司股价上涨0.4% [1] - 亚马逊公司股价上涨0.4% [1] - 微软公司股价上涨0.2% [1] - 苹果公司股价上涨0.1% [1]

核心观点 - 亚马逊平台商品价格因美国关税政策、原材料成本及汇率等因素开始上涨，这与公司去年声称平均售价未显著上涨的表态形成对比 [1][2] - 价格上涨具有滞后性，主要因卖家此前已消耗关税加征前的囤积库存，目前库存售罄导致成本压力传导至售价 [4] - 面对成本压力，卖家策略出现分化，部分转嫁成本给消费者，部分自行承担以维持竞争力，长期看涨价或成趋势 [9][10] - 消费者行为随之变化，出现消费降级倾向，转向更便宜商品或推迟非必需品购买，整体消费信心仍低于去年同期 [11][12] 亚马逊公司动态 - 亚马逊首席执行官安迪·贾西确认，美国关税政策的影响正反映在平台商品价格上，导致一些商品开始涨价 [1] - 公司股价在1月20日相关表态后当日下跌了3.4% [1] - 公司去年曾表示商品平均售价未显著上涨，因第三方卖家提前囤货及公司提前采购 [2][4] - 公司观察到消费者的消费行为正在变化，部分转向购买更便宜商品和寻找折扣，部分推迟购买昂贵的非必需品 [11] 卖家行为与策略 - 卖家在关税政策落地前囤积了大量库存以保持低价，但去年秋季大部分库存已售罄，导致后续涨价 [4] - 面对成本上涨，卖家策略分化：部分计划将成本转嫁给消费者，部分自行承担以刺激需求，部分采取折中策略 [9] - 中国卖家威迩达计划根据当前原材料价格和汇率进行调价，并正与客户沟通 [5] - 部分商家因竞争对手未涨价或自身囤货过多需清仓而选择维持原价或压低价格 [10] 价格上涨的驱动因素 - **关税影响**：以遮阳篷品类为例，税率从最初的8.8%经波动后目前保持在28.8%，虽低于高峰期的145%，但仍导致成本显著上升 [4] - **原材料成本**：包括铜、铝、银在内的原材料价格大幅上涨，导致上游企业普遍要求涨价 [5] - **汇率波动**：汇率变化也对定价产生影响 [5] - **库存消耗**：企业初期消耗关税加征前的库存，成本未立即上升，库存售罄后成本压力显现 [4][6] 行业影响与趋势 - 专家认为，关税对价格的影响滞后约一年体现，原因包括消耗原有库存、中长期固定价格合同的存在以及企业初期自行消化成本 [6] - 今年部分关税敏感型商品价格将逐步上涨，尤其是美国本土产能不足的品类 [11] - 中国卖家将面临成本优势削弱、价格竞争力下降、运营合规成本增加等挑战，同时也存在加快供应链多元化及深耕产品创新与品牌建设的机会 [11] - 行业内竞争格局影响定价策略：标准化、可替代性高的商品，商家往往自行承担关税；具备品牌溢价或独特性的商品，商家更容易转嫁成本 [10] 具体公司案例 (威迩达) - 上海威迩达遮阳设备有限公司美国市场销售额占比达50% [4] - 公司去年经历了美国客户的囤货潮，客户为保供应在合理价格范围内追加订单 [4] - 公司认为在库存消耗完后涨价合理，并计划根据原材料价格和汇率进行调整 [4][5] - 公司在美国市场整体销量去年上涨，认为长期需求存在，美国房车保有量约为1000万台 [10] - 公司具备竞争优势：行业深耕15年拥有多项专利、美国本土制造商零件多来源于中国、中国产品价格即使加关税后仍低于美国本土制造成本 [10] 消费者行为与市场环境 - 德勤去年10月报告显示，受访消费者第四季度计划平均支出为1595美元，同比下降10%，其中零售商品支出计划同比下降14% [11] - 密歇根大学1月消费者调查显示，消费者信心指数较去年1月水平低近25%，消费者仍主要关注物价高企和劳动力市场疲软 [12] - 1月份低收入消费者信心有所改善，而高收入消费者信心有所下降 [12] - 消费者对关税的担忧似乎正在逐渐消退，但对整体商业环境和劳动力市场仍持谨慎态度 [12]

核心观点 - 法国巴黎银行分析师预计亚马逊2025财年第四季度业绩将超出市场预期 主要驱动力来自AWS和生成式AI业务的强劲增长 公司是2026年最看好的投资选择 [1][2] 财务表现与预期 - 亚马逊将于2026年2月5日美国市场收盘后公布2025财年第四季度财报 [1] - 分析师为亚马逊设定的目标价为320美元 [1] - 预计AWS的年同比增长率将达到22%至23% 高于市场普遍预期的21% [1] 业务部门分析 - AWS的增长情况以及与微软Azure和谷歌云的竞争态势受到密切关注 [1] - 生成式人工智能业务的强劲增长是AWS增长的重要推动因素 [1] - 广告业务展现出强劲增长势头 且被认为仍处于相对早期的发展阶段 [1][2] - 电商业务的发展趋势同样受到关注 [1] 资本与投资策略 - 公司的资本支出强度及其对利润率的影响是分析重点 [1] - 公司在云计算、人工智能、物流、杂货等领域的持续投资及其对利润率的影响受到重视 [1]

行业投资评级 * 行业评级为“买入” [2] 核心观点 * 可回收火箭技术大幅降低发射成本，为太空光伏发展带来黄金机遇 [5] * 中美商业航天竞赛加速，低轨通信卫星短期将拉动太阳翼需求，现有规划有望带来近10GW的太空光伏需求 [5] * AI巨头推动“算力上天”，太空数据中心有望显著降低运营成本，根据马斯克个人推特，未来计划每年将100GW的人工智能算力卫星送入轨道 [5] * 技术路线上，砷化镓为目前主流，太空数据中心有望采用硅基电池，长期需关注钙钛矿技术突破 [5] * 投资建议关注HJT/钙钛矿核心设备供应商，如迈为股份、奥特维、捷佳伟创、晶盛机电、高测股份等 [5] 根据目录总结 一、太空光伏：太空场景下的主要能源形式 * 太空光伏是地外飞行器的主要供能方式，太阳翼是卫星电源系统的核心 [12] * 柔性太阳翼是发展趋势，其质量比功率及收拢体积比功率较刚性太阳电池阵明显提高 [17] * 可回收火箭技术大幅降低发射成本，猎鹰9号火箭单次制造成本约5000万美元，一级火箭价值占比达60%，回收复用可显著降低成本 [24] * 随着发射成本下降，太空光伏的平准化度电成本有望从基准的0.61美元/千瓦时降至0.04美元/千瓦时，经济性逐步显现 [33][34] 二、下游场景：商业航天热潮引领，太空光伏正打造千亿蓝海 * 2025年全球卫星发射次数约4000次，增速超50%，美国在轨卫星数达11688颗，占据主导地位 [38] * 低轨轨道资源遵循“先到先得”原则，2025年12月中国向国际电信联盟提交了共计20.3万颗卫星的频率与轨道资源申请 [5][44] * 测算显示，主要近地通讯卫星规划（包括中国、SpaceX星链、亚马逊LEO）将在远期带来9.94GW的光伏需求 [46] * “算力上天”可解决地面数据中心能源和空间限制，部署一座40MW、运行10年的AI数据中心，太空部署总成本为820万美元，较地面部署的1.67亿美元降低95% [5][53][56] * 在渗透率40%、冗余度20%的中性预期下，预估到2034年算力卫星带来的光伏需求将达到86.6GW [63] 三、技术路线：砷化镓为目前主流，太空数据中心有望采用硅基电池，长期关注钙钛矿技术突破 * 砷化镓是目前太空光伏主流选择，性能出色但成本高，未来定位高端场景 [5][72] * 异质结电池工艺简单、良率高，产业化进展更快，有望率先应用于算力卫星 [5][84] * 钙钛矿电池具有高比功率（23 W/g）、低成本和柔性优势，实验显示其辐射耐受性良好，但缺乏实证数据，产业链尚不成熟 [5][69][71][97][106] * 对于未来可能的100GW及以上太空算力中心，硅基电池基于成熟产业链有望成为主要选择 [111] 四、投资建议：关注HJT/钙钛矿核心设备供应商 * 光伏组件公司如钧达股份、晶科能源、隆基绿能已积极布局太空光伏及钙钛矿领域 [113][114] * 产业化前期设备厂商率先受益，建议关注HJT/钙钛矿设备供应商 [5][114] * 迈为股份较早布局HJT和钙钛矿设备，2024年营收达98.30亿元 [5][115][121] * 奥特维聚焦超高速串焊机等细分赛道，2024年营收达91.98亿元 [5][115][129] * 捷佳伟创全面布局各光伏技术路线，钙钛矿设备进展顺利，2024年营收达188.9亿元 [5][115][136] * 晶盛机电是产品覆盖硅片、电池、组件全环节的整线设备厂商 [5][115] * 高测股份是光伏硅片制造环节全覆盖的领先厂商 [5][115]

投资理念与市场环境 - 首席投资官拥有超过30年的投资经验 并认为人工智能是研究工具的重要革新 能够帮助更深入地探索行业 [2][3] - 公司认为长期投资需要信念和背景 不能完全外包给模型 不使用AI工具的选股者可能面临淘汰 [4] - 2025年是强劲的一年 技术变革加速、价格错位以及一些炒作 为公司的投资策略提供了肥沃的土壤 [5] - Nightview基金ETF在2025年获得了22.56%的回报（净资产价值回报为22.64%） 跑赢了上涨17.88%的标普500总回报指数 [7] - 公司非常看好当前的机会组合 其20支股票的“最佳创意”投资组合旨在投资于当今市场最具吸引力的公司 [8] - 当前市场背景是AI创造了丰富的新机会 但也带来了风险和高水平的投机 这符合技术变革的典型模式 如Gartner炒作周期所示 [9][10] - 公司认为AI将是21世纪最大的工业技术革命 将从根本上改变全球经济的基础设施 [12] 人工智能行业现状与展望 - 对AI的期望可能过高 尤其是在私募市场 2025年AI初创公司获得了所有风险投资的50% 较上年增长37% [13] - 10家未盈利的AI初创公司在2025年的总市值达到1万亿美元 约等于伯克希尔·哈撒韦的市值 而后者在2024年实现了880亿美元的净利润 [13][14] - 自ChatGPT发布以来 已有数万亿美元资金投入或重新配置 但热情常常超过了实际可见的进展 [16] - 迄今为止 AI进展主要是迭代性的而非爆炸性的 最明显的财务受益者是基础设施提供商（半导体、存储、数据中心）以及为该领域中介资本流动的金融生态系统 [17] - 公司对AI持乐观态度 认为真正的繁荣将发生在AI从大语言模型跃入现实世界时 这将是一个长达数十年的转型 [18] - 公司关注的是智能本身成本的稳步下降 而非单个基于大语言模型的工具的新颖性 当基础投入成本下降时 整个行业将围绕此重组 [18] - 公司认为市场仍然低估了现实世界AI的临近程度和影响规模 [20] 物理人工智能投资主题 - AI发展的下一阶段将由直接从现实世界学习的系统定义 这与在现有人类生成数据上训练的模型有本质区别 [21] - 当智能嵌入物理系统（车辆、仓库、供应链、机器和网络）时 其数据具有专有性 会随着使用而复合增长 并创造反馈循环 这使其难以被复制 [22] - 随着AI从静态预测转向持续交互 竞争优势将积累在拥有车队、传感器、物流网络和操作环境的公司 [23] - 特斯拉是这一转型的典范 其长期机会在于软件和自动驾驶 而非汽车业务 [24] - 特斯拉的数据优势是结构性的 每行驶一英里都为学习循环提供数据 这是竞争对手无法复制的 随着FSD在2026年继续推广 市场可能会开始更充分地认识到这个机会的规模 [27] - 亚马逊是公司的第二大持仓 其核心电子商务运营中蕴含的AI驱动效率提升可能被低估 库存周转加快 成本下降 节省的成本在不牺牲利润率的情况下传递给客户 [29][30][31] - 尽管普遍认为亚马逊零售业务利润率低且成熟 但公司认为当规模与AI驱动的效率结合时 其盈利潜力可能是巨大的 [32] 具体投资案例与市场观点 - 当前市场估值不均 为选择性建仓提供了空间 公司基于此框架在2025年投资了阿里巴巴 [34] - 阿里巴巴的业务在中国经济中仍处于核心地位 基本面保持稳固 而市场情绪转为深度负面 当估值暗示长期增长有限而经济模式具有持续性时 风险回报变得有吸引力 [35] - 随着利率稳定和收益率曲线正常化 金融活动正在正常化 交易量上升 交易渠道重建 被压抑的需求正在释放 [37] - 公司对AI的投资策略是杠铃式的 一端投资于最具影响力的技术进步 另一端则投资于根植于深度人类体验的资产 如旅游、休闲和娱乐 这些领域对变化具有抵抗力 [38][39] - 在数字抽象日益增多的世界中 实体体验变得更有价值 [40] 半导体行业分析 - 半导体行业具有高度周期性 但当前周期与以往有几个重要不同点 [41] - 高性能计算现在占行业需求的结构性份额比以往周期更大 先进硅已成为AI模型训练、推理和部署的基础投入 [42] - 以台积电为参考 高性能计算目前约占其季度营收的60% 高于2018年的约30% 与AI工作负载相关的前沿逻辑需求已成为基础 而非叠加在多元化需求之上的周期性需求 [44] - 整个生态系统的资本支出规模是前所未有的 先进晶圆厂需要数百亿美元、多年建设期和近乎完美的执行 这导致只有两种可能结果：AI成为全球经济中深度集成且具有经济生产力的伙伴 推动持续的计算需求；或者系统最终出现严重的过度建设 [45] - 历史上有过类似教训 例如20世纪90年代末电信运营商对光纤网络过度投资 导致到2002年只有不到3%的光纤被积极使用 [46][47] - 公司认为 AI能力与计算需求之间的反馈循环仍然完整 更好的模型增加对计算的需求 更多的计算能力催生更好的模型 这意味着尽管存在低效和波动 但基础建设仍有数年时间 [49]

报告行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持评级）[1] 报告核心观点 - 海外大厂资本开支指引乐观，预计2025年、2026年算力景气度将持续上行，带动AI产业链中互联、冷却、供电等环节的投资机会[3] - 互联侧（光模块、PCB）受益于技术迭代与AI集群规模扩张，呈现量价齐升趋势[3] - 冷却侧因AI服务器功率密度急剧提升，液冷成为必然选择，单机柜价值量显著[3] - 供电侧为适应高功率AI数据中心，架构正从UPS向HVDC、SST演进，带来新的增长点[3] 根据相关目录分别总结 01 海外大厂Capex指引乐观，26年算力景气度持续上行 - 微软、谷歌、亚马逊、Meta四家大厂2025年资本开支总和预计为4065亿美元，同比+46%；2026年预计为5964亿美元，同比+47%[3][6] - 资本开支中用于AI算力及基础设施的比例有望持续提升[3] - 报告对四大厂2026年资本开支及芯片采购进行了详细测算： - **微软**：2026年资本开支预计1864亿美元，同比+60%[6][7]。用于购买GPU服务器的资本开支约1007亿美元，预计采购英伟达B300芯片94万颗、R200芯片60万颗；AMD MI400芯片19万颗；自研Maia芯片约40万颗[8][9][10][11][25] - **谷歌**：2026年资本开支预计1395亿美元，同比+50%[6][7]。自研TPU为主，预计采购328万颗；同时采购英伟达B300芯片32万颗、R200芯片16万颗供云客户使用[12][13][14][15][25] - **亚马逊**：2026年资本开支预计1625亿美元，同比+30%[6][7]。预计采购英伟达B300芯片52万颗、R200芯片33万颗；AMD MI400芯片17万颗；自研Trainium芯片151万颗[16][17][18][25] - **Meta**：2026年资本开支预计1080亿美元，同比+50%[6][7]。预计采购英伟达B300芯片51万颗、R200芯片33万颗；AMD MI400芯片17万颗；自研MTIA 3芯片30万颗[19][20][21][25] - 预计2026年全球AI相关资本开支将达9600亿美元，同比+60%[22][23]。除四大厂外，其他厂商的AI资本开支预计为3636亿美元，其中预计采购英伟达B300芯片261万颗、R200芯片138万颗[22][23][25] - 汇总测算，2026年英伟达AI GPU出货量预计达770万颗（B300系列490万颗，R200系列280万颗）；AMD GPU出货量预计88万颗；大厂自研ASIC芯片（谷歌TPU、亚马逊Trainium、微软Maia、Meta MTIA）总出货量预计约549万颗[24][25] 02 互联侧：光模块+PCB持续迭代，量价齐升 - **光模块**：遵循“光摩尔定律”，端口速率每1-2年迭代一代，从400G向800G、1.6T演进[3][27][30]。AI训练集群规模扩大至数百卡，网络架构扁平化，共同推动光模块用量、规格和单点价值量提升[3][30] - 单张AI加速卡对应的光模块价值量已进入千美元级别：英伟达B200/B300约2100美元，R200方案超过4000美元；谷歌TPU v6/v7与Meta MTIA2/3方案也超过3000美元[29][30] - 未来趋势：800G加速规模化部署，1.6T进入导入期；LPO/CPO、硅光、AOC等技术路线推动网络向更低功耗、更高密度、更高可靠演进[3][30] - **PCB**：行业进入AI驱动的新周期，需求结构和单价双升[3]。AI服务器架构演进（如英伟达Rubin）推动PCB价值量数倍增长[31] - 以英伟达GB200 NVL72机柜为例，单机柜PCB价值量约23-25万元人民币，单GPU对应价值量约3000元人民币[32][34]。更高阶的VR200 NVL144 CPX架构，单GPU对应PCB价值量预计跃升至约8000元人民币[32][33][34] - AI服务器中PCB成为核心的互联与供电载体，本轮周期呈现“技术迭代带动持续渗透”的长周期属性，不同于5G周期的“高峰-回落”特征[3] 03 冷却侧：功率密度持续提升，液冷大势所需 - AI GPU机架功率密度急剧提升，根据Vertiv数据，峰值密度有望从2024年的130kW增至2029年突破1MW，采用液冷技术是大势所趋[3][37][39] - 价值量测算：当前北美液冷价值量可按1-1.1千美元/kW计算。GB200单机柜液冷价值量约79930美元，单GPU对应1110美元；GB300单机柜约101420美元，单GPU对应1409美元[39][41]。预计功耗更高的R200，单卡对应液冷价值量或达2400美元[39] - 液冷系统分为机房侧（一次侧、二次侧）和ICT设备侧。海外机柜算力密度提升直接带动二次侧及ICT设备侧价值量提升，其中CDU（冷量分配单元）和冷板价值占比较高[3][44] - 在GB200/GB300液冷方案成本中，CDU价值占比约35%-38%，冷板占比约26%-29%，Manifold（歧管）及UQD（快接头）合计占比约30%[41][44] - **竞争格局**：上游零部件市场集中度高，以台资及海外企业为主，如奇鋐科技（AVC）、双鸿科技、酷冷至尊（Cooler Master）在冷板等环节占据主导；Vertiv是CDU核心供应商[51][52][53]。国产温控厂商（如英维克）已进入英伟达供应链，凭借服务响应和定制化优势，市场占有率有望持续提升[68][69][70] 04 供电侧：AIDC供配电路径演变，关注HVDC、SST领域 - 随着AI服务器功率持续提升，传统供配电架构面临占地面积大、电能损耗高、用铜量多等挑战，亟需架构升级[3] - 预计AI数据中心供配电方式将遵循UPS（不间断电源）-HVDC（高压直流）-SST（固态变压器）的路径演变，2026年行业催化有望持续[3] - 供电架构升级旨在提升系统效率、减少占地面积、增强分布式能源接入能力[3] 投资建议 - 算力侧建议关注：海光信息[3] - 互联侧-光模块建议关注：光迅科技、华工科技[3] - 互联侧-PCB建议关注：生益科技、胜宏科技、沪电股份、鹏鼎控股、东山精密、景旺电子、世运电路、芯碁微装[3] - 冷却侧建议关注：英维克[3] - 供电侧建议关注：麦格米特[3]