万亿美元市值俱乐部成员变迁 - 三星电子最新加入万亿美元市值俱乐部 其市值刚刚突破1万亿美元[1] - 此前该俱乐部主要由美国平台型公司主导 包括苹果、亚马逊、微软、Alphabet、Meta和特斯拉[2] - 新一波成员更偏向硬件领域 包括英伟达、台积电、博通和现在的三星电子[1][2] 新旧两波浪潮的核心驱动力 - 第一波现代浪潮围绕智能手机、云计算、搜索、社交媒体、电子商务和电动汽车的势头[2] - 第二波新浪潮的核心驱动力是人工智能基础设施 包括芯片、内存和网络[1][3] - 人工智能热潮不仅推升了面向消费者的工具或软件公司 也将稀缺计算部件的供应商拉入了市场顶级梯队[5] 人工智能基础设施领域的核心公司 - 英伟达于2023年5月跨越万亿美元市值 得益于人工智能计算需求的爆发[3] - 台积电于2024年加入 作为全球最重要的先进芯片制造商获得市场回报[3] - 博通在2024年晚些时候加入 受定制AI芯片和网络需求推动[3] - 三星电子的加入补全了产业链的一环 其提供包括用于AI系统的高带宽内存在内的存储产品[3] 俱乐部成员的其他构成 - 伯克希尔·哈撒韦于2024年成为首家非科技类美国万亿美元市值公司[5] - 沃尔玛于2026年成为首家加入该俱乐部的零售商[5] - 礼来公司曾因GLP-1药物需求短暂触及万亿美元市值[6] - 沙特阿美和中国石油表明大宗商品巨头也曾有过自己的万亿美元时刻[6]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - **云计算行业**：2026年第一季度，AI推理需求的快速增长带动云计算行业高景气度延续，全球云服务收入规模同比增长35%至1290亿美元，新增需求及估值溢价向具备异构算力、模型能力及资本开支投入能力的公司扩散 [4][17] - **互联网与AI行业**：市场可能转向重新定价具备全栈AI能力的互联网巨头，AI需求从训练转向推理，企业级部署及智能体（Agent）落地驱动算力需求扩散，具备超级APP入口与全链路生态协同能力的厂商有望扩大优势 [4] - **投资逻辑聚焦**：关注AI商业化落地节奏、推理算力需求增长、国产大模型流量变现以及AI国产化与央国企IT支出回暖的双轮驱动 [4][39] 按报告目录总结 1. 互联网：昆仑芯启动科创板辅导，市场或转向重新定价具备全栈AI能力的巨头 - **市场表现**：2026年5月4日至8日，恒生互联网科技业指数上涨6.6%，跑赢主要指数，其中百度集团-SW当周上涨22.3%，阿里巴巴-W上涨10.3% [11][14] - **关键事件**：百度旗下AI芯片公司昆仑芯启动科创板上市辅导备案，推进“A+H”双线资本布局，有望提升具备全栈AI能力巨头的估值 [12] - **行业地位**：根据IDC数据，在2024年中国加速计算芯片市场，英伟达出货量占比70%（超过190万片），华为以64万片位居国产第一，昆仑芯出货6.9万片 [12] - **业务扩张**：昆仑芯的客户已从内部（支持百度文心大模型等）扩张至汽车（吉利汽车）、消费电子（vivo）、运营商（中国移动十亿级订单）、金融（招商银行、民生银行）、工业（中国钢研）及教育（同济大学/北京大学）等多个行业，实现规模化交付 [13][16] 2. AI：云计算进入再加速周期，新增需求向Neocloud外溢 - **行业高景气**：2026Q1全球云服务商收入达1290亿美元，同比增长35%，AI需求从训练转向推理，由企业级部署及Agent落地驱动 [4][17] - **资本开支激增**：TrendForce预计，2026年全球九大云服务提供商（CSP）合计资本开支将达约8300亿美元，同比增长79% [19][22] - 微软资本开支展望上调至1900亿美元，同比增长约130% - 谷歌资本开支上修至1800-1900亿美元，同比增速超一倍 - Meta资本开支上修至1250-1450亿美元，同比增速约85% - AWS预计2026年资本支出超过2300亿美元，同比增速50%以上 [19] - **市场份额变化**：2026Q1，亚马逊、谷歌、微软全球市场份额分别为28%、21%、14%，二线云商如CoreWeave、OpenAI、字节跳动等增长迅速 [4][23] - **增长分化**：2026Q1谷歌云收入同比增长63%，显著高于Azure的39%和AWS的28%，显示其在AI基础设施和企业解决方案上的优势转化为更强的订单获取能力 [23][25] 2.1 谷歌2026Q1云订单、收入、利润率共同上行 - **财务表现**：2026Q1谷歌云收入200亿美元，同比增长63%；经营利润66亿美元，同比增长203%；经营利润率达32.9%，同比提升15个百分点 [26][29] - **增长驱动**：增长重心转向高附加值的模型、平台与工作流层，基于Gemini模型构建的产品收入同比增长近800%，Gemini Enterprise付费月活用户环比增长40% [26] - **订单储备**：截至2026Q1末，谷歌云积压订单超过4600亿美元，环比增长接近翻倍 [26] - **自研芯片价值**：自研TPU不仅是内部成本优势的关键，也正转化为外部商业化产品 [26] 2.2 CoreWeave高收入增长延续，但交付与利润率压力同步上行 - **收入与订单**：2026Q1收入21亿美元，同比增长112%，环比增长32%；新增签约承诺超400亿美元，积压订单升至994亿美元，环比增长近50% [30] - **客户基础**：全球四大顶级AI模型开发商均已使用其云服务，中国以外10大AI领导者中有9家为其客户 [30] - **利润压力**：2026Q1调整后营业利润2100万美元，营业利润率1%，环比下滑4.6个百分点 [30] - **资本与指引**：2026Q1资本开支68亿美元，利息费用5.36亿美元；2026全年营收指引120-130亿美元，资本开支指引上调至310-350亿美元 [30] 3. 周度数据更新 - **指数表现**：2026年5月4日至8日，恒生指数上涨2.39%，恒生科技指数上涨4.8% [28][31] - **港股通资金流向**：当周港股通成交净额流出1.65亿元人民币，资金净流入居前的个股为快手-W（+16.5亿港元）和中芯国际（+11.5亿港元），净流出居前的为腾讯控股（-50.3亿港元）和小米集团-W（-17.1亿港元） [34][37] - **AH溢价指数**：恒生沪港通AH溢价指数为119.06，环比下降，或已触底 [37][41] 4. 投资建议 - **云计算**：关注AI商业化落地、推理算力需求增长及OpenClaw生态，北美云计算高景气延续，AI智能体产业进入快速增长期，央国企IT支出回暖与AI国产化驱动行业上行 [39] - **重点推荐**：浪潮数字企业 - **受益标的**：谷歌、亚马逊、智谱、minimax、迅策、德适-B、金山云、Nebius、Coreweave [4][39] - **互联网**：关注AI商业化及应用场景拓展，推理需求带动云计算进入AI算力溢价新阶段，国产AI芯片增长迅速，全球化出海转向精细化盈利 [39] - **推荐**：阿里巴巴-W、拼多多、百度集团-SW - **受益标的**：腾讯控股 [4][39]

公司业务与战略 - Tejal Rives于2024年收购了职业辅导和简历撰写公司Do My Resume LLC，并将其作为副业经营 [1] - 在2025年10月从亚马逊被裁员后，Rives按计划将注意力转向该公司，使其成为主要事业 [1][2] - 公司利用Rives在招聘领域的背景，通过在线分享求职技巧来提升品牌知名度 [2] 行业运营模式与洞察 - 副业可以作为有用的收入来源，并为单身或家庭主要经济支柱者提供应对意外失业的安全网 [3] - 成功的副业管理需要掌握时间管理技能，将副业与全职工作分开 [4] - 建议从业者每周投入小块时间开展副业，并根据个人意愿和时间安排增加投入 [6] - 开展副业需考虑个人生活方式和责任，例如孩子和家庭义务等因素 [6] 具体管理实践 - 为避免过度劳累，Rives会在晚上和周末专门划出长达一小时的时间段来处理公司业务，时间一到就休息 [4] - 通过仅在晚上和周末接听客户来电，将副业与全职工作分离 [5] - 收购公司时继承的团队成员可以协助处理电话和邮件，这简化了运营 [5]

英伟达股票表现与投资前景 - 英伟达股票在过去三年半中表现优异，且未来三年有望延续这一趋势，其表现甚至可能超过Alphabet和亚马逊两家公司的总和 [1] - 市场观点认为，投资者并未错过投资英伟达的时机，基于测算其股价仍有巨大的上行空间 [2] 人工智能基础设施支出驱动增长 - 英伟达业务表现的主要驱动力是人工智能基础设施建设，行业专家预测相关支出至少将保持高位至2030年，目前该周期尚未过半且支出仍在加速 [3] - 所有人工智能超大规模公司均告知投资者，其资本支出将在2025年创下纪录后，于2026年达到创纪录水平，并可能在2027年延续这一趋势 [3] - Alphabet管理层在最近的第一季度电话会议上表示，预计2027年的资本支出将较2026年显著增加 [3] 英伟达的市场地位与增长跑道 - 英伟达的GPU因其高度灵活性，是训练和运行人工智能模型最受欢迎的并行处理单元，尽管存在其他选择（如谷歌的TPU），但其产品仍是数据中心运营商和AI软件公司的首选 [3] - 全球数据中心资本支出预计将从2025年的6000亿美元增长至2030年的每年3万亿至4万亿美元，这为英伟达股票在未来几年提供了巨大的增长跑道和超越市场的机会 [5] - 即使按增长轨迹的低端计算，从现在到2030年，英伟达的年复合增长率也将达到38% [5] 与Alphabet和亚马逊的比较分析 - 尽管英伟达有潜力在增长上超越Alphabet和亚马逊，但后两者本身仍是坚实的投资标的，它们处于云计算领域的顶端 [7] - Alphabet和亚马逊目前正投入巨资装备及新建数据中心，以支持自身及客户训练和运行AI模型，这可能导致其未来几年的股票回报不及英伟达 [7] - 一旦当前的资本支出周期结束，Alphabet和亚马逊的股票表现可能轻松超越英伟达 [7] - 亚马逊和Alphabet的云计算业务采用基于使用量的模型，在初始建设完成后，这些计算单元实质上能为所有者创造持续利润，这是一个更优的长期商业模式，将使它们在下一个十年成为极其成功的投资 [9] 关键公司数据摘要 - 英伟达当前股价为215.16美元，当日上涨1.73%或3.66美元，市值为5.2万亿美元，毛利率为71.07% [4][5] - Alphabet当前股价为400.61美元，当日上涨0.66%或2.62美元，市值为4.9万亿美元，毛利率为60.43% [8][9]

证券研究报告 | 2026年05月10日 本周，标普 500 成分股估算资金流（涨跌额 x 成交量）为+452.1（亿美元， 下同），上周为+131.1，近 4 周为+988.1，近 13 周为+847.5。 11 个行业资金流入，13 个行业资金流出。资金流入的主要有：半导体产品 与设备（+328.1）、技术硬件与设备（+97.3）、软件与服务（+34.3）、汽 车与汽车零部件（+23.5）、媒体与娱乐（+7.1）；资金流出的主要有：能 源（-12.4）、制药生物科技和生命科学（-7.7）、公用事业（-5.8）、医 疗保健设备与服务（-5.4）、银行（-4.1）。 美股市场速览 弱于大市 资金流量达到罕见高位，半导体独占七成 价格走势：科技板块带动整体市场快速上涨 本周，标普 500 指数+2.3%（上周+0.9%），纳斯达克综指+4.5%（上周+1.1%）。 风格：大盘成长（罗素 1000 成长+2.9%）＞小盘成长（罗素 2000 成长+1.8%） 11 个行业上涨，13 个行业下跌。上涨的主要有：半导体产品与设备（+11.7%）、 汽车与汽车零部件（+9.0%）、技术硬件与设备（+5.2%）、软件与服 ...

行业趋势与市场预期 - 生成式人工智能被亚马逊首席执行官Andy Jassy描述为“一生一次”的技术 正在全公司范围内用于重塑客户体验 [1] - 埃隆·马斯克预测到2040年 人形机器人数量将至少达到100亿台 单价在2万至2.5万美元之间 [1] - 根据马斯克的预测 该技术到2040年可能价值250万亿美元 相当于重塑全球经济的巨大浪潮 [2] - 尽管250万亿美元的数字看似宏大 但普华永道和麦肯锡等主要机构仍认为人工智能将释放数万亿美元的潜力 [3] - 人工智能被视为突破性技术 正在重新定义人类工作、学习和创造的方式 并已引发对冲基金和顶级投资者的狂热 [4] 关键参与者与战略布局 - 比尔·盖茨将人工智能视为“我一生中最大的技术进步” 认为其变革性超过互联网或个人电脑 能改善医疗、教育并应对气候变化 [8] - 拉里·埃里森通过甲骨文公司斥资数十亿美元购买英伟达芯片 并与Cohere合作 将生成式AI嵌入甲骨文云和应用中 [8] - 沃伦·巴菲特表示 这项突破可能产生“巨大的有益社会影响” [8] - 行业观点认为 真正的机会并非在于英伟达等巨头 而在于一家规模小得多、默默改进关键技术的公司 [6] - 有观点指出 一家未被充分持有的公司掌握着这场250万亿美元革命的关键 其廉价的人工智能技术应引起竞争对手的担忧 [4] 市场对比与规模 - 250万亿美元的市场规模 粗略相当于175个特斯拉、107个亚马逊、140个Meta、84个谷歌、65个微软以及55个英伟达的市值总和 [2][7]

文章核心观点 - 摩根士丹利从最新超大规模云服务商财报中归纳出三大核心主题，预示着AI驱动的软件需求将迎来新一轮提振 [1][3] AI工作负载持续攀升 - AI工作负载持续攀升，AI的普及正日益与传统云计算消费形成互补，而非取而代之 [3][4] - 亚马逊将AI工作负载的增长与更广泛的基础设施需求相挂钩 [4] - 微软表示，部署AI应用的客户同时也在扩大对其平台上其他服务的使用 [4] - 数据库与分析产品受益于AI驱动的需求，微软Cosmos DB业务在AI应用带动下同比增长50% [4] - 谷歌母公司Alphabet表示，BigQuery和Gemini工作流的使用量较一年前增长逾30倍 [5] 云迁移趋势保持健康 - 企业从本地部署系统向云端迁移的趋势仍在持续 [4] - 亚马逊表示，内存和存储成本的上涨正在成为推动迁移的额外催化剂，与AI普及趋势相互叠加 [4] 数据库与分析服务需求显著增强 - 数据库与分析服务需求显著增强 [3] - 微软Fabric付费客户数量增长了60% [4] - 谷歌母公司Alphabet表示，BigQuery和Gemini工作流的使用量较一年前增长逾30倍 [5] 云服务商增长态势 - 亚马逊云服务（AWS）、微软Azure和谷歌云的整体增速已连续第四个季度加快，第一季度同比增长39%，高于上一季度的33% [3] - 谷歌云增速最为强劲，同比增长63% [4] - AWS营收增速升至28% [4] - Azure则扩张了39% [4] 对软件公司的潜在影响 - 上述趋势对Datadog、Snowflake和MongoDB等软件公司而言是积极信号 [5] - 云计算的强劲增长也可能在财报发布前进一步抬高投资者的预期 [5]

公司股价表现 - 年初至今（截至5月7日收盘）股价上涨19.7% [1] - 在“美股七巨头”中，除Alphabet外，亚马逊是今年表现最好的股票 [1] - 在4月7日至5月7日期间，股价上涨近27% [2] 投资价值与前景 - 对于长期投资者而言，目前是买入该蓝筹股的好时机，适合长期持有 [2] - 公司业务定位良好，预计在可预见的未来将继续保持显著增长 [3] - 从长期来看，公司被构建为一项良好的投资 [7] 核心业务分析 - 电子商务业务正变得更高效、更盈利，这标志着其从历史上“电商负责营收，AWS负责利润”模式的转变 [3] - 亚马逊云服务在云计算行业保持主导地位，随着人工智能需求增长以及更多公司需要计算能力和访问各种AI模型，其增长再次加速 [4] - 广告业务是一个被相对忽视的业务板块，第一季度收入同比增长24%，过去12个月收入达到700亿美元 [6] 资本支出与基础设施 - 当前AWS需求远超其处理能力，导致业务受限 [4] - 公司2026年2000亿美元的资本支出计划，大部分将用于数据中心和人工智能基础设施，以应对需求问题 [4] 关键财务与市场数据 - 当前股价为272.66美元 [5] - 公司市值为2.9万亿美元 [6] - 毛利率为50.60% [6]

英伟达与亚马逊的合作与竞争动态 - 英伟达凭借其市场领先的GPU设计能力和围绕芯片构建的完整生态系统，从人工智能大趋势中获益巨大，并成为未来数据中心建设的关键组成部分[1] - 亚马逊是英伟达最大的客户之一，作为最大的公共云计算平台，其2024年计划支出约2000亿美元用于建设数据中心和配备芯片，较去年的1318亿美元大幅增加，其中很大一部分将用于购买包括英伟达最新GPU在内的芯片[2] - 亚马逊与英伟达达成一项协议，将在2027年底前接收100万颗英伟达GPU，该协议还包括其他英伟达芯片和网络设备，来自亚马逊云科技的需求将在未来两年为英伟达带来数百亿美元的收入[4][5] 亚马逊在AI芯片领域的战略布局 - 亚马逊正在通过其Amazon Bedrock服务，让开发者更容易使用非英伟达的AI加速芯片，该服务提供单一API以在亚马逊云科技的计算平台上使用多个基础模型[6] - Amazon Bedrock服务已获得客户青睐，其大部分工作负载运行在亚马逊自研的定制AI加速器Trainium上[6] - 亚马逊首席执行官安迪·贾西透露，尽管公司引入的AI芯片中数量最大的是Trainium，但公司仍与英伟达保持着深厚的合作伙伴关系，这暗示英伟达在AI加速器市场的控制力可能正在减弱[7]

人工智能业务增长 - 人工智能相关收入实现三位数增长 [1][2] - 人工智能平台Bedrock的支出在第一季度连续增长170% [3] - 公司计划在2026年投入2000亿美元的资本支出以支持增长 [2] 人工智能产品与服务 - SageMaker服务可将推理时间改善40% [3] - 提供包括Kiro、Connect和Quick在内的多种即用型解决方案，帮助小型企业将自然语言转化为代码、建立虚拟客服中心及整合数据 [4] - 客户可通过Bedrock平台与多种大型语言模型互动，以开发生成式人工智能应用 [3] 自研芯片业务 - 自研芯片业务收入实现三位数增长，且季度环比增长40% [5] - 该业务的年化运营收入为200亿美元，若作为独立公司估值可达500亿美元 [6] - 公司被认为是全球三大数据中心芯片公司之一 [6] 亚马逊云科技表现 - 亚马逊云服务第一季度销售额同比增长28%，为过去15个季度以来的最高增速 [7][8] - 销售额增长建立在更高的基数上，当前季度销售额为376亿美元，而15个季度前为205亿美元 [8] - 人工智能应用主要基于亚马逊云服务平台，推动了该业务的增长 [7]