AI军备竞赛烧钱的速度，已经快过这些科技巨头自己赚钱的速度了。 过去一周，亚马逊、谷歌、Meta、微软、甲骨文五家超大规模科技公司（合计市值逾12万亿美元）相继发布一季度财报，无一例外地上调了资本支出计划。 摩根士丹利首席跨资产策略师Andrew Sheets随即更新预测，将五大科技巨头2026年合计资本支出预测上调至8000亿美元，2027年进一步升至逾1.1万亿美 元。 Sheets写道： 我们预测2026年超大规模科技公司资本支出约为8000亿美元，这几乎是2025年支出的两倍，是2024年的三倍。明年，我的同事估计美国超大规模科技公司 资本支出可能达到1.1万亿美元。 数字足够震撼，但问题也随之而来。 这意味着什么？简单说：钱不够用了，只能借。 尤其是在这些公司还要维持股票回购和股息的前提下，新增资本支出几乎只能靠发债来支撑。 摩根士丹利预计， 2026年美国投资级（IG）债券市场将迎来历史上最繁忙的一年： 总发行量约2.25万亿美元，同比增长25%。 净供给约1万亿美元，同比增长57%。 其中， 科技行业今年已贡献了18%的美国投资级债券供给——这是该行业有史以来占比最高的一年，是2025年同期的两 ...

投资评级 - 报告对亚马逊(AMZN.O)维持“优于大市”评级 [1][4][8] 核心观点 - 报告核心观点认为，亚马逊26年第一季度电商表现稳健，云业务(AWS)收入利润亮眼，自研芯片价值逐步显现 [1][3][6] - 公司整体业绩表现强劲，26Q1营业收入达1815亿美元，同比增长17%，经营利润239亿美元，同比增长30%，经营利润率(OPM)提升1.4个百分点至13.2% [1][12] - 利润增长主要得益于AWS经营利润扩张、北美零售效率改善以及高毛利的广告业务占比提升 [1][12] - 净利润303亿美元，同比增长77%，其中包含对Anthropic投资相关的税前收益168亿美元 [1][12] - 公司给出积极的第二季度指引，预计26Q2收入为1940-1990亿美元，同比增长16%-19%，经营利润指引为200-240亿美元，中值对应的OPM约为11%，与去年同期基本持平 [1][12] 整体财务表现与预测 - **26Q1业绩摘要**：营业收入1815亿美元(同比+17%)，经营利润239亿美元(同比+30%)，OPM 13.2%(同比+1.4pcts)，净利润303亿美元(同比+77%) [1][12] - **盈利预测调整**：考虑到云业务亮眼表现，报告上调了公司26-28年的收入和净利润预测 [4] - 预计26-28年营业收入分别为8309亿美元、9542亿美元、10832亿美元，上调幅度为+3%、+5%、+8% [4] - 预计26-28年归母净利润分别为1001亿美元、1139亿美元、1320亿美元，上调幅度为+15%、+14%、+22% [4] - **关键财务指标预测**：报告预测公司26-28年营业收入增长率分别为16%、15%、14%，归母净利润增长率分别为29%、14%、16%，EBIT利润率将提升至12.6%、13.9%、14.2% [5] 零售及其他业务分析 - **北美业务**：26Q1收入1041亿美元，同比增长12%，OPM为8.0%，同比提升1.7个百分点，主要受零售履约效率提升和广告收入占比提高带动 [2][21] - **国际业务**：26Q1收入398亿美元，同比增长19%（剔除汇率影响为+11%），OPM为3.6%，同比提升0.6个百分点，利润率环比也明显改善 [2][21] - **业务增长驱动力**： - 订单量同比增长15%，创下疫情后新高 [2] - 供给端持续扩充品类，杂货业务在生鲜与非生鲜品类均实现快速增长，生鲜销售额同比增长超40倍 [19] - 履约效率持续优化，宣布超9万种商品支持1小时及3小时达服务，并计划持续优化库存布局以缩短运输距离、减少流转环节 [2][19] - **分业务收入**： - 网上商店收入643亿美元(同比+12%，剔除汇率+9%) [21] - 实体店收入58亿美元(同比+5%，剔除汇率+4%) [21] - 第三方卖家服务收入416亿美元(同比+14%，剔除汇率+12%) [21] - 订阅服务收入134亿美元(同比+15%，剔除汇率+12%) [21] - 广告服务收入172亿美元(同比+24%，剔除汇率+22%)，过去12个月广告收入已超过700亿美元，是利润率提升的重要驱动 [20][21] 云业务(AWS)与AI布局分析 - **AWS财务表现**：26Q1收入376亿美元，同比增长28%，OPM达到约37.7%，尽管同比下降1.8个百分点，但环比提升2.7个百分点，显示利润加速向上 [3][21] - **AI相关增长强劲**： - AWS AI年度经常性收入(ARR)已达到150亿美元 [3][21] - AWS积压订单金额达到3640亿美元，同比增长93%，且未计入与Anthropic超过1000亿美元的协议 [3][21] - **自研芯片价值凸显**： - 芯片业务26Q1环比增长40%，ARR超过200亿美元 [3][23] - 公司预计，若将芯片业务独立运营，将本年度生产的芯片销售给AWS及第三方，则ARR可达500亿美元 [3][23] - Trainium芯片已获得超过2250亿美元的总营收承诺，合作方包括Anthropic、OpenAI、Uber等 [3][23] - Trainium每年可为亚马逊节省数百亿美元资本支出，并带来数百个基点的营业利润率优势 [3][21][29] - Trainium 2芯片性价比较同类GPU高约30%，目前已基本售罄；Trainium 3已接近满额预订；预计18个月后上市的Trainium 4大部分产能已被预订 [3][23] - **AI服务层进展**： - 亚马逊Bedrock拥有超12.5万客户，其大部分推理任务基于Trainium运行，财富百强企业中近80%已使用Bedrock [23] - 亚马逊EC2前1000大客户中98%都在使用自研的Graviton处理器，其性价比较其他x86处理器最高提升40% [24][29] - **资本开支**：26Q1资本开支净额432亿美元，同比增长78%，维持26年全年资本开支2000亿美元（同比+56%）的指引 [21] 创新业务与应用进展 - **AI应用**： - 智能购物助手Rufus月活跃用户同比增长超115%，用户参与度同比提升近400%，已推出赞助商品与品牌提示功能 [30] - Alexa Plus抢先体验版已拓展至多个国家，对话频次、时长、话题广度均翻倍，设备购物量提升3倍 [30] - **即时零售服务**： - Amazon Now服务（数千种商品30分钟内送达）已覆盖9个国家、数千万客户，在印度推出后订单量月增25%，Prime会员使用后购物频率提升至原来的3倍 [19]

基金表现 - Artisan价值基金(ARTLX)在2026年第一季度表现落后于罗素1000价值指数[2] 市场环境 - 基金表现受到持续的市场环境影响[2]

文章核心观点 - 分析师在二月底重申了对亚马逊公司的持有评级 该公司的业绩表现喜忧参半且估值保持不变 [1] 分析师背景与立场 - 分析师为全职投资者 专注于科技行业 拥有金融专业商学学士学位（优异）并是Beta Gamma Sigma国际商业荣誉学会的终身会员 [1] - 分析师披露其通过股票、期权或其他衍生品持有微软的长期多头头寸 [1] - 该文章表达分析师个人观点 未从所提及公司获得报酬 [1]

公司里程碑与市场表现 - 三星电子市值突破1万亿美元 成为继台积电之后第二家达到此里程碑的亚洲公司 [1] - 公司市值在早盘交易中达到1500万亿韩元 约合1.03万亿美元 [2] - 公司股价在首尔时间上午09:52上涨12% 远超韩国基准股指Kospi 5.4%的涨幅 [2] 行业与市场驱动因素 - 公司市值增长主要受美国人工智能相关股票隔夜大幅上涨推动 [2] - 标普500指数和纳斯达克指数在周二创下收盘纪录新高 主要受英特尔和其他人工智能相关股票上涨带动 [3] - 美国-伊朗停火协议得以维持 且投资者关注强劲的季度收益 共同提振了市场情绪 [3]

公司法律行动 - 公司向美国国际贸易委员会及德克萨斯东区联邦地区法院对亚马逊提起诉讼，旨在阻止侵犯其知识产权的产品进口[1] - ITC投诉依据《1930年关税法》第337条，请求发布有限排除令，禁止进口侵犯其语音技术专利的特定智能设备[2] - 被指控侵权的亚马逊产品包括智能音箱、智能显示器、智能电视、平板电脑和智能流媒体设备[2] 知识产权与技术核心 - 诉讼旨在保护公司先进的研发成果、创新能力及核心运营技术[1] - 诉讼涉及公司的某些核心技术，包括行业领先的对话式AI技术，这些技术已在其产品及客户项目中部署[3] - 这些技术是公司产品组合的基础，并支撑着公司与全球领先的汽车制造商、交通设备原始制造商及科技公司的持续合作[3] - 公司拥有悠久的创新和技术成就历史，并因此建立了强大的专利组合[3] 公司业务与市场地位 - 公司是全球对话式AI用户体验领域的先驱和领导者[1] - 公司是汽车与交通领域创造直观、无缝、AI驱动体验的全球行业领导者[5] - 公司利用在语音、生成式AI和大语言模型领域数十年的创新与专业知识，打造集成体验[5] - 全球已有超过5.25亿辆汽车搭载了公司的技术[5] - 公司与领先的汽车制造商、交通设备原始制造商及科技公司合作，共同推进下一代用户体验[5] 公司声明与立场 - 公司表示其建立在数十年的创新之上，并严肃对待知识产权保护[4] - 此次法律行动体现了公司捍卫其产品所依赖的专利技术的承诺，这些技术使其客户所依赖的对话式AI体验成为可能[4] - 公司将寻求一切适当的补救措施，以保护其研发投资的价值[4]

公司市值里程碑 - 亚马逊股价仅需上涨不到2%，其市值即可突破3万亿美元大关 [1] - 目前全球仅有四家公司的市值曾达到或超过3万亿美元这一水平 [1]

马斯克对OpenAI控制权与资金需求 - 2017年，埃隆·马斯克支持将OpenAI转变为营利性公司，部分原因是为了帮助其筹集800亿美元用于殖民火星[2] - 马斯克明确表示，如果OpenAI转型，他希望成为公司的领导者，并因其商业经验而应获得多数股权[3] - 马斯克声称需要800亿美元在火星上建立一个自给自足的城市，并因此需要获得对OpenAI的完全控制权[3][4] - 马斯克表示他将自行决定何时放弃对公司的完全控制权[4] OpenAI与马斯克之间的法律纠纷 - 马斯克起诉OpenAI，理由是该公司不当转变为营利性公司，放弃了慈善目标，应恢复为非营利组织[4] - 马斯克指控OpenAI首席执行官萨姆·阿尔特曼欺骗他，使其向非营利组织捐赠了3800万美元，而后公司却转变为营利性公司以谋取私利[7] - 马斯克寻求1500亿美元的损害赔偿，要求赔偿给非营利组织，并要求罢免阿尔特曼和布罗克曼的领导职务[8] - OpenAI方面表示，马斯克因在公司成功前离开董事会而心怀不满，现在想要控制权，并称马斯克提起诉讼是为了支持他自己的AI公司xAI[8] OpenAI的财务状况与公司结构 - 2019年3月，OpenAI重组为由非营利组织管理的营利性实体，从而能够接受外部投资者的资金[9] - 自重组以来，OpenAI已筹集超过1000亿美元，用于雇佣研究人员、购买算力，并为今年潜在的1万亿美元首次公开募股进行扩张[10] - OpenAI计划在2026年投入500亿美元用于计算资源[5] - OpenAI总裁格雷格·布罗克曼在法庭上作证称，他在OpenAI的股份价值近300亿美元[9] SpaceX的潜在上市与火星激励计划 - 根据一份注册声明，SpaceX董事会于1月批准，如果其市值达到7.5万亿美元并在火星建立一个至少拥有100万人口的永久殖民地，将授予马斯克2亿股超级投票权限制性股票[10] - SpaceX今年也可能上市，其首次公开募股的规模可能超过OpenAI[10] 行业监管动态 - 一位谷歌顶级科学家警告欧盟反垄断监管机构，要求谷歌与OpenAI等竞争对手共享搜索引擎数据的提案，可能使用户的私人信息面临风险[11]

市场整体表现与驱动因素 - 股市表现强劲，罗素指数领涨1.5%，纳斯达克指数持续走高，市场正努力重回历史高点 [1] - 市场的看涨情绪并未因中东局势和利率问题而减弱，德意志银行重申了其年终目标位8000点 [1] - 牛市行情获得经济状况、盈利、估值和价格趋势的支持，近期涨势有坚实的根本面支撑 [2] - 亚特兰大联储GDPNow追踪模型显示经济增长率为3.7%，经济方向正在改善，市场自3月30日低点以来反弹显著 [7] 盈利增长分析 - 盈利预期被上调，是市场的主要故事，第一季度盈利增长达到28% [2][5] - 通信服务板块盈利增长高达55%，科技板块盈利增长为52%，非必需消费品板块（受亚马逊影响）盈利增长为38% [5] - 第二季度盈利增长预期为23%，第三季度为12%，第四季度为21%，这为市场提供了基础 [8] - 销售增长达到11%，利润率扩大了约100个基点，这在许多公司面临较高商品成本的背景下尤其令人鼓舞 [6] 板块与个股表现 - 过去一个月板块表现集中，科技和通信服务板块分别上涨18%和16%，非必需消费品板块上涨14% [5] - 个股表现突出：亚马逊过去一个月上涨近40%，英伟达自3月低点上涨近20%，谷歌母公司Alphabet上涨42% [5][10] - 美光科技当日上涨12%，英特尔上涨14%，显示出半导体和内存芯片领域的强劲势头 [3][16] - 尽管市场上涨，但仅53%的标普500成分股股价高于其50日和200日移动平均线，等权重标普500指数在10天中有9天收跌，显示市场广度有待改善 [10][11] 人工智能与资本支出主题 - 当前经济和市场的核心驱动力是人工智能资本支出故事，这反映在标普500指数的领涨板块中 [12][13] - 大型科技公司现金充裕，为投资人工智能资本支出提供了有利条件，这与上世纪90年代的情况不同 [19] - 亚马逊、谷歌和微软三家公司的云业务积压订单高达1.3万亿美元，资金正流向数据中心、电网和电力等相关领域 [24][26] - 卡特彼勒等非科技公司也因大型项目建设而受益，公用事业板块也被卷入这一趋势 [14] 市场结构与风格因子 - 本季度的反弹建立在动量因子（上涨近20%）和半导体板块（上涨近35%）的基础上 [3] - 动量因子年初至今上涨近20%，而质量因子仅上涨约3%，在当前环境中未获奖励 [23] - 油价下跌近4%可能有助于市场行情扩散，让本季度尚未参与上涨的板块（如价值股、部分非必需消费品股）受益 [3][4] - 区域性采购经理人指数高于55，资本财货需求激增，这些都与人工智能和数据中心主题密切相关 [23] 市场情绪与历史对比 - 市场存在过度投机，但普遍认为其程度未达到上世纪90年代末的水平 [18] - 当前环境与1999年有相似之处，但“美股七巨头”公司在进入人工智能建设期时拥有异常充沛的现金，这是一个关键的积极差异 [19][20] - 对于像美光科技这样呈现抛物线式上涨的股票，被动型ETF管理者在季度再平衡前操作受限，这与个人投资者的灵活性形成对比 [21] - 分析师认为整个人工智能主题仍处于早期阶段，在现有环境持续的情况下，增加对动量因子的配置可能是合理的 [25][26]

亚马逊供应链服务(ASCS)战略发布 - 亚马逊宣布向所有企业开放其完整的货运、分销、履约和包裹运输能力组合 旨在成为面向所有人的第三方物流(3PL)提供商 此举将其物流服务范围从亚马逊卖家扩展至所有企业 [1] 服务组合与功能 - ASCS整合了公司物流网络中原有的各项功能 包括广受欢迎的亚马逊物流(FBA)服务、低成本批量存储的亚马逊仓储与分销(AWD)服务 以及亚马逊全球物流(AGL)服务 [2] - AGL服务使企业能够预订从中国和越南出发的货运 并直接运至亚马逊履约中心 [2] - 其他服务还包括库存补货、需求预测和清关 [3] 战略意义与市场定位 - 密歇根州立大学供应链管理教授Jason Miller认为 此举是明智的 它代表了亚马逊在现有能力基础上的多元化 是运输/3PL领域的常见模式 [3] - 亚马逊ASCS部门副总裁Peter Larsen将新服务的规模化与公司的皇冠业务——云计算部门亚马逊云科技(AWS)相提并论 AWS自2006年作为内部项目推出 已成长为云基础设施领域的主导者 市场份额约29% [4] - Larsen强调 供应链不仅是亚马逊的一项功能 更是提供卓越购物体验的核心 公司有信心通过ASCS让任何其他企业都能获得为亚马逊客户打造的成本效益、可靠性和速度 [5] 市场反应与竞争格局 - 市场对亚马逊直接进入顶级物流公司领域做出了反应 [5] - 主要竞争对手联邦快递、UPS和DHL的股价在周一交易中分别下跌超过9%、10%和9% [6] - 其他出现大幅抛售的物流巨头包括C.H. Robinson(下跌9%)、GXO(下跌17%)和Kuehne+Nagel(下跌7.5%) [6] 行业背景与发展趋势 - 亚马逊正利用外包物流日益增长的需求 电子商务的增长加速了履约和配送的预期 成本控制成为企业更重要的优先事项 [7] - 根据3PL市场研究和咨询公司Armstrong & Associates的数据 目前94%的美国财富500强公司至少与一家3PL合作 高于2001年的46% [7]