涉及的行业与公司 * **行业**：云计算、人工智能、光通信 * **公司**：谷歌、亚马逊、微软、Meta、Oracle、Lumentum、Anthropic、OpenAI 核心观点与论据 云计算行业整体趋势 * 2026年第一季度，主要云厂商（谷歌云、AWS、Azure、Oracle）的公有云业务总营收达到约972亿美元，同比增长37%，增速较2025年第三季度的27%和第四季度的31%呈现逐季加速态势[2] * 主要科技公司（四家云厂商加Meta）的2026年资本支出总和与经营性现金流的比率约为101%，表明它们几乎将所有经营性现金流投入资本支出[2] 各云厂商业绩表现与预期差异 * **谷歌云**：营收增速从上一季度的47.8%跃升至63.4%，达到200.3亿美元，远超市场最乐观的60%预期；营业利润率从30.1%提升至32.9%，追平AWS/Azure水平[1][2] * **亚马逊AWS**：营收增速从23.6%温和提速至28.4%，营收达376亿美元，符合市场预期；营业利润率从35%提升至37.7%[2] * **微软Azure**：营收增速为39%，略高于公司37%-38%的指引，但加速趋势不如谷歌云和AWS明显[1][2][3] 未来增长动力 * **谷歌云**：增长动能预计持续，2026年第二、三、四季度增速仍有加速潜力；关键驱动是预计2026年底直接向Anthropic交付TPU的销售业务将开始兑现，可能推动全年收入增速超过第一季度水平[4] * **亚马逊AWS**：增长前景乐观，增速有望持续上修；主要动力来自Anthropic的强劲算力需求，以及自研Trainium 2芯片将逐步落地并向Anthropic交付；与Anthropic关于Trainium 2芯片的合作包含千亿级别的收入承诺[1][4] 微软Azure面临的挑战 * 增长相对依赖OpenAI的需求，而OpenAI在竞争中略处弱势且正寻求算力供应多元化[5] * 2026年4月底，微软与OpenAI进一步解耦，OpenAI不再独家授权模型给Azure，仅承诺优先发布，未来模型也可能部署在谷歌云和AWS上，这削弱了微软AI云增长的绑定逻辑[5] * 市场认为微软用于支持内部Copilot等业务的资本支出，其投资回报率可能不及直接提供Azure云服务[6] 未履约义务与资本支出指引 * **未履约义务**：谷歌的剩余履约义务达到4,620亿美元，季度环比增加2,220亿美元，主要由Anthropic的未来订单推动；亚马逊的RPO为3,640亿美元，若计入近期与Anthropic达成的1,000亿美元合作，规模与谷歌相当；微软的RPO约为3,700亿美元，与上季度基本持平[1][6] * **资本支出指引调整**：谷歌将全年Capex指引从1,750-1,850亿美元上调至1,800-1,900亿美元，中枢上修50亿美元；Meta从1,150-1,350亿美元上调至1,250-1,450亿美元，中枢上修100亿美元，部分由于上游供应链涨价；微软2026自然年Capex计划为1,900亿美元；亚马逊维持2,000亿美元指引不变；Oracle在其2026财年Capex为500亿美元[1][7][8] 季度营收增量与资本回报率比较 * **季度环比营收增量**：从2025年第三季度到2026年第一季度，谷歌云增量分别为15亿、25亿和24亿美元；AWS增量分别为21亿、26亿和21亿美元；微软智能云增量分别为10亿、20亿和18亿美元，绝对值落后于前两者[8] * **资本支出回报率**：在2025年第三季度至2026年第一季度期间，谷歌云的Capex ROI表现优于AWS，AWS优于微软智能云[8] * **Meta的Capex ROI**：相对更低，市场认为其难以像云厂商那样将上游成本上涨顺利传导至下游客户，因其生成式AI业务距离大规模商业化尚有距离，需自行承担成本压力[8][9] Anthropic的影响 * Anthropic是2026年1月以来全球AI领域最大的边际变量，其ARR在四个月内从90亿美元增长至440亿美元[1][10] * 若线性推导，其ARR年底可能接近1,000亿美元，年营收规模可能达500亿美元以上[10] * 预计Anthropic在2026年的算力支出将接近400亿美元，到2027年可能超过800亿美元[1][10] * 其算力需求预计为AWS 2026年营收增速带来约15个百分点的拉动，为谷歌云带来接近20个百分点的增长贡献[1][10] * 亚马逊和谷歌作为Anthropic的股东（持股分别不到30%和15%），获得了主要红利[10] 投资建议排序 * **第一梯队**：谷歌和亚马逊。谷歌因云业务有望提速且AI已对搜索广告业务产生正向拉动（本季度搜索业务增速19%，超预期约2个百分点）；亚马逊因AWS业务未来有望持续超预期[11] * **第二梯队**：微软和Meta。微软中长期叙事存在瑕疵；Meta的Capex ROI短期内可能难以验证[11] Lumentum公司业绩与展望 * **FY26Q3业绩**：营收8.1亿美元，同比增长90%；Non-GAAP毛利率47.9%，同比提升12.7个百分点；营业利润率32.2%，同比提升21.4个百分点[11] * **下一季度指引**：营收9.6亿至10.1亿美元，营业利润率将提升至35%至36%[11] * **业务进展**： * 光芯片：预计2026年底EML出货量增速达50%；100G EML需求旺盛，200G EML加速爬坡（本季度营收环比翻倍）；已开始向800G光模块制造商出货CW激光器[11] * 光模块：营收环比增速40%，下季度将加速1.6T光模块出货[11] * OCS：营收贡献主要来自此前宣布的为期多年、金额达数十亿美元的采购协议[11] * DPU：市场空间被强调，但业绩贡献预计要到FY26Q4财季才开始体现[11] * **中长期目标**：重申在2028年前后实现单季度20亿美元营收（年化约80亿美元），并维持40%左右的营业利润率（营业利润超30亿美元）[1][12] * 本次财报进一步坚定了市场对其实现2028年营收目标的预期[12]

公司动态：马斯克旗下AI业务重组与战略调整 - 马斯克官宣解散其AI公司xAI，并将其并入SpaceX，成为旗下一款AI产品，xAI作为独立公司的实体已消失 [2][3][4][6] - 此次整合并非全新交易，早在2026年2月，SpaceX已完成对xAI的收购，合并估值达1.25万亿美元 [12] - 几乎同时，SpaceX与Anthropic联合宣布，将全球最强超算Colossus 1的全部算力租给后者，该超算拥有22万块GPU和超过300兆瓦的计算能力，将在几天内上线支持Claude推理 [7] 战略背景：xAI的发展困境与模型竞争失利 - xAI成立于2023年，旨在通过追求真相的AI模型Grok正面挑战OpenAI的ChatGPT [17] - 公司发展迅速，估值在一年内从0飙升至500亿美元，当前估值高达2500亿美元，并获得了五角大楼2亿美元的军事AI合同 [20] - 然而，在模型竞争中，Grok并未取得优势，在2026年5月的AI模型排名中，Claude Opus在开发者工具生态中处于断层领先地位，而Grok在真实开发者生态中缺乏存在感 [24][26] - 财务表现堪忧，xAI在2025年月均消耗约10亿美元，前9个月消耗现金约80亿美元，第三季度单季净亏损达14.6亿美元，全年预计净亏损约130亿美元，而同期单季营收仅为1.07亿美元 [27][28] 行业格局：算力成为关键竞争筹码与联盟形成 - 马斯克将Colossus 1算力租给Claude，被视为效仿谷歌的策略，即当自身模型无法确保胜出时，通过投资算力来押注赛道 [31][34][38] - 谷歌此前已宣布向Anthropic追加最高400亿美元投资，并提供5GW的TPU算力，其战略是无论Claude还是自家Gemini胜出都能确保胜利 [35][37] - SpaceX的加入使Anthropic的算力联盟阵容豪华，其提供的22万块GPU和300+兆瓦算力是唯一能立即解决Claude当前用量瓶颈的资源 [40][41] - 此次合作立竿见影，Anthropic随即宣布Claude Code用量上限翻倍，高峰时段限速取消，Opus API限制上调 [42] 竞争态势：马斯克与OpenAI的多线对抗 - 在商业合作宣布的同一周，马斯克诉OpenAI的世纪审判正在联邦法庭进行，其核心诉求是罢免奥特曼和布罗克曼的董事席位 [47][48] - 马斯克在法律层面指控OpenAI违背非营利初心，若胜诉可能冲击其8500亿美元估值的帝国 [53] - 在商业层面，通过为OpenAI的最大竞争对手Anthropic提供关键算力，可能促使更多开发者和企业客户从OpenAI迁移，形成釜底抽薪之势 [54][55][56] - 此次事件标志着AI行业竞争格局基本定型，形成OpenAI+微软与Anthropic+谷歌+亚马逊+SpaceX两大阵营对垒 [63] 行业趋势：竞争焦点从模型转向基础设施控制 - 当谷歌、亚马逊、马斯克等巨头同时将算力押注于Anthropic，表明AI行业的竞争焦点正从“谁的模型最好”切换到“谁控制了模型背后的基础设施” [67] - 马斯克此举被视为从模型竞赛的棋手转变为棋盘（基础设施）的掌控者 [68] - 这一转变可能预示着AI下半场的规则正在被改写，基础设施的控制权成为新的战略制高点 [66]

亚马逊供应链服务升级 - 2026年5月4日，美国银行指出亚马逊推出了亚马逊供应链服务，将其完整的物流网络向第三方开放，覆盖从原材料到成品的全过程[1] - 尽管亚马逊此前已提供部分供应链服务，但此次新服务使其成为一个更完整的一站式第三方物流提供商，为客户提供货运、分销、履约和包裹运输服务[1] - 美国银行认为，该服务的推出以及2026年资本支出计划保持不变，表明公司有足够能力处理额外的第三方需求，并可能提高其固定物流资产利用率[1] 亚马逊物流服务范围与基础 - 亚马逊表示，新服务将其物流能力扩展至医疗保健、汽车、制造和零售等各行业企业[2] - 这些物流服务最初为亚马逊自身运营而构建，并已被卖家用于在外部设施和渠道中移动和递送了数亿个包裹[2] 亚马逊财务表现与业务亮点 - 2026年第一季度，亚马逊报告每股收益为2.78美元，高于市场预期的1.65美元，营收为1815亿美元，高于预期的1771.7亿美元[5] - 首席执行官安迪·贾西强调业绩反映了“显著增长”，具体包括亚马逊云服务增长28%，过去十二个月广告收入超过700亿美元，以及商店业务单位数量增长15%[5] - 亚马逊在全球范围内通过线上和实体渠道运营零售、广告和订阅业务[5] 机构观点与评级更新 - 2026年5月1日，Raymond James将亚马逊的目标价从225美元上调至280美元，并维持“跑赢大盘”评级，理由是亚马逊云服务增长28%，以及人工智能合作伙伴关系和能力扩展带来的更强市场定位[4] - 美国银行维持对亚马逊的“买入”评级，目标价为310美元[1]

公司业务动态 - Amazon Pharmacy作为一家全服务数字药房，正在扩大诺和诺德Ozempic口服药的获取渠道，该药物是唯一获得FDA批准用于治疗2型糖尿病的口服GLP-1药物 [1] - 公司将提供当日处方药配送服务，并即将通过办公室内自助服务亭实现几分钟内的取药服务 [1] 行业与市场影响 - 此项服务旨在解决超过3600万美国2型糖尿病患者的药物获取关键缺口 [1]

行业动态：当日达服务扩张 - 2026年当日达配送选项正在增长 零售商寻求扩展其运输工具组合以满足客户需求 [1] - 2024年以来多家公司推出或扩展了快速配送服务 包括联邦快递推出SameDay Local服务、亚马逊推出一小时和三小时送达、山姆会员店推出一小时送达、达乐公司扩展农村当日达服务以及DoorDash宣布与Foot Locker、Urban Outfitters等的新一轮按需配送合作 [2] 服务表现与市场反应 - 部分新推出的服务取得了早期成功 例如山姆会员店在推出后不到三周内完成了近65,000笔一小时送达订单 [3] - 联邦快递SameDay Local服务的初步反响“远超预期” 无论是大型零售商还是小型企业都表现出兴趣 [3] 驱动因素与发展前景 - 消费者对适合任何场景的配送选项的需求 正推动零售商将当日达纳入其服务组合 [5] - 对于Shipt而言 杂货订单是客户使用当日达的主要方式 但许多客户随后也开始订购其他品类商品进行当日达配送 [5][6] - 数小时内送达对需要快速获得商品的消费者特别有吸引力 例如药品、餐食原料或需补货的家居用品 这些品类是推动亚马逊和山姆会员店快速配送服务需求的关键因素 [8] - 当日达配送对希望获得比传统多日配送更精确送达时间的客户也具有吸引力 例如在接收电视或家具等高价值、大件商品时希望确保本人在家的情况 [9] - 服务提供商认为 精准可靠性、运营改进以及非门店配送选项的出现等因素 正在为当日达服务的长期成功奠定基础 [4] 潜在挑战 - 这些服务早期的势头能否持续尚待观察 [4] - 附加于当日达货件的额外费用很常见 在消费者对价格日益敏感的时代可能难以推销 [4]

公司投资计划 - Amazon旗下Prime Video今年将在欧洲法语视频和电影制作领域投资至少9000万欧元（约合1.0595亿美元） [1] 行业动态 - 法国电信监管机构披露了Amazon Prime Video的此项投资计划 [1]

业务扩张与产品服务 - Amazon Business 将生鲜及易腐食品的当日达服务扩展至美国超过2300个地点的商业客户 [1] - 此次扩展将数千种温控产品纳入平台，包括新鲜农产品、乳制品、肉类、海鲜、烘焙食品和冷冻食品，与原有的办公用品和休息室必需品处于同一订购环境 [1] - 履约通过亚马逊的温控物流基础设施完成，并在客户指定的时间窗口内配送，以适应商业运营时间 [2] - 在大部分覆盖区域，Business Prime会员购买超过25美元的食品杂货订单可享受免费当日达服务，小额度订单也可选择付费当日达 [2] 市场战略与客户需求 - 此举旨在满足买家希望通过单一渠道整合新鲜食品与其他工作场所用品采购的需求，Amazon Business的全球客户基础包括超过800万家组织 [3] - 公司计划在今年进一步扩大服务覆盖范围 [3] - 公司高管表示，客户一直要求一种更简便的方式，将新鲜食品杂货与他们运营所依赖的日常商业必需品一同订购 [4] - 现在，组织可以将复印纸、打印机墨水与牛奶、水果等休息室常备品组合，使用单一购物车结账，并在数小时内将所有物品送达工作场所 [4] 行业背景与相关动态 - 此次宣布紧随亚马逊上个月将其快速配送服务Amazon Now扩展至美国和欧洲，该服务借鉴了在印度和阿联酋的早期推广经验 [4] - Amazon Now服务的目标是通过微型履约中心网络，在20分钟内配送数千种商品 [5] 法律与监管环境 - 公司在加利福尼亚州面临法律诉讼，指控其与供应商和竞争对手零售商协调抬高产品价格，而非进行低价竞争 [5] - 诉讼文件声称，亚马逊向供应商施压，要求其在竞争平台上提价或完全从那些网站撤下产品 [5] - 该案最初于2022年提起，指控该电子商务公司的行为限制了竞争，并导致全州消费者面临更高的价格 [6]

亚马逊广告与领英合作 - 亚马逊广告与领英达成新合作 帮助广告主触达专业受众 该合作将领英的第一方受众信号通过微软Monetize引入流媒体电视广告资源中 [7] - 合作的核心是广告主通过亚马逊DSP平台 现在能够利用领英的数据 在优质电视环境中触达B2B受众 [7] - 此次合作建立在亚马逊与微软先前已有的广告合作关系之上 亚马逊DSP去年被指定为微软Invest广告主的首选过渡合作伙伴 [4] 合作细节与行业背景 - 合作允许使用亚马逊DSP管理全漏斗营销活动的广告主 增加领英的定位数据 包括职位、行业和资历等级 数据源自领英超过10亿会员 [3] - 领英高管表示 B2B营销者希望在决策者花费时间的地方触达他们 流媒体电视是其中的关键部分 此次合作扩展了广告主购买领英联网电视广告的方式 [4] - 在碎片化的媒体环境中 营销者希望简化广告购买 此次合作对双方平台而言都是一次升级 [3] 亚马逊广告业务发展 - 亚马逊广告业务在2024年第一季度创造了172亿美元收入 同比增长22% [5] - 公司通过一系列合作提升其DSP对广告主的吸引力 包括与Netflix、三星、Tubi和康卡斯特在联网电视领域的合作 与领英的新合作符合这一战略方向 [5] 领英业务发展 - 在截至3月31日的财季 领英收入增长了12% [6] - 与亚马逊类似 这家微软旗下的B2B社交平台正通过提供更多视频产品来增强其广告吸引力 包括与The Trade Desk在联网电视广告方面的合作 [6] - 根据领英的一项调查 81%的B2B首席营销官认为 相比其他广告形式 视频能加速销售周期和潜在客户转化 [6]

图 ⽚来源：Anthropic 未履约收⼊数据不包括云服务提供商已经从⼈⼯智能公司获得的收⼊。公司报告这些数据是为了根据⻓期协议向投资者展⽰未来收⼊的迹象。随着 Anthropic 和 OpenAI 的成⻓，这些未履约收⼊也随之激增。 图 ⽚来源：The Information 当 Google 上个⽉表⽰将为 Anthropic 提供惊⼈的 5 吉⽡服务器容量时，两家公司并未对该承诺给出具体的⾦额。 但作为明年开始的协议的⼀部分，据知情⼈⼠透露， Anthropic 计划在五年内向 Google 投⼊约 2000 亿美元。这⼀承诺意味着 Anthropic 占据了 Google 上周向投资者披露的"收⼊积压"的 40% 以上，反映了其云客⼾的合同承诺。 虽然这个⽐例听起来很⾼，但 Google 的云业务竞争对⼿报告的收⼊积压与 Anthropic 及其劲敌 OpenAI 的关联甚⾄更为紧密。 ⽬前， 涉及 Anthropic 和 OpenAI 的合同总额约占 Amazon 、 Microsoft 、 Google 和 Oracle 这四家美国最⼤云服务提供商 2 万亿美元未 履约收⼊（ backlog ）的 ...

公司业绩与财务表现 - 2026年第一季度每股收益为2.78美元，远超1.65美元的市场一致预期 [4] - 2026年第一季度营收为1815亿美元，高于1771.7亿美元的市场一致预期 [4] - 公司对2026年第二季度营收的指引为1940亿至1990亿美元，高于1888.6亿美元的市场一致预期 [4] - 公司对2026年第二季度营业利润的指引为200亿至240亿美元 [4] 业务部门增长情况 - 亚马逊云服务在2026年第一季度同比增长28%，增速较第四季度加快，并超过25%的市场一致预期 [2][4] - 广告业务过去十二个月的收入超过700亿美元 [4] - 商店业务的单位销量同比增长15% [4] - 芯片业务的年化运营规模已超过200亿美元 [4] 分析师观点与目标价调整 - Baird在2026年5月1日将目标价从285美元上调至300美元，维持“跑赢大盘”评级，指出人工智能驱动了增长加速 [1] - Raymond James将目标价从225美元上调至280美元，维持“跑赢大盘”评级，指出AWS增长28%略低于预期，但人工智能合作伙伴关系和代理能力扩展增强了其长期定位 [2] - 美国银行将目标价从298美元上调至310美元，维持“买入”评级，认为零售业务表现“稳健”，AWS增长28%且利润率超预期、积压订单增长 [2] 公司业务概述 - 公司在北美和国际市场通过线上及线下商店运营零售、广告和订阅业务 [5]