市场表现与里程碑 - 亚马逊和微软已正式进入技术性熊市区域 从各自52周高点下跌超过20% [2] - 亚马逊股价于2月12日收于199.60美元 较52周高点258.60美元下跌约23% [3] - 微软股价收于401.84美元 较52周高点553.50美元下跌27% [4] 近期股价走势 - 亚马逊年初至今下跌13.5% 过去一个月下跌17.7% 其RSI跌至23.46 为2022年熊市以来最低水平 [3] - 微软年初至今下跌16.9% 过去一个月下跌14.6% 其RSI从1月28日的56.08降至32.55 [4] 财务表现与市场反应 - 两家公司最新季度业绩均达到或超过预期 但股价仍遭抛售 [5] - 亚马逊第四季度每股收益为1.95美元 恰好符合预期 结束了此前连续三个季度超预期16%至26%的纪录 [5] - 微软第四季度每股收益为4.14美元 远超3.91美元的预期 [5] 资本支出与投资回报担忧 - 大型科技公司在AI驱动的基础设施上预计将支出近7000亿美元 投资者质疑其回报 [6] - 微软资本支出同比增长66%至375亿美元 远超其Azure部门38%的收入增速 [6] - 亚马逊宣布了2026年2000亿美元的资本支出计划 引发市场对其自由现金流转化的担忧 [6] 业务增长面临的挑战 - 微软面临囚徒困境 华尔街期望Azure有更强增长 但其计算资源受限且需优先分配给内部产品 [7] - 市场质疑亚马逊的高支出水平下 为何AWS增长未能更快 公司面临市场预期 需将AWS增长率从当前的约20%提升至2026年底的近30% [7] 分析师观点 - Zacks给予亚马逊“持有”评级 理由是其“相对于竞争对手的估值溢价”以及“激进的支出速度超过了AWS的增长” [8] - 微软因“高昂的AI和云基础设施资本支出指引对盈利能力构成压力”而获得“略微看跌”评级 [8]

文章核心观点 - 亚马逊和微软股价已从近期高点下跌超过20%，进入技术性熊市，其下跌主因并非业绩不及预期，而是市场对两家公司巨额AI资本支出的回报率感到担忧[1] - 尽管大型科技公司计划在AI基础设施上投入近7000亿美元，但投资者质疑高资本支出能否转化为相应的盈利和增长，导致股价抛售[1] - 市场出现分化，“科技七巨头”中仅英伟达和Meta股价年内基本持平，其他多数成员下跌，反映出市场对AI投资热潮的重新评估和板块轮动[1] 股价表现与市场状况 - 亚马逊股价于2月12日收于199.60美元，年内下跌13.5%，过去一个月下跌17.7%，较52周高点258.60美元下跌约23%，其RSI跌至23.46，处于深度超卖区间[1] - 微软股价收于401.84美元，年内下跌16.9%，过去一个月下跌14.6%，较52周高点553.50美元下跌27%，其RSI为32.55，同样处于超卖区间[1] - 纳斯达克100指数年内下跌2.2%，过去一个月下跌4.1%，“科技七巨头”在QQQ（Invesco QQQ Trust）投资组合中占比达33.4%，科技和通信服务板块合计占该指数65.4%[1] - “科技七巨头”中，Alphabet过去一个月下跌8%，特斯拉过去一个月下跌6.7%、年内下跌7.3%，苹果年内下跌3.6%，仅英伟达和Meta年内基本持平[1] 财务业绩与资本支出 - 亚马逊2025年第四季度每股收益为1.95美元，恰好符合市场预期，结束了此前连续三个季度超预期16%至26%的纪录[1] - 微软2025年第四季度每股收益为4.14美元，远超3.91美元的市场预期[1] - 微软资本支出同比增长66%，达到375亿美元，远超其Azure业务38%的收入增速[1] - 亚马逊宣布了2026年高达2000亿美元的资本支出计划，引发市场对其自由现金流转化能力的担忧[1] - 大型科技公司预计将在AI驱动的基础设施上投入近7000亿美元[1] 市场担忧与分析观点 - 投资者主要担忧在于巨额AI资本支出的回报问题，即支出增长未能匹配收入或盈利的相应增长[1] - 微软面临“囚徒困境”：华尔街期望其Azure获得更强劲增长，但公司计算资源受限，需要将供应分配给内部产品（如Copilot）[1] - 亚马逊的支出水平引发市场疑问：为何AWS增长未能更快？公司面临市场预期，需将AWS增长率从当前的约20%提升至2026年底的高位20%区间[1] - 分析师态度转向谨慎：Zacks给予亚马逊“持有”评级，理由是其“相对于竞争对手的估值溢价”以及“激进的支出速度超过了AWS增长”[1] - Zacks给予微软“略微看跌”评级，原因是其“高昂的AI和云基础设施资本支出指引”对盈利能力构成压力[1] 行业背景与相关动态 - 超大规模科技公司正在引领一场规模约7000亿美元的AI资本支出浪潮[2] - 台积电2026年1月的销售数据显示AI需求浪潮仍在持续增长[2] - 亚马逊2025年第四季度财报后股价一度跌破200美元，其公布的2000亿美元AI支出计划震惊华尔街[2] - 尽管业绩强劲，微软股价自2025年10月以来持续下滑，市场对其股价走向存在分歧（600美元或400美元）[2] - 市场关注在超大规模公司资本支出激增的背景下，哪些公司（除英伟达外）能够受益，例如Lumentum因资本支出爆炸而股价大涨[2]

核心投资观点 - 投资亚马逊股票的首要原因是其亚马逊云科技业务 而非其面向消费者的电商平台[1] - 亚马逊的云计算和芯片业务是其股票最具吸引力的投资理由[1] - 亚马逊云科技业务增长正在加速 可能是2026年最值得持有的股票之一[2] - 亚马逊云科技是公司股价的主要驱动力 其增长速度快于电商板块 将推动公司整体业绩持续表现优异[9] 亚马逊云科技业务表现 - 亚马逊云科技第四季度营收同比增长24% 创下13个季度以来的最佳增长[5] - 第四季度是亚马逊云科技三年来表现最好的一个季度[4] - 亚马逊云科技是全球最大的云计算服务提供商[4] - 在人工智能建设初期 亚马逊云科技的表现曾不及谷歌云和Azure等竞争对手 但目前正开始获得增长势头[4] 自研芯片业务 - 亚马逊云科技的“秘密武器”是其内部设计的芯片[5] - 使用其自研芯片的云计算业务在第四季度实现了三位数百分比的增长[5] - 客户对亚马逊自研芯片的接受度很高 这些芯片可作为在英伟达更昂贵硬件上运行工作负载的更廉价替代方案[7] - 如果这一趋势在2026年持续 亚马逊股价有望上涨[7] 财务贡献分析 - 第四季度 亚马逊云科技贡献了170亿美元的总营收[8] - 第四季度 亚马逊云科技创造了125亿美元的营业利润 而公司整体营业利润为250亿美元[8] - 尽管亚马逊云科技销售额仅占公司总收入的17% 但其贡献了公司一半的营业利润[8] - 考虑到第四季度通常是亚马逊电商部门利润最丰厚的季度 亚马逊云科技的利润占比在全年通常更高 例如在第三季度其贡献了66%的营业利润[8] - 亚马逊云科技实际提供了公司大部分的利润[7] 市场与估值数据 - 亚马逊当前股价为198.79美元 当日下跌0.41%[6] - 公司市值为2.1万亿美元[6] - 当日股价波动区间为197.28美元至201.16美元 52周波动区间为161.38美元至258.60美元[6] - 当日成交量为6600万股 平均成交量为4700万股[6] - 公司毛利率为50.29%[6]

公司股价与市场反应 - 公司宣布2026财年资本支出计划达2000亿美元后，股价直线跳水，创下近20年最长连跌纪录，近两周累计跌幅超过20% [1] - 市场担忧人工智能领域的巨额资本支出将挤压公司利润并影响其股票回购能力 [3] 人工智能战略调整与内部压力 - 首席执行官安迪·贾西将芯片、模型及前沿研究团队整合至同一管理架构下，以更好地协调人工智能战略 [4] - 公司同时进行成本削减，包括裁员超过3万人 [4] - 公司内部担忧未能充分利用云计算先发优势，在争取人工智能相关大型合同时反应慢于竞争对手 [4] - 公司正面临与领先人工智能供应商达成更多交易的压力，并推动员工使用自家人工智能工具，例如设定目标要求80%的开发者每周至少一次使用自家人工智能完成编程任务 [9] 云计算业务现状与竞争 - 亚马逊AWS目前是全球第一大云服务商，年营收达1300亿美元，贡献集团近60%的净利润 [5] - 有分析师指出，随着人工智能服务拉升算力需求，微软云服务可能在3年后超越亚马逊 [5] - AWS回应称，其赢得了大多数大型企业和政府客户向云端迁移的项目，认为关于其未能拿下重大算力合同或在产能规划上处于劣势的说法不准确 [9] 人工智能合同与合作伙伴竞争 - 微软作为OpenAI早期投资者，与其签署了独家云计算合作协议，合同规模达2500亿美元 [6] - 公司直到去年才与OpenAI签署一项价值380亿美元的云计算合同，规模远小于微软的2500亿美元合同以及OpenAI与甲骨文达成的约3000亿美元合作 [6] - 公司曾向Anthropic投资80亿美元并为其建设数据中心，但最初投资是在谷歌押注该公司之后才进行的 [5] - 谷歌已与Anthropic达成一笔价值数百亿美元的“百万枚TPU”交易 [8] 自研芯片与模型战略 - 公司推出Graviton和Trainium芯片，旨在打造一项年营收超过100亿美元的业务，并减少对英伟达GPU的依赖 [7] - 公司正参与OpenAI下一轮融资谈判，希望通过投资数百亿美元确保ChatGPT开发商使用其芯片 [7] - 自研人工智能模型Nova被定位为竞争对手模型的低成本替代方案，但在各种基准测试中，其性能仍不及OpenAI、谷歌和Anthropic的最先进模型 [8] - 有分析师质疑，尽管公司芯片在运行成本上可能更低，但领先的人工智能初创公司可能因其对绝对性能的需求而不采用这些芯片 [8] - 公司指出，包括Anthropic在内的人工智能实验室正在大量部署其Trainium芯片 [9] - Nova模型已被数以万计的AWS客户使用，公司称其性能可与部分领先模型相当 [9] 企业文化与未来挑战 - 内部员工透露，在编程工作中更倾向于使用Anthropic的Claude，而非公司自研的Nova [9] - 员工担心公司可能正滑向创始人杰夫·贝索斯曾描述的“第二天”状态，即企业陷入停滞并可能走向漫长而痛苦的衰退 [9] - 一名AWS高级工程师表示，公司文化已发生变化，且必须证明自身价值 [9]

英伟达的现状与挑战 - 英伟达目前是全球市值最高的公司 市值达4.6万亿美元 在人工智能领域占据主导地位[1] - 公司当前市盈率较高 为46倍 面临来自其自身客户的竞争 且增长完全依赖人工智能基础设施支出的持续增长[2] - 这使得其股票在当前市值下成为一项高风险投资[2] 亚马逊的业务与战略 - 亚马逊是英伟达的主要客户之一 每年在人工智能相关计算机芯片上投入巨额资金 用于其亚马逊云服务业务[4] - 公司正通过开发内部芯片品牌实现芯片采购多元化 AWS正与人工智能初创公司Anthropic密切合作 使用自研芯片建设数据中心 这可能在未来几年对英伟达构成阻力[5] - 北美商业收入上一季度同比增长10% 达到1270亿美元 AWS收入同比增长24% 达到356亿美元[7] - 公司计划今年投入2000亿美元资本支出 主要用于AWS 以推动其人工智能云计算业务的增长[7] - 公司当前市值2.1万亿美元 市盈率低于30倍[6][12] 字母表的业务与战略 - 字母表是英伟达另一个主要的“客户兼竞争对手” 其自研的张量处理单元已广泛应用于内部数据中心和云基础设施[8] - 与亚马逊类似 字母表将继续是英伟达的客户 但可能逐渐减少对这家第三方芯片制造商的依赖[9] - 公司通过多种方式受益于人工智能革命 谷歌搜索收入增长17% 谷歌云收入增长48% 其先进的人工智能聊天机器人Gemini的使用也在快速增长[11] - 公司当前市值3.7万亿美元 市盈率低于30倍[10][12] 对比分析与投资观点 - 与英伟达专注于向数据中心销售芯片（占其收入近100%）不同 亚马逊和字母表的业务更加多元化[11] - 尽管英伟达在过去三年表现卓越 但鉴于其较低的市盈率（低于30倍）和多元化的业务模式 亚马逊和字母表被认为是未来几年更好的人工智能投资选择[12]

市场表现与动态 - 亚马逊股价连续第9日下跌，创下2006年7月以来最长连跌纪录，收盘报198.79美元/股，市值2.1万亿美元，较近期高点累计下跌超23%，已进入技术性熊市 [1] - 微软是首家进入熊市的Mag7成员，截至2月13日收盘，其股价较近期高点下跌27.8% [3] - Meta股价较去年高点累跌19.6%，距离技术性熊市的20%跌幅门槛仅差0.4% [3] - 今年以来，Mag7（美股七巨头）市值蒸发了约1.51万亿美元 [3] 机构持仓变动 - 瑞银集团在第四季度持仓报告中减持了1004.2万股英伟达，减持幅度达11.47% [4] - 高盛等机构也对多只美股科技巨头进行了大手笔减仓 [4] 市场趋势与资金轮动 - 近期美股市场轮动趋势明显，人工智能相关企业股票遭到抛售，资金涌入其他板块的价值型股票 [4] - 此轮动由亚马逊、谷歌母公司Alphabet等科技巨头公布的巨额资本支出计划，以及投资者对Anthropic新工具的担忧加剧所驱动 [4] 机构观点：看空与转型风险 - 美国银行认为，以“七巨头”为代表的科技巨头在美股市场的领导地位正面临“重大威胁” [4] - 美银策略师指出，科技巨头在人工智能上的大笔资本支出意味着它们“不再拥有最佳的资产负债表，也不再能进行最大规模的股票回购” [4] - 从轻资产模式向重资产模式的转型，对本世纪20年代以来大型科技公司的市场领导地位构成重大威胁 [4] - 随着美国中期选举临近，投资者应逐步倾向于投资中小盘股票 [4] 机构观点：看多与后市机遇 - 摩根士丹利首席美股策略师认为，在人工智能热潮支撑下，科技行业营收前景强劲，美国科技股还有进一步上涨空间 [4] - 近期市场波动后，科技股估值有所下降，软件股的集体暴跌为微软和财捷(Intuit)等股票创造了“极具吸引力的买入机会” [4] - 人工智能赋能板块的基本面利好因素仍在，人工智能应用端相关标的的投资价值仍然被低估 [5] - 那些将人工智能应用于核心业务的公司，而非开发技术和基础设施的公司，拥有更多机遇 [5]

美股科技巨头近期表现与市场动态 - 亚马逊股价连续第9日下跌，创下2006年7月以来最长连跌纪录，股价较近期高点累计下跌超23%，进入技术性熊市，市值2.1万亿美元 [1] - 微软是首家进入技术性熊市的“美股七巨头”成员，截至2月13日收盘，其股价较近期高点下跌27.8% [2] - Meta股价较去年高点累计下跌19.6%，距离20%的熊市门槛仅差0.4% [2] - 今年以来，“美股七巨头”总市值蒸发了约1.51万亿美元（约合人民币10.4万亿元） [2] 机构持仓变化与市场轮动 - 瑞银集团和高盛在第四季度持仓报告中对多只美股科技巨头进行大手笔减仓，其中瑞银减持了1004.2万股英伟达，减持幅度达11.47% [3] - 市场出现轮动趋势，资金从人工智能相关企业股票流出，涌入其他板块的价值型股票 [3] - 亚马逊、谷歌母公司Alphabet等科技巨头公布巨额资本支出计划，以及市场对Anthropic新工具的担忧，加剧了人工智能相关股票的抛售 [3] 对科技巨头领导地位的挑战与后市观点分歧 - 美国银行认为，以“七巨头”为代表的科技巨头在美股市场的领导地位正面临“重大威胁”，因其在人工智能领域的大笔资本支出导致其不再拥有最佳资产负债表和最大规模股票回购能力，从轻资产向重资产转型构成威胁 [3] - 随着美国中期选举临近，美国银行建议投资者逐步倾向于投资中小盘股票 [3] - 摩根士丹利分析师迈克尔·威尔逊继续看好后市，认为在人工智能热潮支撑下科技行业营收前景强劲，科技股估值在近期波动后有所下降，软件股暴跌为微软和财捷等股票创造了“极具吸引力的买入机会” [3] - 摩根士丹利进一步分析，人工智能赋能板块的基本面利好仍在，人工智能应用端相关标的的投资价值仍被低估，将人工智能应用于核心业务的公司比开发技术和基础设施的公司拥有更多机遇 [4]

文章核心观点 - 在2月9日至13日当周，散户投资者在X和Reddit的r/WallStreetBets论坛上热议了五只热门股票，讨论由零售炒作、财报、人工智能热潮和公司新闻流推动 [1] GameStop (GME) - 部分散户投资者看好其前景，将其视为比Rivian更受青睐的零售和模因股 [7] - 截至文章发布，股价在23至25美元之间交易，52周价格区间为19.93美元至35.81美元 [7] - 股价年内下跌10.71%，但在过去六个月上涨2.17% [7] - 根据Benzinga的Edge Stock Rankings，公司长期价格趋势较弱，但短期和中期趋势强劲，且增长排名强劲 [7] Amazon.com (AMZN) - 部分散户投资者认为其拥有最强的供应链网络，不应考虑卖出该股票 [7] - 截至文章发布，股价在199至201美元之间交易，52周价格区间为161.43美元至258.60美元 [7] - 股价年内下跌13.36%，过去六个月仅上涨11.12% [7] - 根据Benzinga的Edge Stock Rankings，公司短期、中期和长期价格趋势均较弱，但质量排名稳固 [7] Palantir Technologies (PLTR) - 部分散户投资者承认，Burry的分析引发了该股票的急剧抛售 [7] - 截至文章发布，股价在128至131美元之间交易，52周价格区间为66.12美元至207.52美元 [7] - 股价年内回报率为9.55%，但在过去六个月下跌29.94% [7] - 根据Benzinga的Edge Stock Rankings，公司短期、中期和长期价格趋势均较弱，但增长得分稳固 [7] Tesla (TSLA) - 部分散户投资者对Elon Musk涉足各种业务进行了调侃 [7] - 截至文章发布，股价在415至420美元之间交易，52周价格区间为214.25美元至498.82美元 [7] - 股价年内上涨17.17%，过去六个月上涨22.89% [7] - 根据Benzinga的Edge Stock Rankings，公司长期价格趋势较强，但短期和中期趋势较弱，质量得分稳固 [7] Nvidia (NVDA) - 公司在持续的AI需求顺风和轻微逆风中，为2月25日的第四财季财报做准备 [7] - 华尔街 overwhelmingly positive，94%的分析师给予买入/强力买入评级，无卖出评级 [7] - 具体目标价包括：美国银行重申买入评级，目标价250–275美元；Evercore ISI目标价352美元；瑞银将目标价上调至245美元 [7] - 散户投资者对股价未能突破193美元感到不耐烦 [7] - 截至文章发布，股价在186至190美元之间交易，52周价格区间为86.63美元至212.19美元 [7] - 股价年内上涨38.18%，过去六个月上涨2.95% [7] - 根据Benzinga的Edge Stock Rankings，公司短期、中期和长期价格趋势均较强，且增长排名稳固 [8] 市场背景 - 当周，散户的关注点融合了模因驱动的叙事、盈利前景和公司新闻流，与此同时，标普500指数、道琼斯指数和纳斯达克指数均经历了负面的市场走势 [8]

桥水基金2025年第四季度持仓变动 - 桥水基金2025年第四季度持仓总市值达274亿美元，较第三季度的255亿美元有所增长 [3] - 前十大持仓占总市值的36.35%，前三大标的为两只标普500指数ETF（SPY和IVV）及英伟达 [3] - 增持最多的五大标的分别是标普500指数ETF-SPDR（SPY）、美光科技、甲骨文、英伟达和纽蒙特矿业 [4] - 大幅增持英伟达135万股，持股从251万股增至387万股，增持幅度达54% [5] - 增持亚马逊82万股，截至第四季度末持有195万股 [5] - 减持最多的前五大标的分别是UBER、费哲（Fiserv）、谷歌、META和微软 [5] 桥水基金核心持仓构成 - 截至2025年第四季度末，桥水前十大持仓依次为：SPY（市值30.38亿美元，占组合11.08%）、IVV（市值28.67亿美元，占10.45%）、英伟达（市值7.21亿美元，占2.63%）、拉姆研究（市值5.21亿美元，占1.90%）、赛富时（市值5.12亿美元，占1.87%）、谷歌（市值4.98亿美元，占1.82%）、微软（市值4.76亿美元，占1.74%）、亚马逊（市值4.50亿美元，占1.64%）、奥多比（市值4.46亿美元，占1.63%）、GE Vernova（市值4.35亿美元，占1.59%）[3][4] 达利欧对2025年市场的核心观点 - 认为2025年最大的收益来源并非表面叙事中的美国AI股票，而是货币价值变化以及美国股票跑输非美股票和黄金 [8] - 强调收益源于财政与货币刺激、生产率变化以及资产配置从美国向外转移的重大调整 [7][8] 对货币与资产表现的看法 - 2025年美元对多种货币及黄金贬值：对日元跌0.3%，对人民币跌4%，对欧元跌12%，对瑞士法郎跌13%，对黄金跌39% [8] - 黄金作为全球第二大储备资产，成为最强"硬货币"，全年表现最好的投资是做多黄金 [8] - 资本、估值与财富正在从美国向外再平衡，美国股票显著跑输非美股票及黄金，且这一趋势或将延续 [8] 对估值与政策环境的分析 - 当前市盈率高企、信用利差处于低位，整体估值偏贵 [9] - 基于当前收益率与正常生产率假设，长期股票预期回报约4.7%，处于历史低位；债券预期回报约4.9%，股票风险溢价有限 [9] - 2025年美国政策强调资本主义取向，通过财政刺激、放松监管与产业支持推动制造业和AI发展，同时扩大财政赤字与贫富差距 [10] - 对外政策加剧制裁与冲突担忧，推动了黄金需求与资产分散 [10]

桥水基金2025年第四季度持仓变动 - 桥水基金2025年第四季度持仓总市值达274亿美元，较第三季度的255亿美元增长[2] - 前十大持仓标的占总市值的36.35%[2] - 前三大持仓为标普500指数ETF-SPDR（SPY，市值30.38亿美元，占组合11.08%）、标普500指数ETF-iShares（IVV，市值28.67亿美元，占组合10.45%）和英伟达（NVDA，市值7.21亿美元，占组合2.63%）[3] 重点增持标的 - 增持幅度最大的五大标的分别是标普500指数ETF-SPDR（SPY）、美光科技（MU）、甲骨文（ORCL）、英伟达（NVDA）和纽蒙特矿业（NEM）[3] - 大幅增持英伟达135万股，从第三季度的251万股增至387万股，增持幅度高达54%，使其在投资组合中的占比从1.83%提升至2.63%[3][4] - 增持标普500指数ETF-SPDR（SPY），使其在投资组合中的占比从6.69%大幅提升至11.08%，增加了4.39个百分点[3][6] - 增持美光科技，使其在投资组合中的占比增加0.92个百分点[6] - 增持亚马逊82万股，截至第四季度末持有195万股，使其在投资组合中的占比从0.97%提升至1.64%[3][4] - 增持黄金生产商纽蒙特矿业，使其在投资组合中的占比增加0.71个百分点[6] 重点减持标的 - 减持最多的前五大标的分别是优步（UBER）、费哲公司（Fiserv）、谷歌（GOOGL）、Meta Platforms（META）和微软（MSFT）[4] - 减持优步，使其在投资组合中的占比减少1个百分点[6] - 减持费哲公司，使其在投资组合中的占比减少0.8个百分点[6] - 减持谷歌，使其在投资组合中的占比从2.53%降至1.82%，减少了0.71个百分点[3][6] - 减持微软，使其在投资组合中的占比从2.23%降至1.74%，减少了0.49个百分点[3][6] 达利欧对2025年市场的核心观点 - 2025年最大的收益来源并非表面上的美国AI股票，而是货币价值的变化以及美国股票跑输非美股票和黄金[7] - 货币价值方面，2025年美元对多种货币及黄金贬值，其中对黄金下跌39%，黄金成为全年表现最好的主要资产[7] - 美国股票跑输非美市场，资本、估值与财富正在从美国向外再平衡，这一趋势或将延续[7] - 市场表现源于财政与货币刺激、生产率变化，以及资产配置从美国向外转移的重大调整[7] 对当前市场估值与政策的看法 - 当前市盈率高企、信用利差处于低位，整体估值偏贵[8] - 基于当前收益率与正常生产率假设，长期股票预期回报约4.7%，处于历史低位；债券预期回报约4.9%，股票风险溢价有限[8] - 2025年美国政策强调资本主义取向，通过财政刺激、放松监管与产业支持推动制造业和AI发展，同时扩大财政赤字与贫富差距[8] - 对外政策加剧制裁与冲突担忧，推动了黄金需求与资产分散[8]