报告公司投资评级 - 维持安踏“买入”评级以及运动服饰行业首选，目标价89.6港元，潜在升幅25.0% [2][5] 报告的核心观点 - 安踏1H24核心净利润同比增长29%，高于预期，主要因毛利率显著提升且销售费用率低于预期 [2] - 尽管外部环境有挑战，但安踏主品牌品牌力提升、Fila品牌力稳健、其他品牌高速增长，公司基本面向好 [2] - 公司宣布未来18个月用不超100亿港元回购股票，体现董事会对公司长期基本面的信心 [2] - 公司多品牌全球化策略及管理层强大的品牌运营能力将为公司注入持续增长动力，确保高于行业的收入增速 [2] 根据相关目录分别进行总结 管理层业绩展望 - 安踏主品牌下半年流水表现符合预期，8月趋势较好，维持2024全年流水双位数增长目标不变 [3] - Fila整体流水面临挑战，将2024全年流水增长目标从年初双位数小幅下调至高单位数 [3] - 预计其他品牌1H24增长趋势下半年维持，未来两年保持较高增速 [3] - 维持各品牌全年经营利润率目标不变，安踏品牌20%以上，Fila品牌25%以上 [3] Fila品牌情况 - Fila成人大货占收入70%左右，维持稳健双位数增长，但受潮牌及儿童业务线拖累，整体流水面临挑战 [3] - Fila潮牌及儿童业务线流水疲弱因所处细分赛道受消费趋势影响大，但成人大货稳定增长、库存健康、零售折扣稳健，证明其在运动休闲领域地位和品牌力不可动摇 [3] - 公司正积极对潮牌与儿童业务的产品及门店渠道进行调整，不排除Fila零售折扣（尤其线上）短期加深可能 [3] 2H24业绩预测 - 预测安踏品牌2H24有望维持双位数收入增长，毛利率在稳健零售折扣下同比保持稳定 [3] - 预测Fila 2H24维持高单位数增长，但线上零售折扣可能同比加深，导致毛利率同比下降 [3] - 保守预计公司2H24销售费用率在去年低基数下同比上升，整体经营利润率可能同比小幅收窄1.0ppt左右 [3] - 在Amer帮助下，预测公司2H24归母净利率同比基本持平 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万人民币）|53,651|62,356|70,431|78,591|85,452| |同比变动（%）|8.8%|16.2%|13.0%|11.6%|8.7%| |核心归母净利润（百万人民币）|7,590|10,234|12,301|14,940|16,649| |同比变动（%）|-1.7%|34.8%|20.2%|21.4%|11.4%| |PE（X）|24.2|18.5|15.4|12.8|11.5| |ROE（%）|24.0%|23.8%|24.9%|23.2%|22.6%|[4] 财务报表分析与预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2022A - 2026E各财务指标情况，如营业收入、毛利率、经营溢利等的变化 [6] - 各指标有不同程度的同比变动，如营业收入2023 - 2026E同比变动分别为16.2%、13.0%、11.6%、8.7% [6] 各品牌增长情况 - 展示了安踏品牌、Fila品牌及其他品牌（迪桑特、可隆）在不同季度的增长情况，如安踏品牌在部分季度有中单位数、高单位数、高双位数增长等 [8] 盈利表现和预测 |项目|1H24A|YoY|2H23A|2H24E|YoY|2023A|2024E|YoY| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万人民币）|33,735|14%|32,711|36,696|12%|62,356|70,431|13%| |销售成本（百万人民币）|-12,117|11%|-12,438|-13,979|12%|-23,328|-26,096|12%| |毛利（百万人民币）|21,618|15%|20,273|22,718|12%|39,028|44,336|14%| |毛利率|64.1%| - |62.0%|61.9%| - |62.6%|62.9%| - |等 [9] 财务预测变动 - 2024E - 2026E营业收入预测分别为70,431、78,591、85,452百万人民币，与之前预测相比变动分别为 - 0.1%、0.6%、0.7% [10] - 2024E - 2026E核心归母净利润预测分别为12,301、14,940、16,649百万人民币，与之前预测相比变动分别为6.2%、9.6%、8.7% [10] 行业覆盖公司 - 列出了浦银国际覆盖的消费行业公司，包括股票代码、公司、现价、评级、目标价、评级及目标价发布日期、行业等信息 [12] 情景分析 - 乐观情景：安踏品牌2024年收入同比增长20%，Fila品牌2024年收入同比增长15%，集团毛利率2024年同比扩张80bps，市场营销费用占比2024年同比减少20bps，目标价112.0港元，概率25% [13] - 悲观情景：安踏品牌2024年收入同比增长5%，Fila品牌2024年收入同比增长2%，集团毛利率2024年同比微降10bps，市场营销费用占比2024年同比扩宽20bps，目标价71.7港元，概率20% [13]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [10] 报告核心观点 - 安踏发布2024年中报业绩，业绩表现大超预期。上半年公司整体收入337亿元，同比增长14% [16] - 分品牌看，主品牌增长较快，户外品牌延续强劲表现。上半年安踏主品牌收入160.8亿元，同比增长13.5%，毛利率56.6%；FILA品牌收入130.6亿元，同比增长6.8%；其他品牌收入46.0亿元，同比增长42% [9] - 分渠道看，线上增速更快，线下渠道提质增效。上半年整体电商收入增长25%，占比达到33.8% [9] - 库存维持健康，折扣改善，净利润率创历史新高。上半年存货周转天数114天，同比下降10天；归母净利率（剔除AS一次性投资收益16亿元后）为18.3%，为历史最高水平 [9] - 发布百亿回购计划，彰显中长期发展信心 [10] 财务数据及盈利预测 - 预计2024-2026年净利润分别为138.6/139.2/154.3亿元，对应PE为14/14/12倍 [10] - 2024年利润包含Amer Sports上市带来的一次性收益16亿元，若剔除为122.6亿元，可比口径下，25年利润增速为13% [10] - 预计2024年安踏主品牌流水同比增长10-15%，FILA品牌全年流水增速下调到高单位数增长，其他品牌维持指引，迪桑特/科隆流水增长超20%/30% [9] - 安踏品牌op margin维持在20-25%，FILA和新品牌为25-30%，预计新品牌在区间高段概率较大，FILA区间中低段概率较大 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 24H1安踏体育在较弱消费环境中保持多品牌高质量增长，体现卓越管理运营能力，同时公告百亿港币回购计划彰显发展信心 [1] - 考虑24H1利润率表现超预期、当前国内消费环境偏弱，将24 - 26年归母净利润从132.9/137.2/155.0亿元调整为136.8/134.8/151.9亿元、对应PE为14/14/13X [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩及回购计划 - 24H1收入337.35亿元/yoy + 13.8%、归母净利77.21亿元/yoy + 62.6%、剔除分占合营公司损益的净利61.61亿元/yoy + 17.0% [1] - 中期派息118港分/股，分红比例50.1% [1] - 拟在未来18个月内回购不超过100亿港元公司股份，回购股份将注销 [1] 安踏品牌 - 24H1收入160.8亿元/yoy + 13.5%/占比48%，收入增长略快于流水，主因上半年进一步推进DTC [1] - 按渠道分，24H1DTC/电商/批发收入分别同比 + 10.5%/+20.1%/+8.5%、分别占安踏品牌的56%/35%/10%，全渠道收入增长 [1] - 截至24H1末DTC/批发门店分别为7923/1981家、较23H1末分别 + 723/-452家 [1] - 按类型分，24H1安踏成人、儿童收入均实现双位数以上增长，截至24H1末成人/儿童门店分别7073/2831家、分别较23H1末 + 132/+139家 [1] - 24H1安踏品牌毛利率56.6%/yoy + 0.8pct、经营利润率21.8%/yoy + 0.8pct，毛利率提升主要来自鞋类产品毛利率提升以及线上渠道占比提升 [1] FILA - 24H1收入130.56亿元/yoy + 6.8%/占比39%，预计增长主要来自大货带动，儿童&潮牌处于调整过程中 [1] - FILA聚焦网球、高尔夫、滑雪和户外四大核心品类，加大功能性产品投放，24H1鞋类收入同比 + 20%+、服装运动线同比增长双位数 [1] - 潮牌在门店和货品方面均有调整，儿童亦推进产品价位段拓宽、优化店型 [1] - 截至24H1末FILA门店1981家、较23H1末 + 39家 [1] - 24H1毛利率70.2%/同比 + 1pct，毛利率提升主因库存健康、存货拨备冲回，以及新货占比提升；经营利润率28.6%/同比 - 1.1pct，主因加大商品面料、版型、技术研发方面的投入 [1] 其他品牌 - 24H1收入46.02亿元/yoy + 41.8%/占比14%，预计迪桑特/可隆分别同比 + 30%+/55%+、分别约占其他品牌收入的70%/30% [1] - 24H1其他品牌毛利率72.7%/同比 - 0.7pct，经营利润率29.9%/同比 - 0.4pct，毛利率小幅下滑主因品牌结构变化 [1] Amer Sports - 24H1营收155亿元/yoy + 14.14%，净利润998万元/同比扭亏，三大核心品牌始祖鸟、Salomon、Wilson各具独特定位，增长势头向好 [1] - 24H1安踏体育分占联营/合营公司亏损从23H1的5.16亿元收窄至0.19亿元，同时上市贡献一次性收益15.8亿元 [1] 盈利预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|53651|62356|69713|77193|85180| |同比(%)|8.76|16.23|11.80|10.73|10.35| |归母净利润（百万元）|7590|10236|13676|13480|15189| |同比(%)|(1.68)|34.86|33.60|(1.43)|12.68| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.68|3.61|4.83|4.76|5.36| |P/E（现价&最新摊薄）|25.42|18.85|14.11|14.31|12.70| [1] 市场数据 - 收盘价（港元）：74.85 [2] - 一年最低/最高价：60.20/96.00 [2] - 市净率（倍）：3.70 [2] - 港股流通市值（百万港元）：212,021.87 [2] 基础数据 - 每股净资产（元）：20.23 [3] - 资产负债率(%)：36.58 [3] - 总股本（百万股）：2,832.62 [3] - 流通股本（百万股）：2,832.62 [3] 三大财务预测表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|52,140.00|57,383.46|73,200.95|90,965.84| |现金及现金等价物（百万元）|15,228.00|16,209.55|30,122.15|45,854.97| |应收账款及票据（百万元）|3,732.00|4,260.21|4,717.35|5,205.44| |存货（百万元）|7,210.00|8,555.70|9,405.02|10,310.05| |其他流动资产（百万元）|25,970.00|28,358.00|28,956.44|29,595.39| |非流动资产（百万元）|40,088.00|41,219.29|42,241.99|43,324.51| |固定资产（百万元）|4,965.00|5,418.50|5,826.65|6,193.99| |商誉及无形资产（百万元）|8,771.00|9,091.79|9,556.34|10,121.52| |长期投资（百万元）|9,283.00|9,283.00|9,283.00|9,283.00| |其他长期投资（百万元）|13,732.00|13,882.00|14,032.00|14,182.00| |其他非流动资产（百万元）|3,337.00|3,544.00|3,544.00|3,544.00| |资产总计（百万元）|92,228.00|98,602.75|115,442.94|134,290.35| |流动负债（百万元）|20,591.00|20,200.51|22,125.27|24,179.62| |短期借款（百万元）|3,996.00|1,996.00|1,996.00|1,996.00| |应付账款及票据（百万元）|3,195.00|3,564.87|3,918.76|4,295.85| |其他（百万元）|13,400.00|14,639.64|16,210.52|17,887.77| |非流动负债（百万元）|15,627.00|7,262.00|7,262.00|7,262.00| |长期借款（百万元）|10,948.00|2,948.00|2,948.00|2,948.00| |其他（百万元）|4,679.00|4,314.00|4,314.00|4,314.00| |负债合计（百万元）|36,218.00|27,462.51|29,387.27|31,441.62| |股本（百万元）|272.00|272.00|272.00|272.00| |少数股东权益（百万元）|4,550.00|5,902.54|7,235.75|8,737.95| |归属母公司股东权益（百万元）|51,460.00|65,237.70|78,819.91|94,110.78| |负债和股东权益（百万元）|92,228.00|98,602.75|115,442.94|134,290.35| |营业总收入（百万元）|62,356.00|69,712.55|77,192.94|85,179.86| |营业成本（百万元）|23,328.00|25,667.09|28,215.05|30,930.14| |销售费用（百万元）|21,673.00|24,050.83|26,631.56|29,387.05| |管理费用（百万元）|3,693.00|4,043.33|4,438.59|4,855.25| |经营利润（百万元）|13,967.00|16,292.28|18,285.30|20,424.05| |利息收入（百万元）|1,470.00|1,256.84|1,286.29|1,703.66| |利息支出（百万元）|521.00|397.76|197.76|197.76| |其他收益（百万元）|724.00|3,435.26|918.54|934.51| |利润总额（百万元）|15,640.00|20,586.63|20,292.36|22,864.47| |所得税（百万元）|4,363.00|5,558.39|5,478.94|6,173.41| |净利润（百万元）|11,277.00|15,028.24|14,813.43|16,691.06| |少数股东损益（百万元）|1,041.00|1,352.54|1,333.21|1,502.20| |归属母公司净利润（百万元）|10,236.00|13,675.70|13,480.22|15,188.87| |EBIT（百万元）|14,691.00|19,727.55|19,203.84|21,358.56| |EBITDA（百万元）|15,908.08|20,953.26|20,331.14|22,426.04| |经营活动现金流（百万元）|7,338.80|10,564.05|15,239.83|17,044.07| |投资活动现金流（百万元）|(2,426.50)|713.26|(1,231.46)|(1,215.49)| |筹资活动现金流（百万元）|(2,379.60)|(10,397.76)|(197.76)|(197.76)| |现金净增加额（百万元）|2,532.70|981.55|13,912.60|15,732.82| |折旧和摊销（百万元）|1,217.08|1,225.71|1,127.30|1,067.48| |资本开支（百万元）|(848.00)|(2,000.00)|(2,000.00)|(2,000.00)| |营运资本变动（百万元）|2,750.00|(2,652.40)|19.88|22.28| |每股收益（元）|3.61|4.83|4.76|5.36| |每股净资产（元）|19.77|25.11|30.38|36.31| |发行在外股份（百万股）|2,832.62|2,832.62|2,832.62|2,832.62| |ROIC(%)|17.44|19.59|16.78|15.69| |ROE(%)|19.89|20.96|17.10|16.14| |毛利率(%)|62.59|63.18|63.45|63.69| |销售净利率(%)|16.42|19.62|17.46|17.83| |资产负债率(%)|39.27|27.85|25.46|23.41| |收入增长率(%)|16.23|11.80|10.73|10.35| |净利润增长率(%)|34.86|33.60|(1.43)|12.68| |P/E|18.85|14.11|14.31|12.70| |P/B|3.44|2.71|2.24|1.88| |EV/EBITDA|12.26|8.67|8.25|6.78| [5]

报告公司投资评级 公司维持"强烈推荐"评级[2] 报告的核心观点 收入端 - 2024年上半年营收337.4亿元，同比增长13.8%[7] - 国内各项刺激内需政策利好[7] - 2024年巴黎奥运会加持，激发消费者的体育运动热情及参与度[7] - 线上电商收入的增长[7] - 分品类看，鞋类营收146.4亿元，同比增长18.0%；服装营收180.8亿元，同比增长10.8%；配饰营收10.2亿元，同比增长10.1%[7] - 分品牌看，安踏主品牌营收160.8亿元，同比增长13.5%；FILA品牌营收130.6亿元，同比增长6.8%；其他品牌营收46.0亿元，同比增长41.8%[7] - 安踏品牌渠道收入拆分：DTC直营渠道89.4亿元，同比增长10.5%；线上电商渠道55.7亿元，同比增长20.1%；传统批发及其他渠道15.7亿元，同比增长8.5%[7] 利润端 - 2024年上半年毛利润216.2亿元，同比增长15.3%；毛利率64.1%，同比提升0.8个百分点[8] - 安踏品牌毛利率56.6%，同比提升0.8个百分点[8] - 安踏鞋类产品毛利率提升 - 毛利率较低的传统批发业务占比减少 - 存货减值拨回等[8] - FILA品牌毛利率70.2%，同比提升1.0个百分点[8] - 策略性增强和提升产品功能和质量，并主动提升鞋类产品占比 - 存货减值拨回等[8] - 2024年上半年经营利润86.7亿元，同比增长13.6%；经营利润率25.7%，同比基本持平[11] - 虽然安踏品牌及FILA品牌对销售贡献增加，但公司对零售业务的开支增加，致使整体经营利润率基本持平[11] 未来展望 - 安踏品牌2024年全年营收将保持双位数同比增速，特别是看好安踏儿童的发展潜力[11] - FILA品牌2024年全年营收调整至高单位数增速，主要是基于FILA品牌在产品方面的投入需要较长时间释放[11] - 其他品牌，特别是迪桑特及可隆，将持续高速成长，加持公司整体利润[11] 投资评级及盈利预测 - 持续看好公司专业运动、时尚运动及户外运动三条成长曲线，叠加体育运动及户外运动行业红利，维持"强烈推荐"评级[11] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为120.8亿元、141.8亿元及165.6亿元[11] - 当前股价对应2024年PE为16.3倍[11] 风险提示 1. 品牌推广不及预期[11] 2. 渠道库存积压风险[11] 3. 需求弹性不足[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 24H1公司在较弱消费环境中保持多品牌高质量增长，体现卓越管理运营能力，同时公告百亿港币回购计划彰显发展信心 考虑24H1利润率表现超预期、当前国内消费环境偏弱，将24 - 26年归母净利润从132.9/137.2/155.0亿元调整为136.8/134.8/151.9亿元、对应PE为14/14/13X，维持“买入”评级 [1] 各部分总结 盈利预测与估值 |年份|营业总收入（百万元）|同比(%)|归母净利润（百万元）|同比(%)|EPS - 最新摊薄（元/股）|P/E（现价&最新摊薄）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|53651|8.76|7590|(1.68)|2.68|25.42| |2023A|62356|16.23|10236|34.86|3.61|18.85| |2024E|69713|11.80|13676|33.60|4.83|14.11| |2025E|77193|10.73|13480|(1.43)|4.76|14.31| |2026E|85180|10.35|15189|12.68|5.36|12.70|[1] 投资要点 - 公司公布24H1业绩及股份回购计划：收入337.35亿元/yoy + 13.8%、归母净利77.21亿元/yoy + 62.6%、剔除分占合营公司损益的净利61.61亿元/yoy + 17.0% 中期派息118港分/股，分红比例50.1% 同时公布股份回购计划，拟在未来18个月内回购不超过100亿港元公司股份，回购股份将注销，彰显管理层对公司前景充满信心 [1] - 安踏品牌：全渠道收入增长，OPM同比提升 24H1收入160.8亿元/yoy + 13.5%/占比48%，收入增长略快于流水，主因上半年进一步推进DTC 按渠道分，24H1DTC/电商/批发收入分别同比 + 10.5%/+20.1%/+8.5%、分别占安踏品牌的56%/35%/10%，全渠道收入增长来自产品矩阵持续丰富、渠道差异化运营、拓展电商新平台共同贡献 截至24H1末DTC/批发门店分别为7923/1981家、较23H1末分别 + 723/-452家 按类型分，24H1安踏成人、儿童收入均实现双位数以上增长，截至24H1末成人/儿童门店分别7073/2831家、分别较23H1末 + 132/+139家 24H1安踏品牌毛利率56.6%/yoy + 0.8pct、经营利润率21.8%/yoy + 0.8pct，毛利率提升主要来自鞋类产品毛利率提升以及线上渠道占比提升 [1] - FILA：大货带动增长，潮牌&儿童推进改革 24H1收入130.56亿元/yoy + 6.8%/占比39%，预计增长主要来自大货带动，儿童&潮牌处于调整过程中 FILA聚焦网球、高尔夫、滑雪和户外四大核心品类，加大功能性产品投放，24H1鞋类收入同比 + 20%+、服装运动线同比增长双位数 潮牌在门店和货品方面均有调整，儿童亦推进产品价位段拓宽、优化店型 截至24H1末FILA门店1981家、较23H1末 + 39家 24H1毛利率70.2%/同比 + 1pct，毛利率提升主因库存健康、存货拨备冲回，以及新货占比提升；经营利润率28.6%/同比 - 1.1pct，主因加大商品面料、版型、技术研发方面的投入 [1] - 其他品牌：滑雪、户外品牌心智持续强化，收入延续高增 24H1收入46.02亿元/yoy + 41.8%/占比14%，预计迪桑特/可隆分别同比 + 30%+/55%+、分别约占其他品牌收入的70%/30% 24H1其他品牌毛利率72.7%/同比 - 0.7pct，经营利润率29.9%/同比 - 0.4pct，毛利率小幅下滑主因品牌结构变化（可隆毛利率低于迪桑特、24H1增长快于迪桑特） [1] - Amer Sports：24H1经营扭亏，上市贡献一次性收益 24H1Amer Sports营收155亿元/yoy + 14.14%，净利润998万元/同比扭亏，三大核心品牌始祖鸟、Salomon、Wilson各具独特定位，增长势头向好 24H1安踏体育分占联营/合营公司亏损从23H1的5.16亿元收窄至0.19亿元，同时上市贡献一次性收益15.8亿元 [1] - 盈利预测与投资评级：24H1公司在较弱的消费环境中保持多品牌高质量增长，体现卓越管理运营能力，同时公告百亿港币回购计划彰显发展信心 管理层维持24年安踏品牌收入双位数增长指引、FILA收入增长目标从双位数增长略下调为高单位数，OPM维持安踏/FILA分别20% - 25%/25% - 30%目标 考虑24H1利润率表现超预期、当前国内消费环境偏弱，将24 - 26年归母净利润从132.9/137.2/155.0亿元调整为136.8/134.8/151.9亿元、对应PE为14/14/13X，维持“买入”评级 [1] 市场数据 - 收盘价（港元）：74.85 - 一年最低/最高价：60.20/96.00 - 市净率（倍）：3.70 - 港股流通市值（百万港元）：212,021.87 [2] 基础数据 - 每股净资产（元）：20.23 - 资产负债率（%）：36.58 - 总股本（百万股）：2,832.62 - 流通股本（百万股）：2,832.62 [3] 相关研究 - 《安踏体育(02020.HK:)：24Q2流水点评：多品牌矩阵高质量增长，维持全年指引》2024 - 07 - 10 - 《安踏体育(02020.HK:)：23Q4流水增长健康向好，Amer申请美股上市》2024 - 01 - 07 [4] 海外公司点评（三大财务预测表） 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|52,140.00|57,383.46|73,200.95|90,965.84| |现金及现金等价物|15,228.00|16,209.55|30,122.15|45,854.97| |应收账款及票据|3,732.00|4,260.21|4,717.35|5,205.44| |存货|7,210.00|8,555.70|9,405.02|10,310.05| |其他流动资产|25,970.00|28,358.00|28,956.44|29,595.39| |非流动资产|40,088.00|41,219.29|42,241.99|43,324.51| |固定资产|4,965.00|5,418.50|5,826.65|6,193.99| |商誉及无形资产|8,771.00|9,091.79|9,556.34|10,121.52| |长期投资|9,283.00|9,283.00|9,283.00|9,283.00| |其他长期投资|13,732.00|13,882.00|14,032.00|14,182.00| |其他非流动资产|3,337.00|3,544.00|3,544.00|3,544.00| |资产总计|92,228.00|98,602.75|115,442.94|134,290.35| |流动负债|20,591.00|20,200.51|22,125.27|24,179.62| |短期借款|3,996.00|1,996.00|1,996.00|1,996.00| |应付账款及票据|3,195.00|3,564.87|3,918.76|4,295.85| |其他|13,400.00|14,639.64|16,210.52|17,887.77| |非流动负债|15,627.00|7,262.00|7,262.00|7,262.00| |长期借款|10,948.00|2,948.00|2,948.00|2,948.00| |其他|4,679.00|4,314.00|4,314.00|4,314.00| |负债合计|36,218.00|27,462.51|29,387.27|31,441.62| |股本|272.00|272.00|272.00|272.00| |少数股东权益|4,550.00|5,902.54|7,235.75|8,737.95| |归属母公司股东权益|51,460.00|65,237.70|78,819.91|94,110.78| |负债和股东权益|92,228.00|98,602.75|115,442.94|134,290.35|[5] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|62,356.00|69,712.55|77,192.94|85,179.86| |营业成本|23,328.00|25,667.09|28,215.05|30,930.14| |销售费用|21,673.00|24,050.83|26,631.56|29,387.05| |管理费用|3,693.00|4,043.33|4,438.59|4,855.25| |经营利润|13,967.00|16,292.28|18,285.30|20,424.05| |利息收入|1,470.00|1,256.84|1,286.29|1,703.66| |利息支出|521.00|397.76|197.76|197.76| |其他收益|724.00|3,435.26|918.54|934.51| |利润总额|15,640.00|20,586.63|20,292.36|22,864.47| |所得税|4,363.00|5,558.39|5,478.94|6,173.41| |净利润|11,277.00|15,028.24|14,813.43|16,691.06| |少数股东损益|1,041.00|1,352.54|1,333.21|1,502.20| |归属母公司净利润|10,236.00|13,675.70|13,480.22|15,188.87| |EBIT|14,691.00|19,727.55|19,203.84|21,358.56| |EBITDA|15,908.08|20,953.26|20,331.14|22,426.04|[5] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流| - | - | - | - | |投资活动现金流|7,338.80 (2,426.50)|10,564.05 713.26|15,239.83 (1,231.46)|17,044.07 (1,215.49)| |筹资活动现金流|(2,379.60)|(10,397.76)|(197.76)|(197.76)| |现金净增加额|2,532.70|981.55|13,912.60|15,732.82| |折旧和摊销|1,217.08|1,225.71|1,127.30|1,067.48| |资本开支|(848.00)|(2,000.00)|(2,000.00)|(2,000.00)| |营运资本变动|2,750.00|(2,652.40)|19.88|22.28|[5] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|3.61|4.83|4.76|5.36| |每股净资产（元）|19.77|25.11|30.38|36.31| |发行在外股份（百万股）|2,832.62|2,832.62|2,832.62|2,832.62| |ROIC(%)|17.44|19.59|16.7

报告公司投资评级 公司维持"买入-A"评级。[8] 报告的核心观点 1) 2024年上半年,公司实现营收337.35亿元,同比增长13.8%;实现归母净利润77.21亿元,同比增长62.6%。[5] 2) 安踏品牌上半年营收实现双位数以上增长,经营利润率同比提升;FILA品牌FILA Core实现双位数增长,FILA Kids与FILA Fusion业务处于调整阶段;其他品牌如迪桑特、可隆体育等收入保持快速增长,经营利润率快速提升。[6][7] 3) 公司2024-2026年每股收益预计分别为4.69元、4.83元和5.49元,对应2024-2026年PE为13.9/13.5/11.9倍。[8][10] 分类总结 安踏品牌 - 2024H1营收同比增长13.5%至160.77亿元,占集团收入47.7%。[6] - 分渠道看,DTC模式、电子商务、传统批发及其他渠道收入分别同比增长10.5%、20.1%、8.5%。[6] - 毛利率同比提升0.8pct至56.6%,经营利润率同比提升0.8pct至21.8%。[6] - 截至2024H1末,安踏、安踏儿童门店分别为7073家、2831家,较期初净增20家、53家。[6] FILA品牌 - 2024H1实现收入130.56亿元,同比增长6.8%,占集团收入38.7%。[7] - FILA Core增长双位数以上,其中鞋履产品收入增长超过20%;FILA Kids与FILA Fusion有所承压。[7] - 2024H1,FILA品牌月店效超过100万元,销售毛利率同比提升1.0pct至70.2%,经营利润率同比下滑1.1pct至28.6%。[7] - 截至2024H1末,FILA品牌门店共1981家,较期初净增9家。[7] 其他品牌 - 2024H1,迪桑特、可隆体育等其他品牌收入同比增长41.8%至46.02亿元,占集团收入13.6%。[7] - 可隆品牌受益于零售折扣显著提升,经营利润率预计同比显著改善。[7] - 截至2024H1末,迪桑特、可隆品牌门店分别为197家、160家,较期初净增9家、-4家。[7] 整体经营情况 - 2024H1公司毛利率同比提升0.8pct至64.1%,归母净利率同比提升6.9pct至22.9%。[7] - 存货周转天数同比下降10天至114天,安踏品牌、FILA品牌库销比均小于5个月。[7] - 2024H1经营活动现金流净额为85.02亿元,截至2024H1末公司净现金余额323.99亿元。[7]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入" [3] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024H1公司实现收入/归母净利/经营性现金流净额分别为337.35/77.21/85.02亿元,同比增长13.8%/62.6%/-16.4% [4] - 归母净利润增速快于收入主要由于Amer Sports上市权益摊薄利得(15.79亿),剔除Amer Sports上市权益摊薄利得及政府补助后归母净利润54.29亿,同比增长15% [4] - 经营性现金流净额高于净利主要由于应付账款增加 [4] - 公司中期股息每股1.18港元,分红率50.1%(23H1为45.7%),对应年化股息率为3.3% [4] - 公司计划用不超过100亿港元在18个月内回购股份注销,体现出对公司发展信心 [4] 分品牌业绩分析 - 迪桑特及KOLON增长超市场预期,主品牌实现双位数增长主要来自线上贡献,FILA放缓 [5] - 2024H1安踏/FILA/其他品牌收入分别为160.77/130.56/46.02亿元,同比增长13.5%/6.8%/41.8% [5] - 其他品牌大幅增长主要源于户外市场需求增长,DESCENTE和KOLON SPORT潜能释放 [5] - 主品牌DTC/电商/批发业务分别实现收入89.37/55.67/15.73亿元,同比增长10.5%/20.1%/8.5% [5] - 截至2024H1末约有5600家安踏门店及2300家儿童门店为DTC模式,占比分别为42%/64% [5] 毛利率及盈利能力分析 - 2024H1公司毛利率为64.1%,同比提升0.8PCT,其中安踏/FILA/其他品牌毛利率分别为56.5%/70.2%/72.7% [5] - 2024H1 OPM为25.7%,同比持平,安踏/FILA/所有其他品牌OPM分别为21.8%/28.6%/29.9% [5] - 2024H1公司归母净利率为22.9%,同比提升6.9PCT;剔除Amer Sports上市权益摊薄利得,公司归母净利率为18.3%,同比提升0.5PCT [5] - 2024H1公司销售/管理/财务费用率分别为35.0%/5.8%/-2.1%,同比提升1.0/0.1/-0.9PCT [5] - 公司其他净收入/收入同比提升0.2PCT至2.4,主要为政府补助金同比提升38.6%至7.32亿元 [5] 存货及应收应付情况 - 2024H1末公司存货为80.1亿元,同比提升23.5%,存货周转天数为114天,同比减少10天 [5] - 应收账款为33.6亿元,同比提升22.6%,应收账款周转天数为19天,同比提升2天 [5] - 应付账款为37.5亿元,同比提升59.3%,应付账款周转天数为52天,同比提升10天 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024H1公司实现收入/归母净利/经营性现金流净额分别为337.35/77.21/85.02亿元,同比增长13.8%/62.6%/-16.4% [4] - 公司中期股息每股1.18港元,分红率50.1%(23H1为45.7%),对应年化股息率为3.3% [4] - 公司计划用不超过100亿港元在18个月内回购股份注销,体现出对公司发展信心 [4] 分品牌业绩分析 - 迪桑特及KOLON增长超市场预期,主品牌实现双位数增长主要来自线上贡献,FILA放缓 [5] - 2024H1安踏/FILA/其他品牌收入分别为160.77/130.56/46.02亿元,同比增长13.5%/6.8%/41.8% [5] - 主品牌DTC/电商/批发业务分别实现收入89.37/55.67/15.73亿元,同比增长10.5%/20.1%/8.5% [5] - 截至2024H1末约有5600家安踏门店及2300家儿童门店为DTC模式,占比分别为42%/64% [5] 毛利率及盈利能力分析 - 2024H1公司毛利率为64.1%,同比提升0.8PCT,其中安踏/FILA/其他品牌毛利率分别为56.5%/70.2%/72.7% [5] - 2024H1 OPM为25.7%,同比持平,安踏/FILA/所有其他品牌OPM分别为21.8%/28.6%/29.9% [5] - 2024H1公司归母净利率为22.9%,同比提升6.9PCT;剔除Amer Sports上市权益摊薄利得,公司归母净利率为18.3%,同比提升0.5PCT [5] - 公司其他净收入/收入同比提升0.2PCT至2.4,主要为政府补助金同比提升38.6%至7.32亿元 [5] 存货及应收应付情况 - 2024H1末公司存货为80.1亿元,同比提升23.5%,存货周转天数为114天,同比减少10天 [5] - 应收账款为33.6亿元,同比提升22.6%,应收账款周转天数为19天,同比提升2天 [5] - 应付账款为37.5亿元,同比提升59.3%,应付账款周转天数为52天,同比提升10天 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 上半年公司业绩超预期,实现营业收入337.4亿元,同比增长13.8%,归母净利润(包括合营公司AMER影响)77.2亿元,同比大幅增长62.6% [8] - 上半年不包括合营公司影响的利润端增速快于收入主要系毛利率提升及费用率相对平稳贡献,包括合营公司影响的利润端增幅较大主要系AMER上市所得15.8亿收益,以及公司应占合营公司亏损同比减少贡献 [9] - 上半年公司各品牌表现可圈可点,安踏品牌聚焦大众定位、专业突破、品牌向上,FILA品牌继续深耕顶级品牌、顶级商品、顶级渠道,迪桑特和可隆品牌定位细分户外运动领域 [20][21][22][23] - 合营公司AMER上半年业绩表现亦好于预期,收入同比增长14%,实现净利润0.05亿美元,扭亏为盈 [24] - 公司拟在未来18个月内使用不超过100亿港币回购股份并予以注销,彰显未来发展信心 [27] 分品牌表现总结 安踏品牌 - 上半年收入同比增长13.5%,聚焦大众定位、专业突破、品牌向上,跑鞋流水同比增长双位数、占比超40% [21] - 渠道端,电商上半年增长亮眼,线下继续加强高端市场及核心商圈布局,一二线城市主流商场流水同比实现双位数增长 [21] FILA品牌 - 上半年收入同比增长6.8%,继续深耕顶级品牌、顶级商品、顶级渠道,聚焦网球、高尔夫、滑雪和户外四大运动,鞋类商品占比逐步提升,上半年鞋类流水同比增速超20% [22] - 调整现有店铺,优化渠道结构,大货店效上半年超100万元 [22] 其他品牌 - 迪桑特和可隆品牌定位细分户外运动领域,上半年迪桑特收入同比增速超30%,可隆收入同比增速超55% [23] - 迪桑特线下门店店效上半年为228万元,新拓展的儿童品类店效超55万元,品牌活跃会员人数超100万人 [23] - 可隆品牌认知度呈提升趋势,经营更加健康,上半年折扣改善6-7PCT [23]

报告评级 - 报告维持"买入"评级[1] 报告核心观点 安踏品牌 - 2024H1收入增长13.5%,产品+渠道优化持续推进[3] - DTC/电商/传统批发营收同比分别+10.5%/+20.1%/+8.5%,DTC快速增长一方面系部分传统批发门店转DTC模式,另一方面DTC转型后门店店效逐步提升[3] - 安踏采取差异化门店战略,满足不同类型消费者需求,产品矩阵完善,专业跑鞋C202系列影响力提升,性价比产品在大众群体中销售优异[3] - 电商业务收入增长20.1%,增速亮眼,全年来看电商快速增长势头有望延续[3] - 渠道以及产品结构优化推动毛利率提升,2024H1毛利率同比提升0.8pcts至56.6%,经营利润率同比提升0.8pcts至21.8%[3] FILA品牌 - 2024H1收入增长6.8%至131亿元,电商增速优异,成人专业品类+鞋类表现亮眼[4] - 电商业务或有快速增长,主要系电商消费环境改善,品牌持续加强社交媒体、私域等电商业务拓展[4] - FILA成人表现优于FILA Fusion以及FILA儿童,聚焦网球、高尔夫、滑雪以及户外四大品类,积极拓宽产品种类尤其是功能性产品,鞋类产品占比继续提升[4] - 2024H1毛利率同比提升1pcts至70.2%,OPM同比下降1.1pcts至28.6%,整体延续高质量增长趋势[4] 户外品牌 - 2024H1其他品牌实现营收46亿元,同比增长41.8%,毛利率同比略降0.7pcts至72.7%,经营溢利率同比略降0.4pcts至29.9%[5] - 迪桑特和Kolon Sport的增长主要系同店增长贡献,长期来看受益于赛道优质以及安踏集团卓越的多品牌运营能力,门店数量较少的品牌店效提升带动渠道品牌增长[5] Amer Sports - 2024H1公司分占联营公司Amer Sports亏损为1900万元,2023年同期亏损为5.16亿元,Amer Sports上市事项权益摊薄使得安踏体育在2024年获得约16亿元现金收益[6] - Amer Sports自身营收增长14%至21.77亿美元,归母净利润为140万美元,管理层上调全年业绩指引为2~2.2亿美元,中长期来看随着Amer Sports自身经营表现持续向好,有望给安踏体育带来正向业绩帮助[6] 盈利预测和投资建议 - 预计2024年公司营收增长12%,业绩增长35%,剔除16亿元现金收益后,预计业绩增长19.5%[7] - 调整2024-2026年归母净利润预期为138.36/140.93/159.98亿元,对应2024年PE为13倍,剔除16亿元现金收益后对应PE为15倍,维持"买入"评级[8]

投资评级和核心观点 - 报告给予安踏体育"增持"评级,预计2024-2026年公司归母净利润分别为138/141/159亿元,对应PE为13/13/12倍 [3] - H1业绩超预期,公司拟使用不超过100亿港币在未来18个月内回购股份 [2][3] - 主品牌收入增速超预期,FILA利润率表现优异,其他品牌如迪桑特和可隆也延续高增长 [3] - 主品牌Q3至今符合预期,但下调FILA全年收入增速预期至高单位数 [3] 主品牌表现 - 主品牌H1收入为160.8亿元,同比增长13.5%,主要得益于产品矩阵梳理和渠道分级细化 [3] - 主品牌毛利率为56.6%,同比提升0.8个百分点,主要由于鞋类毛利率提升、批发业务占比下降、存货拨备转回 [3] FILA表现 - FILA H1收入为130.6亿元,同比增长6.8%;毛利率为70.2%,同比提升1.0个百分点 [3] - FILA大货为主要增长动力,收入增速双位数,线下店效创历史新高 [3] - 但考虑到潮牌及儿童业务存在压力,下调FILA全年收入增速预期至高单位数 [3] 其他品牌表现 - 其他品牌H1收入为46.0亿元,同比增长41.8% [3] - 迪桑特H1收入同增30%以上,线下店效超200万元,开始拓展儿童品类 [3] - 可隆H1收入同增55%以上,华东华北等优势地区店效超100万元,同店增长45%以上 [3]