投资评级与目标价 - 报告给予安踏体育(02020.HK)“买进”评级 [5] - 目标价为89港元，基于2026年1月26日收盘价76.35港元，潜在上涨空间约为16.6% [1] 核心观点总结 - 公司拟以15亿欧元（约122.8亿元人民币）收购PUMA SE 29.06%股权，交易完成后将成为其最大股东，此举将扩大品牌版图，补足欧美市场及足球领域短板，提升全球竞争力 [9] - 2025年第四季度主品牌安踏零售流水录得低单位数负增长，略低于预期，主要受消费大盘承压及春节较晚等因素拖累 [9] - FILA品牌在2025年第四季度及全年均录得中单位数正增长，显示改善趋势延续 [9] - 其他品牌（主要为户外品牌）在2025年第四季度及全年分别录得35%-40%和45%-50%的正增长，尽管增速因基数抬升而有所放缓，但仍保持良好增长态势 [9] - 展望2026年，主品牌安踏通过改进电商品规划、门店优化和产品力提升，有望恢复正增长；FILA改善趋势不变；户外品牌增速或放缓，但DESCENT、KOLON等盈利预计保持稳定，对公司业绩影响将逐步加强 [9] - 公司近期外延并购活跃，包括收购狼爪、参股MUSINSA及计划收购PUMA，为长期发展提供扩容可能性 [9] - 报告维持盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为132.5亿、149.6亿和169.2亿元人民币，同比增速分别为-15%（剔除2024年Amer Sports上市收益影响后同比增约12%）、+13%和+13% [9] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为4.72元、5.33元和6.02元人民币，当前股价对应市盈率（PE）分别为14倍、13倍和11倍，认为股价调整已较为充分，长期配置价值显现 [9] 公司基本资讯与产品结构 - 公司属于纺织服饰行业，H股总市值为2,158.46亿港元，每股净值为22.72元人民币，股价/账面净值为3.36倍 [1] - 产品组合中，鞋类占比42.5%，服装占比54.2%，配饰占比3.3% [2] 财务预测数据摘要 - 预计2025-2027年营业总收入分别为793.64亿、888.96亿和997.61亿元人民币 [13] - 预计2025-2027年归属普通股东净利润分别为132.48亿、149.62亿和169.18亿元人民币 [11][13] - 预计2025-2027年每股股利（DPS）分别为2.11、2.38和2.69港元，对应股息率分别为2.76%、3.12%和3.52% [11]

收购交易核心信息 - 安踏体育拟以现金支付方式收购Puma SE的29.06%股权，交易价格超过15亿欧元（约合人民币122.78亿元）[1][8] - 交易完成后，安踏体育将成为彪马公司的最大股东[1][8] - 该交易预计有望于2026年底前完成，需获相关监管部门批准，收购资金全部来源于安踏集团内部自有现金储备[6][13] 市场反应与传闻背景 - 公告发布同日，安踏体育股价一度上涨超过3%，截至发稿涨幅为2.75%，报78.45港元/股，市值为2194亿港元[1][8] - 2025年11月市场传闻安踏体育考虑竞购彪马，其他潜在竞购者包括李宁公司、日本亚瑟士等[3][11] - 彪马主要股东皮诺家族正在评估包括出售在内的战略选项，并已接触安踏体育、李宁、美国同行及中东主权财富基金等潜在买家[3][11] 标的公司（彪马）概况 - 彪马公司创立于1948年，总部位于德国，是世界知名体育用品品牌，产品涵盖鞋类、服装及配饰[5][13] - 近年业绩呈现下滑态势：2023年净利润3.6亿欧元，2024年净利润降至3.42亿欧元，2025年上半年净亏损2.47亿欧元，2025年第三季度净亏损6230万欧元[5][13] - 为应对高运营成本，计划到2026年底前在全球精简约900个白领岗位，此前已在2025年3月宣布的成本削减计划中全球裁员500人[5][13] 收购战略动机与公司背景 - 安踏体育表示，通过此次收购成为彪马最大股东，有望提升集团在全球体育用品市场的地位、品牌知名度及整体国际竞争力[6][13] - 安踏体育近年多次收购国外品牌，例如2025年4月全资收购德国户外品牌狼爪，基础对价现金2.9亿美元（约合人民币21亿元），并于一个多月后完成交割[6][14] - 安踏体育是亚玛芬体育的最大股东，旗下品牌包括安踏、FILA、DESCENTE、KOLON SPORT、狼爪、MAIA ACTIVE等[6][7][14] 安踏体育近期财务表现 - 2025年上半年营收同比增长14.3%至385.4亿元，创历史新高，经调整股东应占溢利增加7.1%至65.97亿元[7][15] - 2025年上半年分品牌收入：安踏品牌收入169.5亿元（同比增长5.4%），FILA品牌收入141.8亿元（同比增长8.6%），其他品牌收入74.1亿元（同比增长61.1%）[7][14] - 2025年全年零售金额增长指引：安踏品牌录得低单位数正增长，FILA品牌录得中单位数正增长，所有其他品牌产品录得45%-50%的正增长[7][15]

公司股价与交易表现 - 安踏体育股价上涨2.95%，报78.6港元，成交额达3.33亿港元 [1] 核心收购交易 - 安踏体育向Artémis收购PUMA SE的4301.48万股，占PUMA SE总股本的29.06% [1] - 收购对价为每股普通股35欧元，总交易金额为15.06亿欧元，约合122.78亿元人民币 [1] - 通过此次收购，安踏体育成为PUMA SE的最大股东 [1] 收购战略意义 - 收购被视为具有重大战略意义的少数股权投资 [1] - 公司旨在通过此举提升其在全球体育用品市场的地位及品牌知名度 [1] - 此举旨在增强公司的整体国际竞争力 [1] 目标公司业务概况 - PUMA SE主要从事各类体育及运动生活产品的开发与销售 [1] - 其产品涵盖PUMA品牌的鞋类、服装及配饰 [1] 目标公司上市情况 - PUMA SE股份在法兰克福证券交易所受规管市场及其主要标准板上市交易 [1] - 其股份同时在德国其他多个受规管市场及公开市场进行交易，包括柏林、杜塞尔多夫、汉堡、汉诺威、慕尼黑及斯图加特的证券交易所 [1]

公司股价与交易表现 - 安踏体育股价上涨2.95%，报78.6港元，成交额达3.33亿港元 [1] 核心收购交易 - 安踏体育以每股35欧元的价格，收购PUMA SE共4301.48万股，占其29.06%股权 [1] - 收购总对价为15.06亿欧元，约合122.78亿元人民币 [1] - 通过此次收购，安踏体育成为PUMA SE的最大股东 [1] 收购战略意义 - 收购被视为具有重大战略意义的少数股权投资 [1] - 公司旨在提升其在全球体育用品市场的地位及品牌知名度 [1] - 此举有望增强公司的整体国际竞争力 [1] 被收购方业务概况 - PUMA SE主要从事各类体育及运动生活产品的开发与销售 [1] - 其产品涵盖PUMA品牌的鞋类、服装及配饰 [1] - PUMA SE的股份在法兰克福证券交易所及其主要标准板上市交易，同时在德国其他多个交易所进行交易 [1]

交易概述 - 安踏体育与Pinault家族的投资公司Groupe Artémis达成购股协议 收购全球运动品牌彪马所属公司PUMA SE 29.06%的股权 [1] - 现金对价为15亿欧元 [1] 战略意义 - 此举是安踏集团推进全球化战略的重要一步 [1] - 将提升安踏在全球体育用品市场的影响力 知名度以及竞争力 [1]

公司股价与交易公告 - 安踏体育(02020.HK)股价开盘上涨1.51% [1] - 公司公告以15亿欧元收购彪马公司(PUMA SE) 29.06%的股份 [1] 收购交易核心信息 - 交易金额为15亿欧元 [1] - 收购目标为德国运动品牌彪马(PUMA SE) [1] - 收购完成后将持有彪马公司29.06%的股份 [1]

公司收购交易 - 安踏体育宣布收购国际运动品牌PUMA SE的29.06%股权 [2] - 收购对价为每股普通股35欧元，交易总额为1,505,516,600欧元（不含税） [2] - 交易总额按公告汇率换算，约合人民币12,277,638,425元 [2]

交易概述 - 安踏体育与卖方订立购股协议，拟有条件同意购买合共4301.48万股PUMA SE普通股 [1] - 收购股份占PUMA SE全部已发行股本约29.06% [1] - 对价为每股35欧元，总交易对价合共15.06亿欧元（不含税） [1] - 总交易对价相当于约人民币122.78亿元 [1] 交易细节 - 收购股份数量为4301.48万股 [1] - 每股收购价格为35欧元 [1] - 交易总金额为15.06亿欧元 [1] - 按汇率换算，交易总金额约为122.78亿元人民币 [1]

收购交易概述 - 安踏体育收购PUMA SE的29.06%股权 [1] - 收购对价为每股普通股35欧元 [1] - 交易总金额为1,505,516,600欧元（不含税），约合人民币12,277,638,425元 [1]

收购交易核心条款 - 安踏体育有条件同意购买PUMA SE约29.06%的股权，共计4301.476万股普通股 [1] - 收购对价为每股35欧元，总交易金额约为15.06亿欧元（不含税），约合人民币122.78亿元 [1] - 交易完成后，安踏体育将成为目标公司PUMA SE的最大股东 [3] 目标公司概况 - 目标公司为PUMA SE，是一家根据德国法律组织的欧洲公司 [2] - 公司主要从事PUMA品牌鞋类、服装及配饰等体育及运动生活产品的开发与销售 [2] - 其股份在法兰克福证券交易所等多个德国受规管市场上市交易，截至公告日已发行股份总数约为1.48亿股 [2] - 卖方Artémis是一家法国简易股份公司，为Pinault家族旗下的投资公司 [2] 战略动机与协同效应 - 此次收购是安踏体育深入推进“单聚焦、多品牌及全球化”战略的重要举措 [3] - PUMA被定位为享誉全球、拥有深厚历史沉淀的国际领先运动品牌，在专业与潮流运动领域具有广泛全球影响力 [3] - PUMA的全球业务及运动品类细分定位，与安踏集团现有的多品牌、专业化布局高度互补 [3] - 通过成为PUMA最大股东，安踏集团有望提升其在全球体育用品市场的地位、品牌知名度及整体国际竞争力 [3] 投后管理与价值创造计划 - 安踏集团计划在交易完结后尽快寻求在PUMA监事会获得充分代表席位 [3] - 安踏的代表将与监事会其他成员密切合作，同时致力于保持PUMA深厚的品牌身份及基因 [3] - 安踏旨在助力PUMA重新激活品牌价值、激发其品牌优势与传统，为全球消费者及持份者创造长期价值 [3] - 安踏将依托其独特的“品牌+零售”商业模式，以及多品牌综合管理与零售运营能力来支持PUMA的发展 [3] - 安踏在中国及全球市场推动多品牌转型、价值重塑及高质量成长方面，已积累了经市场验证的成功经验 [3]