文章核心观点 - 野村证券分析师认为安踏体育有望从对彪马的潜在收购中获益 维持对安踏的"买入"评级 目标价117港元 [1] 收购的战略协同与互补性 - 彪马长期在全球运动休闲 足球及篮球领域积累的品牌优势 能对安踏现有品牌矩阵形成互补 [1] - 安踏现有品牌矩阵相对更聚焦跑步与户外细分市场 [1] 安踏的运营能力与收购后的整合空间 - 安踏在中国运动服饰市场展现出运营能力与丰富的多品牌管理经验 [1] - 彪马的业务运营 尤其在中国市场 正面临显著挑战 [1] - 若收购达成 安踏在提升彪马本土化运营方面存在巨大空间 [1] - 彪马或将成为安踏旗下又一核心品牌 [1]

收购要约与交易状态 - 安踏体育已提出收购皮诺家族持有的德国运动服装公司彪马29%的股份 [1][2] - 该出价是在几周前发出，安踏已为此次收购获得了融资，但情况已陷入停滞 [1][3] 卖方预期与市场反应 - 皮诺家族的投资控股公司Artemis期望任何对其彪马股份的收购出价都能超过每股40欧元（约合46.70美元） [1][3] - 受此消息影响，彪马股价收盘上涨8.6%，至24.37欧元 [1][4]

公司动态 - 安踏体育已提出收购德国运动服装公司彪马29%的股份 [1] - 收购对象为法国皮诺家族持有的彪马股份 [1] - 安踏在几周前提出要约并已确保收购资金 [1] - 目前收购进展陷入停滞 [1] 交易信息 - 交易涉及安踏体育从法国皮诺家族手中收购彪马股份 [1] - 拟收购的股份比例为29% [1]

涉及的公司与行业 * 公司：安踏体育用品有限公司 (Anta Sports Products, 2020.HK) [1] * 行业：大中华区零售 (Greater China Retail) [15] 核心观点与论据 近期经营趋势 (4Q25) * 整体需求疲软，12月受暖冬天气直接影响羽绒服销售，以及农历新年较晚导致部分消费支出转移至下一季度 [1][2] * 安踏品牌：尽管第四季度销售面临挑战，特别是线上销售在转型期受到拖累，但仍达成了下调后的全年零售额增长目标 [1][6] * 斐乐品牌：尽管不利天气影响了其羽绒服占比较高的产品组合，但在双十一购物节期间表现优异，已于11月中旬前达成全年目标 [1][6][7] * 迪桑特与可隆品牌：均实现稳健增长，并有机会扩展产品供应和提升零售体验 [1][7] 2025财年指引与进展 * 公司正按计划实现各品牌的2025财年零售额和利润率目标 [1][6] 2026财年展望与战略 * 目标实现高质量的收入增长，但管理层尚未提供具体的数字指引 [1][14] * 盈利能力：主要现有品牌的利润率预计将大致保持稳定，但合并净利润可能面临利息收入减少以及来自Jack Wolfskin在投资阶段的预期运营亏损带来的压力 [1][14] * Super ANTA：这种新零售业态达到了门店生产力目标，但在盈利关键绩效指标上目前表现不佳，产品线完全独立导致的规模经济不足是关键因素 [9] * Jack Wolfskin：整合处于早期阶段，该品牌在2025财年贡献了七个月的亏损；由于在品牌、产品和供应链方面的大量投资，预计2026财年亏损将扩大；在中国，管理层认为该品牌可以覆盖集团的大众户外细分市场 [10] 多品牌组合战略 * 管理层强调，拥有品牌组合是在去整合化环境中获取市场份额的战略必要性和竞争优势 [1][11] * 在同一品类内，集团将努力实现品牌间的差异化，以满足细分需求并最小化蚕食风险 [1][11] 并购计划 * 集团持续积极评估并购机会，范围涵盖功能性、时尚、户外等细分领域，标的可位于中国或海外，可以是私有或上市公司 [1][12] * 关键评估标准包括估值、未来执行潜力以及战略契合度——要么能填补产品组合的空白，要么能与现有品牌形成明显差异化 [1][12] 高盛观点与财务预测 * 评级：买入 (Buy) [13][15] * 12个月目标价：115.00港元，基于21倍2027年预期市盈率贴现至2026年中计算得出 [13] * 当前股价：82.65港元，潜在上行空间39.1% [15] * 关键风险：安踏品牌/斐乐增长疲软、折扣压力、运营费用控制不力 [13] * 财务预测： * 2025年预期营收：794.706亿人民币 [15] * 2026年预期营收：871.996亿人民币 [15] * 2027年预期营收：948.684亿人民币 [15] * 2025年预期每股收益：4.67人民币 [15] * 2026年预期每股收益：5.27人民币 [15] * 2027年预期每股收益：5.95人民币 [15] 其他重要内容 * 公司市值：2333亿港元 / 300亿美元 [15] * 企业价值：2734亿港元 / 351亿美元 [15] * 3个月平均日交易额：7.455亿港元 / 9590万美元 [15] * 并购可能性评级：3 (低概率，0%-15%) [15][21] * 高盛披露：在过去12个月内与安踏体育存在投资银行服务、非投资银行证券相关服务等客户关系，并为安踏体育的证券做市 [24]

股本与股份 - 2025年12月底公司法定/注册股本总额5亿港元，股份50亿股，面值0.1港元[1] - 2025年11月底已发行股份28.072131亿股，12月减1055.98万股，12月底结存27.966533亿股[2] 可换股债券 - 2025年12月底可换股债券已发行总额15亿欧元，可能发行股份1.20944823亿股，转换价101.13港元[4] 股份变动 - 2025年12月10日注销1055.98万股普通股，12月共减少已发行股份1055.98万股，库存股份无变动[5]

委员会修订与生效 - 可持续发展委员会职权范围于2025年12月22日修订并生效[2] 委员会组成 - 由至少2名执行董事、2名独立非执行董事及指定行政人员组成[5] - 主席由董事会委任，缺席时出席成员选一人主持[5] - 组成每年由董事会和提名委员会检讨[5] 委员会会议 - 每年不少于2次会议，必要时额外召开[4] - 会议通知提前至少3天发送[7] - 通过议题最低人数为总成员数一半[7] 委员会表决 - 每名成员1票，票数相同时主席多1票且2票同投[7] 委员会记录 - 秘书记录结果和决议，保存完整记录[7] - 先发初稿提意见，后发定稿给董事会成员[9] 委员会职责 - 制定集团可持续发展愿景、策略及管理方针等[9][10] - 履职必要时可咨询独立专业意见，费用公司承担[10] - 获授权调查职权内活动，可索取信息[14] 委员会汇报与建议 - 主席向董事会汇报会议内容及结果[14] - 就需改进领域向董事会提建议[14] 委员会信息公开 - 在公司网站公布职权范围，说明角色和权力[14] - 主席出席股东周年大会并回答提问[14] 版本说明 - 职权范围中英文版本不一致时，以英文版本为准[16]

核心观点 - 国元国际维持对安踏体育的买入评级 目标价为98.0港元 对应25财年市盈率约18.8倍 目标价较现价预计有21.8%的上升空间 [1][4] - 公司户外服饰、专业运动及女性服饰赛道保持较高景气度 公司的品牌运营孵化能力及长期成长路径规划在行业中独树一帜 [1][3] 近期经营表现 - 公司三季度决定将安踏品牌全年流水预期由中单位数增长调整至低单位数增长 同时维持FILA品牌全年中单位数增长及其他品牌增长40%的预期目标 利润率指引不变 [2] - 三季度其他品牌综合同比增长约55% 其中迪桑特品牌增长30% 可隆品牌增长70% MAIA品牌增长45% [2] - 双十一期间 公司整体于天猫平台10-11月同比销售额实现单位数正增长 FILA、迪桑特、可隆品牌10-11月天猫销售额均实现明显正增长 [2] 品牌矩阵与盈利能力 - 公司其他品牌经营利润率持续提升 从2020年转正后快速增长 2024年达到28.6% 2025年上半年达到33.2% 同比提升3.3个百分点 [3] - 其他品牌经营利润占比显著提升 从2020年的2.1%提升至2024年的18.4% 2025年上半年进一步提升至24.3% [3] - 公司通过收购狼爪品牌扩充户外品牌矩阵 计划通过3-5年复兴战略恢复该品牌 并与韩国时尚平台Musinsa成立中国合资公司 控股40% 以拓展时尚领域机遇 [3] - 迪桑特、可隆、MAIA品牌有望保持增长趋势 盈利能力有望保持高水平甚至进一步提升 [3] 财务预测 - 预计公司2025财年至2027财年营收分别为783.1亿元、867.2亿元、942.3亿元 同比分别增长10.6%、10.7%、8.7% [4] - 预计同期归母净利润分别为132.5亿元、152.3亿元、168.9亿元 同比分别增长11.2%、14.9%、10.9% [4]

核心观点 - 国元国际维持安踏体育买入评级 目标价98港元 预计较现价有21.8%的上升空间 [1][4] - 公司户外服饰、专业运动及女性服饰赛道保持高景气度 品牌运营孵化和长期成长路径规划能力突出 [1][3] 财务表现与近期运营 - 公司三季度决定调整安踏品牌全年流水预期 由同比增长中单位数(+MSD)调整至同比增长低单位数(+LSD) 同时维持FILA品牌全年同比增长中单位数(+MSD)及其他品牌同比增长40%的预期目标 利润率指引不变 [2] - 三季度其他品牌综合同比增长约55% 其中迪桑特品牌增长30% 可隆品牌增长70% MAIA品牌增长45% 狼爪品牌协同整合工作推进中 [2] - 双十一期间 公司整体于天猫平台10-11月同比销售额实现单位数正增长 FILA、迪桑特、可隆品牌10-11月天猫销售额均实现明显正增长 [2] - 其他品牌经营利润占比持续提升 从2020年的2.1%提升至2024年的18.4% 2025年上半年进一步提升至24.3% [3] - 其他品牌利润率持续提升 2024年达到28.6% 2025年上半年达到33.2% 同比提升3.3个百分点 [3] 品牌矩阵与增长路径 - 公司其他品牌（迪桑特、可隆、MAIA）有望保持增长趋势 盈利能力有望保持高水平甚至进一步提升 [3] - 公司于2025年4月收购狼爪品牌 扩充户外品牌矩阵 计划通过3-5年复兴战略将其恢复 [3] - 公司于2025年9月与韩国时尚平台Musinsa共同成立中国合资公司并控股40% 以拓展时尚领域机遇 [3] - 公司整体品牌矩阵进一步丰富和拓宽 [3] 盈利预测 - 预计公司2025财年至2027财年营收分别为783.1亿元、867.2亿元、942.3亿元 同比分别增长10.6%、10.7%、8.7% [4] - 预计公司2025财年至2027财年归母净利润分别为132.5亿元、152.3亿元、168.9亿元 同比分别增长11.2%（扣除股权投资收益后）、14.9%、10.9% [4] - 目标价98港元对应2025财年预测市盈率约18.8倍 对应静态市盈率约16倍 [4]

花旗对安踏体育的评级与目标价调整 - 花旗维持安踏体育的“买入”评级，并将其列为在中国运动服饰板块中的首选公司 [1] - 花旗将安踏体育的目标价从109.7港元上调至112.7港元 [1] - 目标价上调是基于将估值基准调整至2026年预期市盈率，并设定20倍的目标市盈率进行计算 [1] 花旗对安踏体育的估值方法更新 - 花旗将安踏体育的估值基准从基于2025年预期市盈率调整为基于2026年预期市盈率 [1] - 此次估值基准调整是为了与花旗对其他中国运动服饰公司的估值更新保持一致 [1] - 花旗维持对安踏体育的盈利预测不变 [1]

公司股份回购注销 - 安踏体育于2025年12月10日注销了1055.98万股已购回股份 [1]