公司战略与核心竞争力 - 公司坚持“单聚焦、多品牌、全球化”战略，差异化、互补性强的多品牌组合是其持续增长的核心引擎 [1] - 公司持续强化多品牌协同管理、多品牌零售运营和全球化运营与资源整合三大核心能力 [1] - 全球采购与资源整合能力是公司的核心竞争力之一，正推动优势产业链全球布局，构建韧性强、效率高的智慧供应链生态 [1] 供应链与技术革新 - 公司鞋供应链全面融合AI技术，推动业务创新和绿色转型 [1] - 已搭建全球首个实现“数字化资产-AI辅助设计-3D渲染”全链路的VR技术平台，实现上下游高效协同 [1] - 持续升级智能化产线，在提升响应速度的同时减少资源浪费 [1] - 下一步，鞋供应链将继续拓展“AI+业务”全链协同，以科技创新引领产业高质量发展 [1] 行业与宏观经济环境 - 2025年全球宏观环境复杂多变，地缘政治紧张、贸易保护主义抬头为消费市场带来不确定性 [1] - 2025年前三季度中国GDP同比增长5.2% [1] - 截至2025年11月，社会消费品零售总额达人民币45.6万亿元，同比增长4% [1] - 同期服装、鞋帽、针纺织品类消费品零售总额为人民币1.36万亿元，同比增长3.5% [1] - 消费者信心指数较2024年下半年有所回升，但仍低于长期平均水平，显示居民消费态度谨慎 [2] - 中国运动用品市场展现韧性，户外运动赛道处于成长周期初段，预计将保持较优增长态势 [2] 多品牌表现与增长动力 - 高端专业运动品牌DESCENTE在2025年上半年于线上线下渠道均实现满意增长，通过高效会员体系及与专业赛事合作巩固其市场地位 [2] - 户外运动品牌KOLON SPORT把握消费升级趋势，聚焦徒步与露营场景，在2025年上半年成为集团增长最快的品牌 [2] - 专为亚洲女性设计的专业运动品牌MAIA ACTIVE聚焦瑜伽市场，凭借对目标人群的精准洞察建立起差异化竞争优势 [2] 并购与全球化布局 - 公司于2025年5月完成对德国专业户外品牌JACK WOLFSKIN的收购 [3] - 此次收购旨在将集团成熟的多品牌管理平台与JACK WOLFSKIN的品牌资产和专业技术结合，以提升运营效率并赋能全球化布局、产品创新及市场份额拓展 [3] 财务预测与估值 - 调整后，预计公司2025-2027年营收分别为784亿元人民币、870亿元人民币、963亿元人民币 [3] - 预计同期归母净利润分别为132亿元人民币、142亿元人民币、168亿元人民币 [3] - 预计同期市盈率分别为17倍、16倍、14倍 [3]

公司公告 - 安踏体育董事会将于2026年3月25日举行会议 [1] - 会议目的之一是批准集团截至2025年12月31日止年度的全年业绩 [1] - 会议将考虑建议派付股息 [1]

业绩与股息 - 公司将于2026年3月25日召开董事会批准2025年度业绩并考虑派息[4] 股份信息 - 公司股份代号为2020（港币柜台）及82020（人民币柜台）[2] 人员信息 - 公司执行董事为丁世忠等6人，独立非执行董事为姚建华等4人[4]

涉及的公司与行业 * 公司：安踏体育用品有限公司 (ANTA Sports Products, 2020 HK) [1][2][11] * 行业：中国运动服饰零售业 [1][2] 核心观点与论据 * **投资评级与目标价**：维持安踏体育“买入”评级，目标价117.00港元，基于25.0倍未来12个月市盈率，与公司五年平均远期市盈率相当 [2][12][20] 目标价较2026年1月9日收盘价80.30港元有45.7%的潜在上行空间 [4] * **基本面与估值**：安踏体育是中国运动服饰领域基本面最坚实的公司，是行业首选标的 [2] 公司当前交易于17.0倍未来12个月市盈率 [2] 预测FY25-FY27年营收分别为773.01亿元、835.71亿元、890.28亿元，归母净利润（调整后）分别为115.03亿元、127.27亿元、141.12亿元，每股收益（调整后）分别为4.10元、4.53元、5.02元 [3][9] * **潜在收购PUMA**：对安踏可能收购PUMA（PUM GR）29%股权的潜在交易持积极看法 [1] 该交易若以合理估值执行，对安踏将是利好 [1] PUMA在运动休闲、足球和篮球领域的全球品牌实力，能对安踏现有更侧重于跑步和户外（如DESCENTE, KOLON, Jack Wolfskin）的品牌组合形成互补 [7] * **收购协同效应**：PUMA在华业务面临显著困难，2023至2025年销售额下降超过20%，市场份额持续流失 [7] 原因包括过度依赖关键零售运营商（贡献超50%销售额）、线上渠道运营平庸、本土化努力迟缓（如门店翻新周期远长于竞争对手）[7] 安踏拥有中国运动服饰行业最高的运营能力和丰富的多品牌管理经验，若收购完成，有巨大空间改善PUMA的实地运营，使其成为安踏的下一个主要品牌 [7] 其他重要内容 * **财务预测与比率**：预测FY25-FY27年毛利率在61.5%至62.5%之间，净资产收益率在19.7%至20.5%之间，股息收益率在3.2%至4.0%之间 [3][9] 公司处于净现金状态 [3][10] * **公司简介**：安踏品牌创立于1991年，公司于2007年在港交所上市，从事品牌运动服饰的设计、开发、制造和营销，通过全方位品牌组合（包括ANTA, FILA, DESCENTE, KOLON SPORT）及2019年牵头财团成功收购Amer Sports，开拓大众和高端运动服饰市场 [11] * **下行风险**：1) 国内外竞争对手加剧；2) 销售增长慢于预期；3) 宏观经济动态弱于预期 [12][20] * **ESG信息**：安踏密切关注气候变化风险，遵守环保法规，设立“安踏大论坛”作为员工环保交流平台，并持续加强产品创新能力，积极探索环保材料 [13] * **市场数据**：截至2026年1月9日，公司市值288.11亿美元，自由流通股比例33.6%，三个月平均日成交额9550万美元 [4][8] 过去1个月、3个月、12个月的绝对股价表现（港元计）分别为+0.1%、-10.0%、+2.2% [8] * **利益披露**：野村集团是安踏证券及相关衍生品的注册做市商，并持有安踏1%或以上的经济利益 [18]

文章核心观点 - 野村证券分析师认为安踏体育有望从对彪马的潜在收购中获益 维持对安踏的"买入"评级 目标价117港元 [1] 收购的战略协同与互补性 - 彪马长期在全球运动休闲 足球及篮球领域积累的品牌优势 能对安踏现有品牌矩阵形成互补 [1] - 安踏现有品牌矩阵相对更聚焦跑步与户外细分市场 [1] 安踏的运营能力与收购后的整合空间 - 安踏在中国运动服饰市场展现出运营能力与丰富的多品牌管理经验 [1] - 彪马的业务运营 尤其在中国市场 正面临显著挑战 [1] - 若收购达成 安踏在提升彪马本土化运营方面存在巨大空间 [1] - 彪马或将成为安踏旗下又一核心品牌 [1]

收购要约与交易状态 - 安踏体育已提出收购皮诺家族持有的德国运动服装公司彪马29%的股份 [1][2] - 该出价是在几周前发出，安踏已为此次收购获得了融资，但情况已陷入停滞 [1][3] 卖方预期与市场反应 - 皮诺家族的投资控股公司Artemis期望任何对其彪马股份的收购出价都能超过每股40欧元（约合46.70美元） [1][3] - 受此消息影响，彪马股价收盘上涨8.6%，至24.37欧元 [1][4]

公司动态 - 安踏体育已提出收购德国运动服装公司彪马29%的股份 [1] - 收购对象为法国皮诺家族持有的彪马股份 [1] - 安踏在几周前提出要约并已确保收购资金 [1] - 目前收购进展陷入停滞 [1] 交易信息 - 交易涉及安踏体育从法国皮诺家族手中收购彪马股份 [1] - 拟收购的股份比例为29% [1]

涉及的公司与行业 * 公司：安踏体育用品有限公司 (Anta Sports Products, 2020.HK) [1] * 行业：大中华区零售 (Greater China Retail) [15] 核心观点与论据 近期经营趋势 (4Q25) * 整体需求疲软，12月受暖冬天气直接影响羽绒服销售，以及农历新年较晚导致部分消费支出转移至下一季度 [1][2] * 安踏品牌：尽管第四季度销售面临挑战，特别是线上销售在转型期受到拖累，但仍达成了下调后的全年零售额增长目标 [1][6] * 斐乐品牌：尽管不利天气影响了其羽绒服占比较高的产品组合，但在双十一购物节期间表现优异，已于11月中旬前达成全年目标 [1][6][7] * 迪桑特与可隆品牌：均实现稳健增长，并有机会扩展产品供应和提升零售体验 [1][7] 2025财年指引与进展 * 公司正按计划实现各品牌的2025财年零售额和利润率目标 [1][6] 2026财年展望与战略 * 目标实现高质量的收入增长，但管理层尚未提供具体的数字指引 [1][14] * 盈利能力：主要现有品牌的利润率预计将大致保持稳定，但合并净利润可能面临利息收入减少以及来自Jack Wolfskin在投资阶段的预期运营亏损带来的压力 [1][14] * Super ANTA：这种新零售业态达到了门店生产力目标，但在盈利关键绩效指标上目前表现不佳，产品线完全独立导致的规模经济不足是关键因素 [9] * Jack Wolfskin：整合处于早期阶段，该品牌在2025财年贡献了七个月的亏损；由于在品牌、产品和供应链方面的大量投资，预计2026财年亏损将扩大；在中国，管理层认为该品牌可以覆盖集团的大众户外细分市场 [10] 多品牌组合战略 * 管理层强调，拥有品牌组合是在去整合化环境中获取市场份额的战略必要性和竞争优势 [1][11] * 在同一品类内，集团将努力实现品牌间的差异化，以满足细分需求并最小化蚕食风险 [1][11] 并购计划 * 集团持续积极评估并购机会，范围涵盖功能性、时尚、户外等细分领域，标的可位于中国或海外，可以是私有或上市公司 [1][12] * 关键评估标准包括估值、未来执行潜力以及战略契合度——要么能填补产品组合的空白，要么能与现有品牌形成明显差异化 [1][12] 高盛观点与财务预测 * 评级：买入 (Buy) [13][15] * 12个月目标价：115.00港元，基于21倍2027年预期市盈率贴现至2026年中计算得出 [13] * 当前股价：82.65港元，潜在上行空间39.1% [15] * 关键风险：安踏品牌/斐乐增长疲软、折扣压力、运营费用控制不力 [13] * 财务预测： * 2025年预期营收：794.706亿人民币 [15] * 2026年预期营收：871.996亿人民币 [15] * 2027年预期营收：948.684亿人民币 [15] * 2025年预期每股收益：4.67人民币 [15] * 2026年预期每股收益：5.27人民币 [15] * 2027年预期每股收益：5.95人民币 [15] 其他重要内容 * 公司市值：2333亿港元 / 300亿美元 [15] * 企业价值：2734亿港元 / 351亿美元 [15] * 3个月平均日交易额：7.455亿港元 / 9590万美元 [15] * 并购可能性评级：3 (低概率，0%-15%) [15][21] * 高盛披露：在过去12个月内与安踏体育存在投资银行服务、非投资银行证券相关服务等客户关系，并为安踏体育的证券做市 [24]

股本与股份 - 2025年12月底公司法定/注册股本总额5亿港元，股份50亿股，面值0.1港元[1] - 2025年11月底已发行股份28.072131亿股，12月减1055.98万股，12月底结存27.966533亿股[2] 可换股债券 - 2025年12月底可换股债券已发行总额15亿欧元，可能发行股份1.20944823亿股，转换价101.13港元[4] 股份变动 - 2025年12月10日注销1055.98万股普通股，12月共减少已发行股份1055.98万股，库存股份无变动[5]

委员会修订与生效 - 可持续发展委员会职权范围于2025年12月22日修订并生效[2] 委员会组成 - 由至少2名执行董事、2名独立非执行董事及指定行政人员组成[5] - 主席由董事会委任，缺席时出席成员选一人主持[5] - 组成每年由董事会和提名委员会检讨[5] 委员会会议 - 每年不少于2次会议，必要时额外召开[4] - 会议通知提前至少3天发送[7] - 通过议题最低人数为总成员数一半[7] 委员会表决 - 每名成员1票，票数相同时主席多1票且2票同投[7] 委员会记录 - 秘书记录结果和决议，保存完整记录[7] - 先发初稿提意见，后发定稿给董事会成员[9] 委员会职责 - 制定集团可持续发展愿景、策略及管理方针等[9][10] - 履职必要时可咨询独立专业意见，费用公司承担[10] - 获授权调查职权内活动，可索取信息[14] 委员会汇报与建议 - 主席向董事会汇报会议内容及结果[14] - 就需改进领域向董事会提建议[14] 委员会信息公开 - 在公司网站公布职权范围，说明角色和权力[14] - 主席出席股东周年大会并回答提问[14] 版本说明 - 职权范围中英文版本不一致时，以英文版本为准[16]