报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司主品牌安踏和FILA品牌在Q2实现高单位数/中单位数增长,主要由于店效持续提升 [2] - FILA品牌Q2增速较Q1有所放缓,但仍保持中单位数增长 [2] - 其他品牌如迪桑特、KOLON等高端品牌在Q2实现40-45%的高增长,主要由于高端品牌受消费降级影响较小 [2] - 公司计划在2024年底进一步加快开店,安踏/安踏儿童/FILA/DESCENTE/KOLON品牌的门店数分别达到7100-7200/2800-2900/2100-2200/220-230/180-190家 [3] - 公司预计2024-2026年收入和净利润将保持两位数增长,2024年EPS为4.73元 [3][7] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为711亿元、800亿元和904亿元,同比增长14.07%、12.47%和13.05% [7] - 2024-2026年归母净利润预计分别为134.0亿元、138.1亿元和155.5亿元,同比增长30.93%、3.05%和12.62% [7] - 2024-2026年毛利率预计分别为62.74%、62.89%和63.04% [7] - 2024-2026年ROE分别为20.66%、17.55%和16.51% [8] - 2024年PE为13.87倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 2024年至今国内终端销售整体弱复苏，Q2虽受天气因素干扰，但公司仍取得优异流水表现，期待全年稳健增长 [3] - 公司Q2逆势实现优异流水表现，H1整体销售符合公司预期，维持全年流水及经营利润率指引 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 维持2024 - 2026年公司归母净利分别为132.6/140.7/160.8亿元人民币，当前股价对应PE分别为13.4/12.6/11.0倍，维持“增持”评级 [3] Q2及H1经营表现 - Q2公司主品牌/FILA/其他品牌流水分别同比增长高单位数/中单位数/40 - 45%，主品牌、其他品牌流水超预期，FILA流水略低于预期；经营质量延续良好表现，主品牌、FILA库销比均维持在5个月以下，主品牌Q2线上折扣同比改善2pct，Q2迪桑特线上同比改善6 - 7pct，可隆线上/下均同比改善7pct [3] - H1公司主品牌/FILA/其他品牌流水分别同比增长中单位数/高单位数/35 - 40%，整体符合公司内部预期，同时控费效果良好 [3] 各品牌表现 - 主品牌：线下奥莱契合消费趋势增长领先，进入核心场销售优异，新店型适应消费降级并拔高品牌调性；线上618实现双位数增长，与高质价比产品推出有关 [3] - FILA：大货势头较优（Q2高单位数增长），Fila Kids受童装行业大趋势影响、Fila Fusion受流行趋势影响相对承压；2023H2生意层面流水基数不高，因主动控制库存导致某些时段缺货 [3] - 其他品牌：Q2迪桑特/可隆流水分别同比增长35 - 40%/60%，在高基数基础上加速增长，受益于户外崛起大趋势 [3] 全年预期 - 考虑H1集团整体表现及H2奥运会等因素，预计全年流水前低后高，维持此前全年流水预期，即主品牌/FILA增长10 - 15%，迪桑特增长不低于20%，可隆增长不低于30% [3] - H1公司动态管理、严格控费，维持此前全年经营利润率预期，即主品牌20 - 25%，FILA 25 - 30% [3] 财务摘要（百万人民币） |年份|营业收入|(+/-)%|毛利润|净利润|(+/-)%|PE|PB| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2020|35,512|4.7%|20,651|5,162|-3.4%|18.4|3.4| |2021|49,328|38.9%|30,404|7,720|49.6%|13.4|2.2| |2022|53,651|8.8%|32,318|7,590|-1.7%|12.6|1.9| |2023|62,356|16.2%|39,028|10,236|34.9%|11.0|1.6| |2024E|70,857|13.6%|44,720|13,260|29.5%|-|-| |2025E|80,264|13.3%|50,997|14,072|6.1%|-|-| |2026E|90,609|12.9%|57,880|16,082|14.3%|-|-| [3] 交易数据 - 周内股价区间（港元）：64.15 - 94.25 - 当前股本（百万股）：2,833 - 当前市值（百万港元）：202,108 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024Q2安踏各品牌高质量增长，安踏品牌流水稳健增长、营运健康，Fila品牌高质量增长持续，其他品牌流水高速增长 [1] - 预计2024年公司营收增长13.5%，业绩增长33%，剔除16亿元非现金利得后业绩增长18% [1] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为136.02/139.93/161.56亿元，对应2024年PE为14倍（剔除一次性收益后为15倍） [1] 各品牌情况总结 安踏品牌 - 流水稳健增长，Q2提速，电商表现优于线下，预计电商流水有20%+增长 [1] - 营运健康，截至2024Q2末库销比在4 - 5之间，全渠道折扣同比基本持平 [1] - 中长期将强化大众产品布局，优化渠道和电商业务运营效率 [1] Fila品牌 - 流水符合预期，Q2同比增长中单位数，电商表现亮眼，预计Q2电商流水同比增长20%+ [1] - 折扣同比持平，截至2024Q2末库销比基本在4 - 5之间，运营稳健 [1] - 中长期将推动产品和渠道结构优化，扩张品牌覆盖人群，优化全渠道运营 [1] 其他品牌 - 2024Q2流水增速为40% - 45%，可隆增速或优于迪桑特 [1] - 受益于赛道优质和集团多品牌运营能力，长期店效提升驱动增长 [1] 财务数据总结 利润表 |会计年度|营业收入(百万元)|增长率yoy(%)|归母净利润（百万元）|增长率yoy(%)|EPS（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|53,651|8.8|7,590|-1.7|2.68| |2023A|62,356|16.2|10,236|34.9|3.61| |2024E|70,792|13.5|13,602|32.9|4.80| |2025E|80,502|13.7|13,993|2.9|4.94| |2026E|90,802|12.8|16,156|15.5|5.70|[2][3][4][5][13][14] 资产负债表 |会计年度|流动资产(百万元)|非流动资产(百万元)|资产总计(百万元)|流动负债(百万元)|非流动负债(百万元)|负债合计(百万元)|归属母公司股东权益(百万元)|少数股东权益(百万元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|42,596|26,599|69,195|26,207|5,149|31,356|34,400|3,439| |2023A|52,140|40,088|92,228|20,591|15,627|36,218|51,460|4,550| |2024E|67,253|31,508|98,761|22,619|11,948|34,567|58,261|5,933| |2025E|73,575|33,175|106,750|23,960|10,176|34,136|65,257|7,356| |2026E|81,703|35,025|116,728|26,060|8,333|34,393|73,335|8,999|[8][9] 现金流量表 |会计年度|经营活动现金流(百万元)|投资活动现金流(百万元)|筹资活动现金流(百万元)|现金净增加额(百万元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|12,147|-4,774|-7,841|-468| |2023A|19,634|-25,793|3,471|-2,688| |2024E|21,940|8,444|-6,616|23,767| |2025E|10,267|-1,057|1,845|1,845| |2026E|14,180|-1,995|-2,190|5,029|[10][11][12]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 2024Q2 安踏主品牌/FILA/其他品牌流水分别增长高单/中单/40-45%,各品牌实现高质量增长 [3] - 安踏大众定位/专业突破/品牌向上战略持续推进,预计2024H2 欧文系列走量将持续带动篮球品类表现亮眼 [3] - FILA 2024Q2 大货高单增长,符合预期,预计2024H2 在低基数下有望通过继续提升门店形象、突破高尔夫及网球等专业品类实现高质量增长 [3] - 2024Q2 迪桑特35%-40%增长、可隆增长近60%,其中线上增长表现亮眼 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年预计归母净利润134.3/136.6/156.5亿元,对应EPS为4.7/4.8/5.5元 [4] - 2024年预计毛利率63.1%,净利率17.2%,ROE23.2% [4] - 当前股价对应PE为13.7/13.5/11.8倍 [4] 其他品牌表现 - 2024Q2 迪桑特35%-40%增长、可隆增长近60%,其中线上增长表现亮眼,库销比同比表现优异且折扣改善 [3] 风险提示 - 未提及 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 中国运动行业进入总量平稳、结构分化新阶段，公司作为稀缺的多品牌运动龙头，契合新发展趋势 [1] - 公司2024-2026年归母净利分别为132.6/140.7/160.8亿元人民币，当前股价对应PE分别为17/16/14倍 [1] - Amer Q1收入利润均超预期，始祖鸟/萨洛蒙表现优异，全年收入指引维持，利润指引小幅上调 [2] - 看好2024年Amer增厚安踏集团业绩，主品牌在奥运年加持下有望实现全面升级，FILA运动时尚产品基础深厚，其他品牌增长潜力有望持续释放 [3] 财务数据总结 - 2020-2026年营业收入从35,512百万人民币增长至90,609百万人民币，年复合增长率12.9% [4] - 2020-2026年净利润从5,162百万人民币增长至16,082百万人民币，年复合增长率14.3% [4] - 2024年预计PE为17倍，PB为3.4倍 [4]

1. 短期跟踪：运营趋势稳健，估值具备性价比 - 多品牌协同管理能力奠定公司增长基础，短期运营稳健 [4][5] - 2023年安踏体育营收/归母净利润同比增长16.2%/34.9%至624/102亿元，2024Q1各品牌流水增速良好，库存处于健康水平 [5] - 2024年2月以来安踏体育股价反弹明显，估值当前仍具有性价比 [5][6] 2. 长期趋势：多品牌运营能力卓越，助力业绩高质量增长 2.1 安踏品牌：波动环境下业绩优异，期待长期可持续增长 - 2023年&2024Q1销售稳健增长，品牌全方位优化奠定长期可持续增长基础 [8][9][10] - 渠道端：国内打造差异化门店，逐步推进海外布局 [12][13][18][19] - 电商渠道注重产品差异性打造，提升销售效率 [15][16][17] - 产品端：高端和大众产品并重，注重IP打造实现销售突破 [21][22][23] - 营销端：以奥运合作为核心，同时多元化手段提升品牌影响力 [25][26][27][28] 2.2 Fila品牌：产品+渠道优化成果显著，进入高质量增长阶段 - 从高速增长阶段转向高质量增长阶段，后续品类结构+渠道效率优化持续推进 [30][31][32] - 产品端：专业运动品类占比提升，鞋服结构优化 [34] - 渠道端：线下店铺优化成果显现，电商业务布局成果显著 [35][36] 2.3 其他品牌：赛道优质+品牌运营效率高，业绩持续增长 - 户外运动发展势头迅猛，迪桑特和Kolon增速亮眼 [36][37][38][39][40] - 营销端：小众户外品牌注重产品功能性和社群运营 [38][39] - 渠道端：品牌渠道拓展相对谨慎，重视单店建设 [40][41] 2.4 Amer：2024年成功上市，利润贡献值得期待 - 受财务费用影响，2020~2023年业绩持续亏损 [41][42] - 2024年成功上市，后续财务费用预计大幅减少，叠加自身经营向好，利润贡献可期 [43][44] 3. 组织架构：多品牌管理架构卓越，DTC模式提升经营效率 - 平台化+事业部管理架构赋能效率提升 [45][46][47] - 直营占比不断提升，DTC模式提升业务灵活性 [53][54] 4. 盈利预测与投资建议 - 收入端:各品牌未来3年营收保持中高个位数增长 [55][56][57] - 利润端:毛利率和费用率预计保持稳定 [59][60][61] - 投资建议:维持"买入"评级,公司估值仍有一定提升空间 [61] 5. 风险提示 - 门店拓展与整改力度不及预期 [63] - 消费环境复苏不及预期 [64] - 多品牌运营及海外业务开展存在不确定性 [65] - 人民币汇率变动带来业绩波动 [66]

业绩总结 - 安踏体育集团市占率从20年的16%上升到了21年的18.5%[1] - 安踏集团净利率整体维持在15%以上，属于行业前列[2] - 安踏集团自产鞋服的占比近年来在降低[3] 用户数据 - 安踏集团儿童板块在市场竞争中表现不错，值得关注[4] - 近年来国产品牌在运动鞋服市场市占率不断提升[5] 未来展望 - 安踏集团进行了D2C转型，以更好地了解消费者需求[6] - 安踏集团成功将菲拉品牌纳入集团，门店数量迅速增长[7] - 菲拉未来三年预期负载增长为10%到15%，目标是达到400到500亿[9] 新产品和新技术研发 - 可龙的门店数从20年到23年有提升，主要集中在一线城市或新一线城市核心商圈[10] - 安踏集团收购亚马芬后，通过淘汰经销商提升门店体验，提高产品认知和欢迎度[12] 市场扩张和并购 - 十足鸟产品定位高端，均价稍高于可龙，渗透率有进一步提升[13] 其他新策略和有价值的信息 - 公司使用分布估值方法给不同品牌不同估值，安踏集团目标股价为95港币[14]

业绩总结 - 安踏体育2023年营业收入为623.56亿元，同比增长16.2%[1] - 安踏体育2023年归属母公司净利润为109.54亿元，同比增长44.9%[1] - 公司预计2023-2025年净利润分别为128.50、133.73、151.52亿元人民币，增速分别为25.53%、4.07%、13.30%[2] - 2022-2026年间，公司营业收入和归母净利润呈逐年增长趋势[3] - 安踏体育2024年预计营业额将达到62356.0百万元，2026年预计达到80760.5百万元[4] 用户数据 - 安踏体育2024年一季度各品牌稳健增长，FILA品牌零售额增长25-30%[1] 未来展望 - 公司预计2023-2025年净利润分别为128.50、133.73、151.52亿元人民币，增速分别为25.53%、4.07%、13.30%[2] - 2024年预计销售成本为23328.00百万元，2026年预计达到29613.40百万元[4] - 2024年预计营业利润为13935.0百万元，2026年预计达到18040.8百万元[4] - 2024年预计税后利润为11277.0百万元，2026年预计达到14496.2百万元[4] - 2024年预计EPS为3.61元，2026年预计达到4.792元[4] - 2024年预计ROE为19.9%，2026年预计达到20.1%[4] - 2024年预计P/E为24.73，2026年预计为18.93[4] - 2024年预计P/S为4.06，2026年预计为3.13[4] - 2024年预计P/B为4.92，2026年预计为3.81[4] - 2024年预计ROIC为21.3%，2026年预计为20.9%[4] 新产品和新技术研发 - 安踏体育2024年一季度各品牌稳健增长，FILA品牌零售额增长25-30%[1] 市场扩张和并购 - 2022-2026年间，公司营业收入和归母净利润呈逐年增长趋势[3] 其他新策略 - 东兴证券公司提供的行业评级体系包括强烈推荐、推荐、中性和回避四个等级[14] - 行业投资评级分为看好、中性和看淡三个等级，根据行业指数相对于市场基准指数的表现来定义[15] - 安踏体育在2020年表现优秀，展现出23年的业绩优秀和24年的持续增长[17]

公司业绩 - 公司2023年营收为44亿美元，同比增长23%[2] - 公司2023年净亏损为2.09亿美元，同比收窄17.6%[14] - 公司2023年调整后EBITDA为6.11亿美元，同比增长34.8%[14] - 公司2023年现金流由负转正达到1.99亿美元[15] - 公司2024-2026年主营业务收入分别为709、796、884亿元[5] - 公司2024-2026年归母净利润分别为134、139、157亿元[5] 市场扩张 - 公司在中国市场借助安踏渠道优势加速拓展，大中华区收入CAGR为43%[2] - 公司长期多极增长清晰，2024年有望对集团正向贡献20.7-22.3亿利润[4] - 公司大中华区近三年营收增速分别为84.3%、40.5%、60.6%[21] - 公司2023年户外品类为主要收入来源，占比超38%[19] 新产品和新技术研发 - 公司拥有三家创新中心，致力于满足消费者需求并持续投入研发力量[24] 并购与战略合作 - 安踏与FILA维持10-15%流水增长目标，2024年有望实现双位数增长[3] - DESCENTE与KOLON品牌预计2024-26年营收同比增长30.0%/28.0%/25.0%[33]

业绩总结 - 公司发布2024Q1零售数据，安踏/FILA/其他品牌流水同比增长中单位数/高单位数/25%-30%，流水表现符合预期[3] - 安踏品牌3月增长提速，Q2期待奥运催化，全年增长可期[3] - FILA线上延续高增，预计全年达成率高，线上渠道偏低基数增速更优[3] - 库存处于最优水平，高质量增长延续，预计后续增长提速[4] - 公司预计2024-2026年实现归母净利润135/138/156亿元，分别同比增长32%/2%/13%，维持“买入”评级[5]