投资评级 - 报告对百济神州的投资评级为“推荐”（维持）[1][7] 核心观点 - 核心产品泽布替尼全球销售持续快速放量，2025年第三季度全球销售额达10亿美元（同比增长50.8%），前三季度全球销售额达27.8亿美元（同比增长53.2%）[3][6] - 公司在血液瘤、实体瘤、免疫炎症等领域的研发管线推进顺利，通过快速概念验证持续丰富管线[6][7] - 公司业绩实现重要拐点，2025年第三季度实现盈利1.25亿美元，前三季度实现盈利2.2亿美元（去年同期亏损4.93亿美元）[3] - 公司预计2025年全年收入指引为51-53亿美元，GAAP经营费用为41-43亿美元[3] 财务表现与预测 - 2025年第三季度公司总收入14.12亿美元，产品收入13.95亿美元，研发费用5.24亿美元（同比增长5.5%），销售及管理费用5.29亿美元（同比增长16.2%）[3] - 预计公司营业收入将从2024年的272.14亿元增长至2027年的522.31亿元，年复合增长率显著[5] - 预计公司净利润将扭亏为盈并持续增长，从2024年亏损49.78亿元转为2025年盈利22.82亿元，并进一步增长至2027年的83.93亿元[5] - 盈利能力显著改善，预计净利率从2024年的-18.3%提升至2027年的16.1%，ROE从2024年的-20.6%提升至2027年的20.9%[5] 产品销售表现 - 泽布替尼在美国市场表现强劲，2025年第三季度销售额7.4亿美元（同比增长46.6%），前三季度销售额19.9亿美元（同比增长48.8%）[6] - 泽布替尼在欧洲市场高速增长，2025年第三季度销售额1.6亿美元（同比增长67.8%），前三季度销售额4.3亿美元（同比增长75%）[6] - 泽布替尼在中国市场稳定增长，2025年第三季度销售额0.9亿美元（同比增长36.2%），前三季度销售额2.6亿美元（同比增长35.9%）[6] - 百泽安2025年第三季度销售额1.9亿美元（同比增长16.7%），前三季度销售额5.6亿美元（同比增长18.9%）[6] 研发管线进展 - 血液瘤领域：BCL2抑制剂索托克拉治疗R/R WM潜在注册2期已完成入组，治疗R/R MCL获FDA突破性疗法认定；BGB-16673（BTK CDAC）全球3期已完成首例患者入组[6] - 实体瘤领域：B7H4 ADC、MTA协同PRMT5抑制剂、GPC3/4-1BB双抗已完成概念验证；塔拉妥单抗一线治疗广泛期小细胞肺癌全球3期已完成首例入组[6] - 免疫炎症领域：BGB-45035（IRAK4 CDAC）治疗类风湿关节炎临床2期已完成首例入组；BGB-16673（BTK CDAC）治疗慢性自发性荨麻疹临床1b期已完成首例患者入组[6]

业绩预告整体情况 - 截至11月10日晚，A股共有9家上市公司披露2025年全年业绩预告 [1] - 业绩预告类型包括续亏2家、略增2家、略减1家、不确定4家 [1][3] 立讯精密业绩与战略 - 预计2025年全年实现归属于上市公司股东的净利润约为165.18亿元至171.86亿元，同比增长23.59%至28.59% [1] - 公司将持续深化全球化战略，发挥海外生产基地作用，提供全球化制造解决方案 [1] - 通过“底层能力创新”与“智能制造升级”双轮驱动，推动智能制造与AI技术融合 [1] - 加大在AI端侧硬件、数据中心高速互联、热管理、智能汽车、机器人等新兴领域的战略投入 [1] 百济神州业绩调整 - 调整后预计2025年全年实现营业收入约362亿元至381亿元，此前预计为约358亿元至381亿元 [2] - 调整后研发费用、销售及管理费用将介于295亿元至309亿元之间，此前预计为295亿元至319亿元 [2] - 营业收入预计增长得益于百悦泽在美国市场的领先地位及在欧洲和全球其他市场的扩张 [2] - 费用调整得益于审慎投资促进收入和管线增长，实现经营效率提升 [2] 寒武纪业绩预期 - 预计2025年全年实现营业收入为50亿元至70亿元 [3] - 该预测系管理层初步预测，不构成实质承诺 [3] 其他公司业绩表现 - 埃夫特、芯联集成等公司预计2025年全年净利润仍为亏损状态 [3] - 芯联集成预计全年将实现营业收入80亿元到83亿元，同比增长23%到28%，预计归母净利润同比将持续减亏 [4] - 公司业绩受益于新能源汽车渗透、新能源行业回暖及AI和机器人发展带动的功率器件、模拟IC产品需求增长 [4] - 以中诚咨询为代表的部分公司盈利但净利润同比下滑 [4] - 永泰能源、盛美上海等4家公司全年业绩预告为不确定 [4] - 永泰能源预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为28亿元，聚焦“煤电为基，储能为翼”发展战略 [4] - 公司重点项目海则滩煤矿预计2026年6月第一个工作面投产，当年产煤300万吨，2027年达产，当年产煤1000万吨 [4] - 海则滩煤矿达产后，按2023年市场平均煤价测算，年新增营业收入约90亿元，新增净利润约44亿元，投资回报率达50%以上 [4] 机构调研关注重点 - 随着全年业绩预告发布，上市公司频获机构调研 [1][5] - 机构普遍关注上市公司新产品的上市进展、研发投入、未来几年的发展规划等内容 [1][6] - 百济神州已开展百悦泽在膜性肾病的三期临床试验，并评估该适应症的注册可能性 [6] - 立讯精密在研发上持续加大对AI终端、车载智能、高速互联/散热等核心技术的投入 [6]

BeOne Medicines (NasdaqGS:BGNE) FY Conference November 10, 2025 09:30 AM ET Company ParticipantsJohn Scott - Head of StrategyAaron Rosenberg - CFOConference Call ParticipantsMichael Schmidt - Senior Biotech AnalystMichael SchmidtMy name is Michael Schmidt, Senior Biotech Analyst with Guggenheim, and it's my great pleasure to welcome Aaron Rosenberg, CFO of BeOne, as well as John Scott, Head of Strategy. Welcome. Thanks for joining us.Aaron RosenbergThank you for having us.Michael SchmidtThere are a lot of e ...

报告行业投资评级 - 报告未明确给出医药生物行业的整体投资评级 [1] 报告核心观点 - 报告标题及核心观点聚焦于“流感活动上升” [1] - 流感活动呈现上升趋势，南方和北方省份的流感样病例百分比均高于前一周及部分历史同期水平 [2] - 康方生物的依沃西单抗在治疗非小细胞肺癌的III期临床研究中取得积极的总生存期结果 [2] 市场周度回顾 - 上周（11月3日-11月7日）医药生物板块整体下跌2.4%，表现弱于Wind全A指数（上涨0.63%）和沪深300指数（上涨0.82%）[7] - 细分板块表现分化：医药流通（上涨1.59%）、中药（上涨0.81%）和疫苗（上涨0.04%）领涨；医疗研发外包（下跌4.93%）、化学制剂（下跌4.42%）和其他生物制品（下跌4.33%）领跌 [7][8] - 个股方面，合富中国（上涨61.1%）、万泽股份（上涨30.3%）和富祥药业（上涨23.3%）涨幅居前；常山药业（下跌20%）、益方生物-U（下跌17.8%）和广生堂（下跌15.3%）跌幅居前 [7][10] 行业重要事件 - 流感活动监测数据显示，2025年第44周全国哨点医院流感样病例百分比为4.7%，其中流感病毒为第一病原体（阳性率17.5%）[2] - 南方省份流感样病例百分比为4.6%，高于前一周的4.1%，且高于2022年（3.1%）和2024年（3.3%）同期水平 [2][10] - 北方省份流感样病例百分比为5.1%，高于前一周的3.7%，且高于2022年（2.5%）、2023年（4.4%）和2024年（3.5%）同期水平 [2][10] - 康方生物依沃西单抗（PD-1/VEGF双抗）的III期HARMONi-A研究最终总生存期结果显示，在中位随访32.5个月时，治疗组总生存期为16.8个月，优于对照组的14.1个月，风险比为0.74，具有统计学显著性 [2][10] 公司公告与行业要闻 - 百济神州2025年第三季度总营收达14.12亿美元，同比增长41%，主要得益于百悦泽®全球销售额增长51%至10亿美元；GAAP净利润为盈利1.25亿美元，去年同期为亏损1.21亿美元 [12][14] - 辉瑞修订与Metsera的合并协议，将以每股最高86.25美元的价格收购Metsera，整体交易估值约90亿美元 [13] - 晶泰科技子公司Ailux与礼来达成多靶点战略合作及平台授权协议，协议总价值最高可达3.45亿美元 [13] - 默沙东与黑石生命科学基金达成研发资金合作，黑石将提供7亿美元资金支持TROP2 ADC药物sac-TMT的全球开发 [13] - 药捷安康与Neurocrine Biosciences就NLRP3抑制剂达成专利转让及研究合作协议，协议总潜在价值为8.815亿美元 [13] - 多家公司发布产品进展：上海医药的替格瑞洛片获美国FDA批准 [14]；诺唯赞获得两项Ⅲ类医疗器械注册证 [14]；乐普医疗的可充电植入式脑深部神经刺激器系统获NMPA批准 [14]；海思科创新药HSK39297片获新适应症临床试验批准 [14]

行业整体态势 - 创新药行业在政策红利、资本助力与临床需求三重驱动下，正经历从研发投入期向商业化收获期的关键转型 [1] - 中国创新药市场正迎来高速发展期，头部公司产品销售持续放量叠加BD交易首付款带动业绩增长，且快速增长趋势有望延续 [4] - 资本市场上，创新药板块仍被机构看好，预计2026年创新药仍将是医药行业投资主线，主因包括中国创新药企国际地位上升及BD出海交易井喷式增长 [7] 主要公司财务表现 - 百济神州第三季度营收超过100亿元，同比增长41.1%，产品收入99.54亿元，同比增长40.6% [2] - 百济神州前三季度营收达275.95亿元，同比增长44.2%，已超去年全年营收，产品收入为273.14亿元，同比增长43.9% [2] - 恒瑞医药前三季度实现营业收入231.88亿元，同比增长14.85%，归属于上市公司股东的净利润57.51亿元，同比增长24.50% [3] - 药明康德前三季度实现营业收入328.57亿元，同比增长18.61%，归属于上市公司股东的净利润120.76亿元，同比增幅达84.84% [3] - 君实生物前三季度实现营业收入18.06亿元，同比增长42.06%，归母净亏损收窄至5.96亿元，同比减亏35.72% [3] - 迪哲医药今年1-9月累计营收达5.86亿元，同比增长73.23%，三季度单季实现营业收入2.31亿元 [4] 核心产品与商业化进展 - 百济神州业绩增长核心驱动力来源于自主研发及合作产品的强劲销售，其核心产品泽布替尼全球销售额达74.23亿元，同比增长51.0% [5] - 君实生物核心产品特瑞普利单抗注射液国内市场实现销售收入14.95亿元，同比增长40% [5] - 迪哲医药产品舒沃哲和高瑞哲已顺利进入医保目录，进入医保后保持较高增长速度 [5] 商务拓展与出海交易 - 2025前三季度中国License-out总金额共计920.3亿美元，国产创新药出海进程提速，BD交易持续活跃，数量和金额屡创新高 [6] - 跨国药企面临专利悬崖、国内政策红利、行业持续研发投入等内外因共同推动国产创新药BD交易 [6]

投资评级与估值 - 报告对百济神州的投资评级为“优于大市”，目标价为213.10港元，相较于当前195.40港元的股价存在约9%的上涨空间 [2] - 估值采用现金流折现模型，关键假设为加权平均资本成本9%和永续增长率4.0%，推导出每股价值为213.10港元 [7][10] 3Q25业绩表现 - 2025年第三季度公司实现总收入14.1亿美元，同比增长41%，环比增长7.7%，产品收入为14.0亿美元 [3] - 季度毛利率为86.1%，同比提升3.1个百分点，经营利润为1.6亿美元，去年同期为亏损1.2亿美元，实现净利润1.2亿美元 [3] - 管理层将2025年全年总收入指引上调至51-53亿美元，同时将经营费用指引略微下调至41-43亿美元 [3] 核心产品表现与展望 - 泽布替尼全球第三季度收入达10.4亿美元，同比增长50.8%，环比增长9.6%，其中美国市场收入7.4亿美元，欧洲市场收入1.6亿美元，中国市场收入0.9亿美元 [5] - 预计泽布替尼第四季度将实现5-10%的环比增长，2025年全年全球收入有望超过39亿美元 [5] - 替雷利珠单抗第三季度全球收入为1.9亿美元，同比增长16.7%，但环比小幅下降1.5% [5] 血液瘤管线临床进展 - 索托克拉用于复发/难治套细胞淋巴瘤的数据将于2025年美国血液学会年会读出，管理层计划据此递交美国上市申请 [5] - 计划于2026年上半年启动泽布替尼联用索托克拉在慢性淋巴细胞白血病患者中的头对头三期临床，以确立其在固定疗程中的优选地位 [5] - BTK CDAC治疗复发/难治慢性淋巴细胞白血病的二期临床数据预计在2026年上半年读出，其头对头三期临床已启动 [5] 实体瘤管线临床进展 - CDK4抑制剂二期扩展试验探索400mg和600mg剂量，一线联合治疗入组已完成，数据显示高缓解率，支持启动三期临床，管理层计划在2026年上半年启动一线HR+/HER2-乳腺癌的三期试验 [7][9] - B7-H4 ADC已完成剂量爬坡，目前在卵巢癌、子宫内膜癌和乳腺癌中开展剂量优化实验 [9] - PRMT5i展现出良好的安全性和有效性，管理层计划在一线肺癌和胰腺癌领域加速开发 [9]

行业投资评级 - 生物医药行业评级为“强于大市”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 诺华放射性核药Pluvicto在国内获批两项适应症，有望带动国内核医学行业发展，建议关注在核素和新靶点布局领先的企业 [3] - 百济神州因泽布替尼在全球市场表现强劲而上调2025年全年营收指引，显示其产品商业化能力持续提升 [3] - 创新药崛起具备持续性，建议从管线布局、单品潜力及前沿技术平台等多维度关注投资机会 [5] 行业动态与公司事件 - 诺华Pluvicto于11月5日获国家药监局批准两项适应症，用于治疗PSMA阳性mCRPC患者，该药2025年前三季度销售额达13.89亿美元（约99亿元人民币） [3] - 百济神州2025年前三季度营收达275.95亿元，同比增长44.2%，并超过2024年全年营收（272.1亿元）；归母净利润为11.39亿元 [3] - 辉瑞以100亿美元收购减肥药公司Metsera，布局千亿美元减肥药市场，收购价较目标公司此前收盘价溢价159% [12] - 百利天恒启动港股招股，拟全球发售863.43万股H股，预计最多集资33.6亿港元，并计划于11月17日上市 [13] - Evinova中国与和铂医药合作，应用AI和数字化技术提升创新生物疗法的开发效率 [15] - 百洋医药与CSL签订十年合作协议，获得人血白蛋白产品安博美在中国特定市场的独家推广权 [16] 市场表现回顾 - 上周医药板块下跌2.40%，同期沪深300指数上涨0.82%，医药行业在28个申万一级行业中排名第27位 [7][18] - 医药子行业中，化学制剂跌幅最大，为4.42% [22] - 截至2025年11月7日，医药板块估值为30.11倍（TTM），相对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为18.03% [22] - 上周A股医药生物板块涨幅前三的个股为：合富中国（+61.08%）、万泽股份（+30.27%）、富祥药业（+23.30%） [26][27] - 上周港股医药板块下跌2.62%，同期恒生综指上涨0.82%，在11个Wind一级行业中排名第11位；板块估值为29.62倍，对全部H股的估值溢价率为130.94% [29] 投资策略建议 - 创新药领域建议关注管线丰富的公司（如恒瑞医药、百济神州）、单品潜力大的企业（如一品红、凯因科技）及前沿技术平台公司（如东诚药业、科伦博泰） [5] - CXO领域因研发投入稳中有升，建议关注凯莱英、药明康德等 [5] - 上游领域优质企业海外布局进入收获期，建议关注奥浦迈、百普赛斯等 [5] - 器械领域招采推进、渠道库存消化，有望迎来改善拐点，建议关注迈瑞医疗、联影医疗等 [5]

港股通创新药ETF市场表现 - 11月10日盘中场内价格上涨1.2%，成交额为3.51亿元，基金最新规模为20.79亿元 [1] - 成份股中映恩生物-B、博安生物和先声药业涨幅领先，分别达到5.4%、4.43%和4.37% [1] - 康哲药业、MIRXES-B和信达生物表现较弱，跌幅分别为1.28%、0.94%和0.65% [1] 行业趋势与催化剂 - 多家中国创新药企借助AI平台将候选药物推进临床阶段，推动港股创新药板块成为全球资本关注焦点 [1] - 恒生港股通创新药ETF获资金显著加仓，反映市场对创新药领域的持续看好 [1] - 创新药行业正从数量逻辑向质量逻辑转换，迎来产品为王的阶段，建议重视国内差异化和海外国际化的管线 [2] 投资机会与细分赛道 - 创新药主线是2025年医药板块最大投资机会，建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物、解决未满足临床需求的慢病药及ADC、双抗/多抗、小核酸赛道 [2] - 国内外创新药投融资数据边际改善，CXO行业订单趋势向上，行业回暖有望迎来估值与业绩双修复 [2] - 创新药企业对外授权成为重要战略目标，未来BD交易有望成为经常性收入和利润来源 [2] 指数与成份股信息 - 港股通创新药ETF被动跟踪恒生港股通创新药精选指数，前十大权重股包括百济神州、中国生物制药、信达生物等 [3]

该行将其目标价(主要基于现金流折现法)从230港元上调至234港元，评级"跑赢大市"。 建银国际发表研报指，百济神州第三季净利润1.25亿美元，优于市场共识预估的8000万美元；产品收入 按年增长40%至13.95亿美元，与该行预测大体一致。 该行将百济神州2025财年的总收入预测上调4%，将2026、2027财年的总收入预测各上调1%，分别调整 至54亿、66亿、88亿美元；将2025财年的调整后盈利(非公认会计原则)从5.56亿美元上调至9.84亿美 元，将2026财年的调整后盈利从8.6亿美元上调至10亿美元，将2027财年的调整后盈利从25亿美元上调 至27亿美元。 ...

公司财务表现 - 百济神州第三季度产品销售额达到14亿美元，同比增长40%，超出市场预期 [2] - 公司将全年销售指引上调至51亿至53亿美元 [2] - 高盛调整了百济神州2025年至2027年的每股盈利预测 [2] 核心产品表现 - 百悦泽当季收入首次突破10亿美元，同比增长51% [2] - 百悦泽是主要的增长驱动力，显示出国际市场的强劲增长和市场份额的提升 [2] - 百悦泽已超越Imbruvica成为全球BTK市场领导者 [2] 投资评级与目标 - 高盛维持百济神州“买入”评级 [2] - 高盛将其美股目标价由399.73美元升至408.79美元 [2]