核心观点 - 公司2025年9月及首九个月合并总售电量均出现同比下降 [1] 月度售电表现 - 2025年9月合并总售电量为946.57万兆瓦时，较去年同月减少11.51% [1] 累计售电表现 - 2025年首九个月合并总售电量为9626.7万兆瓦时，较去年同期减少2.24% [1]

售电量数据 - 2025年9月集团合并总售电量9,465,705兆瓦时，较去年同月减11.51%[3] - 2025年首9个月集团合并总售电量96,266,971兆瓦时，较去年同期减2.24%[3] - 2025年9月水力发电售电量1,331,391兆瓦时，同比增33.10%[3] - 2025年首9个月风力发电售电量22,538,075兆瓦时，同比增19.54%[3] - 2025年9月光伏发电售电量2,356,922兆瓦时，同比增23.39%[3] - 2025年首9个月燃煤发电售电量35,609,114兆瓦时，同比减16.13%[3] - 2025年9月天然气发电售电量147,998兆瓦时，同比减12.37%[3] - 2025年首9个月环保发电售电量1,254,425兆瓦时，同比减2.53%[3] - 2025年首9个月主要联营或合营公司售电量35,965,078兆瓦时，同比增6.65%[3] - 2025年9月主要联营或合营公司燃煤发电售电量3,842,543兆瓦时，同比减5.34%[3]

中国电力需求增长预测 - 在数据中心、电动汽车和先进制造业推动下，至2030年中国电力需求预计将以每年4-5%的速度增长 [2] - 2026-2030年间电力使用量可能增加2500TWh，大致相当于欧盟全年电力需求 [2] - 电力需求将转向技术和服务型行业，增长与GDP关联更紧密 [2] 能源供应结构变化 - 可再生能源预计将提供高达80%的新增电力需求 [3] - 大型国有发电企业将引领新的投资 [3] - 煤炭仍将作为基本负荷能源，主要充当可再生能源的灵活备用 [4] - 电力行业碳排放量预计在2030年前达到峰值 [4]

涉及的行业与公司 * 行业：中国电力、可再生能源与电网行业 [1] * 公司：CGN Power Co Ltd (中广核电力) 中国 Longyuan Power Group (龙源电力) Huaneng Power International Inc (华能国际) Jiangsu Zhongtian Technology Co Ltd (中天科技) Ningbo Orient Wires & Cables Co Ltd (东方电缆) Riyue Heavy Industry Co Ltd (日月重工) Goldwind (金风科技) Ming Yang Smart Energy (明阳智能) Tongwei Co Ltd (通威股份) JA Solar Technology Co Ltd (晶澳科技) LONGi Green Energy Technology Co Ltd (隆基绿能) XJ Electric (许继电气) NARI Technology (国电南瑞) China Yangtze Power Co (长江电力) [8][10] 核心观点与论据 行业整体展望 * 对2025年第三季度业绩持选择性积极态度 预期风电部件和海缆企业利润率持续复苏 多晶硅收益存在上行风险 太阳能组件生产商亏损将环比持平或小幅下降 中国独立发电商单位利润将趋软 [1] * 预计风电行业毛利率将持续复苏 主要由海缆企业有利的产品结构推动 但风电机组整机制造商的复苏更为温和 [6] * 预计多晶硅企业因2025年第三季度出货量和平均售价环比增长可能带来业绩惊喜 龙头企业已在8月扭亏为盈 [6] * 硅片、电池片和组件业务在2025年第三季度亏损将环比持平或小幅下降 预计2025年第四季度需求将弱于第三季度 [6] * 预计国电南瑞和许继电气的业绩将符合预期 [6] 电力与公用事业公司 * 预计中广核电力2025年第三季度净利润约为26亿元人民币 同比下降6% 主要由于阳江、防城港和台山电厂停机时间较长导致上网发电量同比下降3% 尽管发电量环比增长5% 但电价可能较低拖累收益 [8] * 预计龙源电力2025年第三季度净利润为9.37亿元人民币 较第二季度的15.42亿元人民币下降 主要由于风资源较差和利用率较低 第三季度风电发电量同比下降19.3% 而太阳能发电量因产能快速增长同比上升88.4% [8] * 预计华能国际2025年第三季度净利润约为41亿元人民币 同比上升38%但环比下降5% 主要假设包括单位燃料成本因市场煤价同比下降约200元/吨而下降0.036元/千瓦时（12%） 以及煤电电价下降0.025元 [8] 可再生能源设备与材料公司 * 预计中天科技2025年第三季度净利润为10.3亿元人民币 同比增长21.1% 环比增长9.6% 受益于交付500kV订单带来的有利毛利率结构 预计第三季度毛利率为16.8% 同比提升2.3个百分点 环比提升1.4个百分点 [8] * 预计东方电缆2025年第三季度净利润为3.02亿元人民币 同比增长4.9% 环比大幅增长57.4% 受益于海缆项目交付带来的有利毛利率结构 预计毛利率环比提升1.4个百分点至17.7% 新获订单总额23.7亿元人民币 [8] * 预计日月重工2025年第三季度净利润为1.65亿元人民币 同比大幅增长94.4% 环比增长1.5% 公司指引第三季度总出货量为18万吨 预计第三季度毛利率为15.9% 同比提升1.1个百分点 [8] * 预计金风科技2025年第三季度净利润为9.53亿元人民币 同比增长135.1% 环比增长3.6% 预计风电机组出货量超过7GW 毛利率因风电场产品销售带来有利结构而环比提升2.0个百分点至13.7% [8][10] * 预计明阳智能2025年第三季度净利润为7.24亿元人民币 同比大幅增长389.6% 环比增长135.1% 但风电机组毛利率可能令人失望 预计为7.4% 因不利的产品结构（2024年第三季度处置了1.05GW风电场） [10] * 预计通威股份2025年第三季度净亏损22-24亿元人民币 与第二季度23.6亿元人民币亏损相比变化不大 多晶硅业务因价格反弹亏损减少 但电池和组件出货量环比下降 盈利能力可能恶化 [10] * 预计晶澳科技2025年第三季度净亏损7-8.5亿元人民币 第二季度亏损9.42亿元人民币 组件出货量环比持平为18.1GW 国内组件价格较第二季度略有下降 [10] * 预计隆基绿能2025年第三季度净亏损10-13亿元人民币 第二季度亏损11亿元人民币 硅片和组件出货量环比小幅下降 硅片价格上涨被多晶硅价格上涨抵消 [10] 电网设备公司 * 预计许继电气2025年第三季度净利润为3.35亿元人民币 同比增长25% 主要受特高压产品交付加速推动 [10] * 预计国电南瑞2025年第三季度净利润为19亿元人民币 同比增长8.0% 预计前三季度营收同比增长20%至387亿元人民币 但净利润增长慢于营收 因毛利率温和收缩和研发费用增加 [10] 其他重要内容 * 预计长江电力2025年第三季度净利润为172亿元人民币 同比增长3.4% 环比增长65.7% 第三季度总发电量为1085亿千瓦时 同比下降5.8% [10] * 行业观点为"有吸引力" [4]

人事任命 - 王子超先生自2025年10月17日起获委任为公司执行董事、董事局主席及授权代表 [1] - 王子超先生同时获委任为公司风险管理委员会、战略与可持续发展委员会及执行委员会的主席 [1] - 贺徙先生因工作安排调动于同日辞任公司执行董事、董事局主席及授权代表等所有相关职务 [1]

人事任命 - 王子超先生自2025年10月17日起获委任为公司执行董事、董事局主席及授权代表 [1] - 王子超先生同时获委任为公司风险管理委员会、战略与可持续发展委员会及执行委员会的主席 [1] - 贺徙先生因工作安排调动于同日起辞任公司执行董事、董事局主席及授权代表等所有相关职务 [1]

人事变动 - 王子超自2025年10月17日起获委任为公司执行董事、董事局主席及授权代表 [1] - 王子超接替已辞任上述职务的贺徙 [1] - 王子超同时获委任为公司风险管理委员会、战略与可持续发展委员会及执行委员会的主席 [1]

公司基本信息 - 公司为中国电力国际发展有限公司，股份代号2380[1] 公司管理层 - 董事局主席兼执行董事为王子超，总裁是高平[3] - 有4名非执行董事和3名独立非执行董事[3] 董事局委员会 - 成立审核等五个委员会[4] - 王子超、高平在部分委员会任职[4] - 李方、邱家赐、许汉忠在多个委员会任职[4]

人事变动 - 自2025年10月17日起，贺徙辞任执行董事、董事局主席等职务[4] - 自2025年10月17日起，王子超获委任为执行董事、董事局主席及授权代表[5] - 王子超接替贺徙出任风险管理等三个委员会主席[11] 人员信息 - 王子超55岁，有工学及工商管理硕士学位[6] - 王子超现任公司直接控股公司董事长，曾有公司任职经历[7] 薪酬待遇 - 王子超有权收取税前基本年度薪金400,000元及其他津贴[8] 董事构成 - 截至公告日期，公司董事包括执行董事王子超及高平等人[13]

涉及的行业与公司 * 行业为中国电网设备行业[2] * 重点讨论的公司包括南瑞集团、华明装备、许继电气[2][3][5] 核心观点与论据 行业看涨驱动因素 * 存在三个可能推动四季度表现优于大盘的驱动因素[2] * 驱动因素一为其他清洁能源板块的溢出效应 电网设备板块年内迄今表现显著落后于同行和指数 更有利的可再生能源/储能政策推动了清洁能源股票的上涨 可能溢出到电网领域[2] * 驱动因素二为在地缘政治紧张局势加剧背景下 资金可能向防御性板块轮动 流入电网设备行业 因其国内增长确定性高 电网资本支出年增5-7% 且有政策支持[2] * 驱动因素三为政策 预计未来3-6个月内将有更多电网资本支出政策出台 当前预期较低 仅为中个位数年增长[2] * 历史可能重演 该板块在2021年下半年表现优于指数约70% 当时背景与当前情况相似 包括其他清洁能源板块大幅上涨 对能源转型的乐观情绪以及投资者风险偏好减弱[5] * 当前电网设备板块年内迄今上涨约15% 而其他清洁能源板块平均上涨超过40% 板块表现落后[5] 重点公司分析与推荐 * 南瑞集团是板块内防御性最强的标的 业务主要由国内驱动 估值低廉 市盈率低于历史平均水平约1个标准差 新订单增长强劲 前8个月增长超20% 对电网资本支出/特高压建设敏感性高[2][5] * 看好华明装备 公司受益于国内需求复苏和全球变压器产能扩张 华明装备年内迄今上涨27% 而韩国变压器公司涨幅超70% 表现相对落后[2][5] * 多家全球变压器制造商宣布扩产 这可能从2027/28年起推高有载分接开关需求 并促进华明海外市场份额提升 预计有载分接开关出口收入在2024-28年复合年增长率约25%[5] * 许继电气是中央国资委控制的中国电力设备集团的子公司 是中国电气设备关键制造商 受益于中国特高压部署和配电网发展[55][60] 未来催化剂与预期 * 即将到来的催化剂包括电网资本支出计划和详细特高压计划公布 南瑞科技宣布股权激励计划 以及可能引发对电网资本支出增长乐观情绪的第十五个五年规划清洁能源目标组合[5][6] * 预计三季度业绩不会有重大意外 南瑞科技盈利增长可能与上半年相似 为6-8% 华明装备三季度新订单趋势与上半年相似 盈利增长预计在十几到二十几的中高段[27] * 国家电网2025年计划投资至少6500亿元人民币 高于2024年的5290亿元人民币[24][25] * 月度电网投资完成额保持强劲势头 2025年前8个月累计完成投资3800亿元人民币 高于2024年同期的3330亿元人民币[32] 财务预测与估值调整 * 华明装备2026/27年盈利预测上调1-2% 以反映国内有载分接开关更高的增长假设 估值倍数从22倍上调至25倍2026年预期市盈率 目标价从21元人民币上调至24元人民币[35][40] * 许继电气2026/27年盈利预测上调1-2% 以反映配电相关增长的修订假设 估值倍数从17倍上调至19倍2026年预期市盈率 目标价从26.5元人民币上调至30元人民币[50][56] * 华明装备是中国最大的变压器有载分接开关制造商 市场份额超过60% 有载分接开关制造市场进入壁垒高 毛利率超过50%[39][44] 其他重要内容 风险因素 * 华明装备的下行风险包括国内收入增长慢于预期 海外变压器需求增长慢于预期 以及汇率和运费成本波动[46] * 许继电气的下行风险包括电网资本支出和利润率低于预期 特高压投资延迟 以及配电网投资增长不及预期[62] 全球变压器产能扩张 * 全球主要玩家已宣布的变压器产能扩张计划总计2069台 涉及投资金额巨大 区域包括美国、加拿大、拉丁美洲、欧洲和亚洲[18]