公司股息派发计划 - 公司计划于2026年6月30日派发末期股息 [1] - 末期股息金额为每股19.11港仙 [1]

EF001 免責聲明 | 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因 公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 | | | --- | --- | | 股票發行人現金股息公告 | | | 發行人名稱 | 中國電力國際發展有限公司 | | 股份代號 | 02380 | | 多櫃檯股份代號及貨幣 | 不適用 | | 相關股份代號及名稱 | 不適用 | | 公告標題 | 截至二零二五年十二月三十一日止年度之末期股息 | | 公告日期 | 2026年3月23日 | | 公告狀態 | 更新公告 | | 更新/撤回理由 | 更改記錄日期及暫停辦理股份過戶登記手續期間 | | 股息信息 | | | 股息類型 | 末期 | | 股息性質 | 普通股息 | | 財政年末 | 2025年12月31日 | | 宣派股息的報告期末 | 2025年12月31日 | | 宣派股息 | 每 股 0.168 RMB | | 股東批准日期 | 2026年6月8日 | | 香港過戶登記處相關信息 | | | 派息金額及公司預設 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完 整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不就因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴該等內 容而引致的任何損失承擔任何責任。 中 國 電 力 國 際 發 展 有 限 公 司 China Power International Development Limited （在香港註冊成立的有限責任公司） （股份代號：2380） 暫停辦理股份過戶登記手續 及 關於代扣代繳非居民企業 2025 年度末期股息的企業所得稅 茲提述中國電力國際發展有限公司（「本公司」）日期為 2026 年 3 月 20 日 的公告，內容有關暫停辦理股份過戶登記手續及關於代扣代繳非居民企業 2025 年度末期股息的企業所得稅（「該公告」）。除另有定義外，本公告 所用的詞彙與該公告所界定者具有相同涵義。 誠如該公告所述，2026 年股東周年大會原定於 2026 年 6 月 4 日（星期四） 舉行。由於行政安排，2026 年股東周年大會將改期為 2026 年 6 月 8 日 （星期一）。 更改記錄日期及暫停辨理股份過戶登記手續期間 2026 年股東周年大會日期改期 ...

中国AI产业的全球角色定位 - 行业核心观点认为，中国在AI大模型竞赛中的优势，本质上是电力竞争力的体现，凭借便宜的电价、完备的供应链和工程效率，使得云厂商能够提供更低价的算力和模型调用服务 [1] - 行业分析指出，未来决定科技竞争长期地位的，不仅是提供足够多、足够便宜的Token，更是当这些Token在全球被广泛调用时，背后嵌入的是谁设计的规则 [1] 中国AI产业的竞争力分析 - 在AI竞争的模型层面，美国在通用大模型、前沿论文和顶尖人才上保持先发，但中国在中文生态、多模态应用、开源社区中快速缩小差距 [1] - 在基础设施层面，中国凭借电力、机房和工程能力，已经形成了一定的成本优势 [1] - 电力优势在AI时代直接体现在算力供给上，低成本、相对稳定的电力让数据中心和智算集群可以在同样预算下提供更多运算能力 [2] - 云服务商和大模型平台将这种能力封装成标准化服务，按调用量计价，使得“中国算力”成为国际市场上的一个可选项，电力以数字服务的形式直接参与全球数字经济资源分配 [2] 从工具到基础设施的演进路径 - 算力输出不能仅停留在“价格更低”的层面，而需要从好用的工具成长为难以绕开的基础设施，参考微信和TikTok的发展路径 [3] - 当前海外用户选择中国云和模型的主要理由是性价比高、接入方便 [3] - 若在跨境电商、跨国制造、区域金融和数字政府等场景中，中国提供的算力方案能长期保持稳定、成本可预期、能效和安全表现可量化，它将从可替换的技术选项逐渐变成难以轻易挪走的底座 [3] 全球AI规则制定的参与机会 - 美国当前的策略是在维持前沿模型和芯片优势的同时，通过自身企业主导的接口、使用条款和行业联盟，向世界输出一套“算法规则”和“产品规则” [4] - 中国的“电力+算力”组合提供了一个支点，当越来越多国家的业务系统依赖中国的数据中心、模型服务和开发工具时，中国就拥有了参与“怎么用”规则的更多机会 [4] - 这种参与可以围绕能效、安全、公平三个关键词展开，用中国的能源结构和场景实践，为全球AI基础设施提供一种“既算得起，又算得稳、算得负责任”的运行样本 [4] 长期竞争的关键与路径 - 新一轮全球科技竞争的较量，最终会体现在谁能在更大范围内，把自己的“电力+算力+规则”组合，变成其他国家愿意采纳的选择 [5] - 关键挑战在于能否把电力优势，通过Token化的算力输出，进一步嵌入规则和标准，这将决定中国在AI竞赛中是扮演“默默供电的工厂”，还是能够参与书写智能时代的“使用说明书” [5] - 行业认为，下一步的关键在于用好比较优势，让更多国家看到一条不同的人工智能发展路径，这条路径既算得起账，也照顾得了长远的秩序感 [6]

2025年财务业绩概览 - 公司2025年实现收入约490.29亿元，年度利润约59.18亿元，每股盈利0.24元 [3] - 经营活动现金流净额达185.18亿元，同比大幅增长74.35%，自由现金流强势回正 [3] - 末期股息每股0.168元，同比增长3.7%，派息率提升至70% [3] - 截至2025年末，现金及现金等价物约63.78亿元 [3] 收入与利润结构 - 清洁能源收入占比由上年的59.48%提升至64.51% [3] - 风电收入126.51亿元，占总收入25.80% [3] - 光伏收入98.00亿元，占总收入19.99% [3] - 水电收入47.75亿元，占总收入9.74% [3] - 火电收入174.01亿元，占总收入35.49%，受益于煤价下行与高效采购，火电利润同比大增45.76% [3] 装机容量与能源结构 - 截至期末合并装机容量达54,753.7兆瓦 [3] - 光伏装机22,071.5兆瓦，占总装机40.31% [3] - 风电装机15,996.8兆瓦，占总装机29.22% [3] - 水电装机6,025.1兆瓦，占总装机11.00% [3] - 火电装机9,820.0兆瓦，占总装机17.93% [3] - 储能及其他装机840.3兆瓦，占总装机1.53% [3] - 清洁能源合并装机占比达82.07% [3] 战略发展与资本运作 - 年内公司完成与电投水电（600292）重大资产重组，持股电投水电55.13%，构建“红筹控A”资本架构，旗下持有省公司共计10家 [4] - 国家电投赋予公司“综合性清洁能源旗舰上市公司”及“综合清洁能源产业平台”新定位 [4] - 公司背靠集团强大支持，正加速打造水火风光储综合能源一体化上市平台 [4]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [8] 报告核心观点 - 公司2025年实现归属于权益所有人净利润34亿元，同比下降11.9%，但分红比例提升至70%，彰显股东回报意愿增强 [3][8] - 公司重组后的红筹控A股权架构构建完成，有望对估值形成有力支撑 [8] - 基于2026年0.8倍市净率（PB）及汇率假设（1港元=0.88人民币），给予目标价4.39港元 [8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司实现主营业务收入490.29亿元，同比下降9.6%；实现归属于普通股股东净利润29.1亿元，同比下降13.5% [8] - **分部利润**：2025年煤电/水电/风电/光伏/其他业务净利润分别为14.1/1.1/18.1/4.8/-4.1亿元 [8] - **盈利预测**：预计2026-2028年归属于普通股股东净利润分别为21.95亿元、25.91亿元、30.77亿元，对应每股收益（EPS）为0.18元、0.21元、0.25元 [8] - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为466.48亿元、482.44亿元、504.09亿元 [5] - **估值指标**：报告预测公司2026-2028年市盈率（PE）分别为16.4倍、13.9倍、11.7倍；市净率（PB）分别为0.60倍、0.59倍、0.58倍 [5][9] 业务板块分析 - **火电业务**：2025年净利润为22.7亿元，较2024年的15.6亿元显著改善，主要得益于燃料成本下降 [8] - 度电净利为0.045元，同比增加0.019元 [8] - 煤电电价为0.369元/度，同比下降0.024元；度电燃料成本为0.233元，同比下降0.038元 [8] - 点火价差为0.145元/度，同比增加0.015元 [8] - **水电业务**：2025年净利润为3亿元，较2024年的5.1亿元下降，主要受降雨量减少影响 [8] - 度电净利为0.016元，同比下降0.011元 [8] - 利用小时数同比下降56小时至3083小时 [8] - 与电投水电资产重组确认一次性税项3.6亿元，影响了当期表现 [8] - **新能源业务**： - **风电**：2025年利润为29.4亿元（2024年为31.8亿元）；度电净利为0.096元，同比下降0.026元；电价为0.411元/度，同比下降0.037元；2025年新增装机187万千瓦；利用小时数同比下降25小时至2029小时 [8] - **光伏**：2025年利润为9.8亿元（2024年为17.2亿元）；度电净利为0.037元，同比下降0.036元；电价为0.371元/度，同比下降0.034元；2025年新增装机345万千瓦；利用小时数同比下降106小时至1285小时 [8] 关键假设与展望 - **2026年核心假设**： - 假设火电电价下降0.02元，煤价下降10元/吨 [8] - 假设新能源电价下降0.02元，风电和光伏新增装机容量分别为280万千瓦和223万千瓦 [8] 股东回报 - **分红政策**：2025年合计派息0.17元/股，分红率从2024年的60%大幅提升至70% [3][8] 估值比较 - **可比公司估值**：与龙源电力、华润电力相比，中国电力2026年预测市盈率（16.4倍）高于可比公司平均值（8.6倍），但市净率（0.61倍）低于可比公司平均值（0.84倍） [10]

研读总结：中国电力公用事业与AI算力需求研究报告 一、 行业与公司 * 行业：中国电力公用事业，特别是可再生能源（风电、光伏）行业，以及AI数据中心相关的电力供应 [1][2][5][7] * 公司：报告重点覆盖**龙源电力**和**中国电力国际发展**，并给出“买入”评级 [5][53][54][57] 同时提及了包括大唐新能源、华润电力、三峡能源、中广核新能源在内的多家绿色能源供应商，以及双登集团、威胜控股、泰科电子、精锻科技、长飞光纤、中恒电气、科华数据、科士达、高澜股份等AIDC供电设备及解决方案提供商 [53] 二、 核心政策与行业趋势 * **“十五五”规划强调“算电协同”**：中国政府发布的“十五五”规划将AI作为重点领域，并明确能源部门将通过可再生能源驱动的算力与电力融合来支持AI发展 [2][9] 这鼓励数据中心支持共址可再生能源项目、购买绿色电力PPA/证书，并作为电网的需求响应资源 [2] * **“东数西算”战略下的新型运营模式**：鼓励AIDC项目布局在可再生能源丰富的地区（如中国西北），在东南地区则可通过现场分布式可再生能源或共址供电支持 [9] **大唐新能源在宁夏中卫的4.6GW“算电融合”项目**是“源网荷储”一体化的旗舰案例，通过物理直供（光伏）和虚拟直供（风电）相结合，为数据中心集群提供100%绿电 [11][12][13] * **AIDC耗电量增长前景巨大**：预计到2030年，中国AIDC的耗电量将增长5倍，占全国总用电需求的9%，并驱动2025-2030年间超过20%的总用电量增长 [3][20] **OpenClaw等AI智能体的兴起**进一步推高了AI耗电预期，并带动了中国AI模型的海外使用量激增 [3][16][17] * **中美在AIDC能源基础设施上的竞争**：中国在能源基础设施方面具有系统性优势，包括更强的发电和输配电网络，以及更低的成本和更大的规模 [4] 相比之下，美国面临电网老化、设备短缺、审批流程漫长等瓶颈 [4][30][45][51] 三、 中美能源基础设施对比 * **发电能力**：2025年，中国总装机容量约为美国的3倍，年新增装机容量约为美国的10倍 [42][43][44] * **电网能力与投资**：中国电网平均网龄小于15年，而美国电网平均超过40年 [45] 过去五年，美国电网总投资为4280亿美元，中国为3800亿美元 [47] 但美国60%的电网投资用于防御性资本支出（维护老化设施），而中国60%用于扩张性资本支出（建设新容量） [48][51] * **电力系统管理**：中国采用集中式管理，由国家电网和南方电网推进统一的新型电力系统，决策高效 [49] 美国是分散式管理，各州自主权大，协调复杂 [50] * **电力成本**：中国西部AIDC的绿色电力平均价格为0.35元/千瓦时，显著低于美国平均工商业电价 [37][40] 但中国其他地区的电价与AIDC聚集地德克萨斯州相比并无显著优势 [37][40] 美国“自建电源”的趋势将推高其AIDC能源成本，拉大与中国的差距 [38][39] 四、 中国AI模型的海外需求与耗电分析 * **海外需求激增**：自2月初以来，海外用户访问中国AI模型的API请求量显著增加，中国模型的token销量曾在2月中旬的两周内超过美国模型 [17][18] * **成本优势显著**：中国AI模型在性能可比的情况下，价格远低于美国模型。根据OpenRouter数据，中国模型平均输出价格为每百万token 1.6美元，而美国模型贵5倍；平均输入价格也接近美国模型的1/3 [31][32][35][36] * **能效可能更高**：例如，MiniMax M2.5和DeepSeek V3.2的能耗分别为0.061和0.224千瓦时/百万token，低于部分美国模型 [34] * **当前耗电量占比极小，但增长潜力大**：基于**基准情景**（假设海外token请求量每周增长5%），使用DeepSeek V3.2的能耗基准（0.224千瓦时/百万token）测算，一年内累计耗电量约为1.96亿千瓦时，仅占2026年预计中国总用电量的0.002% [24][25][26][27] 在**乐观情景**（每周增长20%）下，占比可能升至0.5% [3][25][26] * **海外销售风险**：包括数据安全与隐私、监管风险、GPU算力瓶颈以及地缘政治导致的市場准入限制等 [29][33] 五、 投资观点与标的分析 * **核心观点**：AIDC的发展正式与可再生能源捆绑，AI耗电量的任何上行都应将导致可再生能源独立发电商获得更好的电价/更低的弃电率 [5] 绿色电力公司预计将从“算电融合”趋势中持续受益，通过降低弃风弃光率、提高利用小时数、改善可再生能源并网以及获得优于现货市场的合同定价来获利 [10][21] * **龙源电力**： * 公司简介：全球最大的纯风电运营商 [54][56] * 投资亮点：定位良好，有望捕捉AI驱动的中长期需求增长。短期看，可再生能源电价政策更新有助于保障存量项目回报 [56] * 目标价与评级：H股目标价9.10港元（现价8.24港元），A股目标价22.10元人民币（现价18.45元人民币），均给予“买入”评级 [62] * 能源转型：已处置大部分煤电资产，目前无重大煤电业务风险敞口 [59] * **中国电力国际发展**： * 公司简介：中国领先的绿色能源供应商，拥有多元化发电资产组合 [57][61] * 投资亮点：有望抓住AI驱动的绿色电力增长机遇，积极拓展绿色电力交易和绿证业务。母公司向上市公司注入约13GW黄河水电资产可能提升其估值和盈利前景 [61] * 目标价与评级：目标价3.90港元（现价3.32港元），给予“买入”评级 [62] * 能源转型：目前煤电装机9.8GW，占总装机20%，目标到2025年将煤电占比降至10%以下，清洁能源占比超90% [60] 六、 风险提示 * **行业与公司共同风险**：电价不及预期、利用小时数不及预期导致发电量和收入下降、可再生能源补贴应收款潜在减值、风电场机组更换等 [62] * **中国电力国际发展特定风险**：水电持续强劲发电可能压制火电利用小时数、煤价超预期上涨侵蚀煤电利润、电价不及预期 [62] * **海外token销售风险**：如前所述的数据安全、监管、GPU限制及地缘政治风险 [29][33]

行业与公司研究纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：中国电力设备行业、中国电力行业（特别是电网投资与建设）、中国独立发电商（IPP）行业 [1][8][13] * **主要覆盖公司**： * **电力设备公司**：思源电气（Sieyuan Electric, 002028.SZ）、平高电气（Pinggao Electric, 600312.SS）、国电南瑞（NARI Technology, 600406.SS）、许继电气（XJ Electric, 000400.SZ）、正泰电器（CHINT Electrics, 601877.SS） [3][4][5][9] * **独立发电商（IPP）**：中国广核电力（CGN Power-H, 1816.HK；CGN Power-A, 003816.SZ）、华润电力（China Resources Power, 0836.HK） [6][10][41] 二、 核心观点与论据 1. 行业核心观点：中国电网投资将加速，电力设备商优先于发电商 * **核心观点**：中国“十四五”规划期间（2026-2030年）电网投资将加速，年增长率预计为8.4%-8.7%，总投资额达4.1万亿元人民币，较“十三五”增长49% [13][20][61][63] * **驱动因素**： * **新型电力系统转型**：电力系统从依赖火电提供基荷，转向以风光提供主要增量电力，火电角色转向容量支持和调峰，基荷将更多由水电和核电承担 [16][107] * **解决间歇性与区域错配**：风光发电的间歇性以及中国“西电东送”的资源负荷地理错配，需要长距离输电、智能电网和统一电力市场来应对 [18][91][134] * **具体投资方向**：特高压（UHV）线路、骨干输电网、配电网升级、微电网建设 [20][24][55][71][117] * **需求增长**：电力需求增速将超过实际GDP增速，预计“十四五”期间年复合增长率为5.4%，主要受数据中心、电动汽车等第三产业用电驱动 [61][64][76][77] * **可再生能源加速并网**：预计“十四五”期间年均新增风电110-120GW、光伏180-200GW，电网建设是消纳高比例可再生能源的前提 [64][86][88] * **市场预期差**： * **电网投资**：市场已部分定价国家电网4万亿元的投资计划，但可能低估了项目审批重新加速（预计每年新批4条特高压直流和2-3条特高压交流）以及配电网投资（受微电网、数据中心等驱动）的上行空间 [44] * **设备出口**：市场可能仍认为中国厂商出口有限，但实际上在全球变压器供应紧张、欧美电网老化及数据中心资本支出激增的背景下，中国厂商在高端出口市场（如北美、欧洲、中东）面临多年机遇窗口 [28][44] * **对发电商（IPP）持中性至负面看法**：因可再生能源占比提升挤压火电利用小时、煤电容量增加（2025年约73GW，同比增139%）、电价面临政策压力（如136号文导致江苏、山东等省电价显著下降）以及煤炭价格刚性，导致盈利承压 [40][41][42] 2. 公司具体观点与评级调整 * **思源电气（002028.SZ）**：**重申为首选标的（Overweight）**，目标价283.4元人民币，对应2026年预测市盈增长率（PEG）1.1倍 [3][31] * **国内市占率提升**：凭借多元化产品组合，预计2025年新订单同比增长28%至180亿元人民币，2026年再增25%至220亿元人民币；其中国网集采订单2025年增长超25%至80亿元人民币 [30] * **海外订单强劲增长**：受益于全球变压器供应紧张和市场渗透，预计海外订单2025年同比增长48%至110亿元人民币，2026年同比增长43%至160亿元人民币 [29] * **盈利与毛利率可能持续超预期**：得益于产品结构和国别结构的改善 [3] * **平高电气（600312.SS）**：**维持增持（Overweight）**，目标价上调36%至27.85元人民币，对应2026年预测市盈率（PER）25.6倍，低于其2013年以来的历史平均36.3倍 [4][35] * **竞争优势**：在高毛利率的特高压产品（如GIS）中份额显著提升，2025年招标份额同比增加4.1个百分点至24.5% [34] * **海外业务复苏**：将2027年国际业务收入增长预测从10%上调至20%，达到2.69亿元人民币 [34] * **国电南瑞（600406.SS）**：**维持增持（Overweight）**，目标价上调22%至32.25元人民币，对应2026年预测市盈率27.5倍，高于其2013年以来的历史平均22.3倍 [4][36] * **看好长期增长**：受中国强劲的电网投资以及稳健的非电网业务前景推动 [36] * **许继电气（000400.SZ）**：**下调至中性（Equal-weight）**，目标价上调19%至32.18元人民币，对应2026年预测市盈率25.0倍，与其2013年以来的历史平均23.0倍相比估值合理 [5][39] * **下调原因**：尽管是特高压直流关键参与者，但预计其盈利增速将低于同行；短期内高压设备市场份额收缩可能影响市场情绪；估值已合理 [5][39] * **正泰电器（601877.SS）**：**维持中性（Equal-weight）**，目标价上调34%至33.12元人民币，对应2026年预测市盈率16.6倍，略高于其2013年以来的历史平均15.2倍 [5][38] * **原因**：对电网客户敞口较小（主要聚焦低压电气设备）；因太阳能产能扩张导致杠杆率上升，资产负债率从2023年的61.5%升至2025年9月的66.1% [37] * **中国广核电力-H（1816.HK）**：**下调至中性（Equal-weight）**；**中国广核电力-A（003816.SZ）维持减持（Underweight）** [6][41] * **下调H股原因**：股价已接近目标价；估值在2026年预测市净率（P/B）1.1倍处合理，与其2015年以来平均水平一致；预计2026年核电跨省市场交易量增加及广东电力市场挑战可能导致电价持续下行；新核电站建设加速可能限制每股股息（DPS）上行空间 [6][42] * **华润电力（0836.HK）**：**下调至中性（Equal-weight）** [6][41] * **下调原因**：估值在2026年预测市净率0.8倍处合理，与其2012年以来平均0.9倍相比；预计2026年因可再生能源和煤电业务电价下降，盈利面临下行压力；尽管维持派息率，但盈利下降可能导致DPS承压 [6][42] 三、 其他重要信息 * **新型电力系统架构**：强调“源网荷储”协同，微电网成为关键组成部分，EV充电网络、分布式能源、储能系统等将作为新的灵活性资源整合入电网 [97][100][116][117] * **储能（ESS）发展新叙事**：在支持性政策框架下，预计中国新增储能装机容量在2026-30年间年复合增长率约20% [121] * **政策支持**：多个省份已出台针对独立储能的容量电价/补偿政策，改善了项目经济性，部分区域项目内部收益率可达15%左右 [121][122] * **可持续性**：国家能源局指导独立储能容量电费通过系统运行费向工商业用户收取，国家发改委认为长期来看对用户电价影响基本中性 [122] * **全国统一电力市场建设**：是电网资本支出的直接催化剂，通过促进跨省输电、本地电网加强和灵活平衡基础设施建设 [44][134] * **目标**：到2030年，约70%的电力消费通过市场交易；到2035年，统一市场体系完全建立 [19][141] * **早期数据验证强劲势头**：国家能源局数据显示，2026年前两个月电网资本支出同比增长33.5%，达到436亿元人民币 [21][76] * **中国电网投资结构**：预计“十四五”期间，特高压输电网络投资增长66%，骨干输电网投资增长31%，配电网投资增长49% [55][67] * **主要电网公司投资蓝图**： * **国家电网**：“十四五”规划固定资产投资4万亿元，较前五年增长40% [72] * **南方电网**：2026年安排固定资产投资1800亿元人民币，创五年新高 [72] * **中国与全球电力系统比较**： * **中国**：高度集中规划与执行，东西部资源负荷严重错配，长距离输电和跨省平衡至关重要，特高压是骨干 [25][158][161] * **美国**：分散化，主要区域间电力传输需求有限 [26][158] * **欧洲**：严重依赖市场耦合和跨境电力流动进行电网平衡 [26][158] * **共同点**：全球范围内可再生能源渗透率上升和对灵活性价值重视程度提高是普遍趋势 [26][159]

公司股息派发计划 - 公司将于2026年6月30日派发末期股息 [1] - 末期股息派发标准为每股0.168元人民币 [1]

公司股息派发计划 - 中国电力将于2026年6月30日派发末期股息 [1] - 末期股息派发金额为每股0.168元人民币 [1]