涉及的行业与公司 * 行业：中国电力行业、公用事业、可再生能源（太阳能、风能）[1][7] * 公司：报告覆盖多家中国电力及新能源相关上市公司，包括但不限于金风科技、华能国际、晶澳科技、隆基绿能、思源电气、中材科技、中国龙源电力集团、华润电力、通威股份等[15][16][17][18][59][61] 核心观点与论据 * **电力需求全面加速增长**：10月全国用电量同比增长10.4%，较前9个月（9M25）的增速（4.6%-4.6%）显著加快[3][9] * **各产业及居民用电均表现强劲**：10月第一/第二/第三/居民用电量同比分别增长13.2%/6.2%/17.1%/23.9%，均超过9M25的增速（10.2%/3.4%/7.5%/5.6%）[3][9] * **第三产业增长动力明确**：10月第三产业用电量高增长（17.1% YoY）主要由零售和IT服务驱动，分别增长24.4%和21.0%，住宿餐饮业受益于国庆假期增长18.4%[4][9] * **居民用电受异常天气影响显著**：10月居民用电激增（23.9% YoY）主要由于北方气温偏冷和南方气温偏暖，江西、浙江、上海用电量因偏暖天气分别飙升66%、63%、47%，江苏、广东等主要省份增长也超过20%[4][9] * **累计用电量增长符合预期**：前10个月（10M25）全国用电量同比增长5.1%，与中国电力企业联合会（CEC）对全年5%的预测一致[3][9] * **可再生能源发电占比持续提升**：前10个月（10M25）总发电量达8,063十亿千瓦时，同比增长2.3%，其中太阳能和风能发电量分别增长23.2%和7.6%，风光发电合计占总发电量比重达到16%，高于去年同期的14%[5] * **发电装机容量高速增长**：前10个月（10M25）全国新增发电装机容量398吉瓦，同比增长42.4%，其中太阳能新增253吉瓦（+39.5% YoY），风能新增70吉瓦（+52.9% YoY），火电新增65吉瓦（+54.3% YoY）[5] * **月度新能源装机保持高位**：10月单月新增太阳能和风能装机分别为12.6吉瓦和8.9吉瓦，高于9月的9.7吉瓦和3.3吉瓦[9] * **电网投资增长快于电源投资**：前10个月（10M25）电源工程投资完成7,220亿元人民币，同比增长0.7%，电网工程投资完成4,820亿元人民币，同比增长7.2%[9] * **行业整体利用率下降**：前10个月（10M25）电厂（火电、风电、太阳能、水电、核电）平均利用小时数为2,619小时，同比减少260小时[5] 其他重要内容 * **机构观点**：摩根士丹利对中国公用事业行业给予“具吸引力”（Attractive）的行业观点[7] * **相关研究**：报告提及了此前发布的关于中国电力、全球太阳能、中国风电等主题的研究报告[7] * **利益披露**：截至2025年10月31日，摩根士丹利持有金风科技、华能国际、晶澳科技、隆基绿能、思源电气、中材科技等公司1%或以上的普通股[15] * **业务关系披露**：未来3个月内，摩根士丹利预计将寻求或获得来自华润电力、通威股份的投资银行服务报酬[16] * **做市服务**：摩根士丹利香港证券有限公司是中国龙源电力集团、信义光能控股有限公司在香港交易所上市证券的流通量提供者/庄家[51]

公司运营数据 * 公司2025年10月单月合并总售电量为923.51万兆瓦时 [1] * 公司2025年首10个月累计合并总售电量为1.06亿兆瓦时 [1]

核心观点 - 公司2025年10月及首十个月合并总售电量均出现同比下滑 [1] 月度售电表现 - 2025年10月合并总售电量为9,235,140兆瓦时，较去年同月减少5.29% [1] 累计售电表现 - 2025年首十个月合并总售电量为105,502,111兆瓦时，较去年同期减少2.51% [1]

公司运营数据 - 集团2025年10月合并总售电量为923.51万兆瓦时 [1] - 集团2025年首10个月合并总售电量为1.06亿兆瓦时 [1]

业绩总结 - 2025年10月集团合并总售电量9,235,140兆瓦时，较去年同月减少5.29%[3] - 2025年首十个月集团合并总售电量105,502,111兆瓦时，较去年同期减少2.51%[3] 各类型发电售电量情况 - 2025年10月水力发电售电量1,282,345兆瓦时，同比增长55.32%[3] - 2025年首十个月风力发电售电量24,768,761兆瓦时，同比增长17.13%[3] - 2025年10月光伏发电售电量1,757,423兆瓦时，同比减少3.67%[3] - 2025年首十个月燃煤发电售电量39,258,012兆瓦时，同比减少16.34%[3] - 2025年10月天然气发电售电量158,654兆瓦时，同比减少22.14%[3] - 2025年首十个月环保发电售电量1,411,559兆瓦时，同比减少0.83%[3] 联营或合营公司售电量情况 - 2025年10月主要联营或合营公司售电量4,066,260兆瓦时，同比增长19.33%[3] - 2025年首十个月主要联营或合营公司售电量40,031,338兆瓦时，同比增长7.81%[3]

**涉及的公司和行业** * 行业：中国电力设备行业 [2] * 公司：安徽应流机电（Anhui Yingliu Electromechanical, 603308 SS）、思源电气（Sieyuan Electric, 002028 SZ）[4][5][20] **核心观点和论据** **美国电力市场约束与机遇** * 专家预测到2030年，受AI数据中心崛起推动，美国峰值需求将增加约80GW [2] * 这将推动整体电力需求增速在2030年前加速至年复合增长率超过2.5%，而过去十年约为1% [2] * 美国电力系统准备不足，2024年发电储备裕度已降至15%以下并持续下行 [2] * 由于设备缺乏以及审批并网流程漫长，发电和电网投资似乎不足 [2] **潜在的解决方案** * 监管变化可能部分缓解约束，包括提高数据中心电价、要求数据中心自备发电、以及简化各环节的审批流程 [3] * 能源解决方案方面，专家认为在供应链和输电瓶颈解决前，长时储能、非涡轮发电、延迟退役以及发电与数据中心共址将有助于短期缓解 [3] **应流机电的积极信号** * 订单保持20-30%的强劲同比增长，燃气轮机叶片和导叶交付季度环比加速 [4] * 公司已进口更多焙烧炉、真空炉和母合金熔炼炉，为来自西门子能源等海外大客户的更多订单做准备 [4] * 加工和涂层设备也已就位，新业务成熟后将有助于提升平均售价和利润率 [4] * 西门子能源宣布将其燃气轮机产能从2024年的17GW提升至每年30GW以上，对比此前30-40%的扩产目标更为激进，对应流机电有利 [4] **投资观点与估值** * 应流机电和思源电气是首选标的 [5] * 美国和全球电力约束主题对中国电网和电力设备出口商是长期利好 [5] * 尽管基本面增强，但受近期市场风险规避情绪影响，估值更具吸引力 [5] * 应流机电交易于35倍2026年预期市盈率，对应2025-2027年预期每股收益年复合增长率54% [5] * 思源电气交易于27倍预期市盈率，对应每股收益年复合增长率31% [5] **其他重要内容** **行业下行风险** * 全球电力需求和电网投资增长慢于预期 [7] * 意外的原材料价格上涨损害利润率 [7] * 竞争加剧以及电网公司不愿与不熟悉的供应商做生意 [7] **公司特定风险** * 思源电气：全球高压一次设备需求弱于预期、海外市场竞争加剧压低市场份额、平均售价低于预期、原材料价格涨幅超预期、海外市场产品交付周期长于预期 [8] * 应流机电：全球燃气轮机和新型飞机需求弱于预期、产品升级期间良率低于预期影响利润率、产能扩张慢于预期、因高净负债率需进行再融资 [9] **股票评级与价格** * 对应流机电和思源电气的12个月评级均为“买入” [20] * 应流机电股价为36.27元人民币（2025年11月21日） [20] * 思源电气股价为135.78元人民币（2025年11月21日） [20]

文章核心观点 - AI竞赛的胜负关键正从芯片转向电力供应 美国面临电力短缺和电网扩容缓慢的瓶颈 而中国凭借充裕且低成本的电力供应以及更少的监管限制获得显著优势 [1][3][5][7] 美国电力瓶颈 - AI计算需求爆炸式增长导致美国电力系统不堪重负 高盛预测美国科技企业将投资7370亿美元用于新数据中心 运营这些设施需要80吉瓦电力 超过德国峰值用电量 [4] - 电力短缺导致靠近数据中心地区的家庭电价出现三倍上涨 居民成为成本买单者 [4] - 美国电网扩容进程缓慢 审批制度拖累进度 加州Santa Clara等地的数据中心建成后无法接入电网 新输电线路最快需三年 部分数据中心要到2028年才能运行 [5][6] - 科技巨头如亚马逊指责电力公司无法满足需求 英伟达总部所在城市有多个数据中心空置等待供电 [5] 中国电力优势 - 中国电力供应充裕且成本极低 被描述为“几乎是免费的” 拥有电力过剩和高额补贴的优势 [5][7] - 中国以“超前量级”扩张电力产能 某些地区电网能提供双倍于实际需求的电力 备用电力能力达到80%至100% [7][8] - 地方政府向字节跳动、阿里巴巴、腾讯等企业提供高额补贴 某些项目补贴力度足以让数据中心一年几乎零成本运行 [7] - 甘肃、贵州、内蒙古等地区利用巨型风电与光伏基地 成为数百个新数据中心的热点地区 [7] - 使用国产芯片建设数据中心可享受50%电费减免 策略旨在吸引AI企业并扶持本地芯片产业 同时不增加一线城市居民电价负担 [8] 行业影响与未来展望 - 电力已成为AI未来发展的关键胜负手 行业共识认为谁掌握电力谁就掌握AI的未来 [7] - 尽管美国在高端芯片领域领先10年以上 但中国在电力供应、成本与扩张能力上占据优势 [7] - 美国可再生能源（风能、太阳能）预计将迎来“黄金时代” 因数据中心需求巨大 现有燃气和核电无法满足供应 [7] - 中国2024年新增可再生能源356吉瓦 超过美国、欧盟和印度的总和 [8]

文章核心观点 - 中国电力设备管理协会在第27届高交会上发布了行业在"十四五"期间的十大影响力成果，并展望了"十五五"期间的十大发展趋势 [1][2] - 成果与趋势的发布彰显了行业在核心技术自主化、绿色低碳转型和智能化升级领域的坚实基础与强劲潜力 [2] - 行业未来将持续以创新为驱动，推动产业高端化、智能化、绿色化发展，为构建新型能源体系和实现"双碳"目标做出贡献 [2] "十四五"十大影响力成果 - 国产化核能发电技术与装备被列为重要成果 [1] - 300MW级F级重型燃气轮机技术及装备取得突破 [1] - 百万千瓦水轮发电机组技术及装备入选 [1] - 特高压输电工程的技术与装备成果显著 [1] - 国产电力专用芯片的技术与应用实现自主化 [1] - 50万吨/年燃煤电厂碳捕集技术及装置助力减排 [1] - 全球最大的26MW级海上风电机组装备刷新纪录 [1] - 全国产化分散控制系统实现系列化应用 [1] - 刷新全球纪录的杂化背接触晶硅太阳电池技术领先 [1] - 全氟异丁腈替代六氟化硫的技术与装备推动环保 [1] "十五五"十大发展趋势 - 电力系统协同与源网荷储一体化将深化发展 [2] - 电力装备和系统调节能力将实现跨越式提升 [2] - 电力装备绿色低碳转型进程将加速推进 [2] - 新能源装备构网型技术将进入规模化应用阶段 [2] - 电氢耦合装备系统有望实现商业化突破 [2] - 新型储能装备技术将呈现多元化发展态势 [2] - 核聚变能源装备技术将进入工程验证阶段 [2] - 量子技术装备将在电力系统实现示范应用 [2] - 前沿颠覆性装备技术预计将取得重要突破 [2] - 电力装备智能化水平将得到全面提升 [2]

行业投资评级 - 报告对电力、公用事业和新能源板块未来12个月的投资前景持乐观态度，认为该板块在当年股票平均回报率超过100%的基础上仍有继续上涨的机会 [2] 核心观点 - 中国用电需求预计在2028-2030年间以8%-9%的年复合增长率增长，显著高于市场预期4-5个百分点 [1][3] - 全球电力设备短缺为中国企业带来扩大国际市场份额的机遇 [1][3] - AI数据中心建设推动高功率设备需求，为相关企业创造新的市场空间 [1][4] 中国用电需求增长驱动因素 - AI数据中心：2025-2027年中国数据中心建设规模预计为5-6吉瓦，远低于美国同期的40-45吉瓦，显示巨大发展潜力 [1][4] - 贸易出口：尽管存在地缘政治和贸易壁垒，中国出口保持强劲增长（约6%-7%），预计出口对制造业用电量的贡献将每年增加1.5个百分点 [1][4] - 电气化进程：家庭和工业领域使用场景增加，预计每年推动用电量增长约1个百分点 [4] 电力设备行业投资机会 - “十五五”规划期间，用电需求增长将推动相关资本开支以12%的速度增长，高于“十四五”期间的11% [2][5] - 政策变化值得关注，包括鼓励使用本土芯片建设数据中心以及提供更多补贴，可能加速解决芯片卡脖子问题 [5] - 本土传统电力设备公司、参与国际市场竞争并取得份额提升的企业，以及与AI数据中心相关联的新兴企业具有较好投资前景 [5] 中美电力需求增长差异 - 美国未来两三年用电增长预计为每年3-4%，其中约2个百分点来自AI数据中心贡献 [6] - 中国用电增长预计为8-9%，其中AI数据中心贡献约0.4个百分点，制造业和出口带动约1.5个百分点增长 [6] - 美国面临严重缺电问题需进口设备，而中国增长主要依靠本土产业链，自主可控能力强 [7] 中国电力设备出口优势 - 中国变压器及开关等设备在全球市场（除中国外）的渗透率仅为7%-8%，燃气轮机叶片渗透率仅为1%-2% [2][8] - 供应链齐全导致交付周期显著快于其他国家，例如中国变压器交付时间约一年出头，美国需三年左右 [9] - 成本优势明显，中国设备成本比海外品牌低20%-30% [9] - 全球供需紧张背景下，中国企业订单和业绩交付处于加速阶段，且未受地缘政治影响 [2][8]

行业背景与趋势 - 在“双碳”目标下，能源行业正经历以低碳化、清洁化、高效化为方向的广泛经济社会系统变革 [1] - 传统石化能源面临高效开发与低碳减排双重压力，电力系统因新能源大规模接入而面临稳定运行挑战 [1] - 智能化被视为破解当前能源行业困境的关键路径 [1] 公司技术能力与市场地位 - 阿里云凭借全栈AI云技术和行业深度实践，正成为构建能源行业“智能核心”的关键参与者 [1] - 公司已与所有能源央企建立合作，70%的能源央企已接入其AI技术 [3] - 公司通过飞天企业版专有云平台实现“智算升级”，将智算能力深度融入平台，满足政企客户“云+AI”协同发展需求 [5] 以云筑基：构建数字底座 - 企业上云是数智化的第一步，构建统一的算力、数据基础设施可避免资源浪费，提升整体资源利用效率 [4] - 国家电网自2019年起构建覆盖全国的“国网云”，其核心由阿里云提供技术支撑，该平台成为国网电力行业大模型的数字底座 [4] - 南方电网2018年与阿里云合作搭建调度云平台，基于该平台的AI应用将全网负荷预测准确率提升至97.63% [4] - 南方电网广东电网公司采用阿里云全国产化云平台构建核心计量系统，满足安全合规与稳定运行要求 [4] - 国家能源集团龙源电力依托阿里云统一数据底座，全量接入管理万余台风机、数百个风电场生产数据 [5] 以AI为擎：驱动核心场景价值重构 - 阿里云提供通义开源模型和AI开发平台，助力能源企业部署大模型应用，推动能源系统向“主动智能”转变 [6] - 国家电网发布千亿级“光明电力行业大模型”，阿里云提供全栈技术支持，其“重过载成因分析”系统将规划报告生成时间从20天缩短至5天，分析频次从年度变为实时 [6] - 国家能源集团发布“擎源”发电大模型，技术监督检查评价效率提升100%以上，江西某火电厂安全生产评价时间从一周缩短至1天 [7] - 国家管网集团应用通义千问建立油气行业知识库，通过AI智能体实现资源紧急调运秒级响应 [7] - 中国煤科太阳石矿山大模型和“晓悟”地质大脑已接入通义千问，后者在全国87%的千万吨级矿井部署 [8] 以人为本：培养数智化人才 - 山东能源集团与阿里云启动“星火”数智化人才培养工程，为数十名学员提供为期一年的“理论授课+项目实战”培训 [10] - 国家发展改革委培训中心联合阿里云启动“数智化战略领军人才”培养计划，旨在加快技术成果向现实生产力转化 [11] - 阿里云培训中心打造“人工智能+”专项人才培养体系，采用“技术+行业+场景”三位一体的培养模式 [11] 客户案例与全球化布局 - 国内头部新能源企业如宁德时代、隆基绿能、固德威等其数智化平台均运行在阿里云上，实现从投资到运营的全链条智能升级 [12] - 公司持续加码海外基础设施，今年在墨西哥、马来西亚、韩国新建数据中心，并扩建迪拜数据中心，以支持中国企业全球化布局 [12] 未来展望 - 未来“人工智能+能源”应用将作为新型能源体系的智能中枢，打通源、网、荷、储多环节，实现能源流与数据流深度融合 [13] - 公司致力于成为绿色智能时代的“共构者”，以云为基、以AI为擎、以生态为纽带，推动能源行业数智化升级 [13]