核心观点 - 科技投资者可能对Salesforce Inc (CRM)持负面看法 该公司及许多其他企业软件股表现挣扎 而更广泛的科技板块却大幅上涨 这种悲观的论调令人惊讶 [1] 分析师背景与研究方法 - 分析师Julian Lin专注于寻找被低估且具有长期增长潜力的公司 其投资方法侧重于寻找资产负债表强劲、管理团队优秀、且处于长期增长赛道中的公司 [1] - 他是投资研究小组“Best Of Breed Growth Stocks”的负责人 仅分享相对于标普500指数有较大可能产生显著超额收益的股票持仓 其策略结合了增长导向原则与严格的估值门槛 为传统的安全边际增加了额外保障 [1] 披露信息 - 分析师披露其通过股票、期权或其他衍生品持有CRM的多头头寸 文章仅代表其个人观点 未获得除Seeking Alpha平台外的任何报酬 与文中提及的任何公司无业务关系 [2] - Seeking Alpha平台声明 过往表现不保证未来结果 其提供的任何内容均不构成投资建议 平台本身并非持牌证券交易商、经纪商或美国投资顾问/投行 其分析师为第三方作者 包括可能未受任何机构或监管机构许可或认证的专业投资者和个人投资者 [3]

文章核心观点 - 2025年有五只道琼斯工业平均指数成分股下跌超过10%，包括家得宝、宝洁、耐克、赛富时和联合健康集团，但基于其基本面，这些股票可能成为2026年逆向投资者的买入机会 [6] 宝洁 - 尽管2025年股价受挫，但公司凭借高度多元化的产品组合、国际化布局、卓越的供应链和营销，成功维持了高利润率 [1] - 公司持续实现盈利增长，尽管增速较往年放缓，但在同业中表现相对良好，并提供极其可靠且连续69年增长的股息，股息率为2.9% [7] 耐克 - 尽管近期因苹果CEO蒂姆·库克增持股份而获得提振，但股价仍可能连续第四年下跌 [8] - 公司受到关税的严重打击，严重影响其毛利率，但已在调整战略方面取得重大进展，以更好地整合批发合作伙伴，同时保持强大的直接面向消费者业务 [8] - 面临的主要问题包括创新不足、竞争激烈以及消费者偏好变化，公司正回归其品牌故事讲述的传统，并需要减少产品降价和折扣以恢复利润率 [9][10] - 对于相信品牌持久力的投资者，其2.7%的股息率值得在2026年关注 [10] 赛富时 - 公司与其软件即服务同行经历了大幅抛售，因投资者质疑人工智能时代软件的作用，AI工具可能减少企业对订阅的需求 [11] - 公司正在采取行动，部署数据驱动的AI代理作为虚拟助手以加速工作流程并提高生产力，但其定价模式可能成本较高 [12] - 公司产品已获广泛采用，并拥有Slack、Tableau和MuleSoft，使其成为整个价值链上的企业软件领导者，增长虽放缓但仍保持高利润率 [13] - 股票估值低廉，远期市盈率仅为22.6倍，并提供0.6%的股息率，风险可能已反映在估值中 [14] 联合健康集团 - 公司是2025年道指中表现最差的股票，市值损失了约三分之一，因低估了医疗成本上涨和医疗保险优势计划使用率的影响，并面临美国司法部的刑事调查 [15] - 公司正在提高保费以应对更高的成本，这应有助于其在新一年的业绩 [18] - 公司业务模式具备复苏潜力，其UnitedHealthcare部门收取保费，Optum部门提供健康服务，两者协同产生稳定现金流并支持股息增长 [17] - 股票远期市盈率仅为20.3倍，股息率为2.7%，是2026年价值投资者的首选之一 [18] 家得宝 - 公司股价表现与消费者对经济的乐观情绪和承担大型家居装修项目的能力相关，当前盈利因住房市场疲软和消费者支出压力而低迷 [5] - 投资者可以以24.1倍的远期市盈率估算买入股票，并获得2.7%股息率的被动收入，公司正通过收购和新店开业大力投资长期增长 [4] 行业与市场背景 - 2025年必需消费品板块表现大幅落后于标普500指数，下跌0.4%，而指数上涨17.8%，即使是长期表现优异的Costco也录得数十年来相对于标普500的最差表现 [3] - 关税使供应链复杂化并挤压利润率，但由于家庭资产负债表状况不佳，公司难以将成本转嫁给客户 [2] - 尽管股市徘徊在历史高点附近，但由于生活成本上升、通胀、关税和贸易政策等因素，消费者信心仍然低迷 [5]

公司动态 - Oyo Hotels的母公司Prism已向印度证券交易委员会（SEBI）秘密提交了首次公开募股（IPO）的申请草案（DRHP）[1] - 此次IPO标志着这家本土酒店公司在2021年首次尝试上市失败后，重新启动了上市计划[1] 行业背景 - 印度IPO市场在2024年表现活跃，多家公司成功上市，为Prism的IPO尝试创造了有利环境[1]

Agentforce产品表现与增长 - Agentforce平台结合AI智能体、人力、应用与企业数据，利用大语言模型构建、部署和管理销售、服务及营销流程的工作流，其年度经常性收入在2026财年第三季度达到5.4亿美元，同比增长330% [1] - 自推出以来，公司已达成超过18,500笔Agentforce交易，其中9,500笔为付费交易，超过50%的新预订来自现有客户的增购 [2] - 平台自推出以来已处理3.2万亿个令牌，其中540亿个令牌在10月份处理，环比增长25% [2] - 平台至今已处理12亿次大语言模型调用，仅第三季度就处理了超过2亿次，表明早期采用强劲，客户正快速从试点项目转向全面生产 [3] 商业模式与竞争格局 - 基于消费的商业模式，辅以Flex Credits等新推出的灵活支付选项，正在推动Agentforce平台的需求，该模式有望长期驱动经常性收入增长 [4] - 竞争对手微软通过其Copilot工具将强大的人工智能功能集成到Dynamics 365平台中，简化了撰写电子邮件、创建报告和总结会议等任务 [5] - 竞争对手ServiceNow的Now Assist平台利用人工智能自动化IT服务管理、客户支持和人力资源管理任务，并正在推出特定行业的人工智能工具 [6] 财务表现与市场估值 - 公司股价年初至今下跌2.5%，表现优于Zacks计算机-软件行业4.9%的跌幅 [7] - 从估值角度看，公司远期市销率为5.47，显著低于行业平均的7.55 [10] - Zacks对Salesforce 2026财年和2027财年的每股收益共识预期分别同比增长约15.10%和10.53%，且过去七天内这两个财年的预期均被上调 [13] - 当前季度（2026年1月）每股收益共识预期为3.05美元，过去7天从3.04美元上调，过去90天从3.01美元上调 [14]

公司战略与产品调整 - 公司产品策略发生重大转变，放弃生成式AI，转而发力旗舰产品Agentforce中可预测性更强的“确定性”自动化技术[3][4] - 公司已在Agentforce中引入基础的“确定性”自动化技术，决策逻辑基于预设指令，而非AI模型的推理与解读机制[3] - 公司首席执行官近期透露，在起草年度战略文件时，已将数据基础架构而非AI模型列为首要任务[7] 技术应用与挑战 - 公司高管表示，当Agentforce不过度依赖大语言模型时，运行效果反而会更好[2] - 采用更基础的自动化技术，例如通过编写“确定性指令”对计算机进行编程，能降低Agentforce的运行成本，并为客户节省开支[4] - 一旦指令数量超过8条，大语言模型就会出现遗漏指令的问题，这对精准度要求极高的商业任务是致命缺陷[4] - 大语言模型存在“漂移”现象，当用户提出无关问题时，AI智能体会偏离预设的核心任务目标[5] - 缺乏可靠数据支撑的AI模型极易产生“幻觉”，这是企业必须警惕的风险[7] 客户反馈与运营问题 - 客户Vivint在使用Agentforce初期遭遇问题，其运行稳定性未能达到100%的预期[5] - Vivint要求Agentforce在每次客户服务结束后自动发送满意度调查问卷，但系统在部分情况下会无故“漏发”[5] - 有用户提交请求希望解决技术故障，但Agentforce的回应只是发送了一系列不相关的博客文章链接，未进一步沟通[3] 市场表现与公司动态 - 公司股价较2024年12月的峰值已下跌约34%[7] - 公司首席执行官暗示，或许会考虑将公司更名为“Agentforce”[7] - 公司曾大举部署AI并裁撤技术人员，将客户支持团队的人员配置从9000人缩减到约5000人[1] - Agentforce预计年营收将突破5亿美元[7] 行业观察与普遍难题 - 大语言模型的应用难题并非公司一家面临，对其他AI技术提供商而言，这类模型同样是难以驾驭的存在[6] - 部分企业发现，要防止大语言模型在运行过程中出现“失常”行为或产生错误推断，难度极大[6] - 有部分工程师认为，问题的根源或许在于公司及其客户对最新AI技术的驾驭能力[6] - 服装零售巨头Gap公司推出的一款搭载Sierra技术的聊天机器人，曾出现回答不良内容的情况[6]

联合健康 - 公司股价年内下跌35%，是道琼斯指数中表现最差的成分股 [1] - 公司面临监管阻力，利润率已下降，需要时间稳定 [1] - 公司已更换新任首席执行官，但扭转局面需要时间 [1] - 公司此前是行业标杆，以19倍市盈率交易，市场预期很高 [2] - 当前情况类似于CVS的经历，需要耐心，核心是执行力和监管阴霾问题 [2] Salesforce - 公司股价年内下跌20%，是道琼斯指数中表现第二差的成分股，而标普500指数同期上涨约17% [3] - 股价近期出现反弹，本月上涨15%，但整个软件行业普遍不受市场青睐 [3] - 投资者最初担心人工智能会侵蚀软件公司的业务，但观点认为人工智能实际上会增强和帮助像Salesforce这样的公司 [3][4] - 投资者期待的是订阅收入的增长，预计这将实现，且公司业务模式具有经常性收入特性 [4] - 公司目前以16倍现金流交易，该估值处于多年低位，市场尚未给予其经常性收入模式应有的认可 [4] - 公司未来几个月有望变得更高效，是值得持有的标的 [4][5] 亚马逊 - 公司股价年内上涨约6%，但在“美股七巨头”中表现落后 [5] - 公司目前以12.5倍现金流交易，而历史估值约为15倍 [6] - 公司受益于K型零售经济的任何部分，且AWS业务表现非常出色 [7] - 公司拥有机器人技术等未获市场充分认可的资产，这些技术将提升利润率、促进增长并提高效率 [7][8] - 公司业务还包括广告和视频，增长点众多 [8] - 由于市场焦点集中在其他“巨头”上，公司的价值被低估且持股不足 [8] - 公司是“七巨头”中处境最佳的公司，其各部分业务总和的价值远高于当前估值 [11][12] - 公司内部投资巨大，在AWS定制芯片（如Reneer项目）上投入研发，旨在为客户提供比竞争对手更高效的人工智能解决方案 [9][10] - 公司无需使用英伟达最先进的芯片，这使其具有巨大优势 [10] - 公司的研发投入与其他业务领域将产生协同效应，这是其他巨头所不具备的，其地位无可替代 [10] - 随着各项业务协同运作，其12.5倍的现金流倍数和盈利增长预计都将上升 [11] - 公司历史上拥有众多杠杆，例如可以在保持现金流为正的同时削减资本支出，或增加对客户和投资者有益的领域投入 [12]

康卡斯特公司 - 公司旗下NBCUniversal的Peacock流媒体服务在2024年第一季度新增了300万付费用户，用户总数达到3400万 [1] - 公司有线通信业务收入同比增长2.4%，达到206亿美元，主要受住宅高速互联网客户净增增加和业务服务收入增长的推动 [1] - 公司主题公园业务收入同比增长29%，达到8.72亿美元，主要得益于北京环球度假区业绩的强劲表现 [1] 联合包裹服务公司 - 公司2024年第一季度营收为217亿美元，同比下降5.3%，主要受国内和国际贸易量下降的影响 [1] - 公司美国国内业务日均包裹量同比下降3.2%，国际业务日均包裹量同比下降5.8% [1] - 公司通过成本控制措施，将调整后营业利润维持在24亿美元，与去年同期持平 [1] 赛富时公司 - 公司2025财年第一季度营收为91.3亿美元，同比增长11%，超出市场预期 [1] - 公司当前剩余履约义务增长10%，达到560亿美元，表明未来收入增长具有可见性 [1] - 公司调整后营业利润率达到32.1%，同比提升230个基点，盈利能力持续改善 [1] 墨式烧烤公司 - 公司2024年第一季度营收为27亿美元，同比增长14.1%，主要得益于可比餐厅销售额增长7%以及新开门店的贡献 [1] - 公司数字销售额占总营收的比例为37%，表明其数字化渠道持续强劲 [1] - 公司第一季度新开设47家餐厅，并计划在2024年全年开设285至315家新餐厅，保持积极的扩张步伐 [1]

Artisan Value Fund 2025年第三季度表现与市场环境 - 2025年第三季度 股市持续上涨 主要驱动力包括强劲的企业盈利、不断增长的AI投资、美国财政政策支持预期以及利率下调前景 投资者暂时忽略了关税影响 [1] - 同期 Artisan Value Fund旗下投资者类别(ARTLX)、顾问类别(APDLX)和机构类别(APHLX)的回报率分别为0.83%、0.91%和0.90% 显著低于其基准指数罗素1000价值指数5.33%的回报率 [1] Salesforce (CRM) 公司概况与市场表现 - Salesforce是客户关系管理(CRM)软件的最大提供商 截至2025年12月26日 其股价为每股266.08美元 市值为2533.08亿美元 [2] - 该股近期表现呈现短期反弹与长期下跌的背离 其一个月回报率为14.28% 但过去52周股价下跌了20.75% [2] - 在2026年第三季度 Salesforce实现营收102.6亿美元 同比增长9% 按固定汇率计算增长8% [4] - 该公司在对冲基金中颇受欢迎 在30只最受欢迎股票榜单中排名第16位 2025年第三季度末有119只对冲基金持仓 较前一季度的121只略有减少 [4] Artisan Value Fund 对Salesforce的投资逻辑 - 该基金在2025年第三季度新建仓了Salesforce 将其与埃森哲、Elevance Health一同视为“不受欢迎和失宠”的投资机会 [3] - 市场担忧AI可能颠覆包括Salesforce和埃森哲在内的现有IT服务和软件公司 将其视为潜在的“AI输家” 但基金认为这种对拥有宽阔护城河公司的颠覆风险被夸大 [3] - 2025年Salesforce增长放缓 主要归因于宏观经济环境整体放缓等因素 而非AI的直接影响 AI的影响需要数年时间才能完全显现 [3] - 基金认为Salesforce符合其安全边际标准 理由是公司能持续产生强劲的自由现金流、资产负债表稳健且估值合理 [3] 行业趋势与投资背景 - AI作为技术创新 预计将同时创造赢家和输家 [3] - 存在观点认为 某些AI股票可能比Salesforce具备更大的上涨潜力和更小的下行风险 [4] - 有分析指出 部分AI股票可能从特朗普时期的关税和回流趋势中显著受益 [5]

核心观点 - 多家机构认为Salesforce是当前被低估的科技巨头 其股价在人工智能相关担忧缓解及公司持续聚焦盈利改善的背景下有望反弹 [1] - 公司旗下Agentforce产品增长势头强劲 第三季度年度经常性收入增长330% 成为关键驱动力 [2] - 多数分析师给予公司“买入”评级 基于当前股价的中位数目标价隐含约26%的上行空间 [3] 估值与市场观点 - 公司估值已从一年前的预期远期销售额的9倍 降至目前不到2026年预期销售额的6倍 股价较历史高点回调30% [2] - 部分投资者过度悲观地定价了“CRM的衰落” 但BTIG认为这种观点过于悲观 [2] - 截至12月26日 覆盖该股票的分析师中有78%给予“买入”或同等评级 [3] - 分析师给出的目标价范围在223美元至475美元之间 中位数目标价为336美元 隐含26.25%的上涨潜力 [3] - 瑞穗银行将目标价设定为340美元 隐含约28%的上涨潜力 [3] 业务与产品进展 - Salesforce是一家提供客户关系管理技术的公司 核心产品包括Agentforce、Data Cloud、Industries AI和Slack [4] - 瑞穗银行认为 公司正在系统性地缓解制约因素以提升Agentforce的采用率 [3] - 预计公司业绩将实现同比改善 并存在有机重新加速的潜力 [3] 财务与投资亮点 - 公司当前估值低于14倍2027年预期自由现金流 被瑞穗银行描述为“非常有吸引力” [3]

文章核心观点 - 文章对比分析了Salesforce和ServiceNow两家领先的企业云软件公司 认为尽管两者都受益于长期数字化转型趋势 但近期的业务势头、执行情况和增长前景存在显著差异 目前ServiceNow展现出更强的增长势头和执行力 在投资选择上具有优势 [1][2][25] Salesforce业务概况与战略 - Salesforce是客户关系管理市场的长期领导者 其愿景已超越客户管理 正通过收购和内部开发构建一个专注于人工智能、数据和协作的更广泛的企业平台生态系统 [3] - 人工智能是Salesforce当前增长故事的核心 自2023年推出Einstein GPT以来 公司一直在其产品中嵌入生成式AI功能 [4] - 其最新的AI产品组合势头强劲 在2026财年第三季度带来了14亿美元的经常性收入 同比增长114% 其中Agentforce产品贡献了5.4亿美元经常性收入 同比增长330% 超过50%的Agentforce交易来自现有客户 [5] Salesforce面临的挑战 - Salesforce目前最大的挑战是销售增长放缓 过去多年的强劲双位数收入增长已降温至个位数 2026财年前九个月收入同比仅增长8.7% [6] - 增长放缓反映了在经济不确定性和地缘政治压力下 企业支出趋于谨慎 企业正在调整IT预算 从大型数字化转型项目转向规模更小、风险更低的投资 [7] ServiceNow业务概况与战略 - ServiceNow受益于企业扩展数字运营对其工作流自动化平台日益增长的需求 其平台支持跨IT、人力资源、财务、采购、法律和支持部门的自动化 [8] - 公司在大额交易方面势头持续强劲 在2025年第三季度完成了103笔净新增年度合同价值超过100万美元的交易 其中包括6笔超过1000万美元的交易 截至第三季度末 ACV贡献超过500万美元的客户数量达到553家 [9] - ServiceNow的AI战略以其全面的企业应用方法而突出 其AI Control Tower提供了一个统一的仪表板 AI Agent Fabric则实现了第一方和第三方AI代理的通信与协作 [10][11] ServiceNow的竞争优势 - 战略合作伙伴关系放大了ServiceNow的竞争优势 例如与NTT DATA扩大战略合作 将其指定为战略AI交付合作伙伴 以及与NVIDIA在开源AI模型上的合作 这些合作扩大了其可触达市场并减少了客户的实施障碍 [12] - 公司的联邦政府业务在2025年第三季度同比增长超过30% 在一个许多软件公司难以有效渗透的传统挑战性细分市场中展现了实力 [13] 增长前景对比 - 尽管两家公司都将受益于数字化转型趋势 但ServiceNow的近期增长前景更强 Zacks共识预期显示 ServiceNow 2025年收入和每股收益预计将分别同比增长20.5%和24.5% 2026年预计分别增长18.1%和16.8% [14] - 相比之下 Salesforce的2026财年收入和每股收益增长预期分别为9.5%和14.6% 2027财年预计分别为10.8%和10.5% [17] 股价表现与估值对比 - 在过去六个月中 Salesforce和ServiceNow的股价分别下跌了2.4%和25.2% [21] - 在估值方面 Salesforce的远期12个月市销率为5.48倍 远低于ServiceNow的10.23倍 [23]