Artisan Value Fund 2025年第三季度表现与市场环境 - 2025年第三季度 股市持续上涨 主要驱动力包括强劲的企业盈利、不断增长的AI投资、美国财政政策支持预期以及利率下调前景 投资者暂时忽略了关税影响 [1] - 同期 Artisan Value Fund旗下投资者类别(ARTLX)、顾问类别(APDLX)和机构类别(APHLX)的回报率分别为0.83%、0.91%和0.90% 显著低于其基准指数罗素1000价值指数5.33%的回报率 [1] Salesforce (CRM) 公司概况与市场表现 - Salesforce是客户关系管理(CRM)软件的最大提供商 截至2025年12月26日 其股价为每股266.08美元 市值为2533.08亿美元 [2] - 该股近期表现呈现短期反弹与长期下跌的背离 其一个月回报率为14.28% 但过去52周股价下跌了20.75% [2] - 在2026年第三季度 Salesforce实现营收102.6亿美元 同比增长9% 按固定汇率计算增长8% [4] - 该公司在对冲基金中颇受欢迎 在30只最受欢迎股票榜单中排名第16位 2025年第三季度末有119只对冲基金持仓 较前一季度的121只略有减少 [4] Artisan Value Fund 对Salesforce的投资逻辑 - 该基金在2025年第三季度新建仓了Salesforce 将其与埃森哲、Elevance Health一同视为“不受欢迎和失宠”的投资机会 [3] - 市场担忧AI可能颠覆包括Salesforce和埃森哲在内的现有IT服务和软件公司 将其视为潜在的“AI输家” 但基金认为这种对拥有宽阔护城河公司的颠覆风险被夸大 [3] - 2025年Salesforce增长放缓 主要归因于宏观经济环境整体放缓等因素 而非AI的直接影响 AI的影响需要数年时间才能完全显现 [3] - 基金认为Salesforce符合其安全边际标准 理由是公司能持续产生强劲的自由现金流、资产负债表稳健且估值合理 [3] 行业趋势与投资背景 - AI作为技术创新 预计将同时创造赢家和输家 [3] - 存在观点认为 某些AI股票可能比Salesforce具备更大的上涨潜力和更小的下行风险 [4] - 有分析指出 部分AI股票可能从特朗普时期的关税和回流趋势中显著受益 [5]

核心观点 - 多家机构认为Salesforce是当前被低估的科技巨头 其股价在人工智能相关担忧缓解及公司持续聚焦盈利改善的背景下有望反弹 [1] - 公司旗下Agentforce产品增长势头强劲 第三季度年度经常性收入增长330% 成为关键驱动力 [2] - 多数分析师给予公司“买入”评级 基于当前股价的中位数目标价隐含约26%的上行空间 [3] 估值与市场观点 - 公司估值已从一年前的预期远期销售额的9倍 降至目前不到2026年预期销售额的6倍 股价较历史高点回调30% [2] - 部分投资者过度悲观地定价了“CRM的衰落” 但BTIG认为这种观点过于悲观 [2] - 截至12月26日 覆盖该股票的分析师中有78%给予“买入”或同等评级 [3] - 分析师给出的目标价范围在223美元至475美元之间 中位数目标价为336美元 隐含26.25%的上涨潜力 [3] - 瑞穗银行将目标价设定为340美元 隐含约28%的上涨潜力 [3] 业务与产品进展 - Salesforce是一家提供客户关系管理技术的公司 核心产品包括Agentforce、Data Cloud、Industries AI和Slack [4] - 瑞穗银行认为 公司正在系统性地缓解制约因素以提升Agentforce的采用率 [3] - 预计公司业绩将实现同比改善 并存在有机重新加速的潜力 [3] 财务与投资亮点 - 公司当前估值低于14倍2027年预期自由现金流 被瑞穗银行描述为“非常有吸引力” [3]

文章核心观点 - 文章对比分析了Salesforce和ServiceNow两家领先的企业云软件公司 认为尽管两者都受益于长期数字化转型趋势 但近期的业务势头、执行情况和增长前景存在显著差异 目前ServiceNow展现出更强的增长势头和执行力 在投资选择上具有优势 [1][2][25] Salesforce业务概况与战略 - Salesforce是客户关系管理市场的长期领导者 其愿景已超越客户管理 正通过收购和内部开发构建一个专注于人工智能、数据和协作的更广泛的企业平台生态系统 [3] - 人工智能是Salesforce当前增长故事的核心 自2023年推出Einstein GPT以来 公司一直在其产品中嵌入生成式AI功能 [4] - 其最新的AI产品组合势头强劲 在2026财年第三季度带来了14亿美元的经常性收入 同比增长114% 其中Agentforce产品贡献了5.4亿美元经常性收入 同比增长330% 超过50%的Agentforce交易来自现有客户 [5] Salesforce面临的挑战 - Salesforce目前最大的挑战是销售增长放缓 过去多年的强劲双位数收入增长已降温至个位数 2026财年前九个月收入同比仅增长8.7% [6] - 增长放缓反映了在经济不确定性和地缘政治压力下 企业支出趋于谨慎 企业正在调整IT预算 从大型数字化转型项目转向规模更小、风险更低的投资 [7] ServiceNow业务概况与战略 - ServiceNow受益于企业扩展数字运营对其工作流自动化平台日益增长的需求 其平台支持跨IT、人力资源、财务、采购、法律和支持部门的自动化 [8] - 公司在大额交易方面势头持续强劲 在2025年第三季度完成了103笔净新增年度合同价值超过100万美元的交易 其中包括6笔超过1000万美元的交易 截至第三季度末 ACV贡献超过500万美元的客户数量达到553家 [9] - ServiceNow的AI战略以其全面的企业应用方法而突出 其AI Control Tower提供了一个统一的仪表板 AI Agent Fabric则实现了第一方和第三方AI代理的通信与协作 [10][11] ServiceNow的竞争优势 - 战略合作伙伴关系放大了ServiceNow的竞争优势 例如与NTT DATA扩大战略合作 将其指定为战略AI交付合作伙伴 以及与NVIDIA在开源AI模型上的合作 这些合作扩大了其可触达市场并减少了客户的实施障碍 [12] - 公司的联邦政府业务在2025年第三季度同比增长超过30% 在一个许多软件公司难以有效渗透的传统挑战性细分市场中展现了实力 [13] 增长前景对比 - 尽管两家公司都将受益于数字化转型趋势 但ServiceNow的近期增长前景更强 Zacks共识预期显示 ServiceNow 2025年收入和每股收益预计将分别同比增长20.5%和24.5% 2026年预计分别增长18.1%和16.8% [14] - 相比之下 Salesforce的2026财年收入和每股收益增长预期分别为9.5%和14.6% 2027财年预计分别为10.8%和10.5% [17] 股价表现与估值对比 - 在过去六个月中 Salesforce和ServiceNow的股价分别下跌了2.4%和25.2% [21] - 在估值方面 Salesforce的远期12个月市销率为5.48倍 远低于ServiceNow的10.23倍 [23]

文章核心观点 - 文章认为2025年即将结束，应关注2026年1月及全年可能表现突出的股票，这些股票在人工智能生态系统中占据有利位置，并基于2025年第四季度的价值呈现投资机会 [1] 超威半导体 - 公司是2026年1月及全年的良好投资选择，主要因其MI450产品即将发布，该产品是AMD专为人工智能设计的GPU系列，包括机架级解决方案 [2] - 目前英伟达是唯一提供机架级解决方案的GPU供应商，AMD的MI450发布后，将立即成为英伟达的直接竞争对手，并可能推动其收入增长达到三位数，且增长可能持续数个季度 [2][3] 美光科技 - 公司在2026财年财报中巩固了其作为“人工智能内存芯片领域的英伟达”的地位，季度表现包括收入超出预期数百个基点，盈利超出预期数千个基点，并创造了自由现金流记录，同时提供了更强劲的业绩指引 [3] - 财报发布后，分析师情绪转向坚定看多，共识评级升至“强力买入”，共识目标价一夜之间上调超过30%，预测股价将创历史新高，高端目标价暗示在此基础上还有25%的上涨空间 [5] 甲骨文 - 公司股价在2025年经历显著波动，驱动力来自其人工智能相关业务以及市场对其人工智能定位的不确定性，公司正致力于成为企业和客户的一站式人工智能服务商 [6] - 公司将提供对所有主要模型、GPU类型和智能体工具的访问，并专注于芯片中立性，另一个关键指标是剩余履约义务在2025年第三季度增长了超过400%，这预示着随着其数据中心投入使用，收入将大幅增长 [7] - 公司正在将其数据中心规模扩大一倍，预计在未来四到八个季度内陆续完成 [7] 赛富时 - 公司股价在2025年表现挣扎，但在年底出现明确的坚实底部，尽管市场情绪疲软，但业绩和指引表明2026年增长将加速，且市场预测过于保守 [8] - 公司的爱因斯坦人工智能引擎和Agentforce平台不仅为企业提供挖掘和变现数据的工具，还利用数据构建可简化运营、提高效率的智能体应用 [9] - 其2026财年第三季度财报发布后，市场情绪得到巩固，共识预测小幅上调，指向25%的上涨潜力，高端预测则在此基础上再增加30% [10] 苹果公司 - 公司被视为人工智能领域的局外者和后来者，尚未发布任何重大人工智能消息，但其核心业务依然强劲，iPhone销售表现超出预期，人工智能是其未来的发展方向 [11] - 与其他公司急于发布人工智能产品不同，苹果可能正在努力开发有吸引力、实用的消费者人工智能应用，Siri是显而易见的选择，并已通过ChatGPT增强 [11] - 2025年，分析师对公司的情绪和预测显示出评级和目标价稳步上调的趋势，使其成为12月评级上调最多的股票之一，潜在上涨空间为25%，并可能创下历史新高 [12]

文章核心观点 - Salesforce作为全球领先的企业级软件公司，其AI战略发生重大反转，从大力推崇生成式AI和大语言模型转向强调并采用更基础的“确定性”自动化技术，以提升产品可靠性和降低成本，这反映了当前企业级AI应用在追求创新与确保商业落地可靠性之间面临的巨大挑战 [2][4][5][13][15] 公司战略与产品调整 - Salesforce过去一年曾大力部署AI，其核心AI产品Agentforce旨在通过大语言模型实现工作流程自动化，并因此将客户支持团队从9000人缩减到约5000人 [2] - 公司目前产品策略发生转变，在Agentforce中引入基础的“确定性”自动化技术，决策逻辑基于预设指令而非AI推理，以“消除大语言模型的固有随机性” [4] - 公司官网明确表示，调整后的产品能确保关键业务流程每次执行都严格遵循相同步骤 [4] - 公司首席执行官Marc Benioff在起草年度战略文件时，已将数据基础架构而非AI模型列为首要任务，并指出缺乏可靠数据支撑的AI模型极易产生“幻觉” [13] - Benioff甚至暗示公司或许会考虑更名为“Agentforce”，源于客户对云计算话题兴趣减弱，且尽管Agentforce预计年营收将突破5亿美元，但公司股价较2024年12月峰值已下跌约34% [13] 技术挑战与客户反馈 - 在实际应用中，Salesforce遭遇多项大语言模型技术瓶颈，包括“幻觉”故障和运行成本过高，其中Agentforce客服代理每处理一次对话收费2美元 [7] - 智能家居安防企业Vivint作为Agentforce客户，为其250万用户提供客服支持，但遭遇系统运行稳定性未达100%预期的问题，例如会无故“漏发”要求的满意度调查问卷 [7][8] - Agentforce首席技术官承认，一旦指令数量超过8条，大语言模型就会出现遗漏指令的问题，这对高精度商业任务是致命缺陷 [7] - 公司高管提及AI“漂移”现象，即当用户提出无关问题时，AI智能体会偏离预设的核心任务目标 [8] - 公司已开发一套名为Agentforce Script的系统，能识别哪些任务可由不依赖大语言模型的智能体完成，以降低“不可预测性”，该系统目前处于测试阶段 [9] 行业普遍问题与观点 - 大语言模型的应用难题并非Salesforce独有，对其他AI技术提供商而言也难以驾驭，模型时常会偏离预设目标 [12] - 部分企业发现，防止大语言模型出现“失常”行为或错误推断难度极大，这对库存跟踪、客户退款等高精度任务是致命隐患，可能导致错误商业决策并引发客户不满 [12] - 例如，服装零售巨头Gap搭载Sierra技术的聊天机器人曾出现回答不良内容的情况，Sierra称已修复配置错误，并表示事件由“恶意攻击者”蓄意操纵所致 [12] - 有工程师观点认为，问题的根源可能在于Salesforce及其客户对最新AI技术的驾驭能力不足 [11] - 公司发言人回应称，大语言模型无法独立支撑企业运营，需要与精准数据、业务逻辑及治理体系深度融合，公司打造Agentforce的初衷是构建可信的AI基础设施 [14] - 另一位发言人否认在客服智能体中缩减大语言模型应用，称已优化主题构建、加强安全护栏、提升信息检索质量并调整回复机制，使回应更贴合上下文，且客服智能体解决的客户问题数量已创历史新高，预计本财年内成功处理的对话量将提升90% [14]

文章核心观点 - 人工智能软件股可能在2026年及以后引领市场表现 而过去几年市场主要由半导体和人工智能基础设施股推动 [1] SoundHound AI (SOUN) - 公司正从人工智能语音公司转型为语音主导的智能体人工智能公司 其语音技术在理解语义和意图方面可能具备强大优势 [2] - 2025年前九个月收入增长超过一倍 在汽车行业（用于高级语音助手）和餐饮行业（用于语音点餐系统）建立了强大影响力 [4] - 收购Amelia后获得了创建智能体人工智能平台的技术 并进入了医疗保健、金融服务和零售行业的客户关系 [4] - 公司正在改善毛利率 目前为30.02% 并预计很快将产生正值的息税折旧摊销前利润 [6] - 其搭载AI智能体的Amelia 7平台仍在推广中 公司为明年及未来的发展做好了准备 [6] - 当前股价为10.70美元 市值45亿美元 52周价格区间为6.52美元至23.50美元 [5][6] Salesforce (CRM) - 作为全球众多企业的客户服务、营销和前台销售记录系统 其平台因能提供清洁、有序的数据而在人工智能时代处于有利地位 [8] - 近期收购了专注于从不同来源收集并合并数据的Informatica 进一步巩固了其作为企业数据可信源的地位 [8] - 公司通过其Agentforce解决方案拥抱智能体人工智能 并将其集成到包括Slack和Tableau在内的整个产品套件中 市场接受度强劲 [9] - 上季度Agentforce产品的年度经常性收入激增330% 达到5.4亿美元 灵活的定价模式（基于席位或用量）推动了增长 [9] - 公司股票估值较低 前瞻市销率低于5.5倍 前瞻市盈率约为20倍 市盈增长比率低于0.65 [10] - 当前股价为266.07美元 市值2490亿美元 毛利率为70.07% 股息收益率为0.63% [6] Snowflake (SNOW) - 公司作为数据守门人扮演重要角色 运营云数据仓库和分析平台 其架构将存储与计算分离 [11] - 客户可将数据存储在其数据湖中 并跨不同云计算提供商访问 避免了供应商锁定 并能实时安全地访问和共享数据 [11] - 平台粘性很强 一旦客户数据进入Snowflake系统便难以迁移 [11] - 公司通过Snowflake Intelligence拥抱AI智能体 客户可构建能安全访问Snowflake数据的自有AI智能体 [12] - 上季度末有超过1200名客户使用其Snowflake Intelligence解决方案 AI相关收入年化运行率达到1亿美元 [12] - 上季度收入增长29% 新增客户数量创纪录 过去12个月的净收入留存率高达125% [13][14] - 当前股价为224.03美元 市值770亿美元 毛利率为65.96% [11]

公司股价表现 - 2025年以来 Salesforce (CRM) 股价表现大幅弱于整体市场 投资者若在2025年1月1日买入该公司股票 将亏损20.6% [1] - 同期 标普500指数投资回报率接近18% [1] - CRM股票在2025年表现明显落后 [1]

公司股价与估值 - 公司股价当日上涨4.72美元，表现强劲 [1] - 公司股票基于明年盈利预期的市盈率约为20倍 [1] 公司业务与产品 - 公司提供以客户关系管理为核心的系列工具，帮助企业管理客户互动、使用AI智能体、分析数据、协同工作以及运营营销、商务和现场服务 [2] - 公司推出了Agentforce AI平台，该平台在代理式AI领域展现出潜力，可能占据该领域主导地位 [2] - Agentforce AI平台被描述为客服领域的“圣杯”，能够提供一位在接触点无所不知、即时提供帮助、不会犯错且通晓多语言的“销售员” [2] 市场前景与机遇 - 代理式AI领域可能成为历史上规模最大的市场之一 [2] 面临的挑战 - 市场存在担忧，客户可能借助擅长编写代码的新型AI平台来自行开发更多软件，这可能对公司业务构成挑战 [1]

核心观点 - 文章认为Salesforce Inc (CRM)是2026年前值得买入的优质股票之一[1] - 华尔街分析师看好该公司 近期有分析师给予买入评级及目标价[3] - 公司核心平台的重构及管理层对新增年订单价值加速增长的信心被视为积极因素[4] 客户与业务发展 - 诺华公司(Novartis)选择了Salesforce的Agentforce Life Sciences for Customer Engagement平台 用于连接患者和医疗保健专业人士[1] - 诺华此前已投资了Agentforce Health、360 for Health & Life Sciences、MuleSoft for Life Sciences和Agentforce Marketing等产品[2] - 根据协议 Salesforce将在未来五年内在全球范围内为诺华部署Agentforce 360 for Life Sciences[2] - 诺华计划通过此次合作 统一其在营销、销售、患者服务、医学事务、市场准入等多个团队的客户互动体验[2] 财务与增长前景 - BTIG的分析师Allan Verkhovski看好公司对其核心平台的重构[4] - Salesforce管理层有信心 净新增年订单价值将加速增长 并在明年超过整体年订单价值的增速[4] - 该机构预计 公司将在2027财年第四季度恢复订阅收入的双位数增长[4] 分析师观点与评级 - 12月17日 BTIG的Allan Verkhovski首次覆盖该股 给予买入评级 目标价335美元[3] - 12月16日 瑞穗证券的Gregg Moskowitz重申买入评级 目标价340美元[3]

核心观点 - 文章认为Salesforce Inc (CRM)是2026年前值得买入的优质股票之一 其核心业务获得重要客户扩展 且华尔街分析师给予积极评级 [1][3] 客户与业务进展 - 诺华公司(Novartis)选择了Salesforce的Agentforce Life Sciences for Customer Engagement平台 用于连接患者和医疗保健专业人员 [1] - 诺华此前已投资了Salesforce的Agentforce Health, 360 for Health & Life Sciences, MuleSoft for Life Sciences和Agentforce Marketing等产品 [2] - 根据协议 Salesforce将在未来五年内在全球范围内为诺华部署Agentforce 360 for Life Sciences 旨在统一其在营销、销售、患者服务、医学事务、市场准入等多个团队的互动 [2] 华尔街分析师观点 - BTIG分析师Allan Verkhovski于12月17日首次覆盖该股 给予“买入”评级 目标价335美元 [3] - Mizuho Securities分析师Gregg Moskowitz于12月16日重申“买入”评级 目标价340美元 [3] - BTIG分析师看好公司对其核心平台的重构 并指出管理层有信心净新增年订单价值将加速增长 并在明年超过整体年订单价值增速 [4] - 该机构预计公司将在2027财年第四季度恢复订阅收入的双位数增长 [4] 公司业务简介 - Salesforce Inc 提供客户关系管理技术 旨在连接公司与客户 [4]