文章核心观点 自德意志银行上次财报发布一个月以来，股价上涨约3.7%跑赢标普500指数，近期积极趋势能否延续待察，需结合最新财报分析重要催化剂 [1] 业绩表现 - 2024年第二季度归属于股东净亏损1.43亿欧元（1.556亿美元），上年同期盈利7.63亿欧元（8.307亿美元） [2] - 税前利润4.11亿欧元（4.775亿美元），同比下降71%，剔除13亿欧元（14.1亿美元）诉讼拨备后为17亿欧元（19亿美元） [2] 营收与费用 - 净收入76亿欧元（82.6亿美元），同比增长2%，得益于佣金和手续费收入两位数增长及净利息收入稳定 [3] - 非利息费用67亿欧元（73亿美元），同比增长20% [3] - 信贷损失拨备4.76亿欧元（4.749亿美元），同比增长19% [3] 各业务板块表现 - 企业银行净收入19.2亿欧元（20.7亿美元），同比下降1%，因净利息收入等减少，部分被佣金和手续费收入增加抵消 [4] - 投资银行净收入26亿欧元（32.6亿美元），同比增长10%，主要受发起与咨询收入翻倍推动 [4] - 私人银行净收入23.3亿欧元（25亿美元），同比下降3%，主要因个人银行业务收入下降 [4] - 资产管理净收入6.63亿欧元（7.218亿美元），同比增长7%，因管理费增加 [4] - 企业及其他业务净收入7300万欧元（7940万美元），同比下降15% [5] 资本状况 - 截至2024年6月30日，一级普通股资本充足率为13.5%，低于上年同期的13.8% [6] - 完全加载基础上的杠杆率为4.6%，低于上年同期的4.7% [6] 股票回购 - 2024年7月12日完成6.75亿欧元（7.349亿美元）股票回购计划，2024年至今包括股息在内的资本分配总额达16亿欧元（17.4亿美元） [7] 展望 2024年全年 - 集团收入预计约300亿欧元 [8] - 调整后成本运行率预计为50亿欧元 [8] - 信贷损失拨备与平均贷款比率预计略高于30个基点 [8] 2025年财务目标 - 2021 - 2025年收入复合年增长率预计为5.5 - 6.5% [8] - 总成本预计为200亿欧元 [8] - 风险加权资产优化目标为250 - 300亿欧元 [8] - 税后平均有形股本回报率预计高于10% [8] - 成本收入比预计低于62.5% [8] - 一级普通股资本充足率预计约为13% [8] - 总派息率预计从2025年起为50% [8] 分析师预测 - 过去两个月分析师未发布盈利预测修正，共识预测变动 - 6.79% [9] VGM评分 - 成长评分和动量评分为F，价值评分为D处于投资策略底部40%，综合VGM评分为F [10] 评级 - 德意志银行获Zacks排名第二（买入），预计未来几个月股票回报高于平均水平 [11]

文章核心观点 - 德意志银行在与邮政银行收购案相关索赔者的谈判中取得进展，达成的和解协议将对财务产生积极影响，但近期法律费用仍可能给财务带来压力，同时其他金融公司也面临法律问题 [1][2][4] 德意志银行邮政银行收购案进展 - 银行与超80名索赔者达成和解协议，这些索赔者占诉讼总索赔近60%，协议按银行建议的每股31欧元（34.5美元）价格达成 [1] - 4月德意志银行称在与前邮政银行股东的法律纠纷中可能面临高达13亿欧元（14亿美元）索赔，前股东认为收购价应更高 [1] 和解协议对财务的影响 - 已达成的和解协议预计将消耗相关索赔准备金约45%，剩余准备金将释放，预计对第三季度税收利润产生近4.3亿欧元（4.786亿美元）积极影响，若与更多索赔者达成协议，将对整体诉讼准备金产生积极影响 [2] 法院相关情况 - 4月26日科隆高等地区法院审理前邮政银行股东索赔案，暗示未来可能支持部分索赔，德意志银行不同意法院观点，但认为其评论可能影响未来财务流出估计，13亿欧元诉讼准备金导致2024年第二季度亏损 [3] 股价表现与评级 - 过去六个月德意志银行在纽交所股价上涨17.1%，行业增长13.4% [4] - 德意志银行目前Zacks评级为2（买入） [4] 法律费用对财务的影响 - 因业务性质，德意志银行在德国及其他司法管辖区涉及诉讼、仲裁和监管程序，过去承担高额法律和解费用，近期邮政银行收购案相关诉讼预计使费用维持在较高水平，短期内法律费用将继续给财务带来压力 [4] 其他金融公司法律问题 - 8月上半月派杰公司同意向美国监管机构支付1600万美元民事罚款，其中1400万美元给美国证券交易委员会，200万美元给商品期货交易委员会，以解决记录保存问题调查 [5] - 富国银行因记录保存失误被罚款2亿美元，美国证券交易委员会和商品期货交易委员会强调金融行业准确记录员工通信的重要性 [6]

文章核心观点 - 德意志银行就收购邮政银行价格过低的长期诉讼案与近60%原告达成和解，将释放资金并提升三季度税前利润 [1] 诉讼和解情况 - 德意志银行与超80名原告达成和解，按银行提议的每股31欧元（34.53美元）结算 [1] - 和解原告涵盖最大个体原告，其索赔约占总索赔的三分之一 [2] - 和解原告占比近60% [1] 对财务的影响 - 和解将使德意志银行释放资金，并使三季度税前利润增加4.3亿欧元 [1] 股价表现 - 伦敦时间上午11:48，德意志银行股价上涨2.96%，接近一个月来最高水平 [1] - 7月24日公布二季度财报后股价大幅下跌，该季度出现四年内首次净亏损，主要因邮政银行诉讼案拨备13亿欧元（14.5亿美元） [1] 诉讼背景 - 多家机构和私人投资者起诉德意志银行，称其在分阶段收购邮政银行时出价过低 [2] - 两家银行于2018年合并，邮政银行为拥有数百万客户的德国零售银行 [2]

文章核心观点 - 德意志银行就收购德国零售银行巨头邮政银行出价过低面临长期诉讼，其提出的和解方案被律师抨击，和解协议可能无法达成，该诉讼影响了银行近期业绩 [1][2][3] 案件情况 - 对德意志银行的质疑核心是其在2000年代末收购邮政银行时出价过低，自2010年起围绕该多阶段交易的法律诉讼不断，索赔者达数百人，包括机构和私人投资者 [1] - 科隆高等地区法院将于周三就邮政银行案举行听证会 [2] - 2020年科隆高等地区法院驳回所有诉讼请求，但2022年德国联邦法院撤销该裁决并将案件发回重审 [4] 和解方案 - 周四下午德意志银行向索赔者提出以每股36.50欧元（约40.12美元）的价格和解，索赔者需在周一前回应 [1] - 律师称该方案是“迟来的低价”提议，已被一名索赔者拒绝，和解协议可能无法达成，银行避免周三法庭裁决的目标注定失败 [2] 律师及索赔者情况 - 律师事务所Bayer Krauss Hueber代表约50名主要为机构的索赔者，索赔金额约10亿欧元 [3] 银行回应及业绩影响 - 德意志银行发言人称正在与多个原告团体进行和解讨论，但无法进一步置评 [3] - 上个月公布的第二季度财报显示，该行四年来首次出现归属于股东的净亏损，主要因邮政银行案件拨备13亿欧元，消息公布时股价下跌，但截至周五今年以来仍上涨近12% [3] 银行过往声明 - 4月德意志银行曾发表声明称，原告关于银行有义务以更高价格提出收购要约的主张已被“成功反驳”，认为该索赔“无效” [4]

文章核心观点 - 德意志银行提供深度价值投资机会，尽管近期因诉讼挑战和持续重组股价月环比下跌，但投资银行部门的临时支持以及私人银行和财富管理部门的长期增长提供了动力，且剩余收益模型显示股票被严重低估 [27] 近期表现 - 德意志银行股价同比上涨超30%，但过去一个月回调超10%，表明投资者对7月24日发布的财报反应不佳 [3] - 近期股价活动使股票跌破10、50、100和200日移动平均线，相对强弱指数（RSI）约为36，可能存在“逢低买入”机会 [5] Q2财报结果 整体情况 - 第二季度财报结果喜忧参半，营收同比增长2.4%至75.9亿欧元，净收益从去年同期的14亿欧元降至4.11亿欧元，因17亿欧元的诉讼拨备导致本季度会计亏损 [6] 企业银行 - 企业银行部门净收入为19亿欧元，净利息收入（NII）为13亿欧元，同比下滑2%，可能因融资与贷款利率利差收紧；佣金和手续费收入因贸易融资和贷款业务增长9%至6.624亿欧元；机构客户收入增长8%至6.32亿欧元；企业财资服务收入下降2%至11亿欧元；商业银行业务收入下降9%至3.32亿欧元 [8] 投资银行 - 投资银行部门（IBD）市场份额在第二季度增长70个基点，全球排名第七；固定收益和货币（FICC）业务增长3%，融资业务增长7% [11] - 全球交易数量放缓，但名义并购价值自年初以来飙升11.7%至1.22万亿美元，并购业务价值增长势头可能在2024年末和2025年持续 [11] - 全球债券收益率和货币对波动剧烈，FIC业务有现金管理机会 [12] 私人银行和财富管理 - 私人银行部门管理资产达340亿欧元，注重辅助技术和高信用评分客户，有巨大增长前景 [13] - 财富管理部门管理资产约9330亿欧元，第二季度增加370亿欧元，主要受被动策略推动，预计管理资产可持续增长 [13] 成本和拨备 - 第二季度整体运营费用增长，销售、一般和行政成本（SG&A）飙升41%至37.38亿欧元，确认14亿欧元诉讼拨备，贷款损失拨备增加7500万欧元 [15][16] - 预计2024年末和2025年初SG&A将通过成本削减计划（包括大规模裁员）减少，到2025年底运营成本预计降低25亿欧元 [15] - 欧元区和全球经济面临逆风，利率调整可能增加信用风险，导致信用利差扩大和违约概率上升，同时通胀放缓可能降低抵押品估值 [16] 风险指标 - 流动性覆盖率（LCR）和净稳定资金比率（NSFR）均高于100%，表明短期流动性充足，无偿付能力风险 [18] - 普通股一级资本比率（CET 1）保持在目标13%以上和监管要求4.5%以上，预计2024年末和/或2025年风险敞口将维持或改善，重组结束后回购和股息可能大幅增加 [18] 估值 - 使用连续剩余收益模型对德意志银行股票估值，得出公允价值约为31.74美元，但该模型只是参考指标 [19] 同行分析 - 与汇丰、巴克莱、花旗、瑞银和法国巴黎银行相比，德意志银行市净率（P/B）表现最佳，尽管处于重组阶段，但积极的核心收益、良好的风险指标和重组计划提供了深度价值投资机会 [20] - 过去三个月股价表现逊于同行，但年初至今表现优于同行，可能存在配对交易机会 [21] 分析局限性 - 对欧元区利率和风险溢价的假设存在不确定性，债券市场动态变化使预测风险溢价有难度 [26] - 对银行的分析多为系统性评估，难以深入了解其特性，建议投资者关注其独特之处 [26] - 使用市场汇率将欧元收益转换为美元，存在一定误差 [26]

文章核心观点 - 德意志银行2024年第二季度业绩平淡，受遗留问题影响，未来低利率前景和信贷质量下降使其风险回报状况不佳，对长期投资者吸引力不大 [1][7] Q2 2024业绩分析 营收情况 - 2024年上半年营收达154亿欧元，同比增长2%，向约30亿欧元的年度目标稳步迈进 [3] - 营收增长主要由投资银行部门推动，该部门同比增长9.8%，其他部门表现较弱 [3] - 投资银行的营收增长主要来自佣金和手续费收入，净利息收入增长乏力，利率顺风效应渐失 [3] - 欧洲央行已降息且预计未来还会降息，银行净利息收入未来几个季度可能下降，2025年市场营收增长预期3.76%或难实现 [3] 成本情况 - 2024年上半年调整后成本为101亿欧元，同比下降2%，成本收入比为69%，仍较高，需持续削减成本和提高效率 [3][4] - 公司目标是到2025年将成本收入比降至约62.5%，但因营收承压和成本粘性，可能无法实现目标 [4] 资产质量情况 - 贷款损失拨备高于预期，主要受商业房地产敞口推动，2024年第二季度拨备达4.76亿欧元，同比增长19%，环比增长8%，风险成本比率为40个基点 [4] - 过去三个季度风险成本比率约为40个基点，高于长期趋势，虽市场预计未来稳定在36个基点，但因欧洲经济未改善，风险偏向上行 [5] 盈利情况 - 第二季度报告利润受2010年收购邮政银行相关诉讼拨备影响，仅为0.1万欧元，排除该影响后调整后净利润约为14亿欧元，有形股本回报率为7.8%，低于欧洲其他银行平均水平 [5] 资本状况 - 第二季度资本比率受诉讼拨备影响，CET1比率下降20个基点至13.5%，虽可接受但低于同行平均水平 [5] 股息与估值情况 - 股息预计从2023年的每股0.45欧元增至2024年的每股0.66欧元，同比增长47%，当前股价对应远期股息收益率接近5% [6] - 目前市净率为0.41倍，略高于过去五年历史平均水平，较花旗集团和巴克莱银行等同行有较大折扣，绝对估值模型显示其合理市净率在0.4 - 0.5倍之间，股价目前看似合理 [6]

文章核心观点 - 德意志银行计划出售近10亿美元的美国商业房地产贷款,以减少商业和房地产贷款敞口 [1] - 这是由于利率上升导致银行房地产投资组合利润受到影响 [1] - 德意志银行是美国商业房地产开发商和办公物业最大的贷款方之一 [2] - 该行过去几年来商业房地产拨备不断上升,2024年上半年投资银行分部的拨备大幅增加,主要由于商业房地产行业 [3] 行业概况 - 商业房地产市场受到借贷成本上升的严重影响,由于远程办公的增加,美国办公楼空置率上升,成为表现最差的领域 [4] - 其他银行也在减少商业房地产贷款敞口,如加拿大帝国商业银行和华盛顿联邦银行 [5] 公司表现 - 过去6个月,德意志银行股价上涨11.9%,优于行业10.3%的涨幅 [6] - 德意志银行目前被评为买入评级 [7]

文章核心观点 - 德意志银行是有吸引力的投资选择，凭借坚实的资产负债表、流动性状况和稳定的存款余额，公司具备未来增长的良好条件，分析师对其盈利增长前景乐观 [1] 德意志银行投资价值因素 营收实力 - 净收入增长是德意志银行的关键优势，过去五年（截至2023年）净收入复合年增长率为2.7%，2024年前六个月持续增长 [1] - 公司将重点从投资银行转向更稳定、资本占用少的业务，如私人银行、企业银行和资产管理部门，成效显著，过渡融资交易、财富管理和私人银行贡献增加 [1] - 2023年10月完成对Numis的收购，有望在未来助力资产管理部门，推动营收增长 [1] 坚实的流动性 - 2024年上半年流动性覆盖率为136%，截至2024年6月30日，总债务1195亿欧元低于现金、央行和银行间余额1556亿欧元，有足够资源履行义务 [2] - 分别获得标准普尔和穆迪的长期发行人评级A和A1，有利于以优惠利率获得债务，降低经济形势恶化时利息和债务违约的可能性 [2] 强大的资本状况 - 截至2024年6月30日，一级普通股权益（CET 1）比率为13.5%，风险加权资产（RWA）减少和强劲的有机资本生成推动该比率提升 [3] - 截至2024年6月30日，通过资本效率措施实现190亿欧元的RWA减少，目标是到2025年底减少250 - 300亿欧元 [3] 出色的资本分配活动 - 2024年和2025年计划分别支付每股68美分和1欧元的股息，目标是从2025年起实现50%的派息率 [3] - 2024年7月完成3月4日启动的股票回购计划，回购4640万股，花费6.75亿欧元，自2022年以来通过股息和股票回购累计向股东分配33亿欧元 [4] - 2022 - 2026财年承诺进行80亿欧元的资本分配，鉴于强大的资产负债表和有利的派息率，未来资本分配活动具有可持续性 [4] 有利的估值 - 德意志银行股票的市净率（P/B）为0.39，低于行业平均的0.90；市盈率（P/E）（F1）为7.14，低于行业平均的7.87，目前被低估 [4] 价格表现 - 过去六个月，德意志银行股价上涨16.1%，高于行业14.3%的涨幅 [5] 其他值得考虑的股票 三菱日联金融集团（MUFG） - 过去30天，2024年盈利预期上调11.4%，目前Zacks排名为1（强烈买入） [7] - 过去六个月，公司股价上涨17% [7] 法国巴黎银行（BNPQY） - 过去30天，2024年盈利预期上调1%，目前Zacks排名为2 [7] - 过去六个月，公司股价上涨17.2% [7]

财务数据和关键指标变化 - 集团收入同比增长2%,达到75.6亿欧元 [30] - 非利息支出同比增加20%,达到66.7亿欧元,主要受到诉讼费用的影响 [30] - 税前利润为4.11亿欧元,净利润为0.52亿欧元 [31] - 每股摊薄收益为-0.28美元,每股有形净资产为28.65欧元,同比增长6% [31] 各条业务线数据和关键指标变化 企业银行 - 收入基本持平同比,达到19亿欧元 [40] - 佣金和费用收入同比增长9%,存款增加32亿欧元 [41] - 拨备计提增加,主要受两宗大额不良事件影响 [42] - 成本收入比62%,税后权益回报率15% [42] 投资银行 - 收入同比增长10%,达到24.5亿欧元 [44] - 资本市场业务收入大幅增长,并提升了市场份额 [45] - 拨备计提1.63亿欧元,占平均贷款的63个基点 [46] 私人银行 - 收入达到23亿欧元,同比基本持平 [47] - 资产管理净流入70亿欧元,带动资产管理规模增长 [48] - 成本同比下降13%,成本收入比改善 [49] - 拨备计提受益于不良贷款组合出售 [50] 资产管理 - 收入同比增长7%,达到6.13亿欧元 [51] - 被动投资产品净流入9亿欧元 [53] - 成本收入比68%,税后权益回报率18% [53] 各个市场数据和关键指标变化 - 无具体披露 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司正在执行"全球银行"战略,在各业务线保持良好的发展势头 [23][24] - 通过收入增长、成本控制和资本优化,有信心实现2025年10%以上的权益回报目标 [23][25] - 公司在资本市场业务、企业银行和资产管理等领域持续提升市场份额,展现出良好的竞争力 [11][12][14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观环境有所波动,但公司各项业务保持良好的发展势头,有信心实现30亿欧元的全年收入目标 [6][23][24] - 成本控制措施进展顺利,有信心在2024年实现约50亿欧元的季度成本水平,并在2025年进一步降至约49亿欧元 [19][20][21][25] - 公司已基本解决历史遗留的诉讼问题,未来不会再出现重大意外 [26] - 明年信贷成本有望回归正常水平,进一步提升盈利能力 [26] 其他重要信息 - 资本充足率13.5%,流动性指标良好 [29] - 已完成25-30亿欧元的风险加权资产优化目标的75%,未来有望进一步优化 [22] - 计划在2021-2025年期间向股东分配超过80亿欧元 [27] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Kian Abouhossein提问** 询问公司是否有进一步降低成本的灵活性,以实现低于200亿欧元的成本目标 [100][101] **James von Moltke回答** 公司有信心在2024年四季度实现约49亿欧元的季度成本水平,并有进一步优化的空间。公司正在密切跟踪各项成本优化措施的执行情况,有信心实现2025年的成本目标 [104][105][108][109] 问题2 **Anke Reingen提问** 询问公司对2024年信贷成本的预期以及对2025年信贷成本正常化的假设 [92][93] **James von Moltke回答** 2024年信贷成本预计略高于30个基点,主要受2023年上半年的一些事项影响。未来几个季度信贷成本有望下降至正常水平,约250-300百万欧元/季度 [94][95][96][97] 问题3 **Kian Abouhossein提问** 询问公司对商业房地产敞口的假设和预期 [101][102][103] **Christian Sewing和James von Moltke回答** 公司对商业房地产敞口保持谨慎,预计未来几个季度将有所改善,但仍将受到一定影响。公司已采取全面的风险管理措施,对敞口保持谨慎的拨备水平 [110][111][112][113]

文章核心观点 - 德意志银行2024年第二季度因费用增加和信贷损失拨备上升出现亏损，但资产管理和投资银行板块表现推动收入改善，佣金和手续费收入增加是积极因素 [1][7] 财务表现 - 2024年第二季度归属于股东净亏损1.43亿欧元（1.556亿美元），上年同期盈利7.63亿欧元（8.307亿美元） [1] - 税前利润4.11亿欧元（4.775亿美元），同比下降71%，排除13亿欧元（14.1亿美元）诉讼拨备后为17亿欧元（19亿美元） [1] - 净收入76亿欧元（82.6亿美元），同比增长2%，主要受佣金和手续费收入两位数增长及净利息收入稳定推动 [2] - 非利息支出67亿欧元（73亿美元），较上年同期增长20% [2] - 信贷损失拨备4.76亿欧元（4.749亿美元），较上年同期增长19% [2] 各业务板块表现 - 企业银行净收入19.2亿欧元（20.7亿美元），同比下降1%，因净利息收入降低等因素，部分被佣金和手续费收入增长抵消 [3] - 投资银行净收入26亿欧元（32.6亿美元），同比增长10%，主要受发起与咨询收入翻倍推动 [3] - 私人银行净收入23.3亿欧元（25亿美元），同比下降3%，主要因个人银行业务收入降低 [3] - 资产管理净收入6.63亿欧元（7.218亿美元），同比增长7%，因管理费增加 [3] - 企业及其他业务净收入7300万欧元（7940万美元），同比下降15% [4] 资本状况 - 截至2024年6月30日，一级普通股资本比率为13.5%，低于上年同期的13.8% [5] - 完全加载基础上的杠杆率为4.6%，低于上年同期的4.7% [5] 股份回购 - 2024年7月12日完成6.75亿欧元（7.349亿美元）股份回购计划，2024年至今包括股息在内的资本分配总额达16亿欧元（17.4亿美元） [6] 其他银行信息 - 巴克莱银行定于8月1日公布季度业绩，扎克斯共识预期季度收益为每股40美分，较上年同期下降6.9% [9] - 印度工业信贷投资银行预计7月26日公布季度业绩，扎克斯共识预期季度收益为每股34美分，同比增长3% [9]