文章核心观点 - 2025年第四季度及全年，房地产投资信托基金行业表现逊于大盘，但估值处于历史常态，且存在大量以显著低于资产净值的价格交易的标的，这为并购活动创造了条件，使得该行业在2026年有望跑赢估值过高的整体市场 [1][36][48][54] REIT整体市场表现 - 2025年12月，REITs总回报率为-1.48%，表现逊于道琼斯工业平均指数(+0.92%)、标普500指数(+0.06%)和纳斯达克指数(-0.09%) [1] - 2025年全年，REITs平均总回报率为-3.57%，较2024年+3.70%的回报率低727个基点 [13] - 按市值划分，12月仅小盘REITs取得正回报(+0.51%)，中盘(-1.77%)、大盘(-2.55%)和微盘(-3.88%)均为负回报 [3] - 2025年全年，小盘REITs表现优于大盘REITs达240个基点 [3] 不同资产类型REIT表现 - 2025年12月，18个REIT资产类型中有9个取得正回报，表现最佳与最差资产类型之间的总回报率差距达13.22个百分点 [5] - 12月表现领先的资产类型是购物中心(+6.19%)和单户住宅(+5.20%)，表现最差的是基础设施(-7.02%)和办公楼(-6.79%) [5][6] - 2025年全年，表现最好的资产类型是医疗保健(+25.74%)、广告(+25.50%)和购物中心(+15.56%) [6] - 全年表现最差的资产类型包括办公楼(-22.07%)、基础设施(-20.08%)、土地(-15.77%)、数据中心(-15.09%)和单户住宅(-11.37%) [6][7] REIT估值与定价指标 - 2025年12月，整个REIT板块的平均P/FFO（基于2026年预测）从13.7倍降至13.4倍 [8] - 12月，22.2%的资产类型平均倍数扩张，72.2%收缩，5.6%保持不变 [8] - 截至12月底，数据中心(22倍)、土地(21倍)、预制房屋(17.5倍)和购物中心(16.5倍)的平均估值倍数最高，酒店(7.7倍)和办公楼(8.1倍)是仅有的平均FFO倍数为个位数的资产类型 [8][9] - 大盘REITs的2026年FFO倍数为15.9倍，小盘REITs为12.7倍，投资者为大盘REITs每美元FFO支付的价格平均比小盘REITs高出25.2% [1][33] - 市场估值与市值规模呈强正相关：微盘(8.7倍)、小盘(12.7倍)、中盘(13.8倍)、大盘(15.9倍) [34] - 资产净值折价也与市值规模相关：大盘(-11.10%)和中盘(-11.83%)REITs以较低的两位数折价交易，小盘(-25.45%)交易价格约为资产净值的3/4，微盘(-30.65%)交易价格略高于资产净值的2/3 [35] 个股表现与公司事件 - Alexander & Baldwin (ALEX) 是12月表现最好的REIT，上涨34.29%，因其于12月8日宣布将被黑石集团等以每股21.20美元的价格收购 [11] - Fermi (FRMI) 是12月表现最差的REIT，下跌51.49%，因其潜在租户取消了一项1.5亿美元的协议 [12] - Paramount Group (PGRE) 于12月19日被Rithm Capital Corp以每股6.60美元的全现金交易收购 [10] - 12月有42.04%的REITs取得正回报，全年则有38.36%的REITs实现正回报 [13] 股息收益率 - 股息收益率是REIT总回报的重要组成部分，许多REIT因股价大幅低于资产净值而提供较高收益率 [16] - 截至2025年12月31日，股息收益率最高的REITs包括Innovative Industrial Properties (16.0%)、Community Healthcare Trust (11.6%)和Gladstone Commercial Corporation (11.2%) [18] - 部分REIT支付月度股息，其中收益率较高的包括Gladstone Commercial Corporation (11.2%)、Modiv Industrial (8.1%)和Apple Hospitality REIT (8.1%) [22] 行业格局与并购活动 - 由于全年表现不佳，房地产板块在2025年底成为标普500指数中市值最小的板块 [39] - Welltower (WELL) 市值在2025年增长62.3%，从年初第4大REIT跃升为市值最大的REIT，市值达1273.9亿美元；Prologis (PLD) 以1185.8亿美元市值位列第二 [42][43] - 2025年第四季度，REIT板块(-2.1%)的总回报率落后标普500指数(+2.7%) 480个基点；全年落后幅度超过1500个基点 [36] - REIT板块整体估值处于历史常态，且许多REIT交易价格相对资产净值有大幅折价，这引发了并购活动的增加 [48][52] - 2025年已有多起REIT并购交易达成或完成，包括Alexander & Baldwin (交易价值23亿美元)、Paramount Group (57.7亿美元)、PotlatchDeltic (44.9亿美元)等 [53] - Whitestone REIT (WSR) 曾拒绝一项收购要约，未来可能收到更高报价 [54] - 鉴于大量优质REIT仍以低倍数和大幅资产净值折价交易，预计2026年将有更多REIT并购活动，该板块整体有望跑赢估值过高的标普500指数 [54]

巴克莱对Equinix及REITs行业的最新观点 - 巴克莱分析师Brendan Lynch将Equinix的目标价从804美元上调至870美元 同时维持对该股的“均配”评级 [1] - 此次调整是公司作为其2026年展望的一部分 对房地产投资信托基金组进行的评级和目标价调整 [1] 巴克莱对2026年REITs子行业的展望 - 公司认为到2026年 公寓、仓储和单户租赁领域最具上涨潜力 [1] - 公司对冷库和零售类REITs的前景最不看好 [1] - 巴克莱对2026年整体REITs行业保持“中性”看法 [1]

ClearBridge大市值成长策略2025年第四季度表现 - 策略全年跑输基准罗素1000成长指数约900个基点 第四季度跑输基准约170个基点 基准当季上涨1.2% [1] - 表现不佳主要归因于对超大盘人工智能受益公司以及低质量人工智能相关公司的低配仓位 [1] - 大市值股票在当季持续走强 主要受超大盘公司强劲的盈利增长以及对生成式人工智能的热情推动 [1] Equinix公司概况与市场表现 - Equinix是一家数字基础设施公司 截至2026年1月6日 股价收于776.55美元 市值为762.5亿美元 [2] - 其一个月回报率为2.97% 但过去52周股价下跌了18.35% [2] - 根据数据库 第三季度末有58只对冲基金持有其股票 较前一季度的66只有所减少 [4] ClearBridge对Equinix的投资观点 - 策略通过持有伊顿、埃森哲和Equinix获得了对人工智能更多元化的敞口 但这些持仓在2025年并未创造显著价值 [3] - 认为作为数据中心运营商 Equinix应受益于跨云数据共享日益增长的重要性 [3] - 但一项大型资本支出项目的回报将推迟其收入增长加速至2027年 因此被视为后期人工智能受益者 [3] - 公司现金流增长使其具备成为下一代“股息贵族”的潜力 [4]

公司概况与市场地位 - 公司是全球领先的数字基础设施公司，提供数据中心和互连服务，在使企业通过其广泛的数据中心网络与合作伙伴和客户连接方面发挥关键作用 [1] - 公司在数据中心行业与Digital Realty和CyrusOne等主要参与者竞争，并因其市场地位和增长潜力而脱颖而出 [1] - 公司当前市值约为753.1亿美元，反映了其在行业中的重要地位 [4] 近期股价与交易表现 - 公司股票当前交易价格为772.02美元，当日上涨1.04%或7.91美元 [4] - 公司股票当日交易区间在755.40美元至775.51美元之间 [4] - 过去52周，公司股价最高达到964.73美元，最低为701.41美元，显示出一定的波动性 [4] - 今日在纳斯达克交易所的成交量为531,970股，表明投资者兴趣浓厚 [5] 分析师观点与评级 - 德意志银行于2026年1月5日对公司启动覆盖，给予“买入”评级，初始覆盖时股价为772.02美元 [2] - 德意志银行的积极观点反映了其对公司市场地位和数字基础设施领域增长潜力的信心 [2] 近期公司事件与日程 - 公司已安排于2026年2月11日美国东部时间下午5:30举行电话会议，讨论2025年第四季度及全年财务业绩 [3] - 该电话会议将提供截至2025年12月31日期间的业绩洞察，帮助投资者更深入了解公司财务状况 [3] - 即将发布的财务业绩和德意志银行近期的“买入”评级可能影响了当前强劲的投资者兴趣 [5]

公司公告 - 公司Equinix Inc 将于2026年2月11日美国东部时间下午5点30分 举行季度财报电话会议 讨论截至2025年12月31日的第四季度及2025年全年业绩 [1] - 电话会议可通过拨打电话1-517-308-9482 接入 需提供密码EQIX 同时将在公司官网Equinix.com的投资者关系栏目提供网络直播 [2] - 电话会议录音回放将于会议结束一小时后提供 直至2026年3月31日 可通过拨打电话1-866-360-7719 并输入密码2026 获取 网络直播录像也将在公司官网提供 无需密码 [2] 公司业务 - 公司是全球数字基础设施企业 致力于缩短全球范围内的无限连接路径 [3] - 公司的数字基础设施 数据中心布局及互联生态系统旨在赋能创新 以改善工作 生活及地球环境 [3] - 公司连接经济 国家 组织与社区 旨在快速 高效 无处不在的提供无缝数字体验及尖端人工智能 [3]

核心观点 - 全球数字化转型重塑各行业 Equinix作为数字基础设施生态系统的基石脱颖而出 分析师看好该股 对2026年每股运营资金(FFO)的预估修正趋势在过去两个月持续上调 显示公司前景向好 [1] - 过去一个月 Equinix股价上涨4.6% 表现优于房地产市场 凭借其坚实的基本面和积极的预估修正 该股有望在未来几个季度继续保持良好表现 [2] 市场基本面与收入模式 - 企业和服务提供商正稳步将人工智能(AI)融入运营并扩大数字化转型计划 这一趋势预计将在短期内维持强劲需求 Equinix地理分布多元化的IBX数据中心组合将受益于企业对技术的日益依赖和数字化转型的加速 [4] - 公司业务产生的月度经常性收入预订中 绝大部分来自现有客户 过去三年经常性收入占总收入比例超过90% 2025年第二季度 公司36%的经常性收入来自其前50大客户 [5] - 鉴于全球数据交换需求增长 Equinix处于有利地位以扩大其收入基础 长期来看 更高的收入及更低的成本将扩大利润率并提高盈利能力 [5] 业务组合优势与网络效应 - Equinix凭借其关键规模的客户群及由此在其IBX中心内产生的“网络效应” 持续获得业务发展动力 [6] - 通过其平台 客户可直接互联 从而提高其IT基础设施效率 消除基础设施管理和运维的复杂性 并降低成本 [7] - Platform Equinix的全球覆盖 低延迟的全球网络互联 强大的生态系统和云邻近性 正日益被企业和服务提供商视为私有AI基础设施的关键要素 因此 Equinix正成为私有AI基础设施部署的首选地点 这将使公司长期受益 [8] - 目前 客户可通过其在36个国家77个都市区的273个IBX数据中心进行连接并满足其关键流量交换需求 [8] 扩张举措与资产规模 - Equinix持续专注于收购和开发 以扩大关键市场的数据中心容量 并加强其竞争地位和全球覆盖 [9] - 2025年9月 Equinix宣布在印度金奈开设其首个IBX数据中心CN1 该设施位于泰米尔纳德邦Siruseri 占地近6英亩 2025年6月 Equinix以1.83亿美元从Total Information Management收购了菲律宾马尼拉的三个数据中心 [9] - 公司的扩张努力使其IBX数据中心设施总数在2025年9月30日增至273个 此外 Equinix拥有令人鼓舞的开发管道 截至2025年9月30日 其在24个国家的34个市场有58个主要项目正在进行中 包括12个xScale建设项目 [10] 财务状况与信用评级 - Equinix稳健的资产负债表使其能够把握长期增长机会 截至2025年9月30日 公司流动性总额为69亿美元 [11] - 截至2025年第三季度末 公司拥有投资级信用评级 穆迪评级为Baa2 标普全球评级和惠誉评级均为BBB+ 这使其在债务市场拥有良好的融资渠道 [11] 股息政策 - 稳定的股息支付对REIT投资者最具吸引力 Equinix一直致力于此 过去五年中 Equinix已五次提高股息 同期派息增长13.78% [12] - EQIX目前的派息率占收益的50% 鉴于其稳健的运营平台和健康的财务状况 其股息分配预计长期可持续 [12] 行业可比公司 - REIT板块中其他一些高评级股票包括Digital Realty Trust和Prologis 目前均被列为Zacks Rank 2 [13] - 市场对DLR 2026年每股FFO的共识预估为7.91美元 意味着同比增长7.6% 对PLD 2026年每股FFO的共识预估为6.09美元 意味着同比增长4.9% [13]

核心观点 - 人工智能需求驱动数据中心行业表现分化，部分公司因AI相关合同与合作股价大幅上涨，而个别公司因运营问题股价承压 [1][2] - 行业出现从比特币挖矿向AI数据中心运营转型的趋势，重新利用能源密集型基础设施 [1][2] - 追踪数据中心与数字基础设施的ETF表现显著超越大盘 [1][2] 公司股价表现与驱动因素 - **应用数字公司**：2025年股价大涨约215%，主要驱动因素是与人工智能开发商签订的合同不断增加，凸显了对其数据中心的需求 [1][2] - **Hut 8**：股价今年大涨约126%，原因是人工智能基础设施合作伙伴关系和扩张公告帮助该公司重新定位为数据中心和高性能计算提供商 [1][2] - **Coreweave**：股价今年大涨约85%，主要推动力是与Meta和OpenAI等客户签订的重大云计算合同 [1][2] - **甲骨文**：2025年股价上涨约18%，主要受其与OpenAI在“星际之门”项目上的合作所推动 [1][2] - **Equinix**：股价今年下跌约18%，原因是该公司推迟完成大幅提高收入的交易，并下调了年度收入预期 [1][2] 行业转型与趋势 - 部分公司如CRWV、HUT和APLD在过去几年中已从比特币挖矿业务转向以人工智能为重点的数据中心运营，重新利用能源密集型基础设施 [1][2] 行业指数表现 - **Global X Data Center & Digital Infrastructure ETF**：今年上涨约28%，表现超过标普500指数今年约17%的涨幅 [1][2]

华尔街分析师评级与Zacks评级系统 - 华尔街分析师评级常被投资者用作买卖股票的参考，但其评级变动对股价的影响效果存疑[1] - 研究表明，券商推荐在帮助投资者挑选具有最佳上涨潜力股票方面成功率有限甚至为零[5] - 由于券商对所覆盖股票存在既得利益，其分析师倾向于给出强烈的正面偏见评级，研究显示券商每发布1个“强力卖出”评级，就会发布5个“强力买入”评级[6] - 券商利益与散户投资者并不总是一致，其评级很少能准确指示股价的真实走向[7] Equinix的券商共识评级 - Equinix目前的平均券商推荐评级为1.53，该评级基于31家券商的真实推荐计算得出，评级范围1至5分别代表强力买入至强力卖出[2] - ABR为1.53大致介于强力买入和买入之间[2] - 在构成当前ABR的31份推荐中，21份为强力买入，3份为买入，强力买入和买入分别占所有推荐的67.7%和9.7%[2] Zacks评级系统及其优势 - Zacks Rank是专有的股票评级工具，拥有经外部审计的优异业绩记录，它将股票分为五组，是预测股票近期价格表现的有效指标[8] - Zacks Rank与ABR虽然都显示为1-5的范围，但完全是不同的衡量标准[9] - ABR仅基于券商推荐计算，通常显示为小数，而Zacks Rank是一个量化模型，允许投资者利用盈利预测修正的力量，显示为整数1至5[10] - 短期股价变动与盈利预测修正趋势高度相关，Zacks Rank正是由盈利预测修正驱动[12] - 不同Zacks Rank等级会按比例应用于所有券商分析师提供当年盈利预测的股票，这意味着该工具始终在其五个等级间保持平衡[12] - 在信息及时性方面，ABR可能不是最新的，而Zacks Rank能快速反映券商分析师为反映业务趋势变化而不断修正盈利预测的行为，因此总能及时预测未来股价[13] Equinix的投资价值分析 - 观察Equinix的盈利预测修正，当前财年的Zacks共识预期在过去一个月保持不变，为38.51美元[14] - 共识预期未变表明分析师对公司盈利前景持稳定看法，这可能是该股近期表现与大盘同步的合理原因[14] - 近期共识预期变化的大小，以及其他三个与盈利预测相关的因素，导致Equinix获得了Zacks Rank第3级评级[15] - 鉴于Equinix的Zacks Rank为“持有”，对其“买入”级别的ABR保持些许谨慎可能是审慎的做法[15]

全球数据中心市场增长 - 全球数据中心市场正经历快速增长 预计到2030年将达到6220亿美元 年增长率近11% [1] Equinix公司战略与扩张 - 作为全球最大的数字基础设施公司 Equinix正在积极扩张 于2025年11月宣布在尼日利亚拉各斯投资2200万美元建设数据中心 计划2026年初开业 这是其1亿美元非洲数字空间推动计划的一部分 [2] - 公司近期收购了爱尔兰的数据中心业务 价值5900万欧元 并宣布了尼日利亚的新设施 显示出对增长的持续关注 [7] - 公司与AI芯片制造商Groq合作 在澳大利亚悉尼推出了AI推理设施 为亚太地区数百万开发者提供高速AI计算 [2] 财务表现与市场地位 - 公司股票交易价格约为750美元 市值接近740亿美元 [5] - 2025年第三季度营收为23.2亿美元 超出预期 [7] - 2025财年每股收益（EPS）指引为37.95美元至38.77美元 分析师预计2025财年收益约为33.10美元 [8] - 公司资产负债表稳健 报告市值为737亿美元 净利润率为11.82% 股本回报率为7.74% [8] - 公司财务状况稳固 拥有超过20亿美元现金 市盈率约为20倍 远期市盈率接近49倍 市销率为8.4倍 年度股息约为18.76美元 股息收益率为2.5% [9] 法律争议与解决 - 2025年7月 Equinix同意支付4150万美元以了结一项集体诉讼 该诉讼指控公司在2019年至2024年间通过将电池和灯泡等日常维护成本错误归类为一次性资本支出 夸大了关键财务指标 [3] - 这些指控在2024年3月一份卖空者报告曝光后达到顶点 导致股价从844.58美元跌至824.88美元 跌幅为2.3% [3] - 据称 此举在五年内虚增了高管奖金1.5亿美元 [14] - 整个4150万美元的和解金由保险全额覆盖 对公司的资产负债表或现金储备没有直接影响 [15] - 2025年11月20日 公司宣布美国证券交易委员会（SEC）和美国检察官办公室的联邦调查已结束且未采取任何行动 消除了一个重大的不确定性 [7] 股价表现与市场情绪 - 过去52周内 股价在2024年底达到991美元的高点 并在2025年4月跌至701美元的低点 波动幅度达29% [5] - 2025年迄今 股价下跌约17% 但从4月低点已反弹14% [5] - 尽管第三季度财报强劲 但股价在发布后仍下跌约10% 可能源于更广泛的经济担忧 [7] - 华尔街对Equinix信心强劲 根据30位分析师的共识评级为“强力买入” 评级分数为4.43（满分5） 其中20位评为“强力买入” 3位评为“适度买入” 仅7位建议持有 无人建议卖出 [10] - 平均目标价约为957美元 意味着较当前水平有超过19%的上涨空间 [12] 未来前景与催化剂 - 分析师对SEC调查的成功结束以及积极的扩张举措感到鼓舞 例如尼日利亚新的2200万美元数据中心和收购BT爱尔兰数据中心 这些举措使公司能够抓住全球数字增长机遇 [11] - 公司被视为一个增长故事而非陷入真正困境的企业 其向拉各斯等新市场和悉尼等AI枢纽的推进表明公司仍在积极进取 [17]

通信基础设施行业研究报告（2026年展望）关键要点总结 涉及的行业与公司 * **行业**：通信基础设施，重点包括数据中心（Data Centers）和通信铁塔（Towers）[1][3] * **数据中心行业细分**：企业托管（colocation）、传统批发（wholesale）、以及专用的AI/云超大规模（dedicated AI/cloud hyperscale）建设[1][10] * **主要提及的公司**： * **数据中心运营商/REITs**：Digital Realty Trust (DLR), Equinix (EQIX), DigitalBridge (DBRG)及其投资组合公司（如Vantage, DataBank）[8][50][80][90][98] * **超大规模云服务商（CSPs）**：Amazon Web Services (AWS), Microsoft Azure, Google Cloud Platform (GCP), Oracle Cloud Infrastructure (OCI)[52][55] * **AI实验室/科技公司**：OpenAI, xAI, Meta, Anthropic, CoreWeave[36][46][47][65] * **芯片制造商**：Nvidia, AMD, Google (TPU), Amazon (Trainium)[11][46][74] * **通信铁塔公司**：American Tower (AMT), Crown Castle (CCI), SBA Communications (SBAC)[3][106] 数据中心行业核心观点与论据 2026年展望：AI驱动需求下的关键交付年 * 2026年是超大规模AI基础设施交付的关键一年，Blackwell、AMD和AI ASIC芯片部署将加速[46] * 数据中心行业在2025年加速发展，增量产能建设比去年翻了一番，预计2026年将有更多供应上线[1] * 专注于AI的公司已宣布了一系列交易，暗示了数十亿美元的电力支出（不包括IT设备），但这些产能需要几年时间才能交付[1] 供需持续失衡，缺口扩大 * **全球供需**：预计2025年数据中心供应容量为59.0 GW，需求为86.8 GW，缺口27.8 GW；到2028年，预计供应124.5 GW，需求182.8 GW，缺口将扩大至58.3 GW[3][22] * **美国供需**：预计2025年美国供应容量为34.5 GW，需求43.4 GW，缺口8.9 GW；到2028年，供应预计达74.5 GW，需求105.1 GW，缺口将扩大至30.6 GW[14] * **增量需求强劲**：预计美国2025年增量需求10 GW，2026年16 GW，2027年21 GW，2028年25 GW[14] * **供应增长预测**：预计2025年全球新增容量12.6 GW（同比增长27.1%），2026年新增17.5 GW（同比增长29.6%），其中11.0 GW来自美国[3][5] 专用AI/超大规模项目是增长主要驱动力 * 预计专用AI超大规模项目在2025年增加约2 GW，2026年增加5.3 GW，2027年增加4.8 GW，2028年增加3.8 GW[31] * 这些项目占美国增量容量的比例：2025年24%，2026年48%，2027年35%[31] * 跟踪的项目到2028年将带来约16 GW的在线容量，足以支持860万个GB200 GPU[34] * **资本支出巨大**：预计2026年跟踪项目的总资本支出为1968亿美元，2027年为1841亿美元，2028年为1451亿美元[35] * **成本结构**：数据中心建设成本约10-11百万美元/MW，网络设备等辅助项目成本约5百万美元/MW，IT设备成本约23百万美元/MW（针对GB200 NVL72），总成本约38亿美元/GW（2026-2028年）[35] 下一代芯片推高功率需求，供应链持续紧张 * Nvidia下一代Vera Rubin (VR)架构导致服务器密度阶跃式变化，VR Ultra的TDP达到5.3 kW/GPU，是Grace Blackwell Ultra（1.4 kW/GPU）的三倍多[19] * 行业面临长期设备交付周期（18-24个月）、熟练劳动力短缺、公用事业电力有限、广泛的许可和监管挑战以及建设成本上升等问题[6][50] * 超大规模公司、AI实验室和新云公司已承诺长期协议，以支持数据中心供应链各环节的融资，加速了产能交付，但交付周期仍然存在[7][51] AI基础设施生态多样化，第三方托管服务商受益 * Google Gemini 3的发布和TPU外部采用率的增加，改变了竞争格局，促进了第二个强大生态系统的出现，这有利于Digital Realty Trust、Equinix和DigitalBridge的DataBank等第三方托管提供商[8][70] * 企业通过本地部署采用AI，可能会比预期更快地加速对托管服务的需求，这些部署很可能位于全球的云接入点[9][70] * 云接入点市场可能成为私有托管AI推理部署的中心，AWS在美国有39个接入点（全球105个），GCP在美国有51个（全球131个），Azure在美国有27个（全球81个）[71][73] 芯片竞争：Google TPU暂具成本优势，Nvidia有望下一代反超 * SemiAnalysis发现，由于TPU是内部开发并与Broadcom共同设计，Google的Ironwood TPUv7比Nvidia的GB200总拥有成本低约44%；对于第三方客户，使用Google TPU的TCO仍比GB200低约30%[76] * 在功耗上，Google Ironwood的TDP约为1.09 kW/TPU，比Nvidia GB200的1.83 kW/GPU低约40%[78] * 但据SemiAnalysis，Nvidia似乎有望在下一代AI芯片中重新取得领先地位[79] 云服务商（CSP）收入与资本支出强劲增长 * 预计2025年领先CSP的云收入将从2024年的2380亿美元增长27.8%至3040亿美元，2026年预计同比增长31.2%，接近4000亿美元[53][56] * 2025年第三季度，AWS云收入同比增长20.2%，Azure增长40.0%，GCP增长33.5%，Oracle增长26.1%[53] * CSP和Meta的总资本支出预计将从2025年的4000多亿美元增长38.2%至2026年的5500多亿美元[53] * 数据中心设备资本支出预计从2025年的3000多亿美元增长31.3%至2026年的近4000亿美元[53][63] 通信铁塔行业核心观点与论据 2026年展望：开局挑战，但有机增长有望加速 * 预计2026年铁塔行业开局艰难，主要受EchoStar/DISH问题影响，但随着时间推移，有机增长有加速潜力[1][3] * 尽管有机流失率在下降，但行业仍面临来自Sprint和UScellular的剩余流失，以及持续的EchoStar问题[1] * 预计2025年国内有机铁塔增长率为1.9%，2026年将增至3.9%[3] * 预计2026年美国总的新租赁收入为3.14亿美元，与2025年持平[3] EchoStar/DISH的不确定性是主要风险 * EchoStar/DISH合同付款的结果仍不确定，可能导致铁塔公司基础经常性收入在2026年初下降[107] * DISH约占American Tower美国物业收入的4%（约2亿美元），约占Crown Castle铁塔收入的5%（约2亿美元），约占SBA Communications国内现金站点租赁收入的2-3%（约5000万美元）[112][113][116][117] * 分析显示，若DISH停止付款，可能对AMT、CCI、SBAC的2026年AFFOPS分别造成约0.40美元、0.40美元、0.42美元的负面影响[113][116][117] 整合导致的流失：UScellular和剩余Sprint流失 * T-Mobile收购UScellular后，预计将产生站点流失，但对铁塔公司整体影响相对较小[118] * Sprint合并的影响正在消退，AMT在2025年第三季度已无Sprint相关流失；CCI在2026-2034年面临2000万美元的年化Sprint流失；SBAC在2026年有5000万美元Sprint相关流失，之后每年约2000万美元[120] 资本分配向股票回购倾斜 * 铁塔公司杠杆率下降，目前AMT为4.9倍，CCI为8.5倍，SBAC为6.3倍（基于LTM调整后EBITDA）[121] * 鉴于当前估值倍数和缺乏潜在并购目标，管理层对股票回购的态度有所转变[121] * CCI预计将使用出售光纤和小型基站业务所得85亿美元中的约25亿美元用于股票回购；AMT和SBAC也可能增加回购规模[122] 公司特定要点 Digital Realty Trust (DLR) * **评级与目标价**：增持（Overweight），目标价210美元[80] * **定位**：数据中心板块首选，受益于大规模批发需求和不断增长的企业托管需求[80] * **业务进展**：2025年前三季度已签署5.39亿美元的年化基本租金；截至3Q25，积压订单6.02亿美元（包括合资公司份额为8.52亿美元）[81] * **租赁表现**：批发现金续约价差强劲，最近季度接近20%，历史平均为7.0%[81] * **产能**：拥有约2.9 GW的在位IT容量，可建设IT容量超过5 GW，其中52%为至少100 MW的连续容量块[84][86] * **财务预测**：预计2025年总收入同比增长9.2%，调整后EBITDA为33.34亿美元（同比增长13.1%）；预计2026年总收入同比增长7.4%，调整后EBITDA为35.76亿美元（同比增长7.3%）[85] Equinix (EQIX) * **评级与目标价**：增持（Overweight），目标价950美元[90] * **战略演变**：转向包括更高密度建设，同时保持其互联核心重点，为2028年及以后私有托管AI推理的预期增长做准备[90][96] * **预订势头**：3Q25年度化总预订额创纪录，达3.94亿美元，同比增长24.7%，环比增长14.2%[91] * **建设项目**：有46个零售和12个xScale项目在建；xScale的326 MW在线容量约95%已出租[92] * **合资企业**：与GIC和CPP Investments成立价值150亿美元以上的美国超大规模数据中心合资企业（xScale 2.0），首个站点在佐治亚州汉普顿[93] * **资本支出计划**：为抓住AI机遇，计划在2026-2029年将资本支出增加到每年40-50亿美元，资金主要来自债务[96] * **财务预测**：预计2025年总收入92.68亿美元（同比增长5.9%），调整后EBITDA为45.71亿美元（同比增长11.6%）；预计2026年总收入99.77亿美元（同比增长7.6%），调整后EBITDA为49.14亿美元（同比增长7.5%）[94][95] DigitalBridge (DBRG) * **评级与目标价**：增持（Overweight），目标价18美元[98] * **基金募集**：DBP III基金于11月关闭，获得72亿美元基金承诺和45亿美元LP共同投资[98] * **资产规模**：在其11个全球数据中心投资组合公司中拥有20.9 GW的已获保障电力，其中5.4 GW容量在线或在建[99] * **大额签约**：3Q25签署了覆盖2.6 GW容量的租约，其中2.4 GW与Vantage为Stargate项目的建设相关[99] * **潜在收购**：12月5日彭博社报道软银（Softbank）正在洽谈收购DigitalBridge，报告认为其通信基础设施公司组合具有吸引力，潜在收购价格范围在28-35美元/股[104] * **财务预测**：预计2025年FEEUM约415亿美元，费用收入3.585亿美元（同比增长8.7%）；预计2026年FEEUM达473亿美元（同比增长14.0%），费用收入3.828亿美元（同比增长6.8%）[101] American Tower (AMT) * **评级与目标价**：增持（Overweight），目标价250美元[123] * **增长前景**：在三大铁塔公司中拥有最高的国内有机收入增长前景，预计2026年为4.9%，且无持续的Sprint流失[123] * **业务组合**：CoreSite数据中心业务持续超预期；国际业务占总物业收入的39%，欧洲和非洲表现良好，拉丁美洲仍在挣扎[123][124] * **资本分配**：战略转向发达市场和数据中心，2025年预计8.65亿美元的可自由支配支出中，有6亿美元将用于数据中心相关资本支出；杠杆率低于5.0倍[125] Crown Castle (CCI) * **财务影响分析**：若DISH停止付款，预计2026年AFFOPS从4.78美元降至4.38美元（下降8.4%）[116] * **交易后展望**：管理层预计年股息为4.25美元/股，派息率75-80%，对应AFFOPS约5.31-5.67美元[116] SBA Communications (SBAC) * **风险暴露**：对DISH的流失风险暴露约为1.1亿美元，其中2027年和2028年各约2500万美元[117]