核心观点 - 公司通过彻底剥离地产业务，业务版图更加清晰，财务结构显著优化，作为港股稀缺的稳健型高息资产的属性更加鲜明 [1] - 2025年业绩显示，公司归母净利润实现强劲增长，派息政策稳固，财务杠杆大幅下降，为寻求确定性的投资者提供了值得关注的样本 [1][3] 财务表现 - 归母净利润实现近五成的强劲增长，达到46.56亿港元，同比增幅为48.2% [1][4] - 经营活动产生的净现金流入达88.05亿港元，水务业务稳定的现金流结构支撑了高比例派息 [5] - 公司延续65%的派息比率，全年每股派息46.29港仙，与净利润增长同步，分红由经营现金流而非债务融资支撑 [5] - 集团持续经营业务的资本负债率从上一年的30.9%显著下降至19.7%，财务风险降低，为未来扩张预留空间 [7] 业务结构 - 公司业务已清晰划分为核心层与辅助层，水资源业务是绝对核心 [9][13] - 核心水资源业务由两部分构成：1) 东深供水项目是盈利支柱，2025年贡献收入64.52亿港元，税前利润稳定在41.58亿港元以上 [10]；2) 其他水资源项目是增长板块，2025年收入同比增长7.2%至77.36亿港元 [11] - 公司通过收购扩大水资源版图，两项收购总投资预计约6.67亿元人民币，新增项目包括汕头及阳江的供水及环保公司 [11] - 截至2025年底，其他水资源项目的总设计供水能力已超过每日1660万吨，污水日处理能力超过300万吨 [11] - 辅助业务包括物业投资、百货、能源、路桥及酒店，整体表现稳定，用于丰富收入来源并平滑周期波动 [12][13] - 物业投资业务（粤海天河城）2025年实现税前利润9.72亿港元，同比增长7.3%，旗下购物中心出租率维持在96%以上 [12] - 能源业务在售电量同比增长18.3%的驱动下，税前利润实现9.5%的增长 [12] - 酒店业务恢复良好，旗下管理的17间酒店中，广州粤海喜来登酒店平均房价为1256港元，入住率达93.9% [13] 竞争优势与护城河 - 公司拥有基于政策与地理条件的不可复制的特许经营权，以东深供水项目为代表，其服务具备刚性需求属性，抗周期性强 [15][16] - 水务业务的商业模式具备低边际成本特征，前期建设完成后，运营成本相对固定，收入增长能有效转化为利润，2025年东深供水项目税前利润同比增长3.4%，高于收入1.4%的增幅 [17] - 水价长期呈缓慢上行趋势，结合成本稳定的特点，使利润具备持续复利增长的特征 [17] 行业与市场定位 - 在当前市场环境下，能够提供稳定现金回报的高股息资产获得“确定性”溢价 [6] - 公司高派息比率叠加水务资产的防御属性，使其在高股息资产重估中具备独特竞争力 [6] - 公司业务扎根于民生刚需，现金流可预期，分红记录稳定，在当前外部不确定性加剧的市场中展现出独特的防御价值 [19]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且评级为“维持” [8] 核心观点 - 报告认为，粤海投资2025年业绩表现良好，主要得益于地产业务影响出清以及内部提质增效 [1][2] - 公司主动进行债务管控，并剥离了粤海置地 [2] - 核心的水资源业务保持稳健，物业与百货业务业绩向好 [2] - 看好公司未来分红将保持稳健发展 [2] 2025年整体业绩表现 - 2025年持续经营业务实现收入188.25亿港元，同比增长1.7% [2][6] - 2025年持续经营业务实现归母净利润46.73亿港元，同比增长13.9% [2][6] - 2025年第四季度持续经营业务归母净利润为5.90亿港元，同比增长25.4% [6] - 若包含已剥离的地产业务，2025年公司实现归母净利润46.56亿港元，同比增长48.2% [6] - 2025年公司毛利率同比提升0.22个百分点至53.30%，毛利润同比增加2.12亿港元 [9] - 全年行政费用同比降低2.70亿港元至22.09亿港元，财务费用同比降低2.82亿港元至6.38亿港元 [9] 分业务板块表现 - **水资源业务**：整体表现稳健 [9] - **东深项目**：2025年对香港、深圳、东莞合计供水20.78亿吨，同比下降0.7%；项目收入64.52亿港元，同比增长1.4%；税前利润41.58亿港元，同比增长3.4% [9] - 其中，对香港供水收入52.59亿港元，同比增长2.4% [9] - 对深圳、东莞供水收入11.93亿港元，同比下降2.5% [9] - **其他水资源项目**：2025年收入77.36亿港元，同比增长7.2%，其中建设服务收入占比5.9%；整体税前利润17.94亿港元，同比增长3.5% [9] - **物业投资**：粤海天河城收入17.04亿港元，同比增长5.5%，主要因平均租金水平及部分物业出租率提升；税前利润9.72亿港元，同比增长7.3% [9] - **百货运营**：收入4.48亿港元，同比减少48.0%；税前利润9587万港元（上年同期为税前亏损4405万港元），扭亏为盈主因租金下滑及上年同期基数有减值影响 [9] - **酒店持有、经营及管理**：收入7.05亿港元，同比增长8.7%；税前利润9870万港元，同比下降10.8%，推测与2024年12月新酒店开业导致刚性成本上升有关 [9] - **能源业务**：粤海能源税前利润1.52亿港元，同比增长9.5%；分占粤电靖海利润0.28亿港元，同比下降62%，主因售电量下降及电价下滑 [9] - **道路及桥梁业务**：兴六高速税前利润3.06亿港元，同比下降2.9%；银瓶项目税前利润1.36亿港元，同比增长4.3% [9] 分红与股息 - 2025年公司实现基本每股盈利71.22港仙，同比增长48.2% [9] - 拟分配每股股息46.29港仙，同比增长48.2%，分红比例维持在65% [9] - 以2026年3月30日股价计算，对应股息率为6.18% [9] - 报告看好公司的高股息价值 [9] 未来展望与盈利预测 - 公司地产业务风险已基本释放完毕 [9] - 水务业务预计将稳健发展 [9] - 其他业务板块预计将逐步改善 [9] - 整体分红水平预计将保持稳健发展 [9]

股份情况 - 截至2026年3月31日，已发行股份总数为6,537,821,440，库存股份数目为0[2] - 2026年3月已发行股份总数无增减[2] 合规情况 - 主板最低公众持股量要求为已发行股份25%[2] - 截至2026年3月底符合公众持股量要求[2] 报表信息 - 证券变动月报表呈交日期为2026年4月2日[1]

股权结构 - 粤海控股持有公司全部已发行股数约58.26%[4][31] 协议期限 - 2024年金融服务合作协议期限为2024年9月1日至2026年12月31日，2026年4月1日提前终止[3][13] - 2026年金融服务合作协议期限为2026年4月1日至2028年12月31日[3][33] 资金余额 - 2024年9月1日至2024年12月31日、2025年、2026年资金余额上限均为11亿元人民币[15] - 2024 - 2026年历史最高每日结余分别为10.6281321529亿元、10.7205303848亿元、10.1114923575亿元[15] - 2024 - 2026年未超现有资金余额上限[15] - 2026 - 2028年资金余额上限均为20亿元人民币[16] 服务费 - 2024 - 2026年现有服务费上限分别为100万元、120万元、150万元[18] - 2024 - 2025年及2026年1 - 2月历史服务费分别为843,438.14元、372,220.85元、10,588.18元[18] - 2026 - 2028年服务费上限分别为110万元、150万元、180万元[19] 服务规定 - 贷款服务和担保服务获豁免遵守《上市规则》第14A章项下部分规定[5][31] - 存款服务及票据承兑服务须遵守《上市规则》部分规定，但获豁免独立股东批准[5][31] - 资金结算服务和其他金融服务获豁免多项《上市规则》规定[6][32] 服务费率 - 贷款服务融资利率不高于内地主要商业银行同期同类贷款利率[12] - 存款服务利率参照央行同期同类存款基准利率，不低于内地主要商业银行同期同类存款利率[12] - 担保服务和其他金融服务服务费参照央行或国家金融监督管理总局规定标准（两者中较低者），不高于内地其他金融机构同类服务收费[12] - 资金结算服务不收取服务费[12] - 票据承兑服务服务费不高于实际承兑商业汇票金额的0.05%[12][23] 预警系统 - 集团将建立每日总结余预警系统，达资金余额上限90%时通知财务部[22] - 集团将建立服务费预警系统，达服务费上限90%时通知董事会考虑修订[22] 业务相关 - 公司主要从事投资控股业务，集团业务包括投资控股、水资源等多个领域[25] - 粤海财务为粤海控股全资附属公司，向粤海控股及其附属公司提供金融服务[26] - 粤海控股由广东省政府持股90%及由广东省财政厅持股10%[27] 董事会构成 - 2026年4月1日，公司董事会由三名执行董事、三名非执行董事和四名独立非执行董事组成[38]

公司治理变动 - 粤海投资非执行董事王闵获委任为公司董事会代理主席及提名委员会代理主席 [1] - 相关任命自2026年3月30日举行的董事会会议结束后即时生效 [1] 股票市场表现 - 股票当日涨幅为4.41%，收盘价为7.82 [1] - 当日股价波动区间为7.09至7.89 [1] - 当日成交量为1147万 [1]

公司战略与资产处置 - 公司董事会认为，潜在出售广东永旺35%股权事项有利于公司聚焦以水资源为核心的主营业务，并优化资产结构 [2] - 潜在出售事项的最终代价将取决于最终投标价，但最低代价为人民币1.52亿元 [3] - 若潜在出售事项完成，公司的间接非全资附属公司将不再持有广东永旺的任何股权 [3] 被处置资产状况 - 广东永旺是公司的联营公司，近年来其现金股息派发的频率及金额均呈下降趋势 [2] - 公司通过间接非全资附属公司广东粤海天河城百货发展有限公司持有广东永旺35%股权，此次拟通过广东股权交易中心公开招标出售 [3] 市场交易数据 - 粤海投资股票代码为00270，新闻发布时股价为7.82港元，日内上涨0.33港元，涨幅为4.41% [3] - 当日股价波动区间在7.09港元至7.89港元之间 [3]

2025年度业绩表现 - 公司2025年总收入为188.25亿港元，同比增长1.7% [1] - 公司2025年归属于所有者的溢利为46.56亿港元，同比增长48.2% [1] - 公司2025年每股基本盈利为71.22港仙 [1] 股东回报与股息政策 - 董事会建议派发2025年末期股息每股19.63港仙 [1] - 加上中期股息每股26.66港仙，2025年全年合共派息为每股46.29港仙 [1] - 2024年全年派息为每股31.24港仙，2025年派息总额显著增加 [1] 股价与市场反应 - 公司股价在消息发布后上涨，截至发稿时涨4.14%，报7.8港元 [2] - 公司股价成交额为8347.01万港元 [2]

公司业绩概览 - 2025财年公司实现收入188.25亿港元，同比增长1.7% [3] - 2025财年公司股东应占溢利为46.56亿港元，同比大幅增长48.2% [3] - 2025财年公司每股基本盈利为71.22港仙，并拟派发末期股息每股19.63港仙 [3] 收入构成与驱动因素 - 收入增长主要得益于水资源业务和物业投资业务的收入增加 [3] - 百货营运、道路及桥梁业务以及发电业务的收入减少对总收入增长产生了抵消作用 [3] 核心业务：东深供水项目运营详情 - 东深供水项目年可供水量为24.23亿吨 [3] - 2025财年对香港、深圳及东莞的总供水量为20.78亿吨，较2024年的20.93亿吨减少0.7% [3] - 2025财年供水业务产生收入64.52亿港元，较2024年的63.60亿港元增长1.4% [3] 股票市场表现 - 股票代码为00270，当日股价上涨4.41% [2] - 当日股价波动区间为7.09港元至7.89港元 [2] - 当日成交额约为1147万港元 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对粤海投资给予“增持”评级 [7][11] - 报告核心观点：公司2025年业绩超预期，归母净利润同比增长48%至46.56亿港元，主要得益于财务及行政费用显著节省以及剥离粤海置地后主业更聚焦，维持65%高分红比例，股东回报能力强 [2][11] - 基于上调的盈利预测及可比公司估值，报告给予公司2026年15倍市盈率，目标价上调至10.95港元 [11] 财务业绩与预测 - **2025年实际业绩**：营业收入为188.25亿港元，同比增长2%；归母净利润为46.56亿港元，同比增长48% [5][11] - **业绩驱动因素**：1) 持续经营业务归母净利润为46.73亿港元，同比增长14%；2) 剥离亏损的粤海置地业务，显著提升了表观净利润增速；3) 财务费用及行政费用大幅节省，其中持续经营业务净财务费用为3.39亿港元（2024年为6.98亿港元），行政费用同比下降2.70亿港元至22.09亿港元 [11] - **未来业绩预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为47.88亿港元、49.41亿港元、51.03亿港元，对应每股收益分别为0.73港元、0.76港元、0.78港元 [11] - **现金流与资本开支**：2025年经营活动净现金流入88.05亿港元；资本开支为54.34亿港元（2024年为18.57亿港元），主要用于物业、厂房及设备添置、水厂兴建及收购附属公司 [11] 业务板块分析 - **水务基本盘稳健**：水资源业务是核心利润来源，2025年东深项目收入64.52亿港元（同比增长1%），税前利润41.58亿港元（同比增长3%）；其中对香港供水收入52.59亿港元，同比增长2% [11] - **其他水资源项目**：收入77.36亿港元，同比增长7%，税前利润17.94亿港元，同比增长4% [11] - **物业投资业务**：粤海天河城物业投资业务收入17.04亿港元，同比增长6%，税前利润9.72亿港元，同比增长7% [11] 股东回报与财务状况 - **高额分红**：2025年每股现金股息合计0.4629港元，同比增长48%，维持65%的现金分红比例 [11] - **盈利能力指标**：2025年销售净利率为24.73%，毛利率为53.30%；预测2026-2028年销售净利率将稳步提升至26.10% [12] - **资产负债表优化**：2025年资产负债率为42.86%，预测将逐年下降至2028年的34.41% [12] 估值与市场表现 - **当前估值**：基于2026年3月31日收盘价7.49港元，对应2025年历史市盈率为9.5倍，市净率为1.03倍 [5][7] - **目标价依据**：参考可比公司（北控水务、中国水务、重庆水务）2026年预测市盈率均值16.5倍，报告给予公司2026年15倍市盈率，得出目标价10.95港元 [11][14] - **股价表现**：过去52周股价区间为5.69-7.75港元 [8]

股权结构 - 粤海控股持有公司全部已发行股数约58.26%[4][15] - 粤海控股持有粤海置地约42.95%[11] 贷款信息 - 贷款原本金5亿元，2026年3月13日提前还款1亿元，剩余4亿元[3][6] - 贷款协议年利率自提取日至2026年3月31日为4.2%，2026年4月1日起调整[7] - 2026年4月1日至12月31日，经修订利率为3%[12] - 2027年1月1日至2029年1月24日，经修订利率每年1月1日调整[12] - 贷款到期日为2029年1月24日，每三个月偿还利息[8] - 经补充的贷款协议项下贷款为无抵押[9] - 贷款协议本金5亿元，固定年利率4.2%，期限自提款日期起计五年[19] - 补充协议于2026年3月31日订立[19] - 贷款协议日期为2024年1月23日[19] 其他信息 - 逾90%中国境内金融机构采用贷款市场报价利率作为定价基准[14] - 订立补充协议符合公司及其股东整体利益[14] - 公告日期董事会由3名执行董事、3名非执行董事和4名独立非执行董事组成[21] - 经补充的贷款协议最高适用百分比率超0.1%但全部相关百分比率均少于5%[15] - 2024年公告于2024年12月9日联合刊发[18]