作为全球最大的饼干公司，亿滋国际曾表示，"因该品类（烘焙）与饼干界限模糊，规模可观且集中度 低，属于能自然延伸并获取增长的领域"。基于这一判断，亿滋国际在全球范围内以自有品牌结合并购 来切入烘焙领域。2020年，亿滋国际收购北美烘焙食品制造商Give&Go，以强化本地供应链；2022年， 亿滋国际收购了在中欧和东欧生产可颂、蛋糕卷的冷冻烘焙品牌Chipita，推出了妙卡牛角面包。同年9 月，亿滋国际拿下恩喜村少数股权后，斥资约3200万元建设了"奥利奥云朵蛋糕"生产线，并陆续推出奥 利奥云朵蛋糕、乳酪蛋糕等产品。 在美国市场，公司减少单纯降价促销，转向事件营销与品牌联动等高价值活动，但销售效果未达预期， 三季度产品销量同比下降4%。此外，被亿滋国际看重的新兴市场三季度整体销量同比下降4.7%。 中国食品产业分析师朱丹蓬表示，在成本压力下，亿滋国际倾向于依靠提价来维持业绩与利润，但这一 策略如同一把双刃剑，若过度使用，可能在日益注重性价比与健康成分的市场中，逐步削弱其品牌竞争 力。 不过，据亿滋国际首席财务官Zaramella透露，可可成本已从峰值回落，预计明年将进一步改善。进入 第四季度，亿滋国际预计欧洲市场 ...

在美国市场，公司减少单纯降价促销，转向事件营销与品牌联动等高价值活动，但销售效果未达预期，三季度产品销量同比下降4%。此外，被亿滋国际看 重的新兴市场三季度整体销量同比下降4.7%。 中国食品产业分析师朱丹蓬表示，在成本压力下，亿滋国际倾向于依靠提价来维持业绩与利润，但这一策略如同一把双刃剑，若过度使用，可能在日益注重 性价比与健康成分的市场中，逐步削弱其品牌竞争力。 在可可成本创纪录的压力下，全球零食巨头亿滋国际交出一份"喜忧参半"的三季度财报。财报数据显示，亿滋国际在三季度实现收入97.44亿美元，同比增 长5.9%，实现有机增长3.4%；实现净利润7.43亿美元，同比下降12.9%。此外，由于可可成本高企、运输费用上涨、产品组合销售不利未被价格上涨、制造 成本降低所抵消，公司毛利率较去年同期下滑10.1个百分点至30.4%。同时，亿滋国际下调全年盈利预期。预计全年有机收入增长约4%，低于此前5%的目 标，调整后每股收益预计同比下降15%。 在业绩交流会上，亿滋国际多次提及可可涨价、消费者价格敏感度提升的影响。具体来看，在欧洲市场，为应对可可成本压力，公司对巧克力产品实施了约 30%的提价，但由于部分竞争 ...

健康营养、价值共鸣与产品组合聚焦，是食品饮料企业构筑竞争优势的三大核心支柱。然 而，唯有快速响应、紧跟消费者预期变化，这些优势才能转化为持续增长动能。 认知与行为差距： 消费者嘴上说要健康环保 下单全看口味和价格 消费者普遍宣称自己关注健康与可持续发展，但实际购买行为却存在显著差异。科尔尼消费者研究院 （KCI）近期调研显示， 尽管68%的消费者嘴上说着支持品牌的价值理念，但在实际消费时，质量过硬、 价格实在仍是其主要决策因素。 这种"知与行"的落差揭示出一个深层次的矛盾：消费者虽有追求健康、 价值观导向饮食方式的意识，但其行为惯性依然强劲。 企业因此陷入两难：重塑产品组合配方需要增加成本投入，而并非所有消费者都愿意为此付费；但若迟迟 不采取行动，则可能面临更严峻的后果，例如信任流失、监管压力增加，以及零售商阻力。与此同时，一 批以价值观为导向的新兴品牌正凭借快速行动抢占消费者心智、扩大市场份额。犹豫的窗口期正在收窄。 企业面临的抉择已十分明确：要么立即投资于健康营养与价值观导向的差异化建设，要么失去市场影响 力。对于行业领导者而言，核心问题在于如何有效配置资源，在守住当前市场地位的同时，把握未来增长 机遇。 ...

公司业绩表现 - 公司报告季度营收为97.4亿美元 超出分析师预期 [2] - 公司预计全年每股收益EPS可能下降15% 高于此前预估的10%跌幅 [2] 行业与市场趋势 - 价格意识增强的美国消费者在饼干品类中更倾向于选择价值而非品牌产品 [2] - 消费者可以选择价格仅为品牌产品三分之一的Costco自有品牌饼干 [2] - 美国市场饼干销售表现疲软 反映出消费者正在变得更加挑剔 [2]

财务业绩概览 - 第三季度收入同比增长5.87%至97.44亿美元 [1] - 第三季度净利润同比下降12.90%至7.43亿美元 [1] - 第三季度经营利润同比下跌35.5%至7.44亿美元，经调整经营利润同比下降32.6%至11.71亿美元 [1] - 第三季度经营利润率下降4.9%至7.6%，经调整经营利润率同比下降6.9%至12.0% [1] 收入增长驱动因素 - 收入增长主要由更高的净定价、有利的货币相关事项以及收购中国冷冻烘焙公司恩喜村带来的8.7亿美元增量净收入推动 [1] - 收入增长部分被不利的销量和产品组合因素所抵消 [1] 利润率与成本压力 - 利润率下降主要驱动因素包括较高的原材料成本和不利的产品组合 [1] - 利润率下降部分被更高的净定价、较低的广告和消费者促销成本、生产力驱动的较低制造成本以及较低的间接费用所抵消 [1] - 公司预计2026年可可成本将低于今年，但近期和中期将继续面临高于历史水平的可可成本 [2] 分产品业绩 - 饼干收入同比增长4.21%至47.99亿美元 [4] - 巧克力收入同比增长10.53%至30.76亿美元 [4] - 口香糖和糖果收入同比增长2.74%至10.51亿美元 [4] - 奶酪及日常消耗品收入同比增长8.09%至6.01亿美元 [4] - 饮料收入同比下跌8.44%至2.17亿美元，是唯一负增长的板块 [4] 分区域业绩 - 欧洲市场收入同比增长10.6%至36.74亿美元，占整体收入比例为37.71% [4] - 北美市场收入同比下降0.4%至28.15亿美元，占收入比例为28.89% [4] - 亚洲、中东和非洲市场收入同比增长9.0%至20.17亿美元，占收入比例为20.70% [4] - 拉丁美洲市场收入同比增长2.8%至12.38亿美元，占收入比例为12.71% [4] 定价策略与市场应对 - 为应对可可价格上涨，公司在欧洲市场进行约30%的大幅涨价 [2] - 部分产品涨价幅度已超过消费者接受度，公司尝试通过提供更小规格、售价更低的巧克力产品应对 [2] 中国市场表现 - 公司目前面临最大压力的市场是中国，受到消费环境影响，其在中国市场收入的增长率只有个位数，第三季度甚至出现个位数的负增长 [5] - 公司认为在中国面临短期压力，但是总体仍相信会增长 [5]

公司概况 - 公司为一家总部位于芝加哥的零食巨头，市值达749亿美元 [1] - 公司拥有奥利奥、吉百利、三角巧克力、妙卡和乐之等标志性品牌组合 [1] - 业务遍及全球超过150个国家，专注于饼干、巧克力、口香糖和糖果领域，强调消费者便利性和高端零食 [1] 股价表现 - 过去一年公司股价表现逊于大市，下跌了17.2%，而同期标普500指数上涨了17.4% [2] - 年初至今，公司股价下跌3.3%，而基准指数上涨了16% [2] - 公司股价表现也逊于First Trust纳斯达克食品饮料ETF，该ETF过去52周下跌14.4%，年初至今下跌9.3% [3] 第三季度财务业绩 - 公司第三季度净收入增长5.9%，有机销售额增长3.4%，主要由提价驱动 [4] - 销量受到影响，利润率因可可和投入成本高企而承压 [4] - 盈利能力减弱，调整后每股收益同比下降24.2%至0.73美元 [4] - 营业利润较上年同期下滑35.5%，至7.44亿美元 [4] 分析师预期与评级 - 分析师预计当前财年每股收益将同比下降12.8%至2.93美元 [5] - 在覆盖该股票的26位分析师中，共识评级为“适度买入”，包括14个“强力买入”、3个“适度买入”、8个“持有”和1个“强力卖出” [5] - 平均目标价为71.56美元，较当前股价有23.8%的潜在上行空间，华尔街最高目标价85美元则意味着47.1%的上行潜力 [6] - 德意志银行于10月11日维持对该股的“持有”评级，目标价为65美元 [6]

公司业绩表现 - 2025年第三季度，亿滋中国市场营收同比录得低个位数下滑，这是该公司今年以来首次季度业绩下滑[1] - 尽管第三季度出现下滑，但亿滋中国在2025年前三季度整体仍实现正增长[3] - 亿滋国际2025年第三季度全球营收增长3.4%，增长主要由定价提升而非销量带动[12] - 公司下调2025年全年增长指引，有机净收入增长预期由约5%降至超4%，调整后每股盈利跌幅由10%扩大至15%[12] 中国市场面临的挑战与应对 - 中国市场业绩下滑归因于消费者信心持续疲软以及渠道转型带来的一次性阶段影响[5] - 亿滋中国正通过渠道专营策略进行“调改”，包括停止或限制核心产品及低单价产品在电商、全国零食连锁等渠道的销售，以提升经销商出货毛利[6] - 具体措施包括稳定奥利奥97克三款经典口味、炫迈28片五个核心口味等八个SKU，在电商和特渠停止售卖，并在全国零食连锁渠道逐步淡出或替换[6] - 公司致力于产品差异化，推出位于5元价格带和10元价格带的专属创新产品[6] - 针对零食连锁渠道，公司强调“产品差异化”并推行“一季一营销”策略[8] 增长动力与战略举措 - 分销拓展被视为在华重要增长动力，中国市场线下有600万家网点，过去三年亿滋已增加70多万家覆盖[5] - 奥利奥饼干已覆盖约300万家门店，口香糖覆盖200多万家门店，显示仍有巨大成长空间[5] - 公司通过产品创新寻求增长，例如炫迈与东鹏特饮联名推出“东鹏特饮风味无糖口香糖”[11] - 积极拓展餐饮渠道，奥利奥已进入中国前两大茶饮连锁供应链，包括蜜雪冰城和古茗[11] - 提升运营效率，三季度先后启用湖南省级仓储中心和北京智能仓储中心，后者是首个与工厂产线直连的自动化仓储中心[11] 收购业务表现与全球展望 - 亿滋去年在华收购的冷冻烘焙龙头恩喜村，2025年前三季度为公司贡献2.88亿美元（约合人民币20.44亿元）净收入，其中第三季度贡献8700万美元（约合人民币6.18亿元）[12] - 恩喜村是山姆会员店“网红蛋糕”的供应商，过去几年保持双位数高速增长[12] - 公司预计2026年可可成本将继续下降，这对利润将产生积极影响[16] - 公司预计第四季度新兴市场中墨西哥、中国、印度、巴西等市场的营收将呈现良好势头[16] 行业市场环境 - 2024年中国零食市场零售总额预计达9,699亿元人民币，同比增长2.9%，增速较上一年度的4.8%有所放缓[9] - 审慎消费延续，消费者对性价比的持续追求限制了零食的溢价空间，影响市场增速[9]

2025年第三季度财务业绩概览 - 净收入同比增长59%至9744亿美元 超出扎克斯共识估计的9737亿美元 [1][4] - 调整后每股收益为073美元 按固定汇率计算同比下降242% 但仍超出扎克斯共识估计的072美元 [1][5] - 有机净收入同比增长34% 主要受80个百分点的定价增长推动 但被-46个百分点的销量/组合不利影响部分抵消 [6] 收入与利润率细分 - 新兴市场收入增长99%至388亿美元 有机增长71% 受118个百分点的有利定价推动 销量/组合下降47个百分点 [7] - 发达市场收入增长33%至586亿美元 有机增长12% 受57个百分点的强劲定价执行推动 销量/组合效应下降45个百分点 [7] - 北美地区收入同比下降04% 有机收入下降03% 拉丁美洲 亚洲 中东和非洲以及欧洲地区收入分别增长28% 90%和106% 有机收入分别增长47% 53%和51% [8] - 调整后毛利率下降1010个基点至304% 调整后营业利润率下降690个基点至120% 主要受原材料和运输成本上升以及不利的产品组合影响 [9][10] 财务健康状况与股东回报 - 期末现金及现金等价物为137亿美元 长期债务为171亿美元 总权益为262亿美元 [13] - 第三季度经营活动提供的净现金为212亿美元 调整后自由现金流为124亿美元 管理层预计2025年自由现金流将超过30亿美元 [13] - 2025年前九个月通过现金股息和股票回购向股东返还37亿美元 [14] 2025年展望更新 - 公司更新2025年展望 态度较先前指引略趋谨慎 [2] - 预计有机净收入增长为40%或更高 低于此前提到的50% 调整后每股收益预计按固定汇率计算同比下降150% 降幅大于此前所述的100% [17] - 汇率折算预计将使2025年净收入增长增加05% 并使调整后每股收益增加005美元 [17] 市场表现与挑战 - 财报发布后 公司股价在盘后交易中下跌62% [2] - 过去三个月公司股价下跌75% 而行业跌幅为49% [18] - 公司面临创纪录高位可可成本的影响 但已看到可可价格缓解和作物前景改善的早期迹象 [2][3] - 管理层重点在于恢复销量增长 加大品牌投资并提高成本效率 为2026年及以后的稳定进展奠定基础 [3]

公司战略与产品组合 - 亿滋国际等大型公司正拓展其更广泛的产品组合 [1] - 亿滋国际在美国市场的优先重点是软糖产品 [1] - 公司拥有吉百利和 Toblerone 等品牌 [1] 季节性营销策略 - 限时产品如万圣节主题的Sour Patch Kids和奥利奥对季节性需求贡献显著 [1]

投资策略 - 投资重点集中于小市值公司 在美国 加拿大和欧洲市场拥有投资经验 [1] - 投资核心理念是通过识别错误定价的证券来获取高回报 关键在于理解公司财务表现的驱动因素 [1] - 主要采用贴现现金流模型进行估值 该方法综合考量股票的所有前景以确定风险回报 不受传统价值 股息或增长投资框架的限制 [1]