公司第四季度业绩表现 - 第四季度调整后每股收益为0.72美元，同比增长11%，高于市场预期的0.70美元 [1] - 第四季度收入达105亿美元，同比增长9%，超出市场预期2.07亿美元 [1] 公司未来业绩指引 - 管理层预计2026年有机销售增长将持平至+2%，低于长期目标的3%-5% [1] - 管理层预计2026年调整后每股收益增长（以固定汇率计算）将持平至+5%，低于长期目标的高个位数增长 [1] 公司股价与市场反应 - 公司股票在公布业绩后盘前交易中下跌4.51%，至56.79美元 [2] - 公司股票前一交易日收盘价为58.69美元，盘前交易最低价为58.00美元 [2] 公司基本市场数据 - 公司总市值为767.38亿美元，总股本为12.9亿股 [2] - 公司市盈率（静态）为31.47倍，市净率为2.969倍 [2] - 公司过去12个月股息为每股1.94美元，股息收益率为3.26% [2]

报告行业投资评级 - 食品行业：增持（维持）[9] - 饮料行业：增持（维持）[9] 报告核心观点 - 海外必选消费品公司中国区业务表现呈现结构性分化，部分高端消费出现回暖迹象，但中档及大众价格带改善尚不显著[1] - 外资品牌整体表现承压，受损于弱需求环境下的“去品牌化”趋势及对渠道变革反应相对滞后，其在中国市场的复苏进度可能落后于本土品牌[1] - 实现增长的企业主要依靠自身品牌与渠道的alpha，多数公司仍面临消费偏弱、渠道变革、竞争加剧及库存压力等挑战[1] 烈酒行业 - 2025年海外烈酒巨头在中国市场业绩普遍承压，且下半年压力较上半年加剧，尚未出现明确反转迹象[2][13] - 保乐力加中国区销售额跌幅扩大，2025财年（2024年7月至2025年6月）同比下滑21%，FY26Q1（2025年7月至9月）跌幅扩大至27%[13][15] - 帝亚吉欧大中华区业务受中国白酒业务（水井坊）拖累明显，FY26Q1有机净销售额出现“显著的双位数同比下滑”，若剔除白酒影响，亚太区价格/产品组合同比相对持平[14][15] - 人头马君度FY25Q3中国市场销售额剔除春节效应后基本持平，电商渠道表现出较强韧性，但因其业务体量基数较小，可参考性稍弱[15][16] - 行业困境主要源于整体性承压，与国内白酒市场深度调整相关，例如水井坊25年营收预计下滑42%[18] - 展望2026年，帝亚吉欧认为挑战将延续至上半年，复苏依赖宏观政策及去库存进度；保乐力加与人头马君度对上半年有改善预期[21] 乳制品行业 - 外资在中国乳制品领域主要占据乳饮料、奶粉、营养品、奶酪/奶油/黄油等深加工品类份额[3][22] - 养乐多25Q3在中国市场表现亮眼，实现收入9.0亿人民币，同比增长30.7%，净利润0.9亿人民币，同比增长38.7%[26] - 雀巢大中华区25Q2/Q3有机销售额同比下滑10.2%/10.4%，主因新管理层清除渠道过剩库存导致报表端短期压力，预计26Q2完成重置，下半年有望恢复增长[26] - 达能专业营养业务（特别是婴配奶粉）表现强劲，是其在中国、北非及大洋洲地区（CNAO）有机销售额逐季加速的核心驱动，25Q3该业务有机销售额同比增长17%[26] - 恒天然25财年大中华区收入79.6亿纽币（约合321.3亿人民币），同比增长20.7%，短期中国市场对奶粉需求放缓，但对奶酪和黄油需求依然强劲[27] - 乳品深加工业务进口依存度较高，24年进口乳原料占中国原奶总需求的34.9%，乳清蛋白及衍生物等品类进口金额20-24年CAGR达10.6%-21.2%[28] - 展望2026年，行业结构性机遇仍存，细分品类如低温鲜奶、奶酪、功能型营养品有望持续增长，针对欧盟进口乳制品的临时反补贴措施（税率提升超20个百分点）为国产替代提供助力[32] 软饮料行业 - 2025年中国软饮料行业收入7341.1亿，同比增长6.2%，量增4.9%，价增1.2%，不同细分赛道表现分化[33] - **碳酸饮料**：2025年市场规模1170.6亿，同比下滑2.6%，量同比下滑3.7%，价同比增长1.2%[37][40][41] - 可口可乐亚太地区25Q3有机收入同比增长7%，其中均价同比提升8%，销量同比下滑1%，中国区域9月有所回暖[37] - 百事集团国际饮料特许经营业务25Q3有机销售额同比仅增长0.1%，表现平淡，管理层预计中国平淡的市场环境或将延续至2026年[37][49] - **能量饮料**：2025年市场规模627.9亿，同比增长4.3%，量增6.4%，价降2.0%[44] - Monster 25Q1/Q2/Q3在中国市场净销售额同比增速达43.2%/20.2%/42.0%（货币中性口径），显著高于亚太地区整体增速，公司对发展展望积极[44][49] - 燃力士中国市场仍处于早期扩张阶段，25Q3国际业务收入同比增长24%，主要由成熟市场驱动[44][49] - **茶饮料**：2025年市场规模1541.1亿，同比增长9.5%，无糖茶为主要驱动因素[50] - 三得利25Q1-3在中国区收入持续同比下滑，无糖茶业务遭遇东方树叶等本土品牌激烈竞争，份额被瓜分[49][50] - 展望2026年，软饮料行业成长性仍可期待，外资品牌为行业创新提供新活力，但各细分赛道继续分化，外资品牌持续面临本土品牌冲击[51] 啤酒行业 - 早期外资依托品牌优势在中国高端啤酒市场占优，但2025年因消费力与餐饮需求偏弱、竞争加剧，经营整体承压[5][52] - 现饮消费场景受消费力、政策、天气等因素影响，25年啤酒现饮消费量占比降至47.5%（较2019年高峰51.5%下降），企业量价增长均承压[52][61] - 喜力延续强势表现，受益于与华润啤酒的合作及华润费用聚焦，预计25年中国区销量有望实现20%以上的增长[5][56] - 嘉士伯25Q3在中国区销量同比下滑0.7%，吨价同比增长1.3%，公司通过推出多款具备更好风味和性价比的产品应对消费趋势变化[5][56] - 百威英博25Q3在中国区销量同比下滑11.4%，吨酒收入同比下滑4.1%，量价较上半年均有走弱，受到政策、天气及去库存影响[56][62] - 展望未来，海外企业对于现饮需求判断谨慎，更加关注非现饮、即时零售等渠道结构性变化，并针对性推出产品[53] 零食行业 - 消费弱复苏下，国内零食品类需求整体稳健但性价比趋势凸显，专卖店渠道GMV占比从2019年的7.6%提升至2024年的11.2%[63][64] - 外资企业在中式化、健康化的品类背景下，高热量的传统糖巧饼干等品类不占优，增长弱于国内企业[6] - 亿滋国际25H1受益于本地化创新营销和渠道覆盖度提升，中国区收入维持较好增长，但Q3因收缩低盈利电商渠道，有机销售额同比下滑3%[6][63][66] - 展望2026年，零食渠道与品类趋势变革延续，企业核心竞争力在于大单品适时而变、强化新品研发（如中式零食、健康零食）、以及把握量贩等渠道红利[63] 调味品行业 - 2025年中国调味品行业存量竞争属性凸显，受餐饮需求偏弱影响，B端餐饮消费向价值型、性价比迁移，量价承压[67][68] - 味好美中国区表现符合渐进式复苏预期，销售额整体有所增长且表现优于市场整体[67] - 味好美2C业务整体稳健，面对大型商超流量下滑，重点发力小业态门店和下沉市场；2B业务自25Q2起承压显著，公司以价换量实现销量增长[7][67][72] - 展望未来，海外调味品企业在中国仍有拓展空间，将继续通过强化2B服务能力、性价比产品以及聚焦增长较快渠道（如小型门店、电商）来把握趋势[67][72]

核心财务表现 - 公司2025年第四季度营收为105亿美元，同比增长9.3%，超出市场共识预期103亿美元，带来+1.86%的营收惊喜 [1] - 公司同期每股收益为0.72美元，高于去年同期的0.65美元，超出市场共识预期0.70美元，带来+3.14%的每股收益惊喜 [1] 关键运营指标 - 北美地区营收为27.6亿美元，略低于五位分析师平均预估的27.8亿美元，较去年同期下降0.7% [4] - 欧洲地区营收为43.9亿美元，高于五位分析师平均预估的42.2亿美元，较去年同期大幅增长17.3% [4] - 亚太、中东及非洲地区营收为20.8亿美元，略高于五位分析师平均预估的20.4亿美元，较去年同期增长8.9% [4] - 拉丁美洲地区营收为12.6亿美元，略高于五位分析师平均预估的12.5亿美元，较去年同期增长7.9% [4] 市场表现与评估 - 过去一个月，公司股价回报率为+9.2%，同期标普500指数回报率为+1.8% [3] - 公司股票目前获评Zacks Rank 4，预示其近期表现可能弱于整体市场 [3]

公司业绩与财务预测 - 亿滋国际预测其今年的增长将放缓 [1] - 公司股价在盘后交易中下跌4.8%至56.63美元 [1] - 截至周二收盘，该股在过去一年里上涨了3.6% [1] 经营环境与挑战 - 公司正在应对波动的可可价格 [1] - 过去几周可可价格的突然下跌可能会带来一些短期压力 [1] - 压力程度取决于竞争对手的反应以及可可价格的最终稳定位置 [1] 管理层观点与策略 - 首席执行官德克·范德普特表示，可可价格下跌可能引发意想不到的竞争反应 [1] - 公司希望在业绩预期中留出灵活性，因为市场演变存在不确定性 [1]

公司季度业绩表现 - 亿滋国际2025年第四季度每股收益为0.72美元，超出市场预期的0.70美元，较去年同期的0.65美元增长10.8% [1] - 季度营收达105亿美元，超出市场预期1.86%，较去年同期的96亿美元增长9.4% [3] - 该季度业绩代表每股收益超出预期3.14%，而上一季度每股收益为0.73美元，超出预期1.39% [2] 公司历史业绩与市场表现 - 在过去四个季度中，公司四次超出每股收益市场预期，并在过去四个季度中三次超出营收市场预期 [2][3] - 自年初以来，亿滋国际股价上涨约9%，同期标普500指数涨幅为1.9% [4] 未来业绩预期与市场评级 - 市场对亿滋国际未来季度的普遍预期为营收100.3亿美元，每股收益0.76美元；当前财年普遍预期为营收399亿美元，每股收益3.13美元 [8] - 在此次财报发布前，公司盈利预期修正趋势不利，导致其获得Zacks Rank 4（卖出）评级，预计近期表现将弱于市场 [7] 行业状况与同业对比 - 亿滋国际所属的Zacks食品杂项行业，目前在250多个Zacks行业中排名处于后24% [9] - 同业公司Hain Celestial预计将于2月9日公布2025年第四季度业绩，市场预期其每股亏损0.03美元，同比变化-137.5%，营收预期为3.8297亿美元，同比下降6.9% [10][11]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年全年财务表现中，新兴市场势头良好，发达市场也出现连续改善，但尚未完全恢复 [12] - 公司2026年全年有机销售增长指引为0%至2% [36] - 公司预计2026年第一季度将因库存会计处理方式，面临5亿美元的一次性成本影响，主要原因是2026年实际采购成本与2025年末库存成本之间的差异 [21] - 公司预计2026年巧克力业务的定价将保持平稳，成本与定价的关系预计为中性至略微正面 [21][35] - 公司预计2026年上半年的成本将高于下半年，随着时间推移，销量、收入和息税前利润将呈现连续改善的趋势 [21][22] - 公司预计2027年巧克力业务的利润率将显著提升 [9][54] - 公司2025年的销售、一般及行政费用同比下降，部分原因是持续的超额节省以及削减了部分非工作媒体广告与促销支出 [41] - 公司计划在2024年至2026年间，大幅增加广告与促销总投入，以弥补2025年的削减部分 [42] 各条业务线数据和关键指标变化 - **巧克力业务**：2025年全球巧克力市场在经历显著提价后展现出韧性，公司通过定价和价格包装架构执行了其巧克力战略 [5] 在印度、巴西、澳大利亚、南非等主要市场表现良好，欧洲约半数市场符合预期 [6] 但在德国、北欧、英国等欧洲北部市场，价格弹性高于预期，导致消费频率和数量下降，公司计划在2026年进行调整 [7] - **饼干业务**：北美饼干品类持续疲软，2025年全年销量下降3%，最近三个月下降4% [26] 公司预计该品类疲软态势至少将持续到2026年上半年，下半年或有边际改善 [12] - **其他业务**：北美市场的Perfect Bar、Tate's Premium Biscuit、Hu Premium巧克力以及CLIF系列的Builder's Bar等高端或蛋白质产品表现强劲，均实现两位数增长 [27] 欧洲市场的饼干、蛋糕、糕点和膳食品类在2025年表现良好，预计2026年将持续 [49] 各个市场数据和关键指标变化 - **欧洲市场**：2025年巧克力品类因大幅提价而表现不一，北部市场弹性较高 [6][7] 公司预计2026年巧克力品类将趋于稳定，但上半年会因客户谈判过程而出现一些干扰 [12][14] 公司计划在欧洲增加促销活动，为消费者提供更多价值 [60] - **北美市场**：消费者信心处于历史低位，购物篮支出未增长，零食消费受影响 [25] 消费者寻求价值，转向低价产品、促销、大包装以及价值俱乐部和线上渠道 [26] 公司2025年下半年减少了促销和定价活动，导致价格实现率上升，整体损益改善，但销量和市场份额有所损失 [29] - **新兴市场 (EMEA & 拉丁美洲)**：2025年末增长势头强劲，达到高个位数 [12][36] 公司预计2026年新兴市场将继续增长，甚至可能超过指引中的预期 [37] 增长动力将更多来自销量和产品组合，而非定价 [37] - **拉丁美洲市场**：阿根廷的经济动荡和公司的现金保护政策影响了该地区整体表现 [43] 剔除阿根廷后，巴西和墨西哥表现良好，巴西在价格包装架构和最小化弹性方面表现突出，墨西哥已恢复增长 [43][44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **巧克力战略调整**：针对欧洲北部市场的高弹性，公司将调整至合适的价格点，修正部分价格包装架构策略 [7] 计划在2026年大幅增加品牌投资，以恢复正常的消费频率和数量 [7] 将大力推动创新，特别是与Biscoff的合作将在2026年提升至新水平 [8] 公司将在CAGNY会议上详细阐述巧克力战略 [10] - **应对可可成本波动**：可可价格近期骤降，但公司2026年的采购成本已锁定在高于当前现货价的水平 [8][13] 这可能导致意想不到的竞争反应，因此公司在指引中保留了灵活性 [9][13] 公司认为当前可可价格更能反映真实的供需关系，对2027年及以后的盈利能力至关重要 [14][15] - **北美市场战略**：公司将增加投资以提高品牌认知度和消费频率 [27] 利用价格包装架构解决 affordability 问题，并拓展在价值俱乐部和线上渠道的布局 [27] 启动一项为期3-4年的供应链现代化计划，以提高效率、降低成本并增强网络灵活性 [28] - **投资策略**：2026年将显著增加工作媒体广告的投入，以恢复并超过2025年削减的水平 [41][53] 2027年计划进一步增加品牌投资，同时将部分因可可成本下降带来的利润提升进行再投资，部分流向净利润，目标是实现强劲的每股收益增长 [53][54] - **可可供应多元化**：为管理长期风险，公司正投资于西非以外的可可种植区，如拉丁美洲（厄瓜多尔、巴西）和亚洲（印度、印尼） [68] 同时关注并投资实验室培育的非转基因可可，认为其具有环境和社会效益，未来可能获得监管批准 [69] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观经济与消费者**：北美消费者信心低迷，对 affordability、个人经济前景和 job security 感到担忧 [25] 零食消费受到挤压，消费者行为呈现K型分化，大众消费者更注重价值寻求 [26] - **行业与品类展望**：北美饼干品类预计在2026年上半年继续疲软 [12] 欧洲巧克力品类在2025年大幅提价后，预计2026年将趋于稳定 [12] - **2026年展望**：整体指引原则是保持谨慎，因存在短期压力点，如美国饼干市场疲软和欧洲客户谈判干扰 [12] 可可价格的突然动态是设定指引区间的主要原因，公司需要根据竞争反应保持灵活性 [13] 目标是赢得消费者和市场，通过投资改善销量轨迹 [13][14] - **2027年及以后展望**：可可价格回归更历史性的水平，预示着2027年前景良好 [9] 预计2027年巧克力利润率将大幅提升 [9] 目标是恢复甚至超越2025年之前的利润池水平，特别是在欧洲市场 [59] - **GLP-1药物影响**：管理层定期建模评估，认为即使考虑到口服药物获批和价格下降，其影响也有限 [65] 预计未来10年，若美国采用率达到10%-20%，对公司总体销量的影响仅为0.5%-1.5%，几乎可忽略不计 [66] 其他重要信息 - 公司预计在2026年CAGNY会议上，更详细地介绍欧洲巧克力战略、北美市场计划、新兴市场表现及财务展望 [10][72] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司的巧克力战略及可可价格下跌的影响 [5] - 2025年全球巧克力市场在提价后表现出韧性，公司执行了以定价和价格包装架构为主的战略 [5] 在印度、巴西、澳大利亚、南非等市场表现良好，欧洲半数市场符合预期，但德国、北欧、英国等北部市场出现高于预期的价格弹性 [6][7] 公司计划在2026年调整价格点、修正价格包装架构、大幅增加品牌投资、推动创新（如Biscoff合作）并加强店内活动 [7][8] 近期可可价格意外下跌可能导致2026年出现短期竞争压力，因采购成本已锁定在较高水平 [8] 可可价格回归历史水平对2027年非常有利，预计当年巧克力利润率将显著提升 [9] 问题: 2026年业绩指引的考量因素及可可环境看法 [11] - 2025年末新兴市场势头良好，发达市场有连续改善 [12] 2026年指引保持谨慎，因美国饼干市场疲软（预计上半年持续）及欧洲巧克力品类稳定但存在客户谈判干扰 [12] 指引区间主要反映近期可可价格动态可能引发的竞争反应不确定性 [13] 公司2026年可可采购成本已确定且高于现货价，目标是赢得消费者和市场，因此将大幅增加品牌投资以改善销量轨迹 [13][14] 可可基本面供需动态早已明确，近期下跌是市场迟来的反应，当前价格更能反映真实供需，对2027年及以后的盈利能力很重要 [14][15] 问题: 2026年成本与价格投资的时间分布 [19] - 2026年巧克力定价预计保持平稳，因为2025年利润已受重大冲击，定价未完全覆盖当时的高可可成本，因此2026年需要维持相近的定价水平 [20] 由于库存会计处理，第一季度（主要）和第二季度将面临5亿美元的一次性成本影响 [21] 上半年成本高于下半年，销量和收入预计将随时间推移连续改善 [21][22] 广告与促销投资在各季度间分布均匀，绝对额无重大季度变化 [22] 问题: 北美市场现状、前景及定价策略 [23][24] - 北美消费者信心处于历史低位，担忧 affordability，对涨价感到厌倦 [25] 消费者购物篮支出未增长，零食消费受影响，呈现K型分化，大众消费者寻求价值，转向低价、促销、大包装及价值俱乐部和线上渠道 [26] 饼干品类销量疲软，2025年全年下降3% [26] 公司计划增加投资以提高消费频率、利用价格包装架构解决 affordability、拓展渠道、推动高端/蛋白质产品增长，并实施供应链现代化计划 [27][28] 2025年下半年减少促销后，价格实现率上升，损益改善，但市场份额有所损失 [29] 公司认为无需像某些同行那样大幅降价，而是通过更好的激活活动吸引消费者 [29] 问题: 2026年巧克力业务净价成本关系及2027年利润恢复 [34] - 2026年巧克力业务定价与成本的关系预计为中性至略微正面，尽管定价变动不大，但因部分成本已锁定，整体计划如此 [35] 预计2026年定价稳定后，随着2027年可可成本重置走低，真正的利润恢复将开始显现 [34] 问题: 2026年有机销售指引的区域构成 [36] - 新兴市场预计将继续增长，甚至可能超过指引中的预期，增长动力从定价贡献转向销量和产品组合贡献 [37] 欧洲和拉丁美洲的销量下降主要受价格包装架构影响，剔除该因素后销量势头良好 [37] 问题: 2026年广告与促销投资增加的幅度 [41] - 2025年销售、一般及行政费用下降，部分源于削减了非工作媒体广告与促销支出 [41] 2026年计划继续降低非工作媒体支出，但显著增加工作媒体投入 [41] 在2024至2026年期间，广告与促销总投入将大幅增加，以弥补2025年的削减 [42] 销售、一般及行政费用中的管理费用部分将继续节省成本，但年度激励计划支出将略有增加 [42] 问题: 拉丁美洲市场增长策略及指引假设 [43] - 拉丁美洲表现受阿根廷经济动荡和公司现金保护政策拖累 [43] 剔除阿根廷，巴西和墨西哥表现强劲，巴西在价格包装架构和管控弹性方面表现优异，墨西哥已恢复增长 [43][44] 问题: 2026年销量轨迹改善的区域驱动因素 [47] - 欧洲、中东和非洲地区（包括印度、澳大利亚、复苏的中国）将是销量增长的主要来源 [48] 拉丁美洲预计也将有良好表现 [48] 北美因消费者信心不足和饼干品类疲软，不指望销量增长，但预计品类下滑会缓解 [48] 欧洲巧克力业务随着提价影响减弱和价格调整，预计销量将比2025年有所改善 [49] 随着各项措施生效和基数效应，销量轨迹将在年内逐步改善 [50] 问题: 2027年的投资与利润前景 [51] - 2026年将大幅增加工作媒体投资（相较于2025年），2027年计划进一步增加投资 [53] 2027年预计大宗商品压力缓解，特别是可可，巧克力利润率将显著提升 [53] 部分利润将用于再投资，部分流向净利润，目标是实现强劲的每股收益增长，同时持续投资品牌 [54] 问题: 欧洲巧克力业务恢复至2025年前盈利水平的路径 [58] - 目标是通过投资广告与促销、拓展渠道和细分市场，恢复甚至超越以往的利润池 [59] 若可可价格维持在每吨3000美元左右，预计2027年情况将大幅改善，重回旧有利润水平，必要时会进行选择性价格投资 [59] 2026年可作为新基础，2027年将是全球（包括欧洲）巧克力市场的转折点 [60] 需要密切关注潜在的竞争反应 [61] 问题: GLP-1药物影响及公司看法 [64] - 公司定期建模分析，考虑到口服药物获批和价格下降，但认为此前预估不会显著改变 [65] 短期影响甚微，因采用率低且卡路里减少温和 [65] 长期看（10年），即使美国采用率达10%-20%，对公司总销量的影响也仅为0.5%-1.5%，几乎可忽略 [66] 问题: 在西非以外地区投资可可种植的进展 [67] - 为管理长期风险，正投资于拉丁美洲（厄瓜多尔、巴西）和亚洲（印度、印尼）等地的可可供应多元化 [68] 同时关注并投资实验室培育的非转基因可可，认为其具有环境和社会效益，未来可能获得监管批准 [69]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年SG&A费用同比下降，主要驱动因素是持续的管理费用节省，但也在广告与促销费用中的非工作媒体部分有所削减[41] - 公司预计2026年第一季度将因库存会计处理方式面临一次性成本调整，金额约为5亿美元，这主要源于2026年实际采购成本与2025年末库存成本之间的差异[21] - 公司预计2026年巧克力业务的定价与成本关系将大致保持中性至略微正面，尽管定价预计基本持平，但锁定的成本因素使得净影响为正[35] - 公司预计2027年巧克力业务利润率将显著提升，部分利润将用于再投资，部分将流向净利润，目标是实现强劲的每股收益增长[54] 各条业务线数据和关键指标变化 - 巧克力业务在2025年执行了以定价和价格包装架构为主的策略，在印度、巴西、澳大利亚、南非等主要市场表现良好，但在欧洲北部市场（德国、北欧、英国）出现了高于预期的价格弹性[5][6][7] - 饼干品类在美国市场表现疲软，2025年全年销量下降3%，最近三个月销量下降4%[12][26] - 北美市场的高端和健康零食产品（如Perfect Bar、Tate's、Hu、Builder's Bar）表现强劲，均实现两位数增长[27] - 欧洲市场的非巧克力品类（饼干、蛋糕、糕点、餐食）在2025年表现良好，预计2026年将持续增长[49] 各个市场数据和关键指标变化 - 新兴市场势头良好，2025年末增长接近高个位数，预计2026年将继续增长，甚至可能超过指导中的预期[12][36][37] - 拉丁美洲市场表现受到阿根廷经济动荡和公司收紧信贷政策的拖累，但巴西和墨西哥两大主要市场表现强劲[43][44] - 欧洲巧克力市场在经历2025年大幅提价后，预计2026年将趋于稳定[12] - 北美市场消费者信心处于历史低位，消费者对价格敏感，寻求价值，导致零食品类整体受到影响[25][26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 针对巧克力业务，公司计划在2026年增加品牌投资、调整价格点、推出新的价格包装架构、推动创新（特别是与Biscoff的合作），并加强店内促销活动[7][8] - 在北美市场，公司计划增加投资以提升品牌认知和消费频率，利用价格包装架构解决 affordability 问题，并拓展在价值俱乐部和线上等渠道的布局[27] - 公司启动了一项为期3-4年的供应链现代化计划，旨在提高运营效率、降低成本并增强网络灵活性[28] - 公司正在通过长期协议投资于拉丁美洲（如厄瓜多尔、巴西）和亚洲（如印度、印尼）等非西非地区的可可豆供应，以平衡供应链风险[68] - 公司也在关注并投资于实验室培育的可可豆技术，认为其未来可能获得监管批准并带来益处[69][70] - 公司认为GLP-1类药物在可预见的未来对业务影响微乎其微，预计未来10年对总体销量的影响仅为0.5%-1.5%[65][66] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 可可豆价格近期突然大幅下跌，可能给2026年带来短期压力，因为行业主要参与者已按高于现价的价格锁定了2026年的成本，这可能引发意想不到的竞争反应[8][9][13] - 管理层认为当前的可可豆价格更能反映真实的供需关系，对2027年及以后的盈利能力是利好[9][15] - 北美消费者对价格上涨感到厌倦，并担忧个人经济前景和就业保障，导致整体购物篮支出停滞，基础食品支出增加，零食支出受到挤压[25] - 公司对2026年的指导原则是保持谨慎，因为预计美国饼干品类上半年将持续疲软，欧洲将因年度客户谈判出现一些干扰[12][13] 其他重要信息 - 公司将在CAGNY会议上详细阐述其巧克力战略、北美市场计划、新兴市场表现及财务展望[10][72] - 2026年的广告与促销投资将显著增加，重点提升工作媒体部分，预计2024年至2026年期间的A&C总投资将有实质性增长[41][42] - 公司预计2026年销量轨迹将逐步改善，下半年表现将优于上半年[14][50] - 2027年，公司计划在2026年的基础上进一步增加品牌投资[53] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于巧克力战略以及可可价格暴跌的影响[5] - 公司2025年巧克力策略执行良好，但在欧洲北部市场遇到高于预期的价格弹性，计划在2026年调整价格点、增加品牌投资、推动创新以恢复正常的消费频率和数量[5][6][7] - 近期可可价格暴跌可能给2026年带来短期竞争压力，但长期看价格回归历史水平对2027年非常有利，预计2027年巧克力利润率将大幅提升[8][9] 问题: 关于2026年业绩展望的思考过程及可可环境[11] - 2025年末新兴市场势头良好，发达市场也出现连续改善[12] - 2026年指导原则是保持谨慎，因美国饼干市场疲软及欧洲客户谈判可能带来干扰，指导区间考虑了可可价格动态可能引发的竞争反应和所需的灵活性[12][13] - 公司2026年可可采购成本已锁定，高于当前现货价，目标是赢得消费者和市场，因此将大幅增加品牌投资以改善销量轨迹[13][14] - 管理层认为近期可可价格下跌是对供需基本面的反映，当前水平对未来的盈利能力很重要[14][15] 问题: 关于2026年成本与价格投资的时间分布[19] - 2026年巧克力定价预计基本持平，因为2025年并未完全转嫁可可成本上涨，需要维持定价水平以保护利润[20] - 由于库存会计处理，第一季度将产生约5亿美元的一次性成本影响，上半年成本高于下半年[21] - 预计销量、收入和息税前利润将在年内逐步改善，广告与促销投资在各季度间分布均匀[22] 问题: 关于北美市场前景及定价策略[23][24] - 北美消费者信心低迷，对价格敏感，导致零食品类受影响，饼干品类销量疲软[25][26] - 公司计划通过增加投资、调整价格包装架构、拓展渠道和推动高端产品来应对[27] - 2025年公司调整了促销策略，减少了促销活动，虽然损失了一些市场份额，但改善了整体损益表，未来不打算进行大幅降价[28][29] 问题: 关于2026年巧克力净价成本关系及2027年利润恢复[34] - 预计2026年巧克力业务定价与成本关系为中性至略微正面[35] - 预计2027年随着可可成本重置，利润恢复将真正开始显现[34] 问题: 关于2026年有机销售展望中各市场贡献[36] - 新兴市场预计将继续增长，甚至可能超过指导预期，增长动力将从定价更多转向销量组合[37] - 发达市场的销量下滑主要受价格包装架构调整影响，剔除该因素后销量势头依然存在[37] 问题: 关于2026年广告投资增加的幅度[41] - 2025年SG&A下降主要因管理费用节省和非工作媒体广告支出削减，2026年计划继续降低非工作媒体支出，但显著增加工作媒体支出[41] - 2024年至2026年期间的广告与促销总投资将有实质性增长[42] 问题: 关于拉美市场增长及指导假设[43] - 拉美市场表现受阿根廷经济危机拖累，但巴西和墨西哥等主要市场表现良好[43][44] 问题: 关于2026年销量轨迹改善的区域驱动因素[47] - 销量增长将主要来自欧洲、中东和非洲地区以及拉丁美洲，北美市场因消费者信心和饼干品类疲软，不预期销量增长，欧洲巧克力销量预计将比2025年有所改善[48][49] - 随着各项措施生效以及基数效应，销量将在年内逐步改善[50] 问题: 关于2027年的投资与利润前景[51] - 2026年将大幅增加工作媒体投资，2027年计划进一步增加品牌投资以驱动销量增长[53] - 2027年巧克力利润率将显著提升，部分用于再投资，部分流向净利润，目标是实现强劲的每股收益增长[54] 问题: 关于欧洲巧克力盈利能力恢复路径[58] - 目标是在2027年恢复甚至超越以往的利润水平，如果可可价格维持在每吨3000美元左右，2027年情况将大幅改善[59] - 2026年计划中包含更多促销活动，为消费者提供更多价值，2027年将是全球巧克力市场的转折点[60] - 2026年需要密切关注竞争反应[61] 问题: 关于GLP-1类药物影响[64] - 公司定期评估GLP-1影响，认为近期口服药获批和降价不会显著改变此前预测，短期影响很小，长期（10年）看对总体销量的影响也微乎其微（0.5%-1.5%）[65][66] 问题: 关于在非西非地区投资可可种植[67] - 公司正通过长期协议投资拉丁美洲和亚洲的可可种植，以分散供应链风险[68] - 公司也在关注并投资实验室培育的可可豆技术[69][70]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年第四季度及全年业绩电话会议未披露具体的财务数据如收入、利润、每股收益等 [1] - 公司预计2026年有机销售额增长指导范围为0%至2% [36] - 公司预计2026年巧克力业务定价将保持平稳 [22] - 公司预计2026年巧克力业务的净价格与成本关系为中性至略微正面 [35] - 由于库存会计处理，公司预计2026年第一季度将面临约5亿美元的成本影响，主要集中在上半年，尤其是第一季度 [22] - 公司预计2026年息税前利润的季度表现将呈现逐季改善的趋势 [23] - 公司预计2027年巧克力业务利润率将显著提升 [9][54] - 公司预计2027年将实现强劲的每股收益增长 [55] 各条业务线数据和关键指标变化 - **巧克力业务**：2025年全球巧克力市场在经历显著提价后表现出韧性，公司通过定价和价格包装架构执行了其巧克力战略 [6] - **巧克力业务**：在欧洲北部市场（德国、北欧、英国）观察到高于预期的价格弹性，导致2026年需要调整策略 [7] - **巧克力业务**：2025年巧克力品类渗透率保持稳定，但消费频率和数量有所下降 [7] - **巧克力业务**：公司计划在2026年增加品牌投资，并推动创新，例如与Biscoff的合作将在2026年进入新阶段 [7][8] - **饼干业务**：北美饼干品类表现疲软，2025年全年销量下降3%，最近三个月销量下降4% [12][27] - **饼干业务**：公司预计北美饼干品类疲软态势至少将持续到2026年上半年，下半年可能略有改善 [12] - **新兴品牌**：Perfect Bar、Tate's Premium Biscuit、Hu Premium巧克力、Builder's Bar等产品表现良好，实现两位数增长 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - **欧洲市场**：2025年约一半市场的巧克力业务表现符合预期，但北部市场（德国、北欧、英国）面临高弹性挑战 [6][7] - **欧洲市场**：公司预计2026年巧克力品类在经历大幅提价后将保持稳定 [12] - **欧洲市场**：2026年初将因客户谈判过程而出现一些业务中断 [12][13] - **北美市场**：消费者信心处于历史低位，对价格敏感，平均购物篮支出在过去2-3年未增长 [25] - **北美市场**：消费者行为呈现K型分化，富裕消费者推动高端和健康零食增长，但大众消费者寻求价值，转向低价单品、促销、大包装以及价值俱乐部和线上渠道 [26][27] - **北美市场**：公司计划增加投资以提升品牌认知度和消费频率，并扩大在价值渠道的份额 [28] - **新兴市场**：公司在2025年底保持了良好的增长势头，预计2026年将继续增长 [12][36] - **拉丁美洲市场**：巴西和墨西哥表现良好，但阿根廷的经济动荡和公司的现金保护政策影响了该地区的整体表现 [44][45] - **EMEA市场**：印度、澳大利亚、中国等市场正在复苏，预计将成为公司销量增长的重要来源 [49] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **巧克力战略**：2025年主要采取定价和价格包装架构策略，2026年将进行调整，包括投资品牌、调整价格点、创新（如Biscoff合作）和店内激活 [7][8] - **投资策略**：公司计划在2026年大幅增加品牌营销投资，特别是“工作媒体”投入，以恢复消费频率和数量 [7][41][54] - **供应链计划**：在北美启动一项为期3-4年的供应链现代化计划，旨在提高效率、降低成本并增强网络灵活性 [29] - **定价策略**：在北美，2025年上半年积极的促销和定价策略未能带来投资回报，下半年减少促销后价格实现度提升，财务状况改善，但牺牲了一些市场份额 [30] - **应对竞争**：近期可可价格意外暴跌，可能导致行业出现意想不到的竞争反应，公司因此在2026年指导中保留了调整和灵活性 [9][13] - **成本与定价**：公司2025年的利润受到可可成本的重大冲击，且定价未能完全覆盖成本上涨，因此2026年尽管可可管道成本下降，仍需维持与2025年相似的定价水平 [21] - **长期盈利恢复**：公司目标是恢复至2025年之前的巧克力业务利润水平，并在2027年实现显著改善 [60][61] - **可可供应多元化**：为管理长期风险，公司正投资于拉丁美洲（厄瓜多尔、巴西）和亚洲（印度、印尼）等非西非地区的可可供应，并关注实验室培育可可的发展 [69][70] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **消费者环境**：北美消费者对价格上涨感到厌倦，对个人经济前景和就业保障感到担忧，影响了零食消费 [25] - **可可价格展望**：近期可可价格暴跌超出预期，但当前价格水平更符合历史常态和供需基本面，这对2027年及以后是利好 [9][14][15] - **行业动态**：可可价格突然下跌可能导致短期压力，因为主要厂商已为2026年锁定了高于当前现货价格的成本 [8][13] - **增长驱动力**：公司预计2026年销量轨迹将逐步改善，动力来自EMEA和拉丁美洲的销量增长，欧洲巧克力品类价格影响减弱，以及基数效应 [48][50] - **GLP-1药物影响**：公司定期建模分析，认为GLP-1药物（包括口服新药）的普及在短期内对业务影响甚微，即使未来10年美国采用率达到10%-20%，对总体销量的影响也仅为0.5%-1.5%，几乎可忽略不计 [66][67] - **2027年展望**：预计2027年巧克力利润率将显著提升，部分用于再投资，部分流向净利润，同时公司将继续进行品牌投资 [54][55] 其他重要信息 - 公司将在即将举行的CAGNY会议上详细介绍其巧克力战略、北美计划、新兴市场表现和财务展望 [10][74] - 公司的业绩讨论基于非美国通用会计准则财务指标和固定汇率基础上的同比变化 [2] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于巧克力战略以及可可价格暴跌的影响 [6] - 2025年全球巧克力市场在提价后表现出韧性，公司执行了以定价和价格包装架构为主的战略 [6] - 在欧洲北部市场（德国、北欧、英国）遇到高于预期的价格弹性，2026年将进行调整，包括调整价格点、价格包装架构，并增加品牌投资和创新（如Biscoff合作） [7][8] - 近期可可价格意外暴跌，可能导致2026年出现意外的竞争反应，因此指导中保留了灵活性 [8][9] - 可可价格回归历史水平对2027年非常有利，预计2027年巧克力业务利润率将大幅提升 [9] 问题: 关于2026年业绩展望的思考过程，以及可可环境的最新看法 [11] - 2025年底新兴市场势头良好，发达市场也出现连续改善 [12] - 2026年指导原则是保持谨慎，因美国饼干品类疲软、欧洲巧克力品类稳定但年初有客户谈判中断 [12] - 指导范围考虑了近期可可价格动态可能引发的竞争反应和调整需求 [13] - 公司2026年的可可管道成本已锁定，且高于当前现货价，这是未预料到的情况 [13] - 公司目标是通过增加品牌投资赢得消费者和市场，改善销量轨迹 [13] - 在利润方面，由于库存会计处理，上半年（尤其Q1）将面临逆风 [14] - 认为当前可可价格更能反映供需基本面，对2027年及以后的盈利能力很重要 [15] 问题: 关于2026年可可成本的时间分布以及巧克力价格投资的阶段 [20] - 2026年巧克力定价将保持平稳，因为2025年利润受可可成本重创，且定价未完全覆盖成本，因此2026年需要维持相似定价水平 [21] - 由于库存会计调整，第一季度将产生约5亿美元的一次性成本影响，上半年成本高于下半年 [22] - 销量和收入预计将逐季改善，息税前利润的阶段也将如此 [23] - 广告与促销投资在季度间绝对金额大致持平 [23] 问题: 关于北美市场现状、前景以及定价行动的展望 [24] - 北美消费者信心低迷，对价格不满，平均购物篮支出停滞，零食消费受影响 [25] - 消费呈现K型分化，大众消费者寻求价值，转向低价、促销、大包装和特定渠道 [26][27] - 饼干品类2025年销量下降3%，最近三个月下降4% [27] - 公司将增加投资以提升品牌认知度和消费频率，利用价格包装架构解决 affordability 问题，并扩大在价值渠道的份额 [28] - 供应链现代化计划将提高效率和灵活性 [29] - 2025年上半年激进的促销策略回报不佳，下半年减少促销后价格实现和利润改善，但损失了一些份额 [30] - 公司认为无需像某些同行那样大幅降价，而是通过更好的激活吸引消费者 [30] 问题: 关于2026年巧克力净价格-成本关系，以及2027年是否是利润恢复的起点 [34] - 预计2026年巧克力业务的价格与成本关系为中性至略微正面 [35] - 2026年定价稳定，但部分成本已锁定，因此净价格减去成本预计为小幅正面至中性 [35] 问题: 关于0%-2%有机销售增长展望的构成，以及新兴市场和发达市场的预期 [36] - 预计新兴市场将继续增长，甚至可能超过指导中的隐含预期 [37] - 拉丁美洲和EMEA势头良好，但2026年来自定价的贡献将减少，来自销量/组合的贡献将增加 [37] - 在EMEA和拉丁美洲，观察到的销量下降主要受价格包装架构影响，剔除该影响后销量势头良好 [37] 问题: 关于2026年广告支出增加的幅度，以及是否将恢复正常水平 [41] - 2025年销售及一般行政费用同比下降，部分原因是持续的超额节省，但也动用了部分广告与促销费用（主要是非工作媒体） [41] - 计划在2026年继续降低非工作媒体费用，但显著增加工作媒体投入 [41] - 从2024年到2026年，广告与促销总投资将大幅增加 [42] - 在销售及一般行政费用的其他部分（管理费用），将继续节省成本，但会增加年度激励计划支出 [41] 问题: 关于拉丁美洲市场表现以及增长假设 [43] - 阿根廷的经济动荡和公司保护现金的政策影响了拉丁美洲的整体表现 [44] - 剔除阿根廷，巴西表现强劲（尽管巧克力有弹性影响），墨西哥也已恢复增长 [44][45] - 阿根廷的情况掩盖了该地区其他市场的良好表现 [45] 问题: 关于公司改善2026年销量轨迹的具体区域和驱动因素 [48] - EMEA（印度、澳大利亚、中国复苏）预计将是销量增长的主要来源 [49] - 拉丁美洲也预计表现良好 [49] - 北美因消费者信心和饼干品类疲软，不指望销量增长，但预计品类销量下降（4%）将缓解 [49] - 欧洲的非巧克力品类（饼干、蛋糕、糕点、餐食）预计将继续2025年的良好表现，巧克力品类因提价影响减弱和价格调整，销量预计将比2025年有所改善 [50] - 随着各项措施生效和基数效应，销量轨迹预计将在年内逐步改善 [50] 问题: 关于2027年的投资和利润前景，以及是否有多年度投资计划 [51] - 2026年将大幅增加工作媒体投资，2027年预计将进一步增加投资，以持续推动品牌建设和销量增长 [54] - 预计2027年大宗商品压力将缓解，尤其是可可，巧克力利润率将显著提升，部分用于再投资，部分流向净利润 [54][55] - 公司目标是2027年实现强劲的每股收益增长，同时保持品牌投资 [55] 问题: 关于欧洲巧克力业务恢复至2025年前盈利水平的路径和时间 [59] - 目标是恢复甚至超越以往的利润池，因为欧洲仍有增长机会，需要持续投资 [60] - 如果可可价格维持在每吨3000美元左右，目标是在2027年大幅改善状况，恢复旧有的利润池 [60] - 2026年欧洲计划中包含更多促销活动，为消费者提供更多价值 [61] - 2026年可能成为新的基准，2027年则可能是全球（包括欧洲）巧克力市场的重大转变 [61] 问题: 关于2026年需要关注的关键里程碑，例如竞争反应 [62] - 需要密切关注潜在的竞争反应 [62] 问题: 关于GLP-1药物（包括口服药）的影响及公司预期 [65] - 公司定期建模分析，已考虑到价格下降和口服药获批等因素，但这并未显著改变之前的预估 [66] - 短期内对业务影响甚微，因为采用率低且卡路里减少程度温和 [66] - 即使未来10年美国采用率达到10%-20%，对总体销量的影响也仅为0.5%-1.5%，几乎可忽略不计 [67] 问题: 关于在西非以外地区投资可可种植的进展和考量 [68] - 为平衡长期风险，正投资于拉丁美洲（厄瓜多尔、巴西）和亚洲（印度、印尼）的可可供应 [69] - 巴西采用大型农场模式，厄瓜多尔则是小农合作模式，这些地区产量正在显著增加 [69] - 此举有助于降低因单一地区（如占全球供应60%-65%的加纳和科特迪瓦）作物病害或歉收带来的风险 [70] - 公司也在投资并支持实验室培育（非转基因）可可的发展，因其可能对环境和社会更有利，并有望获得监管批准 [70]

业绩总结 - 2025财年有机净收入增长为4.3%，其中销量/产品组合下降3.7个百分点，价格上涨8.0个百分点[12] - 2025财年调整后的营业收入（OI）为50亿美元，同比下降15.5%（按恒定汇率计算）[37] - 2025财年调整后的毛利润为122亿美元，同比下降11.4%（按恒定汇率计算）[35] - 2025财年自由现金流为32亿美元，尽管面临前所未有的可可成本波动[11] - 2025年净收入为385.37亿美元，毛利润为109.35亿美元，毛利率为28.4%[70] - 2025年调整后净收入为385.03亿美元，调整后毛利润为123.03亿美元，毛利率为32.0%[70] - 2025年每股摊薄收益（GAAP）为0.51美元，同比下降60.8%[74] - 2025年调整后每股摊薄收益为0.72美元，同比增长10.8%[74] - 2025年第四季度，报告的总收入为$10,496百万，同比增长9.3%[81] - 2025年全年，报告的总收入为$38,537百万，同比增长5.8%[81] 用户数据 - 2025年第四季度，巧克力类产品收入为$3,777百万，同比增长17.4%[81] - 2025年第四季度，饼干和烘焙类产品收入为$4,686百万，同比增长3.2%[81] - 2025年全年，奶酪和杂货类产品收入分别为$2,384百万和$1,006百万[81] - 2025年第四季度，价格上涨对总收入的贡献为9.9个百分点[81] - 2025年全年，价格上涨对总收入的贡献为6.4个百分点[81] - 2025年第四季度，销售量和产品组合对收入的影响为-4.8个百分点[81] 未来展望 - 2026财年预计有机净收入增长将保持平稳至2%，调整后每股收益预计增长5%[52] - 2025年阿根廷比索汇率为1224.29/$US，预计2026年将升至1435.55/$US[57] - 2025年澳大利亚元汇率为0.64/$US，预计2026年将升至0.67/$US[57] - 2025年巴西雷亚尔汇率为5.59/$US，预计2026年将降至5.36/$US[57] - 2025年中国人民币汇率为7.19/$US，预计2026年将降至6.96/$US[57] - 2025年欧元汇率为1.13/$US，预计2026年将升至1.17/$US[57] - 2025年印度卢比汇率为87.17/$US，预计2026年将升至91.03/$US[57] - 2025年墨西哥比索汇率为19.21/$US，预计2026年将降至17.61/$US[57] - 2025年英镑汇率为1.32/$US，预计2026年将升至1.35/$US[57] 负面信息 - 2025财年调整后的营业收入（OI）为50亿美元，同比下降15.5%（按恒定汇率计算）[37] - 2025年自由现金流为32.35亿美元，同比下降288百万美元[77] - 2025年毛利率同比下降，2024年为39.1%[72] - 2025年由于乌克兰战争导致的增量成本为1百万美元[70]

公司财务表现 - 公司季度净利润为6.65亿美元 [1] - 季度净利润较上年同期的17.5亿美元大幅下降 [1]