行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 展望2026年，建议关注高景气成长赛道以及政策、科技加持下服务业景气拐点赛道 [4][56] - 具体关注方向包括：服务消费（免税、银发旅游、育儿消费）、新消费（潮玩、茶饮、时尚黄金珠宝、保健品）、零售业态创新+出海、以及AI+应用 [4][7][56] 重点公司业绩与动态 - **名创优品**：2025年全年收入预计约214.40亿至214.45亿元，同比增长26% [1] - **名创优品**：2025年净利润预计约13.2亿至13.3亿元，同比下滑约49.9%，但经调整净利润约28.9亿至29亿元，同比增长约6% [1] - **名创优品**：2025年第四季度收入同比+32%，经调整经营利润率19.52%、经调整净利率13.59%，均环比提升 [1] - **名创优品**：2026年1-2月北美GMV同比增长超50%，同店GMV增长至少20%；中国内地GMV同比增长超25%，同店增长高单位数 [1][2] - **老铺黄金**：预计2025年度销售业绩（含税收入）约310亿元至320亿元，较2024年度增长约216%至227% [3] - **老铺黄金**：预计2025年度收入约270亿元至280亿元，较2024年度增长约217%至229% [3] - **老铺黄金**：预计2025年度净利润约48亿元至49亿元，较2024年度增长约226%至233% [3] - **新世界**：公司预计2026年度日常关联交易总额不超过4200万元 [28] - **翠微股份**：公司2025年一至三季度归属于上市公司股东的净利润为-3.11亿元，主营业务处于亏损状态 [31] 行业行情回顾 - 本周（2026/3/9-2026/3/13），中信消费者服务指数下跌1.28%，中信商贸零售指数下跌1.35%，均跑输沪深300指数（上涨0.19%）[11] - 重点子板块中，酒店板块涨幅最高，为2.40%；珠宝首饰及钟表板块跌幅最大，为-2.46% [11] - 个股方面，新世界以周涨幅15.71%位居涨幅榜首位；曼卡龙以周跌幅-10.77%位居跌幅榜首位 [16] 行业资讯与趋势 - **零售（眼镜行业）**：行业存在验光不规范、价格不透明等问题，AI眼镜因缺乏标准面临兼容性差、隐私泄露风险 [20] - **商超（零食量贩）**：零食很忙试水新品牌“有・推荐”，主打短保现制产品，SKU控制在300个以内，探索新鲜零食赛道 [21] - **餐饮（小火锅）**：小火锅品类逆势增长，全国门店超4.8万家，市场规模直逼400亿，价格带向50-70元升级 [21] - **餐饮（小火锅）**：代表品牌通过供应链优化、产品融合（如火锅+烤肉）、场景创新等方式提升价值感 [22][23] - **旅游（机场）**：2025年杭州萧山机场旅客吞吐量约5046万人次，连续第二年反超上海虹桥机场（约5015万人次）[23] 行业投融资情况 - **Aqua Theon**（植物基品牌）获得1300万美元种子轮融资 [24][27] - **惠享团**（本地生活服务电商）完成3000万元人民币天使轮融资 [25][27] - **Cart.com**（美国电子商务即服务提供商）获得1.8亿美元D轮融资 [25][27] - **Oro**（智能采购服务提供商）获得1亿美元C轮融资 [25][26][27] 宏观与行业数据 - **社零数据**：2025年11月，社零总额同比+1.3%，增速环比-1.6个百分点；除汽车以外的消费品零售额同比+2.5% [32] - **社零数据**：2025年11月，商品零售/餐饮收入同比分别+1.0%/+3.2% [32] - **社零数据**：2025年11月，限额以上金银珠宝类零售额同比+8.5% [32] - **社零数据**：2025年1-11月，实物商品网上零售额占社零总额的比重为25.9% [33] - **黄金消费**：2025年第三季度，全国黄金消费量177.53吨，同比-18.56% [47] - **黄金消费**：2025年第三季度，黄金首饰消费量70.21吨，同比-46.00%；金条及金币消费量87.87吨，同比+27.20% [47]

股份数据 - 2026年3月13日和16日已发行股份（不包括库存股份）数目为1,237,564,177股，库存股份数目为0股，已发行股份总数为1,237,564,177股[3] 股份购回 - 2026年3月16日公司购回57,200股股份，付出价格总额为1,909,914港元，每股最高购回价为33.84港元，每股最低购回价为32.98港元[12] - 购回授权的决议获通过日期为2025年6月12日[12] - 公司可根据购回授权购回股份的总数为124,122,899股[12] - 根据购回授权在交易所或其他证券交易所购回股份的数目为10,946,156股[12] - 已购回股份数目占购回授权的决议获通过当日的已发行股份（不包括库存股份）数目的百分比为0.88188%[12] 相关规定 - 股份购回后再进行任何新股发行或库存股份再出售或转让所适用的暂止期截至2026年4月15日[12] - 未经交易所批准，公司购回股份后30天内不得发行新股、出售或转让库存股份，也不得公布相关计划[14] - 若公司出售库存股份须根据相关规则披露，需填妥第三章节[15]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 展望2026年，建议关注高景气成长赛道以及政策、科技加持下服务业景气拐点赛道 [4][63] - 具体关注方向包括：服务消费（如免税、银发旅游、育儿消费）、新消费（如潮玩、茶饮、时尚黄金珠宝）、零售业态创新与出海、以及AI+应用商业化 [4][7][63] 行情回顾总结 - 报告期内（2026/3/9-2026/3/13），中信消费者服务指数下跌1.28%，中信商贸零售指数下跌1.35%，均跑输沪深300指数（上涨0.19%）[12] - 重点子板块中，酒店板块涨幅最高（+2.40%），珠宝首饰及钟表板块跌幅最大（-2.46%）[12] - 个股方面，新世界以周涨幅15.71%位居涨幅榜首位，曼卡龙以周跌幅10.77%位居跌幅榜首位 [17] 行业与公司动态总结 行业资讯 - **零售（验光配镜）**：行业存在验光不规范、价格不透明等乱象，AI眼镜缺乏标准，监管正加强规范 [22] - **商超（新鲜零食）**：零食量贩品牌“鸣鸣很忙”推出新品牌“有·推荐”，主打短保现制产品，SKU控制在300个以内，探索新鲜零食赛道 [23] - **餐饮（小火锅）**：小火锅品类逆势增长，全国门店超4.8万家，市场规模近400亿元，价格带向50-70元升级，供应链能力是关键 [23][24][26] - **旅游（机场）**：2025年杭州萧山机场旅客吞吐量约5046万人次，连续第二年超过上海虹桥机场（约5015万人次）[26] 行业投融资 - 报告期内主要投融资事件包括：植物基品牌Aqua Theon获1300万美元种子轮融资；本地生活服务商惠享团获3000万元人民币天使轮融资；美国电商服务商Cart.com获1.8亿美元D轮融资；智能采购服务商Oro获1亿美元C轮融资 [27][28][30][31] 重点公司公告 - **名创优品**：发布2025年业绩预告，预计全年收入约214.40亿至214.45亿元，同比增长26%[1]。预计2025年净利润约13.2亿至13.3亿元，同比下滑约49.9%，但经调整净利润约28.9亿至29亿元，同比增长约6%[1]。2025年第四季度收入同比增长32%，经调整经营利润率19.52%、经调整净利率13.59%，均环比提升[1]。2026年1-2月，北美GMV同比增长超50%，同店GMV增长至少20%；中国内地GMV同比增长超25%，同店增长高单位数[1][2] - **老铺黄金**：发布2025年正面盈利预告，预计含税收入约310亿至320亿元，同比增长约216%至227%；收入约270亿至280亿元，同比增长约217%至229%；净利润约48亿至49亿元，同比增长约226%至233%[3] - **新世界**：公告2026年度日常关联交易预计总额不超过4200万元 [32] - **翠微股份**：公司股票交易异常波动，2025年一至三季度归属于上市公司股东的净利润为-3.11亿元 [35] 宏观与行业数据总结 社会消费品零售 - 2025年11月，社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速环比下降1.6个百分点；除汽车以外的消费品零售额同比增长2.5%[36] - 11月商品零售同比增长1.0%，餐饮收入同比增长3.2%[36] - 限额以上商品中，服装鞋帽针纺织品类、化妆品类、金银珠宝类、体育娱乐用品类零售额同比分别增长3.5%、6.1%、8.5%、0.4%[36] - 1-11月，实物商品网上零售额同比增长5.7%，占社零总额比重为25.9%[37] 黄金珠宝 - 2025年第三季度，全国黄金消费量177.53吨，同比下降18.56%[53] - 其中，黄金首饰消费70.21吨，同比下降46.00%；金条及金币消费87.87吨，同比增长27.20%；工业及其他用金19.44吨，同比增长2.99%[53]

F1中国大奖赛商业赞助的核心观察 - 文章核心观点：F1中国大奖赛的商业赞助呈现出显著的“本地化”特征，与国际赛场主要服务于高端垂直圈层不同，中国市场的品牌更注重利用赛事进行大众市场破圈和话题营销，通过线上线下结合、明星/网红引流、创意玩梗等方式，将小众精英赛事转化为全民社交事件，其成功关键不在于购买赞助权益本身，而在于品牌如何创造有效的本地化玩法[7][12][14] F1全球赞助的传统模式 - 传统赞助商主要为科技巨头、航空公司和汽车工业品牌，如惠普、卡塔尔航空、壳牌等，这些品牌与普通中国消费者的日常消费关联度较低[3][4] - 赞助的核心目的并非面向电视转播的大众曝光，而是为了获得进入“围场俱乐部”的资格，这是一个高端商务社交场景，用于在非正式环境下向潜在客户展示品牌、演示技术并促成高额商业合作[6] - F1赛事本身是工业科技精华的展示窗口和验证中心，例如金融科技公司空中云汇和数据服务商AWS会在围场俱乐部向客户演示其系统如何处理赛车每秒传回的**数百万条**数据[6] 中国区赞助的本地化创新策略 - 品牌策略与国际市场形成鲜明对比，更侧重于大众市场的破圈与话题制造，参与品牌也更“接地气”，如淘宝闪购、途虎养车等主要服务于中国市场的品牌[9][12] - 营销活动高度依赖线上社交媒体和线下城市地标联动，例如喜力将上海地铁11号线包装为F1“痛车”，在四大城市地标举办格子旗嘉年华，并在线下串联**10+** 商圈、**22**个场馆提供消费福利，将上海打造成充满F1元素的“痛城”[17][19] - 普遍采用“明星/网红+车手”的跨界联动模式引流破圈，例如PUMA安排内娱明星张凌赫与法拉利车手勒克莱尔直播对话，清扬邀请青年演员田栩宁直播带货并包揽外滩震旦大厦、花旗大厦大屏进行宣传[23][28][31] 具体品牌合作案例效果分析 - **喜力**：作为赛事冠名商，通过“痛车”地铁、地标嘉年华、商圈快闪店、周冠宇主题集章活动等线上线下全矩阵联动，成功建立“喜力=F1”的品牌关联，实现全面出圈[17][19][21] - **淘宝闪购**：巧妙利用网友对其工服配色像迈凯伦车队的“梗”，顺势成为赛事尊耀合作伙伴，通过“快到看不清”地铁广告、邀请**20多位**骑手现场观赛等低成本营销，实现品牌调性提升与大众曝光双赢[12][21][23] - **PUMA**：在作为法拉利车队官方赞助商的基础上，推出中国农历火马年限定系列，并策划张凌赫与勒克莱尔的直播对话，成功实现体育与娱乐的跨界引流[23][25] - **途虎养车**：聚焦垂直专业路线，通过城市巡游活动将“F1同源”的养护产品与服务（如机油、轮胎）带给普通车主，塑造“途虎=F1级别养护”的专业形象，但线上话题度相对较弱[26][28] - **清扬**：抓住赛事**Z世代**核心人群（女性粉丝占比达**42%**）的特点，借助红牛车队合作身份，通过田栩宁主题快闪店和直播带货实现破圈，但活动受众主要为明星粉丝，与体育垂直受众关联较弱[28][31] - **名创优品**：利用上海同时拥有迪士尼与F1的独特性，获得迪士尼授权推出F1车手形象的米奇等角色手办盲盒，并开设联名主题店，在垂类圈层（车迷）中取得热烈反响，但大众声量有限[31][33] 未充分本地化的传统赞助商表现 - **LVMH、壳牌等长期全球赞助商**：在中国站延续其全球策略，专注于服务高端垂直圈层，未进行大众化破圈尝试，例如LVMH手工打造上海元素奖杯箱、邀请代言人龚俊VIP区观赛；壳牌按流程举办汉密尔顿新品发布会，维持“高冷NPC”定位[34][36] - **阿迪达斯**：作为梅赛德斯车队合作伙伴，其营销活动（如邀请单板滑雪冠军苏翊鸣与车手拉塞尔联动）仍局限于硬核体育圈层，未有效利用其大众品牌属性进行破圈，缺乏亮眼的本地化操作和直播活动，被评价为未能把握机会[37][38][41] 对中国市场体育营销的启示 - 大众品牌应主动下场参与社交话题、接梗玩梗，这是低成本获取流量和好感度的有效方法，如淘宝闪购的案例[12][42] - 借助青年偶像和粉丝经济是快速破圈的捷径，但需注意与品牌及赛事调性的契合，避免圈层冲突和转化率低下[31][42] - 对于高端品牌或长期赞助商，若无意进行大众破圈，则应坚守高端圈层定位，专注于服务好核心垂直受众[34][42] - 成功的体育营销关键在于将赛事声量转化为商业价值，这需要品牌抓住时机、找准目标受众并执行创新的本地化策略[42]

报告公司投资评级 - 投资评级：维持“买入” [2] - 目标价：56.50港元 [2] 报告核心观点 - 公司2025年初步财务表现符合预期，2026年开年同店增长强劲，精细化运营及店型升级成效显著，当前估值具备较强吸引力 [7][9][10] 2025年业绩表现总结 - **收入表现**：预计2025年全年收入为214.40-214.45亿元人民币，同比增长约26%，达到公司指引（25%）上限；其中第四季度收入同比增长32.6-32.7%，超出25-30%的指引上限 [7] - **利润表现**：预计2025年经调整经营利润为36.65-36.75亿元人民币；经调整净利润为28.9-29.0亿元人民币，符合预期；归母净利润为13亿元人民币，同比下降约50%，主要受一次性项目影响 [7][8] - **一次性调整项影响**：2025年归母净利润受到多项一次性项目影响，包括TOP TOY优先股赎回负债账面变动亏损1.5-1.6亿元、TOP TOY股权激励费用2.3-2.4亿元、永辉投资亏损7.4亿元、及股票挂钩债券利息开支1.9亿元 [8] 业绩驱动因素分析 - **同店销售优化**：公司提升同店增长在门店考核中的权重，并通过精细化主题营销、存量小型门店迁址扩容、以及美国产品本土化设计等措施，预计第四季度国内和北美市场实现高单位数至低双位数同店增长 [7] - **店型结构升级**：国内Land型门店及旗舰店等多元店态单店效益高于传统门店；美国Plaza店型模式跑通，通过集群式开店提升客群号召力 [7] - **热门IP驱动**：第四季度借助《疯狂动物城》、《星球大战》等热门IP上新，契合海外销售旺季 [7] 2026年开局表现与展望 - **2026年1-2月强劲开局**：内地市场GMV同比增长25%以上，同店增长达高单位数以上；北美市场GMV同比增长50%以上，同店增长超过20% [9] - **大店策略与IP活动**：2026年初已有海南三亚CDF Miniso Space等多家旗舰大店开业，并成功举办多个爆款IP联名发售和快闪活动 [9] - **盈利能力展望**：伴随美国关税影响边际缓解、同店提升趋势延续以及经营杠杆优化，预计2026年盈利能力有望企稳向好 [7][9] 财务预测与估值 - **盈利预测**：维持2025-2027年经调整净利润预测基本不变，分别为29.0、36.3、44.4亿元人民币 [10] - **估值方法**：参考可比公司2026年一致预期PE均值20倍，考虑到国际冲突对海外业务利润率的潜在扰动，给予公司2026年17倍PE估值，据此维持目标价56.5港元 [10] - **关键预测数据**： - **营业收入**：预计2025E/2026E/2027E分别为214.43亿、257.63亿、305.19亿元人民币，同比增长26.18%、20.15%、18.46% [5] - **经调整归母净利润**：预计2025E/2026E/2027E分别为28.95亿、36.26亿、44.40亿元人民币，同比增长6.41%、25.26%、22.43% [5] - **调整后每股收益(EPS)**：预计2025E/2026E/2027E分别为2.30、2.88、3.53元人民币 [5] - **估值倍数**：基于调整后EPS，对应2025E/2026E/2027E的PE分别为12.38倍、9.88倍、8.07倍 [5] 可比公司与财务指标 - **可比公司估值**：选取的可比公司（泡泡玛特、达乐、美元树、Dollarama）2026年一致预期PE均值为20.4倍 [14] - **关键财务比率预测**： - **利润率**：预计调整后净利润率从2025E的13.50%提升至2027E的14.55% [21] - **回报率**：预计调整后ROE从2025E的27.97%提升至2027E的34.92% [5][21] - **股息率**：预计股息率从2025E的5.22%上升至2027E的8.15% [5] - **营运效率**：预计存货周转天数从2025E的87天改善至2027E的72天 [13][21]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年收入同比增长26%至214亿元，略高于公司指引的25%，业绩基本符合预期 [1][7] - 2025年经调整净利润为28.9~29.0亿元，同比增长约7%，大致符合预期，反映经营实质的利润保持增长 [7] - 2026年1-2月经营数据亮眼，国内名创优品品牌GMV同比增长超25%，同店GMV实现至少高单位数增长，美国GMV同比增长超50%，同店增长至少20% [7] - 公司是自有品牌+IP潮流零售龙头，海外扩张+IP战略具备广阔发展空间 [7] 财务表现与预测 - **收入预测**：预计2025E/2026E/2027E营业总收入分别为214.39亿元、262.00亿元、310.90亿元，同比增长26.16%、22.21%、18.66% [1][8] - **归母净利润预测**：预计2025E/2026E/2027E分别为13.12亿元、31.94亿元、40.61亿元，同比变化-49.88%、+143.45%、+27.15% [1][8] - **Non-IFRS净利润预测**：预计2025E/2026E/2027E分别为28.98亿元、34.85亿元、40.88亿元，同比增长6.54%、20.22%、17.32% [1][7][8] - **盈利能力指标**：预计毛利率从2025E的45.27%提升至2027E的48.08%，销售净利率从2025E的6.12%恢复至2027E的13.06% [8] - **估值水平**：基于2025年3月13日港股收盘价，2025E/2026E/2027E Non-IFRS P/E分别为12倍、10倍、9倍 [7] 2025年盈利预告详情 - **2025年第四季度**：收入约62亿元，同比增长约32%，略高于公司指引的25~30%区间 [7] - **归母净利润下滑原因**：主要受永辉超市投资应占亏损约7.4亿元、向TOP TOY管理层及雇员发行股权奖励产生费用2.3~2.4亿元、TOP TOY战略融资产生赎回负债亏损1.5~1.6亿元、以及发行可转债利息开支1.92亿元等一次性或非经营性项目影响 [7] 近期经营趋势 - 2025年以来公司进行了一系列经营改革，旨在提升同店表现，目前来看收效显著 [7] - 2026年1-2月同店表现亮眼，延续了良好的增长趋势 [7] 市场数据 - 收盘价32.90港元，一年股价区间为27.05港元至51.95港元 [5] - 港股流通市值约为358.95亿港元 [5] - 市净率（倍）为3.34 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 名创优品2025年收入同比增长26%至214亿元，略高于公司指引，业绩基本符合预期 [1][7] - 2025年经调整净利润同比增长约7%至28.9~29.0亿元，反映经营实质的利润保持增长，而归母净利润下滑主要受非经营项目影响 [7] - 2026年1-2月经营数据表现亮眼，国内同店GMV实现至少高单位数增长，美国同店GMV同比增长至少20%，显示经营改革收效显著 [7] - 公司作为自有品牌+IP潮流零售龙头，海外扩张与IP战略具备广阔发展空间 [7] 财务表现与预测 - **收入增长**：2025年预期营业总收入为214.39亿元，同比增长26.16% [1][8]；预计2026年、2027年收入将分别增长至262.00亿元和310.90亿元，同比增长22.21%和18.66% [1][8] - **净利润**：2025年预期归母净利润为13.12亿元，同比下滑49.88% [1]；但2025年Non-IFRS经调整净利润预期为28.98亿元，同比增长6.54% [1][8]；预计2026年、2027年Non-IFRS净利润将分别增长至34.85亿元和40.88亿元，同比增长20.22%和17.32% [1][8] - **盈利能力指标**：2025年预期销售净利率为6.12%，较2024年的15.40%有所下滑 [8]；但毛利率预计从2024年的44.94%稳步提升至2025年的45.27%、2026年的46.73%及2027年的48.08% [8] - **估值水平**：基于2025年3月13日收盘价，2025-2027年Non-IFRS净利润对应的市盈率（P/E）分别为12倍、10倍和9倍 [7] 近期经营动态 - **2025年第四季度**：收入约62亿元，同比增长约32%，略高于公司25~30%的指引 [7] - **2026年1-2月**：国内名创优品品牌GMV同比增长超过25%，美国GMV同比增长超过50% [7] - **归母净利润下滑原因**：主要受对永辉超市投资应占亏损约7.4亿元、TOP TOY股权支付费用2.3~2.4亿元、TOP TOY优先股融资相关亏损1.5~1.6亿元及可转债利息开支1.92亿元等非现金或非经常性项目影响 [7] 财务预测调整 - 将公司2025~2027年Non-IFRS归母净利润预测从29.0/35.5/41.7亿元，微调至29.0/34.9/40.9亿元 [7]

高盛关于名创优品(MNSO)的研究纪要关键要点 一、 涉及的公司与行业 * 公司：名创优品 (Miniso)，美股代码 MNSO，港股代码 9896.HK [1] * 行业：大中华区零售 (Greater China Retail) [6] 二、 核心观点与论据 1. 业绩概览与评级 * 高盛维持名创优品 **“买入”** 评级 [1] * 基于17倍2026年预期市盈率，设定12个月目标价：美股 **25美元**，港股 **49港元**，较当前股价有约 **49%** 的上行空间 [1][20] * 2025财年初步业绩基本符合预期，收入增长稳健，但利润率预期已下调 [1][2] 2. 2025财年初步业绩详情 * **收入**：预计在 **214.4亿至214.45亿元人民币** 之间，同比增长约 **26%**，略高于公司 **25%** 的指引，也略高于高盛预期的 **213.069亿元** [1] * **营业利润**：预计在 **33.0亿至33.05亿元** 之间，略高于高盛预期的 **32.92亿元** [1] * **调整后营业利润**：预计在 **36.65亿至36.75亿元** 之间，处于公司指引 **36.5亿至37.5亿元** 的下限，略低于高盛预期的 **36.9亿元** [1] * **调整后净利润**：预计在 **28.9亿至29.0亿元** 之间，略高于高盛预期的 **28.66亿元** [1] * **报告净利润**：预计在 **13.2亿至13.3亿元** 之间，低于高盛预期的 **14.96亿元**，主要原因是与永辉相关的损失高于预期，以及因Top Toy发行的优先股产生的 **1.5亿至1.6亿元** 赎回负债账面金额变动 [1] * **第四季度表现**：按中值计算，收入/调整后营业利润同比增长 **33%** / **12%**，分别比高盛预期高 **2%** / 低 **2%** [1][19] 3. 2026财年开局强劲 * 2026财年前两个月（2025年1-2月），名创优品中国/北美市场GMV增长分别超过 **25%** / **50%** [1] * 同店销售额增长(SSSG)在中国市场为 **高个位数百分比(>HSD%)**，在北美市场超过 **20%** [1] * 强劲开局得益于坚实的春节(CNY)消费以及公司强大的执行力和产品策略 [2] * 中国市场的非春节销售表现也保持韧性，春节期间的SSSG为高个位数百分比 [2] 4. 未来关注焦点 * **利润率展望**：尤其是海外DTC（直接面向消费者）市场的利润率，将是投资者关注的关键 [2][3] * **2026财年展望**：包括季度业绩轨迹 [3] * **分市场营业利润率趋势** [3][18] * **产品策略**：包括IP组合、潜在驱动因素、美国市场的本地采购 [18] * **中国门店网络升级**：进展与进一步计划 [18] * **营销与投资计划**：未来IP亮点 [18] * **Top Toy业务**：更新与策略 [18] * **潜在成本通胀**：如原油相关成本 [18] 5. 财务预测与估值 * **收入增长**：预计2025-2027财年收入分别为 **213.069亿元**、**249.325亿元**、**288.913亿元**，同比增长 **25.4%**、**17.0%**、**15.9%** [6][12] * **调整后每股收益(EPS)**：预计2025-2027财年分别为 **9.32元**、**10.83元**、**12.78元** [6] * **市盈率(P/E)**：基于当前股价，2025-2027财年预期市盈率分别为 **12.4倍**、**10.6倍**、**9.0倍** [6][12] * **息税折旧摊销前利润率(EBITDA Margin)**：预计2025-2027财年分别为 **21.3%**、**22.7%**、**23.5%** [12] * **净资产收益率(ROE)**：预计2025-2027财年分别为 **14.1%**、**23.8%**、**27.2%** [12] * **股息收益率(Dividend Yield)**：预计2025-2027财年分别为 **4.1%**、**4.7%**、**5.6%** [6] 6. 主要风险 * 中国市场因竞争加剧、产品创新滞后或质量问题导致门店生产率下降，可能影响零售合作伙伴的扩张意愿 [20] * 全球同店销售额恢复和门店扩张不及预期 [20] * 地缘政治风险 [20] * 运营费用和额外投资高于预期 [20] * 永辉的盈利表现 [20] 三、 其他重要信息 1. 公司基本数据 * 市值：**52亿美元** [6] * 企业价值：**58亿美元** [6] * 过去3个月平均日交易额：**1110万美元** [6] * 高盛并购可能性评级(M&A Rank)：**3** (低概率，0%-15%) [6][26] 2. 近期股价表现 * 截至2026年3月12日收盘，过去3个月、6个月、12个月的绝对回报分别为 **-14.2%**、**-32.2%**、**-20.0%** [14] * 相对于标普500指数的回报分别为 **-12.2%**、**-33.1%**、**-32.9%** [14] 3. 关键会议安排 * 公司将于 **3月31日** 发布完整财报，并于同日 **香港时间下午5点** 举行业绩发布会 [3] 4. 高盛相关披露 * 高盛在过去12个月内曾从名创优品获得投资银行服务报酬，并预计在未来3个月内寻求此类报酬 [29] * 高盛与名创优品存在投资银行服务、非投资银行证券相关服务、非证券服务等客户关系 [29] * 高盛为名创优品的证券或衍生品做市 [29]

股份数据 - 2026年3月13日开始和结束时，已发行股份（不包括库存股份）数目为1,237,564,177，库存股份数目为0，已发行股份总数为1,237,564,177[3] 股份购回 - 2026年3月13日公司在纽约证券交易所购回55,552股普通股，付出价格总额为232,676.09美元，每股最高购回价4.245美元，最低购回价4.16美元[12] - 公司合共购回股份总数为55,552股，付出价格总额为232,676.09美元[12] - 购回股份（拟注销）数目为55,552股，购回股份（拟持作库存股份）数目为0股[12] - 购回授权的决议获通过日期为2025年6月12日[12] - 公司可根据购回授权购回股份的总数为124,122,899股[12] - 根据购回授权在交易所或其他证券交易所购回股份的数目为10,888,956股[12] - 该数目占购回授权的决议获通过当日的已发行股份（不包括库存股份）数目的百分比为0.877272%[12] - 股份购回后再进行任何新股发行或库存股份再出售或转让所适用的暂停期截至2026年4月12日[12] 其他 - 2026年3月13日（美国时间）公司根据第10b5 - 1条回购计划于纽约证券交易所回购13,888股美国存托股（代表55,552普通股）[13] - 公司确认每一项股份发行或库存股份出售或转让已获董事会正式授权批准[5] - 上市发行人已收取在是次股份发行或库存股份出售或转让应得的全部款项[5] - 有关债券、借贷股份、票据或公司债券的信托契约/平边契据已制备及签署，详情已送呈公司注册处存档[5] - 已履行《主板上市规则》/《GEM上市规则》“上市资格”项下所规定有关上市的一切先决条件[8] - 批准证券上市买卖的正式函件内所载的所有条件已履行[8] - 每类证券在各方面均相同[8]

行业投资评级 - 商贸零售行业评级为“优于大势” [7] 核心观点 - 高端消费复苏持续，2025年中国大陆地区高端消费回暖趋势得到验证 [1] - 奢侈品集团在2025年第四季度整体保持正的有机增长，且各大集团对2026年表现出了谨慎乐观预期 [2][16] - 高端商业地产销售额恢复提速，验证了高端消费恢复趋势 [3][21] - 报告基于高端消费的复苏趋势，在美容护理、黄金珠宝、跨境电商、商超百货等细分板块给出了具体的投资建议 [5][29] 按报告目录总结 1. 高端消费复苏持续 - **奢侈品集团业绩**：2025年第四季度，LVMH、爱马仕、开云、历峰集团在亚太地区的有机增长分别为1%、8%、-6%、6%，除开云外全部实现正增长，且开云降幅收窄 [2][15][16] - **管理层指引**：自2025年第三季度起，各奢侈品集团在财报电话会上均表达需求改善，LVMH表态由“受亚洲拖累”转为“亚洲趋势改善”，对2026年持谨慎乐观预期 [2][16][18][20] - **供给端布局**：多家奢侈品牌加速在中国市场布局，宝诗龙在上海新天地开设全球第三家及中国首家门店，LV、蒂芙尼、Dior在北京三里屯开设新店或旗舰店，香奈儿在上海恒隆广场开设全球首家提供完整生态系统的门店 [2][17] - **高端商业地产业绩**：恒隆地产总收入降幅明显收窄，太古地产2025年全年保持正增长 [3][21] - **商户销售数据**：恒隆地产旗下上海港汇恒隆广场商户销售额在2025年下半年同比增长20%，增速领先；太古地产旗下主要项目（如北京三里屯太古里、上海兴业太古汇等）商户销售额在2025年下半年全面实现正增长，其中上海兴业太古汇同比增长50% [21][22] - **地产集团信心**：高端地产集团自2025年起表态中国大陆销售企稳并驱动公司增长，对2026年延续较高的恢复信心 [3][23][24][25] 2. 重点公司公告和行业新闻 - **老铺黄金**：2025年实现收入270-280亿元人民币，同比增长217%-229%；净利润48-49亿元人民币，同比增长226%-233% [4][26] - **汇量科技**：2025年实现收入20.47亿美元，经调整后利润净额0.95亿美元 [4][26] - **名创优品**：2025年实现收入214.40-214.45亿元人民币，同比增长约26%；经调整净利润28.9-29.0亿元人民币 [4][26] - **布鲁可**：2025年实现收入29.13亿元人民币，同比增长30.0%；经调整年度利润6.75亿元人民币，同比增长15.5% [4][27] - **毛戈平**：完成H股全流通，2.29亿股未上市股份于2026年3月12日在联交所上市 [4][26] - **行业新闻摘要**：Shopee母公司2025年第四季度总收入同比增长38.4%至69亿美元；宝马预计其2026年在华销量有望恢复至去年水平；中美将在法国举行经贸磋商；拓竹科技寻求与泡泡玛特和解合作；星巴克将其中国业务多数股权出售给博裕投资，交易企业价值约40亿美元 [4][28] 3. 投资建议 - **美容护理板块**：推荐组织架构、管理能力突出的公司，如毛戈平、上美股份、若羽臣 [5][29] - **黄金珠宝板块**：看好精品饰品，推荐具备工艺壁垒和强品牌势能的公司，如老铺黄金、潮宏基 [5][29] - **跨境电商板块**：基于贸易冲突缓和、美联储降息预期及AI赋能，推荐小商品城、焦点科技 [5][29] - **商超百货板块**：看好门店调改成效，建议关注名创优品、永辉超市、汇嘉时代、孩子王 [5][29]