投资评级与核心观点 - **投资评级**：维持“买入”评级 [4] - **目标价**：47.00港元，较当前股价32.28港元有45.8%的潜在上涨空间 [4][5] - **核心观点**：公司海内外业务双轮驱动，业绩稳健增长，2025年业绩符合指引，2026年收入指引为高双位数增长，且经调整利润增速快于收入增速，随着费用投放趋稳和利润率修复，业绩与估值均具备修复空间 [2][3][4] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年实现营收214.44亿元，同比增长26.2%；经调整经营利润36.71亿元，同比增长7.9%；经调整净利润28.98亿元，同比增长6.5%，整体符合业绩指引 [2] - **季度业绩**：四季度单季营收62.54亿元，同比增长32.7%；经调整净利润8.53亿元，同比增长7.6%，增长环比持续改善 [2] - **归母净利润**：归母净利润同比下滑，主要受永辉超市投资亏损、股权激励费用、优先股公允价值变动及相关利息开支等非经常性项目影响，核心零售主业经营保持稳健 [2] 业务运营与增长动力 - **门店网络**：截至2025年末，名创优品全球门店达8151家，其中国内4568家，海外3583家；TOPTOY门店334家，四季度国内门店净增161家，海外净增159家，全年拓店节奏稳步加快 [3] - **分业务收入**：名创品牌收入195.25亿元，同比增长22.0%；TOPTOY收入19.16亿元，同比增长94.8%，延续高速增长态势 [3] - **分地区收入**：国内收入同比增长16.8%，四季度同店实现中双位数增长；海外收入同比增长29.3%，其中美国市场同店增长20%以上，表现亮眼 [3] - **经营亮点**：国内同店逐季改善，四季度增速创年内新高，大店策略与IP产品带动客流及客单价提升；美国市场直营模型逐步跑通，成为海外核心增长引擎；MINISOLAND乐园店持续落地，强化品牌竞争力 [4] 盈利能力与费用 - **毛利率**：2025年整体毛利率为45.0%，同比基本持平，维持在较高水平；四季度毛利率为46.4%，同比小幅下滑，主要受产品组合策略优化影响，直营业务收入占比提升对毛利率形成一定正向支撑 [3] - **费用率**：四季度销售管理费率为30.1%，同比提升2.6个百分点，主要来自海外直营门店前期投入、IP授权费用及品牌广告投放增加 [3] - **净利率**：经调整净利率为13.6%，同比下降3.2个百分点，属于阶段性战略投入导致，核心主业盈利能力并未出现实质性削弱 [3] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026至2028年收入分别为261.79亿元、307.21亿元、355.29亿元，同比增速分别为22.1%、17.3%、15.6% [4][6] - **利润预测**：预计2026至2028年经调整净利润分别为31.00亿元、35.82亿元、41.70亿元，同比增速分别约为6.8%、15.7%、16.4% [4] - **估值水平**：对应2026至2028年预测市盈率（PE）分别约为13.7倍、10.8倍、9.3倍，当前估值处于历史偏低水平 [4] - **未来展望**：2026年公司指引收入实现高双位数增长，经调整利润增速快于收入增速，内地与北美同店保持稳健增长，海外门店重回净增通道，利润率有望逐步进入改善区间 [4] 财务数据摘要 - **历史财务**：2025年收入214.44亿元，归母净利润12.05亿元，经调整净利润28.98亿元 [6] - **盈利能力指标**：2025年毛利率45%，营业利润率15%，归母净利润率6%，ROE为11%，ROA为4% [8] - **运营能力指标**：2025年销售及一般行政费用（SG&A）占收入比例为24%，存货周转天数为63天，贸易及其他应收款项周转天数为56天 [8] - **财务状况**：2025年资产负债率为62.6%，预计将逐步改善，2028年预测降至50.5% [8]

报告投资评级 - 维持名创优品“买入-A”评级 [4][11] 核心观点与业绩总览 - 2025Q4公司营收增长超预期，美国市场同店增长超过20% [4] - 2025Q4公司实现营收62.54亿元，同比增长32.71%，超过公司25%-30%指引的上限 [5][6] - 2025Q4公司实现经调整净利润8.53亿元，同比增长7.59% [5][6] - 2025全年公司实现营收214.44亿元，同比增长26.18%；实现经调整净利润28.98亿元，同比增长6.53% [5] - 2025年经调整净利率为13.52%，同比下滑2.49个百分点；2025Q4经调整净利率为13.63%，同比下滑3.18个百分点 [6] 分业务与区域表现 - **MINISO中国业务**：2025年实现营收108.96亿元，同比增长16.8%；2025Q4营收同比增长25.0%，同店销售同比增长中双位数；截至2025年末，国内门店总数4568家，较年初净增182家 [7] - **MINISO海外业务**：2025年实现营收86.29亿元，同比增长29.3%；2025Q4营收同比增长30.5%，美国直营市场同店销售同比增长超过20%；截至2025年末，海外门店总数3583家，较年初净增465家 [7] - **海外门店区域分布**：截至2025年末，北美、拉美、亚洲（除中国）、欧洲、其它区域门店分别为461、722、1793、361、246家，较年初分别净增111、85、182、66、21家 [7] - **TOP TOY业务**：2025年实现营收19.16亿元，同比增长94.8%，其中2025Q4营收同比增长111.8%；截至2025年末，拥有门店334家，较年初净增58家 [7] 盈利能力与运营效率 - **毛利率**：2025年毛利率为44.99%，同比微升0.05个百分点；2025Q4毛利率为46.39%，同比下滑0.66个百分点，主因产品组合战略性优化 [8] - **费用率**：2025年销售及分销费用率为24.56%，同比提升3.85个百分点，主因在海外市场（特别是美国）投资直营门店；一般及行政费用率为5.71%，同比提升0.23个百分点 [8] - **经营利润率**：2025年经营利润率为15.40%，同比下滑4.11个百分点；2025Q4经营利润率为14.56%，同比下滑5.99个百分点 [8] - **存货与现金流**：截至2025年末存货为36.91亿元，同比增长34.21%；存货周转天数为100天，同比增加9天，主因海外市场存货周转天数增加；2025年经营活动现金流净额为25.78亿元，占经调整净利润的88.9% [10] 未来展望与财务预测 - **2026年第一季度指引**：预计营收增长25%，名创中国同店销售增长高单位数，名创美国市场同店销售增长中双-高双位数 [11] - **2026年全年指引**：预计营收同比增长高双位数，净开门店510-550家；预计2026年上半年经调整经营利润同比增长高单位数，下半年同比增长低双位数 [11] - **营收与利润预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为256.20亿元、297.77亿元、338.58亿元 [11] - **归母净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为25.15亿元、30.25亿元、35.47亿元 [11] - **估值水平**：以2026年4月8日收盘价计算，2026-2028年预测市盈率（PE）分别为14.3倍、11.9倍、10.1倍 [11] 市场数据 - 截至2026年4月8日，公司收盘价为33.120港元/股，年内最高/最低价分别为51.950港元/股和27.050港元/股 [3] - 公司总股本为12.39亿股，流通股本为12.12亿股 [3] - 公司总市值为410.34亿港元，流通市值为401.43亿港元 [3]

报告投资评级 - 买入-A（维持）[4] 报告核心观点 - 2025Q4公司营收增长超预期，美国市场同店增长超过20%[4] - 2025Q4营收同比增长32.71%至62.54亿元，超出公司25%-30%指引的上限[4][5] - 2025Q4经调整净利润同比增长7.59%至8.53亿元[4] - 展望2026年，公司预计营收同比增长高双位数，净开门店510-550家[10] 业绩表现总结 - **2025Q4业绩**：营收62.54亿元，同比增长32.71%；经调整净利润8.53亿元，同比增长7.59%；经调整净利率13.63%，同比下滑3.18个百分点[4][5] - **2025全年业绩**：营收214.44亿元，同比增长26.18%；经调整净利润28.98亿元，同比增长6.53%；经调整净利率13.52%，同比下滑2.49个百分点[4][5] 1. **分业务表现**： - **MINISO中国**：2025年营收108.96亿元，同比增长16.8%；2025Q4营收同比增长25.0%，同店销售同比增长中双位数；截至2025年末门店4568家，净增182家[6] - **MINISO海外**：2025年营收86.29亿元，同比增长29.3%；2025Q4营收同比增长30.5%，美国直营市场同店销售同比增长超过20%；截至2025年末门店3583家，净增465家[6] - **TOP TOY**：2025年营收19.16亿元，同比增长94.8%；2025Q4营收同比增长111.8%；截至2025年末门店334家，净增58家[6] 盈利能力与运营指标 - **毛利率**：2025年毛利率44.99%，同比提升0.05个百分点；2025Q4毛利率46.39%，同比下滑0.66个百分点，主因产品组合战略性优化[7] - **费用率**：2025年销售及分销费用率24.56%，同比提升3.85个百分点；一般及行政费用率5.71%，同比提升0.23个百分点，主因海外直营门店投资[7] - **经营利润率**：2025年经营利润率15.40%，同比下滑4.11个百分点；2025Q4经营利润率14.56%，同比下滑5.99个百分点[7] - **存货与现金流**：截至2025年末存货36.91亿元，同比增长34.21%；存货周转天数100天，同比增加9天；2025年经营活动现金流净额25.78亿元，占经调整净利润的88.9%[9] 未来展望与盈利预测 - **2026Q1指引**：预计营收增长25%，名创中国同店销售增长高单位数，名创美国市场同店销售增长中双-高双位数[10] - **2026年指引**：预计营收同比增长高双位数，净开门店510-550家；预计2026H1、2026H2经调整经营利润同比分别增长高单位数、低双位数[10] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为256.20亿元、297.77亿元、338.58亿元；归母净利润分别为25.15亿元、30.25亿元、35.47亿元[10] - **估值**：以2026年4月8日收盘价计算，2026-2028年预测市盈率（PE）分别为14.3倍、11.9倍、10.1倍[10]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 名创优品主业经营凸显韧性，IP策略驱动长期发展，渠道持续优化，全球化扩张与大店战略共进，AI赋能有望推动新增 [1][4][5][6][7] - 公司2025年营收增长26.2%显著超越行业，TOP TOY品牌收入增长迅猛达94.8%，自有IP商业化潜力巨大，预计新IP“YOYO”2026年全球销售额有望冲击10亿元级别 [3][4] - 公司持续推进门店质量优化与结构升级，改造后单店销售提升显著，并加速推进“超级IP + 超级门店”战略，2026年计划全球净增门店510-550家 [5] - 公司盈利能力短期承压，但早期投资的AI公司MiniMax上市预计将在2026年一季度贡献显著利润增量，同时公司积极探索“AI+IP”融合以打开新增长空间 [6][7] - 基于强劲的品牌扩张势头、海外业务进展以及IP与大店战略对品牌价值和单店效益的提升，报告维持对公司“买入”评级 [8] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩**：实现收入214.44亿元，同比增长26.18%；净利润12.05亿元，同比减少53.96%；经调整净利润28.98亿元，同比增长6.53% [3] - **分品牌收入**：MINISO品牌收入195.25亿元，同比增长22.0%；TOP TOY品牌收入19.16亿元，同比增长94.8% [4] - **盈利能力**：2025年毛利96.48亿元，同比增长26.33%；毛利率44.99%，同比持平；净利率5.64%，同比下降9.87个百分点 [6] - **盈利预测**：预测2026-2028年收入分别为252.35亿元、293.03亿元、331.71亿元，归母净利润分别为28.65亿元、32.77亿元、37.57亿元 [8] - **估值指标**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为13倍、11倍、10倍 [8] 业务运营与战略总结 - **IP运营战略**：公司推进“国际IP + 自有IP”双轮战略，自有IP成为核心发力方向 [4] - **自有IP表现**：自有IP“NOMMI 糯米儿”2025年销售额突破2亿元；新IP“YOYO”自2025年6月上市至2026年一季度实现全球销售额2.65亿元，其中2026年一季度销售额1.65亿元，单月约5000万元 [4] - **门店网络**：截至2025年末，全球门店总数达8485家，其中MINISO品牌8151家（同比净增647家），TOP TOY品牌334家（同比净增58家） [5] - **门店优化**：2025年完成约290家门店调改，改造后单店销售提升约40%-50% [5] - **大店战略**：以MINISO LAND为代表的大店及旗舰店已在纽约、巴黎、伦敦等核心商圈及三亚旅游零售场景落地 [5] - **扩张计划**：2026年计划全球净增门店510-550家，其中中国内地新增约120家，并以大店为主，同步关闭低效门店 [5] 影响盈利的特殊因素 - **费用压力**：海外自营模式（已达700家自营门店）下房租、人工等成本由公司承担，叠加扩张投入推动销售费用大幅增长 [6] - **投资损益**：因收购永辉超市按权益法确认投资损益，2025年永辉亏损27.40亿元，对应公司确认投资亏损约8.13亿元 [6][7] - **AI投资回报**：早期投资的AI公司MiniMax上市，预计将于2026年一季度为公司贡献约8.5–9亿元利润增量 [7] - **AI+IP融合**：公司于2026年1月宣布启动“YOYO”人形机器人开发，探索新的增长空间 [7]

行业投资评级 - 维持行业 **“推荐”** 评级 [6][8][27] 报告核心观点 - 报告核心观点是维持行业“推荐”评级，重点关注**服务消费**，以及**美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块** [6][27] - 在标的方面，报告建议关注：若羽臣、毛戈平、上美股份、泡泡玛特、潮宏基、老铺黄金等 [6][27] 周行情回顾 - **市场整体表现**：本周（2026.03.30-2026.04.03），上证综指下跌0.86%，深证成指下跌2.96%，沪深300指数下跌1.37% [2][14] - **行业指数表现**：商贸零售指数下跌3.44%，在31个一级行业中排名第24；社会服务指数下跌3.01%，排名第21；美容护理指数下跌1.75%，排名第13 [2][14] - **细分板块表现**：个护用品板块表现较好，本周上涨1.08%；旅游景区、贸易、教育板块跌幅居前，分别下跌4.60%、4.21%、3.88% [16] - **个股表现**： - 商贸零售行业涨幅前五：吉峰科技（+7.99%）、翠微股份（+7.07%）、家家悦（+4.58%）、华凯易佰（+4.01%）、凯瑞德（+2.64%）[20] - 社会服务行业涨幅前五：行动教育（+5.68%）、苏试试验（+4.03%）、华测检测（+2.77%）、实朴检测（+2.40%）、锦江酒店（+0.88%）[20] - 美容护理行业涨幅前五：润本股份（+14.08%）、锦波生物（+12.84%）、延江股份（+10.46%）、嘉亨家化（+7.58%）、上海家化（+3.64%）[20] 重点行业数据及资讯 美护行业 - **并购与资本**：欧莱雅集团完成对开云美妆的收购，交易总额为**40亿欧元**（约合人民币318亿元）[3][23] - **公司业绩**： - 自然堂品牌2025年收入达**50.7亿元** [3][23] - 福瑞达化妆品业务2025年实现收入**22.46亿元**，同比下降9.27%；其中，颐莲品牌收入**10.43亿元**，同比增长8.26%；瑷尔博士收入**9.47亿元**，同比下降27.17% [3][23] - 丸美生物2025年总营收**34.59亿元**，同比增长16.48%；净利润**2.47亿元**，同比下降27.63%；其中丸美品牌营收**25.47亿元**，同比增长23.94% [3][23] - 四环医药2025年医美业务营收**14.85亿元**，同比大幅增长99.6%，占总营收57%；分部利润**8.18亿元**，同比增长226% [3][23] - 壹网壹创2025年归母净利润**1.08亿元**，同比增长41.54% [3][23] - **资质与产品**：巨子生物获得Ⅲ类医疗器械生产许可证，实现从医用敷料到植入类生物材料的关键跨越 [3][23] 出行链 - **清明假期数据**：清明假期（4月4日至6日），全社会跨区域人员流动量预计**8.45亿人次**，日均**2.82亿人次**，同比增长6% [4][24] - **零售与餐饮**：清明假期，全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长2.4%；重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额分别增长6.0%、6.7% [4][24][25] - **景区表现**： - 祥源文旅清明假期累计接待游客**23.82万人次**，实现营业收入**1530.01万元**，同比分别增长9.40%、14.18% [4][25] - 黄山风景区清明假期累计接待游客突破**9.6万**人次，4月1日单日游客接待量同比增长200% [4][25] - **离岛免税**：2026年第一季度，海南离岛免税购物金额**142.1亿元**，购物人数**181.6万人次**，同比分别增长25.7%、18% [4][26] - **公司业绩**：首旅酒店2025年实现营收**76.07亿元**，归母净利润**8.11亿元**，同比增加0.60% [4][25] IP衍生品 - **公司业绩**：名创优品集团2025年实现收入**214.44亿元**，同比增加26.2%；其中，名创优品品牌收入**195.25亿元**，增长22%；TOP TOY品牌收入**19.16亿元**，大幅增长94.8% [4][25] - **资本动态**：TOP TOY于3月31日再次向港交所递交上市申请；2025年其在中国内地GMV达**42亿元**，按此计为中国规模最大的潮玩集合品牌 [4][25] 零售 - **公司业绩**： - 中国中免2025年实现营收**536.94亿元**，同比下降4.92%；归母净利润**35.86亿元**，同比下降15.96% [5][26] - 霸王茶姬2025年全年净收入**129.1亿元**，经调整后净利润为**19.1亿元**；截至2025年末，全球门店总数达7453家 [5][26]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为100,000美元[1] - 上月底已发行股份（不包括库存股份）1,237,564,177股，本月增加1,396,216股，月底结存1,238,960,393股[3] - 2020年股份激励计划上月底结存股份期权2,936,968股，本月无变动[5] - 根据2020年计划，最多可发行普通股147,301,128股，已发行92,586,048股，6,187,636股已回购，最多仍可发行30,990,900股[5] - 2020年9月股份激励计划受限制股份单位本月发行新股1,396,216股[6] 股份购回 - 2025年6月12日购回8,883,412股，2026年3月31日仍有待注销[7] - 2025年8月21日至2026年3月31日从香港联交所购回5,793,000股普通股[8] - 2025年11月20日至2026年3月31日从纽约证券交易所购回772,603股美国存托股份[8] 其他 - 本月增加已发行股份（不包括库存股份）1,396,216股普通股[8] - 本月库存股份总额无增减[8] - 截至本月底符合公众持股量要求，门槛为已发行股份总数（不包括库存股份）的25%[4] - 公司确认本月证券发行等获董事会授权，遵照规定进行[10] - 公司确认证券发行等已收取全部款项[10] - 公司确认上市先决条件等相关条件已履行[10] - 购回股份作库存时，“事件发生日期”指公司购回并以库存方式持有股份的日期[11]

股份授出 - 2026年4月3日公司向7名雇员授出327,558份受限制股份单位，占已发行股份总数约0.03%[3] - 受限制股份单位购买价为每份0.00001美元，授出日期股份收市价为每股32.04港元[4] 归属情况 - 2名承授人的211,678份受限制股份单位归属取决于绩效目标，其余5名不受绩效目标规限[5] - 2027 - 2031年每年3月20日分别有最多19%、19%、28%、12%、22%受限制股份单位将归属[6] 后续安排 - 满足归属条件后327,558股股份可配发给承授人，约占已发行股份总数0.03%[9] - 作出授出后公司可授出总计32,249,923股股份的进一步奖励，其中30,663,342股可按计划授权限额发行[9]

文章核心观点 - 文章为“泽平宏观商学”发布的2026年实战研学项目宣传材料，核心是面向企业家群体，通过组织深度探访全球及中国前沿科技企业与机构，提供顶级对话与实战赋能，以帮助学员把握产业趋势、捕捉投资机遇并链接资源[12][13] 2026年实战研学日程安排 - **1月至2月（国际）**: 1月4日至11日前往美国洛杉矶、拉斯维加斯、旧金山，参访CES、英伟达、特斯拉、谷歌、罗宾汉、playground及斯坦福大学、伯克利大学[7] - **2月（国内）**: 2月27日于北京参访国内头部智驾科技企业及人形机器人企业[6][7] - **3月（国内）**: 3月27日至28日在苏州参访追觅科技、魔法原子、灵猴机器人，并举行“2026 AI的中国力量(一)”闭门投研会；3月29日在上海举行长三角校友会[8] - **4月（国内及香港）**: 4月20日至21日在香港参加“2026 香港 Web3 嘉年华”，并参访HashKey、复星财富[8] - **5月（国内）**: 5月22日至23日在北京参访智谱、头部机器人企业及商业航天企业[8] - **6月（国内）**: 6月26日至27日参访华为、莫界科技及AI算力企业，并举行“2026 AI的中国力量(二)”闭门投研会[9] - **7月至12月（后续安排）**: 计划参访地点与企业包括：7月于成都参访新易盛、川润股份、布法罗机器人等；9月于上海参访智元机器人、开普勒机器人等；10月于美国东部参访纽交所、纳斯达克、黑石集团等；10月于合肥参访阳光电源、国轩高科等；11月于武汉参访华工科技、长江存储等；12月于广州及东南亚参访芯粤能、极免速递、Tokopedia等[9][11] 研学内容与特色 - **深度探访**: 带领学员深入科技上市公司、AI独角兽、专精特新标杆企业，零距离探访科技工厂、尖端实验室与创新孵化基地，见证技术从实验室到产业化的全链条发展[13] - **顶级对话**: 与参访企业的创始人、高管及首席科学家面对面交流，解密企业战略、技术攻坚与行业颠覆逻辑，获取一线商业洞察[13] - **实战赋能**: 聚焦“前沿技术趋势×新兴产业生态×商业思路探索”三大维度，通过标杆案例拆解与场景化深度研讨，助力学员精准捕捉投研机遇、驱动实战创新、链接高价值资源[13] 往期研学回顾 - **2023年**: 探访了华为、字节跳动、东方甄选、蔚来汽车、科大讯飞、新希望、名创优品等企业，并与刘永好、余承东、俞敏洪等企业家交流[24] - **2024年**: 探访了比亚迪、腾讯、京东、美团、娃哈哈、小米、美的、大疆、强脑科技等企业，围绕人工智能、新能源、生物医药等热点主题展开调研[24] - **2025年**: 探访了绿的谐波、汇川技术、科沃斯、优必选、元戎启行、亿航智能、小鹏汽车、汇天飞行汽车等企业，深入机器人、自动驾驶、低空出行等领域，并举办了稳定币研讨会、机器人产业投研闭门会等高端闭门会[25] 学员反馈与评价 - 学员认为该研学是在传统商学院培训基础上的再思考、再实践、再创新与再提升，秉承“读万卷书，行万里路”的理念[43] - 学员反馈通过研学拓宽了认知边界，加深了商业洞察，获得了从宏观趋势到产业落地的实战认知升级，并链接了跨界资源[46][47][48] - 学员评价该组织为“游学界的‘特种部队’”，认为其能汇前沿智识、授务实之策，并帮助学员提升认知与投资能力[49][51]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - “错峰休假+传统假期”释放清明消费潜力，五一假期旅游热度可期，文旅消费呈现强劲复苏态势 [1] - 展望2026年，建议关注高景气成长赛道及政策、科技加持下的服务业景气拐点赛道，具体包括服务消费、新消费、零售业态创新与出海、AI+应用四大方向 [3][58] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - 报告期内（2026/3/30-2026/4/3），消费者服务与商贸零售板块跑输大盘，中信消费者服务指数下跌3.76%，中信商贸零售指数下跌3.65%，同期沪深300指数下跌1.37% [9] - 重点子板块中，服务综合板块跌幅最小（-0.74%），珠宝首饰及钟表板块跌幅最大（-8.46%） [9] - 个股方面，ST云网以周涨幅8.07%位居涨幅榜首位，ST明诚以周跌幅14.29%位居跌幅榜首位 [11] 2. 行业&公司动态 2.1 行业资讯 - **零售（黄金）**：2025年国际金价上涨超65%，创1979年以来最大年度涨幅，上游矿企业绩受益，例如四川黄金2025年归母净利润达4.66亿元，同比增长87.69% [16] - **零售（商超）**：奥乐齐宣布2026年将在中国新增超50家门店，继续聚焦长三角社区，其成功得益于硬折扣模式与本土化创新，自有品牌占比超90% [17] - **餐饮**：部分湘菜品牌通过挖掘文化内涵、坚持食材原产地直采等方式实现差异化成功，例如湘小小、沅江水、湘满楼等 [17][18] - **消费数据**：清明假期，全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长2.4%，78个重点步行街（商圈）客流量、营业额分别增长6.0%、6.7% [19] - **旅游出行**：清明假期全社会跨区域人员流动量预计84,537.8万人次，日均28,179万人次，同比增长6% [20] - **旅游（航空）**：尽管中欧航线需求旺盛（夏季航班数量同比增长约20%），但高油价（布伦特原油一度飙至108美元/桶）侵蚀利润，中国航司因缺乏燃油套期保值工具面临压力 [19][20] 2.2 行业投融资情况 - 本周重点投融资事件覆盖智慧养老、茶饮、二手电商、健康消费品等领域，例如：小橙集团获数亿人民币Pre-B轮融资；非遗茶饮品牌源丰和获2400万人民币天使轮融资；东南亚二手电商平台Kitar完成超千万美元Pre-A轮融资；肌酸产品生产商Create Wellness获得2000万美元B轮融资 [22][23][24] 2.3 重点公司公告 - **爱婴室**：2025年营业收入37.82亿元，同比增长9.09%；归母净利润8145.68万元，同比下降23.45%，增收不增利主要因门店扩张导致费用增加 [25] - **中国中免**：2025年营业收入536.94亿元，同比下降4.92%；归母净利润35.86亿元，同比下降15.96%，业绩受有税商品销售下降拖累 [29] - **首旅酒店**：2025年营业收入76.07亿元，同比下降1.86%；归母净利润8.11亿元，同比增长0.60%，酒店管理业务收入增长11.14% [30] - **锦江酒店**：2025年营业收入138.11亿元，同比下降1.79%；归母净利润9.25亿元，同比增长1.58%；扣非净利润同比大幅增长75.19% [34] - **壹网壹创**：2025年营业收入10.73亿元，同比下降13.17%；归母净利润1.08亿元，同比增长41.54%，盈利提升因业务结构向高毛利服务调整 [31] - **金陵饭店**：2025年营业收入18.23亿元，同比下降2.55%；归母净利润6343.12万元，同比增长90.72%，酒店管理及食品科技业务表现良好 [32] - **美凯龙**：2025年营业收入65.82亿元，同比下降15.85%；归母净利润巨亏237.22亿元，主要因投资性房地产公允价值变动损失及资产减值 [33] 3. 宏观&行业数据 3.1 社零数据 - 1-2月份社零总额同比增长2.8%，增速环比回升，春节假期拉动效应显现 [35] - 服务消费增长较快：1-2月份服务零售额同比增长5.6%，餐饮收入同比增长4.8% [36] - 商品零售中，限额以上服装鞋帽针纺织品、化妆品、金银珠宝、体育娱乐用品类零售额同比分别增长10.4%、4.5%、13.0%、4.1% [36] - 网上消费活跃：1-2月份网上商品零售额同比增长10.3%，占社零总额比重为24.2% [36] 3.2 黄金珠宝数据 - 2025年第四季度，全国黄金消费量267.37吨，同比增长9.77% [51] - 消费结构变化显著：金条及金币消费量152.12吨，同比大幅增长68.26%；黄金首饰消费量93.80吨，同比下降28.93% [51] - 2025年我国金条及金币消费量首次超越黄金首饰消费量，标志市场消费结构迎来转变 [51] 4. 投资建议 [3][58] - **服务消费拐点**：关注政策与需求共振驱动的免税、银发旅游、育儿消费等，受益标的包括中国中免、华住酒店、锦江酒店、首旅酒店、孩子王、海底捞等 - **新消费弹性**：关注需求长逻辑清晰的潮玩、茶饮、时尚黄金珠宝、保健品等，行业龙头估值处于相对低位，受益标的包括泡泡玛特、名创优品、潮宏基、古茗、蜜雪集团等 - **零售业态创新与出海**：关注打开新成长空间的小商品城、赛维时代等 - **AI+应用商业化**：关注从主题到变现加速的领域，受益标的包括焦点科技、豆神教育、青木科技、科锐国际等

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 传统假期叠加中小学春假，清明假期出行与消费数据表现良好，为后续五一假期文旅消费热度奠定基础，预计热潮将延续 [1] - 展望2026年，建议关注高景气成长赛道及在政策、科技加持下有望迎来景气拐点的服务业赛道 [3] 根据目录总结 1. 行情回顾 - 报告期内（2026/3/30-2026/4/3），中信消费者服务指数下跌3.76%，中信商贸零售指数下跌3.65%，均跑输沪深300指数（下跌1.37%）[10] - 重点子板块中，珠宝首饰及钟表板块跌幅最大（-8.46%），服务综合板块跌幅最小（-0.74%）[10] - 个股方面，ST云网以周涨幅8.07%位居涨幅榜首位，ST明诚以周跌幅14.29%位居跌幅榜首位 [12] 2. 行业&公司动态 2.1 行业资讯 - **零售**：2025年国际金价上涨超65%，创1979年以来最大年度涨幅，上游矿企业绩受益，例如四川黄金2025年归母净利润达4.66亿元，同比增长87.69% [17] - **商超**：奥乐齐（ALDI）计划2026年在中国新增超50家门店，其硬折扣模式与本土化创新（自有品牌占比超90%）是成功关键 [18] - **餐饮**：清明假期全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长2.4%，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额分别增长6.0%、6.7% [21] - **旅游**：清明假期全社会跨区域人员流动量预计达84,537.8万人次，日均28,179万人次，同比增长6% [22] - **旅游**：尽管中欧航线需求旺盛（夏季航班数量同比增长约20%），但高油价（布伦特原油一度飙至108美元/桶）可能侵蚀中国航司利润 [22] 2.2 行业投融资情况 - 本周投融资事件涉及家居纺织品、智慧养老、非遗茶饮、二手电商、健康补剂等多个领域 [24][25] - 代表性案例包括：智慧养老综合服务商“小橙集团”获数亿人民币Pre-B轮融资；东南亚二手电商平台“Kitar”完成超千万美元Pre-A轮融资 [24][25] 2.3 重点公司公告 - **中国中免**：2025年营业收入536.94亿元，同比下降4.92%；归母净利润35.86亿元，同比下降15.96%，业绩受有税商品销售下降拖累 [32] - **首旅酒店**：2025年归母净利润8.11亿元，同比增长0.60%，酒店管理业务收入增长11.14%是主要支撑 [33] - **锦江酒店**：2025年扣非净利润9.45亿元，同比大幅增长75.19%，主要得益于内部整合与成本优化 [38] - **美凯龙**：2025年归母净利润巨亏237.22亿元，主要因投资性房地产公允价值变动损失234.4亿元及资产减值损失 [37] - **爱婴室**：2025年营业收入37.82亿元，同比增长9.09%，但归母净利润同比下降23.45%，呈现增收不增利 [28] - **壹网壹创**：2025年归母净利润1.08亿元，同比增长41.54%，得益于业务结构向高毛利的品牌线上管理服务调整 [34] 3. 宏观&行业数据 3.1 社零数据 - 1-2月份社会消费品零售总额同比+2.8%，增速环比回升，其中乡村消费（+3.2%）增速快于城镇（+2.7%）[39] - 服务消费增长较快：1-2月份服务零售额同比+5.6%，餐饮收入同比+4.8% [41] - 商品消费中，限额以上服装鞋帽针纺织品、金银珠宝类零售额同比分别增长10.4%、13.0% [41] - 网上消费持续活跃：1-2月份网上商品零售额同比+10.3%，占社零总额比重为24.2% [41] 3.2 黄金珠宝数据 - 2025年第四季度全国黄金消费量267.37吨，同比增长9.77% [57] - 消费结构变化显著：金条及金币消费量152.12吨，同比大幅增长68.26%，首次超越黄金首饰消费量（93.80吨，同比下降28.93%）[57] 4. 投资建议 - **服务消费拐点**：关注免税、银发旅游、育儿消费等，受益标的包括中国中免、华住酒店、孩子王等 [3][65] - **新消费长逻辑**：关注潮玩、茶饮、时尚黄金珠宝、保健品等，受益标的包括泡泡玛特、名创优品、潮宏基等 [3][65] - **零售创新与出海**：受益标的包括小商品城、赛维时代等 [3][65] - **AI+应用商业化**：受益标的包括焦点科技、科锐国际、米奥会展等 [3][65]