事件概述 - 媒体报道义乌一家服装配饰企业反映，其公司名称和地址被未经授权地印在网络上销售的“名创优品”围巾吊牌上，但该企业从未生产过此产品 [1][3] - 涉事工厂负责人表示，有自称名创优品经销商的个人借用其公司信息并找第三方生产产品，使该工厂成为被动责任方 [1][3] 涉事方与过程 - 2025年3月13日，自称名创优品经销商的徐先生联系义乌工厂，请求协助在名创优品总部系统完成验厂资质备案 [1][3] - 2025年5月，工厂协助徐先生完成验厂资质备案，使其具备与名创优品合作及网络销售商品的资格 [1][3] - 验厂资质备案材料显示，徐先生提交的企业为“上海蔻姿纺织科技有限公司”，该公司成立于2009年，法定代表人在2024年新加入并完成变更，2025年1月又进行了出资方式和投资人变更 [1][3] - 2025年5月12日，工厂、徐先生及名创优品工作人员三方举行视频会议，敲定几款毛绒围巾生产计划，原定8月下订单并于2025年秋冬上市，但后续无进展 [2][4] 问题发现 - 后续有客户通过1688平台找到该工厂，指定要徐先生同款产品，并提供了印有该工厂名称和地址的“名创优品”吊牌 [2][4] - 工厂发现其公司名称和生产地址在未经同意的情况下被用于第三方生产的“名创优品”围巾吊牌 [2][4] 公司回应状态 - 对于上述事件，名创优品官方截至发稿时尚未做出回应 [2][4]

报告行业投资评级 * 报告对各细分板块的景气度进行了判断，具体为：家居（底部企稳）、新型烟草（稳健向上）、造纸（底部企稳）、包装（稳健向上）、潮玩（拐点向上）、轻工个护（略有承压）、AI眼镜（稳健向上）、宠物食品（略有承压）、宠物医疗（拐点向上）、AI+3D打印（拐点向上）、二轮车（略有承压）[4] 报告核心观点 * 报告认为，在智能手机市场竞争白热化的背景下，荣耀与泡泡玛特联名推出行业首款潮玩手机，旨在通过IP实现产品差异化，突破同质化竞争困局[8] * 报告指出，电子烟出口退税政策调整短期将压缩企业利润，但长期将加速中小企业出清，有利于思摩尔等具备完善海外产能布局的头部企业抢占更多市场份额[11] * 报告认为，家居内销短期仍在需求偏弱的磨底阶段，但外需已进入温和修复通道，建议优选海外产能布局成熟且交付稳定性强的企业[13][14] * 报告强调，AI眼镜产能规划大幅上调是销量预期上修的强信号，将带动镜片等全产业链需求上移[18] * 报告指出，小米集团预计在2026年实现自研芯片、自研OS、自研AI大模型的“大会师”，AI技术将全面赋能手机及全场景产品，为品牌高端化打开成长空间[20] * 报告认为，国补退坡倒逼两轮车行业转向“产品为王”的存量博弈，跨界巨头入局与局部路权松绑开启了高端化与电摩赛道的新周期[40] 细分赛道景气跟踪总结 潮玩 * 2026年1月19日，荣耀将发布与泡泡玛特联名的行业首款潮玩手机，合作涵盖ID设计、包装、系统主题到专属配件，手机内置Molly专属主题、图标、开机动画及铃声，并配有包含限定手办、定制手机壳、贴纸的礼盒[1][8] * 潮玩行业2025年12月线上GMV整体增速下滑，潮玩动漫品类线上GMV同比下降18%，盲盒娃娃下降14%[10] * 但强IP&新品、强渠道的头部公司仍保持高增速，名创优品线上GMV同比增长110%（其中盲盒品类增长315%），自有IP“YOYO”成为最重要的销额贡献主力；布鲁可线上GMV同比增长101%（盲盒品类增长432%）[1][10] 新型烟草 * 2026年4月1日起，中国将取消电子烟及相关产品的增值税出口退税，电子烟整机无过渡期，电子烟用电池设置缓冲期[11] * 长期看，政策将加速国内中小企业出清，导致美国非法产品供应短缺，利好合规厂商抢占市场份额[11] * 思摩尔凭借在印尼的完备海外产能布局，有望在本轮产能调整中抢占更多市场份额，长期利好其业绩稳步回升[1][11] * IQOS美国市场开启在即，HNB市场规模有望显著扩容，思摩尔作为BAT在新型烟草领域的核心供应商有望受益[1][12] 家居板块 * 内销方面，地产景气度仍偏弱，截至2026年1月2日，30大中城市商品房成交面积当周同比下降21.13%，14城二手房成交面积当周同比下降20.70%[1][13] * 外销方面，2025年12月中国家具出口金额同比下降8.70%，降幅收窄；同期越南家具出口金额同比增长20.50%[1][13] * 2025年家居行业资本洗牌加速，16家家居企业发生易主或实控人股权变动[13] 造纸包装 * 截至2026年1月15日，国内针叶浆/阔叶浆价格环比上周分别下降15元/吨、上涨29元/吨至5542元/吨、4727元/吨[2][15] * 同期，箱板纸/瓦楞纸/白板纸/白卡纸/双胶纸/双铜纸/生活纸价格较上周分别变动-90/-106/+16/+32/+0/+0/+14元/吨[2][15] * 2025年前11月，全国粮油食品、饮料、烟酒、日用品、家电社零增速分别为9.9%、1.0%、3.3%、6.5%、14.8%，下游包装需求稳步恢复[2][16] * 金属包装方面，奥瑞金收购中粮包装后行业集中度提升，议价能力增强，且头部企业计划在海外开拓产能，期待2026年初二片罐提价落地改善行业盈利[16] 个护+AI眼镜 * 轻工个护：2025年12月，牙膏品类线上GMV为8.15亿元，同比增长1.4%，其中国货品牌冷酸灵(登康口腔)下降41%，俊小白增长82%；卫生巾品类线上GMV为6.97亿元，同比增长1.2%，其中国产品牌自由点下降26%，她研社增长99%[2][17] * AI眼镜：Meta公司计划与依视路将其AI智能眼镜年产能提升至2000万副甚至更高，此为销量预期上修的强信号，将带动镜片等全链条需求上移[2][18] * 康耐特光学发布正面盈利预告，预计2025年度净利润增加不少于30%[2][18] 小米集团 * 手机业务：2025年第四季度，小米中国市场出货量为1000万台，同比下降18.0%，市场份额13.2%；2025年全年出货量为4380万台，同比增长4.3%，市场份额15.4%[3][20] * 2025年第四季度，小米全球市场出货量为3780万台，同比下降11.4%，市场份额11.2%；2025年全年出货量为1.653亿台，同比下降1.9%，市场份额13.1%[3][20] * 汽车业务：2025年汽车交付超41万台，2026年定调55万台交付目标，并推出“7年低息”的YU7购车政策[3][22] * AI战略：自研大模型MiMo公测期延长至2026年1月20日，月活用户持续攀升；预计2026年将在一款终端上实现自研芯片、自研OS、自研AI大模型“大会师”[3][20] 宠物食品&用品 * 市场规模：2025年城镇宠物消费市场规模达3126亿元，同比增长4.1%；宠物食品市场份额为53.7%[4] * 线上销售：2025年12月主流电商平台宠物食品GMV为21亿元，同比下降11%，1-12月累计同比增长10%[24] * 品牌表现：内资品牌涨跌互现，乖宝旗下麦富迪12月GMV同比下降4%，中宠旗下顽皮增长31%；外资品牌普遍承压，皇家增长24%，但渴望、爱肯拿、ZIWI等均出现下滑[24] AI+3D打印 * 设备端：创想三维发布SPARKX i7新机型，主打高完成度与性价比，助力消费级市场渗透[4][33] * 生态端：2026年消费级3D打印设备厂商集体向下游生态发力，如拓竹推出MakerWorld社区，创想三维升级FlowPrint云平台，行业从“卖硬件”向“运营生态”转型[4][36] * 软件工具：AI驱动3D模型生成工具Meshy AI推出创意实验室，可将生成式3D模型转化为可直接打印的文件，降低用户门槛[34] 两轮车 * 行业趋势：国补退坡倒逼行业转向“产品为王”的存量博弈，跨界巨头入局与局部摩托车路权松绑开启高端化与电摩赛道新周期[4][40] * 产销数据：2025年12月，国内电动两轮车产量275万辆，同比增长2%；销量269万辆，同比增长5%；内销256万辆，同比增长9%；出口13万辆，同比下降36%[41] * 品牌表现：2025年12月，雅迪产量/销量/内销/出口分别为75.23/78.14/73.28/4.86万辆，同比分别增长15.7%/45.8%/46.6%/35.0%；爱玛产量/销量/内销分别为63.51/61.54/59.60万辆，同比分别增长17.6%/20.9%/24.2%[42] 行业重点数据及热点跟踪总结 新型烟草行业出口数据 * 2025年11月，中国电子烟出口额达11亿美元，同比增长17.9%；其中出口美国5.49亿美元，同比增长68%[46] 轻工消费&潮玩板块线上销售数据 * 2025年12月，潮玩动漫品类线上销售额为11.07亿元，同比下降18%；其中盲盒娃娃销售额4.4亿元，同比下降14%[51] * 2025年12月，XR设备（含AI眼镜）线上销售额达1.21亿元，同比增长31%[51] 家居板块行业高频数据 * 地产数据：2025年1-11月，全国房地产开发投资完成额累计同比下降15.11%，房屋新开工面积累计同比下降20.01%，房屋竣工面积累计同比下降20.15%[54] * 家具出口：2025年1-12月，中国家具累计出口金额为637.0亿美元，同比下降6.20%；越南家具累计出口金额为37.98亿美元，同比上升12.02%[65] * 国内零售：2025年11月，中国家具类零售额为195亿元，同比增长9.6%；1-11月累计零售额为1894.9亿元，累计同比增长16.9%[65] 造纸板块行业高频数据 * 价格跟踪：截至2026年1月15日当周，针叶浆/阔叶浆价格环比分别下降0.3%、上涨0.6%；箱板纸/瓦楞纸价格环比分别下降2.4%、3.5%[75][87] * 产量与消费：2025年11月，白卡纸/箱板纸/瓦楞纸/双胶纸单月产量同比分别增长28.1%/4.0%/11.9%/5.4%[79] 轻工出口链高频数据（保温杯） * Stanley品牌：2025年12月，其在亚马逊美国站销量为134.5万个，同比增长50.65%，市占率25.92%；德国站销量12.8万个，同比增长218.35%，市占率40.34%[90] * Owala品牌：2025年12月，其在美国市场销量达225.46万个，同比增长795.72%，市占率43.46%[91]

公司股份回购操作 - 公司于2026年1月16日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总金额为24.59万美元 [1] - 回购股份数量为5.11万股 [1] - 每股回购价格区间为4.7975美元至4.855美元 [1]

公司股份回购 - 公司于2026年1月16日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购耗资24.59万美元 [1] - 本次回购股份数量为5.11万股 [1]

股份数据 - 2026年1月9日和16日已发行股份（不含库存）均为1,237,564,177股，库存股份为0[3] - 2026年1月9日至16日已发行股份和库存股份无变动[3] 股份回购 - 2026年1月16日公司在纽交所回购51,068股普通股，付出245,871.79美元[12] - 公司可回购股份总数为124,122,899股[12] - 已回购股份占比0.626752%[12] - 回购授权决议2025年6月12日通过[12] - 股份回购后新股发行暂停期至2026年2月15日[12] - 2026年1月16日按第10b5 - 1条回购计划回购12,767股美国存托股（代表51,068普通股）[13] - 购回（拟注销）股份51,068股，（拟持作库存）0股[12]

报告行业投资评级 - 看好 维持 [4] 报告的核心观点 - 报告以名创优品旗下潮玩品牌TOP TOY的招股说明书为切入点，分析潮玩集合品牌的增长空间[1] - 行业层面，中国潮玩行业崛起，情绪消费驱动增长，市场集中度呈现提升趋势[11] - 公司层面，TOP TOY凭借母公司的零售基因、对IP二创的深刻理解、高性价比定位及高效的渠道扩张模式，实现了快速增长，未来看点在于大店策略、自研能力提升、出海扩张及融资加速[12] - 投资建议重点推荐名创优品，认为TOP TOY的成功有望验证集团的业务孵化能力，并助力其加速迈入潮玩赛道[12] 根据相关目录分别进行总结 01 行业增长：情绪消费崛起，头部品牌集中 - **行业规模与增长**：全球泛娱乐商品市场规模在2024年达到8220亿美元，2019-2024年复合年增长率为13%[11]。其中，全球潮玩行业规模在2024年达到3800亿美元，2019-2024年复合年增长率为14%[11]。预计2025-2030年全球潮玩行业规模复合年增长率将达到21%[23] - **中国市场地位**：中国潮玩市场引领全球，2024年中国市场占全球比重为22%，预计到2030年这一占比将提升至28%[11][24] - **产品结构趋势**：搪胶毛绒和手办是核心增长板块[11]。2024年，手办和搪胶毛绒在中国潮玩市场的占比分别为45%和22%，预计到2030年，搪胶毛绒占比将提升至29%[26] - **竞争格局**：中国潮玩市场呈现“一超多强、多元并存”的格局[28]。2024年，TOP5潮玩零售商中，A公司以72亿元零售额占据12.3%的市场份额，B公司以25亿元占据4.2%，TOP TOY以13亿元零售额占据2.2%的市场份额，在潮玩集合公司中排名第一[29][30] - **盲盒子行业**：盲盒是潮玩第一大核心品类，预计2025年中国盲盒市场规模将达到580亿元，同比增长21%，占全球市场份额的65%[33][36]。行业集中度持续提升，预计2025年CR5将达到52%[37]。消费主力价格为50-200元，并呈现高端化趋势，200-500元价格带占比提升15%[34]。消费群体以90后和00后为主，18-24岁年龄段占比高达40%[35] 02 能力解构：复刻零售经营哲学，高性价比+高周转 - **财务表现**：TOP TOY 2024年在中国内地实现商品交易总额24亿元，2022-2024年商品交易总额年复合增长率超过50%[10]。2024年营业收入达到19亿元，同比增长31%；净利润达到2.94亿元，同比增长38%[10]。2025年上半年收入为13.6亿元，同比增长59%[42] - **增长驱动**：公司是中国增长最快的潮玩集合品牌，自研产品占比在2024年超过50%[42]。拥有广泛的渠道网络，截至2025年上半年门店数量达299家，包括直营店、合伙人店和代理店[42]。全渠道注册会员达1000万，83%的消费者有复购意愿[42] - **IP与产品矩阵**：公司构建了多层次IP矩阵，截至2025年上半年，拥有17个自有IP、43个授权IP以及600多个他牌IP[59]。头部授权IP包括三丽鸥、迪士尼、蜡笔小新等，合作关系稳定[59]。自研产品收入占比从2022年的40%提升至2023年的54%，2025年上半年为47%[59][83] - **渠道策略**：采用“直营+合伙人+海外代理”的三级扩张模式，复用名创优品的成熟经验[61]。收入渠道结构中，向线下经销商销售占比最高，2025年上半年为52%[62]。名创优品集团是公司最大客户，2025年上半年贡献收入6.19亿元[62]。推行大店策略提升品牌形象，旗舰店平均面积达870平方米[70] - **运营效率**：产品定价集中在49-79元大众价格带，具备高性价比[73]。存货周转天数在行业中处于领先水平，2024年为101天，低于泡泡玛特的154天和布鲁可的156天[73] 03 空间探讨：自有品牌升级，出海打开成长空间 - **出海布局**：海外业务收入占比持续提升，从2024年的0.6%增长至2025年上半年的3.9%[90]。截至2025年9月19日，海外门店达15家，主要分布在泰国、马来西亚、印度尼西亚和日本等亚太市场[89]。日本首店（东京池袋）开业首日销售额突破1100万日元（约合53万元人民币）[94] - **自有IP发展**：自有IP是公司长期战略基石，截至2025年上半年，头部自有IP如“卷卷羊”、“糯米儿”、“大力招财”等累计产生的商品交易总额分别为5700万元、5000万元和3500万元[97] - **未来战略看点**：核心看点包括积极布局大店策略、持续强化自研能力并提升自研占比、加速出海业务全球化扩张、以及近期融资加速为战略奠定基础[12]。2025年7月完成A轮融资，募集资金5940万美元，投后估值达13亿美元[55]

核心法律事件 - 名创优品（广州）有限责任公司新增一则被执行人信息，执行标的金额高达4,968,784元，执行法院为广州市越秀区人民法院，记录更新于2026年1月15日 [1] - 就在前一天（2026年1月14日），该公司还新增了一条侵权责任纠纷的开庭公告，显示出短期内面临的多重法律压力 [1] - 关于被列为被执行人的具体原因尚未公开，案件细节仍待进一步披露 [3] 公司基本情况 - 名创优品（广州）有限责任公司成立于2017年10月18日，注册资本约1.47亿元，实缴资本约1.4亿元，法定代表人叶国富 [2] - 公司由MINISO Development Hong Kong Limited全资持股，属于港澳台法人独资企业，是名创优品集团在中国的核心运营主体之一 [2] - 公司于2022年已完成IPO上市，交易金额达5.67亿港元 [2] - 公司员工规模达689人，属于大型企业，在行业中占据重要地位 [2] 业务与投资布局 - 公司经营范围广泛，覆盖日用百货、化妆品批发、医疗器械销售、食品经营、进出口业务和供应链管理等多个零售环节 [2] - 公司对外投资了27家企业，间接投资24家，实际控制企业达53家，投资版图显示从单一零售向多元化业务拓展的战略布局 [2] - 被投企业遍布上海、广州、珠海等多个城市，涉足批发零售、信息技术、交通运输、文化娱乐等多个领域，形成了较为完整的产业链生态 [2] 潜在影响与风险概况 - 核心运营公司被列为被执行人，无疑会对品牌形象和商业信誉造成一定程度的负面影响 [3] - 零售行业竞争激烈，任何负面法律事件都可能影响消费者信心和商业合作伙伴的信任 [3] - 根据天眼查信息，该公司目前有37条自身风险，180条周边风险和98条预警提醒，除了此次被执行，还有裁判文书、开庭公告和立案信息等多重司法风险 [2] - 随着中国法治环境的不断完善，企业法律风险透明化已成为常态，对于大型企业而言，如何有效管理法律风险、维护品牌声誉是持续面临的挑战 [3]

中国消费行业2026年展望：电话会议纪要关键要点总结 涉及的行业与公司 * **行业**：中国消费行业，涵盖消费必需品与消费非必需品两大板块 [2] * **公司**：纪要中提及大量具体公司，包括但不限于：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、水井坊、古井贡酒、洋河股份、MIXUE、古茗、中国食品、华润啤酒、百威亚太、百胜中国、达势股份、中宠股份、卫龙、盐津铺子、海天味业、颐海国际、老铺黄金、安踏、特步、牧原股份、思摩尔国际、雾芯科技、名创优品、大润发、永辉超市、美的集团、海尔智家、海信家电、老板电器、石头科技、周大福、泡泡玛特等 [4][9][168] 核心观点与论据 行业整体判断：处于多年复苏周期的早期阶段 * 公司认为中国消费行业正处于始于2024年第三季度的多年复苏周期的早期阶段 [2][9][11][12] * 尽管2026-27年预计的房地产下行周期会带来周期性波动，但结构性增长机会将持续涌现 [9][11][12] * 消费者信心自2024年9月以来呈上升趋势 [9][12] * 2025年消费支出追踪到中个位数的同比增长，同时家庭超额储蓄积累速度自2024年第一季度以来有所放缓 [12] * 参考美国2008年金融危机后的复苏轨迹，美国消费者信心从低谷恢复到危机前水平用了六到七年时间 [9][28] * 随着企业盈利能力增强和股市回报改善，家庭财富效应可能逐步重建 [2][13] 市场特征：K型复苏与消费者行为分化 * 预计2026年中国消费行业将呈现K型复苏，反映消费者行为和收入的两极分化 [3][9][14][48] * UBS Evidence Lab调查显示，中高收入消费者（尤其是高线城市）与低收入/低线城市消费者行为差异扩大 [3][9] * 超过50%的中高收入消费者报告过去一年有投资收益，并且他们在未来12个月表现出最强的消费意愿，尤其是在高端和体验式品类 [3][9][11] * 高线城市消费者重新优先考虑品牌和质量，而低线城市消费者则继续关注性价比 [3][9][48] * 消费者偏好逐渐转向体验式和高端消费 [48][51] * 截至2025年第三季度，招商银行葵花卡客户和私人银行客户分别达到578万和19.14万，凸显了中高收入群体的购买力 [9][50] 估值与市场表现 * 截至2025年12月，MSCI中国消费必需品和非必需品指数（含汽车和互联网）年内回报率分别为12%和27%，而MSCI中国指数回报率为35% [9][157] * 两大板块自2022年第一季度以来持续估值下调，目前分别以17倍和15倍的12个月前瞻市盈率交易，均比其10年平均水平低约1个标准差 [2][9][157] * 尽管中国与全球的估值差距有所收窄，但当前估值已计入疲软的消费者情绪，仍具吸引力 [9][157] 细分行业观点与投资建议 白酒 * 2025年飞天茅台价格下跌约30%，主要源于公务饮酒禁令导致的需求收缩以及渠道去库存 [81] * 尽管2026年禁令执行可能放松，但商务相关消费（尤其是高端板块）可能仍将疲软 [81] * 茅台决定在2026年精简非标产品组合，可能影响约18%的茅台酒收入，并可能导致飞天茅台销量增加20-30%，这可能对飞天茅台批发价及其他高端品牌（如普五、国窖1573）造成进一步下行压力 [82] * 长期看，领先白酒公司正在加速商业模式转型（如转向DTC直销），这可能带来更可持续的盈利增长和潜在估值重估 [83] * 高端白酒三巨头（茅台、五粮液、泸州老窖）已将股息支付率提高至75%以上，这可能为股价提供下行保护 [4][84] * 低度酒可能成为未来高端白酒消费的增长驱动力 [86] * 评级与目标价调整：下调五粮液、泸州老窖、水井坊、古井贡酒、洋河股份的盈利预测及部分目标价，将山西汾酒评级上调至中性 [167][168] 啤酒 * 随着即饮渠道仍然相对疲软，预计渠道将转向居家消费，特别是通过即时零售渠道 [97] * 由于原材料（如大麦、铝）成本效益减少，预计2026年啤酒酿造商的毛利率扩张将小于2025年 [97] * 看好华润啤酒，因其高端化进程稳健，由喜力和特色品牌增长驱动 [4][97] * 对于百威亚太，预计中国广泛复苏将推迟至2026年下半年，营收增长由居家消费扩张驱动 [97] 饮料 * 预计2026年行业整合将加速，包装水和饮料领域竞争加剧，促销激进，但能量饮料品类应保持强劲增长势头 [98] * 看好中国食品，因其气泡水和能量饮料营收增长势头强劲 [4][98] * 继续看好MIXUE和古茗，领先的现制茶饮连锁店可能通过快速门店扩张和更高效的商业模式持续从即饮饮料中夺取份额 [4][98] * 调查显示，超过51%的消费者表示在未来12个月内，即使没有平台补贴，也不会减少甚至会增加购买现制茶饮 [98] 农业（生猪） * 由于供应过剩，生猪价格在2025年进入下行周期 [75] * 预计生猪价格在2026年年中之前将持续承压，价格拐点可能出现在2026年下半年 [75] * 看好牧原股份的成本优势，以及温氏股份 [4][75] * 看好海大集团的海外扩张，预计2025-30年海外饲料销量复合年增长率为22% [76] 宠物食品 * 2025年中国宠物食品行业增长强劲，线上商品交易总额同比增长超过10% [115] * 尽管宏观背景疲软，高端化趋势仍在继续 [115] * 预计2026年增长依然强劲，但竞争压力将持续 [115] * 预计2025-30年宠物食品市场规模复合年增长率为8% [115] * 看好中宠股份的海外扩张和国内自有品牌增长势头 [4][115] 零食 * 中国零食市场规模在2024年达到1.1万亿元人民币，预计2024-27年复合年增长率仅为2-3% [120] * 预计零食量贩店将继续是未来1-3年行业的主要增长动力，预计2024-27年销售额复合年增长率为14%，门店扩张有约30%的上升空间 [120] * 看好卫龙和盐津铺子 [4][120] 家居电器 * 对大家电板块保持谨慎，因其在2025年下半年至2027年进入后补贴下行周期 [127] * 预计2026年国内空调/洗衣机/冰箱/抽油烟机出货量将同比下降5%/2%/4%/5% [127] * 出口面临挑战，但“出海”仍是结构性机会 [128] * 看好美的集团的海外需求上行潜力及其2B价值的市场重估，看好海尔智家在美国降息下的需求/利润率上行潜力，看好海信家电的风险回报比 [4][129] * 维持对格力电器的卖出评级，因其最易受国内不利因素影响 [129] 餐饮 * 2025年1月至11月餐饮销售额同比增长3% [141] * 预计2026年需求可能因低基数及地方政府潜在刺激措施而温和反弹 [141] * 看好百胜中国，因其管理层对股东回报的坚定承诺，以及利用灵活门店形式和加盟模式扩张门店网络的严谨计划 [4][142][144] * 看好达势股份，因其强劲的门店扩张势头和新市场的稳固需求 [4][144] 运动服饰 * 预计2026年中国运动服饰市场总收入将实现中个位数同比增长 [146] * 从品类角度看，户外、跑步、网球等小众运动细分市场应保持强劲增长势头，而篮球和生活方式品类可能继续承压 [146] * 预计户外品类市场规模在2025-27年的复合年增长率为16%，而整个运动服饰行业为5% [146] * 看好安踏的户外产品组合，以及特步对索康尼的培育 [4][146] 珠宝 * UBS全球策略团队预计2026年平均金价将同比增长36% [138] * 高金价在2024年压制了珠宝消费，但2025年1-11月零售额在低基数上同比增长13.5% [138] * 看好老铺黄金，预计其毛利率压力在2026年将改善，以及周大福 [4][139] IP零售 * 看好名创优品，因其战略重心从激进扩张转向高质量增长 [4][137] * 对于泡泡玛特，认为近期股价受压于美国市场高频第三方数据，但当前估值已基本计入高基数效应和Labubu的销售风险，下调目标价至326港元 [137][168] 食品零售商 * 对食品零售商保持谨慎，因线上线下渠道竞争激烈 [125] * 长期看好大润发，对其重组计划增强EBITDA同时降低资本支出有信心，从而支持可持续的股息支付 [4][126] * 下调盈利预测及目标价，但维持买入评级 [169] 下一代烟草 * 维持对雾芯科技的买入评级，因其强大的国内地位、强劲的海外增长势头以及至少100%股息支付率的吸引力 [4][114] * 维持对思摩尔国际的卖出评级，下调盈利预测及目标价 [114][167] 其他重要内容 美国2008年金融危机后的参考 * 2008年金融危机期间，MSCI美国消费必需品和非必需品指数分别在2009年第一季度末见底，较危机前峰值下跌约30%和60%，而MSCI美国指数下跌50% [29] * 必需品板块在该期间表现出相对更强的韧性，并更快（24个月）恢复到危机前峰值 [29] * 到2015年底美国消费者信心完全反弹时，美国消费必需品/非必需品板块分别实现了+240% / +450%的回报 [29] * 2008年12月至2015年12月的复苏周期中，结构性增长机会（如功能性饮料、宽线零售、餐饮休闲）的表现超越大盘2-15倍 [30] * 表现优异的关键驱动因素包括：1) 捕捉消费者偏好和行为转变的能力；2) 高效商业模式（如特许经营）；3) 经济下行期提高运营效率的强大执行力；4) 为长期增长提供再投资资金的强劲现金流生成能力 [30] 消费者收入分配与支出意向调查结果 * 2025年，支出占收入分配的最大份额为31%，但三四线城市消费者的支出减少 [37] * 储蓄分配基本稳定在20%，与2024年水平一致 [37] * 投资分配增加，主要由三线及以下城市消费者推动 [37] * 在 discretionary 品类中，2025年净支出意向最强的是美容护肤（41%）和旅游（37%） [51] * 在计划使用消费贷款的消费者中，前三大支出类别是消费电子、旅游休闲以及健康医疗服务 [37]

公司法律与经营动态 - 名创优品关联公司名创优品（广州）有限责任公司新增一则被执行人信息，执行标的为496万余元人民币，执行法院为广州市越秀区人民法院 [1] - 该公司成立于2017年10月，法定代表人为叶国富，注册资本约1.47亿人民币 [1] - 公司经营范围包括消毒剂销售、室内卫生杀虫剂销售、食品销售等 [1] - 该公司由MINISO Development Hong Kong Limited全资持股 [1]

行业核心观点 - 2025年中国零售行业全球化进入纵深发展阶段，品牌出海从头部企业专属探索转变为中腰部企业的战略选择，目的地从传统东南亚市场拓展至欧美、南美及中东等全域市场 [1] - 中国消费品牌正从简单的产品输出转向“本地化运营+供应链深耕”的系统作战，通过更成熟的策略和灵活的姿态在全球市场重塑品牌影响力 [23] - 出海路径呈现多元化，包括直营试点、加盟扩张、单店突破、区域深耕以及轻资产电商模式等，验证了中国零售模式的普适性与灵活性 [23] 新茶饮行业出海动态 - **霸王茶姬**：北美首店于2025年5月9日在洛杉矶开业，面积约30平方米，开业首周日均可出杯量突破1200杯，截至2025年9月，其在洛杉矶的两家门店月均GMV达80万美元，客单价约6.5美元 [2][3] - **蜜雪冰城**：美国首店于2025年12月20日在洛杉矶好莱坞开业，品牌自2018年出海以来，已在海外13个国家布局约4700家门店，2025年持续推进全球化，包括开放日本加盟、进入哈萨克斯坦并与巴西签下40亿元意向采购大单 [4][5] - **柠季**：以新品牌“BOBOBABA”于2025年4月在洛杉矶开设美国首店，主打珍珠奶茶，同时其在东南亚快速拓展，已在马来西亚、新加坡等国签约15家门店，并与泰国正大集团达成战略合作 [8][9] - **茶百道**：欧洲首店于2025年2月14日在西班牙巴塞罗那开业，开业首日出现排队热潮，品牌采取“一地一策”策略，为西班牙市场研发限定饮品，其全球核心单品杨枝甘露自2024年开启海外业务以来已售出超14万杯 [21][22] - **茶颜悦色**：于2025年7月9日宣布以线上电商形式出海北美，首推近40款零售产品，已在亚马逊、TikTok Shop等六大平台开设店铺，其国内零售业务在2024年销售额突破亿元，同比激增12倍，贡献品牌约30%营收 [14][15] 餐饮与快餐行业出海动态 - **陈香贵**：德国柏林首店于2025年5月26日开业，单日最高排队时间达3小时，品牌坚持与国内出品一致的风味，通过标准化供应链确保核心汤料品质，并于2025年6月启动“全球合伙人计划” [10][11] - **袁记云饺**：于2025年7月23日在新加坡全面开放加盟，其海外首店（2024年12月开业）在6个月内实现营收超130万新加坡元（约合人民币700多万元），销售旺季单月营收达28万新币（约合人民币160万元） [16] 零售与生活消费品牌出海动态 - **名创优品**：于2025年6月初在英国格拉斯哥开设新店，截至2025年底，其在英国门店总数已突破50家，2025年第三季度海外市场营收达23.1亿元，同比增长28%，占总收入比重44.3%，集团整体毛利率为44.7% [12][13] - **元气森林**：于2025年秋季登陆英国最大连锁超市乐购（Tesco）近400家门店，标志着其打入欧洲主流零售渠道，品牌以“ChiForest”为名已进入全球超40个国家和地区，并已进驻美国Costco、澳大利亚Coles等渠道 [18][19][20] 即时零售与科技平台出海动态 - **美团Keemart**：于2025年8月19日在卡塔尔首都多哈上线，这是美团在中东的第二站，其首站沙特阿拉伯于2024年9月开启，Keemart依托Keeta外卖品牌的配送网络，通过高补贴策略（如1沙特里亚尔购产品）快速获取用户 [6][7] - 美团选择沙特作为即时零售出海首站，源于当地市场潜力，沙特30岁以下人口占比达63%，当地食杂配送市场规模增速预计是餐饮外卖的3倍，到2028年有望增至28亿美元 [7]