港股市场表现 - 东风集团股份复牌高开超56% 因子公司岚图汽车将以介绍上市方式登陆港股且公司将同步完成私有化退市 [1] - 西锐跌超15% 遭剔除出恒生综合指数 市场担忧其进一步被剔除出港股通名单 拟于8月26日举行董事会会议批准中期业绩 [1] - 洛阳钼业涨超9% 发布中期业绩显示归母净利润同比增加60.07% 各产品产量全部达成上半年度目标 [1] - 黄金股全线走高 紫金矿业涨超6% 中国黄金国际涨超5% 灵宝黄金涨超2% 山东黄金涨超4% 因鲍威尔在杰克逊霍尔年会态度转鸽 强调可能需要调整政策 美联储降息预期或推动金价再创新高 [1] - 中烟香港绩后跌超4% 上半年纯利同比增近9.8% 但烟叶成本上升拖累烟叶进口毛利率 [1] - 华兴资本控股涨超6% 与YZiLabs签署战略合作备忘录 并将推动BNB的合规交易所上币 [2] - 金力永磁涨超14% 三部委出台稀土管理办法 稀土战略价值进一步凸显 稀土价格中枢有望持续抬升 [2] - 中国中车涨超5% 发布2025年中期业绩显示归属于上市公司股东的净利润同比增长72.48% 报告期内公司新签订单约1460亿元 [2] - 中国食品涨超17% 获纳入恒生综合指数 有可能被调入港股通 [2] - 时代电气涨超6% 公布2025年中期业绩显示归母净利同比增长12.93% 公司深耕于轨道交通牵引变流系统领域且已建立完善的研发体系 [2] 美股市场表现 - Zoom通讯涨12.71% 公布第二季度业绩高于预期 由于第二季度业绩表现强劲 公司上调今年业绩指引 [3] - 英伟达涨1.72% 据The Information消息 英伟达已通知部分零部件供应商暂停生产专为中国市场定制的H20芯片相关组件 [3] - Intuit跌5.03% 公布第四财季业绩 展望首财季营收增长指引不及预期 [3] - 罗斯百货涨1.12% 公布第二季度业绩显示Q2每股收益超预期 同店销售同比增长2% [3] - Workday跌2.77% 公布2026财年第二季度业绩显示净利润同比大增超72% 另外将其财年的订阅收入指引从88亿美元上调至略低于88.2亿美元 [3] - 蔚来续涨14.44% 全新ES8正式开启预售 将于2025年9月下旬正式上市并开启交付 [3] - 名创优品涨20.12% Q2总营收同比增长23.1% 同店销售增长在中国和美国均呈现加速趋势 得益于低基数效应及毛绒玩具类别的强劲需求 [4] - 小鹏汽车涨4.40% 首席执行官兼控股股东何小鹏增持310万股A类普通股 [4] - 富途控股涨5.65% 二季度营收同比增长69.7% 绩后获多家大行上调目标价 [5] - 微博跌8.51% 花旗发报告指其2025年第二季业绩表现超预期 将目标价从12美元上调至14美元 维持"买入"评级 [5] - 阿里巴巴涨4.11% 官网"我们的业务"板块变更 重新归纳四大业务板块 但业务板块划分并不代表组织架构调整 [5]

财务表现 - 上半年收入同比增长21.1%至93.9亿元 其中第二季度同比增长23.1% [1] - 经调整净利润同比增长3%至12.8亿元 第二季度经调整净利润率环比改善至13.9% [1] - 全年经调整经营利润预期达36.5亿至38.5亿元 对应同比增长7%至13% [1] 增长驱动因素 - 收入增长主要由海外市场和Top Toy业务推动 第二季度增速超过公司此前指引 [1] - 中国内地门店全年同店销售预计实现同比增长 [1] - 公司上调全年整体收入增长指引至超过25% [1] 盈利预测调整 - 2025年收入预测小幅上调1% 但2026至2027年收入预测下调2%至4% [1] - 2025至2027年调整后净利润预测下调13%至14% 调整后区间为28亿至40亿元 [1] - 利润率假设趋于保守 主要受海外直营店投入影响 [1] 投资评级 - 目标价由46.42港元上调至48.7港元 [1] - 维持买入评级 [1]

股价表现 - 名创优品股价上涨近5% [1] - 老铺黄金和小米集团股价均上涨2% [1] - 理想汽车、茶百道和锅圈股价上涨超过1.5% [1] - 布鲁可股价下跌超过13.5% [1] - 沪上阿姨股价下跌近6% [1] - 零跑汽车股价下跌近3.5% [1] - 泡泡玛特股价下跌近1% [1]

股价表现 - 8月25日盘中股价上涨6.9%至50.35港元/股 [1] - 当日成交额达7922.13万元人民币 [1] 公司业务概况 - 公司为全球领先的生活家居零售商，运营名创优品和TOP TOY两大品牌 [1] - 2021年门店网络GMV达180亿元人民币（28亿美元） [1] - 公司是全球最大的自有品牌生活家居综合零售商 [1] 财务表现 - 2025年中报显示营业总收入93.93亿元人民币 [2] - 2025年中报净利润为9.06亿元人民币 [2]

核心战略转型 - 公司宣布已签约9个艺术家IP 未来将采用国际IP与自有IP双驱动模式[2] - 自有IP被定位为集团今年及未来的重大战略 旨在弥补过去缺乏自有IP的短板[3] - 通过自有IP布局提升估值想象空间 但需先证明商业化能力[5] 财务与运营表现 - 上半年实现收入93.93亿元 同比增长21.1% 经调整净利润12.78亿元 同比增长3%[4] - 潮玩品牌TOPTOY二季度营收同比增长80%至4亿元 获淡马锡领投后估值达100亿港元[4] - 上半年授权开支费用同比增31.5%至2.4亿元 授权费用增速持续超过营收增长[8][9] - 经营利润率为16.5% 较上年同期下滑2.8个百分点 主要受海外直营店投入影响[24] 门店策略与效率提升 - 400平米以上大店数量突破200家 占比5%的门店贡献国内双位数销售额[19] - MINISO LAND店态平均月店效达400万元 上海全球壹号店9个月销售额破1亿元[10] - 北美新店效达老店1.5倍 坪效高30% 美国市场营收同比增长超80%[22][23] - 国内同店销售实现低个位数正增长 公司对全年同店回正充满信心[19][20] IP合作与自有IP进展 - 通过与国际IP合作（如Chikawa、哈利波特）三年内毛利率提升13个百分点[7][8] - 自有IP"右右酱"发售迅速售罄 预计今年销售额4000万元 明年突破1亿元[13] - 通过大店首发IP产品（如WAKUKU）创单日百万销售额纪录 再向常规门店铺货[11][13] 海外扩张与调整 - 海外门店超3000家 北美市场转向质量优先策略 聚焦潮玩品类本地化运营[4][21] - 直营门店比例从40%下调至35% 美国全年开店目标降至80家 聚焦人口密集区域[24] - 海外全年净增门店维持超500家 但开店节奏放缓以优化单店模型[24] 关联业务与投资影响 - 旗下TOPTOY以510万元收购HiTOY海创文化51%股权 获得三大IP资源[16] - 对永辉投资采用权益法核算 上半年带来1.19亿元账面亏损[25] - 永辉超市净亏损2.41亿元 关店227家 预计持续亏损将影响公司报表表现[26]

市场整体表现 - 美联储主席鲍威尔暗示9月可能降息 推动美股上周五大涨 道指再创新高[1] - 中概股指数上涨2.73% 港股三大指数大幅高开 恒指涨1.06% 国指涨1.07% 恒生科技指数涨1.49%[1] 科技行业 - 大型科技股全线上涨 百度涨近3% 京东和阿里巴巴涨超2% 腾讯涨1.42% 网易小米美团均上涨[1] - 电信设备股表现强势 中兴通讯涨近4%[1] 汽车行业 - 汽车股集体大涨 蔚来汽车涨近15%[1] - 东风集团股份高开超69% 因旗下岚图汽车将以介绍上市方式登陆港股 同时公司将同步完成私有化退市[1] 消费及零售行业 - 新消费概念股表现突出 名创优品涨超9%[1] - 餐饮股走势疲软 直播概念股同步走低 东方甄选跌近3%[1] 其他行业 - 核电股物流股黄金股等板块普遍上涨[1] - 特斯拉概念股出现下跌[1]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入93.93亿元人民币 同比增长21.10% [2][6] - 归母净利润9.06亿元人民币 同比下降23% 为四年来首次下降 [2][6][8] - 经调整净利润12.79亿元人民币 同比增长3% [6] - 第二季度营业收入49.66亿元人民币 同比增长23.1% [13] 利润下降原因分析 - 投资永辉超市产生账面损失1.19亿元人民币 [3][10] - 永辉超市2025年上半年归母净利润亏损2.41亿元人民币 [10] - 公司持有永辉超市29.40%股权 按权益法入账导致利润承压 [10][11] 业务扩张进展 - 全球门店总数达7612家 上半年净增108家 [3][13] - TOP TOY门店数293家 较上年同期净增98家 [16] - TOP TOY第二季度营业收入4.02亿元人民币 同比增长87% [16] 战略发展动向 - 旗下潮玩品牌TOP TOY获淡马锡战略融资 投后估值100亿港元 [4][16] - 公司战略性签约9位潮玩艺术家 加强自有IP布局 [15][16] - 预计2025年全年营业收入增长不低于25% 高于此前22.8%的预期 [13] - TOP TOY预计2025年全年营业收入增长70%-80% [16] 市场反应与行业背景 - 业绩发布后港股单日大涨20.58% 收报47.10港元/股 [5] - 公司提及泡泡玛特市值超4300亿港元 认为潮玩市场正在崛起 [14] - 管理层强调IP战略是长期主义选择 旨在构建全球影响力 [15]

财务表现 - 2025年上半年公司实现收入93.93亿元，同比增长21.1% [1] - 经营利润为15.46亿元，同比增长3.4% [1] - 期内利润下降至9.06亿元，同比减少23.1% [1] - 利润下滑主因投资永辉超市亏损带来1.19亿元权益法亏损影响 [6] - 第二季度营业收入49.66亿元，同比增长23.1%，超出市场预期 [8] - 第二季度调整后净利润同比增长10.6%至6.92亿元 [8] 业务运营 - 截至6月末全球门店总数7612家，其中国内4305家，海外3307家 [8] - 第二季度国内净增门店30家，海外净增94家 [8] - MINISO品牌中国大陆同店销售额实现低个位数正增长 [8] - 已在全国核心城市布局11家MINISO LAND门店及1家MINISO SPACE门店 [17] - MINISO LAND全球壹号店开业9个月单店销售额突破1亿元 [17] 战略发展 - 公司通过合伙人制度迅猛扩张，国内合伙人门店达2358家，直营店仅20家 [14] - 践行"开好店、开大店"战略，大店模式成为深化IP战略的核心载体 [17] - 战略性签约9位潮玩艺术家，包括近期较火的IP"右右酱"设计师 [12] - 计划显著突破今年签约数量，未来保持快速签约节奏 [12] - 通过自有IP构建差异化、高爆发、可复制的持续增长驱动力 [12] 投资布局 - 持有永辉超市29.4%股权，该投资导致财务报表受到拖累 [5] - 永辉超市上半年营业总收入299.48亿元，同比下跌20.73% [5] - 永辉超市归母净亏损2.41亿元，扣非后归母净亏损8.02亿元 [5] - 公司认为与永辉超市可形成互补，补上必需品赛道拼图 [5] - 双方捆绑可在商业体中获得最好位置和租金条件 [5] 业绩展望 - 第三季度预计收入增长25%-28%，较上半年明显加速 [8] - 预计第三季度同店销售低个位数增长 [8] - 预计第三季度经调整经营利润同比增长双位数 [8] - 2025年全年收入预计同比增长不低于25%，高于此前22.8%的预期 [8] - 2025年经调整经营利润预计36.5-38.5亿元，去年同期34亿元 [9] 行业对比 - 与泡泡玛特存在发展路径差异：公司依赖合伙人扩张，泡泡玛特控制门店数量 [3] - 泡泡玛特自有IP走向成熟，公司自有IP仍处萌芽阶段 [3] - 泡泡玛特全球门店571家，上半年国内门店净增长不超过10家 [14] - 公司产品相较泡泡玛特更加"接地气"，需要强化品牌形象 [15]

公司及行业 * 公司为名创优品（Miniso Group Holding Limited），股票代码MNSO（ADR）及9896 HK（H股）[1] * 行业为中国及全球零售业，专注于生活家居、潮流玩具等IP驱动型产品[1][22][27] --- 核心财务表现与展望 **2Q25业绩超预期** * 总收入同比增长23%至49.66亿人民币，超出公司指引的18%-21%和市场预期[1][33] * 调整后营业利润同比增长8.5%至8.52亿人民币，超出公司指引的持平/小幅下滑和市场预期[1][33] * 名创优品中国区销售额同比增长14%，同店销售增长率（SSSG）转正，超出预期[1][33] * Top Toy销售额同比增长87%，超出70%-80%的指引和市场预期[33] **管理层上调全年指引** * 将2025全年收入增长指引从>22.8%上调至>25%[2][22] * 将2025全年调整后营业利润指引从36-38亿人民币上调至36.5-38.5亿人民币[2][22] * 预计3Q25收入同比增长25-28%，SSSG为低个位数（LSD%），调整后营业利润实现双位数增长[2][23][24] **盈利能见度提升的驱动因素** * SSSG趋势改善，且2H25基数更易超越，3季度至今中美市场SSSG均进一步加速[2][20][29] * 利润率趋势改善，美国门店营业利润率同比已转正，即将到来的销售旺季（如4Q25美国旺季）有望产生更强的经营杠杆[1][20][30] * 公司在运营效率、产品和IP等方面的持续努力开始见效[20] --- 战略举措与运营亮点 **大店战略进展顺利** * 名创优品乐园（Miniso Land）及旗舰店等大店表现强劲，是提升品牌知名度、培育明星产品的重要工具[25] * 中国市场的11家名创优品乐园店在1H25末的平均月销售额达400万人民币，上海南京东路店在9个月内累计销售额达1亿人民币[25] * 海外大店有助于提升品牌势头，例如美国2025年新开店的生产力比现有门店高50%，单位面积生产力高30%；澳大利亚墨尔本新店开业首日销售额达50万人民币[25][27] **自有IP培育与“双轨”IP战略** * 公司启动培育自有IP，形成“世界级第三方IP + 自有IP”的双轨战略[27] * 已签约9位艺术家，自有IP如Yoyo表现强劲，预计今年销售额达4000万人民币，明年超1亿人民币[27] * Top Toy收购了潮玩公司HiToy，其拥有Nommi等热门IP，去年商品交易总额（GMV）达1亿人民币，预计今年达2.5-3亿人民币[27] * 计划近期将独家IP推向海外市场，并重申未来将100个中国IP推向全球市场的目标[27] **门店扩张更注重质量** * 名创优品中国预计净增100-150家门店，海外目标净增超500家，但降低了DTC（直接经营）门店占比目标至35%（原为40%），将对DTC开店计划更审慎[22] * Top Toy预计净增50-60家门店，门店质量是优先考量[22] * 美国市场计划2025年新增80家门店（去年为140家），优先考虑门店质量而非数量[30] **各市场表现与策略** * **名创优品中国**：表现超预期，管理层对2H25实现稳健SSSG增长充满信心，驱动因素包括运营改善、产品力提升及节假日客流成功转化[29] * **美国市场**：2Q销售额同比增长超80%，SSSG为中个位数（MSD%），驱动因素包括更高质量（更大）的门店、更集中的开店策略、潮玩品类发展及本地化团队[30] * **关税影响**：迄今为止影响可控，对利润率未产生重大影响，得益于库存准备和供应链能力（包括加强本地采购）[31] --- 财务数据与估值 **关键财务数据与预测（基于高盛预测）** * 市场市值64亿美元，企业价值70亿美元[6] * 2025E收入预测上调3.3%至212.37亿人民币，2026E上调3.5%至247.36亿人民币，2027E上调3.9%至288.58亿人民币[45] * 2025E调整后净利润预测上调2.7%至29.94亿人民币，2026E上调4.3%至36.13亿人民币，2027E上调5.9%至43.56亿人民币[45] * 2025E每股收益（EPS）预测为9.72人民币，对应市盈率（P/E）15.4倍[6][14] **股东回报** * 公司宣布1H25按调整后净利润的50%派息[39] * 1H25股份回购占总股本约1%[41] * 1H25总股东回报率（TSR）为84%（1H24为55%）[41] **投资建议与目标价** * 高盛维持买入评级，基于改善的SSG趋势将目标市盈率从18倍上调至19倍CY2025E[21][42] * 12个月目标价上调至ADR 25.3美元（原为23.1美元）和H股49.0港元（原为45.0港元）[1][21][42] * 当前股价对应2025E市盈率17-18倍，低于其2024-27E预测的十几%的销售额/营业利润复合年增长率[21] --- 风险提示 * 中国市场竞争加剧导致门店生产力下降、产品创新滞后或质量问题[46] * 全球同店销售增长和门店扩张不及预期[46] * 地缘政治风险[46] * 运营开支高于预期及额外投资[46] * 联营公司（提及Yonghui）的盈利表现[46]

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