投资观点 - 对MINISO Group Holding (NYSE: MNSO) 给予买入评级 因公司基本面正朝着积极方向发展 [1] - 尽管短期利润率可能被稀释 但当前投资阶段将为长期价值创造奠定基础 [1] 投资方法论 - 投资策略基于基本面分析和估值驱动 重点关注具有长期规模化潜力的企业 [1] - 核心分析维度包括：企业竞争壁垒、单位经济效益、再投资空间以及管理层质量 [1] - 研究重点集中在具有强劲长期趋势的行业 [1] 作者背景 - 拥有10年自学历程的投资者 目前管理来自亲友的种子基金 [1] - 撰写动机包括分享投资见解并获取同行反馈 旨在帮助读者把握长期股权价值驱动因素 [1]

分析师评级与投资决策 - MINISO Group Holding Limited的平均经纪商建议(ABR)为1.89(1-5分制，接近强力买入至买入区间)，基于9家经纪商的评级计算得出[2] - 9项评级中包含5项强力买入(占比55.6%)和1项买入(占比11.1%)[2] - 研究表明经纪商推荐对筛选潜在上涨股票的指导作用有限，因其存在利益冲突导致乐观偏差(强力卖出与强力买入比例为1:5)[5][6] ABR与Zacks Rank差异 - ABR完全基于经纪商推荐(含小数显示)，而Zacks Rank基于盈利预测修正量化为整数评级(1-5级)[9] - Zacks Rank通过盈利预测修正趋势与股价变动的强相关性，保持各等级比例平衡[11] - ABR可能存在时效滞后，而Zacks Rank能快速反映分析师对盈利预测的动态调整[12] MINISO盈利前景与评级 - 当前Zacks共识预期显示，MINISO本年度每股收益预测过去一个月下调17.4%至1.12美元[13] - 分析师普遍调降EPS预期的悲观情绪导致Zacks Rank降至4级(卖出)[14] - 建议谨慎对待MINISO的买入级ABR评级，需结合Zacks Rank等独立指标综合判断[14]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - Miniso正稳步发展，有望成为全球领先的IP零售商，推动其股价上涨的催化剂包括加速门店扩张、优化SSSG（自有品牌产品）、提高IP贡献率、海外DTC业务实现超出预期的销售额贡献和运营杠杆率，基于其当前2025年预测的市盈率，市场低估了其在2024 - 2026年调整后净利润（不含永辉贡献）将近20%的复合年增长率 [16] 根据相关目录分别进行总结 2025年和2025年第二季度展望 - 2025年相较于2024年实现收入增长加速（同比增长23%），环比增长亦加速，Miniso中国指导增长率为中低位数百分比，海外市场约40%增长，Top Toy约50% - 60%年对年营收增长并新增100家门店 [5] - 营业利润第三季度恢复正增长，目标全年健康增长（预期36亿 - 38亿人民币，对比去年32亿人民币），营业利润率年同比增长可能小幅下降但收缩将逐渐缩小 [5] - 2025年第二季度顶线增长18% - 21%，Miniso中国/海外/Top Toy年同比增长率分别为低teens/25% - 30%/70% - 80%，OP预计稳定/轻微年同比下降 [5] - Miniso中国净开店2025年第三季度恢复正值，上半年调整基本完成 [5] 美国市场 策略 - 决策、产品、团队等优先，门店扩张集中于24个州以实现规模经济/降低运营成本，优化产品组合，运营更精准利用100万会员基础 [6] 利润率 - 2025年第一季度直销店公司层面利润率同比收缩LSD%，扣除管理费用后为SD%，门店层面利润率约20%，2024年新开门店利润率低于成熟门店但合理 [7] - 较高商场组合、门店生产力提高、物流成本率下降、业务规模提升有利于成本效率和利润率 [7] 门店扩张计划 - 今年目标开设80 - 100家净新店，90%为直营店，测试特许经营店模式，新管理层尝试不同店铺格式 [8] 产品组合 - 流行玩具/儿童玩具是重点类别，与当地供应商合作定制产品，生活方式产品约占40%，美容相关产品主要从日本和韩国采购 [10] 关税应对 - 提高本地采购比例从目前40%，必要时转嫁部分关税成本给客户，相信当前GPM可提供缓冲 [10] 租赁合同 - 通常与房东签5 - 10年合同，北美中途终止成本高，店铺表现良好投资回收期约1年 [10] 中国市场 店铺关闭 - 识别出300 - 400家表现不佳/格式过时门店将关闭，部分去年已关，今年一季度近200家，二季度环比持平或略降，三季度和下半年恢复增长并开高质量门店 [11] 产品组合 - IP销售额占总销售额稳定比例1/3，按城市层级分布产品线多元化，高线城市兴趣驱动产品重要，低线城市高性价比产品是重点 [12] - 玩偶和儿童玩具第一季度销售额约占30%（同比增长20%），逐步提升第三方产品贡献度，第三方产品利润率低于自有品牌但毛利率不会显著下降且节省研发成本 [12] 零售伙伴的回报 - 零售伙伴一季度回报同比显著改善，新店平均开业15 - 18个月，平均日销售额近1万元超盈亏平衡点，今年计划开业的MINISO Lランド/旗舰店主要由零售伙伴负责 [13][14] 新渠道 - O2O业务占中国销售额低二十分之一，产生增量销售额但利润率略低于公司平均水平，永辉超市交叉销售对美宜佳无意义 [14] 新DTC市场 - 意大利转型为DTC市场，法国也将成为DTC市场，海外轻资产模式仍为门店扩张主要方式，DTC市场转型谨慎 [14]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价22.5美元，对应合理目标市值70亿美元 [2][10] 报告的核心观点 - 名创优品1Q业绩公布，收入增长但经调净利下降，各业务有不同表现和发展趋势，虽短期利润承压但长期方向不变 [3][9] - 预计25 - 27年收入和经调净利增长，考虑永辉投资影响调整25年经调净利预期 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025 - 2027年收入预计各209/249/292亿元，同比各增长23%/19%/17%；经调净利各27.6/36.6/45.7亿元，同比各增长2%/32%/25%，经调净利率各13.2%/14.7%/15.6% [10] - 1Q收入44.3亿元，同比增长19%；经调净利5.9亿元，同比下降5%；经调净利率13.3%，同比下降3.3pct [3] - 毛利率44.2%，同比提升0.8pct；销售费用率23.1%，同比增长4.4pct；管理费用率5.5%，同比增长0.4pct；净利率9.4%，净利润4.2亿，同比下降29% [8] 业务表现 国内业务 - 1Q国内收入24.9亿元，同比增长9%，线下收入22.7亿元，同比增长7%，线上收入2.2亿元，同比增长33%，同店下滑幅度环比收窄 [4] - 截至1Q末国内门店4275间，环比净关111间，2025年乐观情况下国内净开店200 - 300间 [4] - 预计2025年国内同店止跌回升实现正增长 [4] 海外业务 - 1Q海外收入15.9亿元，同比增长30%，除汇损影响GMV同比增长14%，同店下滑主因高基数和新开店未纳入同店范围 [5] - 截至1Q末海外门店3213间，环比净增95间，2025年净开500 - 600间门店，直营店占40% - 45% [5] - 美国市场提效控费，加强消费者洞察，复制国内提振同店经验 [5] TOPTOY业务 - 1Q收入3.4亿元，同比增长59%；门店数达280间，环比净增4间，2025年净开100间门店，1Q自研产品占比超40% [5] 其他事项 - 所持永辉超市权益2Q开始计提投资损益，永辉2025年核心工作减亏，计划关闭250 - 350间门店，调改超200间门店 [6] 可比公司估值 - 与国际行业平均相比，名创优品2025 - 2027年PE分别为14.6/11.1/8.9倍，低于行业平均的24.4/22.8/20.3倍 [12]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价22.5美元，对应合理目标市值70亿美元 [2][10] 报告的核心观点 - 名创优品1Q业绩公布，收入增长但利润承压，未来国内业务高质量发展、同店有望回升，海外业务扩张但利润率短期有不确定性，TOPTOY发展向好 [3][4][9] - 预计25 - 27年收入和经调净利增长，下调25年经调净利因永辉计提投资损失，预计永辉26年转正 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025 - 2027年收入预计各209/249/292亿元，同比各增长23%/19%/17%；经调净利各27.6/36.6/45.7亿元，同比各增长2%/32%/25% [10] - 1Q收入44.3亿元，同比增长19%；经调净利5.9亿元，同比下降5%；经调净利率13.3%，同比下降3.3pct [3] - 毛利率44.2%，同比提升0.8pct；销售费用率23.1%，同比增长4.4pct；管理费用率5.5%，同比增长0.4pct [8] 业务板块 国内业务 - 1Q国内收入24.9亿元，同比增长9%，线下收入22.7亿元，同比增长7%，线上收入2.2亿元，同比增长33% [4] - 截至1Q末，国内门店4275间，环比净关111间，2025年乐观情况下净开店200 - 300间 [4] - 国内同店下滑幅度环比收窄，预计2025年实现正增长 [4] 海外业务 - 1Q海外收入15.9亿元，同比增长30%，除汇损影响GMV同比增长14% [5] - 截至1Q末，海外门店3213间，环比净增95间，2025年净开500 - 600间门店，直营店占40% - 45% [5] - 美国市场提效控费、加强消费者洞察、复制国内提振同店经验 [5] TOPTOY - 1Q收入3.4亿元，同比增长59%；门店数达280间，环比净增4间，2025年净开100间门店 [5] - 1Q自研产品占比已超40% [5] 其他业务 - 所持永辉超市权益2Q开始计提投资损益，2025年永辉减亏，计划关闭250 - 350间门店，调改超200间门店 [6] 可比公司估值 - 与国际行业平均相比，名创优品2025 - 2027年PE分别为14.6/11.1/8.9倍，低于行业平均的24.4/22.8/20.3倍 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 名创优品国内业务稳健增长，战略调整下同店改善显著，TOP TOY 增速强劲，海外拓店稳步推进，直营门店爬坡有望释放业绩，同店销售或超预期改善，盈利能力将回升向好，但因直营门店投入加大且新店处于爬坡期，下调 25 - 27 年归母净利润，仍维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 23 日收盘价 18.29 美元，纳斯达克指数 18737.21，52 周最高/最低为 27.15/12.26 美元，美股市值 57 亿美元，流通股 12.50 亿股，汇率 7.18 美元/人民币 [2] 业绩情况 - 2025 年一季度业绩低于预期，实现营业收入 44.3 亿元，同比+18.9%；毛利率 44.2%，同比+0.8pct；经调整 EBITDA 为 10.37 亿元，同比+7.5%，利润率为 23.4%；经调整净利润为 5.87 亿元（一致预测 6.6 亿元），同比-4.8%，利润率为 13.3%，同比-3.3pct [3] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,839|16,994|20,979|24,765|28,718| |同比增长率（%）|39.4|22.8|23.4|18.0|16.0| |非 IFRS 准则净利润（百万元）|2,357|2,721|2,845|3,343|3,794| |同比增长率（%）|109.7|15.4|4.6|17.5|13.5| |每股收益（元/股）|7.54|8.73|9.13|10.72|12.17| |净资产收益率（%）|27.7|27.8|22.8|19.5|16.9| |市盈率|17|15|14|12|11| |市净率|6|9|9|9|9| [4] 各业务表现 - 中国内地同店显著改善推动营收加速增长，TOP TOY 实现收入高增与盈利改善。1Q25 名创优品品牌营收 40.9 亿元，同比+16.5%，中国内地营收 24.9 亿元，同比增长 9.1%，主要因小店合并大店拓店节奏放缓但同比仍净增、内地同店销售改善；TOP TOY 收入增长 58.9%达 3.40 亿元，门店达 280 家，环比增 4 家，毛利率增长助力整体毛利率创新高 [5] - 海外拓店驱动营收维持高增速，业绩贡献继续提升。截至 1Q25 末，MINISO 海外门店达 3213 家，环比增 95 家，各地区门店有不同营收和 GMV，带动整体海外营收/GMV 分别增长 30.3%/14.2%，海外门店收入占总收入 36.0%，同比+3.1pct，占比增长驱动整体毛利率改善 [5] 盈利情况 - 结构性改善下毛利率同比提升至 44.2%，销售费用大幅增长盈利承压。1Q25 毛利率由上年同期的 43.4%提升至 44.2%，同比+0.8pct，因海外市场贡献增加和 TOP TOY 业务毛利率提升；销售费用同比+46.7%至 10.2 亿元，费用率达 23.1%，环比扩大 1.8pct，经调整净利润率 13.3%，同比-3.3pct [5] 战略情况 - IP 战略持续深化，出海影响力加速扩张。公司坚持“IP 战略 + 兴趣消费”双轮驱动，25 年推出多款重磅新品获良好反馈；25 年 4 月举办全球新品奇趣嘉年华，展现品牌形象和产品设计能力，驱动全球消费者心智占领 [5]

业绩总结 - 2025年第一季度，MINISO的总收入为4,427百万人民币，同比增长18.9%[11] - 2025年第一季度，MINISO的毛利润为1,958百万人民币，同比增长21.1%，毛利率为44.2%[9] - 2025年第一季度，调整后的净利润为587百万人民币，调整后的净利润率为13.3%[9] - 2025年第一季度，调整后EBITDA为23.4%[9] 用户数据 - 2025年第一季度，MINISO在中国大陆的收入为2,494百万人民币，同比增长9.1%[11] - 2025年第一季度，MINISO的在线业务收入为220百万人民币，同比增长32.7%[11] - 2025年第一季度，MINISO品牌在海外市场的收入占总收入的36%，较2024年第一季度的33%上升3个百分点[45] - 2025年第一季度，MINISO的海外收入为1,592百万人民币，同比增长30.3%[11] 市场扩张 - 截至2025年3月31日，MINISO全球门店总数达到7,768家，同比增长16.5%[9] - 2025年3月31日，MINISO在中国大陆的总门店数为4,275家，同比增长241家，增幅为6%[47] - 2025年3月31日，MINISO海外总门店数为3,213家，同比增长617家，增幅为23.8%[48] 新产品和新技术研发 - 2025年第一季度，TOP TOY品牌的收入为340百万人民币，同比增长58.9%[11] - 2025年第一季度，TOP TOY的收入为340百万人民币，同比增长58.9%[49] 费用和支出 - 2025年第一季度，MINISO中国大陆的总费用为1,238百万人民币，同比增长44.6%[57] - 2025年第一季度，MINISO中国大陆的员工薪酬和福利支出为437百万人民币，同比增长46.4%[57] - 2025年第一季度，MINISO中国大陆的直营店收入增长85.5%[57] 股东回报 - 2025年迄今为止，MINISO已向股东返还约986.9百万人民币[64] 毛利率 - 2025年第一季度，MINISO中国大陆的毛利率（GPM）为44.2%，创下新高[54] - 2024年第一季度，MINISO中国大陆的毛利率为39.3%[54]

收入和利润（同比环比） - 2025年第一季度公司营收44.27亿元人民币（6.101亿美元），同比增长18.9%[11][13][21] - 毛利率达44.2%，同比增加0.8个百分点，毛利润19.58亿元人民币（2.698亿美元），同比增长21.1%[13][27] - 调整后EBITDA同比增长7.5%至10.373亿元人民币（1.429亿美元），调整后EBITDA利润率为23.4%[15] - 期内利润为4.165亿元人民币（5740万美元），2024年同期为5.86亿元人民币；排除相关费用后期内利润为5.623亿元人民币（7750万美元）[36] - 调整后净利润为5.872亿元人民币（8090万美元），2024年同期为6.169亿元人民币；调整后净利率为13.3%，2024年同期为16.6%[37] - 调整后EBITDA同比增长7.5%，达到10.373亿元人民币（1.429亿美元）[38] - 调整后EBITDA利润率为23.4%，2024年同期为25.9%[39] - 基本和摊薄每ADS收益均为1.36元人民币（0.19美元），2024年同期为1.88元人民币；调整后基本每ADS收益为1.92元人民币（0.26美元），2024年同期为1.96元人民币；调整后摊薄每ADS收益为1.88元人民币（0.26美元），2024年同期为1.96元人民币[40] - 2025年第一季度，公司营收为4,427,044千元人民币，较2024年同期的3,723,531千元人民币增长18.9%[65][77] - 2025年第一季度，公司净利润为416,459千元人民币，较2024年同期的585,954千元人民币下降28.9%[65][69][71] - 2025年第一季度，公司调整后净利润为587,205千元人民币，调整后净利率为13.3%；2024年同期调整后净利润为616,891千元人民币，调整后净利率为16.6%[71] - 2025年第一季度，公司调整后EBITDA为1,037,299千元人民币，调整后EBITDA利润率为23.4%；2024年同期调整后EBITDA为965,334千元人民币，调整后EBITDA利润率为25.9%[74] - 2025年第一季度，公司基本每股收益为0.34元人民币，摊薄每股收益为0.34元人民币；2024年同期基本和摊薄每股收益均为0.47元人民币[67] 成本和费用（同比环比） - 净融资成本为4900万元人民币（680万美元），2024年同期为净融资收入2500万元人民币[34] - 其他费用为9110万元人民币（1260万美元），包括衍生品公允价值变动损失和发行成本[35] 各条业务线表现 - TOP TOY品牌营收增长58.9%至3.399亿元人民币（4680万美元）[23] - 2025年第一季度，名创优品品牌营收4,085,778千元人民币，同比增长16.5%；TOP TOY品牌营收339,850千元人民币，同比增长58.9%；其他业务营收1,416千元人民币，同比下降53.6%[77] 各地区表现 - 名创优品中国大陆同店销售额降幅收窄至个位数中段，营收增长9.1%[17] - 名创优品海外营收增长30.3%，对总营收贡献同比增加3个百分点[18] - 名创优品品牌在中国大陆营收2,493,775千元人民币，同比增长9.1%；海外营收1,592,003千元人民币，同比增长30.3%[77] 门店数量情况 - 截至2025年3月31日，集团门店总数7768家，同比净增978家[15] - 截至2025年3月31日，名创优品门店7488家，同比净增858家；中国大陆4275家，同比净增241家；海外3213家，同比净增617家[15][17] - 截至2025年3月31日，TOP TOY门店280家，同比净增120家[15][17] - 截至2025年3月31日，中国大陆名创优品门店总数达4,275家，较2024年同期增加241家[79] - 截至2025年3月31日，海外名创优品门店总数达3,213家，较2024年同期增加617家[81] 其他财务数据 - 年初至今股东回报约9.869亿元人民币[11] - 截至2025年3月31日，现金状况为72.553亿元人民币（9.998亿美元），2024年12月31日为66.981亿元人民币[41] - 截至2025年3月31日，总资产为26.186267亿元人民币（3.608563亿美元），2024年12月31日为18.120128亿元人民币[58] - 截至2025年3月31日，总权益为10.678466亿元人民币（1.471532亿美元），2024年12月31日为10.355522亿元人民币[61] - 截至2025年3月31日，公司总负债为15,507,801千元人民币，较2024年12月31日的7,764,606千元人民币增长约99.7%[63]

财务数据和关键指标变化 - 2025年Q1公司整体营收44.3亿元，同比增长90%，超出50% - 80%的增长指引上限 [6][27] - Miniso品牌营收增长16.5%，Top Toy品牌营收增长59% [27][28] - 中国大陆营收占比从去年同期的61%降至56%，海外营收占比从33%升至36% [29] - 毛利率同比增加近1个百分点，达到44.2% [33] - 销售和行政费用合计增长45%，销售费用增长51%，行政费用增长22%，占营收的28%，较去年同期高5个百分点 [35] - 调整后EBITDA利润率为23.4%，同比上升7.5%；调整后营业利润率为60.6%，同比下降4.2个百分点 [37] - 调整后净利润为5.9亿元，调整后净利润率为30.3% [41] - 有效税率为26.6%，排除影响后实际运营税率为21.2%，与去年持平 [43] 各条业务线数据和关键指标变化 Miniso业务 - 中国大陆营收24.9亿元，增长9%，增速较上一季度加快 [27] - 海外营收15.9亿元，增长30%，超出20% - 25%的指引上限 [28] - 国内同店销售下滑幅度显著收窄，有望实现全年正增长；海外同店销售面临基数压力，但两年复合增长率仍呈稳健增长 [30][31] Top Toy业务 - Q1自有产品占比超40%，市场竞争力和盈利能力进一步提升 [23] 各个市场数据和关键指标变化 中国大陆市场 - Q1新开5家Miniso Land门店，总数达8家，另有50家筹备中；建立43家旗舰店，150家在规划中 [13] - 新开门店平均效率较2024年同期提高27% [14] 海外市场 - Q1新增95个海外门店，稳步拓展国际网络 [32] - 海外营收贡献同比上升3个百分点 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 国内市场 - 持续优化同店表现，将同店提升作为核心战略，建立灵活高效的组织框架，设定同店指标为核心KPI，深化精细化运营 [7][8] - 加强IT战略，提升产品开发精准度，拓展IP合作，聚焦打造独特商品 [9][10] - 进行渠道升级，以大店驱动增长，优化店铺布局，提高运营效率，同时改造和优化现有门店 [12][13] 国际市场 - 实施多元化战略，重点提升北美市场店铺运营质量和控制费用率，采用集群式开店，优化供应链 [17] - 灵活优化合作模式，深化与代理商的合作，加强总部协调，探索新业务模式 [20] 行业竞争 - 在IP合作领域，公司凭借独特的IP优势建立了难以复制的竞争优势，未来将深化现有合作并开拓新合作，探索小众市场资源 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 国内微观消费尚未完全恢复，但公司业务展现出韧性，有信心实现国内同店全年正增长 [50] - 海外市场潜力巨大，将通过精细化和本地化运营推动高质量增长 [22] - 对二季度和全年业绩有信心，将推进精细化运营战略，加强IP合作，升级渠道和店铺，提升供应链管理，打造品牌影响力 [24] 其他重要信息 - 4月支付7.4亿美元股息，年初至今完成近2.6亿美元股票回购，将继续实施股东回报政策 [24] - 2025年整体营收模式预计上半年较慢，下半年加速，经营利润有望健康增长，合理营业利润率目标约为20% [44][45] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：Miniso国内业务同店改善原因、加盟商回收期、店铺调整策略及开店计划 - 国内同店销售下滑幅度从Q3、Q4的高位收窄至Q1的中个位数，有望在2025年实现正增长，主要得益于商品和运营策略调整 [49][50] - 加盟商投资回报率随同店改善而提升，对新店铺形式感兴趣且有信心 [52][53] - 2025年有信心通过同店和单店改善实现双位数增长，并优化店铺网络 [54] 问题2：美国市场关税策略及供应链调整 - 提前在美国建立库存，可支持3 - 6个月销售，短期虽有费用压力，但有助于释放海外销售潜力 [55][56] - 调整供应链，减少对中国大陆单一市场依赖，增加美国直接采购，占当地产品的40%，并利用税务规划工具降低关税负担 [57][58][59] 问题3：YH对Miniso损益的影响及进展 - Q2起YH将并入整体业绩，目标是通过提高效率、人力、毛利率和降低成本费用来减少财务损失 [60] - 截至5月已调整708家门店，计划关闭250 - 350家，调整后门店表现良好，1 - 5月前40家调整门店利润超1亿元 [61] 问题4：海外市场同店表现趋势、美国市场展望及策略 - Q1海外同店表现与国内类似，但基数不同，4月起墨西哥和美国市场有改善 [65][66] - 美国市场将聚焦渠道优化和商品改进，通过集群式开店、优化物流和精准商品研发提升业绩 [71][73] 问题5：IP合作差异化策略及是否孵化或收购IP - 全球知名顶级IP授权资源稀缺，公司将加强与顶级IP合作，获取独家授权 [75] - 凭借IP转化能力、产品团队和供应链管理优势保护IP业务 [77][79] - 已开展自有IP业务，如Chip Avail预计今年销售额达1 - 5亿元，未来三年有望取得良好业绩 [79][80] 问题6：Miniso中国大陆业务毛利率、第三方商品对同店和毛利率的贡献及平衡策略 - Q1中国大陆业务毛利率与去年持平，陈列第三方商品不会拖累毛利率，可提供寻宝体验，转化自然流量 [83][84] - 公司对第三方商品采购进行动态控制，利用数据和经验决策，确保库存快速周转 [89][90] 问题7：Q1中国大陆净关闭门店对同店表现的影响、年度净开店目标及时间框架 - 关闭表现不佳的门店是为了进行渠道升级，不影响同店表现，同店改善得益于商品和运营策略 [91][92][94] - 下半年会有净开店，但不追求200 - 300家的目标，将动态调整，即使未达目标也能保持双位数增长 [92][93]

财务数据和关键指标变化 - 2025年Q1整体营收44.3亿元人民币，同比增长90%，超50% - 80%的增长指引上限 [6][27] - 毛利率达44.2%，较去年同期增加近1个百分点 [33] - 销售和行政费用合计增长45%，销售费用增长51%，行政费用增长22%，占营收28%，较去年同期高5个百分点 [35] - 调整后EBITDA利润率为23.4%，同比上升7.5%；调整后营业利润率为60.6%，同比下降4.2个百分点 [37] - 调整后净利润为5.9亿元人民币，调整后净利润率为30.3% [41] - 有效税率为26.6%，排除影响后实际运营税率为21.2%，与去年持平 [43] 各条业务线数据和关键指标变化 名创优品业务 - 2025年Q1名创优品品牌营收增长16.5%，中国内地营收24.9亿元人民币，增长9%，增速较上季度加快；海外营收15.9亿元人民币，增长30%，超20% - 25%的指引上限 [27][28] - 国内同店销售同比降幅较去年Q4大幅收窄，五一假期实现正增长，维持今年国内同店增长10%的指引；海外同店销售面临基数压力，但两年复合增长率仍呈稳健增长 [7][8][30][31] TOP TOY业务 - 2025年Q1自有产品占比超40%，业务持续稳定发展 [23] 各个市场数据和关键指标变化 国内市场 - 2025年Q1新开5家名创优品新址，总数达8家，另有50家筹备中；开设43家旗舰店，150家待开业 [13] - 新开店平均效率较2024年同期提高27% [14] 海外市场 - 2025年Q1新增95个海外门店，海外营收贡献同比上升3个百分点 [16][32] - 美国市场同店销售在4月和5月出现好转，非同店库存业务单店产出今年将实现低两位数增长 [66][68] 公司战略和发展方向和行业竞争 国内市场 - 持续优化同店表现，将同店提升作为核心战略，建立灵活高效的综合组织框架，加强各部门协作，以同店指标为核心KPI，深化精细化运营 [7][8] - 加强IT战略，提升产品开发精准度，拓展IP合作，围绕热门IP打造爆款产品，注重产品创新和品质提升 [9][10] - 进行渠道升级，以大店驱动增长，重点发展高质量渠道，优化店铺布局，提高运营效率，同时改造和优化现有店铺 [12][13][15] 海外市场 - 实施多元化战略，针对不同市场动态采取不同措施，如在北美提高店铺运营质量、控制费用率，实施集群式开店，利用规模经济降低物流成本 [17] - 加强商品运营，总部成立专业产品开发团队，针对美国市场特点开发产品，强调打造核心畅销品 [18] - 灵活优化合作模式，深化与代理商的合作，加强总部协调和控制，同时探索新业务模式 [20] 整体战略 - 持续推进精细化运营战略，加强IP合作，升级渠道和店铺位置，提升供应链管理，打造品牌影响力 [24] - 实施股东回报政策，结合股息和股份回购，4月支付7.4亿美元股息，年初至今完成近2.6亿美元股份回购 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 国内微观消费尚未完全恢复，但公司业务展现出韧性，有信心实现国内同店全年正增长 [50] - 海外市场潜力巨大，将通过精细化和本地化运营推动高质量增长 [22] - 对二季度和全年业绩有信心，将继续推进各项战略，实现全年业绩目标 [23] - 短期内新店投资会影响利润率，但中长期来看，新店将释放更大销售和利润潜力，合理营业利润率应在20%左右 [45] 其他重要信息 - 五一假期期间，旅行配件同比增长45%，5月1日创下该品类历史新高 [11] - 2025年全球新产品嘉年华展示近6000款新产品，通过总部战略部署提升产品差异化和竞争力 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：名创优品国内业务同店改善原因、加盟商回收期及开店计划 - 同店改善主要因商品和运营策略调整，虽线下门店流量仍有低个位数下降，但客单价和流量自Q2起持续改善，华东和华南地区表现较好，北方部分地区有压力，加盟商ROI随同店改善而提升 [49][50][52] - 开店方面，今年有信心实现两位数增长，将动态调整开店数量，确保同店和单店表现提升 [54] 问题2：美国市场关税策略及供应链调整 - 提前储备库存，可支持3 - 6个月销售，同时调整供应链，减少对中国大陆单一市场依赖，增加美国直接采购比例，2025年Q1占当地产品的40%，并利用税务规划工具降低关税负担 [55][56][58] 问题3：YH业务对名创优品损益的影响及进展 - Q2起YH将并入整体业绩，目标是通过提高效率、人力和毛利率，降低成本和费用来减少财务损失。截至5月，已调整708家门店，计划关闭250 - 350家，调整后门店表现良好，1 - 5月前40家调整门店利润超1亿元人民币 [60][61] 问题4：海外市场同店表现趋势及美国市场展望和策略 - 4月起墨西哥和美国市场同店销售出现好转，对海外市场同店表现改善有信心。美国市场将优化渠道，聚焦人口占比76%的24个州开店，提高物流效率；同时细化商品运营，总部成立专项小组，针对美国市场需求研发产品，提升会员系统，精准定位客户 [66][71][73] 问题5：名创优品中国大陆业务毛利率及第三方商品对同店和毛利率的影响 - Q1中国大陆业务毛利率与去年持平，上架第三方商品是为提供多元化产品，吸引顾客，将动态控制以保持毛利率稳定。公司有能力消化第三方商品库存，确保快速周转 [83][84][90] 问题6：Q1中国门店净关闭及全年净开店目标和时间框架 - Q1进行渠道升级，关闭部分低效门店，预计H2会有净开店，但不追求200 - 300家的净开店目标，将动态调整。关闭门店不影响同店表现，同店改善得益于商品和运营策略调整 [92][93][94]