合作核心概览 - 默沙东与黑石达成7亿美元研发资金协议 专门用于资助核心ADC资产芦康沙妥珠单抗（sac-TMT）的全球开发 [1] - 协议模式为黑石支付资金以换取sac-TMT未来的一定收益权 属于近乎"纯资金支持"的模式 [2] - 合作旨在助力默沙东充分挖掘sac-TMT潜力 同时维持公司稳健的财务状况 [1] 资产背景与战略意义 - 默沙东于2022年5月从科伦博泰获得sac-TMT在大中华区以外的独家权利 总交易金额超百亿美元 创下当年中国创新药出海纪录 [2] - 随着"K药"帕博利珠单抗（Keytruda）专利悬崖临近 sac-TMT的优异临床数据及与"K药"的协同潜力精准匹配了默沙东的战略缺口 [2] - 该合作标志着中国创新药正通过"全球研发+资本赋能"的双重驱动加速冲击全球重磅药物阵营 [1] 产品开发进展与市场潜力 - 默沙东已围绕sac-TMT在肺癌、乳腺癌、胃癌、妇科肿瘤多个领域开展了15项全球性3期临床研究 [2] - 科伦博泰2025年半年报显示 sac-TMT在报告期内营收超3亿元人民币 [2] - 在近期ESMO会议上 sac-TMT拿下2项LBA（含1项重磅主席论坛报告）和5项poster 是重磅报告数量最多的国产创新药之一 [2] - 默沙东明确将sac-TMT列为"具有重磅炸弹潜力"的候选产品 预计2027年起将迎来多项全球3期临床试验数据披露 [2]

进博会医疗健康领域创新展示 - 礼来公司集中展示多款全球创新药物，包括首次亮相的乳腺癌领域口服选择性雌激素受体降解剂Imlunestrant和心血管代谢健康领域的替尔泊肽注射液 [1] - 礼来针对"人口老龄化"与"肥胖问题"设立"记忆咖啡馆"与"身体抵抗解码展"两大互动体验专区 [1] - 礼来集团副总裁表示多款创新产品及适应症在中国市场加速落地，体现进博平台推动医疗健康领域开放融合的价值 [1] 拜耳公司展品与技术本地化 - 拜耳在总面积800平方米的双展台上带来26款亮点展品，展示医疗健康和农业科技领域的创新 [1] - 在影像诊断领域，MEDRAD Stellant D-CE高压注射系统及附件在6月本地化生产获批后实现进博会首展，从"进口展品"转为"中国智造" [1] - 在种业展台，七款迪卡玉米种子新品种首次在中国展出，并通过沉浸式展台提供直观体验 [2] 默沙东产品引进与未来规划 - 默沙东集中展示在中国境内已获批的约30种药物和疫苗，包括多款创新药品和新适应症的"进博首秀" [2] - 得益于进博会溢出效应，默沙东去年展示的多款在研药物已陆续在中国获批上市，为耐药菌感染和罕见病患者带来新治疗选择 [2] - 默沙东正在中国推进多个治疗领域的临床研究，预计未来五年将向中国引入40多项新产品和新适应症 [2]

进博会医疗健康领域创新展示 - 礼来公司展示多款全球创新药物，包括首次亮相进博会的乳腺癌领域口服选择性雌激素受体降解剂Imlunestrant和心血管代谢健康领域的替尔泊肽注射液 [1] - 礼来公司针对人口老龄化与肥胖问题设立两大互动体验专区，致力于提升公众对阿尔茨海默病与肥胖症的科学认知 [1] - 拜耳公司在总面积800平方米的双展台上带来26款亮点展品，集中展示其在医疗健康和农业科技领域的创新产品与解决方案 [1] 跨国药企中国市场战略与成果 - 礼来集团副总裁表示，多款创新产品及适应症在中国市场加速落地，并强调与政府、医疗机构等深入协作体现进博平台价值 [1] - 拜耳公司的MEDRAD Stellant D-CE高压注射系统及附件在本地化生产获批后实现进博会首展，从进口展品转为中国智造 [1] - 默沙东公司展示在中国境内已获批的约30种药物和疫苗，其中多款为创新药品和新适应症的进博首秀 [2] 进博会溢出效应与未来规划 - 得益于进博会溢出效应，默沙东去年展示的多款在研药物已陆续在中国境内获批上市，为耐药菌感染和罕见病患者带来新治疗选择 [2] - 默沙东公司正在中国推进多个治疗领域的临床研究，预计未来五年将向中国引入40多项新产品和新适应症 [2] - 拜耳公司在种业展台首次于中国展出七款迪卡玉米种子新品种，并通过沉浸式展台设计提供直观体验 [2]

进博会展示与产品管线 - 公司连续第七年参加中国国际进口博览会 全景式呈现医疗创新成果、研发合作及企业责任实践 [1] - 进博会展出中国境内已获批的约30种药物和疫苗 覆盖肿瘤、抗感染、糖尿病、罕见病等领域 包含多款创新药品和新适应证的进博首秀 [2] - 得益于进博会溢出效应 去年展示的多款在研药物已在中国境内获批上市 [2] - 公司预计未来五年将向中国引入40多项新产品和新适应证 [2] - 公司正在中国推进多个治疗领域的临床研究 今年将展示抗病毒、心血管等多元治疗领域的全球及中国在研管线 [2] 疫苗与肿瘤免疫治疗成就 - 作为全球疫苗创新引领者 公司自1989年向中国零利润转让乙肝疫苗生产技术以来 已在中国上市多款抗病毒、抗细菌疫苗 [3] - 公司四价和九价HPV疫苗累计保护5000多万中国女性 并于今年陆续获批适用于男性预防HPV相关癌症和疾病 积极推动HPV男女共防 [3] - 以肿瘤免疫治疗为核心的产品线 截至2025年8月共有32个适应证在中国境内获批上市 覆盖多个高发病死亡率、低总体生存率、治疗难度大的恶性肿瘤 [3] 本土合作与企业社会责任 - 过去三年公司与包括科伦博泰、恒瑞医药在内的五家本土医药企业围绕心脑血管、代谢和肿瘤领域开展多项研发合作 [3] - 默沙东研发中国创新合作中心（MCICC）于2024年11月1日正式成立 致力于深化与中国生命科学领域创新生态的协同合作 推动源自中国的突破性创新成果的临床转化 [3] - 公司自2018年携手中国初级卫生保健基金会 开展"生命之钥"肿瘤免疫治疗患者援助项目和"维爱不凡"VHL患者援助项目 无偿捐赠肿瘤治疗药物 [4] - 本届进博会将举行"生命之钥"项目七周年纪念仪式暨"维爱不凡"项目点亮仪式 凸显公司改善患者可及性的承诺 [4] 动物保健与其他业务 - 在动物保健方面 公司秉承"科学让动物更健康™"理念 本届进博会将展示覆盖宠物、家禽、猪、反刍动物和水产五大业务的产品与解决方案 [4]

进博会参与与展示 - 公司连续第七年亮相进博会，全景式展示前沿科学领域的医疗创新成果、本土研发合作布局及企业责任实践[1] - 得益于进博会溢出效应，去年展示的多款在研药物已在中国境内获批上市[1] - 本届进博会集中展示中国境内已获批的约30种药物和疫苗，覆盖肿瘤、抗感染、糖尿病、罕见病等领域，包含多款创新药品和新适应证的"进博首秀"[1] 产品管线与研发进展 - 公司展示抗病毒、心血管等多元治疗领域的全球及中国在研管线[1] - 目前在中国推进多个治疗领域的临床研究，预计未来五年将向中国引入40多项新产品和新适应证[1] - 截至2025年8月，公司以肿瘤免疫治疗为核心的产品线共有32个适应证在中国境内获批上市，覆盖多种高发病死亡率、低生存率的恶性肿瘤[2] 疫苗业务与贡献 - 作为全球疫苗创新引领者，自1989年向中国零利润转让乙肝疫苗生产技术以来，已在中国上市多款抗病毒、抗细菌疫苗[1] - 四价和九价HPV疫苗累计保护5000多万中国女性，并于今年陆续获批适用于男性，推动HPV男女共防[2] 本土合作与创新生态 - 过去三年与包括科伦博泰、恒瑞医药在内的五家本土医药企业围绕心脑血管、代谢和肿瘤领域开展多项研发合作[2] - 默沙东研发中国创新合作中心（MCICC）于2024年11月1日正式成立，旨在深化与中国生命科学领域创新生态的协同合作，推动源自中国的突破性创新成果的临床转化[2] 动物保健业务 - 本届进博会上展示了覆盖宠物、家禽、猪、反刍动物和水产五大业务的产品与解决方案[2]

公司股价表现 - 默克公司股价在周一早盘交易中下跌超过3% [1] - 股价在上周财报发布后已出现下跌，并在周一早盘继续下挫 [5] 第三季度财务业绩 - 第三季度总营收为173亿美元，比市场一致预期高出3亿美元 [5] - 第三季度每股收益为2.58美元，超出市场一致预期的2.35美元 [5] - 尽管总体业绩超预期，但关键药物Keytruda销售额未达预期引发担忧 [4][5] 2025年业绩指引 - 管理层下调2025年全年营收指引，从此前的643亿美元至653亿美元下调至645亿美元至650亿美元 [2] - 市场通常对业绩指引下调反应负面，因这可能暗示管理层预期降低或公司存在潜在问题 [3] 核心产品Keytruda状况 - 第三季度Keytruda销售额为81亿美元，低于分析师预期的82亿美元 [4] - Keytruda是默克公司的重磅癌症免疫疗法药物，贡献公司约一半的营收 [4][5] - 该药物的专利预计将于2028年开始到期 [4]

核心观点 - 凯瑟琳·达根被《福布斯》评为2025年美国顶级并购律师之一，其领导的团队专注于处理高价值、跨行业的复杂交易 [1][2] - 尽管面临地缘政治不稳定、关税和政府停摆等外部挑战，并购活动预计将保持活跃，特别是在医疗、技术和人工智能领域 [3] - 律师的角色不仅是提供法律咨询，更是在不确定的经济环境中成为客户信赖的顾问，帮助评估风险 [3][4] 专业背景与成就 - 凯瑟琳·达根是Covington律师事务所的公司业务全球主席兼并购团队负责人，拥有超过25年的执业经验 [1][2] - 其职业生涯始于华盛顿特区总部，凭借律所在监管领域的深厚底蕴，在生命科学领域建立了优势 [2] - 客户包括默克、百时美施贵宝、艾伯维、吉利德和诺华等世界领先公司 [2] - 主导了诺华公司以120亿美元收购Avidity Biosciences Inc 等重磅交易 [2] 行业趋势与客户领域 - 并购工作的驱动力在于企业对医疗、技术和人工智能领域创新产品的激烈争夺，旨在抢先竞争对手获得产品管线 [3] - 业务范围广泛，从技术、制造业到游戏行业 [2] - 最具成就感的方面是与创新客户合作，解决世界上最复杂的问题 [4]

合作核心与战略意义 - 默沙东与Blackstone达成7亿美元研发资金协议，资金将专门用于核心ADC资产sac-TMT的全球开发 [1] - 此次合作标志着中国创新药通过“全球研发+资本赋能”双重驱动，加速冲击全球重磅药物阵营 [1] - 合作模式为默沙东以sac-TMT未来的一定收益权换取融资，属于近乎“纯资金的支持”模式 [3] 默沙东的战略布局 - 协议旨在助力公司充分挖掘sac-TMT潜力，同时维持稳健的财务状况 [2] - 随着K药专利悬崖临近，默沙东对ADC药物的布局愈发坚定，sac-TMT的临床数据及与K药的协同潜力精准匹配公司战略缺口 [2] - 双方合作始于2022年，默沙东获得sac-TMT等多款ADC合作授权，总交易金额超百亿美元，创下当年中国创新药出海纪录 [2] - 默沙东已围绕sac-TMT在多个肿瘤领域开展了15项全球性III期临床研究 [2] Blackstone的资本价值认可 - Blackstone作为全球顶尖私募机构，凭借临床与商业经验已助推200余种药物上市 [3] - 此次7亿美元注资是基于对sac-TMT临床数据竞争优势与广阔市场前景的认可 [3] - Blackstone此前参与的Moderna流感疫苗、Alnylam心血管药物等项目均实现高价值落地 [3] sac-TMT的临床进展与商业潜力 - sac-TMT在中国的商业化已步入快速增长阶段，2025年半年报显示该产品在报告期内营收超3亿 [4] - 在近期ESMO会议上，sac-TMT拿下2项LBA和5项poster，是重磅报告数量最多的国产创新药之一 [4] - 默沙东明确将sac-TMT列为“具有重磅炸弹潜力”的候选产品 [4] - 按照规划，2027年起该产品将迎来多项全球III期临床试验数据披露 [4] 协议具体条款 - 根据协议，黑石将向默沙东支付7亿美元资金，专门用于资助sac-TMT在2026年预计产生的部分开发成本 [2]

公司业绩与财务表现 - 默克公司第三季度业绩超出预期[1] - 业绩超预期主要由一次性项目以及药物Januvia驱动[1] - 关键药物Keytruda和Winrevair的表现低于预期[1] - 公司预计2026年将实现"稳健"的营收增长[1] - 公司同时强调了运营费用的加速增长[1] - 分析师模型预测默克2026年每股收益为9.44美元[1] 分析师评级与目标价 - 摩根士丹利分析师Terence Flynn将默克公司目标价从98美元上调至100美元[1] - 对该股维持"均配"评级[1]

融资事件概述 - 默沙东于11月4日针对芦康沙妥珠单抗启动专项融资，从Blackstone获得7亿美元资金用于该产品2026年前的全球开发[1] - 默沙东保留该药物的开发、生产和商业化决策权与控制权，并以未来部分收益权换取本次融资[1] - 该药物是2022年科伦博泰生物授权给默沙东的重磅ADC药物[1] 默沙东的ADC战略布局 - 公司持续加码ADC赛道，与科伦博泰、第一三共等企业达成百亿美元规模合作[4] - 此举背景是Keytruda专利悬崖临近，公司对ADC药物的决心坚定[4] - 管线中其他ADC药物进展不及预期，如HER3-DXd全球III期临床未达关键终点导致上市申请撤回[4] - 公司已围绕sac-TMT在肺癌、乳腺癌、胃癌、妇科肿瘤领域开展15项III期全球性临床研究[5] 芦康沙妥珠单抗的临床进展与潜力 - 该药物已在中国获批，并在ESMO大会上获得2项LBA和5项海报展示，成为重磅报告最多的国产创新药之一[4] - 在非小细胞肺癌等领域展现出突破性疗效，与Keytruda的联合方案在前列腺癌等领域打破了Keytruda的治疗瓶颈[4] - 2027年至2029年，将有9项III期临床试验数据集中披露，进一步验证其全球市场潜力[5] - 默沙东首席财务官称其为靶向TROP2的极具前景的ADC候选药物，协议有助于充分挖掘其潜力[5] Blackstone的投资逻辑与行业影响 - Blackstone的7亿美元资金注入反映了其在生物医药领域的独到眼光[6] - 其过往投资案例显示精准前瞻性，如通过战略融资推动siRNA疗法英克司兰上市，该药今年销售额将突破十亿美元[6] - 此次合作体现了Blackstone对sac-TMT潜力的深刻洞察，愿意加速其全球开发进程[6] - 这款中国原研药物有望快速进入全球市场，成为肿瘤治疗的基石产品[6]