嘉德筛销售表现 - 嘉德筛是公司第二大产品 其销售额在2022年前持续增长后 于2024年开始出现疲软 [1] - 2024年嘉德筛销售额下降3% 2025年前九个月销售额同比下降40% [1] - 销售疲软主要归因于中国经济放缓导致的需求疲软 以及在日本市场需求的降低 [2][4][9] 中国市场库存与供应调整 - 中国市场需求疲软导致公司商业化合作伙伴智飞的渠道库存水平高于正常水平 [2] - 公司决定暂时停止向中国发货 以帮助智飞消耗现有库存 且预计至少在2025年底前不会恢复发货 [3] - 因此 预计2025年嘉德筛销售额将较2024年水平显著下降 [3] 其他疫苗产品表现 - 公司其他疫苗产品包括ProQuad M-M-R II Varivax Vaxneuvance RotaTeq Pneumovax 23以及最新疫苗Capvaxive [5] - 2025年前九个月 ProQuad M-M-R II Varivax RotaTeq和Pneumovax 23等疫苗的销售额也出现下降 [6] - 公司最新呼吸道合胞病毒抗体药物Enflonsia于2025年6月在美国获批 第三季度销售额为7900万美元 [6] 竞争格局 - Enflonsia预计将面临来自阿斯利康/赛诺菲的RSV抗体药物Beyfortus的激烈竞争 后者于2023年获批用于类似适应症 [7] - 2025年前九个月 阿斯利康/赛诺菲的抗体药物销售额为10.9亿欧元 同比增长33.8% [7] - 除抗体药物外 辉瑞的Abrysvo 葛兰素史克的Arexvy和Moderna的mRESVIA等疫苗也已在美国获批用于预防RSV [7] 股价表现与估值 - 年初至今公司股价上涨6.3% 而同期行业涨幅为15.9% 表现不及行业和标普500指数 [8] - 从估值角度看 公司远期市盈率为11.97倍 低于行业的16.98倍及其5年平均值12.56倍 显得具有吸引力 [10] 盈利预测调整 - 过去60天内 对2025年每股收益的共识预期从8.94美元上调至8.98美元 [11] - 同期 对2026年每股收益的共识预期从9.56美元下调至8.81美元 [11]

公司概况 - 默克公司是一家全球领先的医疗保健公司 专注于处方药、疫苗和动物健康产品的研发与销售 [1] - 公司业务分为两大板块：专注于人类药品和疫苗的制药板块 以及提供兽医产品的动物健康板块 [1] - 公司总部位于美国新泽西州拉威 市值达2492亿美元 属于“超大市值”股票 [2] 近期股价表现 - 公司股价在11月25日触及52周高点105.84美元 此前富国银行分析师将其评级上调至“超配” [3] - 过去三个月 公司股价上涨23.9% 同期医疗保健精选行业SPDR基金仅上涨16.6% 表现优于行业 [3] - 过去52周 公司股价上涨4.5% 表现逊于同期上涨9.2%的行业ETF 但过去六个月股价上涨36.2% 优于行业ETF的21.8%涨幅 [4] - 自11月初以来 公司股价一直交易于其50日和200日移动平均线之上 [4] 近期财务业绩 - 公司2025财年第三季度销售额同比增长4%至172.8亿美元 略高于华尔街分析师预期的170.6亿美元 [5] - 制药板块销售额同比增长4%至156.1亿美元 增长主要由肿瘤、心血管和糖尿病领域驱动 [6] - 公司第三季度调整后每股收益同比大幅增长64%至2.58美元 高于分析师预测的2.36美元 [6] 增长驱动与战略举措 - 分析师看好公司在旗舰药物Keytruda之外的发展前景 [3] - 公司收购Verona Pharma 并增加了研发和美国制造的支出 这些被视为潜在的顺风因素 [6]

股票表现驱动因素 - 过去六个月公司股票大幅上涨41% 主要驱动力并非收入增长 而是利润提升和投资者信心增强[2] - 推动股价上涨的具体指标包括收入微增0.5% 净利率显著提升8.6% 以及市盈率大幅增长28%[3] - 股价表现的关键催化剂包括第三季度盈利超预期 FDA批准Keytruda新配方以及富国银行的积极评级上调[2] 财务业绩 - 2025年第三季度收入达到173亿美元 同比增长4% 非GAAP每股收益为2.58美元 并上调了全年业绩指引[9] - 2025年第二季度收入为158亿美元 同比下降2% 非GAAP每股收益为2.13美元 重点在于对产品管线投资和下半年增长[9] - 关键药物Keytruda的强劲销售是财务表现的重要支撑[9] 产品与监管进展 - FDA批准了Keytruda与Padcev联合用于MIBC的疗法 这标志着首个同类治疗方案 扩大了Keytruda的市场[9] - 皮下注射版KEYTRUDA QLEX在欧盟获得批准并上市 这将有助于在专利到期后提升未来收入[9] - 富国银行基于对产品管线进展的信心以及对Keytruda之后增长的看好 将公司评级上调至增持[9]

文章核心观点 - 全球投资者因担忧AI泡沫及科技股高估值，正将资金从热门AI科技股轮动至现金流稳健、盈利稳定且估值处于历史低位的价值股，医疗保健板块成为这轮资金轮动的最大赢家 [1][6][17] 价值股特征与市场表现 - 价值股通常指股价相对内在价值被长期低估的公司股票，特征包括低市盈率、低市净率、高股息率、业务成熟及盈利稳定，主要集中在金融、必需消费品、公用事业、传统能源、电信和医疗保健等行业 [2] - 医疗保健板块是衡量全球价值股势头的风向标，截至近期美股收盘，标普500医疗保健板块基准指数大幅上涨10%，表现优于标普500指数中其他10个子板块 [2] - 礼来公司股价大涨约29%，成为全球首家市值达到1万亿美元的医疗保健公司，再生元制药、默沙东和渤健公司自10月底以来均大幅上涨至少18%，全面跑赢标普500指数和纳斯达克100指数 [3] 资金轮动驱动因素 - 对冲基金机构是推动资金轮动的主要力量，高盛统计数据显示美国医疗保健板块连续四周成为净买入规模最庞大的价值股细分板块，上周资金流入规模为五年多来最大 [6] - 全球共同基金也将医疗保健板块的配置提高至超过其在标普500指数ETF中的配置权重 [7] - 投资者因部分科技股被按100%完美定价且存在AI泡沫恐慌，正积极寻找被低估的价值股机会 [7] 医疗保健板块上涨动能 - 医疗保健板块上涨动能与PivotalPath跟踪的指数表现一致，该公司汇编的医疗保健指数在截至9月的三个月中上涨13%，归因于全球资金涌向价值股、强劲临床试验结果、AI赋能研发管线加速进展以及生物科技与大型制药间并购活动回暖 [10] - 板块内部分化明显，超额收益由活跃的并购管线和监管顺风两股力量共同驱动 [10] - 高盛报告指出对冲基金在进入第四季度业绩考核时对医疗保健的超配程度创下十年来最高，第三季度全球基金经理将医疗保健板块超配幅度提高260个基点，同时几乎同等幅度削减可选消费板块配置敞口 [11] 个股表现与业绩驱动 - 默沙东股价在11月上涨23%，因市场对其癌症药Keytruda之外的应用前景乐观；再生元股价上涨21%，因眼科药物高剂量版本获监管批准；安进公司股价上涨14%，因季度盈利业绩远好于市场预期 [11][12] - 业绩增长是驱动对冲基金涌入医疗保健板块的核心逻辑，第三季度美国最大规模公共医疗保健公司盈利超预期比例最高，为四年多来表现最好季度，新药使用量增加、减肥药需求增长及医院就诊量强劲提振盈利 [12][15] 估值与投资吸引力 - 美股医疗保健股按未来12个月预期收益计算的市盈率约为18.7倍，低于标普500指数整体的22.1倍 [15] - 投资者在未支付峰值估值的情况下获得基本面改善，估值相较历史数据仍具投资吸引力 [12] - 高盛指出资金向医疗保健板块的倾斜在生物科技子领域最为显著，受益于临床突破、并购交易活动回升及AI驱动药物研发大规模采用，Alnylam Pharmaceuticals等公司被纳入对冲基金最青睐股票名单 [15] 市场环境与机构观点 - 标普500指数和纳斯达克100指数近期遭受剧烈波动，盘中大幅震荡成为常态，为对冲基金配置价值股提供良机，英伟达、甲骨文等AI热门科技股股价持续遭重挫，因投资者担忧其未来利润不足以证明当前估值合理及AI应用端变现路径不足 [9] - 富国银行将标普500指数IT板块评级从买入下调至中性，核心理由是估值过高，建议投资者逐步减持消费类与高估值科技股，将医疗保健股票配置恢复至标准配置，并增加对公用事业、工业和金融等价值板块的配置 [17] - 摩根大通报告显示市场核心叙事已从盯紧美联储转向从大盘科技向价值股轮动，认为无论暂停降息或继续降息都会强化资金迁移，当前价值因子在全球范围内被低估，美国价值股非常有吸引力 [18]

公司动态 - 默克公司将参加花旗集团主办的2025年全球医疗保健大会 [1]

公司活动安排 - 默克公司宣布其人类健康首席营销官Chirfi Guindo和默克研究实验室全球临床开发高级副总裁兼首席医疗官Dr Eliav Barr将参加2025年12月2日东部时间上午9点10分举行的第八届Evercore ISI HealthCONx会议炉边谈话[1] - 邀请投资者、分析师、媒体成员和公众通过在线音频网络直播收听此次演讲[2] 公司业务与研发进展 - 公司致力于利用前沿科学拯救和改善全球生命，拥有超过130年开发重要药物和疫苗的历史，目标是成为世界一流的研究密集型生物制药公司[3] - 公司将在2025年12月6日至9日于奥兰多举行的美国血液学会（ASH）年会上展示其在多种血液恶性肿瘤方面的新数据，凸显其在血液学临床研究领域的持续进展[7] - 美国FDA已批准KEYTRUDA（pembrolizumab）和KEYTRUDA OLEX（pembrolizumab and berahyaluronidase alfa-pmph）联合Padcev（enfortumab vedotin-ejfv）作为新辅助治疗，并在膀胱切除术后继续作为辅助治疗，用于不适合顺铂治疗的肌层浸润性膀胱癌成年患者[11] 公司治理与投资者关系 - 公司建议股东拒绝Tutanota的“迷你收购”要约[8][10] - 提供了媒体联系人John Cummins、Michael Levey和投资者关系联系人Peter Dannenbaum、Steven Graziano的联系方式[5][6][12]

投资评级与目标价 - 美国银行将默克公司目标价从98美元上调至105美元 并维持买入评级 [2] - 分析师评价默克与Cidara的交易合理 其实验性流感药物是具有高成功可能性的新资产 补充了公司的传染病产品组合 [2] 财务业绩表现 - 第三季度营收达173亿美元 同比增长4% [3] - 明星产品KEYTRUDA销售额增长10%至81亿美元 [3] - 公司预计全年营收将在645亿至650亿美元之间 [3] 新产品与增长动力 - 去年推出的肺动脉高压治疗药物Winrevair第三季度销售额达3.6亿美元 年化销售额超过10亿美元 [4] - 去年获批的肺炎疫苗Capvaxive同期销售额为2.44亿美元 [4] - 公司研发管线强劲 拥有超过80项活跃临床试验 [4] 动物健康业务 - 动物健康业务销售额同比增长9%至16亿美元 成为另一增长驱动力 [5] - 该业务增长得益于宠物相关支出的增加 [5]

合作交易 - 2025年3月25日，默沙东与恒瑞医药达成一项潜在交易规模近20亿美元的交易，获得恒瑞医药在研药物HRS-5346除大中华区以外的全球独家许可权[1][2] - 2024年12月18日，默沙东与翰森制药签署关于在研口服小分子GLP-1受体激动剂HS-10535的全球独家许可协议[3] - 2022年12月，默沙东与科伦博泰达成合作，共同开发临床前用于治疗癌症的抗体偶联物（ADC）药物[3] 合作药物详情 - HRS-5346是恒瑞医药开发的一种在研口服小分子脂蛋白(a)抑制剂，目前在中国进行II期临床试验，Lp(a)血清浓度升高是心血管疾病风险因素，全球每五个成年人中可能有一人受此影响[2] - HS-10535是翰森制药的一种在研口服小分子GLP-1受体激动剂，默沙东将评估其潜力，包括在减重以外提供额外心脏代谢益处的可能性[3] 中国创新药生态 - 中国已跃居全球第二大医药研发市场，当前研发管线保持15.1%的高速增长[5] - 总部位于中国的医药企业在2022年的全球研发管线贡献率达15%，相较于10年前的4%有显著提升[6] - 自2015年医药体制改革后，中国创新药成果涌现，为默沙东等跨国公司的深度合作提供了可能[5][6] 默沙东在华业务布局 - 默沙东全球收入规模超过640亿美元，在中国形成“三擎合一”的业务模式，涵盖研发、制造和商业运营[1][8] - 默沙东研发中国创新合作中心（MCICC）于2024年11月1日正式成立，致力于搭建开放、高效的创新合作平台，聚焦早期研发[6] - 默沙东中国研发中心成立于2011年，是在华跨国药企中规模最大的研发机构之一，核心研究领域包括肿瘤、疫苗等，肿瘤研究涵盖20多种中国常见癌症[7] - 默沙东在杭州、宁波和天津设有工厂，杭州工厂是亚太地区跨国药企规模最大的包装工厂之一，供应近100个品规的产品[8] 历史合作与成果 - 默沙东与智飞生物自2011年达成战略合作，截至2025年8月，五价轮状病毒疫苗已保护近1600万中国儿童，四价及九价HPV疫苗惠及逾5300万中国适龄女性及男性[6] - 截至2025年5月，默沙东已将80多个创新药物、疫苗、新适应证和伴随诊断试剂带到中国[7] 研发管线与未来规划 - 截至2025年8月，默沙东在全球有50多个II期临床项目、30多个III期临床项目在推进中[8] - 预计未来五年，默沙东将向中国市场引入40余项新产品和新适应证[8]

投资策略核心观点 - 对于寻求股息收入的投资者而言，相较于仅关注当期高股息率的股票，投资于股息支付率持续增长且自由现金流稳健支撑的公司，更有可能获得累积性增长[1] - 理想的投资标的是那些能够实现股息持续增长，并拥有充足现金以支持未来进一步增加派息的公司[2] 符合策略的标的公司 - 沃尔夫研究公司近期推荐了两只符合该特征的大盘股：默克公司和高通公司[2] - 这两家公司过去几年均实现了可观的股息增长，维持了适度的派息水平并拥有大量现金，财务状况允许未来进一步增加派息[2] 默克公司具体分析 - 默克公司是一家成立于1891年的制药企业，主要生产人用和动物用药品及疫苗，知名产品包括抗癌药Keytruda和HPV疫苗Gardasil[3] - 公司在肿瘤学和免疫学领域拥有丰富的研发管线，并正在扩大其动物健康产品组合，当前市值约为2350亿美元[3] - 在经历2025年上半年的艰难时期后，公司股价反弹，过去六个月上涨约29%，远超行业14%的中位数涨幅，主要驱动力为Keytruda的强劲销售和改善的盈利势头[4] - 从估值角度看，公司远期市盈率约为10倍，远低于行业19倍的中位数，显示股票可能被低估[5] - 公司股息率约为3.4%，是行业股息率中位数的两倍以上，对收入型投资者具有吸引力[5] - 股息支付率约为收益的42%，自2021年以来每年增加派息，董事会近期批准将2026年第一季度的季度股息从0.81美元提高至0.85美元[6] - 过去五年股息累计增长约38%，显示出在健康现金流支持下的稳定收入增长[6]

市场背景与投资策略 - 市场正试图从上周科技和加密货币领域的急剧抛售中恢复 投资者在感恩节假期前关注美国9月零售销售和生产者价格指数等数据[1] - 感恩节当周历来对股市表现积极 自1945年以来 标普500指数在该周录得中位数0.76%的涨幅[2] - 货币市场预计美联储在12月会议上降息的可能性约为75% 这一概率在政策制定者发表支持劳动力市场的鸽派评论后有所上升[2] - 较低利率环境通常通过降低借贷成本来鼓励企业扩张和消费者增加支出 对三至五年的中期投资有利[3] - 成功的中期投资策略需关注公司多个重要因素 包括股票过去一年表现 盈利能力 销售趋势 债务水平 市盈率和股息支付 审查收入增长和派息率也很有价值[4] - 选股方法论使用Finviz筛选器寻找过去五年平均收入增长率超过10%的股息股 并选择五年平均派息率低于60%的股票 按五年收入增长率排名[6] 默克公司 - 默克公司五年平均年收入增长率为10.5% 是中期值得买入的最佳股票之一[8][9] - 11月17日 美国银行分析师将默克公司目标价从98美元上调至105美元 并维持买入评级 认为其与Cidara的交易"合理" 实验性流感药物是具有高技术成功可能性的新资产[10] - 2025年第三季度 默克公司收入达173亿美元 同比增长4% KEYTRUDA销售额增长10%至81亿美元 公司预计全球收入将达到645亿至650亿美元[11] - 新获批药物取得进展 去年推出的肺动脉高压治疗药物Winrevair在第三季度产生3.6亿美元收入 年化运行率超过10亿美元 去年获批的肺炎疫苗Capvaxive当期销售额为2.44亿美元 公司拥有超过80项活跃临床试验的强劲产品管线[12] - 动物健康业务成为另一增长动力 第三季度销售额同比增长9%至16亿美元 受宠物相关支出增长支持[13] - 公司是一家医疗保健公司 通过处方药 疫苗 生物疗法 动物健康和消费者护理产品提供解决方案[13] 佳达再保险经纪公司 - 佳达再保险经纪公司五年平均年收入增长率为10.54% 是当前最佳的中期股票之一[14] - 11月3日 高盛将佳达再保险经纪公司目标价从361美元下调至315美元 同时维持买入评级[14] - 2025年第三季度 公司营收达33亿美元 同比增长近20% 连续第19个季度实现两位数营收增长 但营收低于预期9000万美元 有机收入增长为4.8% 收购贡献超过4.5亿美元 净利润率为13.8% 调整后EBITDAC利润率超过32% 调整后EBITDAC增长22%[15] - 11月3日 公司宣布收购Tompkins保险代理公司 该公司提供全面的财产和意外伤害保险产品以及员工福利服务 佳达再保险经纪公司今年收购活跃 于2025年8月18日以约138亿美元收购了AssuredPartners[16] - 公司是一家全球保险经纪 风险管理和咨询服务机构 通过自有业务以及合作经纪人和顾问网络在全球约130个国家运营[17] 摩根大通公司 - 摩根大通公司五年平均年收入增长率为10.65% 是当前最佳的中期股票之一[18] - 11月3日 富国银行将摩根大通公司目标价从345美元上调至350美元 同时维持超配评级[18] - 2025年第三季度 摩根大通公司公布的有形普通股回报率为20% 该关键盈利指标显示银行从资本中产生利润的有效性 通常高于同业 公司第三季度营收为471亿美元 同比增长10.4%[19] - 11月14日 摩根大通公司宣布与Plaid Yodlee Morningstar和Akoya等数据聚合商达成协议 确保其从金融科技公司获得通过第三方应用程序访问客户银行账户数据的付款[20] - 公司是一家领先的全球金融服务公司 业务涵盖投资银行 商业银行 金融交易处理和资产管理[21]