公司动态 - 三生国健连续三个交易日涨停，最新股价报47.24元/股，涨幅19.99% [1][4] - 公司与关联方三生制药、沈阳三生共同授予辉瑞在除中国大陆以外地区的独家开发、生产和商业化许可产品707项目的权利 [1] - 707项目是同时靶向PD-1和VEGF的双特异性抗体产品，覆盖人类和兽医用途的所有治疗、诊断及预防适应症 [1] - 首付款12.5亿美元，里程碑付款最高可达48亿美元，刷新国产创新药出海首付款金额纪录 [3][5] 交易细节 - 被许可方辉瑞保留通过支付额外付款获得在中国大陆商业化许可产品的权利 [2] - 付款分配比例为三生国健30%，沈阳三生70%，基于各方对许可产品的前期研发投入和资产权属 [2] - 三生制药合计控制三生国健80.88%股份，沈阳三生直接持有三生国健6.42%股份 [3] 产品研发 - 707项目已开展多项临床试验，包括单药一线治疗PD-L1阳性非小细胞肺癌（临床III期）、联合化疗一线治疗非小细胞肺癌（临床II期）、转移性结直肠癌（临床II期）、晚期妇科肿瘤（临床II期） [4] - 产品采用双抗平台开发，可有效避免双抗错配，恢复T细胞对肿瘤细胞的识别和杀伤能力 [3] - 相比联合疗法，双抗能使特异性在肿瘤组织局部富集，增强抗肿瘤效果同时降低毒副作用 [3] 行业影响 - 事件表明中国创新药研发水平和国际市场竞争力提升，已有超10家科创板创新药企通过对外授权形式拓展海外市场 [5] - 国产PD-1/VEGF双抗获跨国药企青睐，印证中国创新药企在全球医药产业中的竞争力和吸引力持续增强 [5] - 合作将加快707项目全球开发和商业化，增强公司产品在国际市场的可及性和认可度 [4]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持评级） [2] 报告的核心观点 - Pharma收入端增长整体有所放缓，部分企业受多种因素影响表现不一 [3] - 美国药价改革及宏观环境存在不确定性，包括行政命令、削减开支和调查等 [3] - 海外制药企业通过BD交易增厚营收及补齐pipeline短板，与中国企业有合作 [3] 各部分总结 海外药企25Q1业绩概览 - 多家海外药企公布2025Q1营收及全年指引，部分企业营收增长，部分低个位数增长或下滑，部分企业下调业绩指引 [5][6] 美国药价改革与宏观环境的不确定性 - Trump政府发布行政命令提供“最惠国待遇”处方药定价，可能面临司法阻碍，短期影响有限 [7] - 共和党提出削减Medicaid支出方案，预计后续还会推出医药行业相关政策 [7] - 美国商务部启动医药产品及其关键成分进口的国家安全调查，总统可采取相关措施 [7] 研发投入情况 - 2025Q1市值Top15药企R&D投入合计318亿美元（同比+0.6%），研发费用率18.9%（同比-0.9pp） [8] 多个重磅品种即将迎来专利到期 - 多家药企的多个核心产品将在未来几年迎来专利到期，各药企有不同的BD策略 [13][14] 海外制药企业近期BD项目汇总 - 多家海外药企有近期BD项目，涉及单抗、基因治疗、化药等多种成分/技术类别 [15][16][17] 中国区域销售表现 - 7家海外药企披露中国区域销售数据，2025Q1销售额合计483亿元（同比-6%），剔除Merck后合计销售435亿元（同比+11%） [18] 各药企具体业绩情况 Eli Lilly - 2025Q1全球销售127亿美元（+45%），下调全年GAAP EPS指引 [23] - GLP - 1产品Mounjaro和Zepbound增长，在研管线有进展，肿瘤和自免产品有销售表现 [23] Novo Nordisk - 2025Q1销售收入781亿丹麦克朗（CER+18%），下调全年业绩指引 [33] - T2D和减重产品有销售增长，中国市场有表现，在研管线有进展，有BD合作 [33] AstraZeneca - 2025Q1营收135亿美元（CER+10%），各治疗领域和地区有不同表现 [45] - 肿瘤、心血管等领域产品有销售增长，研发管线有进展 [45] Novartis - 2025Q1营收132亿美元（CC+15%），上调全年业绩指引 [55] - 心血管、自免、神经和肿瘤领域产品有销售表现，多个适应症临床推进 [55] Abbvie - 2025Q1全球销售133亿美元（Operational+9.8%），上调adjusted diluted EPS指引 [67] - 自免、肿瘤、神经和代谢板块有不同表现，自免产品销售指引上调 [67] Sanofi - 2025Q1营收99亿欧元（CER+9.7%），维持业绩指引 [77] - 自免、疫苗和代谢领域产品有销售表现，自免候选管线读出Ph2数据 [77] Amgen - 2025Q1营收81亿美元（+9%），药品销售额和销量增长 [86] - 非专科药、肿瘤、炎症、生物类似物和罕见病板块有销售表现，在研管线有进展 [86] Gilead - 2025Q1营收66亿美元（同比-1%，环比-12%），维持业绩指引 [87] - HIV、肿瘤和肝病领域产品有销售表现，肿瘤研发管线有进展 [87] Roche - 2025Q1营收154亿瑞士法郎（in CHF+7%，CER+6%），各部门有不同表现 [88] - 肿瘤、血液学等领域产品有销售表现，引进Zealand长效Amylin类似物 [88] JNJ - 2025Q1药品板块营收138.7亿美元（+2.3%，Non - GAAP +4.2%），各治疗领域表现不同 [92] - 肿瘤和自免领域产品有销售表现，神经领域有产品进展 [92] Vertex - 2025Q1营收27.7亿美元（+3%），上调全年收入指引 [103] - CF、SCD、疼痛、T1D和肾病领域有产品销售和研发进展 [103] Pfizer - 2025Q1全球销售137亿美元（Operatoinal -6%），成本削减初见成效 [104] - 肿瘤、疫苗、代谢和罕见病领域产品有销售表现，研发管线有进展 [104] BMS - 2025Q1营收112亿美元（ex - FX -4%），更新全年业绩指引 [105] - 肿瘤、心血管、血液学、自免和神经领域产品有销售表现，临床有进展 [105] Merck - 2025Q1全球销售155亿美元（-2%，CER+1%），各业务有不同表现 [106] - 肿瘤和疫苗领域产品有销售表现，心血管领域有产品和合作进展 [106] GSK - 2025Q1销售75亿英镑（CER+4%），各产品板块有不同表现 [107] - 疫苗、HIV、呼吸和免疫、肿瘤和吸入制剂领域产品有销售和研发进展 [107] Regeneron - 2025Q1营收142亿美元（CER+8%），各领域有不同表现 [108] - 自免、眼科、肿瘤、血液学和代谢领域产品有销售表现，在研管线有进展 [108]

港股市场表现 - 美图高开15%创近7年新高 与阿里达成战略合作并获得2.5亿美元投资 [1] - 万国数据一季度营收同比增长12% 净利润实现扭亏为盈 股价高开6% [1] - 三生制药与辉瑞达成重磅交易 验证707商业化出海潜力 股价高开近3% [1] - 高鑫零售全年扭亏为盈赚4.05亿元 派发末期息17港仙 股价涨超10% [1] - 哔哩哔哩首季度毛利润同比增近60% 效果类广告收入强劲增长 股价涨超3% [1] - 黄金股集体走高 国际金价一度突破3300美元 赤峰黄金涨6.43% 招金矿业涨超5% [1] - 泡泡玛特股价涨超5%创新高 大摩看好Labubu带动新店及越南供应链进展 [1] - 中通快递Q1毛利率下滑 股价跌超6% [1] - 康方生物PD-1双抗出海刷新纪录 依沃西战胜K药 股价涨超6% [1] - 老铺黄金618首小时热销破4000万 机构看好估值提升 股价涨超6% [1] - 汽车股集体上涨 比亚迪创新高 理想汽车涨约4% 前4月前十车企销售250.2万辆占68.7%份额 [1] 美股市场表现 - Moderna涨超10% 因部分国家新冠疫情上升 疫苗板块集体上涨 [2] - 亚玛芬体育Q1业绩超预期 股价涨超19% [2] - D-Wave Quantum推出最新量子运算系统 股价大涨超25% [2] - Nebius Q1营收暴涨385% 股价涨超4% [2] - 小赢科技Q1财报数据强劲 股价涨超5% [2] - 沃达丰公布20亿欧元回购计划 股价涨超7% [2] - 小马智行Robotaxi收入暴增200% 股价涨超5% [2] - 现货黄金站上3250美元 黄金板块走高 金田和皇家黄金涨超3% 哈莫尼黄金涨超4% [2]

行业动态 - 创新药概念股持续走强 舒泰神股价实现20CM涨停 三生国健连续3个交易日涨停 赛升药业 海创药业 海辰药业 诺思格 君实生物等公司股价跟涨 [1] - 港股创新药企业三生制药与辉瑞公司达成合作协议 涉及自主研发的PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707 [1] 交易亮点 - 三生制药与辉瑞签订的许可协议中 12.5亿美元首付款创下国产创新药出海首付款金额新纪录 [1]

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宽护城河投资策略 - 投资于行业领先且具备长期竞争优势的公司，确保未来持续主导地位 [1] - 关注企业独特优势如品牌认知、专利保护、专有技术和网络效应，增强长期盈利能力和市场领导力 [2] - 推荐三只宽护城河股票：辉瑞(PFE)、可口可乐(KO)和迪士尼(DIS)，均获Zacks Rank 2评级 [3] 辉瑞(PFE) - 肿瘤学领域龙头，收购Seagen后强化地位，相关药物2024年销售额达34亿美元，同比增长38% [6] - 重点布局肿瘤学、内科、免疫学及疫苗领域，2024年获批两款血友病基因疗法 [7] - 预计到2027年通过成本削减和重组节省77亿美元，非COVID产品增长推动利润提升 [8] - 当前年预期收入增长0.6%，盈利增长1%，30天内盈利预期上调3.4% [9] - 估值显著低于行业：当前年远期市盈率7.41倍（行业12.96倍），市销率2.08倍（行业3.15倍） [10] - 短期目标价区间23-33美元，较现价23美元最高潜在涨幅43.5% [11] 可口可乐(KO) - 通胀环境下通过提价和产品组合优化维持业务增长动能 [12] - 2025年展望乐观，营销创新与收入增长管理策略推动全品类饮料公司愿景 [12] - 当前年预期收入增长2.4%，盈利增长2.8%，ROE达45.5%（行业14.1%） [13] - 短期目标价区间70-86美元，较现价71.93美元最高潜在涨幅19.6% [14] 迪士尼(DIS) - 2025财年Q2收入及盈利同比增长，国内主题公园及邮轮业务抵消国际园区下滑 [15] - 娱乐板块预计2025财年运营利润两位数增长，ESPN收视率创纪录，18-49岁观众增长32% [16] - 流媒体业务扭亏为盈，2025财年Q2直接面向消费者(DTC)运营利润达3.36亿美元 [17] - 当前年预期收入增长3.8%，盈利增长15.1%，30天内盈利预期上调4.6% [18] - 远期市盈率19.83倍（行业20.37倍），短期目标价区间100-148美元，较现价112.66美元最高潜在涨幅31.4% [19]

公司动态 - 辉瑞(PFE)宣布从中国生物科技公司3SBio获得双特异性抗体SSGJ-707在中国以外地区的全球开发和商业化权益[1] - SSGJ-707同时靶向PD-1和VEGF两种蛋白 相比现有仅靶向PD-1的产品可能产生更强的抗肿瘤反应[2] - 3SBio已在中国开展SSGJ-707针对非小细胞肺癌、转移性结直肠癌和妇科肿瘤的研发 首项III期研究预计今年启动[1] 交易细节 - 辉瑞将支付3SBio 12.5亿美元首付款 后者还有资格获得最高48亿美元的里程碑付款及分层两位数销售分成[2] - 交易完成后辉瑞将对3SBio进行1亿美元股权投资 并保留中国地区商业化的选择权[2] - 交易预计在第三季度完成[2] 市场竞争 - Summit Therapeutics(SMMT)也在开发同类双PD-1/VEGF抑制剂ivonescimab 该药已在中国获批治疗EGFR突变非鳞状非小细胞肺癌[5] - 2024年III期数据显示ivonescimab在中国晚期非小细胞肺癌患者中疗效优于默克(MRK)的Keytruda[6] - Summit认为ivonescimab有望在多个非小细胞肺癌治疗场景中取代Keytruda成为新标准疗法[6] 股价表现 - 辉瑞股价今年以来下跌10.2% 同期行业跌幅为4.0%[3]

交易概述 - 三生国健及关联方授予辉瑞PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707在全球(不包括中国内地)的独家开发、生产、商业化权利 [1] - 辉瑞保留通过支付额外付款获得在中国大陆商业化许可产品的权利 [1] - 交易需取得美国和其他境外司法管辖区适用的反垄断监管批准 [1] 交易条款 - 辉瑞将支付12.5亿美元不可退还且不可抵扣的首付款 [1] - 最高可达48亿美元的开发、监管批准和销售里程碑付款 [1] - 根据授权地区产品销售额计算得到的两位数百分比的梯度销售分成 [1] 药物研发进展 - SSGJ-707是基于CLF2专利平台开发的靶向PD-1/VEGF双特异性抗体 [1] - 可同时抑制PD-1和VEGF双靶点 [1] - 获得国家药监局突破性治疗药物认定，适应症为一线治疗PD-L1表达阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌 [1] - 已获得美国FDA的IND批准 [1] - 单药一线治疗非小细胞肺癌适应症已进入Ⅲ期临床阶段 [2] - 联合化疗一线治疗非小细胞肺癌适应症处于临床Ⅱ期阶段 [2] - 转移性结直肠癌适应症处于临床Ⅱ期阶段 [2] - 晚期妇科肿瘤适应症处于临床Ⅱ期阶段 [2] 市场反应 - 截至5月20日收盘，三生国健股价连续两日涨停 [1] 战略意义 - 标志着公司及关联方的双特异性抗体研发平台获得国际顶尖公司认可 [2] - 将显著增强公司产品在全球范围内的可及性和认可度 [2] - 有望借助自主开发的双抗平台为患者带来更多先进的治疗药物 [2] - 将加快药物在全球范围内的开发和商业化 [2] - 有机会同步拓宽产品的海外市场 [2] - 符合公司的整体战略规划 [2] 行业趋势 - 2022年以来，多家中国药企就PD-1/VEGF双特异性抗体与跨国药企达成授权协议 [3] - 康方生物的双抗药物在临床研究中的表现引发跨国药企对于同类型药物的关注 [3] - 跨国药企通过授权交易或收购中国创新药资产，有望在有潜力的赛道上实现卡位 [3] - 中国创新药的技术突破与成本优势能够解决全球未满足的临床需求 [4] - 中国创新药企的临床试验数据逐渐获得国际认可 [4] - 跨国药企与中国创新药企管线协同、商业化能力互补 [4]

核心交易 - 辉瑞与3SBio签署实验性癌症药物SSGJ-707的许可协议 支付12.5亿美元首付款及最高48亿美元里程碑款项[1] - 辉瑞计划在交易完成后通过股权注资1亿美元予3SBio 预计2025年第三季度完成交易[1] - 辉瑞获得该药物中国以外全球开发、制造和商业化权利 并拥有中国商业化选择权[2] 药物研发进展 - SSGJ-707已在中国开展针对非小细胞肺癌、转移性结直肠癌和妇科肿瘤的临床试验[2] - 中国区三期临床试验计划于今年晚些时候启动[2] - 3SBio已获得美国FDA的研究性新药申请批准[2] - 辉瑞计划在北卡罗来纳州生产原料药 在堪萨斯州生产成品[2] 财务表现 - 公司2025年第一季度调整后每股收益0.92美元 超出市场预期0.64美元 同比增长12%[3] - 季度营收137.2亿美元 同比下降8% 其中运营收入下降6% 汇率影响下降2%[3] - 营收低于市场预期的138.9亿美元[3] 市场反应 - 交易宣布后3SBio港股股价大涨35% 公司市值升至近60亿美元[4] - 该交易为辉瑞带来积极影响 公司近期因疫苗临床试验数据发布时机争议受到审查[4] 行业地位 - 辉瑞目前获Zacks评级第2级（买入）和VGM评分A级[5] - 同业竞争对手诺华评级第2级 艾伯维评级第3级（持有）[5]

高股息率股票投资机会 - 高股息率股票不一定意味着高风险 可能存在被市场低估的情况 [1] - 部分高股息率股票如辉瑞(PFE)、威瑞森(VZ)和泰勒斯(TU)当前风险可控且股息率均超过6% [2] 辉瑞(PFE)分析 - 股息率达7.5% 但股价过去五年下跌超35% 主要因COVID疫苗收入下降及多款重磅药物专利到期 [4] - 公司通过收购加强管线布局 过去12个月自由现金流112亿美元 股息支付96亿美元 显示分红能力充足 [5] - 年收入超600亿美元 业务多元化 当前股价不足未来预期利润的8倍 提供较高安全边际 [6] 威瑞森通信(VZ)分析 - 电信行业公司 股息率6.2% 五年股价回报为-21% 受利率上升和经济环境影响 [7][8] - 2025年第一季度无线用户净流失28.9万 远超华尔街预期的16.64万 公司归因于政府"效率工作"影响 [9] - 股息支付率仅64% FCC已批准收购Frontier的交易 可能推动未来增长 [10][11] 泰勒斯(TU)分析 - 加拿大电信公司 提供7.6%的股息率 为三家公司中最高 过去五年股价微跌3% [12] - 最新季度营收50亿加元 同比增长3% 自由现金流4.88亿加元 同比增22% [12][13] - 近期股息同比提高7% 并计划2028年前保持每年3%-8%的股息增幅 [13] - 作为加拿大领先电信运营商 长期持有安全性较高 [14]