文章核心观点 - 文章对比分析了强生与辉瑞两家医疗保健巨头的业务基本面、增长前景与挑战，并基于当前的增长势头、财务预期与估值，认为强生是比辉瑞更优的投资选择 [31] 强生公司分析 - 强生业务模式多元化，不仅拥有制药业务，还包括医疗器械板块，通过超过275家子公司运营，对单一重磅药物的依赖较低 [3] - 2025年前九个月，尽管面临Stelara数十亿美元产品专利到期和Part D重新设计的负面影响，创新药部门有机销售额仍增长3.4% [4] - 增长由Darzalex、Erleada和Tremfya等关键药物驱动，Carvykti、Tecvayli、Talvey、Rybrevant和Spravato等新药也贡献显著 [4] - 医疗器械业务在过去两个季度有所改善，得益于收购的心血管业务Abiomed和Shockwave，以及外科视觉和伤口闭合业务 [5] - 计划将骨科业务分拆为独立公司DePuy Synthes，以改善该部门的增长和利润率 [6] - 在中国市场，医疗器械销售受到带量采购计划的持续影响，预计随着该计划在各省和产品中扩展，影响将持续 [7] - 公司预计2026年创新药和医疗器械部门的增长将加速 [7] - 2025年研发管线取得重大进展，获批了用于治疗高风险非肌层浸润性膀胱癌的首创药物释放系统Inlexzoh/TAR-200，以及治疗全身性重症肌无力的Imaavy [8] - 公司认为创新药部门有10种新产品/管线候选药物有潜力达到50亿美元的峰值销售额，包括Talvey、Tecvayli、Imaavy、Caplyta、Inlexzo、Rybrevant、Lazcluze和icotrokinra [9] - 面临的重大阻力包括Stelara专利悬崖、Part D重新设计的影响、医疗器械在华销售放缓以及待决的滑石粉诉讼 [10] 辉瑞公司分析 - 辉瑞是肿瘤学领域最大和最成功的制药商之一，肿瘤业务收入约占总收入的28%，年内迄今肿瘤收入增长7% [11] - 非新冠业务收入正在改善，由Vyndaqel、Padcev和Eliquis等关键上市产品、新上市产品以及收购的产品（如Nurtec和来自Seagen的产品）驱动 [12] - 2025年前九个月，新上市和收购的产品收入按业务计算增长约9%，且增长势头预计将持续 [12] - 公司预计2025年至2030年的收入复合年增长率约为6% [13] - 通过成本削减和内部重组，预计到2027年底将实现77亿美元的成本节约 [13] - 公司股息收益率约为7% [13] - 2025年前九个月，在业务发展交易中投资约16亿美元，主要反映了与3SBio的许可协议 [14] - 以100亿美元收购Metsera，使公司重新进入利润丰厚的肥胖症领域，该收购将增加Metsera四个临床阶段的新型肠促胰岛素和胰淀素项目 [14] - 与特朗普政府在9月签署了药品定价协议，同意降低处方药价格并增加国内投资，以换取为期三年的药品进口关税豁免 [15] - 面临的挑战包括新冠产品Comirnaty和Paxlovid因疫苗接种率和感染率下降而销售疲软 [16] - 预计在2026-2030年间将受到专利到期重大影响，包括Eliquis、Vyndaqel、Ibrance、Xeljanz和Xtandi等关键产品 [17] - 根据《通货膨胀削减法案》的医疗保险Part D重新设计，预计在2025年第一季度生效，将对公司收入产生约10亿美元的不利影响 [17] 财务预期对比 - 市场对强生2025年销售额和每股收益的一致预期分别意味着同比增长5.5%和8.9% [18] - 过去60天，对强生2025年每股收益的一致预期从10.86美元上调至10.87美元，对2026年的预期从11.38美元上调至11.48美元 [18] - 市场对辉瑞2025年销售额的一致预期意味着同比下降1.08%，而每股收益预计增长约1% [20] - 过去60天，对辉瑞2025年每股收益的一致预期从3.08美元上调至3.14美元，对2026年的预期稳定在3.15美元 [20] 股价表现与估值 - 年内迄今，强生股价上涨38.3%，而辉瑞股价下跌4.5%，同期行业指数上涨12.8% [22] - 从估值角度看，辉瑞比强生更具吸引力，强生股票目前基于远期市盈率的交易倍数为17.47倍，高于行业的16.48倍及其自身5年均值15.65倍 [24] - 辉瑞股票目前基于远期市盈率的交易倍数为8.04倍，低于行业的16.48倍及其自身5年均值10.43倍 [24] - 强生股息收益率为2.6%，而辉瑞为6.8% [28]

NEW YORK--(BUSINESS WIRE)--Pfizer Inc. (NYSE: PFE) today announced detailed results from the Phase 3 HER2CLIMB-05 trial of the tyrosine kinase inhibitor TUKYSA® (tucatinib) as part of an investigational first-line maintenance treatment combination, following chemotherapy-based induction, in patients with human epidermal growth factor receptor 2-positive (HER2+) metastatic breast cancer (MBC). The primary endpoint analysis showed a 35.9% reduction in the risk of disease progression or death amon. ...

核心交易 - 重药控股下属控股子公司重庆药友制药有限责任公司与辉瑞签订合作协议，将其自主研发的口服小分子GLP-1R激动剂YP05002的全球独家开发、使用、生产及商业化权利授予辉瑞 [1] - 根据协议，药友制药将获得1.5亿美元不可退还的首付款，以及最高3.5亿美元的开发里程碑付款和最高15.85亿美元的销售里程碑付款，并按约定比例收取特许权使用费 [1] 产品与研发状态 - 被授权的产品为口服小分子胰高血糖素样肽-1受体激动剂YP05002 [1] - 截至公告日，YP05002处于澳大利亚I期临床试验阶段 [1] 交易结构与潜在价值 - 交易总潜在价值最高可达20.85亿美元，包括1.5亿美元首付款、最高3.5亿美元开发里程碑付款和最高15.85亿美元销售里程碑付款 [1] - 交易为独家授权，覆盖产品在全球范围内的开发、使用、生产及商业化权利 [1]

Key TakeawaysEU ambassadors have approved a plan to phase out Russian gas imports by late 2027, marking a significant step towards severing Europe's energy dependence on Russia.Pfizer (PFE) and YaoPharma have signed an exclusive global collaboration and license agreement worth up to $2.085 billion for YP05002, a small molecule GLP-1 receptor agonist for chronic weight management.Italy's industrial production fell by 1.0% month-over-month in October, significantly missing estimates and indicating a negative ...

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 里昂发布研报称，上调复星医药（02196）盈利预测，将2025至27年各年纯利预测分别上调1%、2.4%及 1.9%，以反映交易的财务影响。同时将H股目标价由29.6港元升至31.6港元，复星医药（600196.SH）A 股目标价由40.2元人民币升至42.4元人民币，重申跑赢大市评级。 里昂发布研报称，上调复星医药（02196）盈利预测，将2025至27年各年纯利预测分别上调1%、2.4%及 1.9%，以反映交易的财务影响。同时将H股目标价由29.6港元升至31.6港元，复星医药（600196.SH）A 股目标价由40.2元人民币升至42.4元人民币，重申跑赢大市评级。 复星医药旗下临床前小分子GLP-1药物与辉瑞（PFE.US）签署21亿美元合作协议。里昂指，由于辉瑞在 GLP-1领域的积极参与及长期布局，此次合作使YP05002处于领先地位。相较同类授权协议，财务条款 亦属合理。随着市场对该领域兴趣重燃，预期复星医药股价将出现正面反应，但此举可能加剧国内同业 拓展海外业务时 ...

公司交易与合作 - 复星医药控股子公司药友制药、复星医药产业与辉瑞签订全球独家许可协议，授权辉瑞开发、使用、生产及商业化口服小分子GLP-1受体激动剂（包括YP05002），许可领域涵盖人类及动物的所有治疗、诊断及预防适应症 [1] - 根据协议，药友制药将完成YP05002在澳大利亚的I期临床试验，辉瑞获得全球独家开发、生产和商业化权利 [1] - 药友制药将获得1.5亿美元的首付款，并有资格获得最高达19.35亿美元的里程碑付款，以及产品获批销售后的分层特许权使用费 [1] 产品与研发管线 - 交易涉及的核心资产为口服小分子胰高血糖素样肽-1受体激动剂，产品代号为YP05002 [1] - 该产品目前处于临床开发阶段，药友制药将负责完成其在澳大利亚的I期临床试验 [1]

里昂对复星医药的最新评级与目标价调整 - 里昂上调复星医药H股目标价至31.6港元，A股目标价至42.4元人民币，重申“跑赢大市”评级 [1] - 上调2025至2027年各年纯利预测，分别上调1%、2.4%及1.9% [1] 复星医药与辉瑞达成的合作协议 - 复星医药旗下临床前小分子GLP-1药物与辉瑞签署合作协议，总金额达21亿美元 [1] - 辉瑞在GLP-1领域的积极参与及长期布局，使复星医药的YP05002项目处于领先地位 [1] - 相较同类授权协议，此次合作的财务条款被认为合理 [1] 合作对市场及行业的影响 - 预期复星医药股价将出现正面反应 [1] - 此举可能加剧国内同业在拓展海外业务时的竞争压力 [1]

辉瑞与药友制药达成的合作协议，多次用括号特殊注明了授权 领域，即"人类、动物所有适应证的治疗、诊断及预防"。记者 尚未发现其他GLP-1许可交易对动物适应证做出过类似特殊 约定。 作者：刘晓诺 封图：本报资料室 在减肥药开发路上屡败屡战的辉瑞，再斥重金购买中国创新药。不过，"宇宙第一大药厂"理想的 胖友，似乎不只有人类。 2025年12月9日，复星医药（600196.SH/02196.HK）公告，控股子公司药友制药、复星医药 产业与辉瑞达成了一项许可交易。交易的主要标的，是药友制药自主研发的口服小分子GLP-1R （胰高血糖素样肽-1受体）激动剂。 辉瑞在协议中不忘提及动物适应证，似乎不愿错过肥胖的宠物带来的潜在市场。 GLP-1类药物目前已经获批治疗糖尿病和肥胖症等疾病。由于肥胖症自带的消费属性，这些药物 成了当下最热门的药物。2025年前三季度，全球销售额最高的两款药物都是GLP-1类药物。对跨 国企业来说，GLP-1与减肥药是不可错失的良机。 在本次交易中，辉瑞获得了该药物在全球范围的独家开发、使用、生产及商业化权利。作为交易的 对价，辉瑞要向药友制药支付1.5亿美元不可退还的首付款、3.5亿美元的开发 ...

涉及的公司与行业 * 公司：复星医药 (Fosun Pharma) (2196.HK / 600196.SS) [1] * 行业：中国医药、生物科技与医疗器械行业 [11] 核心交易与业务动态 * 复星医药子公司耀药 (Yao Pharma) 将其口服GLP-1药物YP05002的全球权益授权给辉瑞 (Pfizer) [1] * 交易条款包括：1.5亿美元首付款、最高3.5亿美元的潜在开发和监管里程碑付款、最高15.85亿美元的潜在销售里程碑付款以及高达两位数的销售分成 [1] * YP05002目前处于一期临床阶段，在澳大利亚进行试验 (NCT07089823)，预计首次人体数据读出窗口可能在2026年第二或第三季度 [1][2] * 该药物基于orforglipron的骨架，临床前数据显示其可能具有差异化的减重疗效和给药方案 [2] * 过去两年，中国药企向全球授权GLP-1资产的交易超过10笔 [1] * 这是复星医药（不包括复宏汉霖的生物类似药交易）过去五年来首次与全球前十大药企达成的授权交易 [1] * 公司近期达成多项小型授权交易，如补体因子B抑制剂、DPP-1等，交易势头正在积聚 [1] 财务数据与估值 * 高盛对复星医药A股和H股的12个月目标价分别为人民币37.63元和港币27.35元，较当前价格有37.1%和27.3%的上涨空间 [10][11] * 目标价基于分类加总估值法得出，其中：非复宏汉霖部分的制药业务价值204亿元人民币（基于10倍5年退出市盈率），复宏汉霖持股价值318亿元人民币，医疗器械价值4.33亿元人民币，医疗服务价值72亿元人民币，国药控股持股价值132亿元人民币 [10] * 公司市值：港币551亿元 / 71亿美元 [11] * 企业价值：港币844亿元 / 109亿美元 [11] * 财务预测：预计2025-2027年营收分别为390.684亿元、417.486亿元、395.969亿元；预计2025-2027年每股收益分别为1.23元、1.95元、1.46元 [11] * 预计2025-2027年净利润复合年增长率为20% [1] 风险因素 * 上行风险：1) 创新药（如CAR-T）销售超预期；2) 现有仿制药受集采影响较小，销售好于预期；3) 消费需求复苏带动医美设备销售走强；4) 资产剥离带来更高的利润贡献 [10] * 下行风险：1) 仿制药/生物类似药面临价格压力；2) 集采续约药品价格降幅超预期；3) 创新药销售爬坡低于预期；4) 国药控股增长放缓 [10] 其他重要信息 * 高盛对复星医药的评级为“中性” [11] * 高盛在投资银行业务方面与复星医药存在客户关系，并在过去12个月内及未来3个月寻求获得相关报酬 [20] * 公司并购可能性评级为3，即成为收购目标的可能性较低（0%-15%）[17]

格隆汇12月10日｜复星医药A股一度涨近5%报28.8元，H股一度涨近7%报22.94港元。消息面上，公司 昨晚公告，控股子公司药友制药与辉瑞于2025年12月9日签订《许可协议》，药友制药就口服小分子胰 高血糖素样肽-1受体(GLP-1R)激动剂(包括YP05002)及含有该活性成分的产品授予辉瑞于全球范围及领 域(人类、动物所有适应症的治疗、诊断及预防)独家开发、使用、生产及商业化权利。药友制药将有权 获得不可退还的首付款1.5亿美元及至多3.5亿美元的开发里程碑款项。此外，基于许可产品的年度净销 售额达成情况，辉瑞将向药友制药支付至多15.85亿美元的销售里程碑款项。该协议自2025年12月9日起 生效。 ...