核心观点 - 辉瑞公司被列为当前值得买入的最佳25美元以下股票之一 BMO资本维持其“跑赢大盘”评级和30美元目标价[1] - 公司对2026年的展望趋于谨慎主要原因是新冠业务的不确定性以及部分药物失去市场独占性[2] - 公司正通过收购和成本节约措施来应对挑战并推动未来发展[3] 财务业绩与展望 - 公司预计2025年调整后每股收益在2.80至3美元之间[1] - 预计2025年营收在595亿至625亿美元之间与更新后的625亿美元销售预测相比基本持平[1] - 由于部分药物失去市场独占性预计销售额将同比减少15亿美元[2] - 新冠业务收入预计将同比下降23%至约50亿美元[2] 业务与市场动态 - 公司是一家全球性的生物制药公司在全球范围内研发、生产、营销和销售生物制药产品[3] - 部分重磅疗法如肺炎疫苗Prevnar正面临来自竞争对手更激烈的竞争[2] - 未来的讨论将集中于公司对Metsera的收购以及持续的成本节约措施这些措施已超出其2025年目标[3]

文章核心观点 - 2025年中国创新药对外授权（BD）交易空前活跃，总金额突破千亿美元，较2024年实现翻倍增长，标志着行业进入“创新兑现+全球布局”的关键时期 [1] - BD热潮的驱动因素包括中国医药资产全球性价比与竞争力的提升、跨国药企补充管线的迫切需求以及巨大的专利悬崖缺口 [1][15] - 行业关注点正从交易规模和数量，转向交易后产品全球价值的验证与实现，即临床推进、数据发布和竞争格局变化 [1] - 未来BD交易增长预计将放缓但仍保持两位数，交易结构将更趋成熟，模式将更加多元化，行业需构建全链条能力以占据全球价值链高端地位 [2][17] 2025年BD交易市场概况与驱动因素 - **市场规模与增长**：截至2025年11月18日，国产创新药对外授权总金额已突破千亿美元，相较于2024年实现翻倍式增长 [1] - **市场热度与影响**：重磅BD交易带动相关公司股价显著上涨，并出现了“预告式”BD现象 [5][7] - **核心驱动因素**： - **需求端**：跨国药企在手现金较多但利润承压，面临巨大的专利悬崖（2030年前专利到期或临近到期的大药销售额接近2000亿美元），急需补充新管线 [15] - **供给端**：中国创新药资产具备高性价比，跨国药企采购同一管线的成本可能仅为美国的30%~40%，且可能获得更优效果 [7][8] - **全球吸引力**：中国创新药资产不仅受美国市场青睐，也获得欧洲、韩国等地药企合作，跨国药企对ADC、GLP-1、TCE、体内CAR-T、口服多肽及小核酸等前沿领域表现出浓厚兴趣 [7][8] 主要交易案例与模式分析 - **代表性大额交易（2025年）**： - **恒瑞医药与GSK**：共同开发至多12款创新药物，首付款5亿美元，潜在总金额约120亿美元 [3][7] - **信达生物与武田制药**：涉及两款后期在研疗法及一款早期项目选择权，首付款12亿美元，潜在总金额114亿美元，并采用“共同开发与商业化”模式 [3][11] - **三生制药与辉瑞**：针对PD-1/VEGF双抗SSGJ-707，首付款12.5亿美元，最高达48亿美元里程碑付款 [3][5] - **石药集团两笔交易**：与Madrigal合作GLP-1受体激动剂，潜在金额最高19.55亿美元；与阿斯利康合作临床前项目，潜在金额最高52.2亿美元 [3] - **主流与新兴BD模式**： - **授权（License-out）**：仍是主流模式，2025年上半年其首付款和总金额在中国相关交易中占比分别达91%和99% [10] - **NewCo模式**：通过资产分拆组建新独立实体，日益受到青睐，如康诺亚、诺诚健华与Prolium Bioscience的合作 [10] - **特许权使用费出售**：如百济神州向Royalty Pharma出售塔拉妥单抗海外销售特许权，交易金额最高达9.5亿美元，不涉及知识产权转让 [11] - **共同开发与商业化（Co-Co）**：如信达与武田的合作，双方按比例分摊成本、共享收益，突破单向授权 [11] - **双向授权**：如科伦博泰与Crescent Biopharma互换产品区域权益，显示中国创新药企逐步形成“卖方市场”竞争优势 [12] 行业未来趋势与展望 - **增长趋势**：未来五年中国创新药企对外BD复合增长率预计将会下降，但仍将保持两位数增长 [2] - **交易结构演变**： - 后期管线占比提升，首付款与里程碑付款比例更加均衡 [2] - 从单纯技术转让向“授权+联合开发+商业化参与”转变 [2] - **技术领域热点**： - **短期**：ADC、双抗领域交易有望延续 [16] - **中长期**：三抗、CAR-T、TCE、干细胞等平台产品BD有望快速增多 [16] - **疾病谱**：跨国药企对代谢内分泌、自身免疫产品的购买意愿显著提升 [16] - **投资与研发方向**：重点关注“第二代技术范式的迭代”，如双靶双毒素ADC、三/多特异性抗体、通用型及体内CAR-T疗法等 [15] - **市场预期**：2026年BD及海外临床推进仍是创新药板块主要看点，大量BD等待落地，但交易总金额及大型交易数量较难超越2025年，市场判断逐渐回归理性 [16][17] - **长期发展关键**：行业需在源头创新、临床能力和商业化体系上持续发力，构建“研发-临床-商业化”全链条能力，以实现从“爆发”到“长红”的转变 [2][17]

公司股价与估值 - 辉瑞公司当前股价略低于每股25美元 交易价格为每股24.92美元 当日下跌0.28% [1][5] - 公司股票在过去三年表现不佳 目前市值约为1420亿美元 [1][5] - 公司股票估值较低 远期市盈率仅为8.5倍 远低于医疗保健行业18.4倍的平均水平 [8] 财务与运营挑战 - 公司过去几年收入和盈利表现不稳定 [3] - 公司将在未来几年面临重要的专利悬崖 包括其最畅销的抗凝血药物Eliquis [3] - 公司面临增长缓慢或停滞的收入挑战 [7] 增长战略与产品管线 - 公司正通过获得新的药品批准来逐步恢复 这些批准在获得适应症扩展后将对财务产生有意义的影响 [3] - 公司加倍投入收购 这有助于改善其研发管线 [4] - 公司目前在多个治疗领域拥有全面的候选药物列表 尤其专注于癌症领域 并拥有一款有前景的减肥候选药物 [4] - 公司预计在本十年末之前推出数款新产品 以加强其产品阵容 [4] 投资吸引力 - 在顶级公司股价低迷时买入是长期获得优异回报的好方法 [7] - 公司已采取正确行动来克服增长挑战和专利悬崖 [7] - 公司与特朗普政府达成协议 将在三年内避免关税 [8] - 公司是稳定的股息支付者 过去十年股息支付增加了51.3% 远期股息收益率高达6.9% [8]

核心观点 - 文章提出将2026年定位为“创造可靠被动收入之年” 并认为通过投资122,100美元于三只高股息股票 可在2026年获得约10,000美元的被动收入 [1] Ares Capital (ARCC) - 公司是全球最大的公开交易业务发展公司 为豁免联邦所得税 BDC必须将至少90%的收益作为股息返还给股东 [4] - 基于略高于9.5%的远期股息收益率 投资40,700美元预计可在2026年获得约3,875美元的股息收入 [3] - 公司拥有连续65个季度（超过16年）增加或维持股息的记录 自2004年首次公开募股以来的总回报率超过标普500指数和标普BDC指数 [6] - 当前股价20.23美元 市值140亿美元 股息收益率9.49% 毛利率76.26% [5][6] Energy Transfer LP (ET) - 公司是一家有限合伙企业 提供近8.2%的分配收益率 投资40,700美元预计可在2026年产生约3,325美元的被动收入 [7] - 自2021年第三季度以来 每季度都增加分配 目标年度分配增长率为3%至5% [8] - 公司财务状况处于历史最强水平 债务负担可控 分配覆盖率充足 [10] - 2026年财务数据可能改善 公司与甲骨文等公司签订多项天然气供应协议以支持数据中心 并计划开设新的天然气处理厂和扩建管道 [11] - 当前股价16.49美元 市值570亿美元 股息收益率7.97% 毛利率12.85% [9][10] Pfizer (PFE) - 基于约6.9%的远期股息收益率 投资40,700美元预计可在2026年增加约2,800美元的被动收入 使三只股票的总收入达到10,000美元目标 [12] - 公司已连续16年增加股息 并连续345个季度（长达86年）支付股息 [12] - 公司预计2026年营收在595亿美元至625亿美元之间 该指引中值低于2025年预期的620亿美元营收 [14] - 公司面临增长停滞挑战 包括COVID-19产品收入可能低于最初预期 以及未来几年多项关键产品将面临专利悬崖 [15] - 公司持续产生稳健的自由现金流 管理层始终强调其对维持和增长股息的承诺 [15] - 当前股价24.90美元 市值1,420亿美元 股息收益率6.91% 毛利率69.12% [13][14]

2026年美国药品价格上涨概况 - 2026年美国预计将有超过350种品牌药价格迎来上涨，涉及制药商包括辉瑞、赛诺菲、勃林格殷格翰、诺华和葛兰素史克等公司 [3] - 涨价的药品数量较去年同期有所增加，但涨价幅度与去年基本持平 [3] - 降价的药物仅为不到十种，其中糖尿病相关疗法降价幅度超过40% [3] 主要制药公司调价详情 - 辉瑞宣布的涨价幅度最大，涉及约80种不同的药品，包括抗癌药物、偏头痛药物、新冠药物及吗啡等镇痛药品 [3] - 辉瑞大部分药品涨价幅度低于10%，但新冠疫苗涨价约15%，部分价格相对低廉的医院常用药涨幅超过四倍 [3] - 辉瑞表示已将2026年创新药物和疫苗的平均价格调整至低于整体通货膨胀率，小幅涨价是为了支持新药研发及应对成本上涨 [4] - 葛兰素史克计划将约20种药品和疫苗的价格上调，调价幅度为2%至8.9%，称涨价是为了支持科学创新并维持药品合理价格 [4] 涉及的具体药品类别 - 涨价的药品包括新冠疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗、带状疱疹疫苗以及部分重磅癌症治疗药物 [3]

2026年美国药品定价趋势 - 2026年美国预计将有超过350种药品价格迎来上涨 [2] - 涨价的药品数量较去年同期有所增加，但涨价幅度与去年基本持平 [4] - 降价的药物仅为不到十种，其中糖尿病相关疗法降价幅度超过40% [4] 主要制药公司调价计划 - 辉瑞宣布的涨价幅度最大，涉及约80种不同的药品 [4] - 辉瑞大部分药品涨价幅度低于10%，但新冠疫苗涨价约15% [1][4] - 辉瑞一些价格相对低廉的医院常用药涨幅超过四倍 [1][4] - 葛兰素史克计划将约20种药品和疫苗的价格上调，调价幅度为2%至8.9% [4] - 其他涉及涨价的制药商包括赛诺菲、勃林格殷格翰、诺华等公司 [4] 调价涉及药品类别 - 涨价的药品包括新冠疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗、带状疱疹疫苗以及部分重磅癌症治疗药物 [2] - 辉瑞涉及涨价的药品包括抗癌药物、偏头痛药物、新冠药物，以及吗啡和氢吗啡酮等镇痛药品 [4] 公司对调价的解释 - 辉瑞表示已将2026年创新药物和疫苗的平均价格调整至低于整体通货膨胀率 [4] - 辉瑞称小幅涨价是为了支持相关投资，以继续投入新药研发并应对不断上涨的成本 [4] - 葛兰素史克表示涨价是为了支持科学创新，并致力于维持药品合理的价格 [4]

Pfizer currently trades at a forward price-to-earnings ratio (P/E) of approximately 8.6x. To understand how affordable this is, you must compare it to the competition. The average company in the pharmaceutical sector trades at a multiple of 15x to 20x earnings. High-growth competitors like Eli Lilly (NYSE: LLY) trade at multiples significantly higher than that.For value investors, the argument for Pfizer is grounded in simple mathematics. The market is currently pricing the company as if its earnings will p ...

行业趋势：美国制药商计划2026年广泛提价 - 至少350种品牌药物计划在2026年提价，提价规模较2025年的250多种有所扩大 [1] - 计划提价药物的中位涨幅约为4%，与2025年持平 [1] - 提价涉及新冠、呼吸道合胞病毒和带状疱疹疫苗，以及重磅抗癌药Ibrance等产品 [1] - 辉瑞、赛诺菲、勃林格殷格翰、诺华和葛兰素史克等14家药企计划在1月1日上调部分药物价格 [1] - 1月是制药商提价的最大月份，预计1月初还会有更多提价和降价措施 [3] 公司行动：主要制药商的具体提价计划 - 辉瑞宣布的提价药品数量最多，约80种不同药物将涨价 [2] - 辉瑞提价药物包括抗癌药Ibrance、偏头痛药物Nurtec、新冠治疗药物Paxlovid以及吗啡和氢吗啡酮等医院用药 [2] - 辉瑞大多数药物涨幅低于10%，但新冠疫苗Comirnaty涨幅达15%，部分相对便宜的医院用药涨幅超过四倍 [2] - 辉瑞表示2026年创新药物和疫苗的平均标价调整幅度低于整体通胀率 [2] - 葛兰素史克计划对约20种药物和疫苗提价2%至8.9% [2] - 勃林格殷格翰的糖尿病药物Jardiance及三种相关治疗药物的降价幅度超过40% [3] - Jardiance是美国政府为2026年医疗保险计划谈判降价的10种药物之一，根据谈判其价格被削减了三分之二 [3] 市场背景：美国药价现状与政府干预 - 美国患者目前支付的处方药价格远高于其他发达国家，通常是后者的近三倍 [1] - 特朗普政府正在向药企施压，要求将价格降至与其他富裕国家相近的水平 [1] - 特朗普政府已与14家药企就部分药物在政府的低收入医疗补助计划和现金支付者中的价格达成协议 [4] - 新的政府政策对药企产生影响，例如对向医疗保险计划收费涨幅超过通胀率的公司进行处罚 [4] - 近年来，在上一个十年中期因大幅提价受到抨击后，制药商已缩减了涨幅，较大幅度的美国药价上涨曾经更为常见 [4] 行业分析：提价策略与协议效果 - 这些提价不反映给药品福利管理公司的返点和其他折扣 [1] - 有观点认为，政府与药企达成的协议“被宣传为变革性的，但实际上只是在边缘上做文章，并未真正解决美国处方药高价的根本原因” [1] - 尽管与政府达成协议，但辉瑞、赛诺菲、勃林格殷格翰、诺华和葛兰素史克等签署公司仍计划提高部分药品价格 [4] - 有分析指出，公司似乎在最大化标价，同时在幕后与健康保险和药品保险公司协商折扣，然后为直接面向消费者的现金支付销售设定另一个价格 [4]

行业定价动态 - 制药行业计划在2026年1月提高至少350种品牌药在美国的目录价格 药品数量较2025年同期的250多种有所增加 [1] - 计划涨价的药品包括针对COVID、呼吸道合胞病毒和带状疱疹的疫苗 以及重磅癌症治疗药物Ibrance等 [1] - 价格涨幅中位数约为4% 与2025年持平 这些涨幅未反映对药品福利管理商等的回扣或其他折扣 [1] - 制药商亦计划下调约9种药品的目录价格 其中包括Boehringer Ingelheim的糖尿病药物Jardiance及其三种相关疗法降价超40% [1] - 预计1月初会有更多药品涨价和降价 历史上1月是制药商提高价格的最主要月份 [4] 主要参与公司及行动 - 辉瑞宣布了最多的目录价格上涨 涉及约80种不同药物 [2] - 辉瑞大部分药物的涨幅低于10% 但COVID疫苗Comirnaty涨价15% 而其一些相对便宜的医院用药价格涨幅超过四倍 [3] - 辉瑞表示其已将2026年创新药物和疫苗的平均目录价格调整至低于总体通胀率的水平 [3] - 赛诺菲、Boehringer、诺华和葛兰素史克等公司也计划在1月1日上调部分药品价格 [2] - 葛兰素史克计划将约20种药物和疫苗的价格上调2%至8.9% [3] - Boehringer Ingelheim和礼来公司共同销售的Jardiance是美国政府2026年价格谈判成功的10种药物之一 根据谈判结果将该药价格削减了三分之二 [1] 行业背景与外部压力 - 目前美国患者支付的处方药价格远高于其他国家 通常是其他发达国家的近三倍 [2] - 特朗普政府一直向制药商施压 要求其将价格降至与类似富裕国家患者支付水平相当 [2] - 尽管特朗普已与14家制药商就其部分药物在政府医疗补助计划和现金支付者方面的价格达成协议 但仍有大量药物计划涨价 [2] - 有卫生政策研究员指出 这些协议就真正推高美国处方药价格的因素而言 只是在边缘做些小修小补 [2] - 由于立法者的批评和新的政府政策 例如对向医疗保险计划收取的价格涨幅超过通胀率的公司进行处罚 制药商已缩减了涨价幅度 [3] - 公司表示适度的涨价对于支持投资以发现和提供新药 并应对增加的成本是必要的 [3]

公司概况与行业地位 - 黑石集团是全球最大的另类资产管理公司，管理资产规模超过1.2万亿美元，是一家为机构和散户投资者服务的顶级全球投资公司 [3][6] - 黑石集团也是全球最大的商业地产所有者，拥有包括仓库、办公楼和住宅单元（如学生公寓）在内的数千处房产 [2] - 公司业务范围广泛，包括为无法获得传统银行融资的公司提供贷款、为保险公司管理投资，并投资于数据中心、可再生能源和交通网络等大型全球项目 [2] 商业模式与收入构成 - 公司主要收入来源于管理及顾问费以及业绩报酬 [1] - 管理及顾问费是向投资者（如养老基金和主权财富基金）收取的稳定、经常性费用，按管理资产总额或承诺资本的一定比例计算 2025年第三季度，该费用创纪录地超过20亿美元，同比增长14% [1] - 业绩报酬是与业绩挂钩的收入或激励费，当投资回报超过为投资者设定的特定门槛时收取 通常，黑石有权获得超过特定优先回报部分利润的约20% 该收入流波动性较大，2025年第三季度该部门收入为7.815亿美元，低于去年同期的16亿美元 [7] 财务表现与股息政策 - 黑石集团自2007年以来有持续支付季度股息的记录 其远期股息为4.69美元，股息率约为3%，显著高于标普500指数成分股约1.2%的典型股息率 其股息在过去十年中增长了超过100% [4] - 2025年第三季度，公司总收入约为30.9亿美元，较上年同期下降约16% 按美国通用会计准则计算的净利润约为6.25亿美元，下降约20% [8] - 许多指标下降是由于业绩报酬部门受市场整体波动、经济不确定性以及房地产领域特定阻力影响所致 其可分配收益飙升48%，达到19亿美元 [8] 辉瑞公司概况与战略 - 辉瑞公司成立于1849年，是仍在运营的最古老的制药巨头之一 公司已连续支付股息数十年，即将支付第349次连续季度股息 [10] - 公司当前的增长故事取决于其能否替代疫情高峰期产生的巨额收入，并通过新的、多样化的专业药物组合来抵消部分最盈利的老药即将面临的专利损失 此战略的一个关键部分是2023年底以430亿美元收购癌症生物科技公司Seagen [12] - 肿瘤药物目前约占辉瑞总收入的30%，预计未来十年及以后这一比例将会扩大 公司超过40%的研发工作与癌症治疗相关，预计到2030年其产品组合中将拥有8个或更多的重磅肿瘤药物 [12][13] 辉瑞研发管线与财务举措 - 在口服减肥药候选药物遭遇内部挫折后，辉瑞通过收购Metsera获得其下一代产品组合重新进入利润丰厚的肥胖症市场，并与YaoPharma就一款早期口服GLP-1候选药物达成重大许可协议 [14] - 公司拥有超过100种候选药物的强大研发管线，并预计仅在未来一年内在肿瘤、疫苗和肥胖症领域就有多项后期研究结果出炉 [14] - 公司正在实施一项成本调整计划，目标到2027年实现每年77亿美元的成本节约，以改善其运营利润率 2025年前九个月，辉瑞通过股息和股票回购向股东返还了超过70亿美元 [15] 投资吸引力与市场比较 - 黑石集团作为一家庞大、盈利的房地产公司，对于能够承受因宏观阻力导致的短期业务波动、并寻求长期收入的投资者而言，可能是一个很好的选择 [9] - 辉瑞股票在过去几年表现不佳，使其股息率被推高 公司当前股息率略低于7%，远期年度派息为1.72美元 [11] - 长期投资者可能会发现，公司丰厚的股息率和强大的研发管线值得至少适度参与 [15]