公司资质与成就 - 公司获得GROW with SAP认证，成为少数获此成就的SAP咨询公司之一 [1] - 该认证由Syskoplan Reply的领域专业知识驱动获得 [1] - 公司成功满足SAP严格的认证标准，包括市场准备就绪和经认证的实施能力 [3] GROW with SAP项目详情 - GROW with SAP项目旨在帮助各规模组织快速、可预测地采用SAP Cloud ERP（原S/4HANA Cloud公有版）并实现持续创新 [2] - 通过该项目，公司可利用SAP最佳实践框架、采用加速服务和全球学习社区 [2] - 项目为客户端提供标准化且灵活的实施方法，实现快速可靠的现代ERP系统部署 [4] - 项目基础在于可预测、成本效益高且快速的实施能力，以及未来的持续扩展性 [5] 对公司业务的影响 - 该认证强化了公司作为SAP金牌合作伙伴的地位，确认了其推动跨行业数字化转型的能力 [5] - 公司通过提供行业特定专业知识，确保每次实施符合治理要求、支持业务连续性并助力客户有效扩展 [4] - 该方法帮助客户降低实施风险、加速价值实现时间，并为云优先环境下的长期创新奠定基础 [4] 公司业务范围 - 公司专注于基于新通信渠道和数字媒体的解决方案设计与实施 [7] - 公司服务高度专业化的网络，为电信与媒体、工业与服务、银行、保险和公共管理部门的主要工业集团提供支持 [7] - 核心服务包括咨询、系统集成和数字服务 [7]

德国隐形冠军概念与特征 - 隐形冠军指不被大众熟知但在细分市场占据绝对优势地位的中小企业 具有技术力强 附加价值高且难以被竞争对手模仿的特点 [5] - 隐形冠军企业通常具有四大反常特征：根植于中小城镇 员工多为当地居民 企业历史悠久的家族经营且不追求上市 员工离职率低工龄长 核心业务极度细分且产品难以被取代 [8] - 全球隐形冠军数量近3000家 其中德国占据近一半份额 而中国不足100家 [7] 德国隐形冠军企业案例 - 旺众(Wanzl)始创于1918年 占据全球手推车市场超50%份额 产品覆盖中国大润发 永辉等超市及浦东 虹桥机场 [11][12] - 柯尔伯(Körber)成立于1946年 为全球150多家卷烟厂提供高速卷烟机设备 最强型号每分钟产量达1.2万支香烟 [13][14][15] - Flexi(福莱希)员工仅300余人 其可伸缩狗绳行销全球90多个国家和地区 在细分领域做到极致 [29][30] 德国经济结构与中小企业地位 - 德国中小企业占比超99% 对GDP贡献达55% 吸纳超70%就业并提供80%青年培训岗位 [24] - 德国制造业呈金字塔结构 以大众 奔驰 宝马等巨头为塔尖 广大中小企业作地基 [24] - 中小企业专注缝隙市场 通过建立技术壁垒获得竞争优势 且因家族持有比例高 能以长期主义心态专注细分领域 [25][26][27] 德国隐形冠军危机现状 - 2023年底德国汽车制造业出现大规模裁员潮 涉及大众 奥迪 博世 采埃孚等巨头及供应链隐形冠军企业 [33] - 知名供应商Gerhardi（为奔驰供应车标）宣告破产 该企业始创于1796年 是欧洲最大金属徽标供应商之一 [34][37] - 汽车后视镜企业Flabeg 天窗企业伟巴斯特 蓄电池企业Moll等细分领域隐形冠军均出现倒闭潮 [38] 危机形成原因分析 - 能源价格飙升：俄乌冲突导致德国放弃俄罗斯廉价能源 能源成本大幅上升 [38] - 劳动力短缺：战后婴儿潮迎来退休高峰 加上出生率下降 造成近200万职位空缺 预计2035年缺口达700万 [39] - 中国供应链崛起：中国汽车配套企业质量提升且价格优势明显 导致德国零部件企业订单流失 [43][44] - 产能转移困难：跨国巨头可将制造重心转移至中国 但根植于本土的中小企业难以迁移产能 [45]

每经AI快讯，9月15日，SAP公司股价盘前下跌3.6%，创四月初以来新低。 （文章来源：每日经济新闻） ...

SAP收购SmartRecruiters - SAP已完成对招聘AI公司SmartRecruiters的收购 旨在通过创新规模和AI驱动效率简化人才获取流程 提升组织成功和创新能力的核心观点 [1] - SmartRecruiters提供AI原生平台 专注于高容量一线招聘和企业级招聘双重场景 通过先进劳动力规划将招聘结果与业务成果直接关联 [2] - 对SAP SuccessFactors用户 SmartRecruiters的创新功能将被整合至套件 缩短招聘时间并提升候选人与招聘经理体验 [3] - 对SmartRecruiters现有用户 平台保持独立运行 完全兼容SuccessFactors及其他HCM系统 原有支持团队和集成服务维持不变 [4] SAP人工智能与云战略 - 2025年投入超3万名开发者加强AI基础建设 目标年底前将工具用户效率提升30% [5] - 扩展SAP主权云产品组合 专注于欧洲市场数字主权和AI驱动创新 满足严格监管和数据保护需求 [6] - 产品创新战略嵌入AI技术 推动客户转向Business Suite 目标实现至2027年的持续增长 [7] - 推出SAP业务数据云统一企业数据 2025年初已发布14个AI代理 目标年底达40个 内部应用提升生产力和营业利润 [7] 业务表现与行业对比 - 面临长销售周期、复杂许可协议及软件服务紧密关联带来的收入压力 云积压增长第二季度放缓 [8] - 公司股价过去一年上涨16.9% 低于行业19.2%的增长率 [11] - Zacks排名第三类（持有） 同时推荐Ubiquiti（强买入排名第一 上季度盈利惊喜61.29%）和Viasat（买入排名第二 高带宽卫星通信优势）及InterDigital（强买入排名第一 过去四季平均盈利惊喜54.27%） [12][13][14]

收购完成与战略意义 - SAP公司已完成对招聘人工智能公司SmartRecruiters的收购 [1] - 此次收购旨在加速人才获取领域的创新并为客户提供信心、灵活性、规模以及满足全方位企业招聘需求的平台 [1] - 收购传递出明确信号即人才获取在人工智能时代对企业转型至关重要而不仅仅是运营环节 [4] 协同效应与产品整合 - 结合SAP的全球规模与SmartRecruiters的品类定义平台客户将能更快获得AI驱动功能、端到端协调的人才解决方案以及直接支持业务成果的用户体验 [2] - 对于SAP SuccessFactors客户SmartRecruiters的现代招聘创新将被集成到SuccessFactors套件中增强平台的AI能力以改善招聘时间提升候选人和招聘经理体验并提供更深入的劳动力规划分析 [6] - 对于SmartRecruiters现有客户该平台将继续作为独立的招聘解决方案运营与SuccessFactors及其他HCM系统完全互操作并由同一团队支持保持对创新能力和现有集成的专注 [6] 平台优势与市场定位 - SmartRecruiters独特定位于服务现代企业的双重需求大规模一线招聘和企业级公司招聘 [3] - 该平台作为AI原生构建提供灵活性、规模化和可衡量的影响力与SAP结合后将为企业在动态市场中争夺人才设定新标准 [3] - SmartRecruiters的AI驱动招聘平台自动化并优化整个人才获取流程确保更快速更智能的招聘决策超过1.4亿候选人和4000家组织包括亚马逊、Visa和麦当劳使用该平台 [8] 未来规划与客户参与 - 合并后的产品路线图将加速在候选人互动、招聘效率提升和招聘经理体验方面的创新 [2] - 公司将在秋季参加行业最具影响力的活动包括HR Tech、SuccessConnect、Unleash World和Gartner ReimagineHR系列会议分享路线图并展示已产生结果的AI能力 [5][7]

战略收购 - 战略收购结合了深厚的SAP专业知识和企业编排能力 [1] - 收购旨在帮助企业实现混合IT环境中的运营现代化 [1]

宏观经济背景与行业表现 - 宏观经济环境在过去一年呈现疲软态势 [1] - 公司表现相对行业整体更为强劲 [1] - 关税问题对行业影响加剧 [1] 客户需求与数字化转型 - 地缘政治紧张局势促使企业追求生产效率提升 [2] - 企业通过数字化转型实现成本节约和收入增长 [2] - 人工智能技术成为推动转型效益实现的关键催化剂 [2] 行业差异表现 - 不同行业面临差异化边界条件影响 [3]

宏观经济背景与行业表现 - 宏观经济环境在过去一年呈现疲软态势 [1] - 公司表现相对优于行业整体水平 [1] - 关税问题日益凸显并影响市场环境 [1] 客户需求与数字化转型趋势 - 地缘政治紧张局势带来的压力正推动企业追求生产效率提升 [2] - 企业积极寻求转型以实现成本节约和收入增长 [2] - 人工智能技术成为加速数字化转型成效的关键催化剂 [2] 行业差异化管理 - 不同行业面临差异化边界条件 [3]

涉及的行业或公司 * SAP公司 (NYSE:SAP) [1] * 欧洲软件、IT服务和支付行业 [1] 核心观点和论据 宏观环境与客户支出 * 地缘政治紧张局势带来的压力平均而言有助于推动企业寻求生产力和转型以节省成本并推动业务增长 [6] * 人工智能（AI）是推动转型效益的重要催化剂 [6] * 对于拥有全球供应链的复杂制造业客户等特定行业，仍需等待一些边界条件的明确 [6] * 美国公共部门仍处于动荡之中，状况基本未变 [7] * 关于部署AI的讨论没有结束，核心问题在于何时有足够的明确性来继续推进项目，因为企业无法承受不部署AI的后果 [9] 财务表现与增长前景 * 当前云积压订单（CCB）增长率非常高，第二季度出现了1%的减速 [13] * 收购WalkMe的周年纪念带来了约1.5%的技术性减速（由于上季度并表沟通），即将关闭的SmartRecruiters小规模交易可能带来约0.5%的CCB影响 [13] * 无论以2024年还是2025年上半年为基准，并 extrapolate 相同的增长率三年，理论上每年都会看到3%的加速，这意味着集团可以承受一定的减速并仍实现收入增长加速 [14] * 公司正处于混合效应的最佳点，预计2026年和2027年收入增长将加速 [14] * 云ERP套件已连续14个季度增长超过30% [52] * 预计2026年和2027年的加速故事很大程度上是近期趋势的 extrapolation，远期增长则取决于新增长驱动因素的贡献程度 [58] * 三个新的十亿美元级收入机会（AI、SAP业务数据云、中型企业市场）各自有超过十亿美元的潜力，可能在预测期的第四或第五年实现，这三项合计可为增长率带来中个位数百分点的加速 [23][54][58] * 自由现金流可简化为：非IFRS营业利润 × (1 - 约30%的税率) - 基于股票的补偿的结构性差异（因其大部分以股权结算） [69] S/4HANA迁移与云转型 * S/4HANA迁移周期中，约40%至50%的客户基 either 已完成迁移或正在进行中 [15] * 将遗留SAP软件迁移到SAP S/4HANA是更复杂、更具挑战性的部分，大型企业有时需要数年时间 [16] * 将SAP S/4HANA安装迁移到云端（通过RISE with SAP或GROW with SAP）是更容易的部分 [16] * 目前支付维护费的客户中，约三分之一同时支付云收入和维护费（基于约100亿美元的ERP维护收入） [16] * 这意味着即使这三分之一也尚未完全转型，还有三分之二的客户有待转型 [17] * 绝大多数客户已承诺转向SAP S/4HANA（但不一定已完成转型） [17] * 一旦客户使用SAP S/4HANA，他们因2030年底维护到期而面临的时间压力就会减小 [17] * 云端迁移的好处包括可以使用AI、其他功能以及更低的部署成本 [18] * 客户迁移到云端主要是为了获得更好的总拥有成本（TCO） [18] * 在向云端的RISE旅程中，客户倾向于以2%至3倍的比例进行转换（比较决策前支付的维护费和云端支付的订阅费） [20] * 交叉销售和追加销售使这一潜力翻倍，意味着约120%的净留存率（四年或五年翻倍） [20] 人工智能（AI）战略与能力 * 第二季度超过一半的订单条目来自AI用例和交易 [25] * AI通过降低转型的非经常性成本和提高效益来推动转型 [25] * 利用AI工具（如流程挖掘、企业架构管理、WalkMe应用内指导、合作伙伴测试应用、SAP Joule for Consultant、SAP Joule for Developer）来降低非经常性成本 [28][29] * SAP Joule for Consultant将SAP整个开发者社区的最佳知识提供给每位顾问以加速决策 [28] * SAP Joule for Developer可用于自动化将遗留ABAP代码重构为符合SAP清洁核心方法的ABAP Cloud，这对安装基地客户是一项巨大的工作 [29] * 在输出端，AI通过观察客户行为并学习来自动化流程，例如解决收到错误发票的冲突，不仅能提高生产力，还能挖掘以前无法触及的商业机会（高挂的果实） [30][31][32] * AI货币化目前规模相对较小但增长迅速 [23] * 当前的AI货币化模式考虑的是按用户/席位的模式，并带有超额消费费用，但最终需要找到能反映所带来价值的模式 [37] * AI对SAP而言是一个巨大的机遇，因为它可以挖掘昂贵知识 worker 的支出池（估计有3亿多用户，中三位数的十亿美元资金池），即使只获取一小部分对SAP也是可观的 [39] * AI对任何供应商都将是巨大的或可怕的，这取决于执行能力和数据地位，SAP在流程和数据交汇处拥有有利地位 [42] 产品与合作伙伴战略 * SAP业务技术平台（SAP Business Technology Platform）用于整合所有应用，减轻客户集成痛苦，确保数据单一可信源 [22] * SAP业务数据云（SAP Business Data Cloud）客户反响很好，其允许无缝地联合SAP数据与各种数据，无需重建和维护数据源之间的管道，这是一个巨大优势 [23][33] * GROW with SAP公共云多租户模式可以进一步深入中型企业市场，目前收入贡献还相当适中 [23] * 与Databricks的合作伙伴关系开局良好，旨在减少客户在不同关键应用之间重复构建管道的浪费 [46] * 也与Palantir达成了合作协议 [47] * 只要与其他供应商有合理的互补性，就会继续谈判此类合作伙伴关系，将集成工作从客户/SI空间转移到SAP的研发实验室，提供预配置的即插即用解决方案 [47] 运营效率与利润率 * 公司致力于通过利用自身AI和其他产品的AI，使成本基础与顶线越来越脱钩，从而扩大利润率 [24] * 运营支出（OpEx）增长目标相对于收入为80%至90% [60] * 正在进行大规模重组，耗资32亿美元 [62] * 目标是从一次性深度削减逻辑转向永久性的持续优化逻辑 [62] * 对于这些持续调整工作，不会将其推到非IFRS营业利润之外，而是会纳入其中，预计第三季度将产生约数亿美元的费用 [64] * 这些措施为在生产力和增长上投入更多创造了空间 [67] 现金使用与资本配置 * 现金使用的优先顺序是：有机增长 > 并购（如果能创造比股票回购更多价值）> 股票回购 > recurring 股息（支付非IFRS净收入的40%以上） [78] * 喜欢在合适的时候进行并购，但对交易估值有严格要求，坚持传统的净现值（NPV）等交易计算，因为没有需要迫切修复的投资组合漏洞，这使得SAP成为一个强硬的谈判者 [74][76] * 如果没有大型并购，没有理由不继续股票回购的途径，当前计划今年年底到期，预计在年底前后会宣布更多相关信息 [79] 其他重要内容 * 与Microsoft Copilot等平台合作进行集成，以实现无缝操作（如预订差旅和报销） [32] * 在自由现金流方面，2025年仍需消化8亿美元的重组费用，但其他因素略有帮助，2026年可能会更困难一些 [71] * 正在采取措施改善应收账款逾期问题，例如引入滞纳金 [72] * 基于股票的补偿（SBC）以股权结算有助于自由现金流 [73] * 股息政策是支付非IFRS净收入的40%以上 [78]

云战略与主权云产品扩展 - 公司推出扩展版SAP主权云产品组合 重点布局欧洲市场数字主权和AI驱动创新 满足监管要求、数据保护需求和AI快速发展需求[1] - 主权云产品提供全系列SAP云创新和AI工具 支持定制化主权框架 关键特性为部署灵活性 客户拥有多种选项满足监管和运营需求[2] - 具体部署模式包括：SAP云基础设施（欧洲）为基于开源技术的IaaS平台 数据全部保留在欧盟境内 SAP主权云现场版由SAP在客户指定数据中心运营 实现数据、运营、技术和法律主权 Delos云（德国）为德国公共部门专用主权云[3][4] 欧洲数字投资与合规能力 - 公司宣布200亿欧元长期投资计划 用于提升欧洲数字韧性 重点建设安全、本地化且合规的云解决方案 服务公共部门和强监管行业[5] - 主权云环境支持运行SAP商务套件 同时享受SAP业务技术平台和嵌入式商务AI功能的持续创新 确保客户在保持主权合规前提下加速转型[6] - 服务已覆盖多国 由数百名本地化交付专家和广泛认证支持 确保各行业组织采用方案符合最高监管标准[7] 云业务财务表现与增长战略 - 第二季度云未交付订单额增长22%（固定汇率下28%）至181亿欧元 云收入增长24%（固定汇率下28%）达51.3亿欧元 其中云ERP套件收入飙升30%至44.2亿欧元[8] - RISE with SAP和GROW with SAP解决方案获强劲采用 客户包括阿里巴巴集团、BALMAIN和Cementos Argos 反映端到端业务转型需求增长[8] - 公司重申2025年展望：云收入预计216-219亿欧元（固定汇率下增长26-28%） 云与软件收入预计331-336亿欧元（固定汇率下增长11-13%）[8] - 增长战略聚焦四大支柱：产品创新、市场进入转型、运营简化和人才投资 通过AI注入业务套件和流程优化 目标实现持续增长至2027年[9] AI产品发展与数据平台 - 商务数据云成为核心平台 整合企业数据为AI驱动运营提供可信洞察 2025年上半年已发布14个AI代理 包括商务云自然语言搜索增强功能 另支持报价、客服、纠纷解决和财务领域[11] - 计划至年底将AI代理组合扩展至40个 覆盖所有业务领域 推动规划、应计项目和现金流的自动化[11] 业务挑战与市场环境 - 面临收入波动挑战 原因包括长销售周期、复杂许可协议、客户预算变化及软件与服务收入紧密关联 中美贸易紧张和关税政策持续影响许可销售[12] - 第二季度云未交付订单增长放缓1个百分点 反映预订量疲软 复苏时间不确定 但下半年通常签署全年三分之二云协议 追赶至关重要[12] 行业竞争与相关企业 - Ubiquiti公司聚焦研发创新产品和技术 通过新产品管线提升高性能产品均价 企业科技板块需求健康[15] - Jabil公司推动终端市场和产品多元化 目标限制单一产品线贡献不超过运营收入或现金流5%[16] - InterDigital公司全球布局和产品多元化能力突出 重点与手机和消费电子市场未授权客户达成协议 传感器、用户界面和视频技术补充无线技术组合[18]