行业与公司研究纪要要点总结 涉及的行业与公司 * **行业**：企业软件，特别是企业资源规划（ERP）、核心财务软件和客户关系管理（CRM）软件领域，以及AI Agent（智能体）技术驱动的自动化浪潮 [1][4][12] * **公司**： * **传统软件巨头**：SAP、Oracle、Microsoft、Workday、Salesforce、Hubspot、Freshworks、Zendesk、Sage、Intuit [4][12][43] * **欧洲软件覆盖公司**：SAP（增持评级）、Temenos（增持评级）[1] * **核心财务AI原生新创公司**：Rillet、Campfire、DualEntry、Digits [4][54] * **CRM AI原生新创公司**：Sierra、Decagon、Parloa、Clay [4][140] * **AI平台**：OpenAI [13] * **AI应用案例公司**：C.H. Robinson（美国上市物流公司）[4][5] 核心观点与论据 1. AI Agent浪潮与市场机会 * AI Agent代表组织内下一波自动化浪潮，是逐步实现白领工作自动化的路径，将颠覆全球约**30万亿美元**的年薪支出池 [1][14] * 资金将可能流向销售AI Agent的公司、与AI Agent技术栈相关的参与者，以及采用AI Agent并实现收入和利润率前景改善的各行业公司 [1] * AI Agent的兴起有望解锁约**30万亿美元**的全球白领工资池，将软件的可寻址市场扩展到传统IT预算之外 [14] 2. AI原生新创公司的崛起与融资热潮 * 在核心财务软件领域，涌现出一批AI原生新创公司 [4][54] * **Rillet**：自2021年成立以来融资超**1亿美元**，估值约**5亿美元** [4][60] * **Campfire**：自2023年成立以来融资超**1亿美元**，在五个月内完成了**3500万美元**和**6500万美元**两轮融资 [4][84] * **DualEntry**：2025年10月宣布**9000万美元**A轮融资，估值**4.15亿美元** [108][111] * **Digits**：总融资约**9750万美元**，C轮融资后估值约**5.65亿美元** [118][124] * 在CRM软件领域，AI原生新创公司也显示出发展势头 [4][140] * **Sierra**：自2023年以来融资超**6.35亿美元**，两年内估值达到**100亿美元**；在七个季度内ARR达到**1亿美元**，超半数客户来自收入**10亿美元以上**的企业 [4][142][143] * **Decagon**：总融资**2.31亿美元**，估值约**15亿美元** [4][162] * **Parloa**：2025年5月宣布**1.2亿美元**C轮融资，估值**10亿美元** [191][194] * **Clay**：2025年确认**1亿美元**C轮融资，估值**31亿美元**；预计2025年收入**1亿美元**，同比增长约三倍 [207][209] * 2025年，一组AI原生核心财务及相邻领域初创公司的总融资额较2024年**翻了一倍多**，达到**5.43亿美元** [56][58] 3. 传统软件巨头的护城河与应对 * 尽管新创公司涌现，但SAP、Oracle、Microsoft、Salesforce、Workday等传统巨头仍保有强大的护城河，凭借深厚的专业知识、庞大的客户群和强大的分销渠道，同时嵌入AI Agent以捍卫其地位，尤其是在复杂、合规驱动的工作流中 [12] * 颠覆风险在**高复杂度软件生态系统中最低**，在**低复杂度软件生态系统中最高**。 entrenched（根基稳固）的企业软件供应商拥有在AI Agent市场取得成功所需的要素 [7] * **SAP**被视作最有机会捕捉AI Agent价值的公司，因其 entrenched 的市场地位和广泛的应用组合 [1][16] * SAP的AI Agent在某些情况下可将人工工作量减少**高达75%**，削减坏账核销，并将销售和服务生产力提升**50%** [16] * 近期渠道调查显示，公司已开始使用SAP的部分AI Agent并看到价值 [1] 4. 具体案例证明AI投资回报率 * **C.H. Robinson**（年收入**180亿美元**的货运代理公司）通过部署**超过30个**AI Agent实现了股价上涨，AI Agent驱动的收入提升和生产力增益促成了盈利预测上调 [4][5][15] * 战略举措对营业收入的贡献从之前的**2.2亿美元**上调至**3.36亿美元**，反映了“精益AI战略”带来的更强效益 [5] * 具体AI Agent包括报价、订单、预约、零担分类、卡车发布和跟踪/可视化Agent [5] * 收益体现：报价覆盖率从约**60%** 提升至近**100%**；订单Agent每天节省**600小时**；每年自动化超**300万**次运输任务 [5][15] * 这些AI Agent每天为数千客户执行数万次任务，并非试点项目 [5] 5. OpenAI的平台战略与行业影响 * OpenAI的2025年开发者大会勾勒了ChatGPT演变为“AI应用商店”和智能体平台的愿景 [13] * 发布了Apps SDK、AgentKit和模型上下文协议（MCP），以实现AI Agent的无缝集成和编排，让企业以前所未有的速度跨工作流构建、部署和管理Agent [13] * OpenAI的战略并非直接与企业软件供应商竞争，而是作为赋能层，促进整个生态系统的连接和自动化 [13] 6. 软件定价模式的演变 * 行业正在从基于席位的订阅许可，转向更多基于使用量和结果的定价模式，以使收入与AI驱动自动化带来的价值保持一致 [17] * 混合模式正在出现，但行业仍在继续试验，以寻找智能体软件货币化的最优框架 [17] 其他重要但可能被忽略的内容 1. ERP/核心财务软件市场现状 * ERP是企业软件的支柱，旨在集成和管理企业核心流程 [19] * Gartner预测，2024年至2029年ERP支出将以约**12%** 的复合年增长率增长 [47][48] * 在核心财务（FMS）软件市场，**SAP占据约18%** 的市场份额，Oracle占**11%**，Sage占**10%**，Workday占**8%** [49][50] * 核心财务模块是企业管理的中枢，包含总账、应收应付、资产管理、现金管理等关键组件 [35][40] 2. 新创公司的价值主张与客户案例 * **Rillet**：声称**99.7%** 的日记账分录无需人工干预自动记录，**95%以上**的银行交易自动匹配；部署速度比传统ERP快**4.8倍**；客户平均每月结账时间节省**7天** [59] * **Campfire**：客户结账速度提升**高达5倍**，每年可节省**144天**用于更高价值的工作；其专有AI模型LAM在核对和差异分析等任务上准确率超**95%** [84][88] * **DualEntry**：声称拥有超**1.3万**个原生系统集成，自动化**超过90%** 的手动任务，用相同人力处理**10倍**的交易量 [107] * **Digits**：AI模型基于超**8250亿美元**的交易数据训练，自动正确记录**超过93%** 的入站交易；其自主总账（AGL）性能比基于通用LLM的方法高出**超过50%** [122] * **Sierra**：其Agent每年处理数亿次互动，解决率在**65–74%** 之间，客户满意度得分**4.6–4.7/5**；客户响应时间加快**60%以上** [142] * **Decagon**：平均支持偏转率接近**70%**，部分客户超**80%**；为ClassPass等平台将支持对话成本降低**高达95%** [165] 3. 客户反馈与产品评分 * 新创公司在G2等评测网站上普遍在易用性、易设置性和支持质量上获得高分（通常**9.0以上**），但在满足需求、产品成熟度和定制化方面评分相对较低或存在反馈 [81][105][117][162][189] * 客户普遍赞赏自动化带来的效率提升和快速部署，但也指出产品仍在成熟中，存在学习曲线、功能缺失或集成限制等问题 [77][100][113][135][157][184] 4. 部署模式与市场细分 * ERP部署主要有四种模式：本地部署、公有云、私有云和混合云 [28][29] * 大型受监管行业（如银行、国防承包商）仍依赖SAP S/4HANA本地版或Oracle E-Business Suite [36] * 云ERP在中小型企业中更受欢迎，如NetSuite和SAP S/4HANA Cloud（公有版） [36] * 混合模式适用于希望逐步现代化的大型企业 [36]

行业趋势与公司定位 - 富国银行发布2026年软件行业展望 指出随着人工智能成为企业高管的首要任务 企业正越来越多地转向可信赖的关键任务平台 特别是在企业资源规划系统等领域 已建立稳固地位的平台处于有利地位 将从人工智能采用率提高中受益 [1] - 富国银行解释称 已经管理关键业务数据系统的软件供应商最有可能吸引额外的AI支出 随着企业整合供应商并将AI工具从试点项目投入生产 信任和现有的客户关系预计将发挥更大作用 [2] - SAP SE是一家德国跨国软件公司 在企业应用和商业AI领域处于领先地位 该公司是全球最大的企业资源规划软件供应商之一 [4] 分析师观点与公司动态 - 富国银行将SAP SE确定为其在该领域的首选公司 [2] - SAP SE被列为分析师推荐的10只最佳纽交所股票之一 [1] - SAP SE任命在公司拥有22年经验的David Robinson为北美区总裁 他近期曾担任云ERP总裁兼首席营收官以及SAP美国公共服务代理董事总经理 其工作重点将是改善客户成果 支持业务转型 并帮助组织实现SAP解决方案的真正价值 [3]

核心观点 - 华尔街分析师普遍对Palantir的短期前景持谨慎态度，主要担忧其估值过高，但对另一家人工智能软件公司SAP则更为看好，预期其股价有显著上涨空间 [1][2][4][7] Palantir Technologies 分析 - 公司首席执行官形容其营收增长为“超乎寻常”，尽管股价在去年飙升了135%，但华尔街预期其涨势可能在2026年停滞 [1][2] - 根据S&P Global在1月的调查，覆盖该股的25名分析师中，仅有4名建议买入，市场共识的12个月目标价仅暗示个位数的潜在上涨空间 [4] - 公司的业务基本面强劲，Rule of 40得分高达114%，在政府和私营部门持续以可观速度赢得新客户，但估值成为主要关切点 [5] - 公司的远期市盈率略低于182倍，在标普500成分股中仅次于特斯拉，估值偏高，其市盈增长比率接近2.9，缺乏吸引力 [6][10] SAP 分析 - 华尔街对这家德国企业资源规划软件公司明确看涨，平均12个月目标价较当前股价高出约40%，覆盖该股的15名分析师中有12名给予“买入”或“强力买入”评级 [7] - 公司虽未获得如Palantir般的人工智能炒作，但正大力投资人工智能，例如在其平台中集成了智能体人工智能，并为欧盟运营主权人工智能云 [7] - 公司的远期市盈率为28.5倍，其市盈增长比率目前恰好为1.0，对于成长股而言估值具有合理吸引力 [9][10] - 公司市值为2810亿美元，当前股价为247.11美元，日交易量约为170万股 [8] 市场数据对比 - Palantir当前股价为177.49美元，市值达4230亿美元，去年股价区间为63.40美元至207.52美元，毛利率为80.81% [3] - SAP的股价52周区间为233.51美元至313.28美元，毛利率为73.82%，并提供1.06%的股息收益率 [8][9] - Palantir首席执行官反驳了分析师的怀疑态度，认为外界难以评估其业务在塑造地缘政治或财务方面的价值，但多数分析师仍预计其增长势头将在2026年放缓 [11][12] - 尽管SAP股价在2026年的具体涨幅存在不确定性，但预测其股东在2026年的表现将优于2025年 [13]

基金业绩与市场表现 - 可持续增长顾问公司全球增长策略第三季度投资组合总回报为-2.3% 净回报为-2.5% 而同期MSCI ACWI指数回报为7.6% MSCI ACWI增长指数回报为9.0% [1] - 指数回报主要由对人工智能的热情推动 而符合该公司投资策略的质量和销售稳定性等因素表现落后 [1] - 该基金的投资目标是投资于高质量增长型企业 预期实现持续的中双位数收益增长 并伴有稳定的收入和现金流 [1] SAP SE公司概况 - SAP SE是全球企业资源规划应用软件的领导者 其旗舰商务套件帮助组织自动化并改进运营、供应链、财务、客户关系和合作伙伴协作 [3] - 公司成立于1972年 总部位于德国 为超过120个国家的10万多名客户提供服务 目标客户包括大型企业、中小型企业、政府机构和教育机构 [3] - 截至2026年1月2日 SAP SE股价报收于每股236.92美元 市值为2764.37亿美元 [2] SAP SE业务与财务特征 - 公司业务在客户、地域和行业上高度多元化 并从高度重复性、高利润率的软件维护和云订阅费中产生大量自由现金流 [3] - 公司80%的收入和更大比例的利润来自重复性的云订阅和软件维护费 在维护、支持和云合同方面拥有强大的定价权 [3] - 近期业绩显示其云订阅产品销售有效 有机订单增长超过25% [3] 行业前景与公司战略 - 企业应用软件市场预计每年以中高个位数的速度增长 [3] - 随着客户升级至SAP的云解决方案 包括S/4 Hana ERP平台 从许可证模式向订阅模式的转变预计将随着时间的推移产生更可预测和更大量的经常性现金流 [3]

公司业绩与交付量 - 特斯拉第四季度交付量预计将出现下滑 [1] - 美国税收抵免政策的取消削弱了市场需求 [1] - 公司推出了其最畅销车型的更便宜版本 [1] 市场竞争环境 - 全球范围内日益激烈的竞争正在侵蚀特斯拉的需求 [1]

公司动态 - Payactiv 现已正式在 SAP Store 上架，面向 SAP SuccessFactors HCM 客户 [1]

基金业绩表现 - 2025年第三季度 以MSCI AC世界除澳大利亚累积指数为代表的全球股市 以澳元计上涨6.5% 以当地货币计上涨8.0% 汇率波动使澳元回报减少1.5% [1] - 同期 Aoris国际基金A类（未对冲）扣除费用后回报为-2.6% 而其基准回报为6.5% 表现落后基准9.1个百分点 [1] - 同期 Aoris国际基金C类（对冲）回报为-1.0% 而其基准回报为8.0% 表现落后基准9.0个百分点 [1] 重点持仓公司 SAP SE - SAP SE是全球领先的企业应用和商业解决方案提供商 也是全球领先的企业资源规划软件公司 [2][3] - 其软件是一套集成应用 涵盖人力资源、财务、制造、供应链管理和客户关系管理 [3] - 在全球最大的100家企业客户中 有99家使用SAP 全球每日77%的交易涉及SAP系统 [3] - 截至2025年12月19日 其股价为每股244.31美元 市值为2850.6亿美元 [2] - 其一个月回报率为3.22% 过去52周股价下跌1.45% [2]

公司评级与股价表现 - 花旗集团维持对SAP SE的“买入”评级 但将目标价从295欧元下调至280欧元 反映出对公司未来业绩更为保守的展望 [1][2][6] - 当前股价为246.60美元 较前一日小幅上涨0.72美元 涨幅约0.29% 当日交易区间在244.50美元至247.88美元之间 显示一定波动性 [2] - 公司市值约为2873.5亿美元 当日成交量为779,300股 过去52周股价最高达313.28美元 最低为233.51美元 [3] 合作伙伴与产品认证 - SAP的认可应用合作伙伴DataXstream LLC取得重要里程碑 其针对SAP S/4HANA Cloud Private Edition的OMS+全渠道订单管理平台获得了“SAP认可应用”的Premium Re-Certification [4] - 该认证确认OMS+平台在安全性、云交付、负责任的人工智能以及与清洁核心一致架构方面符合SAP的最高标准 [4] - 此次认证突显了SAP致力于在其产品生态中维持高标准和持续创新 产品组合的增强可能影响投资者情绪和公司未来的股价表现 [5][6] 公司业务概况 - SAP SE是全球领先的企业应用软件提供商 以其帮助企业简化运营的创新解决方案而闻名 [1] - 公司在企业软件市场与甲骨文和微软等其他科技巨头竞争 [1]

公司动态 - DataXstream LLC 是一家 SAP® Endorsed App 合作伙伴，专注于为 SAP 销售与分销开发创新解决方案 [1] - 公司宣布其针对 SAP S/4HANA Cloud Private Edition 的 OMS+ 全渠道订单管理平台获得了 SAP 颁发的 Premium Re-Certification for SAP Endorsed Apps [1] - 此次重新认证是一个重要里程碑，确认了 OMS+ 平台在安全性、云交付、负责任的人工智能以及清洁核心对齐架构方面符合 SAP 的最高标准 [1] 产品与技术 - OMS+ 是一个全渠道订单管理平台，专为 SAP S/4HANA Cloud Private Edition 设计 [1] - 该平台成功通过了 SAP Endorsed Apps 的 Premium Re-Certification 认证 [1] - 认证表明该产品在安全、云交付、负责任的人工智能和清洁核心对齐架构上达到了 SAP 设定的高标准 [1]

诉讼核心事件 - 供应链软件提供商o9 Solutions于2025年11月25日向美国德克萨斯州北区地方法院提起诉讼，指控德国软件巨头SAP及三名o9前高管合谋窃取商业机密和保密信息，以增强SAP落后的企业规划产品 [1] - 诉讼背景是人工智能驱动的供应链管理领域竞争加剧，该市场对寻求实时可视性和效率的货运及物流运营商至关重要 [1] 原告o9 Solutions业务概况 - o9 Solutions成立于2009年，是企业规划和供应链技术领域的颠覆者，其旗舰“数字大脑”平台利用人工智能和机器学习提供需求预测、商业规划和集成业务解决方案 [2] - 其核心技术是专有的企业知识图谱，可创建企业数据的数字模型以支持快速、端到端的决策 [2] - 公司已从初创企业发展为全球实体，拥有17个办事处、2500名员工，并在2020年成为估值超过10亿美元的独角兽 [2] - 公司营收增长显著：2022年订阅收入同比增长65%，2023年增长47%，2024年增长37%，2025年第一季度增长63% [2] - 其工具吸引了消费品和制造业等行业的重大客户，这些行业因新冠疫情和地缘政治紧张局势加剧的供应链中断，需要敏捷、数据集成的平台 [2] 被告SAP业务背景与挑战 - SAP是全球最大的传统企业资源规划软件供应商，年收入超过340亿欧元 [3] - 诉讼指出SAP在现代化方面步履维艰，其于2000年代初推出的高级规划和优化系统已过时，依赖本地基础设施且实时分析能力有限 [3] - SAP于2013年推出下一代集成业务规划以替代高级规划和优化系统，后者计划于2027年退役 [3] - 但o9声称市场对集成业务规划存在抵触，原因包括高成本、实施周期长、操作风险大以及对定制化支持差 [3] - 结果导致许多高级规划和优化系统用户转向o9等竞争对手，侵蚀了SAP在供应链规划领域的主导地位，而该领域对货运公司的库存管理、路线优化和需求感知至关重要 [3] 涉及的前高管与人事变动 - 指控核心涉及三名荷兰籍o9前领导人：前首席营收官Stephan de Barse、前高级副总裁兼知识创新主管Stijn-Pieter van Houten、前全球高级副总裁Sean Zonneveld [4] - de Barse于2025年1月3日辞职，此前在o9任职七年，现任SAP全球业务套件总裁 [4] - van Houten和Zonneveld于2025年5月30日离职，分别加入SAP担任供应链管理规划首席产品官和采购全球首席营收官 [4]