报告投资评级 - 公司评级为“买入” [5] - 当前股价为43.54港元，合理价值为45.29港元 [5] 核心观点 - 以旧换新政策延续下国内重卡行业保持平稳，重卡出口增长持续拉动行业向上 [28] - 公司在重卡出口市场长期占据近半壁江山，在国内市场有望随工程车市场反弹跑出阿尔法 [28] - 预计公司2026-2028年EPS分别为3.05/3.68/4.43元/股，对应当前股价PE为12.5/10.4/8.6倍 [28] - 基于可比公司估值，给予2026年13倍PE，对应合理价值45.29港元/股 [28] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现主营业务收入1095.4亿元，同比增长15.2%；实现归母净利润70.2亿元，同比增长19.8% [9][15] - 2025年下半年业绩增长加速：主营业务收入586.6亿元，同比增长26.9%，环比增长15.3%；归母净利润35.9亿元，同比增长40.1%，环比增长4.8% [9][15] - 2025年毛利率、净利率、期间费用率分别为15.1%/7.0%/8.1%，同比分别变化-0.6pct/-0.04pct/-0.6pct [9][18] - 2025年销售/管理/财务费用率分别为3.9%/4.7%/-0.5%，同比分别+0.2pct/-0.6pct/-0.3pct [9][18] 分红政策 - 自2019年以来，公司分红率持续提升 [9][22] - 2025年中期和末期分红共计40.3亿元，分红率提升至57.4%，同比提升2.3个百分点 [9][22] 盈利预测与财务展望 - 预计公司2026-2028年主营收入分别为1264.58亿元、1463.27亿元、1691.01亿元，增长率分别为15.4%、15.7%、15.6% [3] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为84.31亿元、101.49亿元、122.29亿元，增长率分别为20.1%、20.4%、20.5% [3] - 预计公司2026-2028年ROE将持续提升，分别为17.4%、19.6%、22.0% [3] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.05元、3.68元、4.43元 [3]

股份情况 - 截至2026年3月31日，公司已发行普通股股份总数为2,760,993,339股，库存股份数目为0[2] - 本月已发行普通股股份数目无增减[2] 公众持股量 - 公司已符合适用的公众持股量要求，最低公众持股量为上市股份所属类别已发行股份总数（不包括库存股份）的25%[2]

报告投资评级 - 维持“增持”评级，目标价上调至44.72港元（原为30.30港元）[10] 报告核心观点 - 中国重汽H年报业绩显著提升，重卡销量大幅增长[2] - 公司重卡出口龙头地位稳固，在新能源市场取得快速增长[2] - 公司作为重卡出口龙头，行业成长顺利，竞争格局稳定，新能源重卡高增长[10] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入1,095.41亿元（人民币，下同），同比增长15%；归属母公司净利润70.19亿元，同比增长20%[4][10] - **盈利预测**：预计2026/2027/2028年归属母公司净利润分别为80.42亿元（+15%）、88.62亿元（+10%）、96.13亿元（+8%）[4][10] - **每股收益预测**：2026/2027/2028年EPS分别为2.91元、3.21元、3.48元[4] - **盈利能力**：2025年毛利率为15.1%，净利润率为7.0%，ROE为16.3%[10] - **估值**：基于2026年14倍PE给予目标价，当前股价对应2025/2026/2027/2028年PE分别为9.80倍、12.76倍、11.58倍、10.67倍[4][10] 业务运营分析 - **重卡销量**：2025年重卡总销售29.2万辆，同比增长20%[10] - **市场结构**：中国大陆销售13.9万辆（占比48%，同比+27%）；海外（含联营出口）销售15.3万辆（占比52%，同比+14%）[10] - **出口地位**：重卡出口销量和收入再创历史新高，连续二十一年稳居中国重卡出口首位[10] - **出口品类拓展**：轻卡、轻型车和后市场配件出口规模快速增长[10] - **国际市场策略**：巩固非洲和东南亚等优势市场；通过加快附属公司注册、配件中心库运营和本地化工厂落地实现市场深耕和突破[10] 新能源业务进展 - **销量增长**：2025年新能源重卡销量同比增长249%[10] - **市场地位**：新能源重卡市场占有率达11.8%；其中新能源自卸车市场占有率同比增长5.8%，增速行业第一[10] - **发展模式**：精准定位市场，联合电池厂家、充换电企业、经销商、金融和物流货源等资源，凝练销售方案[10] 公司基本信息与市场数据 - **股票代码**：中国重汽(3808.HK)[1] - **当前价格**：40.76港元[1] - **市值**：当前市值约1,125.38亿港元[7] - **52周股价区间**：17.74-43.56港元[7]

采购协议 - 2026年中国重汽采购产品协议年期为2024年1月1日至2026年12月31日，2029年为2027年1月1日至2029年12月31日[8][43] - 2026年采购协议年度上限修订至110亿人民币，2027 - 2029年建议新上限分别为120亿、130亿、135亿元[7][54] - 2026年集团采购改装需求预计增加18%，新增采购电池总成需求约20亿元[23][54] - 采购货物包括整车、零部件、改装卡车等，付款须自采购日起90或120天内付清[9][44][10][46] 销售协议 - 2029年中国重汽销售产品协议供应产品包括整车和零部件，付款须自销售日期起120天内付清[29][30] - 2026 - 2029年中国重汽集团预计采购卡车数量从3000辆增至6500辆，复合年增长率为37%[36] - 2027 - 2029年销售产品协议建议新上限分别为60亿、70亿、80亿元[35] 金融服务协议 - 2026年提供金融服务协议2026年底届满，2029年协议自2027年1月1日至2029年12月31日[61][62] - 2027 - 2029年金融服务最高日结结余新上限分别为30亿、35亿、37亿元[70] - 2027 - 2029年利息收入新上限分别为1.05亿、1.225亿、1.295亿元[70] 综合服务协议 - 2029年提供综合服务协议年期为2027年1月1日至2029年12月31日，提供租赁、物业管理等服务[78][79] - 2027 - 2029年提供综合服务协议新上限均为4亿元，2027年较2026年轻微下调[85][86] - 2029年接受综合服务协议自2027年1月1日至2029年12月31日，中国重汽集团提供服务[92][93] - 2027 - 2029年接受综合服务协议新上限均为4亿元，2027年较2026年下降约70%[99][100] 贴息与担保协议 - 2029年提供贴息协议年期为2027年1月1日至2029年12月31日，2027 - 2029年新上限分别为20亿、21亿、22亿元[105][113] - 2029年接受担保协议年期为2027年1月1日至2029年12月31日，中国重汽集团提供担保不收费[120][121] 其他 - 集团2025年出口额较2024年增长约9.9%，预计2026年仍将维持增长趋势[22] - 重卡行业预计出口规模稳定在30万辆左右[35] - 载有相关交易详情等的通函将于2026年5月29日或前后寄发股东[5][141] - 若持续关连交易金额超预先批准年度上限70%，向证券管理部报告[21][58][73][87][102][115][130]

董事会构成 - 中国重汽（香港）有限公司董事会有7名执行董事、3名非执行董事、5名独立非执行董事[2] 董事会委员会 - 董事会设有6个委员会，分别为执行委员会等[3] 委员会主席 - 刘正涛担任执行委员会和战略及投资委员会主席[3] - 刘伟担任薪酬委员会主席[3] - 吕守升担任审核委员会主席[3] - 张忠担任提名委员会主席[3] - 刘霄仑博士担任环境、社会及管治委员会主席[3]

股息派息 - 公司建议2025年末期股息为每股0.88港元[1] - 第一选择货币派息金额为每股0.78元人民币，汇率为1港元:0.88361元人民币[1] - 公司向非中国居民企业股东派息时将扣除10%企业所得税[2] 时间安排 - 除净日为2026年7月9日[1] - 递交股份过户文件最后时限为2026年7月10日16:30[1] - 暂停办理股份过户登记手续日期为2026年7月13日至7月16日[1] - 记录日期为2026年7月16日[1] 董事会构成 - 公司董事会有七名执行董事、三名非执行董事和五名独立非执行董事[2]

人事变动 - 赵航先生2026年3月27日起任公司薪酬委员会成员[3] 组织架构 - 薪酬委员会由吕守升、张忠及赵航先生组成，均为独立非执行董事[3] - 公司董事会有七名执行董事、三名非执行董事和五名独立非执行董事[6]

收入和利润（同比） - 2025年收入为1095.41亿元人民币，同比增长15.2%[5] - 2025年毛利为165.19亿元人民币，同比增长11.1%[5] - 2025年经营溢利为81.37亿元人民币，同比增长9.1%[7] - 2025年除税前溢利为88.18亿元人民币，同比增长13.3%[7] - 2025年年度溢利为76.64亿元人民币，同比增长14.6%[7] - 2025年本公司权益股东应占溢利为70.19亿元人民币，同比增长19.8%[7] - 2025年基本每股盈利为2.57元人民币，同比增长20.1%[7] - 公司2025年留存收益为23,774,738千元，较2024年的20,681,047千元增长15.0%[12] - 2025年公司总外部收入为1095.41亿元，同比增长15.2%[33][35] - 2025年公司经营利润为81.37亿元，同比增长9.1%[33][35] - 公司权益股东应占溢利为70.19亿元，同比增长19.8%[57] - 基本每股盈利为2.57元人民币，同比增长20.1%[57] - 稀释每股盈利为2.55元人民币，同比增长19.7%[58] - 收入为109,541百万元人民币，同比增长15%[174] - 本公司权益股东应占溢利为7,019百万元人民币，同比增长20%[174] 成本和费用 - 2025年售出存货成本为839.59亿元，研发费用为290.16亿元[48] - 2025年雇员福利开支为540.25亿元，其中界定供款退休金计划为76.07亿元[48] - 2025年所得税费用为11.53亿元，其中当期所得税16.68亿元，递延所得税收益5.14亿元[49] - 2025年贸易应收账款减值回拨1.12亿元，金融应收款项减值损失0.35亿元[48] - 2025年金融应收账款减值损失为35百万元人民币（2024年为28百万元人民币）[150] - 2025年金融应收账款减值拨备总额为716百万元人民币（2024年为673百万元人民币）[151] - 2025年集团员工总开支为71.4亿元人民币，同比增长15.9%[193][194] - 2025年员工开支中包含9400万元人民币的以股份为基础之付款费用[193][194] 各业务线表现 - 公司2025年调整了经营分部分类，将发动机与重卡运营整合为更完整的重卡分部[23] - 重卡分部2025年外部收入为966.58亿元，同比增长14.2%，是公司主要收入来源[33][35] - 轻卡及其他分部2025年外部收入为121.42亿元，同比增长23.4%[33][35] - 金融分部2025年外部收入为7.40亿元，同比增长22.0%[33][35] - 重卡分部2025年经营利润为81.14亿元，同比增长9.6%[33][35] - 轻卡及其他分部2025年经营亏损为2.15亿元，亏损额同比基本持平[33][35] - 金融分部2025年经营利润为1.91亿元，同比增长56.3%[33][35] - 公司重卡分部总收入为人民币97,179百万元，同比增长13.7%[84][86] - 公司重卡分部营运利润率为8.3%，同比下降0.4个百分点[84][86] - 轻卡及其他业务板块总收入为人民币14,550百万元，同比增长30.4%[123] - 轻卡及其他车辆业务的经营亏损率为1.5%，较上一期间下降0.4个百分点[123] - 轻卡及其他分部总收入为人民币14,550百万元，同比增长30.4%[125] - 轻卡及其他分部营运亏损率为1.5%，较上年同期亏损收窄0.4个百分点[125] - 金融分部收入为人民币744百万元，同比增长20.6%[136] - 金融分部营运溢利率为25.7%，同比上升5.9个百分点[136] - 商业贷款服务收入在2025年大幅减少36百万元人民币至2百万元人民币[155] 各地区表现 - 2025年总收入为1095.41亿元，同比增长15.2%，其中中国大陆收入651.94亿元，海外收入443.47亿元[43] - 2025年非流动资产为464.10亿元，同比增长24.8%，其中中国大陆资产453.72亿元，海外资产10.38亿元[43] - 中国大陆当期所得税费用为16.45亿元，香港为0.14亿元，其他国家为0.21亿元[49] - 公司国内重卡销量（不含联营出口）为138，772辆，同比增长26.9%[103] - 国内重卡销售138，772辆，同比增长26.9%[105] - 出口重卡（含联营出口）153，368辆，同比增长14.4%[106][107] - 重卡整车出口收入（含联营重卡出口）为人民币44，720百万元，同比增长5.2%[106][107] - 海外收入为人民币44，347百万元，联营出口收入为人民币5，493百万元[109] - 轻卡及其他分部出口收入为人民币1，437百万元，同比增长76.3%[132] 市场与销量 - 2025年中国国内生产总值(GDP)同比增长5.0%[77] - 2025年全国规模以上工业增加值同比增长5.9%[77] - 2025年中国重型卡车(HDT)总销量约114.49万辆，同比增长27.0%[78] - 2025年中国轻型卡车(LDT)总销量约202.36万辆，同比增长6.5%[78] - 2025年轻型卡车(LDT)新能源车型销量同比增长71.3%，渗透率达28.9%[78] - 公司重卡总销量为292，140辆，同比增长20.0%[88] - 公司新能源重卡销量同比增长248.9%，市场占有率达11.8%[100] - 轻卡销量为123，136辆，同比增长22.5%[127] - 新能源轻卡销量同比激增约220%[132] - 通过汽车金融服务销售汽车75，645辆，同比增长15.1%[143] - 重卡(HDTs)销量为292，140辆，同比增长20%[174] - 轻卡(LDTs)销量为123，136辆，同比增长22%[174] 资产与负债状况 - 截至2025年底现金及现金等价物和受限制现金为304.85亿元人民币，同比增长59.7%[11] - 截至2025年底存货为222.33亿元人民币，同比增长91.0%[11] - 截至2025年底贸易、金融应收账款及应收票据为317.24亿元人民币，同比增长16.2%[11] - 公司2025年总资产减流动负债为54，880，783千元，较2024年的50，722，372千元增长8.2%[12] - 公司2025年净流动资产为5，776，522千元，较2024年的11，372，547千元下降49.2%[12] - 公司2025年流动负债总额为98，247，868千元，较2024年的79，054，650千元增长24.3%[12] - 公司2025年贸易应付款项及应付票据为69，947，347千元，较2024年的53，071，538千元增长31.8%[12] - 公司2025年总权益为53，213，975千元，较2024年的49，152，400千元增长8.3%[12] - 公司2025年非流动负债总额为1，666，808千元，较2024年的1，569，972千元增长6.2%[12] - 公司2025年借款（流动+非流动）总额为5，465，034千元，较2024年的5，697，821千元下降4.1%[12] - 2025年末公司总资产为1531.29亿元，同比增长18.0%[39][41] - 2025年末公司总负债为999.15亿元，同比增长23.9%[39][41] - 公司总资产为1297.77亿元，总负债为806.25亿元[43] - 2025年合同负债为69.41亿元，同比增长75.1%，其中重卡相关60.10亿元，轻卡及其他9.31亿元[43] - 贸易应收账款净额为211.30亿元，同比增长23.6%[62] - 金融应收账款净额为195.27亿元，同比增长27.1%[62] - 金融应收账款总额从2024年的153.62亿元增长至2025年的195.27亿元，增幅约27.1%[64] - 以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的债务投资（银行承兑票据）从2024年的51.76亿元大幅增加至2025年的125.04亿元，增幅达141.5%[66] - 贸易应付款项及应付票据总额从2024年的530.72亿元增至2025年的699.47亿元，增长31.8%[66] - 经营活动产生的现金净额为7，623百万元人民币，同比下降24%[174] - 资产负债率为65%，同比上升3个百分点[174] 应收账款与信贷管理 - 贸易应收账款中，3-6个月账龄的金额大幅增至74.07亿元[62] - 约53.12亿元的贸易应收账款由海外第三方信用证担保[62][63] - 约44.05亿元的贸易应收账款由中国出口信用保险公司担保[62][63] - 金融应收账款中，账龄在1年至2年的部分金额最大，2025年为60.98亿元，较2024年的47.78亿元增长27.6%[64] - 贸易应付款项及应付票据中，账期在3个月内的部分占比最高，2025年为497.95亿元，占总额的71.2%[66] - 截至2025年12月31日，汽车金融服务未偿付应收账款净额约为人民币19，512百万元[142] - 截至2025年12月31日，融资租赁结余净额占贷款及融资租赁结余比例约为79.2%[142] - 金融应收账款的利率区间为1.6%至10%[149] - 截至2025年12月31日，金融应收账款本金约为19，512百万元人民币，应收利息约为15百万元人民币[149] - 金融应收账款账龄分析显示，1年至2年期的金额最大，为6，098百万元人民币（2025年）[150] - 截至2025年12月31日，商业贷款服务无外部借款人，无外部应收款项（2024年有净应收账款297百万元人民币及应收利息0.3百万元人民币）[155] - 截至2025年12月31日，重汽财务公司持有6，045百万元人民币同业存款、192百万元人民币集团内部贷款及0.2百万元人民币应收利息[156] - 2024年商业贷款服务最大借款人（中国重汽集团）约占其金融应收账款净额的98.65%[155] - 公司根据信用风险对金融应收款项计提减值拨备，拨备率范围为1%至100%[166][169] - 贷款及融资的偿还情况至少每季度向风险管理及营运部门报告[165] - 向关联方中国重汽(CNHTC)提供融资服务受额外内部控制，新贷款或续贷需确认不超过预先批准上限[167][170] 股息与股东回报 - 拟派末期股息为每股0.88港元（人民币0.78元），总额约21.54亿元[60] - 公司建议派发2025年末期股息每股0.88港元或0.78元人民币，总额约24.30亿港元或21.54亿元人民币[67][70] - 向非中国居民企业股东派发末期股息时，公司将代扣代缴10%的企业所得税[68][69][70] - 通过沪/深港通持有股份的投资者，其股息将由公司代扣10%企业所得税后支付给香港中央结算（代理人）有限公司[71][75] - 为确定末期股息权益，公司股东名册将于2026年7月13日至16日暂停办理股份过户登记[74][76] 技术与研发 - 13L发动机量产热效率提升至50%，最大扭矩提升至2，700 Nm[119][122] - 在智能驾驶方面，法规版、增强版及高阶版辅助驾驶三种平台均实现批量应用[118][121] 销售与渠道网络 - 国内拥有520余家经销商，1，200余家服务站及100余家改装企业[105] - 产品出口至150多个国家或地区，设有140多个海外机构，260多家经销网络及34个境外KD工厂[112][114] 资本开支 - 资本开支(CAPEX)为1，120百万元人民币，同比下降48%[174] 公司治理与员工 - 已发行普通股加权平均数略有下降至27.34亿股[57] - 2025年收集有效客户评价约102.36万条，其中满意评价约102.24万条，客户满意度达99.88%[181][184] - 截至2025年12月31日，集团员工总数为28，614名[193][194] - 集团已制定12个信息安全制度文件及20个规范标准，并于2025年获得ISO 27001认证[182][184] - 客户可在维修完成10日内通过APP进行评价，对不满意事项在3日内回访[181][184] - 集团坚持合法用工与同工同酬原则，禁止任何形式的歧视与骚扰行为[189][191] - 集团为员工提供包括酌情花红、膳食补贴及各类保险在内的福利[192][194] - 集团通过专题培训、供应商大会等形式与供应商协同发展[186][188] - 集团将环境与社会风险纳入供应商风险管理，在准入审核等环节加强管控[185][188] - 公司员工总数为28，614人[195] - 生产人员占比最高，为54.15%，共15，494人[195] - 技术及工程人员占比14.10%，共4，034人[195] - 研究及开发人员占比11.13%，共3，184人[195] - 一般及行政人员占比10.02%，共2，868人[195] - 营销人员占比9.55%，共2，733人[195] - 管理层团队占比1.05%，共301人[195] - 员工学历为本科的占比51%[196] - 员工学历为大专及以下的占比38%[196] - 员工学历为研究生及以上的占比11%[196] 税务 - 公司及部分香港公司适用16.5%利得税率，中国大陆主要公司适用25%企业所得税率，部分高新科技企业适用15%优惠税率[49] 财务数据单位说明 - 公司所有财务数据均以人民币千元为单位[13]

业绩总结 - 2025年济南卡车营业总收入577.3720218097亿元，2024年为449.2909060588亿元[2] - 2025年利润总额27.8447486696亿元，2024年为23.3314254663亿元[2] - 2025年所得税费用3.8671923244亿元，2024年为4.6456173447亿元[2] - 2025年净利润23.9775563452亿元，2024年为18.6858081216亿元[2] 其他信息 - 公司持有济南卡车51%已发行股份[3] - 公司董事会包括七名执行董事、三名非执行董事和五名独立非执行董事[4] 未来展望 - 济南卡车将于2026年3月28日公告截至2025年12月31日止年度已审核财务资料[2]

报告投资评级 - 首次覆盖中国重汽H，给予“增持”评级 [2][6] 报告核心观点 - 中国重汽H正从传统的β驱动周期股，转变为具备跨周期盈利中枢持续抬升能力的周期成长型资产，有望迎来从“中资周期制造”向“全球重卡龙头”切换的价值重估 [2][5] - 公司盈利增长受到“内需周期反转”、“出口结构升级”、“盈利质量跃迁”三重驱动 [6] - 当前公司归母净利率（6%-7%）虽与上一轮高景气时期相似，但盈利结构存在显著差异，真实国内利润中枢被多项不利因素压制，未来有较大提升潜力 [5][6][74] 公司基本面与历史复盘 - **公司地位**：中国重汽H是中国重卡产业代表性龙头之一，2025年重卡年销30.5万台创历史新高，国内终端市占率17.2%，连续21年保持中国重卡出口市占率第一，2025年出口重卡15.3万台，市占率45% [17][20][21][23][91] - **财务表现**：公司经营呈现“周期性 + 跨周期成长”特征，利润弹性高于收入弹性，且盈利中枢在周期高点间持续抬升，例如2020年周期高点营收982亿元、归母净利润69亿元、净利率7.0%，均显著高于2010年周期高点 [16][33] - **发展驱动**：公司发展经历了从技术引进（斯太尔、MAN）到消化吸收再到自主创新的过程，MAN技术体系的融合及与潍柴动力的合作，显著提升了产品力与市场份额 [17][42][44][50][54] - **股权激励**：2024年公司实施限制性股票激励计划，设定了2024-2026年较高的收入与销售利润率考核目标，彰显管理层对未来盈利的信心 [57][58] 国内业务展望 - **需求拐点**：国内重卡需求在2025年出现向上拐点，终端销量同比增长33%至80万台，后续增长动力主要来自国五车辆集中淘汰和国七排放标准升级带来的更新需求 [59][61][66] - **市场空间**：保守估计，2025-2029年国内重卡年均更新需求中枢可达103万台/年，高峰年销量或达152万台，期间年复合增长率（CAGR）约17.8% [5][59][60][66] - **盈利弹性**：公司历史上在行业上行期，凭借高价值产品和垂直一体化产业链，营业利润率可突破10%，单车营业利润超2万元，盈利弹性高于收入弹性 [5][73] - **当前压制因素**：2023-2025H1，公司国内真实盈利能力被内需总量低迷和新能源重卡（BEV）业务亏损所压制，内销盈利处于历史低位区间 [5][72][74][75] - **BEV业务拐点**：BEV重卡目前是行业盈利的“损失点”，但随着行业规模扩大（预计中期突破50万台）及降本技术落地，其单车盈利有望在2025年及之后实现减亏，当公司BEV重卡规模接近3-4万台时，盈利能力将有根本性改善，从拖累项转变为新贡献点 [5][89][90] 海外业务展望 - **出口龙头地位**：公司是中国重卡出口的先行者与领导者，出口覆盖全球150多个国家，拥有海外30家KD工厂、230家经销商、400个服务网点的全球化网络 [91][94] - **总量空间**：预计中期中国重卡出口规模将突破50万台，公司作为市占率超40%的龙头，将是最大受益者之一 [6] - **增长弹性一（亚非拉替代）**：在2025–2030年的中国重卡出口增量中，非洲、中东及拉丁美洲将成为重要增量来源，主要驱动力是中系重卡持续替代欧美日韩竞品 [6][14] - **增长弹性二（俄罗斯复苏）**：俄罗斯市场年需求8-10万台，公司“汕德卡”品牌在当地具备良好口碑，一旦经贸环境改善或本土化生产取得突破，该高盈利市场的复苏将带来利润弹性 [6][14] - **增长弹性三（欧洲BEV蓝海）**：欧洲对零排放重卡要求严苛，2030年渗透率预计达30%，公司有望凭借国内电动供应链的成本优势进军该市场，预计2030年销量有望达到近1万台 [6][14] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为1104亿元、1260亿元、1357亿元，同比增长16%、14%、8%；归母净利润分别为66亿元、81亿元、91亿元，同比增长+12%、+23%、+13% [6][7] - **估值水平**：2025E-2027E归母净利润对应当前股价的PE估值分别为14倍、11倍、10倍 [6][7] - **估值提升空间**：对比国际重卡龙头帕卡、沃尔沃2027年预测PE的14-16倍，公司净利率水平已具备国际可比性，销量体量世界排名前列且在第三方市场份额持续提升，估值具备向国际巨头对标并提升的空间 [6]