Key Takeaways Copper prices hit a record $5.96/lb in July and are up 35.8% this year on strong U.S. and China demand.Supply fears from mine disruptions and slow project timelines are fueling expectations for higher prices.SCCO, TECK and BHP are positioned to benefit as the energy transition trend drive long-term copper demand.Copper prices have lately demonstrated renewed momentum and are heading into 2026 with stronger price expectations, supported by tightening global supply, lingering uncertainty around ...

公司股价与交易动态 - 泰克资源美股盘前交易中股价上涨3.64%至44.740美元[1] - 公司股票前一交易日收盘价为43.060美元，盘前上涨1.570美元[2] - 前一交易日股票成交量为537.9万股，成交额为2.34亿美元[2] - 公司总市值为210.77亿美元，流通市值为190.86亿美元[2] - 公司总股本为4.88亿股，流通股为4.42亿股[2] 重大战略合并进展 - 泰克资源与英美资源集团的合并计划已获得加拿大政府的关键批准[1] - 合并后的新实体将命名为“英美泰克”公司[1] - 此次合并将缔造全球最大的铜生产商之一[1] 合并后公司架构与影响 - 新成立的“英美泰克”公司全球总部将设在泰克资源目前的总部所在地，即加拿大不列颠哥伦比亚省温哥华[1] - 两家公司表示，合并将为加拿大带来“非凡且持久的利益”[1] 公司基础估值指标 - 公司股票基于过去十二个月（TTM）的市盈率为23.85，静态市盈率为76.14[2] - 公司市净率为1.163[2] - 公司过去十二个月（TTM）股息为每股0.359美元，股息率TTM为0.830%[2]

市场情绪与宏观指标 - 投资者情绪保持谨慎 受全球市场信号 地缘政治发展以及大宗商品价格波动影响 [1] - 加拿大股市可能继续低开 S&P/TSX 60指数收于1,848.00点 下跌2.44点或0.13% S&P/TSX综合指数收于31,483.44点 下跌43.95点或0.14% [1] - 美国11月失业率升至4.6% 为四年高位 当月失业人数为64,000人 10月新增为105,000人 市场共识预期非农就业增加40,000人 失业率预期为4.5% [2] - 美国PMI综合指数初值将于美东时间上午9:45公布 服务业指数共识预期为53.9 前值为55.0 11月综合指数为54.2 [5] 大宗商品与资产价格 - 黄金期货价格上涨 而白银价格下跌 [1] - 亚洲股市周二收低 欧洲股市多数下跌 美国主要股指周一小幅收低 [5] 公司交易与融资活动 - Anglo American Plc 与 Teck Resources Ltd 计划进行的对等合并已获得加拿大政府监管批准 [3] - Centrica Plc 宣布以约9,800万英镑的交易 将其在Cygnus气田中Spirit Energy Ltd剩余的15%权益出售给Serica Energy plc [4] - Sonoro Gold通过非经纪私募融资筹集了400万美元 以推进项目 [4] 其他事件 - 一个包括议员在内的30人加拿大代表团周二被拒绝进入Westbank [4]

合并进展与批准 - 泰克资源与英美资源集团的合并计划获得加拿大政府关键批准 [1] - 该交易获批后，泰克资源股价在周二美股盘前上涨2.3% [1] 新公司概况 - 合并将成立名为“英美泰克”的新公司，其全球总部设于加拿大不列颠哥伦比亚省温哥华 [1] - 新公司将整合两家世界级企业，形成具有显著规模和实力的新实体 [1] - 合并将缔造全球最大的铜生产商之一 [1] 投资与财务承诺 - 新公司承诺五年内在加拿大投资至少45亿加元（约合32.7亿美元） [1] - 投资将用于高地谷铜矿寿命延长、提升特雷尔冶炼综合体关键矿物加工能力，以及推进加洛尔溪和沙夫特溪铜矿项目开发 [1] - 基于上述承诺，公司计划在15年内投资至少100亿加元 [1] 对加拿大的利益承诺 - 新公司承诺为加拿大保留4000名员工 [1] - 确保未来至少七年内，新公司董事会中加拿大籍成员占比过半 [1] - 为不列颠哥伦比亚省的原住民社区预留数亿加元专项资金 [1] - 加拿大工业部长认为此项交易有利于加拿大经济 [1]

行业与公司 * 行业：矿业（采掘业），涵盖基本金属（铜、铝、镍、锌）、贵金属（金、银、铂族金属）、大宗商品（铁矿石、煤炭）及锂等[1][2][3][5][9][11][12][21] * 公司：涉及多家全球矿业及金属公司，包括但不限于：Freeport (FCX)、Anglo American (AAL)、Teck (TECK)、Norsk Hydro (NHY)、Barrick Gold (ABX)、Newmont (NEM)、Endeavour Mining (EDV)、Franco-Nevada (FNV)、Rio Tinto (RIO)、BHP、Vale、Glencore (GLEN)、South32 (S32)、Core Natural Resources、Warrior Met Coal、Peabody Energy (BTU)等[4][8][10][12][13][22][23][24][25][27][37] 核心观点与论据 **2025年回顾与2026年展望** * **2025年表现**：多数矿业股实现正回报，但上涨主要由黄金和铜驱动，白银、铂族金属和铝价随之上涨，而黑色金属和能源类商品价格持平或下跌[1][15] * **2026年展望**：预计铜、铝和锂将跑赢，受益于供应限制、能源转型及AI/国防主题；对黄金保持乐观，但在2025年上涨后，部分工业金属有更多上行空间；不预期工业金属需求全面复苏，因发达市场传统终端需求（建筑、制造、汽车）仍面临挑战，且中国房地产下行和出口减速将影响商品消费[2][21] * **需求背景**：并非商品需求的看涨背景，但传统终端市场/中国房地产的拖累下行空间有限；当周期转向时，补库可能带来“需求脉冲”和商品价格更广泛的复苏[2] **具体商品观点** * **铜**：中期前景多年看涨，2026年市场可能最终出现真正的紧张；2025年下半年铜价上涨更多由供应中断/下调预期的投机头寸驱动，而非实际紧张；不预测2026年全球需求加速，但全球矿山产量将连续第二年增长有限，精矿市场极度紧张和废铜收紧将导致精炼产量急剧放缓，使市场在2026年陷入赤字，库存下降，价格进一步可持续上涨[3][21]；预测2026年铜价520美分/磅（11,464美元/吨），2027年594美分/磅（13,090美元/吨）[21][39] * **铝**：基本面展望乐观，需求保持坚挺而供应受限；中国处于4500万吨产能上限且预计将维持；发达市场冶炼厂产量的任何重启/爬升可能被关闭（Mozal）和中断（冰岛）所抵消；预计印尼供应将增长，但不足以匹配全球需求约3%的趋势增长；氧化铝价格已进入成本曲线，下行空间有限，可能受益于中国反内卷或几内亚铝土矿供应中断，但这不是基本假设[5][21]；预测2026年铝价130美分/磅（2,871美元/吨），2027年148美分/磅（3,272美元/吨）[21][39] * **黄金**：一直是并仍然是“共识宏观交易”，2025年表现良好，金矿股最终对金价上涨提供了正贝塔；金矿股的估值和风险回报不如2025年初有吸引力，但认为现在判断金矿商周期顶部为时过早；现货估值普遍不高，运营表现/可靠性似乎正在改善，金矿商正在创造创纪录的自由现金流，大多数大型矿商表现出纪律性，提高现金回报并对资本支出/并购保持选择性[9][21][22]；预测2026年金价4,675美元/盎司，2027年4,275美元/盎司[21][39] * **铁矿石**：预计未来6个月价格将保持在约100美元/吨，需求稳定且增量供应增长温和（Simandou项目下半年加权贡献1000-2000万吨）；中期预计Simandou/主要矿商的额外供应将被印度/边际生产商的消耗部分抵消；但难以看到铁矿石的看涨理由，预测2027年价格回落至约90美元/吨（成本曲线第90百分位）[11][21]；预测2026年铁矿石价格96美元/吨，2027年90美元/吨[21][39] * **煤炭**：冶金煤因紧张已攀升至>200美元/吨，但进一步上行空间有限，因中国钢铁生产将在年底受限，且未来3-6个月澳大利亚/美国的焦煤供应将大幅增加；动力煤交易于110美元/吨（gNEWC），略高于支撑位，海运价格面临TTF/LNG天然气疲软的下跌风险，而美国国内煤炭市场受到强劲需求和更高亨利港价格的支持[12][21]；预测2026年冶金煤价格201美元/吨，动力煤110美元/吨[21][39] * **锂**：预测2026年锂辉石价格1,800美元/吨，氢氧化锂16,500美元/吨[21] **股票偏好与评级** * **铜矿股**：首选Freeport (FCX)，因其估值较历史及同行有大幅折价，且Grasberg矿产量恢复符合指引将降低风险；看好Anglo American与Teck合并后的实体(AAL-TECK)，因其逻辑 compelling，备考估值有吸引力，提供高质量的铜敞口和低资本密集度的产量增长[4][23] * **铝业股**：重申对Norsk Hydro (NHY)的买入评级，主要盈利驱动铝冶炼业务运营稳定，提供铝价上涨杠杆和增加的现金回报（尽管要到2027年）[8][24] * **金矿股**：全球大型金矿商中首选Barrick Gold (ABX)，认为其估值仍有吸引力且2026年有进一步催化剂；基于Newmont (NEM)不会寻求收购Barrick并将专注于运营交付和现金回报，重申买入评级；EMEA地区首选Endeavour Mining (EDV)，因其提供有吸引力的近期现金回报和中期增长；在流/特许权领域首选Franco-Nevada (FNV)，Cobre Panama重启可能在2026年驱动重估[10][22] * **多元化矿商**：相对偏好Rio Tinto (RIO)优于Vale和BHP（三者均为中性评级），因其近期产量增长（Oyu Tolgoi/Simandou/锂）更具吸引力，且对铜/铝/锂价格上涨的杠杆作用将驱动更具吸引力的盈利增长和现金回报；将Glencore (GLEN)从买入下调至中性，反映煤炭价格上涨空间有限、近期产量下降（铜+煤）以及未来2-3年为资助铜增长而增加的资本支出可能限制现金回报[13][25] * **煤炭股**：纯煤炭公司中首选Core Natural Resources，基于估值优于Warrior和Peabody[12] **其他重要内容** * **2025年股票回报**：覆盖范围内金矿股回报从约70% (FNV) 到约400% (FRES)；铜矿股中表现最佳的是KGHM（高运营杠杆）、LUN（良好的运营表现和对阿根廷增长管道的信心）和ANTO（有机增长风险降低）；表现落后的是IVN和FCX，反映Kamoa/Grasberg的运营问题；铝业股表现落后于铜/金，反映氧化铝价格疲软（AA）和下游/回收盈利疲弱（NHY）；多元化矿商中Vale表现突出，RIO/BHP/AAL表现与EuroStoxx 600的+30%大致一致，GLEN/S32表现落后[22][23][24][25][27] * **预测与目标价调整**：盈利预测和目标价根据商品价格预测和外汇市价调整进行修正；目标价基于100% EV/EBITDA或EV/EBITDA与P/NPV各50%的混合方法，并将目标预测期前滚至2027年，通常因更高的商品价格和产量增长导致目标价上调[28]；对ANTO、BOL、LUN、KGHM的目标价进行了重大（>15%）调整[14][29][30][31][32] * **商品价格预测汇总**：对铁矿石和基本金属的预测变化不大，对煤炭价格进行了适度上调，黄金和锂的预测在近期更新后没有变化[20]；具体预测参见图3、图8[21][39] * **风险提示**：报告由UBS AG伦敦分行编制，UBS与其研究报告覆盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应仅将此报告作为投资决策的单一因素[7]

交易核心进展 - 泰克资源与英美资源集团于2025年9月9日宣布的平等合并已获得加拿大政府根据《加拿大投资法》的监管批准 [1] - 合并后的新公司将被命名为Anglo Teck 其全球总部将设在加拿大 [1][8] - 该交易已于2025年12月9日获得双方公司股东的批准 目前尚需满足其他惯例成交条件及全球多个司法管辖区的相关监管批准 [5] 公司战略定位 - 合并旨在打造一家总部位于加拿大的全球关键矿物领军企业 将结合两家世界级公司的优势 形成具有显著规模和能力的业务 [1][3] - 新公司Anglo Teck将在伦敦证券交易所作为主要上市地 并保留在富时英国指数的成分股地位 同时继续在南非约翰内斯堡证券交易所 加拿大多伦多证券交易所和美国纽约证券交易所上市 [6] - 公司承诺将延续并提升泰克和英美资源在加拿大的领先环境与社会实践 并尊重原住民和社区权利 [10] 对加拿大的投资承诺 - Anglo Teck承诺在5年内在加拿大投资至少45亿加元 并在15年内在加拿大的总投资额至少达到100亿加元 [2][12] - 具体投资项目包括：投资约21亿至24亿加元用于Highland Valley铜矿的寿命延长项目 投资高达8.5亿加元用于维持和提升Trail运营的关键矿物加工能力 投资高达7.5亿加元用于推进不列颠哥伦比亚省西北部的Galore Creek和Schaft Creek铜矿项目开发 [12][13][14] - 承诺在加拿大关键矿物勘探和技术方面投入至少3亿加元 并投入至少1亿加元用于建立和资助一个全球关键矿物研究与创新研究所 以及投资采矿相关技能培训 [15][16] - 承诺向与原住民政府 社区 环境保护等相关的倡议贡献至少2亿加元 并维持泰克加拿大业务100%的总体就业水平 同时增加青年就业和培训机会 [16] 治理与运营安排 - Anglo Teck的绝大多数高级管理层将常驻加拿大 包括首席执行官 副首席执行官和首席财务官等执行董事 他们的主要办公地点和居住地将在加拿大 [9] - Anglo Teck plc董事会中相当大比例的董事将是加拿大人 [9] - 公司将为加拿大和原住民供应商提供公平和平等的机会 竞争其加拿大及全球业务的商品和服务供应合同 [17] - 公司将探索在Trail运营增加铜产能的机会 并完成一项关于在不列颠哥伦比亚省建造新铜冶炼厂的可行性研究 [17] 对南非的承诺 - 合并后 Anglo Teck将继续坚持并推进英美资源集团对南非的长期承诺 包括确保南非在董事会和高管团队中有实质性的代表权 [18] - 其在南非运营的子公司将继续遵守所有相关的授权和采矿许可证要求 [19] - Anglo Teck计划与南非工业发展公司和南非矿产与石油资源部合作 向南非初级矿业勘探基金提供6亿兰特的资金支持 [20] - 公司还将支持并资助一个由加拿大 南非和英国领先机构参与的全球关键矿物研究与创新研究所 [21]

交易进展与批准 - 泰克资源有限公司与英美资源集团的合并协议已获得不列颠哥伦比亚省最高法院批准 交易完成仅剩满足或豁免惯例成交条件 包括全球多个司法管辖区的监管批准 [2] - 泰克资源的股东已于12月初投票批准了此次合并 [3] - 交易仍需获得监管和法院批准 但双方董事会均已同意此次合并 [9] 合并实体概况与战略定位 - 合并后的新实体名为Anglo Teck 总部位于加拿大 旨在成为全球关键矿产领域的领导者 [3] - 新公司的业务组合将高度集中于铜 铜业务敞口超过70% 并有望跻身全球前五大铜生产商之列 [4] - Anglo Teck将拥有六个世界级铜资产 以及优质的铁矿石和锌业务组合 [4] - 合并后的公司也将在南非拥有业务布局 并计划在当地继续投资 [7] 生产规模与增长前景 - 合并后的年度铜产量为120万吨 预计到2027年将增长10% 达到135万吨 [5] - 新公司将成为清洁炼钢所需优质铁矿石的主要生产商 [5] - 合并后的公司将成为全球最大的锌生产商之一 拥有阿拉斯加红狗矿和BC省Trail Operations等资产 [5] 协同效应与财务影响 - 交易完成后的四年内 预计每年将产生8亿美元的税前协同效应 [8] - 其中约80%的协同效应预计在两年内通过规模经济和运营效率实现 [8] - 通过优化相邻资产（科亚瓦西和奎布拉达布兰卡）的运营整合 预计在2030年至2049年间将产生额外的14亿美元EBITDA协同效应 [8] - 交易完成后 泰克资源将持有Anglo Teck 37.6%的股份 英美资源集团将持有62.4%的股份 [9] - 每一股泰克资源A类或B类股票将兑换为1.3301股英美资源集团股票 [9] 对加拿大经济的投资 - 交易将在五年内向加拿大经济投资45亿加元（约合325万美元） [6] - 加拿大投资包括延长Highland Valley铜矿的寿命 以及提升Trail的关键矿产加工能力 [6] - Anglo Teck还将推进在BC省西北部开发潜在大型新铜矿的计划 并在加拿大投资于关键矿产勘探、创新、技能培训、研究和创造就业 [6] 公司股价表现与同业比较 - 过去一年 泰克资源的股价上涨了1.7% 而同期其所在行业增长了31.9% [10]

并购交易进展 - 泰克资源有限公司已从不列颠哥伦比亚省最高法院获得最终命令，批准其与英美资源集团此前宣布的“平等合并”计划 [1] - 该合并计划仍需满足或豁免某些其他交割条件，包括获得全球多个司法管辖区的适用竞争和监管批准 [2] - 有关合并的进一步细节载于泰克资源2025年11月3日发布的管理层信息通告中 [2] 公司业务与概况 - 泰克资源是一家领先的加拿大资源公司，专注于负责任地提供经济发展和能源转型所必需的金属 [7] - 公司在北美和南美拥有世界级的铜和锌业务组合，并拥有行业领先的铜业务增长管道 [7] - 公司总部位于加拿大温哥华，其A类和B类股票在多伦多证券交易所上市，股票也在纽约证券交易所上市 [8]

合并进展与股东批准 - 英美资源集团与泰克资源提出的铜业务合并方案已获得双方股东批准 [1] - 伦敦上市矿企英美资源集团超过99.17%的投票股东支持该交易 [1] - 泰克资源股东的赞成票也超过了所需的三分之二门槛 [1] 合并后实体概况 - 合并后的新实体将命名为“英美泰克”，总部设在加拿大温哥华 [1] - 新公司将成为全球前五大铜生产商，并定位为全球关键矿产领军企业 [3] - 合并后实体的业务对铜的敞口预计将超过70% [2][4] 合并协同效应与财务影响 - 预计在交易完成后的第四年，每年可产生8亿美元（合11.1亿加元）的成本节约和效率提升收益 [2] - 合并旨在通过独特的工业和运营协同效应，在短期内为双方股东创造卓越价值 [4] - 长期将通过将成熟能力应用于卓越的增长选择权来创造价值 [4] 未来发展重点与监管程序 - 合并后的公司将专注于生产“面向未来的材料”，包括铜、优质铁矿石和作物营养素 [5] - 合并尚需满足惯例成交条件，包括获得加拿大投资法批准以及全球多个司法管辖区的竞争和监管许可 [4] - 公司将在2026年期间与泰克及各司法管辖区监管机构密切合作，以获得必要的批准以推进交易完成 [5]

会议性质与目的 - 此次会议为泰克资源公司为讨论与英美资源集团拟议的平等合并而召开的股东特别会议 [1] 与会人员 - 会议由泰克资源公司董事会主席Sheila Murray主持 [1] - 出席会议的公司高管包括总裁兼首席执行官Jonathan Price、执行副总裁兼首席法律与可持续发展官Linda Darnell、以及副总裁兼法律与公司秘书Amanda Robinson [2] 公司文化与流程 - 公司所有会议（包括委员会会议、高管会议和董事会会议）开始时均会进行安全分享和价值分享 [3] - 本次会议的安全分享由公司健康与安全副总裁兼首席医疗官Joshua Tepper博士负责 [3]