摩根士丹利对永利澳门的研究报告核心摘要 - 摩根士丹利予永利澳门“增持”评级及7.4港元目标价 [1] 财务表现 - 2025年第四季度物业EBITDA为2.71亿美元，按季下跌12%，同比下跌7% [1] - 经调整赢率后EBITDA为2.87亿美元，按季上升1%，同比下跌2%，符合该行预期但逊于市场预期 [1] - 过去一年在企业EBITDA同比下跌7%的背景下，公司表现逊于同业 [1] - 2026及2027年资本开支较高，意味着自由现金流将减少 [1] 运营与市场动态 - 今年1月博彩总收入高于去年第四季水平 [1] - 永利皇宫全新的Chairman‘s Club将于农历新年前开幕 [1] - 第四季零售租金收入按季增长28% [1] 估值与投资观点 - 股份目前估值低于行业平均水平 [1] - 投资者现时不愿吸纳永利澳门等流动性较低的股份，除非公司能够抢夺市场份额，但去年第四季并未出现上述情况 [1] - 单靠估值低廉仍不足以吸引投资者 [1]

核心观点 - 摩根士丹利维持永利澳门“增持”评级及7.4港元目标价 公司第四季度业绩符合该行预期但逊于市场预期 在行业增长背景下公司表现落后于同业 且未来资本开支较高将影响自由现金流[1][2] 财务业绩 - 2025年第四季度物业EBITDA为2.71亿美元 环比下降12% 同比下降7%[2] - 经调整赢率后第四季度EBITDA为2.87亿美元 环比增长1% 同比下降2%[2] - 过去一年公司企业EBITDA同比下降7% 表现逊于同业[2] - 第四季度零售租金收入环比增长28%[2] 运营与市场状况 - 2026年及2027年资本开支较高 意味着自由现金流将减少[2] - 2025年1月公司博彩总收入高于2024年第四季度水平[2] - 永利皇宫全新的Chairman's Club将于农历新年前开幕[2] - 公司股份目前估值低于行业平均水平[2] 投资观点 - 投资者目前不愿吸纳永利澳门等流动性较低的股份 除非公司能够抢夺市场份额 但去年第四季度并未出现上述情况[2] - 单靠估值低廉仍不足以吸引投资者[2]

研报核心观点 - 摩根大通维持对永利澳门的“增持”评级 目标价为8港元 [1] - 视永利澳门2025年第四季业绩公布为无重大影响事件 因业绩符合预期且电话会议未提供太多增量信息 [1] - 认为公司估值吸引 主要基于8倍企业价值倍数 9倍市盈率 自由现金流收益率超过15%以及股息率达6厘 [1] 公司财务与运营表现 - 2025年第四季经赢率调整后的EBITDA为2.87亿美元 按季度大致持平 [1] - 第四季EBITDA表现符合摩根大通2.85亿美元的预测 [1] - 当季市场份额表现符合预期 [1] 公司估值与股东回报 - 公司企业价值倍数为8倍 [1] - 公司市盈率为9倍 [1] - 公司自由现金流收益率超过15% [1] - 公司股息率达到6厘 [1] 管理层评论与行业前景 - 业绩电话会议未提供太多增量信息 [1] - 管理层对农历新年业务表现表达信心 此口径与同业一致 [1]

核心观点 - 高盛发布研究报告指出，永利澳门2025年第四季度业绩略逊于市场预期，主要原因是成本上升以及博彩收益组合向贵宾厅转变带来不利影响 [1] - 高盛维持对该公司的“中性”评级，目标价为7港元 [1] 财务业绩表现 - 2025年第四季度物业EBITDA为2.71亿美元，处于市场共识预期的低端 [1] - 若经调整的贵宾厅赢率恢复至3.1%至3.4%的理论水平（2025年第四季实际为2.94%），其EBITDA将更符合预期，并大致按季平稳于2.87亿美元 [1] - 2025年第三季度物业EBITDA为2.85亿美元 [1] 成本与开支分析 - 日均营运开支按季上升4%至285万美元 [1] - 成本上升的主要原因包括美食广场馥乐庭整季营运以及临近年底季节性市场推广活动增加 [1] - 博彩量增加带来的收益大致被成本上升所抵销 [1] 博彩业务结构变化 - 贵宾厅业务转码数按季急增43% [1] - 中场博彩收益按季下跌1%，主要因其赢率（19.6%）低于过去数季的20%至22%水平 [1] - 博彩收益组合转向贵宾厅领域 [1] 推广优惠与收益占比 - 推广优惠开支按季上升16% [1] - 推广优惠占总博彩收益的比例为17.9% [1] - 2025年第二季度及第三季度，推广优惠占总博彩收益的比例分别为17.6%及15.2% [1]

业绩回顾 - 4Q25净收入9.68亿美元，同比增长4%，环比下滑3%，恢复至4Q19水平的87% [1] - 4Q25经调整物业EBITDA为2.71亿美元，同比下滑7%，环比下滑12%，恢复至4Q19水平的78%，低于Visible Alpha一致预期的2.98亿美元 [1] - 业绩表现不佳归因于：总博收市场份额从3Q25的13.0%下滑至4Q25的12.0%；赢率差于预期；日均运营成本及永利皇宫的再投资率较高 [1] 发展趋势与展望 - 基于酒店预订量，预计2026年春节将重现强劲表现，得益于永利皇宫新开设的63,000平方英尺的主席俱乐部博彩区 [1] - 强劲业务趋势持续至2026年，2026年1月业务量高于4Q25水平 [1] - 澳门博彩行业营销返点环境竞争激烈但趋于稳定，高端板块持续推动行业增长 [1] - 管理层认为AI对需求增长（客户财富创造）和成本控制（基于AI的再投资率、运营效率、产品可见性）有双重积极影响 [1] - 2026年资本开支预计在4.0-4.5亿美元，部分项目正等待政府批准 [1] 盈利预测与估值 - 维持2026年和2027年EBITDA预测 [2] - 公司目前交易于7倍2026年预测EV/EBITDA [2] - 维持跑赢行业评级和7.20港元目标价，对应8倍2026年预测EV/EBITDA，较当前股价有18%上行空间 [2]

公司业绩表现 - 2025年第四季度物业EBITDA同比下跌7%至21.13亿港元，符合里昂预期但较市场预期低10% [1] - 物业EBITDA利润率同比收缩3.6个百分点至28% [1] - 业绩下滑主要受贵宾厅及中场赢率下降所拖累 [1] 公司运营与资本规划 - 公司将2026年资本开支指引由原先的4.5亿至5亿美元下调至4亿至4.5亿美元 [1] - 永利皇宫的Chairman's Club翻新工程预期将于农历新年前完成 [1] - 2025年1月的业务量与2024年第四季相若 [1] 机构观点与目标 - 里昂给予永利澳门“跑赢大市”评级，目标价为8.2港元 [1]

公司业绩与市场表现 - 永利澳门2025年第四季度物业EBITDA为21.13亿港元，同比下跌7% [1] - 当季物业EBITDA较市场预期低10%，主要受贵宾厅及中场赢率下降拖累 [1] - 物业EBITDA利润率同比收缩3.6个百分点至28% [1] - 公司2025年第四季度业绩符合里昂预期，里昂给予其“跑赢大市”评级，目标价8.2港元 [1] 公司运营与资本规划 - 公司将2026年资本开支指引由原先的4.5亿至5亿美元，下调至4亿至4.5亿美元 [1] - 永利皇宫的Chairman's Club翻新工程预计将于农历新年前完成 [1] - 公司透露，今年1月的业务量与去年第四季度相若 [1]

公司业绩表现 - 永利澳门2025年第四季物业EBITDA为21.13亿港元，按年下跌7% [1] - 物业EBITDA利润率按年收缩3.6个百分点至28% [1] - 2025年第四季，拉斯维加斯业务、永利皇宫、Encore Boston Harbor及永利澳门经调整后的物业EBITDAR较2024年第四季分别减少2660万美元、2110万美元、180万美元及70万美元 [1] 业绩影响因素 - 物业EBITDA较市场预期低10% [1] - 业绩受贵宾厅及中场赢率下降所拖累 [1] 公司资本开支计划 - 公司将2026年资本开支指引由原先4.5亿-5亿美元，下调至4亿-4.5亿美元 [1] 市场反应 - 永利澳门股价绩后跌超4%，截至发稿跌4.58%，报5.83港元 [1] - 成交额为4053.48万港元 [1]

公司股价与市场反应 - 永利澳门股价在业绩发布后下跌超过4%，截至发稿时下跌4.58%，报5.83港元，成交额为4053.48万港元 [1] 控股股东季度业绩表现 - 控股股东Wynn Resorts, Limited公布2025年第四季度业绩，其多项业务经调整后的物业EBITDAR较2024年同期出现下滑 [1] - 拉斯维加斯业务物业EBITDAR减少2660万美元 [1] - 永利皇宫物业EBITDAR减少2110万美元 [1] - Encore Boston Harbor物业EBITDAR减少180万美元 [1] - 永利澳门物业EBITDAR减少70万美元 [1] 公司核心财务数据与投行观点 - 里昂报告指出，永利澳门2025年第四季度物业EBITDA为21.13亿港元，按年下跌7%，符合该行预期但较市场预期低10% [1] - 物业EBITDA下跌主要受贵宾厅及中场赢率下降所拖累 [1] - 物业EBITDA利润率按年收缩3.6个百分点至28% [1] 公司资本开支计划调整 - 公司将2026年资本开支指引由原先的4.5亿至5亿美元，下调至4亿至4.5亿美元 [1]

公司股价与业绩表现 - 永利澳门股价在业绩发布后下跌超过4%，截至发稿时下跌4.58%至5.83港元，成交额为4053.48万港元 [1] - 公司控股股东Wynn Resorts发布的2025年第四季度业绩显示，其多项主要物业经调整后的EBITDAR均出现环比下降 [1] - 具体而言，拉斯维加斯业务EBITDAR较2024年第四季减少2660万美元，永利皇宫减少2110万美元，Encore Boston Harbor减少180万美元，永利澳门减少70万美元 [1] 财务业绩与市场预期 - 永利澳门2025年第四季度物业EBITDA为21.13亿港元，按年下跌7%，符合里昂预期，但较市场预期低10% [1] - 物业EBITDA利润率按年收缩3.6个百分点至28% [1] - 业绩未达市场共识主要受贵宾厅及中场赢率下降所拖累 [1] 公司资本支出计划调整 - 公司将2026年的资本开支指引由原先的4.5亿至5亿美元，下调至4亿至4.5亿美元 [1]