投资评级 - 对金风科技的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [5] 核心观点 - 报告认为金风科技风机毛利率持续恢复，但风场减值影响了其2025年业绩表现 [5] - 预测公司2026-2028年营业收入将达1005、1117、1214亿元，归母净利润将达44.7、62.4、75.9亿元，对应市盈率分别为11、8、7倍，维持“买入”评级 [7] 公司财务与估值总结 - 2025年公司实现营业收入728亿元，同比增长28.8%；实现归母净利润27.7亿元，同比增长49.1% [7] - 2025年计提信用及资产减值13.4亿元，主要因个别新能源项目受消纳不足及电价下行预期，增加了约7.8亿元的长期资产减值准备 [7] - 盈利预测显示，2026E-2028E营业收入分别为1005.37亿元（+38.1%）、1116.76亿元（+11.1%）、1213.81亿元（+8.7%）；归母净利润分别为44.66亿元（+61.0%）、62.44亿元（+39.8%）、75.88亿元（+21.5%） [6] - 预测2026E-2028E每股收益分别为1.06元、1.48元、1.80元，净资产收益率（ROE）分别为9.34%、11.56%、12.33% [6] - 截至2026年4月2日，公司收盘价13.58港元，总市值573.589亿港元，资产负债率为71.66% [3] 风机业务表现 - 2025年风机业务实现营收572亿元，同比增长47%；风机对外销售容量26.6GW，同比增长66% [7] - 6MW及以上大容量机组销售容量占比超过80% [7] - 风机板块全年毛利率达到8.95%，同比提升3.9个百分点，且较2025年上半年（7.97%）进一步提升，显示持续改善态势 [7] - 截至2025年底，公司在手订单达53.7GW，同比增长13.4%，其中海外订单超过9GW [7] - 2025年公司新增海上风电装机2.1GW，市场份额38%，首次登顶国内海风整机制造商榜首 [7] 风电场运营与转让 - 2025年公司新增权益并网装机容量2.5GW，截至年底国内总装机规模达9.5GW（2024年底为7.6GW），国际项目总装机433MW [7] - 国内机组平均发电利用小时数达2290小时，超过全国平均水平311小时 [7] - 2025年转让权益并网容量138MW，实现股权投资收益1.4亿元，较2024年（转让331MW、投资收益6.7亿元）明显下滑 [7] 新业务拓展（绿色甲醇） - 公司依托风电资源优势，通过生物质气化耦合绿氢技术生产绿色甲醇，并与国际航运巨头签订长期协议 [7] - 2025年绿色甲醇新签订单15万吨，在手订单超过75万吨 [7] - 兴安盟项目一期25万吨已于2025年9月开车成功，有望为公司开辟新的增长曲线 [7]

国际业务进展 - 2025年国际业务实现销售收入人民币1,808,161.36万元，同比增长50.59% [3][4] - 海外在手订单达9,270.17MW，同比增加31.83% [4] - 国际业务累计装机达12,599.00MW，业务覆盖全球49个国家 [3] - 在亚洲（除中国）装机突破3GW，南美与大洋洲装机均超2GW，欧洲、北美、非洲装机均超1GW [3] - 成功获取沙特全球最大规划陆上风电、阿曼最大风电、南非最大单体商业项目等多个全球标杆项目 [3] - 韩国海上项目首台风机吊装，成为公司首个海外中远海海上项目 [3] 风电服务业务 - 2025年风电服务业务收入为人民币571,553.80万元，其中后服务收入为人民币444,638.74万元，同比增长13.63% [5] - 国内外后服务业务在运项目容量超过50GW，同比增长25.9% [5] - 打造行业内首座无人化风电场，通过“人机协同”模式提升综合人效 [5] - 构建覆盖资源预测、交易决策、机组运行的全链条AI技术体系 [5] - 通过自主研发实现风机大部件无主吊更换，降低对大型吊装设备的依赖 [5] 绿色生产运营 - 公司风机制造、服务、储能等主要业务均获得ISO 14001环境管理体系认证，运营场所100%覆盖 [6] - 截至2025年底，10个工厂建立能源管理体系并通过ISO 50001认证，4个工厂获国家级、4个工厂获省级绿色工厂认证 [6] - 2025年实施50多项节能降碳措施，预计每年减少电力消耗约878万kWh，减少汽柴油消耗95吨，减少碳排放约4,951吨 [6]

财报与会议安排 - 公司2025年年度报告于2026年3月28日公布[5] - 2026年4月15日16:00 - 17:30举行2025年度网上业绩说明会[5] 参与方式 - 业绩说明会网络远程，可登录https://eseb.cn/1wWFetrnOog或扫小程序码参与[5] 出席人员 - 董事长兼总工程师武钢等出席业绩说明会[6] 问题征集 - 投资者可于2026年4月13日17:00前发问题到公司邮箱[7]

债券发行 - 2025年5月30日审议通过申请注册发行不超30亿元长期限含权中期票据议案[6] - 2025年9月11日收到注册通知书，注册金额30亿元，额度2年有效[7] - 2026年度第一期绿色科技创新债券4月2日发行结束，4月3日资金到账[9] - 债券计划和实际发行总额均为50000万元[9] - 债券初始基准利率2.20%，发行价100元面值[9] - 债券期限3+N年，起息日2026年4月3日，兑付日2099年12月31日[9] - 债券簿记管理人和主承销商为招商银行，联席主承销商为交通银行[9]

财报与会议信息 - 公司2025年年度报告于2026年3月28日公布[1] - 2026年4月15日16:00 - 17:30举行2025年度网上业绩说明会[1] - 业绩说明会采用网络远程方式，可登录https://eseb.cn/1wWFetrnOog或用微信扫描小程序码参与[1] 参会人员 - 出席年度网上业绩说明会人员包括董事长兼总工程师武钢等[2] 问题征集 - 向投资者公开征集问题，截止时间为2026年4月13日17:00[3] - 投资者通过电子邮件将问题发送至公司邮箱goldwind@goldwind.com[3] - 公司将在会议上回答投资者普遍关注的问题[3]

债券发行与注册 - 2025年5月30日公司申请注册不超30亿长期限含权中期票据[2] - 2025年9月11日收到30亿注册通知书，额度2年有效[3] 绿色科技创新债券 - 2026年4月2日第一期绿色科技创新债券发行结束，4月3日资金到账[5] - 该期债券计划和实际发行总额均为50000万元，期限3 + N年[5] - 该期债券初始基准利率+发行利差为2.20%，发行价100元面值[5]

2025年财务业绩概览 - 2025年实现营业收入人民币730.23亿元，归属母公司净利润人民币27.74亿元 [3] - 2025年综合毛利率为14.18%，基本每股收益0.6369元/股，加权平均净资产收益率为7.08% [3] 分业务板块收入与毛利率 - 风机及零部件销售：收入572.05亿元，毛利率8.95%，同比提升3.90个百分点 [3] - 风电场开发：收入86.94亿元，毛利率43.16%，同比上升3.15个百分点 [3] - 风电服务：收入57.16亿元，毛利率20.36%，同比下降1.14个百分点 [3] - 其他业务：收入14.09亿元，毛利率22.81%，同比下降0.57个百分点 [3] 主要资产与运营效率指标 - 2025年末应收账款账面价值323.45亿元，占总资产19%，周转天数158天 [4] - 2025年末存货及合同资产余额172.67亿元，占总资产10%，周转天数97天 [4] 资本结构与偿债能力 - 2025年末有息负债余额498.72亿元，占总负债比例41% [5] - 2025年末公司资产负债率为71.66% [5] 现金流状况 - 2025年经营活动产生的现金流量净额为35.43亿元 [6] - 2025年末货币资金占总资产比例为6.20% [6] 供应链绿色电力发展 - 2025年，主要供应商生产金风产品的绿电比例达到100% [7] - 绿电实现方式：64%直接采购绿色电力，22%购买绿证，14%通过自建可再生能源设施 [7] - 公司在采购时优先选用绿电使用比例高的供应商，以激励绿色转型 [7] - 2025年，公司为13家供应商提供了风电、光伏、储能及绿电/绿证交易等综合绿电解决方案 [7]

A股回购 - 拟回购A股资金3 - 5亿元[2] - 回购价格上限调为13.14元/股，2025年8月15日生效[4] - 按上限测算预计回购3805.18万股，占总股本0.90%[4] - 按下限测算预计回购2283.11万股，占总股本0.54%[4] - 截至2026年3月31日未回购A股[5] H股回购 - 可回购H股不超已发行总数10%[7] - 回购价格不超前5日平均收市价105%[7] - 2026年1月6日首次回购[7] - 截至2026年3月31日累计回购10000股，占总股本0.0002%[7] - 截至2026年3月31日，成交最高价14.510港元/股，最低价14.500港元/股，均价14.505港元/股，总金额145050港元[7]

股份与股本情况 - 截至2026年3月31日，H股法定/注册股份773,572,399股，股本773,572,399元[1] - 截至2026年3月31日，A股法定/注册股份3,450,216,248股，股本3,450,216,248元[1] - 2026年3月，H股、A股法定/注册股份及股本无增减[1] - 月底法定/注册股本总额4,223,788,647元[1] 股份发行情况 - 截至2026年3月31日，H股已发行股份773,572,399股，库存10,000股[2] - 截至2026年3月31日，A股已发行股份3,450,216,248股，库存0股[2] - 2026年3月，H股、A股已发行股份及库存数目无增减[2] 公众持股量 - 上市H股适用公众持股量门槛为5%[2]

市场地位与装机规模 - 2025年公司国内风电新增装机容量达25.9吉瓦，国内市场份额占比21%，连续十五年排名全国第一 [3] - 2025年公司全球新增装机容量29.3吉瓦，全球市场份额17.3%，连续四年全球排名第一 [3] - 截至2025年底，公司国内外自营风电场权益并网装机容量合计9,951兆瓦 [3] - 截至2025年底，公司国内外风电场权益在建容量2,521兆瓦 [3] 风电场运营表现 - 2025年公司国内外风电项目新增权益并网装机容量2,497兆瓦 [3] - 2025年公司国内外销售权益并网风电规模588.45兆瓦 [3] - 2025年公司国内外合并报表范围风电项目的发电量183.30亿千瓦时，上网电量178.98亿千瓦时 [3] - 公司自营风电场的平均利用小时数为2,290小时，比行业平均水平高出311小时 [4] - 自营风电场权益装机地域分布：西北地区39%，华东地区24%，华北地区16%，东北地区9%，南方地区8%，国际地区4% [3] 国际业务进展 - 国际业务已拓展至全球49个国家 [5] - 截至2025年四季度末，公司国际业务累计装机12,599.00兆瓦 [5] - 国际装机区域分布：亚洲（除中国）突破3吉瓦，南美洲与大洋洲均超过2吉瓦，欧洲、北美洲、非洲均超过1吉瓦 [5] - 2025年公司国际业务实现销售收入人民币1,808,161.36万元，同比增长50.59% [5] - 截至2025年底，海外在手订单9,270.17兆瓦，同比增加31.83% [5] 产品低碳与可持续性 - 截至2025年底，公司已持续开展12款风机的生命周期评估，并全部通过国际环境产品声明认证 [5] - 金风科技机组全生命周期每度电碳排放最低仅3.52克，不到传统火电的1% [5] - 2025年，公司依据ISO 14067，完成1款储能产品和1款混塔产品的碳足迹认证 [5]