8月26日晚间，电气风电(股票代码：688660)发布2025年上半年业绩报告。报告期内，公司实现营业收 入26.64亿元，同比增长118.6%；实现归属于上市公司股东的净利润-2.79亿元，同比减亏1.08亿元。在 风电行业机遇与挑战交织的复杂环境下，公司始终保持稳健经营节奏，以清晰的战略布局对冲行业波 动，展现出较强的发展韧性。 2025年上半年，风电行业正处于"需求释放、竞争延续"的关键转型期：一方面，全国风电装机容量达 5.7亿千瓦，同比增长22.7%，市场需求持续释放为行业注入新动能；另一方面，行业竞争态势延续，对 企业的技术实力、经营效率及综合服务能力提出更高要求。在此背景下，电气风电聚焦市场拓展深化、 产品品质升级、服务流程优化等核心方向，以多维度举措协同发力，向高质量发展目标迈进。 2024年10月，国内12家风电整机企业共同签署《自律公约》，为行业规范发展奠定基础。随着"反内 卷"进程逐步深化，我国风电行业加速从"粗放式扩张"向"高质量发展"跨越，市场对产品可靠性、运维 效率的要求显著提升，倒逼企业回归"做好产品、做好服务"的本质。 国内外市场双拓并进，新增订单同比大增68.5% 近年来，海 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][10] 核心观点 - 风机制造板块盈利显著改善 2025H1风机及零部件收入21852亿元同比+7115% 毛利率797%同比+422pct 大机型交付占比持续提升 6MW及以上机型销售占比超80%较2024年全年提升超20pct [2] - 风机投标均价企稳回升 2025年6月达到1616元/kW 在手订单总量5181GW同比+4558% 其中海外订单736GW 海上机组出货起量推动利润率持续修复 [3] - 风电服务出海趋势加速 2025H1风电服务收入2896亿元同比+2199% 海外营收占比达40%较2024年全年11%大幅提升 运维服务在运项目容量4595GW同比+370% [9] - 盈利增长动能强劲 预计2025-2027年归母净利润3013/3650/4098亿元 对应EPS 071/086/097元 PE 148/122/109倍 [10] 财务表现 - 2025H1营收28537亿元同比+4126% 归母净利润1488亿元同比+726% Q2单季营收19065亿元同比+4418%环比+10128% [1] - 盈利能力持续修复 2025H1综合毛利率1535% 净利率583% 期间费用率985%同比-357pct [2] - 成长性显著提升 预计2025年营收72681亿元同比+282% 归母净利润3013亿元同比+619% ROE提升至73% [10] 业务板块分析 - 风机制造板块收入21852亿元同比+7115% 对外销售容量1064GW同比+10660% [2] - 风电场开发收入3172亿元同比-2793% 毛利率5747%同比+103pct 新增权益并网装机容量70904MW 全球累计权益并网容量865GW [4][9] - 风电服务板块毛利率2248% 其中国内/海外营收分别为1675/1132亿元 [9] 行业与市场 - 2025H1国内风电整机新增招标719GW同比+88% 其中陆上/海上分别新增招标669/50GW [3] - 公司总市值49095亿元 流通市值38989亿元 2025年8月25日收盘价1162元 [5]

2025 年8 月23 日，公司披露2025 年半年报，上半年实现营收285亿元，同比增长41.3%，实现归母净利 润14.9 亿元，同比增长7.3%；其中Q2 实现收入191 亿元，同比增长44%，环比增长101.3%，实现归母 净利润9.2 亿元，同比下降12.8%，环比增长61.8%。 经营分析 机构：国金证券 海外业务开拓加速，子公司业绩高增：公司上半年海外销售规模约83.8 亿元，同比增长75.3%，其中风 机制造、风电场开发、风电服务分别实现67.9、4.5、11.3 亿元（合同产生的营业收入口径），分别同比 +67.5%、-3.5%、+348.5%，风机制造及风电服务业务开拓加速，产品质量及服务能力获得海外客户认 可；上半年负责公司海外业务的子公司金风国际实现净利润9.8 亿元，同比+112%。 研究员：姚遥 截至报告期末，公司海外在手订单约7.36GW，同比增长42.3%，订单储备充裕，看好海外收入占比持续 提升。 业绩简评 制造端盈利修复明显，22 年以来首次转正：上半年公司风机及零部件销售业务实现收入218.5 亿元，同 比增长71.2%，实现毛利率7.97%，同比大幅修复4.22pct； ...

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5][34] 核心观点 - 风机制造板块毛利率显著改善，2025年上半年风机及零部件销售业务毛利率8.0%，同比+4.2个百分点[2][19] - 新能源电力市场化交易导致风电场转让节奏放缓，2025年上半年风电场开发业务收入31.7亿元，同比-28%[2][8] - 风电服务业务稳步推进，2025年上半年实现销售收入29.0亿元，同比+22%，在运项目容量接近46.0GW，同比+37%[3][29] - 上调2025-2027年盈利预测至27.0/36.7/45.0亿元（原预测26.6/36.6/44.4亿元），同比+45.0%/+36.1%/+22.4%[3][34] 业绩回顾 - 2025年上半年营业收入285.4亿元，同比+41%；归母净利润14.9亿元，同比+7%；扣非归母净利润13.7亿元，同比基本持平[1][8] - 2025年第二季度营业收入190.6亿元，同比+44%，环比+101%；归母净利润9.2亿元，同比-13%，环比+62%[1][8] - 2025年上半年综合毛利率15.3%，同比-2.9个百分点；净利率5.8%，同比-1.3个百分点[1][8] - 分业务收入及毛利率：风机及零部件销售218.5亿元（同比+71%，毛利率8.0%）、风电场开发31.7亿元（同比-28%，毛利率57.5%）、风电服务29.0亿元（同比+22%，毛利率22.5%）[2][8] 经营数据 - 2025年第二季度对外销售风机容量8.1GW，同比+117%，环比+211%；上半年累计销售10.6GW，同比+107%[2][19] - 风机大型化趋势加速，2025年上半年6MW及以上机组销售容量同比+187%，占比提升22.8个百分点至81.5%[2][19] - 截至2025年第二季度末，累计在手外部订单51.8GW，同比+46%，其中海外订单7.4GW，同比+42%；另有内部订单3.0GW[20] - 国际业务累计装机10.0GW，亚洲（不含中国）、南美洲装机均超2GW，北美洲、非洲、大洋洲装机均超1GW[28] - 风电场权益装机容量8.7GW，同比+6%；权益在建容量3.7GW；上半年新增权益并网装机709MW，转让容量100MW[2][28] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入865.6/848.1/940.1亿元，同比+52.7%/-2.0%/+10.8%[33][35] - 预计2025-2027年归母净利润27.0/36.7/45.0亿元，同比+45.0%/+36.1%/+22.4%[3][33][35] - 2025-2027年每股收益0.64/0.87/1.06元，动态PE分别为16.5/12.1/9.9倍[3][4][35] - 2025-2027年净资产收益率（ROE）预计为6.5%/8.4%/9.6%[4][35] 业务假设 - 风机及零部件销售：2025年销售量32.0GW（同比+99%），收入660.6亿元（同比+70%），毛利率8.2%[33] - 风电场开发：2025年期末权益并网装机9.0GW，收入131.7亿元（同比+21%），毛利率31.9%[33] - 风电服务：2025年收入59.1亿元（同比+7%），毛利率22.0%[33]

财务表现 - 2025H1公司营收285.37亿元，同比增长41.26%，归母净利润14.88亿元，同比增长7.26%，扣非净利润13.68亿元，同比下降0.4% [1] - 2025H1毛利率15.35%，同比下降2.9个百分点，净利率5.83%，同比下降1.3个百分点 [1] - 2025Q2单季营收190.65亿元，同比增长44.18%，环比增长101.28%，归母净利润9.19亿元，同比下降12.8%，环比增长61.78% [1] 业务分部 - 风机及零部件销售2025H1收入219亿元，同比增长71.2%，毛利率8.0%，同比提升4.2个百分点，出货量10.6GW [2] - 风电场开发2025H1收入31.7亿元，同比下降27.9%，毛利率57.5%，同比提升1.0个百分点 [2] - 风电服务2025H1收入29.0亿元，同比增长22.0%，毛利率22.5%，同比下降2.3个百分点 [2] 运营数据 - 2025H1自营风电场新增并网容量709MW，累计装机容量达8.6GW，在建容量3.7GW [2] - 当期转让容量100MW，实现投资收益1.4亿元 [2] - 其他收益2.7亿元主要来自税收返还和政府补助，投资净收益2.5亿元来自风场转让及股权投资收益，公允价值变动收益3.1亿元 [2] 成本费用 - 2025H1期间费用28.1亿元，同比增长3.6%，费用率9.8%，同比下降3.6个百分点 [3] - 2025Q2期间费用14.64亿元，同比增长13.1%，环比增长8.9%，费用率7.7%，同比下降2.1个百分点，环比下降6.5个百分点 [3] - 规模效应带动费用率快速摊薄 [3] 资金状况 - 截至2025Q2末存货189亿元，环比增长28% [3] - 2025H1经营性净现金流-29亿元，现金流短期承压 [3] 业绩展望 - 上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润33.5/40.9/48.4亿元，原预期为24.9/29.7/33.9亿元 [3] - 预计2025-2027年净利润同比增长80%/22%/18%，对应PE 13.3/10.9/9.2倍 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][8] 核心观点 - 2025H1风机毛利率8.0%同比提升4.2个百分点超预期 [8] - 规模效应带动期间费用率9.8%同比下降3.6个百分点 [8] - 上调2025-2027年归母净利润预测至33.5/40.9/48.4亿元（原预期24.9/29.7/33.9亿元） [8] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速80%/22%/18% [1][8] - 当前股价对应PE为13.3/10.9/9.2倍 [1][8] 财务表现 - 2025H1营收285.37亿元同比+41.26% [8] - 2025H1归母净利润14.88亿元同比+7.26% [8] - 2025H1毛利率15.35%同比-2.9个百分点 [8] - 单Q2营收190.65亿元同环比+44.18%/+101.28% [8] - 单Q2归母净利润9.19亿元同环比-12.8%/+61.78% [8] 业务拆分 - 风机及零部件销售219亿元同比+71.2% [8] - 风机出货量10.6GW [8] - 风电场开发收入31.7亿元同比-27.9% [8] - 风电场开发毛利率57.5%同比+1.0个百分点 [8] - 风电服务收入29.0亿元同比+22.0% [8] - 自营风电场累计装机容量8.6GW [8] 资产与现金流 - 25Q2末存货189亿元环比+28% [8] - 2025H1经营性净现金流-29亿元 [8] - 最新市净率1.19倍 [5] - 每股净资产8.85元 [6] 盈利预测 - 2025E营业总收入710亿元同比+25.22% [1][9] - 2025E归母净利润33.51亿元同比+80.11% [1][9] - 2025E毛利率13.88% [9] - 2025E归母净利率4.72% [9]

投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 风机业务盈利水平显著提升 毛利率同比大幅提升4.22个百分点至7.97% 成本管控能力持续优化[7] - 风机销售规模快速增长 收入218.5亿元同比增长71.15% 对外销售容量10.64GW同比增长106.6%[7] - 在手订单充足 外部订单共计51.81GW同比增长45.58% 其中海外订单7.36GW同比增长42.27%[7] - 盈利预测上调 预计2025-2027年归母净利润30.04/44.28/53.31亿元（原预测30.00/39.60/49.63亿元）[8] 财务表现 - 2025年上半年营收285.37亿元同比增长41.26% 归母净利润14.88亿元同比增长7.26%[4] - 毛利率持续改善 预计2025-2027年分别为14.3%/15.8%/16.6%[6] - 净利率稳步提升 预计2025-2027年分别为3.9%/5.2%/5.8%[6] - ROE显著改善 预计2025-2027年分别为7.4%/10.0%/11.0%[6] 业务板块分析 - 发电业务收入下滑 上半年发电收入31.7亿元同比下降8.6% 风电场利用小时1255小时同比减少13小时[7] - 风电服务收入稳定增长 后服务收入17.55亿元同比增长9.56% 在运项目容量45.95GW同比增长37.0%[7] - 电站转让规模100.2MW 对应股权投资收益1.43亿元[7] 估值指标 - 当前股价对应动态PE分别为14.9/10.1/8.4倍（2025-2027年）[8] - PB估值处于低位 预计2025-2027年分别为1.1/1.1/1.0倍[6] - EV/EBITDA持续下降 预计2025-2027年分别为8.2/6.2/5.2倍[9] 行业前景 - 风电行业景气向上 风机招标价格处于上升趋势[7] - 海外业务拓展顺利 海外订单保持42.27%的快速增长[7] - 公司盈利水平仍具提升空间[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司受益于制造端盈利修复及费用率改善 业绩实现小幅增长 随着风机制造业务盈利弹性的释放和在公司利润构成中占比的提升 看好公司 EPS 及 PE 向上修复实现双击 [5] - 上调公司 2025-2027 年归母净利润至 32.5、44.0、50.4 亿元 对应 PE 为 14、10、9 倍 [5] 业绩表现 - 2025 年上半年实现营收 285 亿元 同比增长 41.3% 实现归母净利润 14.9 亿元 同比增长 7.3% [2] - 其中 Q2 实现收入 191 亿元 同比增长 44% 环比增长 101.3% 实现归母净利润 9.2 亿元 同比下降 12.8% 环比增长 61.8% [2] 经营分析 - 制造端盈利修复明显 风机及零部件销售业务实现收入 218.5 亿元 同比增长 71.2% 实现毛利率 7.97% 同比大幅修复 4.22 个百分点 [3] - 制造端毛利率修复在国内及海外项目中均有所体现 上半年海外制造收入占比约 31% [3] - 风机及零部件销售经营分部实现自 2022 年以来的首次利润总额转正 [3] - 销售规模大幅增长带动期间费用率明显下降 上半年销售/管理/研发费用率分别为 2.3%、3.1%、3.2% 分别同比下降 0.7、1.0、1.2 个百分点 [3] - 截至报告期末 公司在手订单 54.8GW 同比增长 42.9% 合同负债 202.5 亿元 同比增长 88.4% [3] 海外业务 - 公司上半年海外销售规模约 83.8 亿元 同比增长 75.3% [4] - 风机制造、风电场开发、风电服务分别实现 67.9、4.5、11.3 亿元 分别同比+67.5%、-3.5%、+348.5% [4] - 负责海外业务的子公司金风国际实现净利润 9.8 亿元 同比+112% [4] - 截至报告期末 公司海外在手订单约 7.36GW 同比增长 42.3% [4] 盈利预测 - 预计 2025-2027 年归母净利润分别为 32.5、44.0、50.4 亿元 对应增长率分别为 74.57%、35.49%、14.46% [9] - 预计 2025-2027 年摊薄每股收益分别为 0.769、1.041、1.192 元 [9] - 预计 2025-2027 年 ROE 分别为 8.33%、10.46%、11.05% [9] - 预计 2025-2027 年 P/E 分别为 14、10、9 倍 [5][9] 财务预测 - 预计 2025-2027 年营业收入分别为 750.08、758.67、797.15 亿元 增长率分别为 32.29%、1.15%、5.07% [9] - 预计 2025-2027 年毛利率分别为 14.2%、16.2%、16.9% [11] - 预计 2025-2027 年营业利润率分别为 5.1%、6.7%、7.3% [11] - 预计 2025-2027 年每股经营性现金流净额分别为 1.30、1.52、2.17 元 [9]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入285.37亿元，同比增长41.26%，主要因风机及零部件销售板块收入增长 [1][3] - 归母净利润14.88亿元，同比增长7.26%，但第二季度单季净利润9.19亿元同比下降12.8% [1] - 扣非净利润13.68亿元，同比微降0.40% [1] - 毛利率15.35%，同比下降15.91个百分点，净利率5.83%，同比下降17.98个百分点 [1] 现金流与资产负债状况 - 经营活动现金流量净额同比改善63.81%，主要因销售商品收款增加 [1][3] - 货币资金95.86亿元，同比增长13.26% [1] - 应收账款337.28亿元，同比增长21.38%，占年报归母净利润比例达1812.89% [1][4] - 有息负债397.37亿元，同比基本持平（-0.19%） [1] 费用控制与每股指标 - 三费总额19.02亿元，占营收比例6.67%，同比下降26.13% [1] - 每股收益0.34元，同比增长7.34% [1] - 每股净资产8.85元，同比增长2.41% [1] - 每股经营性现金流-0.7元，较去年同期-1.93元显著改善 [1] 投资活动与资本回报 - 投资活动现金流量净额同比大幅下降119.55%，因投资支付现金增加 [3] - 筹资活动现金流量净额同比下降53.38%，因偿还债务支付现金增加 [3] - 2024年ROIC为3.19%，低于近10年中位数5.89% [4] - 净利率3.27%，反映产品附加值有待提升 [4] 机构持仓动态 - 博时主题LOF新进持仓1424.06万股，为最大持仓基金 [5] - 招商行业精选等6只基金新进十大持仓，稀土主题ETF普遍增仓 [5] - 博时主题LOF规模48.52亿元，近一年净值上涨16.47% [5] 业绩预期与商业模式 - 分析师普遍预期2025年归母净利润29.64亿元，每股收益0.7元 [4] - 公司业绩主要依赖研发、营销及资本开支驱动 [4] - 需关注资本开支项目效益及资金压力 [4]

业绩表现 - 公司2025年第一季度营业收入约94.72亿元，同比增长35.72%，归母净利润约5.68亿元，同比大幅增长70.84% [2] - 公司2024年全年营业收入565.16亿元，同比增长12.48%，归母净利润18.60亿元，同比增幅达39.78%，扭转前两年盈利下滑趋势 [4] - 公司加权平均净资产收益率为1.48%，上年同期为0.86% [3] 订单与市场份额 - 公司2025年一季度末外部待执行订单总量为39194.99MW，在手外部订单共计48619.91MW，总订单51091.24MW，同比增长51.81% [4] - 公司2024年国内风电新增装机容量18.67GW，市场份额22%，连续十四年全国第一，全球新增装机容量19.3GW，市场份额15.9%，连续三年全球第一 [5] 行业与业务动态 - 风电行业景气度复苏，公司风机及零部件销售增加，盈利水平逐步修复 [4] - 公司2024年海外新增订单创历史新高，驱动业绩复苏 [4] - 公司拟回购A股股份，金额不低于3亿元且不超过5亿元，全部注销并减少注册资本 [5] 市场影响与行业观点 - 公司港A两市股价上涨，A股涨6.79%，港股大涨15.32%，或源于业绩利好 [2] - 专家认为中国风电整机商在美国市场业务占比低，供应链优势强，核心部件自给自足，一带一路需求仍在，出口步伐较难受影响 [6]