海外业务与订单 - 截至2025年底，公司海外在手订单为9,270.17 MW [2] - 公司海外累计装机达12 GW [2] - 公司后服务总量中，接近20%为海外运维服务 [2] 产品技术与研发 - 公司风机产品中，直驱永磁占比较少 [3] - 公司把创新驱动作为核心战略举措，持续加大研发投入 [3] - 公司高度重视海上风电，相关研发、人才等投入持续增加 [2] 业务板块与战略 - 公司的混塔业务和储能销售业务的营收和利润体现在风机及零部件销售板块 [2] - 公司正积极有序推进“两海”战略，2025年及2026年相关业务持续增长 [3] - 公司正积极关注“算电协同”业务，预计未来有较大发展空间 [3] 运营与财务 - 公司2026年将多措并举推进风电场降本提质，涵盖技术创新、精益运营、项目开发、电力交易及资产优化 [3] - 公司海外业务结算以强势货币为主，并通过套期保值等工具对冲汇率风险，美元贬值对2026年业绩无重大不利影响 [3]

2025年财务业绩概览 - 2025年实现营业收入人民币730.23亿元，归属母公司净利润人民币27.74亿元 [3] - 2025年综合毛利率为14.18%，基本每股收益0.6369元/股，加权平均净资产收益率为7.08% [3] 分业务板块收入与毛利率 - 风机及零部件销售：收入572.05亿元，毛利率8.95%，同比提升3.90个百分点 [3] - 风电场开发：收入86.94亿元，毛利率43.16%，同比上升3.15个百分点 [3] - 风电服务：收入57.16亿元，毛利率20.36%，同比下降1.14个百分点 [3] - 其他业务：收入14.09亿元，毛利率22.81%，同比下降0.57个百分点 [3] 主要资产与运营效率指标 - 2025年末应收账款账面价值323.45亿元，占总资产19%，周转天数158天 [4] - 2025年末存货及合同资产余额172.67亿元，占总资产10%，周转天数97天 [4] 资本结构与偿债能力 - 2025年末有息负债余额498.72亿元，占总负债比例41% [5] - 2025年末公司资产负债率为71.66% [5] 现金流状况 - 2025年经营活动产生的现金流量净额为35.43亿元 [6] - 2025年末货币资金占总资产比例为6.20% [6] 供应链绿色电力发展 - 2025年，主要供应商生产金风产品的绿电比例达到100% [7] - 绿电实现方式：64%直接采购绿色电力，22%购买绿证，14%通过自建可再生能源设施 [7] - 公司在采购时优先选用绿电使用比例高的供应商，以激励绿色转型 [7] - 2025年，公司为13家供应商提供了风电、光伏、储能及绿电/绿证交易等综合绿电解决方案 [7]

公司2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入730.23亿元，同比增长28.79% [4] - 2025年公司实现归母净利润27.74亿元，同比增长49.12%，扣非归母净利润26.13亿元，同比增长47.03% [4] - 2025年第四季度公司实现营业收入248.77亿元，同比增长19.26%，实现归母净利润1.90亿元，同比增长178.02% [4] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税） [4] 风机销售业务 - 2025年公司对外销售机组容量26.63GW，同比上升65.87% [5] - 大兆瓦机型销售规模快速提升，6MW（含）-10MW机组销售容量同比上升137.81%至18.82GW，10MW及以上机组销售容量同比上升150.54%至4.68GW [5] - 风机及零部件销售业务毛利率同比上升3.90个百分点至8.95%，盈利能力明显改善 [5] - 截至2025年底，公司在手外部订单同比增长12.00%至50.49GW，其中海外订单同比增长31.83%至9.27GW [5] 风电服务业务 - 2025年公司实现风电服务收入57.16亿元，其中后服务收入44.46亿元，同比增长13.63% [6] - 截至2025年底，公司国内外后服务业务在运项目容量超50GW，同比增长25.9% [6] - 公司在无人化智能运维、资产管理服务、售电服务等方面取得较大进展 [6] 风电场投资与开发业务 - 截至2025年底，公司全球累计权益并网装机容量9.95GW [6] - 2025年公司国内机组平均发电利用小时数2290小时，超过全国平均水平311小时 [6] - 2025年公司转让权益并网容量138.45MW，实现投资收益1.37亿元 [6] - 截至2025年底，公司权益在建风电场容量达2.52GW，滚动开发模式将持续为业绩带来增量 [6]

投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级 [5] - 报告核心观点：2025年公司在电站转让规模较小、资产减值较大的背景下，依靠制造端盈利能力提升实现业绩快速增长，展望后续，随着国内高价订单的交付占比提升以及国际业务、绿色化工业务的快速放量，持续看好公司EPS及PE实现双击 [5] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入730亿元，同比增长28.8% [2] - 2025年实现归母净利润27.7亿元，同比增长49.1% [2] - 第四季度实现收入249亿元，同比增长19.3%，环比增长26.9% [2] - 第四季度实现归母净利润1.9亿元，同比增长178.0%，环比下降82.7%，主要受阶段性政策变化带来的自持电站约10亿元资产减值影响 [2] 风机业务与制造端盈利 - 2025年风机及零部件销售收入为572亿元，同比增长47% [3] - 2025年实现机组对外销售26.6GW，同比增长65.9% [3] - 风机及零部件销售全年毛利率为8.95%，同比提升3.90个百分点 [3] - 下半年毛利率为9.56%，环比上半年提升1.58个百分点 [3] - 受益于较早放弃低价竞争，且2025年国内陆风中标均价进一步上涨，预计公司制造端盈利能力有望继续提升 [3] 订单与国际化进展 - 截至2025年末，公司在手外部订单共计50.5GW，同比增长12.0%，创年末在手订单新高 [3] - 其中海外订单为9.27GW，同比增长31.8% [3] - 2025年实现海外收入181亿元，同比增长50.6% [3] - 海外收入在总收入中占比同比提升3.6个百分点至24.8% [3] - 海外业务毛利率为24.3%，同比大幅提升10.5个百分点 [3] - 公司积极布局南美、欧洲、亚洲属地化供应链和制造中心，看好国际业务订单及收入占比继续提升 [3] 费用控制与运营效率 - 2025年销售、管理、研发费用率分别同比下降0.28、0.76、0.95个百分点，期间费用率共计下降约1.99个百分点 [4] - 2025年存货周转天数为91天，同比下降20天 [4] - 2025年应收账款周转天数为156天，同比下降23天 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为51.9亿元、65.8亿元、82.2亿元 [5] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为22倍、18倍、14倍（H股对应10倍、8倍、6倍） [5] - 预测2026-2028年营业收入分别为886.83亿元、1015.08亿元、1180.55亿元，增长率分别为21.44%、14.46%、16.30% [9] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为86.91%、26.90%、24.94% [9] - 预测2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为1.228元、1.558元、1.947元 [9] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为12.17%、13.94%、15.52% [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 2025年公司依靠制造端盈利能力提升实现业绩快速增长 展望后续 随着国内高价订单交付占比提升以及国际业务、绿色化工业务快速放量 持续看好公司EPS及PE实现双击 [5] - 风机销售延续高增 制造端盈利持续提升 年末在手订单再创新高 国际业务量利双升 费用率改善明显 经营质量全面提升 [3][4] 业绩表现与预测 - **2025年业绩**：实现营收730亿元 同比增长28.8% 实现归母净利润27.7亿元 同比增长49.1% [2] - **2025年第四季度**：实现收入249亿元 同比增长19.3% 环比增长26.9% 实现归母净利润1.9亿元 同比增长178.0% 环比下降82.7% 主要受阶段性政策变化带来的自持电站约10亿元资产减值影响 [2] - **盈利预测**：预测公司2026-2028年归母净利润至51.9亿元、65.8亿元、82.2亿元 对应PE为22倍、18倍、14倍（H股对应10倍、8倍、6倍） [5] - **营收与利润增长预测**：预测2026-2028年营业收入分别为886.83亿元、1015.08亿元、1180.55亿元 增长率分别为21.44%、14.46%、16.30% 归母净利润增长率分别为86.91%、26.90%、24.94% [9] 业务经营分析 - **风机销售高增长**：2025年风机及零部件销售收入为572亿元 同比增长47% 实现机组对外销售26.6GW 同比增长65.9% [3] - **制造端盈利能力提升**：风机及零部件销售全年毛利率为8.95% 同比提升3.90个百分点 其中下半年毛利率为9.56% 环比上半年提升1.58个百分点 [3] - **在手订单创新高**：截至2025年末 公司在手外部订单共计50.5GW 同比增长12.0% 创年末在手订单新高 其中海外订单9.27GW 同比增长31.8% [3] - **国际业务表现强劲**：2025年实现海外收入181亿元 同比增长50.6% 在收入结构中占比同比提升3.6个百分点至24.8% 海外毛利率为24.3% 同比提升10.5个百分点 [3] 财务质量与效率 - **费用率改善**：2025年公司销售、管理、研发费用率分别同比下降0.28、0.76、0.95个百分点 共计下降约1.99个百分点 [4] - **营运效率提升**：2025年存货周转天数为91天 同比下降20天 应收账款周转天数为156天 同比下降23天 [4] - **盈利能力指标预测**：预测2026-2028年摊薄ROE分别为12.17%、13.94%、15.52% 每股收益分别为1.228元、1.558元、1.947元 [9] - **现金流改善**：预测2026-2028年每股经营性现金流净额分别为3.41元、4.34元、5.36元 [9]

公司股价表现与市场驱动因素 - 2026年1月6日午后 金风科技股价触及涨停并封住涨停板 收盘价为24元/股 创下历史新高 公司总市值在盘中首次突破1000亿元[3] - 此次涨停主要受商业航天板块在午后的整体强势拉升带动[4] - 近期金风科技股价走高的本质是搭上了“商业航天”的市场热点 并通过其股权投资传导至股价[5] 公司股权投资与商业航天关联 - 金风科技通过全资子公司持有蓝箭航天14,908,382股 对应4.1412%股份 为该公司第六大股东[4] - 蓝箭航天为全国首家取得全部准入资质的民营火箭企业 其科创板IPO于2025年12月31日获受理 公司估值200亿元[4] - 除蓝箭航天外 金风科技还曾投资金力永磁、中材科技、德力佳、维赛新材等多家上市公司[4] - 截至2025年上半年末 金风科技的权益工具投资达33.37亿元[4] 公司主营业务经营业绩 - 2025年前三季度 公司实现营收481.47亿元 同比增长34.34% 实现归母净利润25.84亿元 同比增长44.21%[5] - 2025年第三季度 公司实现净利润10.97亿元 同比增幅为170.64%[5] - 2025年第三季度单季度的毛利率从2025年上半年的7.97%回升至13% 得益于产品结构优化及海外高毛利订单的交付[5] - 截至2025年9月30日 公司外部在手订单合计49.87 GW 其中海外在手外部订单为7 GW[5] 行业背景与市场动态 - 近几个月 在政策支持与市场需求的共同推动下 商业航天板块利好不断 多家商业航天“独角兽”启动IPO[4]

公司股价表现与市场热点 - 近期公司股价连续涨停，1月6日收盘价达24元/股，为7个交易日内的第3次涨停，当日股价创历史新高，盘中总市值首次突破1000亿元 [1] - 股价上涨主要受商业航天板块整体强势拉升带动，公司通过全资子公司持有蓝箭航天14,908,382股，对应4.1412%股份，为该公司第六大股东 [2] - 业内分析认为，公司股价走高的本质是搭上了“商业航天”的市场热点，并通过其股权投资传导至股价，其主营业务并无重大变动 [2] 股权投资与商业航天关联 - 公司投资的蓝箭航天于12月31日科创板IPO获受理，正式冲刺“商业航天第一股”，公司估值200亿元 [2] - 除蓝箭航天外，公司还曾投资金力永磁、中材科技、德力佳、维赛新材等多家上市公司 [2] - 截至2025年上半年末，公司的权益工具投资达33.37亿元 [2] 公司主营业务与财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营收481.47亿元，同比增长34.34%；实现归母净利润25.84亿元，同比增长44.21% [3] - 2025年第三季度，公司实现净利润10.97亿元，同比增幅达170.64% [3] - 得益于产品结构优化及海外高毛利订单交付，公司第三季度单季毛利率从2025年上半年的7.97%回升至13% [3] 公司订单情况 - 截至2025年9月30日，公司外部在手订单合计49.87 GW，其中海外在手外部订单为7 GW [3]

公司股价表现 - 金风科技早盘股价上涨超过9%，截至发稿时上涨6.7%，报13.86港元 [1] - 成交额达到3.64亿港元 [1] 行业政策与前景 - 《风能北京宣言2.0》提出“十五五”期间年新增风电装机量不低于120GW，其中海上风电不低于15GW [1] - 目标到2030年累计风电装机容量达到1300GW [1] - 预计“十五五”期间较“十四五”期间风电年平均装机容量将实现翻倍增长 [1] 公司财务业绩 - 2025年前三季度营业收入约为481.47亿元人民币，同比增长34.34% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约为25.84亿元人民币，同比增长44.21% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.5969元 [1] - 营业收入增长主要由于风机及零部件销售规模增加 [1] - 净利润增长主要由于毛利额及公允价值变动收益增加 [1]

公司股价表现 - 金风科技早盘上涨超过9%，截至发稿时上涨6.7%，报13.86港元，成交额达3.64亿港元 [1] 行业政策与前景 - 《风能北京宣言2.0》提出“十五五”期间年新增风电装机量不低于120GW，其中海上风电不低于15GW，目标2030年累计装机容量达1300GW [1] - 预计“十五五”期间较“十四五”期间风电年平均装机容量将翻倍增长，行业增长可期 [1] 公司财务业绩 - 公司2025年前三季度营业收入约为481.47亿元，同比增长34.34% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约为25.84亿元，同比增长44.21% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.5969元 [1] - 营业收入增长主要由于风机及零部件销售规模增加 [1] - 净利润增长主要由于毛利额及公允价值变动收益增加，部分被投资收益减少所抵消 [1]

公司股价表现 - 股价今早高开低走，现跌4.06%至13.26港元 [1] - 成交额为3.15亿港元 [1] - 尽管当日下跌，公司年内累计涨幅仍高达107% [1] 2025年前三季度财务业绩 - 营业收入约为481.47亿元人民币，同比增长34.34% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约为25.84亿元人民币，同比增长44.21% [1] - 基本每股收益为0.5969元 [1] - 营收增长主要由于风机及零部件销售规模增加 [1] - 净利润增长主要由于毛利额及公允价值变动收益增加，部分被投资收益减少所抵消 [1]