投资观点 - Zscaler（NASDAQ:ZS）在2025财年的展望令人惊讶，预计下一季度将是其连续第十个季度收入增长放缓，市场对此反应不佳，股价在盘后下跌15% [2] - 尽管公司拥有坚实的资产负债表支持其增长前景，但这一因素不足以抵消其疲软的展望 [2] - 公司目前的估值是46倍的非GAAP运营利润，投资者支付如此高的溢价期望每季度都有积极的更新，但Zscaler的表现未能满足这一期望 [2] 近期表现 - Zscaler的股价在2025财年的预期市盈率为38倍，与同行相比，这一估值被认为是合理的 [3] - 作者对Zscaler的分析进行了修正，目前对该股持中性态度 [4] 公司业务与市场前景 - Zscaler提供基于云的安全平台，采用“零信任”方法保护企业的员工、应用程序和数据 [5] - 公司预计到2025财年将达到30亿美元的年经常性收入，显示出对其在网络安全市场持续扩张和领导地位的信心 [5] - 尽管Zscaler在中期内有强劲的增长潜力，但其增长开始放缓，主要由于高度竞争的市场环境，尤其是在新兴的SASE市场中面临来自Palo Alto Networks等竞争对手的挑战 [5] 收入增长与竞争 - Zscaler预计2025财年的收入增长率为25%，但实际表现可能低于这一预期 [6][7] - 公司即将迎来连续第十个季度的收入增长放缓，这与高增长股票的预期不符 [7] - 尽管市场环境较为有利，Zscaler并未从CrowdStrike的IT中断中受益，而SentinelOne和Palo Alto Networks则从中获益 [7] 财务与估值 - Zscaler持有超过12亿美元的净现金及可交易证券，财务状况稳健 [8] - 公司在2024财年第四季度的非GAAP运营利润率为22%，较去年同期提高了300个基点 [9] - 预计2025财年第一季度的非GAAP运营利润率将略有下降，约为19.5%，全年预计为21% [10] - 投资者支付46倍的非GAAP运营利润溢价，期望公司能够提供持续的积极惊喜，但Zscaler的指引显示利润率下降，这与市场对高增长软件公司的预期不符 [10] 总结 - Zscaler当前的估值为46倍的非GAAP运营利润，尽管公司拥有坚实的资产负债表和强劲的增长前景，但其收入增长放缓和利润率下降引发了担忧 [11] - 投资者支付高溢价期望获得持续的积极惊喜，但Zscaler的表现未能满足这一期望，因此其潜在上行空间有限 [11]

公司表现与市场反应 - Zscaler股价在周二盘后交易中大幅下跌 因公司发布的当前季度和全年盈利指引显著低于华尔街预期 主要由于企业客户在经济不确定性背景下更加谨慎地管理技术预算和支出 [2] - 股价在盘后交易中下跌15 1%至164 10美元 此前在常规交易中下跌3 4% 主要受大盘抛售影响 [4] 技术分析与关键价格水平 - 自5月初50日移动平均线(MA)下穿200日MA形成死亡交叉以来 Zscaler股价大多横盘整理 [4] - 7月和8月两次反弹至200日MA均遭遇显著阻力 表明股价存在潜在抛压 [4] - 投资者应关注164美元 143美元和135美元三个关键价格水平 这些位置可能吸引买盘兴趣 [5][6] - 164美元附近存在趋势线支撑 连接去年6月至9月的三个显著摆动高点 并与今年5月和8月的低点交易活动相关 [5] - 143美元附近可能吸引买盘 接近2023年2月峰值以及去年6月至8月的可比价格区间 [6] - 135美元附近存在水平支撑线 连接2022年10月至去年8月的类似交易水平 且与从2月至4月急剧下跌趋势的价格目标大致吻合 [6][7]

财务数据和关键指标变化 - 2024财年Q4收入同比增长30%,达5.93亿美元 [26] - 2024财年全年收入同比增长34%,达21.7亿美元 [26] - 2024财年Q4计算账单同比增长27%,达9.11亿美元 [26] - 2024财年全年计算账单同比增长27% [26] - 2024财年Q4毛利率81.1%,较上年同期提升60个基点 [28] - 2024财年Q4营业利润率约22%,同比提升260个基点 [28] - 2024财年Q4自由现金流率23%,包括8%的数据中心资本支出 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - ZIA和ZPA业务占新增和续订业务的比例,ZPA从IPO时的小头目前已超过40% [85][86] - 公司目标是每个客户都购买ZIA、ZPA和ZDX三大产品,构成"Zscaler for Users"解决方案 [86] - ZIA业务已覆盖35%的全球2000强企业,但仍有大量增长空间 [88][89] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲占收入55%,EMEA占30%,亚太占15% [26] - 公司在联邦政府市场取得进展,已获得13个内阁级机构客户 [19] - 公司正加大在其他国家的公共部门市场投资,看好这一大机会 [19] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司正加快平台创新,包括AI安全、零信任分支和云、统一漏洞管理等新兴产品,这些产品在2024财年占新增和续订业务的22% [16][18] - 公司通过收购Airgap和Avalor拓展了零信任安全在分支机构、工厂和校园的应用 [18] - 公司在零信任安全和AI领域具有领先优势,进入门槛较高,难以复制 [37][38][42][43][74][99] - 公司正加强与全球系统集成商的合作,已有8家前10大GSI客户 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 客户对安全性和弹性的需求提升,公司的云安全平台优势明显 [42][43] - 公司正在转型为更加以客户为中心的销售模式,有助于大客户的增长 [22] - 公司有信心在2025财年实现30亿美元以上的年经常性收入目标 [9] 其他重要信息 - 公司每日处理超过0.5万亿次交易,积累了大量的安全数据,为AI驱动的创新提供支撑 [11] - 公司推出了业务连续性服务,是业内首家提供此服务的云安全公司 [24] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Saket Kalia 提问** 新兴SASE厂商的竞争情况 [36][37][38] **Jay Chaudhry 回答** 公司在高端市场保持领先优势,新进入者在架构和运营经验上仍存在差距 [37][38] 问题2 **Brad Zelnick 提问** 客户对公司云平台弹性的关注程度 [41][42][43] **Jay Chaudhry 回答** 客户对公司云平台的弹性和可靠性非常重视,公司已推出业务连续性服务满足客户需求 [42][43] 问题3 **Roger Boyd 提问** 2025财年账单指引的保守性 [46][47][48][49] **Remo Canessa 回答** 指引考虑了销售团队过渡期的影响,但公司有信心通过深度销售和创新产品实现增长 [47][48][49]

财务表现 - Zscaler的营收达到了2.17亿美元，同比增长34%[8] - Zscaler的毛利率为81.1%，超过了80%的预期[6] - Zscaler的每股收益为0.88美元，同比增长38%[6] - Zscaler的运营利润为1.28亿美元，运营利润率为21.5%，超出了预期[6] - Zscaler在财年2024中超出了初期的财务指导，表现出色[8] 未来展望 - Zscaler的市场领导地位持续扩大[17] - Zscaler的新产品Al-Analytics Solutions为公司带来了新的增长机会[23] - 公司在FY24年度新产品和升级业务中的贡献率为22%，预计FY25年度将达到中20%的贡献率[57] 财务指导 - Q1'25营收指导为6.04亿至6.06亿美元，FY25营收指导为26亿至26.2亿美元，年度计费为31.1亿至31.35亿美元[55] 非GAAP财务信息 - 公司的非GAAP财务指标包括非GAAP毛利、非GAAP营业利润、非GAAP净收入和每股非GAAP净收入[64] - 非GAAP净收入每股为0.88美元，比FY24年度的0.64美元有所增长[71] - 公司在2024财年开始使用长期预计的非GAAP税率为23%，以更好地反映业务绩效[63]

公司业绩 - Zscaler 最新季度每股收益为 0.88 美元 超出 Zacks 共识预期的 0.69 美元 同比增长 37.5% [1] - 公司最新季度营收为 5.9287 亿美元 超出 Zacks 共识预期的 4.45% 同比增长 30.3% [2] - 过去四个季度 Zscaler 均超出每股收益和营收预期 [2] 市场表现 - Zscaler 股价年初至今下跌 9.7% 同期标普 500 指数上涨 18.4% [3] - 公司当前 Zacks 评级为 3 级（持有）预计未来表现与市场持平 [6] 未来展望 - 下一季度共识预期为每股收益 0.72 美元 营收 5.9889 亿美元 [7] - 当前财年共识预期为每股收益 3.27 美元 营收 26 亿美元 [7] - 互联网服务行业在 Zacks 行业排名中位列前 31% 表现优于后 50% 行业 [8] 行业对比 - Ciena 预计最新季度每股收益为 0.26 美元 同比下降 55.9% [9] - Ciena 预计最新季度营收为 9.2749 亿美元 同比下降 13.2% [10]

财务数据 - 2024财年第四季度收入同比增长30%至5.929亿美元[1] - 计算账单同比增长27%至9.108亿美元[1] - 递延收入同比增长32%至18.95亿美元[1] - 非GAAP净收入同比增长39%至1.406亿美元[3] - 现金流量从经营活动产生的现金为2.036亿美元，占收入的34%[4] - 现金、现金等价物和短期投资为24.097亿美元，较上年同期增加3.094亿美元[4] - 2025财年第一季度预计收入6.04亿美元至6.06亿美元[10] - 2025财年全年预计收入约26亿美元至26.2亿美元[11] - 2025财年全年预计计算账单31.1亿美元至31.35亿美元[11] - 2025财年全年预计非GAAP营业利润5.3亿美元至5.4亿美元[11] 历史财务数据 - 公司2024财年第三季度收入为5.93亿美元，同比增长30.3%[23] - 2024财年全年收入为21.68亿美元，同比增长34.1%[23] - 2024财年第三季度毛利率为78%，非GAAP毛利率为81%[31] - 2024财年全年毛利率为78%，非GAAP毛利率为81%[31] - 2024财年第三季度研发投入为1.39亿美元，同比增长44.3%[23] - 2024财年全年研发投入为4.99亿美元，同比增长42.8%[23] - 2024财年第三季度经营亏损为2,695万美元，同比减亏48.5%[23] - 2024财年全年经营亏损为1.21亿美元，同比减亏48.2%[23] - 2024财年第三季度现金及现金等价物为14.23亿美元，较上年同期增加12.8%[27] - 2024财年全年经营活动产生的现金流为7.79亿美元，同比增长68.6%[29] 非GAAP财务数据 - 公司2024财年第四季度和2023财年全年的非GAAP营业利润分别为12.75亿美元和44.22亿美元[34] - 公司2024财年第四季度和2023财年全年的非GAAP营业利润率分别为22%和20%[34] - 公司2024财年第四季度和2023财年全年的非GAAP净收益分别为14.06亿美元和50.81亿美元[35] - 公司2024财年第四季度和2023财年全年的非GAAP每股摊薄收益分别为0.88美元和3.19美元[35] - 公司2024财年第四季度和2023财年全年的经营活动产生的现金流分别为2.04亿美元和7.80亿美元[40] - 公司2024财年第四季度和2023财年全年的自由现金流分别为1.36亿美元和5.85亿美元[40] - 公司2024财年第四季度和2023财年全年的自由现金流率分别为23%和27%[41] - 公司将从2025财年开始采用23%的长期非GAAP税率[43] - 采用23%非GAAP税率后,2024财年第四季度和2023财年全年的非GAAP每股摊薄收益分别为0.72美元和2.60美元[45] 非GAAP指标定义 - 公司将定期评估适当的非GAAP税率,可能会根据全球税收环境、地域收益结构等因素进行调整[43] - 公司将从2025财年开始使用23%的长期非GAAP税率来确定非GAAP净收入和非GAAP每股净收入[48] - 公司定义非GAAP毛利为GAAP毛利扣除股票期权费用和相关的雇主工资税以及收购无形资产的摊销费用[49] - 公司定义非GAAP营业利润为GAAP营业亏损扣除股票期权费用和相关的雇主工资税、收购无形资产的摊销费用以及重组和其他费用[49] - 公司定义非GAAP每股净收益为GAAP净亏损扣除股票期权费用和相关的雇主工资税、收购无形资产的摊销费用、重组和其他费用、可转债利息费用摊销以及相关税务影响[49] - 公司定义计算账单为收入加上当期递延收入的变动[50] - 公司定义自由现金流为经营活动产生的现金流减去购买资产和资本化的内部使用软件[50]

文章核心观点 - 云安全领域领导者Zscaler公布2024财年第四季度及全年财报，各指标超预期，业务发展良好且有多项业务亮点，同时给出2025财年财务展望 [1][2] 第四季度亮点 - 营收同比增长30%至5.929亿美元，计算账单同比增长27%至9.108亿美元，递延收入同比增长32%至18.95亿美元 [1] - GAAP净亏损1490万美元，去年同期为3070万美元；Non - GAAP净收入1.406亿美元，去年同期为1.009亿美元 [1] 2024财年第四季度财务亮点 - 营收5.929亿美元，同比增长30% [3] - GAAP运营亏损2700万美元，占营收5%；Non - GAAP运营收入1.275亿美元，占营收22% [3] - GAAP净亏损1490万美元，Non - GAAP净收入1.406亿美元 [3] - GAAP摊薄后每股净亏损0.10美元，Non - GAAP每股净收入0.88美元 [3] - 运营活动提供现金2.036亿美元，占营收34%；自由现金流1.363亿美元，占营收23% [3] - 截至7月31日，递延收入18.95亿美元，同比增长32% [3] - 截至7月31日，现金、现金等价物和短期投资24.097亿美元，较去年增加3.094亿美元 [3] 2024财年全年财务亮点 - 营收21.678亿美元，同比增长34% [4] - GAAP运营亏损1.215亿美元，占营收6%；Non - GAAP运营收入4.422亿美元，占营收20% [4] - GAAP净亏损5770万美元，Non - GAAP净收入5.081亿美元 [4] - GAAP摊薄后每股净亏损0.39美元，Non - GAAP每股净收入3.19美元 [4] - 运营活动提供现金7.798亿美元，占营收36%；自由现金流5.85亿美元，占营收27% [4] 近期业务亮点 - 日交易量超半万亿，彰显零信任云安全市场领导地位 [5] - 发布《Zscaler ThreatLabz 2024勒索软件报告》，发现勒索软件攻击同比增加18%，最高赎金达7500万美元 [5] - 与谷歌Chrome Enterprise合作，为企业用户提供高级威胁和数据保护 [6] - 推出多项AI数据保护功能创新，保护各类数据 [7] - 推出AI/ML驱动的URL分类功能 [8] - 任命James Beer为董事会成员及审计委员会成员 [8] - 宣布与英伟达合作，加速企业AI安全副驾驶服务 [8] 非GAAP指标呈现变化 - 自2024年8月1日起，采用23%的长期预计非GAAP税率确定非GAAP净收入和每股净收入，以保持财务数据一致性 [9][35] 财务展望 - 2025财年第一季度，预计营收6.04 - 6.06亿美元，Non - GAAP运营收入1.14 - 1.16亿美元，Non - GAAP每股净收入0.62 - 0.63美元 [10] - 2025财年全年，预计营收约26 - 26.2亿美元，计算账单31.1 - 31.35亿美元，Non - GAAP运营收入5.3 - 5.4亿美元，Non - GAAP每股净收入2.81 - 2.87美元 [10] 资产使用寿命调整影响 - 2023年8月评估服务器和网络设备使用寿命，从4年延长至5年，2024财年第四季度和全年毛利率受益约60个基点 [11] 非GAAP指标说明 - 非GAAP运营收入和每股净收入指引未与GAAP指标进行调和，因部分项目不可控或无法预测 [12] - 非GAAP财务信息为管理层和投资者提供补充信息，但有局限性，需结合GAAP信息评估 [20][37] 非GAAP指标排除费用 - 排除股票薪酬费用、相关雇主工资税、收购无形资产摊销费用、重组及其他费用、债务发行成本摊销等 [39] 非GAAP财务指标定义 - 非GAAP毛利为GAAP毛利排除股票薪酬费用等；非GAAP毛利率为非GAAP毛利与营收百分比 [41] - 非GAAP运营收入为GAAP运营亏损排除相关费用；非GAAP运营利润率为非GAAP运营收入与营收百分比 [42] - 非GAAP摊薄后每股净收入为GAAP净亏损排除相关费用及税收影响后计算得出 [43] - 计算账单为营收加递延收入变化，反映客户订阅和支持服务开票金额 [44] - 自由现金流为运营活动现金减资产购置和软件资本化支出；自由现金流利润率为自由现金流与营收百分比 [45]

公司业绩预期 - Zscaler预计将在9月3日收盘后发布第四季度财报 [1] - 分析师预计公司季度每股收益为69美分，高于去年同期的64美分 [2] - 预计季度收入为5.6793亿美元，高于去年同期的4.5501亿美元 [2] 股价表现与分析师评级 - Zscaler股价上周五上涨1.4%，收于199.98美元 [2] - 公司共识目标价为224.40美元，基于37位分析师的评级 [3] - 最高目标价为290美元，由Needham分析师Alex Henderson于6月14日提出 [2][3] - 最低目标价为180美元，由Lopp Capital提出 [3] 分析师评级与目标价调整 - Barclays分析师Saket Kalia维持“增持”评级，并将目标价从210美元上调至230美元 [2] - Morgan Stanley分析师Hamza Fodderwala维持“中性”评级，并将目标价从202美元上调至215美元 [2] - JMP Securities分析师Trevor Walsh重申“跑赢大盘”评级，目标价为270美元 [2] - BMO Capital分析师Keith Bachman重申“跑赢大盘”评级，目标价为208美元 [2] - Needham分析师Alex Henderson重申“强力买入”评级，目标价为290美元 [2] 行业动态 - Zscaler与NVIDIA于6月11日达成战略合作，旨在增强AI驱动的安全解决方案 [2]

公司业绩与市场预期 - Zscaler Inc 将于周二公布第四季度财报 市场预期每股收益为69美分 营收为5.6793亿美元 [1] - 公司股价在过去一年上涨22.88% 但年初至今下跌5.83% [1] 技术分析与市场趋势 - Zscaler股票目前显示出强劲的看涨势头 股价199.98美元 高于其5日 20日和50日指数移动平均线 表明存在显著的买入压力 [2] - 股票保持在关键移动平均线之上 包括8日简单移动平均线197.99美元 20日简单移动平均线186.90美元 50日简单移动平均线188.37美元和200日简单移动平均线198.68美元 均显示出看涨趋势 [2] - 移动平均收敛散度（MACD）指标为4.38 进一步支持Zscaler的看涨前景 尽管相对强弱指数（RSI）为63.31 表明可能接近超买区域 但Zscaler股票位于布林带（25）的上轨160.13美元至209.42美元范围内 也显示出潜在的持续看涨趋势 [3] 分析师评级与目标价 - 分析师对Zscaler股票的共识评级为买入 目标价为224.44美元 最新分析师评级来自巴克莱 摩根士丹利和Cantor Fitzgerald 预计Zscaler股票有7.26%的上涨空间 平均目标价为215美元 [4]

公司业绩预期 - Zscaler预计第四季度总收入在5.65亿至5.67亿美元之间 Zacks共识预期为5.676亿美元 同比增长24.8% [1] - 公司预计第四季度非GAAP每股收益在69至70美分之间 Zacks共识预期为69美分 同比增长7.8% [2] - 公司预计第四季度非GAAP运营收入在1.07亿至1.09亿美元之间 过去四个季度均超出Zacks共识预期 平均超出幅度为33.4% [2] 业绩驱动因素 - 全球安全领域持续增长 推动Zscaler安全与网络解决方案需求 公司云安全平台Zero Trust Exchange的广泛采用是关键催化剂 [4] - SD-WAN解决方案的采用率增长是主要驱动力 预计SD-WAN市场规模将从2023年的72亿美元增长至2032年的690亿美元 年复合增长率为27% [5] - 核心产品Zscaler Internet Access和Zscaler Private Access推动客户留存 新增功能如Cloud Access Security Broker等推动产品组合扩展和客户获取 [6] 收入来源与投资 - 预计第四季度渠道合作伙伴收入为5.172亿美元 直接客户收入为4820万美元 剩余履约义务约为38.6亿美元 [7] - 销售与营销能力提升投资增加 研发成本上升 可能影响第四季度利润 上一季度非GAAP销售与营销费用同比增长17.3% 研发费用同比增长29.1% 总非GAAP运营费用同比增长22.2% [8] 股票表现与估值 - 年初至今 Zscaler股价下跌11% 表现不及Zacks互联网服务行业14.2%的涨幅 也落后于同行如CrowdStrike Holdings、Palo Alto Networks和CyberArk Software [9] - Zscaler股票当前估值较高 12个月前瞻市销率为11.27倍 高于行业平均的5.29倍 [11] 行业与公司前景 - 网络安全解决方案需求增长 数据泄露事件频发 推动公司业务发展 数字转型和云迁移策略中对特权访问安全的需求是关键增长驱动力 [12] - 公司在银行、保险、医疗、公共部门、制药、电信服务和教育等多个垂直领域具有强大影响力 抵御宏观经济逆风 通过收购Avalor、Canonic Security和ShiftRight扩展产品组合 [13] - 销售与营销及研发的积极投资可能影响短期盈利能力 但长期来看 这些投资将有助于提升公司竞争力 [14][15]