美元现状与危机判断 - 近期全球货币体系加速重构，黄金创新高，美债利率上行，美元指数贬值，日元、欧元、英镑等升值，此次并非美元流动性危机，而是信用危机[2] 美元成为国际货币原因及影响 - 美元和美国国债基于美国政府信用，美元成为国际货币源于其他经济体对美国政府信任，美国需贸易赤字才能使美元成为国际货币，过去几十年美国是全球化货币体系受益者[3][5][6] 美元信用下降表现与原因 - 美国制裁部分经济体、冻结外汇储备破坏美元信用，使其他经济体减少美元持有和使用，黄金价格上涨证明美元信用下降，2022 年以来美元实际利率回升到 2009 年以来最高位，但黄金仍受青睐[8][9] 美元信用趋势与不确定性 - 中长期全球贸易和货币趋势确定性高，美元信用可能缓慢下降，但短期不确定性高，特朗普政府政策不确定性大，操作不当或使美元信用加速下降[10][11][16] 损伤美元信用的政策手段 - 破坏全球贸易政策如挑起关税战，会使全球贸易量下滑，美元需求下降；破坏全球金融体系政策如限制使用 SWIFT 系统、冻结没收外汇储备，对美元信用冲击更直接[12][15] 评级相关 - 海通国际采用相对评级系统，截至 2025 年 3 月 31 日，股票研究覆盖率中优于大市占 92.2%、中性占 7.5%、弱于大市占 0.3%，投资银行客户在各评级类别占比分别为 3.3%、3.5%、0.0%[30][32] 地区通知 - 不同地区投资者收到报告有不同通知事项，如香港仅限专业投资者，美国仅限特定机构投资者，中国需符合法律法规等[59][60][66]

美国“对等关税”影响 - 美国新一轮关税措施约提升对华关税税率32.3个百分点，当前美国对华关税税率为31.6%[7] - 影响中国总出口增速6.3个百分点，其中对美直接出口影响4.7个百分点[7] - 农产品、纺织品和汽车链条受冲击较大，因出口关税弹性大且部分未被豁免[13] 中国反制措施 - 对美进口商品加征34%关税，还出台多项管控措施[16] - 美国商品占中国总进口的6.4%，加征关税对中国经济与通胀压力不大[19] 国产替代机会 - 中国从美国进口商品集中在能源、高科技、农产品和汽车领域，部分产品依赖度高[20] - 对外依赖度低、国产替代空间大的行业受影响小，如黑色金属冶炼加工等[23] - 对美出口依赖度低但进口依赖度高的高科技行业有望激发国产替代空间，如仪器仪表等[23] 风险提示 - 贸易与地缘关系深层改变使历史经验有效性不足、数据测算有误差[4]

报告行业投资评级 - 万华化学、天赐材料、宝丰能源等多家公司评级为Outperform（优于大市），光威复材、三美股份评级为Neutral（中性） [1] 报告的核心观点 - 投资建议关注华特转债、宙邦转债、川恒转债、洋丰转债、利民转债、密卫转债 [4] - 上周（2025.4.7 - 2025.4.11）基础化工板块已发可转债中道恩转债、利民转债、彤程转债上涨，福新转债、优彩转债、晶瑞转债下跌 [4][24] 根据相关目录分别进行总结 转债相关信息跟踪 - 展示截至4月11日布伦特原油、新加坡国际石脑油、乙烯、丙烯等多种化工产品价格走势图 [5][7] 上市公司行情回顾 - 上周（2025.4.7 - 2025.4.11）基础化工板块已发可转债涨跌幅情况，如道恩转债涨5.16%，福新转债跌7.14%等 [24][25] - 展示基础化工板块已发可转债上市公司转股情况，包括发行总额、最新余额等信息 [27] - 列出基础化工板块待发可转债上市公司统计情况，如江山股份、双乐股份等公司的预案公告日、主营业务等 [29] 重点公告整理 - 福莱新材：2025年3月25日至4月8日，10个交易日收盘价不低于“福新转债”当期转股价格13.46元/股的130%，未来或触发赎回条款 [4][30] - 新宙邦：2025年4月10日发布2025年限制性股票激励计划（草案），拟授予1357.00万股，占股本总额1.800% [4][31] - 福斯特：2024年营业收入191.47亿元，同比减少15.23%；净利润13.08亿元，同比减少29.33% [32] - 新疆天业：2024年营业收入111.56亿元，同比减少2.7%；净利润6843.5万元，扭亏为盈 [33] - 川恒股份：2024年营业收入59.06亿元，同比增长36.72%；净利润9.56亿元，同比增长24.8% [4][34] - 华特气体：2024年营业收入13.95亿元，同比减少7.02%；净利润1.85亿元，同比增长7.99% [4][35] - 聚合顺：2024年营业收入71.68亿元，同比增长19.11%；净利润3.0亿元，同比增长52.66% [36] - 兴发集团：浙江金帆达2025年1月23日至4月9日增持11330000股，持股比例由14.72%增至15.75% [37][38] - 洁特生物：2025年第一季度预计营业收入12300万元，同比增加25.16%；净利润1400万元，同比增加71.18% [39] - 永冠新材：实际控制人、董事长提议回购股份，资金总额3000 - 5000万元 [40] - 利民股份：截至2025年4月10日收盘，“利民转债”累计转股数量占转股前已发行股份总额10.71%，尚有65.97%未转股 [4][41]

关税措施概况 - 2025年4月2日美国对全球185个国家宣布征收“对等关税”，涉及超2.3万亿美元进口产品，占美国总进口72%，对汽车和部分零部件加征25%[2][6] - 对中国加征34%，对东盟国家平均加征34%，对欧盟加征20%，对中国和其他新兴国家加征水平超预期[2] 关税特点 - “对等关税”计算方式倾向针对对美贸易顺差国，并不对等[12] - “豁免清单”含铜、药品等约占美国进口总额20%的产品，为单独加征做准备[14] 对中国影响 - 美国对华关税税率从31.6%提升至63.9%，农产品等行业受冲击大[3][16] - 仅对美出口拖累中国总出口4.7个百分点，考虑转口贸易共拖累6.3个百分点，中期替代贸易或对冲影响[3][21] - 中国进口约8成与出口相关，关税对贸易顺差影响或低于预期[26] 对美国影响 - 关税使美国平均关税税率提升18.2个百分点，通胀或提升2.6个百分点，控制通胀手段有限且代价大[4][30][33] 后续不确定性 - 关税有谈判属性，外交途径或使税率调整，美国对华关税或还有后手[34][36]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][9] 报告的核心观点 - 2025Q1京东物流预计收入增速平稳，盈利能力企稳，网络结构优化及精细化成本管将持续提升运营效率和利润水平 [1] - 预计2025年公司总收入达2033亿元/+11.2%，Non - IFRS净利润率达4.0%，进入稳定盈利阶段后估值方法由PS法转向PE法，合理估值15X，对应目标价19.79港币 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年总收入1828亿元，同比增长9.7%，来自外部客户收入1278亿元，同比增长9.6%，占比近70%，Non - IFRS净利润79亿元，同比增长186.8%，Non - IFRS净利润率4.3%；24Q4总收入521亿元，同比增长10.4%，Non - IFRS净利润22亿元，同比增长23.4%，Non - IFRS净利润率4.3% [3] - 预计2025Q1收入增速约10%，Non - IFRS净利润保持稳定增长，预计增速近10% [3][8] - 预计2025 - 2027年总收入分别为2032.79亿元、2256.67亿元、2485.59亿元，增速分别为11%、11%、10%；净利润分别为82.09亿元、111.06亿元、132.33亿元，增速分别为4%、35%、19% [2] 业务板块情况 - 跨越业务：预计2025Q1收入增速可达双位数，对公司利润贡献较稳定 [3] - 德邦业务：与京东物流业务融合有序推进 [3] - 国际业务：预计至2025年底海外仓面积超100%增长，持续布局国内保税仓、直邮仓，提升全球供应链服务能力 [4] - 快递业务：2025Q1业务量增速高于行业水平，持续加强时效能力建设，2025年投入更多一线快递人员，着重发展高端时效件业务 [4] 可比公司情况 - 顺丰控股2024A、2025E、2026E的EPS分别为2.04元、2.36元、1.76元，PE分别为20.9倍、18.0倍、24.2倍 [6] ESG情况 - 环境方面：发布物流园区碳中和指南，发起供应链脱碳行动 [12] - 社会方面：2022年一线员工福利费用达446亿元，占总收入32.5% [13] - 治理方面：2022年正式成立ESG管理委员会，完善董事会对ESG事项问责机制 [14]

价格数据情况 - 2025年3月CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.5%，降幅边际扩张[2][3] - 3月CPI环比下降0.4%，符合季节性表现，同比降幅收窄；核心CPI同比回升至0.5% [2][3][9] - 3月PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%，跌幅均较前一月扩大[12] 各分项价格分析 - 3月食品价格环比下降1.4%，鲜菜、猪肉、鸡蛋价格分别环比回落5.1%、4.4%和3.1% [6] - 3月国际油价下行，布伦特原油现货价从2月的75.3美元/桶回落至3月72.7美元/桶，国内汽油价格环比下降3.5% [8] - 3月核心消费品CPI环比涨幅显著高于历史同期，家用器具价格环比上涨2.8%，生活用品及服务CPI环比上涨1.3% [9] - 3月服务CPI环比下降0.4%，服务业价格修复动力仍偏弱 [10] 行业价格表现 - 3月油气开采、煤炭采选价格环比分别下降4.4%、4.3%，有色冶炼和采选价格分别环比上涨0.5%和0.4% [14] - 中游制造部分行业价格有韧性，如电子电路制造等行业价格降幅收窄，新能源车整车制造价格跌幅收窄 [14] 政策预期与风险 - 系列稳增长政策或加码，货币方面降准降息紧迫性抬升，财政政策需多管齐下 [2][3] - 风险包括房地产走势不确定性仍存、政策力度不及预期 [2][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税有利火电公司盈利继续向上，火电仍是全球增速下行下的最优投资品种之一，部分电力企业提议增持计划 [2] - 新能源弃光较多，需将低价向用户侧传导，降低用户侧购电成本，提升新能源结算电价 [2] - 虚拟电厂对调峰电源好坏参半，其建设有阶段性目标 [3] - Q1煤价跌幅较大，三峡来水同比增加，未来1个月煤价震荡、电价稳定、煤电价差扩大，列出受益标的 [4] 根据相关目录分别进行总结 关税对电力行业影响 - 美国和中国互加125%关税，影响双方经济，电力板块需求增速下降、电价或受影响，但火电电价下行空间或被煤价下降抵消，业绩持续增长 [2] - 部分电力企业提议增持计划，如中国核电董事长提议3亿至5亿元回购股份用于减资或股权激励 [2] 新能源弃光情况 - 2025年1月起，进入现货市场的典型新能源大省直调光伏发电实际值偏低，存在弃光现象，蒙西、山西、山东、甘肃光伏发电实际值与预测值比例总体在70%上下波动 [2] - 新能源装机增加可能致弃电上升，发电增加使新能源大发时段电价走低，不利于新能源资产健康发展，需将低价向用户侧传导 [2] 虚拟电厂影响 - 国家发改委与国家能源局明确虚拟电厂建设两大阶段性目标，2027年全国虚拟电厂调节能力达2000万千瓦，2030年达5000万千瓦 [3] - 虚拟电厂从需求端管理电力需求、调整峰谷、缩小电力供给压力，但峰谷电价差拉大需求可能更大，对调峰电源影响好坏兼有 [3] Q1行业数据及未来预测 - Q1秦港5500KC煤价均价723元/吨，年同比-20%；广东现货电价均价339元/度，年同比-11%；沿海八省电厂库存3366万吨，年同比+4.4% [4] - 未来1个月煤价继续震荡，电价继续稳定，煤电价差扩大 [4] 受益标的 - 火电弹性：华电国际、建投能源、皖能电力、大唐发电、浙能电力、华能国际、宝新能源 [4] - 火电转型：华润电力、中国电力 [4] - 水火并济：国电电力、湖北能源、国投电力、广西能源 [4] - 新能源：三峡能源、龙源电力、中广核新能源、福能股份、中闽能源、大唐新能源 [4] - 水电：长江电力、华能水电、川投能源、桂冠电力、广西能源、黔源电力 [4] - 核电：中国核电、中国广核 [4]

美国通胀情况 - 2025年3月美国CPI同比增速2.4%，较2月回落0.4个百分点，低于预期2.5%；核心CPI同比2.8%，较1月回落0.3个百分点，低于预期3%[2][3] - 3月CPI环比-0.1%，较2月回落0.3个百分点；核心CPI季调环比0.1%，较2月回落0.1个百分点；核心CPI季调环比折年率由2月2.8%回落至0.7%[3] 通胀回落原因 - 能源通胀带动，3月能源通胀同比-3.3%，较2月回落3.1个百分点，环比由0.2%回落至-2.4%，带动CPI同比和环比增速均回落近0.2个百分点[4] - 核心服务通胀降温，3月扣除能源的核心服务分项环比增速由2月0.3%回落至0.1%，不含住房租金的服务分项同比增速由2月3.8%回落至3.3%，环比增速放缓0.1个百分点至0.3%[8][10] 市场影响 - 美元信用根基动摇致美国市场股、债、汇三杀，3月通胀数据对市场影响有限，市场对美联储年内降息预期维持在4次左右[2][15] 美债利率风险 - 若投资者对美元资产不信任程度加大，美元与美债或进一步走弱，且关税对通胀影响二季度或显现，美债利率存在上行风险[15] 风险提示 - 美国关税政策超预期，通胀反弹压力超预期[2][16]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 生育补贴政策是扩内需重要抓手，育儿补贴将成主流补贴项目，飞鹤 25 年 4 月初启动全国生育补贴计划，投入 12 亿持续 12 个月 [3] - 新品卓睿表现优异，销售额同比大幅增长超 60%，超越经典星飞帆成最大单品，新老替换实现价盘上移 [4] - 行业价盘走出底部，毛利率环比上行，预计 2024 年起行业告别价格战进入复苏，公司毛销差扩大，净利率走好 [5] - 派息率维持高位，股息具有吸引力，预计派息绝对金额年增 10%，25 年对应股息率约达 5.7% [6] - 基于需求复苏上调盈利预测，预计 2025 - 2027 年营收、归母净利增长，给予 25 年 15xPE，目标价 7.0 港元，维持“优于大市”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 现价 HK$6.18（2025 年 04 月 11 日收盘价），目标价 HK$7.00，市值 HK$56.04bn / US$7.22bn，日交易额（3 个月均值）US$29.79mn，发行股票数目 9,067mn，自由流通股 43% [2] - 1 年股价最高最低值 HK$6.99 - HK$3.43 [2] 财务数据 历史数据 - 2024 年营收 207.49 亿元，同比 +6.2%；归母净利润 35.70 亿元，同比 +5.3%；24H2 营收 106.54 亿元，同比 +8.7%；归母净利润 16.95 亿元，同比无增长（受政府补贴影响） [4] - 2024 全年毛利率 66.3%（同比 +1.5pct），销售费用率 34.6%（同比 +0.3pct），管理费用率 8.1%（同比 -0.9pct） [5] - 2024 全年分红率约 76%，同比去年提升 6.6pct [6] 预测数据 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收（亿元）|221.1|237.5|255.0| |营收增长率|6.6%|7.4%|7.4%| |归母净利（亿元）|39.6|43.4|46.5| |归母净利增长率|10.9%|9.5%|7.3%| |EPS（元）|0.44|0.48|0.51| [7] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|最新股价（元）|总市值（亿港元）|2024A EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）|2027E PE（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |1717.HK|澳优|1.96|35|0.13|0.19|0.22|0.21|9.64|8.11|8.72| [8] ESG 评价 - 环境方面，公司尝试用可降解包装替代不可降解包装，控制上游奶牛养殖环境影响 [17] - 社会方面，公司产品安全，为婴幼儿提供食品，为欠发达地区提供就业机会 [17] - 治理方面，公司组织结构科学，治理体系良好 [17]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价16.55港币，现价13.42港币（2025年04月11日收盘价） [2][6] 报告的核心观点 - 领先布局海外为突破增长瓶颈蓄力，第三方业务增长带动公司收入规模增长，产品结构优化以及关联方采购价格变动对毛利率产生影响 [3][4][5] 各部分总结 海外市场布局 - 2024年在49个海外国家和地区实现销售，深入研究目标市场饮食文化开发适应产品，拓展海外C端核心主流商超和B端市场份额，进入新的海外国家 [3][9] - 东南亚供应中心建成，海外工厂产能释放，泰国工厂产能稳定在100 + 吨/月，海外本地供应链体系完善，市场辐射范围扩大 [3][10] 业务与业绩情况 - 2024年公司收入约65.4亿元，同比增长6.4%；净利润约8.0亿元，同比减少11.9%；归母净利润约7.4亿元，同比下降13.3% [4][11] - 2024年下半年收入约36.1亿元，同比增长2.3%；净利润约4.7亿元，同比下降12.2%；归母净利润4.3亿元，同比下降12.9% [4][11] - 2024年全年业绩增长得益于第三方业务增长带动，其收入同比增长9.1% [4][11] 毛利率与费用率情况 - 2024年公司毛利率/净利率分别为31.3%/12.2%，同比 - 0.3pct / - 2.6pct [5][12] - 火锅底料产品关联方/第三方毛利率分别为14.1%/48.7%，同比 - 3.2pcts/0.1pcts；中式复合调味品关联方/第三方毛利率分别18.7%/35.2%，同比 + 0.4pcts/+1.7pcts；方便速食产品关联方/第三方毛利率分别15.0%/25.7%，同比 - 8.0pcts/0.9pcts [5][12] - 2024年期间费用率18.4%，同比 + 1.9pcts，销售费用率/管理费用率分别是11.8%/4.2%，同比 + 2.2pcts/-0.2pcts [5][13] 盈利预测与投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司收入为70.5/75.9/83.7亿元，归母净利润分别为8.4/9.4/11.0亿元，对应PE估值为14.6/13.1/11.2倍 [6][14] - 根据行业估值水平以及公司历史估值水平，给予公司18倍PE，目标价16.55港币，维持“优于大市”评级 [6][15] 可比公司与财务数据 - 2025年可比公司海天味业、千禾味业、天味食品、中炬高新预测PE水平分别为33.4、19.7、21.2、18.3，平均23.15 [8] - 报告给出公司2024 - 2027年详细财务数据及预测，包括营收、净利润、EPS、GPM、ROE等指标 [8]