报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 2024 年公司年度业绩符合市场预期，在政策与市场双重影响下展现韧性与应变能力，围绕多方面夯实产品竞争力实现利润增长 [4][7] - 公司是特种气体国产化先行者，实现 55 个产品进口替代，超 20 个产品供应先进制程产线，部分产品进入 5nm 工艺，光刻气产品有技术优势 [4][8] - 公司深化市场布局，优化销售策略，强化细分市场定制化服务能力，产品满足第三代半导体生产需求并进入相关厂商供应链，2024 年海外销售模式转型初见成效 [4][9] - 因半导体行业处于周期性调整阶段，下调 2025 - 2026 年盈利预测并新增 2027 年预测，考虑公司处于海外业务转型期，给予 2025 年 34 倍 PE，上调目标价为 64.60 元，维持“优于大市”评级 [4][10] 相关目录总结 公司基本信息 - 公司为华特气体，现价 54.17 元（2025 年 04 月 11 日收盘价），目标价 64.60 元，市值 65.2 亿元 / 8.9 亿美元，日交易额（3 个月均值）1608 万美元，发行股票数目 1.2039 亿，自由流通股 39%，1 年股价最高最低值 64.39 - 39.44 元 [2] 财务数据 - 2024 - 2027 年预计营收分别为 13.95 亿、16.13 亿、19.39 亿、23.87 亿元，同比变化 - 7%、16%、20%、23%；净利润分别为 1.85 亿、2.29 亿、2.83 亿、3.59 亿元，同比变化 8%、24%、24%、27%；摊薄 EPS 分别为 1.53、1.90、2.35、2.99 元；GPM 分别为 31.9%、32.7%、33.2%、33.6%；ROE 分别为 9.5%、10.9%、12.4%、14.2%；P/E 分别为 35、28、23、18 [2] 可比公司估值 - 南大光电、雅克科技 2025 年 EPS 分别为 0.62、2.67 元，PE 分别为 63、21 倍，可比公司均值 PE 为 42 倍 [5] ESG 评价 - 环境方面，公司思考降低自身对环境的影响；社会方面，荣获 2022 大湾区上市公司公司治理 Top20 等荣誉；治理方面，2017 年被南海认定为隐形冠军企业 [12]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 华为云推出的 CloudMatrix 384 超节点集群实现多项技术突破，为国产 AI 崛起注入动力，推动中国 AI 产业迈向系统性领先 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 4 月 10 日，华为云生态大会 2025 在安徽芜湖召开，华为公司常务董事及云计算 CEO 张平安公布 AI 基础设施架构突破性新进展，推出 CloudMatrix 384 超节点集群并在芜湖数据中心规模上线 [1][8] 点评 - CloudMatrix 384 超节点集群通过新型高速总线架构实现技术突破，资源互联带宽提升 10 倍以上，算力密度与内存带宽领先，支持超大规模 MoE 模型高效推理，简化开发复杂度并降低算力成本 [2][9] - CloudMatrix 384 在规模及推理性能上比肩英伟达 NVL72 超节点，单节点规模扩展至 384 卡成全球最大商用 AI 算力集群；实际测试中吞吐量超越国际主流芯片，在处理大规模 MoE 架构模型时优势独特；在边缘计算场景 NVIDIA HGX H200 每 GPU 性能优势明显，在数据中心超大规模部署中 CloudMatrix 384 规模优势突出 [3][10] - AI 基础设施是大模型落地关键支撑，CloudMatrix 384 提升 MoE 模型推理效率，降低开发门槛，为 AI 应用商业化提供算力底座，是应对大模型推理挑战的核心驱动力 [4][11] - CloudMatrix 384 全栈自主研发，摆脱对海外芯片依赖，华为云通过昇腾 AI 云支持 160 余种第三方大模型，推动国产生态成型，预示中国 AI 产业从“单点突破”转向“系统性领先” [4][12]

特朗普政策问题 - 特朗普关税言论反复，加剧市场恐慌，其及家属在市场波动中获利300亿美元[1][7] - 特朗普追求贸易顺差或削弱美元支付功能，黄金可能取代美元霸权[1][7] - 美债收益率上行带来流动性危机，上半年超6万亿美元美债到期，特朗普信用及美债信用下降[1][7] - 42%的美国抵押贷款再融资申请被拒，反映流动性蒸发而资产价格仍处高位[1][7] 特朗普野心猜想 - 特朗普或想构建“大北美合众国”，形成北美洲“内循环”，控制波斯湾操控原油价格，但难以实现[2][8] 制造业回流困境 - 美国制造业外流是资本选择，投资占比降至1940年代以来最低，产业空心化[3][9] - 关税政策无法解决美国基础设施老化和生产资料不足问题，重构产业链需巨额资金和时间[3][9] - 美国政策不稳定，四年一届大选无法保证政策延续，制造业回流可能费时费钱[3][9] 先进制造业发展 - 全球先进制造业靠系统性战略投入与开放合作，保护主义难实现长远发展[4][10] 海通国际评级 - 截至2025年3月31日，海通国际股票研究覆盖率中优于大市、中性、弱于大市分别为92.2%、7.5%、0.3%[24][26]

报告核心观点 - 2025Q1陆股通加仓大制造，北向资金整体流入，结构上流入汽车、电子等行业，流出公用事业等行业；港股南下资金大幅净流入；亚太市场外资流入日本、3月流出印度，美欧市场2月资金流入欧洲和美国 [2][3] A股市场 - 最近一周（2025/4/7 - 2025/4/11）北向资金估算净流出27亿元，前一周估算净流出138亿元；灵活型外资估算净流出39亿元，前一周估算净流出87亿元；贵州茅台、宁德时代、比亚迪成交较为活跃 [6] - 2025Q1北向资金整体流入114亿元，上一季度流出1384亿元，2024年以来累计流出526亿元；截至2025/3/31，陆股通整体持股规模达22382亿元，占A股自由流通市值比重为5.5% [10] - 2025Q1稳定型外资、灵活型外资均流入，分别流入3亿元、63亿元，上一季度分别流出352亿元、881亿元；截至2025/3/31，稳定型外资、灵活型外资、中资托管资金存量资金规模比例约为10：4：1 [10] - 行业层面，2025Q1北向资金流入汽车、电子、机械设备等靠前，流出公用事业、通信、家用电器等靠前；稳定型外资流入电子、汽车、计算机较多，流出公用事业、有色金属、非银金融较多；灵活型外资流入汽车、电力设备、银行较多，流出通信、交通运输、公用事业较多 [12] - 个股层面，2025Q1北向资金整体净流入比亚迪、北方华创、招商银行靠前，净流出长江电力、格力电器、福耀玻璃靠前；稳定型外资流入北方华创、潍柴动力、顺丰控股较多，流出紫金矿业、恒力液压、长江电力较多；灵活型外资流入比亚迪、宁德时代、贵州茅台较多，流出长江电力、立讯精密、海尔智家较多 [13][18] 港股市场 - 最近一周（2025/4/2 - 2025/4/8）各类资金合计流入港股市场420亿港元，其中稳定型外资流出349亿港元，灵活型外资流出50亿港元，港股通流入744亿港元，中国香港或大陆本地资金流入136亿港元 [22] - 行业层面，最近一周外资流入汽车、技术硬件等靠前，南下资金流入ETF、零售等靠前；稳定型外资流入汽车与汽车零部件、食品与主要用品零售、食品饮料与烟草，流出零售业、银行、技术硬件与设备；灵活型外资流入技术硬件与设备、ETF、零售业，流出能源、银行、电信服务；港股通流入ETF、零售业、银行，无流出行业 [23] 其他市场 - 亚太市场：截至3/31最新一周，海外投资者当周净流入日本股市5872亿日元，前一周为流出8495亿日元，2023年以来累计净流入2.3万亿日元；3月海外机构投资者流出印度股市4亿美元，前一月为流出40亿美元，2020年以来累计净流入177亿美元 [32] - 美欧市场：2月全球共同基金资金净流入美国权益市场329亿美元，前一月为497亿美元，2020年以来累计净流入7129亿美元；2月全球共同基金资金净流入英、德、法权益市场分别为 - 17.0亿美元、33.1亿美元、21.8亿美元，前一月分别为 - 16.9亿美元、3.3亿美元、6.9亿美元 [34]

报告行业投资评级 - 京东健康、固生堂、药明生物等多家公司评级为 Outperform（优于大市），国药控股评级为 Neutral（中性） [1] 报告的核心观点 - 受关税等政策因素影响，本周恒生医疗保健指数下跌 9.3%，跑输恒生指数 0.8 个百分点；年初至今，恒生医疗保健指数上涨 15.7%，跑赢恒生指数 11.4 个百分点，港股医药板块绝对收益显著好于大盘 [4][17] - 本周内需或关税弱相关板块表现相对较好，互联网医疗涨幅 0.9%，医疗服务、医药流通等板块有不同程度下跌；涨幅前三的公司为荣昌生物、乐普生物、京东健康 [4][18] - 美股医药行业受关税政策不确定性影响，本周标普医疗保健上涨 1.0%，跑输标普 500 指数 4.7 个百分点；NBI 指数上涨 0.1%，跑输纳斯达克综合指数 7.1 个百分点 [4][19] - 关税政策短期对医药行业影响可控，但不排除后续通过“232 调查”方式加征药品关税 [4][8] - 美国 FDA 计划逐步取消单克隆抗体疗法和其他药物研发中对动物实验的强制性要求，中长期或降低药品研发成本、审批时间，建议关注 AI 药物开发和类生物器官赛道进展 [9] - 美国国立卫生研究院禁止中国等“受关注国家”的机构访问其受控数据存储库，或推动中国自有生物医学数据库、肿瘤样本数据库的建立 [10] - 北京推出创新药新政，涵盖缩短临床审评审批时间、支持特定产品开发等多方面内容；12 部门联合印发方案鼓励内需 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 行业表现回顾 - 港股医药：本周恒生医疗保健指数下跌 9.3%，跑输恒生指数 0.8 个百分点；年初至今上涨 15.7%，跑赢恒生指数 11.4 个百分点；内需或关税弱相关板块表现较好，各分子板块有不同涨跌幅，荣昌生物等涨幅居前 [4][17][18] - 美股医药：受关税政策不确定性影响，本周标普医疗保健上涨 1.0%，跑输标普 500 指数 4.7 个百分点；NBI 指数上涨 0.1%，跑输纳斯达克综合指数 7.1 个百分点 [4][19] 行业重要事件 - 关税政策：特朗普推动关税政策引发中国对等反制，短期对医药行业影响可控，不排除后续对药品加征关税 [4][8] - 供应链报告：NSCEB 发布报告强调生物技术重要性，指出中国在该领域高速发展，美国政府未来 5 年至少投入 150 亿美金发展生物技术的诉求落地可能性待跟踪 [8] - FDA 政策：4 月 10 日美国 FDA 计划逐步取消药物研发中动物实验强制性要求，指明三大替代方向并推出激励政策，短期相关技术不成熟，中长期或有积极影响 [9] - 数据限制：4 月 8 日美国国立卫生研究院禁止中国等国机构访问其受控数据存储库，或推动中国相关数据库建立 [10] - 北京新政：北京医保局等九部门印发创新药新政，涵盖审评审批、产品开发、生产、挂网使用、人工智能赋能、产业基金等多方面内容 [11] - 内需政策：商务部等 12 部门联合印发方案鼓励内需，包括支持银发经济、建设相关机构、拓展零售药店功能、发挥中医药优势等 [12] 本周发布报告 - 发布医脉通深度报告，以及森松国际、石药集团等公司 2024 年业绩点评 [6][22] 附表信息 - 本周港股医药公司表现：展示了各公司本周收盘市值、涨跌幅及年初至今涨跌幅等信息 [13] - 覆盖港股医药公司盈利预测：给出各公司 2024 年、2025E、2026E 的收入、归母净利润等数据及同比变化情况 [15]

报告核心观点 - 中美贸易和金融战为表象，科技领域竞争才是核心，人工智能将持续成为中美战略博弈的制高点；世界贸易格局重塑具有深远影响，当前的动荡是东升西落的开端，中美长期对抗格局将持续升级；中国股市短期将筑底，当前底部区域可能成为长期底部，后续有望向上突破 [1][2][3] 世界贸易格局重塑 - 上周认为系统性风险有限，股市提前计提的美国衰退预期会被修正，真正有深远影响的是世界贸易格局重塑；本周中美均积极构建贸易联盟，中国加强与“一带一路”沿线国家和欧盟合作，美国施压他国获取妥协 [1][15] - 20世纪80年代美日之争，日本主要受制于美国贸易和金融战，经济泡沫破灭致科技企业发展困境；美国曾要求亚洲国家开放金融市场引发1997年亚洲金融危机；如今美国试图对中国采取类似策略，遏制出口并冲击金融体系，越南已被要求开放金融市场，未来或有更多国家面临压力，但中国有独立稳定金融市场，为科技发展提供坚实基础 [2][16] - 美国超越英国、日本崛起为东亚雁首均得益于世界格局重塑，当前仅局部冲突不足以重塑世界格局，叠加全球贸易战下的贸易格局重塑才能迈出关键一步，世界格局重塑伴随现有秩序打破，中美会有谈判但长期对抗格局将升级 [2][17] 科技领域竞争 - 贸易战和金融战是表象，科技领域竞争是核心；今年中国在科技领域发力触动美国人工智能既得利益，促使特朗普加速推出贸易战；本周美国科技巨头仓促发布新模型，GPT - 4.1即将上线，GPT - 5和Claude 4发布提上日程 [3][18] - 贸易战难以阻碍中国人工智能进步，截至2024年中美顶尖模型性能差距已缩小至0.3%，Anthropic联合创始人预言通用人工智能将在两三年内到来，人工智能是中美战略博弈制高点 [3][18] 中国股市分析 - 上周认为股市加速探底后，流动性缓解及政策、业绩利好将推动资金返场和反弹；本周国家队救市，监管机构等迅速行动，南向资金大幅买入823亿缓解流动性风险 [4][19] - 本周市场探底回升后，预计下周进入筑底，建议投资者逢低加仓，在恒生指数19,000 - 20,000点和上证综指3000 - 3100点附近；中期股市受不确定性影响宽幅震荡，当前底部区域可能成长期底部，后续脱离底部区间震荡后向上突破 [4][19] - 行业方面，短期内关注一带一路和内需消费，中长期关注科技改革并配以外贸重塑受益标的 [4][19]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价23.94元 [2][7][13] 报告的核心观点 - 中炬高新2024年营收增长、盈利能力提升，虽渠道转型使收入增长承压，但成本下行带来盈利改善，预计未来收入和归母净利润持续增长，维持“优于大市”评级 [4][6][7][13] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营收55.2亿元，同比+7.4%；归母净利润8.9亿元，同比-47.4%；扣非归母净利润6.7亿元，同比+28.0% [4][9] - 2024Q4实现营业收入15.7亿元，同比+32.6%；归母净利润3.2亿元，同比-89.3%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+93.9% [4][9] - 2024年美味鲜实现营收/归母净利润分别为50.7/7.1亿元，分别同比+2.9%/+26.0%；4Q24美味鲜实现营收/归母净利润分别为12.7/1.5亿元，分别同比+11.0%/+74.4% [4][10] - 预计2025/2026/2027年公司收入为59.9/65.6/72.3亿元，归母净利润分别约9.7/10.8/12.1亿元 [7][13] 收入分析 - 4Q24美味鲜收入表现亮眼，得益于春节旺季备货提前和食用油促销销量增长 [5][11] - 2024全年分销/直销渠道收入增速分别为-8.4%/+11.8%，直销受线上直营拉动增长 [5][11] - 截至报告期末区县开发率达到75.4%，地级市开发率达到95.8% [5][11] - 2024全年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入增速分别为-1.5%/-0.2%/+27%/-11.9% [5][11] 盈利能力分析 - 2024年归母净利率下滑16.8pct至16.2%，全年毛利率+7.1pct至39.8%，期间费用率-0.5pct至19.2% [6][12] - 4Q24公司归母净利率为20.2%，毛利率提升至45.8%，期间费用率同比-6.9pct至18.5% [6][12] 可比公司估值 - 2025年可比公司海天味业、千禾味业、天味食品、颐海国际预测PE水平分别为33.4、19.7、21.2、15.2，平均为22.4 [8] ESG分析 - 环境方面重视碳排放、产品碳足迹等及清洁技术、绿色建筑、可再生能源机遇 [15] - 社会方面重视劳工管理、产品安全、营养健康等多方面机遇 [16] - 治理方面重视公司治理结构方面担忧扣分后得分 [17]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 在地缘政治摩擦加剧与贸易环境波动背景下，内需消费板块防御属性凸显，青岛啤酒凭借稳健经营与深厚品牌底蕴，兼具抗周期性与成长动能，当前估值处于历史低位，建议重点关注 [6] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为3.52/3.75/3.95元，给予2025年25x PE，目标价由110元下调至88元 [6] 公司现状与发展趋势 - 董事长换届、饮料并入推动组织焕新，顺应行业发展新趋势，2025年组织内部动能充足，考核优化有望刺激市场份额修复；3月宣布与青岛饮料集团战略性重组整合，构建全产业链生态，拓展高成长性赛道；营销创新推进多渠道业务，满足互联网时代消费者需求 [3] - 2024年销量承压致收入下滑，但产品结构升级、成本下行和费用合理管控支撑利润率展现较强韧性；啤酒销量同比 - 5.9%至753.8万千升，吨价同比 + 0.6%至4263元/千升，中高档以上产品占比同比 + 1.4pct至41.8%；吨成本同比 - 2.0%至2548元/千升，归母净利率同比 + 1.2pct至13.5% [4] - 2024Q4量价改善拐点已现，春节前后景气度改善延续，一季度销量有望低单位数增长；当前渠道库存在一个月以内，旺季前补库需求充足，预计全年销量低至中单位数增长，吨价在6 - 10元价格带驱动下稳步提升；成本端包材价格下行、大麦价格稳定，预计全年吨成本进一步优化；费用端行业良性竞争，预计2025年公司费用率维持平稳，全年利润改善具备较强确定性 [5] 财务报表分析和预测 利润表 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为334.71亿、341.43亿、345.37亿元，同比增长4.1%、2.0%、1.2%；净利润分别为49.55亿、52.84亿、55.67亿元，同比增长10.3%、6.7%、5.3% [11] 资产负债表 - 预计2025 - 2027年资产负债率分别为40.5%、39.2%、37.8%，呈下降趋势；流动比率分别为1.46、1.49、1.52，速动比率分别为1.26、1.28、1.31，偿债能力增强 [11] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为62.49亿、65.93亿、68.99亿元，投资活动现金流分别为 - 27.34亿、 - 27.81亿、 - 28.12亿元，融资活动现金流分别为 - 30.01亿、 - 33.11亿、 - 35.31亿元 [11] 可比上市公司估值预测 | 上市公司 | 证券代码 | 收盘价（元） | EPS（元）2025E | EPS（元）2026E | PE（倍）2025E | PE（倍）2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 珠江啤酒 | 002461.SZ | 10.1 | 0.43 | 0.48 | 23.7 | 21.0 | | 重庆啤酒 | 600132.SH | 58.8 | 2.70 | 2.84 | 21.8 | 20.7 | | 华润啤酒 | 0291.HK | 28.6 | 1.64 | 1.79 | 16.2 | 14.8 | | 燕京啤酒 | 000729.SZ | 12.8 | 0.47 | 0.57 | 27.1 | 22.5 | | 平均值 | | | | | 23.1 | 20.6 | [7]

报告行业投资评级 - 持续看好计算机板块 [2][9] 报告的核心观点 - 4月1日起计算机板块积极披露回购与增持计划，发挥市场稳定器作用，电科系上市公司引领市场，体现上市公司对市值管理的信心 [2][9] - 计算机板块4月积极回购，截至4月10日回购相关披露公告达23次，2025年一季度公告披露回购计划共101次 [2][9] - 计算机板块头部企业回购动作突出，如新大陆、用友网络、海康威视等 [2][9] - 增持行为有效稳定市场，电科系上市公司增持使股价波动性显著下降，如电科数字、太极股份、海康威视等 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 计算机板块回购情况 - 2025年一季度计算机板块公告披露回购计划101次，4月1日至4月10日达23次 [2][9] - 头部企业回购表现突出，如新大陆4月8日公告回购金额1.22亿元，占公司市值0.43%；用友网络4月8日回购比例0.075%，绝对金额2777万元；海康威视4月1日公告回购金额12.35亿元，超行业第二至第五名总和 [2][9] 计算机板块增持情况 - 信息科技咨询行业上市公司2025年3 - 4月密集增持，电科系上市公司引领，如电科数字控股股东及电科投资累计增持约556万股，金额达1.3亿元；太极股份控股股东累计增持1.14%股份，耗资1.75亿元，次日股价逆势上涨8.5%，换手率攀升至17.81%；海康威视中电海康集团和电科投资累计增持300.20亿元，形成“回购 - 增持”协同操作，股价波动率显著下降 [2][9] 建议关注标的 - 建议关注标的包括华大九天、达梦数据、金山办公、海光信息、寒武纪、纳思达、软通动力、新大陆、赛意信息、通行宝、润泽科技、科远智慧；受益标的有中国软件、中科曙光、龙芯中科 [2][9] 建议关注标的盈利预测 - 给出华大九天、达梦数据等11家公司的收盘价、总市值、EPS、PE等数据及评级，均为增持评级 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国半导体行业协会发布的原产地新规以流片地为核心判定标准，对美国 IDM 企业造成冲击，促使产能转移，巩固亚洲代工体系优势，推动供应链重构，加速模拟芯片国产替代进程 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4 月 11 日中国半导体行业协会发布《关于半导体产品“原产地”认定规则的紧急通知》，规定“集成电路”原产地按四位税则号改变原则认定，即流片地为原产地，进口报关时以“晶圆流片工厂”所在地申报 [1][9] 点评 - 美国 IDM 企业首当其冲，关税成本倒逼产能转移，如德州仪器约 20%营收依赖中国市场，高端模拟芯片价格竞争力削弱；英特尔使中国服务器厂商采购成本上升 20%-40%；美光爱达荷州与纽约州晶圆厂产品受关税影响，日本、新加坡产线成避险选择 [2][10] - 亚洲代工体系凸显优势，台韩成技术避风港，台积电占据全球 90%先进制程产能，其台湾工厂代工芯片不受关税影响，亚利桑那厂影响有限；韩国三星凭借 GAA 晶体管技术，成为美国 IDM 企业 3nm 制程替代选项 [3][11] - 供应链重构，美国 IDM 企业面临全球化与回流美国的冲突，英特尔和 TI 试图转移产能，推动半导体供应链向“近岸外包”演变，马来西亚、越南封测产业集群迎来投资热潮，美国企业需权衡全球化与本土化战略 [4][12] - 模拟芯片战场，关税加速国产代替，美系厂商在中国工业与汽车市场 20%的份额因关税价格优势瓦解，客户倾向选择国产芯片，预计两年内国产化率显著提升，国内厂商有望占据更大市场份额 [5][13]