报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 谷歌与阿里积极抢占 Agent 市场入口，通过标准建设绑定生态上下游，未来谁先构建完整活跃的 Agent 应用生态，谁更可能在智能体时代占据平台型先发优势，且二者强大云服务支持将加深 Agent 与云产品绑定，为云和 AI 应用场景释放动能 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 4 月 9 日，Google 推出 Agent2Agent（A2A）通信协议，阿里云在"百炼"平台全面上线 MCP（Model - Connection Protocol）全生命周期服务 [2][7] 点评 - 谷歌推动智能体互联互通标准化，A2A 协议核心机制包括 HTTP + SSE 架构、Agent Card、任务生命周期管理、跨语言/跨平台通信 [3][8][12] - 阿里 MCP 服务让大模型具备即插即用的工具调用能力，百炼平台首批上线 50 多款阿里巴巴集团和三方 MCP 服务，MCP 是面向大模型开发者的全生命周期、标准化服务调用框架，可零代码构建和部署具备工具调用能力的 AI Agent [4][8] 区别与展望 - 谷歌 A2A 聚焦智能体间协同通信，提升多 Agent 协作效率；阿里 MCP 侧重模型调用外部服务，强化单体智能执行力，二者分别布局"协作"与"工具"两大核心能力 [5][9]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本轮关税摩擦加剧宏观环境不确定性，农业强国战略意义重大，农业信息化是加快发展高水平农业科技的必要组成，有政策、资金、技术多重支撑 [3] - 建议关注托普云农、理工能科；受益标的有新开普、和达科技 [3] 根据相关目录分别进行总结 政策助推农业信息化发展 - 4月7日国务院印发《加快建设农业强国规划（2024—2035年）》，要全领域推进农业科技装备创新，促进数字技术与现代农业全面融合，推动规模化农场数字化升级，培育智慧农业集群 [3] - 2月23日国务院《关于进一步深化农村改革 扎实推进乡村全面振兴的意见》明确拓展人工智能、数据、低空等技术应用场景，以科技创新引领先进生产要素集聚，因地制宜发展农业新质生产力 [3] - 2024年农业农村部两份文件均提及“智慧农业”，要求农业生产信息化率在26年底、28年底分别达到30%、32%以上 [3] 资金、基建多重保障，技术成核心竞争力 - 我国农业信息化投资规模从2016年的548.24亿增长至2023年的1295.09亿元，CARG为13.07%，2023年硬件投资约占58%，软件约占36%，服务约占6% [3] - 2024年我国累计5G基站数量达425万个，行政村5G网络通达比例超过90%，为智慧农业提供有力支撑 [3] - 一批有技术实力的企业进入农业信息化行业，信息化技术能力将成核心竞争力 [3] AI+大数据驱动，拓展应用场景 - 农业信息化向智能化发展，AI可在种植和养殖领域实现精准监控与管理，减少资源浪费，如北京小汤山蔬菜无人农场平均减少人工投入成本约55%，分别减少水、肥、药施用量25%、31%、70% [3] - 农业大数据收集、鉴别、标识数据，建立数据库，为生产操作和经营决策提供依据，如浪潮云海若农业大模型覆盖多方面，帮助提高生产效率、优化资源配置 [3] 建议关注标的盈利预测 | 证券代码 | 证券简称 | 收盘价（元） | 总市值（亿元） | EPS（元）（2024A/E） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 301556.SZ | 托普云农 | 98.58 | 84.07 | 1.62 | | 002322.SZ | 理工能科 | 12.15 | 46.07 | 0.77 | 注：收盘价、市值为2025年4月9日数据，2024年EPS中理工能科来源于年报数据，其他数据来源于HTI [4]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价 HK$15.00，现价 HK$11.60（2025 年 04 月 10 日收盘价）[2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是中国最大医生平台，提供数字化精准营销解决方案，已覆盖超 400 万注册医师，覆盖率达 88%，2024 年收入 5.6 亿元，主要源于精准营销及企业解决方案、医学知识解决方案、智能患者管理解决方案[3][88] - 作为领先医学信息平台，内容专业，建立中立、专业、权威学习生态，其他参与者短期难复制[3][89] - 营销精准，变现成熟，效果可验证，通过 AI 等技术形成闭环营销能力，提供综合方案满足 B 端需求[4][90] - 轻资产运营，规模效应强，2018 - 2024 年收入复合增速 37%，主要因营销产品数量扩大 5 倍，政策有望变革推广模式，扩大线上营销市场[4][91] - 预计 2025 - 2027 年收入规模为 7.3 亿/9.4 亿/12.3 亿元，增速 30%/30%/30%，经调整净利润分别为 3.2 亿/3.5 亿/3.9 亿元，增速 - 1%/7%/13%；扣利息经调整净利润分别为 1.5 亿/2.0 亿/2.6 亿元，增速 28%/29%/33%，给予 2025 年 32XPE，对应 15.0 港币/股，维持“优于大市”评级[5][92][93] 根据相关目录分别进行总结 一、医脉通：中国最大医生平台，内容专业，变现成熟，长期高增长 - 主营业务：前身是 1996 年的特科能软件技术，截至 2024 年末，平台注册执业医师超 400 万，占比 88%，主要服务 B 端药械企业，衍生精准营销及企业解决方案、医学知识服务、患者管理三类业务[9][13] - 发展历程：聚焦医生需求开发医学工具，2013 年与 M3 战略合作构建数字营销能力，2024 年推出 AI 相关工具，2021 - 2023 年收购四家公司拓展业务条线[15][18] - 治理结构：管理层行业经验丰富，从业超 10 年，董事长田立平深耕医学信息技术行业超 21 年；股权结构清晰且相对集中，截至 2025 年 4 月 5 日，田立平与 M3 合计持股 75%[20][21] 二、行业：中国医疗数字营销市场空间广阔，线下监管趋严下有望快速发展 - 市场潜力：中国医药企业销售费用大，数字营销前景广阔，2023 年 A + H 股药企销售费用约 2197 亿元，2024 年港股 biotech 销售费用增长 18.0%；市场发展得益于审评审批加快、集采压缩预算、线下监管趋严；2025 年医药代表转型，线上营销成重要渠道；中国医生数量多、需求大，线上营销可触达全国医生；药品审评审批加快，创新药和器械数量增长带来营销需求增加[23][26][35] - 竞争格局：“精准”是业务增长核心，线上营销中立、触达广、成本低；医脉通内容权威、合规性强、触达决策层，适合推广创新药和高值器械，与其他平台相比优势明显；在 AI 大模型领域有优势，能快速融入技术提升工具性能，避免“幻觉”[40][42][45] - 医生画像：线上是医生获取信息主要渠道，基层医生线上学习时间与一线城市无显著差异；多数医生希望信息精准推送，获取指南共识等内容；医生对医学综合信息平台和工具接受度高；监管影响医生信息获取途径，线上营销将成重要渠道；线上内容营销存在未满足需求，深耕内容的平台更具竞争力[48][49][52] 三、财务：2018 - 2024 年收入高增长，利润率高，极具规模效应 - 盈利能力：2018 - 2024 年收入由 0.8 亿元增至 5.6 亿元，复合增速 37.3%，净利润从 0.1 亿元增至 3.3 亿元，复合增速 69.0%；2024 年公司收入提速，同比增长 35.5%；2021 年上市后毛利率和经营利润率稳定，规模效应下费率下降，经营利润率达 21%，净利率与经营利润率差异大因利息收入[56][60] - 收入结构：业务分精准营销及企业解决方案、医学知识解决方案、智能患者管理方案三类，精准营销及企业解决方案占比 92%，三类业务相辅相成；精准营销及企业解决方案精准推送、效果可验证；医学知识解决方案用专业工具提高医生粘性；智能患者管理方案基于互联网医院开展医托患管理[65][68][70] - 成本结构：经营成本主要是编辑、专家费、专利和版权成本，随编辑数量增长，2020 年总销售成本占收入 27%，2024 年升至 41%，因扩招医学专家，未来人效提升下规模效应强，毛利率有望回升[72] 四、盈利预测及估值 - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年营销产品数量为 658 款/855 款/1112 款，增速 30%/30%/30%；合作医疗客户数量为 274 家/328 家/394 家，增速 20%/20%/20%；营销产品单产 2.76 万次/2.90 万次/3.04 万次，增速 5%/5%/5%，企业解决方案单产稳定在 34 万元；预计收入规模 7.3 亿/9.4 亿/12.3 亿元，增速 30%/30%/30%；经调整净利润 3.2 亿/3.5 亿/3.9 亿元，增速 - 1%/7%/13%；扣利息经调整净利润 1.5 亿/2.0 亿/2.6 亿元，增速 28%/29%/33%[75][76] - 估值：选取日本 M3 和美国 Doximity 进行相对估值，给予 2025 年 32XPE，对应市值 102.2 亿元，15.0 港币/股，截至 2025 年 4 月 7 日，股价 9.7 港币，1 年内上涨空间约 54.6%，维持“优于大市”评级[80][81]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价39.16元 [2][3][11] 报告的核心观点 - 2024年扣非后净利润同比下降28.76%，业绩下降主因氯化钾、碳酸锂价格下跌 [3][7] - 采用回购+分红结合方式多举措回报投资者，2024年回购 - 分红总额约5.59亿元，占归母净利润比重21.68% [3][8] - 氯化钾2024年营收22.10亿元同比降31.26%，销量104.49万吨同比降19.21%；碳酸锂营收10.22亿元同比降48.40%，销量1.36万吨同比增31.68% [3][9] - 参股巨龙铜业持有30.78%股份，2024年获投资收益19.28亿元，占归母净利润比重74.72%，二期预计2025年底投产，归属公司权益矿产铜产量达9.2 - 10.8万吨/年，三期投产后权益铜产能升至18万吨/年 [3][10] - 预计2025 - 2027年归母净利润为30.06亿元、44.55亿元、53.22亿元，基于2025年20.5倍PE，维持“优于大市”评级 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年实现收入32.51亿元，同比下降37.79%，归母净利润25.80亿元，同比下降24.56% [3][7] - 2024Q4营业收入9.27亿元，环比增长64.98%，同比下降10.55%，归母净利润7.12亿元，环比增长24.71%，同比增长57.76% [3][7] - 预计2025 - 2027年营收分别为34.06亿元、34.62亿元、34.30亿元，净利润分别为30.06亿元、44.55亿元、53.22亿元 [2][6] 可比上市公司估值比较 |公司名称|股票代码|股价（元）|EPS（元/股）（2023）|EPS（元/股）（2024E）|EPS（元/股）（2025E）|PE（倍）（2023）|PE（倍）（2024E）|PE（倍）（2025E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |盐湖股份|000792.CH|16.75|1.46|0.86|1.05|11.47|19.48|15.95| |亚钾国际|000893.CH|24.21|1.33|0.80|1.37|18.20|30.26|17.67| |平均| - | - | - | - | - |14.84|24.87|16.81| [4] ESG评价 - 环境方面，公司坚持环保、节能减排，采用新技术促进企业与资源、环境协调可持续发展 [13] - 社会方面，公司承担社会责任，保障职工利益，如安装宽带、发放购物卡、安排体检等 [14] - 治理方面，公司规范治理，加强党建、内控，搭建ESG治理体系，完善信息化和人力资源体系 [15]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年扣非后净利润同比增长15.12%，拟派发现金红利25.52亿元（含税），占2024年归母净利润比例为47.86% [3][6] - 主要产品产销量大幅增长，各产品营收和毛利率有不同表现 [3][7] - 依托上游资源优势，产业链一体化发展，提升磷矿伴生资源利用效率 [3][8] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为56.16亿元（+18.83%）、58.83亿元（+22.59%）和61.72亿元（新增），对应EPS分别为3.06、3.21、3.36元/股，给予2025年10倍PE，对应目标价30.6元（+10%），维持“优于大市”评级 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 现价22.30元（2025年04月10日收盘价），目标价30.60元，市值409.1亿元/55.7亿美元，日交易额（3个月均值）9166万美元，发行股票数目18.34亿股，自由流通股占比59%，1年股价最高最低值为24.00 - 18.51元 [2] 财务数据 - 2024 - 2027年预计营收分别为615.37亿元、599.00亿元、582.05亿元、553.90亿元，同比变化分别为 - 11%、 - 3%、 - 3%、 - 5% [2][5] - 2024 - 2027年预计净利润分别为53.33亿元、56.16亿元、58.83亿元、61.72亿元，同比变化分别为18%、5%、5%、5% [2][5] - 2024 - 2027年预计稀释EPS分别为2.91元、3.06元、3.21元、3.36元 [2][5] - 2024 - 2027年预计毛利率分别为17.5%、18.4%、19.3%、20.5% [2][5] - 2024 - 2027年预计ROE分别为23.9%、22.1%、20.5%、19.1% [2][5] - 2024 - 2027年预计P/E分别为8、7、7、7 [2] 主要产品情况 - 磷肥：2024年产量505.42万吨（+7.16%），销量464.25万吨（ - 5.59%），营业收入157.29亿元（ - 0.97%），毛利率37.93%（+4.97pct） [3][7] - 复合（混）肥：2024年产量178.20万吨（+13.17%），销量181.80万吨（+16.90%），营业收入55.81亿元（+16.62%），毛利率14.36%（+3.42pct） [3][7] - 尿素：2024年产量282.34万吨（+9.87%），销量275.29万吨（+10.57%），营业收入56.25亿元（ - 2.71%），毛利率23.01%（ - 10.20pct） [3][7] - 聚甲醛：2024年产量11.02万吨（+4.65%），销量11.09万吨（+2.25%），营业收入12.83亿元（+1.53%），毛利率28.56%（+2.68pct） [3][7] - 黄磷：2024年产量2.92万吨，销量1.98万吨，营业收入4.05亿元 [3][7] - 饲料级磷酸氢钙：2024年产量60.03万吨（+6.34%），销量58.81万吨（+2.18%），营业收入20.32亿元（+13.21%），毛利率35.37%（+4.17pct） [3][7] 资源与产业链布局 - 上游资源：拥有近8亿吨磷矿储量，磷矿石采选规模1450万吨/年，合成氨产能248万吨/年，自给率95%以上，内蒙古呼伦贝尔有400万吨/年开采能力的煤矿 [3][8] - 产品布局：化肥总产能1000万吨/年，饲料级磷酸钙盐产能50万吨/年，聚甲醛产能全国前列，子公司生产氟硅酸钠7.72万吨 [3][8] 可比上市公司估值比较 - 华鲁恒升、新洋丰、云图控股2025E PE均值为10.43倍 [4] ESG情况 - 环境：各重点排污单位编制《企业环境自行监测方案》并执行，安装环保在线监测系统，数据上传至国控污染源企业自行监测信息系统 [11] - 社会：积极响应乡村振兴战略，参与社会公益事业 [12] - 治理：以打造“旗舰型龙头上市公司”为目标，持续推动改革和高质量发展 [13]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年扣非后净利润同比增长23.01%，公司发布2025年股权激励计划草案，预计2025 - 2027年归母净利润分别为12.31亿元、15.37亿元、17.63亿元，给予2025年12.5倍PE，对应目标价29.75元，维持“优于大市”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入59.06亿元，同比增长36.72%，归母净利润9.56亿元，同比增长24.80%，扣非后净利润9.36亿元，同比增长23.01% [4][8] - 2024Q4实现营业收入19.32亿元，环比增长29.73%，同比增长54.83%，扣非后净利润2.92亿元，环比下降0.86%，同比增长7.48% [4][8] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为70.88亿元、77.13亿元、84.50亿元，同比分别增长20%、9%、10%；净利润分别为12.84亿元、15.37亿元、17.63亿元，同比分别增长34%、20%、15% [2] 分红与回购 - 2024年分红总额不低于6.46亿元，拟向全体股东每10股派发红利12元（含税），按截至25年3月31日公司总股本测算，预计最低现金分红总额为6.46亿元，最高现金分红总额7.13亿元 [4][9] - 2024年2月27日至2025年2月22日共回购股份331.8406万股，该部分股份已于2025年3月6日完成注销手续 [4][9] - 若2025年中期盈利且累计未分配利润为正、现金流充足，中期利润分配金额不少于当期可分配利润的10%，不超过相应期间归母净利润 [4][9] 股权激励计划 - 2025年股权激励计划草案拟授予限制性股票930.90万股，约占截至3月31日公司股本总额的1.73%，激励对象924人，授予价格每股11.40元 [4][10] - 第一个限售期考核以2024年营业收入为基数，2025年营业收入增长率不低于20%；第二个限售期考核以2025年营业收入为基数，2026年营业收入增长率不低于30% [4][10] - 预计摊销总费用为1.09亿元，2025 - 2027年每年分别摊销4769.12万元、4996.22万元、1135.50万元 [4][10] 产业链发展 - 控股子公司福麟矿业持有小坝磷矿、新桥磷矿山、鸡公岭磷矿采矿权，黔源地勘持有老寨子磷矿采矿权，鸡公岭磷矿和老寨子磷矿处于建设期 [4][11] - 福麟矿业所产磷矿石主要自用，保障公司生产，部分外销；2024年收购黔源地勘58.5%股权，其已取得老寨子磷矿采矿权许可证，正开展前期建设工作 [4][11] 可比公司估值 | 公司名称 | 股票代码 | 股价（元） | EPS（元/股）（2023） | EPS（元/股）（2024E） | EPS（元/股）（2025E） | PE（倍）（2023） | PE（倍）（2024E） | PE（倍）（2025E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 新洋丰 | 000902.CH | 13.42 | 0.96 | 1.09 | 1.26 | 13.98 | 12.31 | 10.65 | | 史丹利 | 002588.CH | 7.73 | 0.61 | 0.69 | 0.78 | 12.67 | 11.20 | 9.91 | | 川发龙蟒 | 002312.CH | 10.98 | 0.22 | 0.33 | 0.38 | 49.91 | 33.27 | 28.89 | | 平均 | | | | | | 25.52 | 18.93 | 16.49 | [5] ESG情况 - 环境方面，公司各装置污染防治设施运行正常，尾气排放达标，污水处理站运行良好，生产废水全部回用 [13] - 社会方面，公司秉承“创新·爱人”价值主张，重视社会责任，保护投资者权益，追求公司与社会协调发展 [14] - 治理方面，公司按相关法规完善治理结构，健全制度，加强信息披露和投资者关系管理，运作规范 [15]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价20.34元 [2] 报告的核心观点 - 2024年扣非后净利润同比降49.56%，2025Q1扣非后净利润同比增28.83%-35.68%，受益于一季度氯化钾价格上涨 [3][7][8] - 实际控制人五矿集团拟增持不少于2.12亿股 [3][10] - 因主要产品价格下跌下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为59.64亿元、64.06亿元、69.08亿元 [3][11] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现收入151.34亿元，同比降29.86%，归母净利润46.63亿元，同比降41.07% [3][7] - 2024Q4营业收入46.86亿元，环比增45.88%，同比降19.05%，归母净利润15.22亿元，环比增63.83%，同比降34.22% [3][7] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为161.95亿元、171.08亿元、184.17亿元，增速分别为7%、6%、8% [2][6] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为59.64亿元、64.06亿元、69.08亿元，增速分别为28%、7%、8% [2][6] 产品情况 - 钾产品板块2024年营收117.13亿元，同比降19.87%，毛利率同比增2.02pct至53.34%，氯化钾销量降16.56%至467.28万吨，销售价降344元/吨至2159元/吨 [3][9] - 锂产品板块2024年营收30.75亿元，同比降51.66%，毛利率同比降21.77pct至50.68%，碳酸锂销量增10.51%至4.16万吨，产能增至4万吨 [3][9] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元）|EPS（元/股）2023|EPS（元/股）2024E|EPS（元/股）2025E|PE（倍）2023|PE（倍）2024E|PE（倍）2025E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |亚钾国际|000893.SZ|23.69|1.33|0.80|1.37|17.81|29.61|17.29| |赣锋锂业|002460.SZ|29.91|2.45|-1.03|0.44|12.21|/|67.98| |平均| | | | | |15.01|29.61|42.63| [4] ESG情况 - 环境方面，公司建设项目环评报告批复全，排污许可证在有效期，环保设施正常运行，废气废水达标排放，危险废物合规贮存转移，还建立多个环保体系并委托第三方检测 [13] - 社会方面，公司推进乡村振兴工作，包括明确任务、宣讲精神、开展共建活动、收购粉条、招聘帮扶村人员、搭建就业平台、协调春耕肥料等 [14] - 治理方面，公司完善治理结构，健全依法治理机制，设立合规委员会，规范承包商管理，加大风险管控和内审监督力度 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年4月6日Meta发布的Llama 4系列模型发布声势浩大但实际应用表现不佳，存在性能和开源性不足问题，此次发布不成功 [1][4] - Llama 4代码能力薄弱，内部有创新瓶颈与组织效率问题，发布可能是应对DeepSeek V3竞争压力的被动回应，若无法在现实任务中兑现能力，Meta在开源社区地位将受挑战，Llama 4已不属于开源模型第一梯队，DeepSeek仍领先 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月6日Meta发布最新开源AI模型系列Llama 4，包含Llama 4 Scout和Llama 4 Maverick两个模型 [1] 模型表现 - Llama 4 Scout是轻量级模型，能在单个Nvidia H100 GPU上运行，支持最多1000万个tokens的上下文窗口，在多个基准测试中优于Google的Gemma 3和Mistral 3.1等模型 [2] - Llama 4 Maverick是大型模型，有4000亿总参数，活跃参数170亿，采用128专家的Mixture - of - Experts（MoE）架构，在推理和编程任务中表现接近OpenAI的GPT - 4o和DeepSeek - V3，且活跃参数更少 [2] 模型短板 - Llama 4核心能力有短板，智能得分落后于顶级模型，在通用推理、科研任务和代码能力上不及顶级模型，Maverick平台智能指数得分仅49，远低于Gemini 2.5 Pro的68分和DeepSeek R1的66分 [3] - Llama 4为“跑分”优化，不适用于现实场景，后训练阶段为提升基准测试成绩特别调校，可能削弱真实应用能力，在“20个弹跳球”等常规测试中表现不佳，不适合高要求编程任务 [3] - Llama 4开源程度不及DeepSeek R1，DeepSeek R1以MIT协议允许几乎无限制自由使用、修改、再分发及商业化，Llama 4附带更严格使用限制，如对活跃用户数超过7亿的企业有限制 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - Llama 4开启开源AI新纪元，有望推动整个开源AI生态发展，建议重点关注华大九天、达梦数据等多家公司 [2] - Llama 4系列模型参数巨大性能强大，长文本和多模态能力突出，其开源背景利于后来者学习借鉴，将推动开源AI持续发展 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 建议重点关注华大九天、达梦数据、中国软件、金山办公、海光信息、寒武纪、中科曙光、纳思达、软通动力、新大陆、赛意信息、通行宝、润泽科技 [2] Llama 4模型特点 - 4月6日Meta发布Llama 4系列首批模型，包括Llama 4 Scout、Llama 4 Maverick，还预览了Llama 4 Behemoth，且Llama 4是首批采用混合专家（MoE）架构的模型 [2] - Llama 4 Scout含170亿活跃参数、16个专家模型及1090亿总参数，性能优于Gemma 3、Gemini 2.0 Flash - Lite和Mistral 3.1 [2] - Llama 4 Maverick有170亿活跃参数，128个专家模型及4000亿总参数，图像定位能力顶尖，主流基准测试全面超越GPT - 4o与Gemini 2.0 Flash，活跃参数仅为DeepSeek V3一半时推理与代码能力达同等性能 [2] - Llama 4 Behemoth尚在训练，含2880亿活跃参数、16个专家模型以及2万亿总参数，在STEM领域基准测试中表现优于GPT - 4.5、Claude Sonnet 3.7和Gemini 2.0 Pro [2] - Llama 4采用早期融合（Early Fusion）技术，用海量无标签文本、图片和视频数据预训练模型，实现文本和视觉token无缝整合，支持多图像输入与文本提示无缝交互 [2] - Llama 4 Scout支持高达1000万token的上下文窗口，刷新开源模型纪录 [2] Llama系列模型发展历程 - 2022年Meta推出Llama系列模型，2023年开源Llama 2且可免费商用，激活开发者社区创新潜力，基于Llama 2构建的应用项目数量大增 [2] - 2024年4月Llama 3正式发布，在技术层面实现诸多突破，开启多模态新纪元 [2] 建议关注标的盈利预测 - 报告给出华大九天、达梦数据等13家公司2024A/E、2025E、2026E的EPS（元/股）和PE数据，收盘价、市值为2025年4月9日数据 [3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予公司2025年25倍PE，维持目标价32.75元（+15%） [4] 报告的核心观点 - 公司2025Q1业绩预计大幅增长，制冷剂景气延续，布局前沿产业保证中长期成长 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 - 2022 - 2026年营业收入分别为214.89亿、206.55亿、229.02亿、252.44亿、289.91亿元，增速分别为19.5%、 - 3.9%、10.9%、10.2%、14.8% [3] - 2022 - 2026年归母净利润分别为23.81亿、9.44亿、20.33亿、35.25亿、42.40亿元，增速分别为114.7%、 - 60.4%、115.5%、73.4%、20.3% [3] - 2022 - 2026年每股净收益分别为0.88、0.35、0.75、1.31、1.57元 [3] - 2022 - 2026年净资产收益率分别为15.4%、5.9%、11.6%、17.7%、18.6% [3] 2025Q1业绩情况 - 2025年一季度预计归母净利润7.6 - 8.4亿元，同比+145% - +171%；扣非后归母净利润7.4 - 8.2亿元，同比+157% - +185% [4] - 制冷剂板块量价齐升，产量/外销量分别同比+9.56%/+4.14%，价格同比+58.08%，营收26.18亿元，同比+64.63% [4] - 氟化工原料/含氟聚合物/石化材料/基础化工板块营收同比增长，分别同比+26.90%/2.94%/6.99%/7.31%；包装材料/含氟精细化学品营收同比下滑，分别同比 - 19.55%/ - 2.40% [4] 制冷剂行业情况 - 2025年核发三代制冷剂（HFCs）总计79.19万吨，巨化股份R32/R125A/R134A生产配额分别为12.85/6.42/7.65万吨，配额占比达34% [4] - 空调产销及排产保持高增长，中长期国内空调、冰箱、冰柜和汽车保有量增加，海外新兴市场制冷需求崛起，将拉动制冷剂需求 [4] - 截至2025年4月8日，R22/R134A/R125/R32/R410A价格分别为36000/46500/45000/47500/47500元/吨，月涨幅+0.00%/+3.33%/+1.12%/+6.74%/+6.74%，季涨幅+5.88%/+5.68%/+4.65%/+10.47%/+10.47% [4] 公司布局情况 - 公司布局高端氟聚合物、第四代氟制冷剂、数据中心氟冷液等前沿产品 [4] - 控股甘肃巨化总投资196.25亿元，拟建成年产R1234yf/PTFE/FEP装置及相关配套装置，保证中长期成长 [4] 可比公司估值 - 三美股份、永和股份、昊华科技2025E的PE分别为19.73、20.90、19.66，可比平均为20.09 [5]