[Table_MainInfo] 公司研究/信息服务/信息科技服务 证券研究报告 道通科技（688208）公司跟踪报告 [Table_InvestInfo] 斩获北美大单， 关税影响下经营韧性十足 [Table_Summary] 投资要点： 主要财务数据及预测 | [Table_FinanceInfo] 财务摘要（百万元） | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 3,251 | 3,932 | 4,892 | 5,967 | 7,251 | | (+/-)% | 43.5% | 20.9% | 24.4% | 22.0% | 21.5% | | 净利润（归母） | 179 | 641 | 764 | 946 | 1,131 | | (+/-)% | 75.7% | 257.6% | 19.2% | 23.9% | 19.5% | | 每股净收益（元） | 0.40 | 1.42 | 1.69 | 2.09 | 2.50 | | 净资产收益率(%) | 5.6% | 18.0 ...

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 持续看好科技产业，中国科技产业将形成“基础研究 - 产业转化 - 全球竞争”完整闭环，国家重视支持使其破浪崛起，从科技自立自强走向科技自信 [2][3] - 中国科技体系化创新成果斐然，重塑全球竞争格局，2024 年创新指数排名升至第十一位，在多方面全球领先 [3] - 中国科技发展优势有制度、人才、市场多方支撑 [3] 根据相关目录分别进行总结 中国科技产业发展背景与趋势 - 国家高度重视科技现代化，2024 年 10 月习近平总书记指出科技要在推进中国式现代化中打头阵，党的二十大提出到 2035 年实现高水平科技自立自强战略目标 [3] - 中国坚持自主创新与开放合作双轮驱动，中欧班列串联创新走廊，“数字丝绸之路”助力共建国家共享数字经济红利，已实现从技术输出到标准制定的跃迁 [3] 中国科技体系化创新成果 - 从量子通信突破到人工智能领先，科技推动生产力进步，影响国家间竞争格局 [3] - 2024 年我国创新指数排名较 2023 年上升 1 位至第十一位，是排名前 30 的经济体中唯一中等收入经济体，在知识与技术产出、基础设施和商业成熟度等方面全球领先 [3] 中国科技发展优势支撑 制度创新 - 新型举国体制构建科技创新制度基石，从举国攻关到“揭榜挂帅”形成全链条体系 [3] - 2024 年全社会研究与试验发展（R&D）经费支出超 3.6 万亿元，基础研究占比持续提升，政府与市场协同模式在新质生产力赛道取得成果 [3] 人才战略 - 从科教兴国战略到人才强国系统演进，构建多层次人才体系，人才红利迈向质量效能引领新阶段 [3] - 我国技能人才总量超 2 亿人，高技能人才超 6000 万，高水平创新成果涌现反映创新人才队伍强大支撑 [3] 市场势能 - 14 亿人口统一大市场在数字经济时代构筑独特创新势能，形成不可复制的竞争壁垒 [3]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 两部门出台利好政策划定虚拟电厂发展时间表，未来该行业有望持续加速发展；中国电子表态凸显国央企对资本市场积极态度；芯片原产地认定新规则暗含对美国半导体产业反制；美国关税政策下计算机板块境外收入受影响相对可控，信息技术板块有望持续受益，继续看好行业相关投资机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 继续看好行业相关投资机会，关注标的有华大九天、达梦数据、金山办公、新大陆、通行宝、赛意信息、鸿泉物联、润泽科技 [3] 两部门发文推进虚拟电厂发展 - 国家发展改革委、国家能源局印发《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》，作为《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027 年）》配套文件，将促进虚拟电厂建设，助力构建新型电力系统 [3] - 《意见》坚持开放包容，健全政策和市场体系，坚持多元参与，鼓励民营企业等各类社会资本参与投资、建设和运营 [3] - 到 2027 年、2030 年，全国虚拟电厂调节能力分别达到 2000 万千瓦以上、5000 万千瓦以上 [3] 中国电子宣布加快科技并购重组，芯片原产地认定新规出台 - 中国电子宣布推进科技自立自强，通过加快回购、增持、并购重组等手段推动所属上市公司加强市值管理，促进高质量发展 [3] - 中国半导体行业协会通知“集成电路”原产地按四位税则号改变原则认定，即流片地认定为原产地，中国大陆进口美国芯片基本在美国本土之外流片可规避关税，美国半导体设备可能受影响，因其在美国本土出货量占比达 60 - 70% [3] 关税对计算机公司影响相对可控，国产化发展有望加速 - 申万计算机行业 362 家上市公司 2019 - 2023 年计算机板块境外收入占营业收入比重呈波动上升趋势，分别为 11.20%、11.96%、10.80%、11.49%、12.05% [3] - 美国关税政策加深全球产业链格局不确定性，资本市场波动加剧，但计算机板块整体境外收入占比不高，美国关税影响相对可控 [3] 推荐标的盈利预测表 | 公司 | 收盘价（元） | 总市值（亿元） | 2024A/E | | --- | --- | --- | --- | | 华大九天 | 130.95 | 710.98 | 0.25 | | 达梦数据 | 370.50 | 281.58 | 5.44 | | 金山办公 | 308.00 | 1425.04 | 3.56 | | 新大陆 | 28.83 | 297.54 | 1.14 | | 通行宝 | 21.13 | 87.59 | 0.52 | | 赛意信息 | 26.50 | 108.70 | 0.35 | | 鸿泉物联 | 33.72 | 33.94 | -0.04 | | 润泽科技 | 54.81 | 943.54 | 1.29 | 数据来源为 Wind、国泰海通证券研究，收盘价、市值为 2025 年 4 月 11 日数据；2024 年 EPS 中达梦数据、金山办公、通行宝来源于年报数据，其他数据来源于国泰海通证券研究 [4]

政策对冲 - 参考2018 - 2019年政策，当前贸易摩擦下需采取逆周期调节政策，二季度降准、降息概率大，财政或加快债券发行、增加消费支持，房地产政策有望放松[1][3][5][15] - 2018 - 2019年积极财政政策精准发力，2018年和2019年分别减税降费1.3万亿元和2.3万亿元，2019年新增地方政府专项债2.15万亿元，基建投资增速从2018年的1.8%回升至2019年的3.8%，还推出家电下乡、汽车购置税优惠等促消费政策[5][6] - 2018 - 2020年5月央行10次下调存款准备金率，释放长期资金约8万亿元，2018 - 2020年4月TMLF投放1.12万亿元，还采取保持人民币汇率弹性等措施[10] - 2019年我国拓展非美市场，对东盟和欧盟出口分别增长12.0%和4.0%，占比分别从2018年的13.0%和16.6%提升至14.4%和17.1%，办理出口退税1.65万亿元，同比增长3.7%，中国信保承保金额6098亿美元[11] - 2019年我国研发经费支出达2.21万亿元，占GDP的2.24%，加大科研投入实现自主可控产品替代进口[11] 高频数据 - 截至4月13日，3月生产、出口、消费同步指标分别为4.91%、3.11%、3.85%，1 - 2月值分别为4.80%、3.47%、3.78%[16] - 消费继续分化，商品消费中汽车同比下滑，食品烟酒、纺织服装同比跌幅收窄，轻工日用价格偏低；服务消费中城市内人口流动季节性回落，城市间人口流动清明假期出行略弱于2024年，电影、旅游、游乐消费同比跌幅有不同变化[23] - 投资方面，截至4月13日新增专项债累计发行10634亿元，新房销售季节性下滑，二手房占比重回70%左右，土地市场表现较好，开工建设指标边际回落[31] - 进出口受关税扰动，韩国4月前10天出口和从中国进口金额同比增速分别为4.9%和13.6%，港口运行走弱，假期后运力恢复推高国内运价[38][40][41] - 生产上汽车生产边际走弱，发电耗煤边际增加，钢铁稳中向好，石化除聚酯外开工小幅回落，氯碱小幅回升但处同期最低位，水泥持续累库，煤炭库存回落但仍处同期最高位[43][44][45][46][47] - 物价上CPI消费品价格大多上涨，PPI工业品价格整体回落，原油价格大幅回落带动石化产业链价格下行，国内建材小幅跌价[50] - 流动性上资金利率下行，R007和DR007较前周分别回落20和16个BP，央行净回笼资金2892亿元，10年期和1年期国债利率分别下行6和9个BP，美元指数大幅回落315个BP，美元兑人民币从前一周的7.30升至7.32[54]

社融情况 - 2025年3月社融存量增速提升至8.36%，新增社融5.89万亿元，同比多增1.05万亿元[3][6] - 政府债新增1.48万亿元，同比多增1.02万亿元，约70%专项债投向化债领域；企业债券减少905亿元，同比少增5142亿元[3][6] 信贷情况 - 3月新增信贷3.64万亿元，同比多增5500亿元，企业短贷是主要支撑，新增1.44万亿元，同比多增4600亿元[3][10] - 居民贷款增长平稳，30大中城市商品房成交面积同比增长2.5%，成交量滑落明显，二三线城市二手房挂牌价环比下滑较多[3][10] 货币情况 - 3月M2增速维持7.0%，M1增速回升至1.6%，M1增速回升源于政府债资金向机关团体投放[3][20] - 自2024年四季度以来，M1与存款增速背离，M1增速回升，存款增速震荡回落[3][21] 综合观点与风险 - 本月社融数据特点是信贷和货币分化，政府部门提供支撑，私人信用稳定，全社会存款小幅回落，体现私人部门资产多元配置[1][3] - 政府融资高增长体现政策呵护经济决心，预计积极政策有望继续加码[1][3] - 风险提示为私人部门资产负债表修复进程不及预期[3][26]

市场表现 - 上周全球大类资产价格中主要经济体股市多数下跌，标普500上涨5.7%，日经225下跌0.6%，上证综指下跌3.1%，恒生指数下跌8.5%[3][5] - 大宗商品价格涨跌互现，伦敦金现价格上涨6.6%，IPE布油期货下跌2.2%[3][5] - 债市方面，10年期美债收益率较前一周回升47BP至4.48%，国内10Y国债期货价格上升0.35%[3][5] 经济数据 - 3月美国CPI同比回落0.4个百分点至2.4%，PPI同比回落0.4个百分点至2.8%[6] - 4月美国密歇根大学消费者1年通胀预期回升1.7个百分点至6.7%，5年通胀预期回升0.3个百分点至4.4%，消费者信心指数回落6.2至50.8[8] - 4月美国Sentix投资信心指数回落19.3至 - 22，4月欧元区Sentix投资信心指数回落16.6至 - 19.5[11][16] 政策动态 - 美联储部分官员认为特朗普关税政策或推高美国通胀，多数官员认为当下应继续等待降息[21][22] - 欧央行对降息仍持观望态度，日央行加息将取决于经济展望[23][24] - 乌拉圭央行加息25BP，肯尼亚央行降息75BP，菲律宾和印度央行均降息25BP[24] 风险提示 - 海外货币政策调整超预期，关税政策的不确定性[3][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “设定最低价格”新贸易策略有望实现中欧双赢，欧盟用价格承诺替代高额反补贴税，平衡中国电动车低价优势，保护本土汽车产业；中国车企转变市场策略，推动行业向高品质迈进 [2][8] - 新策略使中国车企获得更丰厚利润，提高海外业务利润率，缓解国内盈利压力，为技术创新等提供资金支持，提升全球竞争力 [3][10] - 新策略促使中国车企出口重心转变，改善国际市场形象，加速全球化布局和转型升级 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 欧盟委员会宣布与中国达成共识，启动以“最低进口价格”机制替代现行对华电动汽车关税的谈判，双方达成设定中国电动车最低出口价格的突破性协议，以平衡市场竞争、缓和贸易争端 [1][7] 点评 - 以比亚迪 ATTO 2 为例，若以 35,000 欧元为最低价格标准，法国消费者需额外支出约 5,010 欧元；上汽集团 MG Marvel R 取消反补贴税，德国消费者可节省近 11,116 欧元，该策略防止低价电动车侵占欧洲市场，促使国内车企转变竞争方向 [2][9] - 以蔚来海外版 ES8（EL8）为例，取消部分反补贴税，价格有望降至约 79,809 欧元，降幅超 15,000 欧元，对中高端车型出口是利好 [3][10]

报告公司投资评级 - 下调盈利预测，维持“优于大市”评级，给予2025年30x PE不变，下调目标价至48.70元（前值为50.48元） [4][7] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩略低于预期，主要因Q4研发费用增加，但2025年一季报业绩高增，归母净利润3.9 - 4.4亿，同比+34.54% - 51.79% [4][7] - 考虑海外业务敞口及关税影响，下调2025 - 2026年归母净利润至16.32/19.70亿元（前值16.92/20.92亿元），更新2027年归母净利润至23.39亿元，对应2025 - 2027年EPS分别为1.62/1.96/2.33元 [4][7] - 三大核心业务收入均实现增长，国际业务取得突破，费用管控有效，持续强化研发投入，催化剂为国内数通光模块放量和激光设备新品突破 [4][8][9] 相关目录总结 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为103.10亿、117.09亿、142.40亿、165.51亿、185.30亿元，增速分别为 - 14.2%、13.6%、21.6%、16.2%、12.0% [3] - 2023 - 2027年净利润（归母）分别为10.07亿、12.21亿、16.32亿、19.70亿、23.39亿元，增速分别为11.2%、21.2%、33.7%、20.7%、18.7% [3] - 2023 - 2027年每股净收益分别为1.00、1.21、1.62、1.96、2.33元，净资产收益率分别为11.0%、12.0%、14.1%、14.9%、15.4% [3] 核心业务情况 - 智能制造业务：2024年营业收入34.92亿元，同比增长9.45%，新能源汽车行业订单同比增长33%，船舶行业订单同比增长134%，国际业务出口总额同比增长34% [4][8] - 联接业务：2024年营业收入39.75亿元，同比增长23.75%，营收增长主要在AIGC应用领域 [4][8] - 感知业务：2024年营业收入40.95亿元，其中传感器业务营业收入36.68亿元，激光全息防伪业务营业收入4.27亿元，泰国工厂于2024年8月建成投产，海外业务同比增长超30%，多个海外大客户销售规模有较大增长，PTC加热器海外项目定点实现“0”突破 [4][8] 费用情况 - 2024年公司管理费用同比下降36.77%，主因专项奖励由管理费用划转至成本费用项目 [4][9] - 2024年公司研发费用同比增长15.28%，体现对创新能力建设、人才队伍引进、创新平台打造的重视 [4][9] 可比公司估值 - 截至2025年4月14日，光迅科技、大族激光、光库科技、北方华创的2025E EPS分别为0.99、1.67、0.27、10.53元，PE分别为43、14、145、43 [5] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023 - 2027年公司各项财务指标的预测情况，如货币资金、应收账款及票据、营业总收入、营业成本等 [6] - 主要财务比率方面，2023 - 2027年ROE（摊薄）分别为11.0%、12.0%、14.1%、14.9%、15.4%，ROA分别为5.8%、6.3%、7.4%、8.1%、8.7%等 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年4月14日OpenAI发布GPT - 4.1系列含三个版本 其拓展AI应用边界 编程与指令处理能力增强 分层产品化策略推动AI下沉 但在多模态能力和推理硬件方面滞后 若本周无实质性更新或面临更激烈竞争 [2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月14日OpenAI正式发布新一代语言模型GPT - 4.1系列 包括GPT - 4.1、GPT - 4.1 Mini和GPT - 4.1 Nano三个版本 [2][9] 点评 - GPT - 4.1拓展AI应用边界 支持高达100万个token的上下文处理能力 是前代8倍 适用于高复杂度任务 响应延迟大幅降低 推理速度较GPT - 4o提升近40% 可支持实时场景部署 [3][10] - GPT - 4.1编程与指令处理能力大幅增强 在SWE - bench Verified测试中准确率达54.6% 较GPT - 4o提升21.4个百分点 擅长多语言代码生成与调试 遵循复杂指令和结构化输出表现优 有望加速AI在多场景渗透 [3][11] - GPT - 4.1系列分层产品化策略推动AI下沉 Mini、Nano定位边缘端 Nano模型每百万tokens成本仅0.12美元 适配多部署环境 OpenAI借此构建体系 有望提升模型普及率 巩固主导地位 [4][12] 竞争情况 - OpenAI产品更新重要 但在多模态能力和推理硬件方面滞后 Google的Gemini 2.5多模态处理能力出色 且在多个基准测试领先于GPT - 4.0 Google的TPU v7巩固其在AI推理硬件领域领先地位 OpenAI算力依赖Azure 若本周无实质性更新或面临更激烈竞争 [6][13]

报告公司投资评级 报告未提及对阿布扎比国家石油物流与服务公司的具体投资评级 [1][2][3] 报告的核心观点 - 海通国际邀请阿布扎比国家石油物流与服务公司与多家机构投资者会谈，探讨业务前景和全球航运业，公司专注增长，目标实现低两位数无杠杆内部收益率，对多数航运市场前景乐观 [1] - 公司奉行有机和无机增长战略，业务分综合物流、航运、服务3个主要板块，各板块营收多来自长期合约 [2] - 公司战略是在现有服务基础上提供附加值、拓展国际航运和综合物流业务、扩展国际和优质成长客户群、开拓新的相关垂直领域并降低自身碳排，预计无杠杆内部收益率达低两位数，今年盈利同比增长低双位数，中期同比增长高单位数 [3] - 公司认为当前油轮市场供需基本面向好，今年干散货市场可能趋于疲软，对液化天然气航运业务持乐观态度 [3] 根据相关目录分别进行总结 要闻回顾以及最新动态 - 海通国际邀请阿布扎比国家石油物流与服务公司与多家机构投资者会谈，讨论公司增长战略、集团支持、全球拓展和清洁能源/脱碳领域业务，公司目标实现低两位数无杠杆内部收益率，对多数航运市场前景乐观 [1] 点评 - 公司是总部位于阿布扎比的全球综合能源海运物流公司，主要股东是阿布扎比国家石油公司集团，自2023年6月首次公开募股后奉行有机和无机增长战略 [2] - 公司业务分综合物流、航运、服务3个主要板块，综合物流业务87%营收来自长期合约，航运业务约7%营收来自长期合约（2026财年 - 2029财年预计提高至约17%），服务业务约100%营收来自长期合约 [2] - 综合物流业务包括海上承包、海上服务和海上项目，截至2024财年末分别有50艘船舶和46个自升式驳船、68艘船舶；航运业务包括油轮、燃料气运输船和干散货/集装箱运输子板块，截至2024财年末共运营57艘船舶，包括已订购的液化天然气运输船及1艘已交付船舶 [2] - 公司已订购和/或将交付4艘新建超大型原油运输船和5艘双燃料超大型天然气运输船，加入与万华化学合创的AW Shipping船队；公司最近收购Navig8扩展船队，推动业务增长 [2] 强劲增长战略 - 公司战略是在现有服务基础上提供附加值、拓展国际航运和综合物流业务、扩展国际和优质成长客户群（目标为中东和北非地区，液化天然气进口终端基础设施和自升式驳船）、开拓新的相关垂直领域（如环保气体运输）并降低自身碳排 [3] - 公司签订长期合约以抵御市场波动，指引预计无杠杆内部收益率达低两位数，长期合约类投资目标IRR是高单位数，今年盈利同比增长低双位数，中期同比增长高单位数 [3] 有利航运前景 - 公司认为当前油轮市场供需基本面向好，受益于吨海里需求增长、新造船交付量有限以及船舶报废数量上升 [3] - 公司认为今年干散货市场可能趋于疲软，因需求增长温和以及船队扩张 [3] - 公司对液化天然气航运业务持乐观态度，因本十年液化天然气项目存在延期情况 [3]