报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7][12] 报告的核心观点 - 理想汽车 3Q24 盈利环比大幅改善,毛利率回升主要受益于车辆成本持续下降 [5] - 理想汽车预计 4Q24 交付 16~17 万辆新车,单车收入预计环比下降 4% [6] - 理想汽车向 MEGA 和 L 系列车型推送 OTA 6.4 更新版本,提升智驾体验 [6] - 上调理想汽车 2024-26 年综合毛利率预测 0.7~1.3 个百分点,调整同期 Non-GAAP 归母净利润预测 [10][11] - 考虑到理想汽车利润率持续回升、稳健的单月销量和即将到来的新车周期,上调 2025 年 P/E 估值倍数至 16 倍,目标价上调至 28.90 美元 [12] 分组1 - 理想汽车 3Q24 营业收入为 428.7 亿元,同环比分别增长 23.6%/35.3%;综合毛利率为 21.5%,环比增长 2 个百分点 [5] - 理想汽车 3Q24 研发费用同环比分别下降 8.2%/14.6%,销售及管理费用同环比分别增长 32.1%/19.3% [5] - 理想汽车 3Q24 Non-GAAP 归母净利润为 38.4 亿元,同环比分别增长 10.6%/155.5% [5] 分组2 - 理想汽车 2024-2026 年营业收入预测分别为 145,464/177,140/207,881 百万元,同比增长 17.5%/21.8%/17.4% [11] - 理想汽车 2024-2026 年 Non-GAAP 归母净利润预测分别为 10,892/14,704/19,115 百万元,同比增长-9.9%/35.0%/30.0% [11] - 理想汽车 2024-2026 年预计交付量分别为 506,994/661,778/800,958 辆,同比增长 1.4%/1.1%/0.9% [11]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级和目标价 48.90 港元（基于 1.1 倍 2024 年 P/B）[5] 报告的核心观点 3Q24 业绩回顾 - 3Q24 经调整净利润为人民币 384 亿元,同比增长 0.8%,主要是通过管控运营支出抵消了利息收入和手续费及佣金收入的下降 [6][10] - 2024 年前 9 个月的经调整净利润为人民币 1,112 亿元,同比持平,占我们/Visible Alpha 一致预测 2024 年预估净利润的 79.5%/ 77.8% [6][10] - 收入增速持续放缓,主要受净息差下降和手续费及佣金收入下降的影响 [6] 资产质量和资本水平 - 资产质量相对改善,不良贷款率环比持平,拨备覆盖率较高 [7] - 资本水平进一步加强,核心一级资本充足率/资本充足率分别环比上升 [7][12] 未来展望 - 预计 4Q24 和 2025 年净息差下行趋势,但连续性降幅收窄 [8] - 信用需求预计于 2025 年复苏,手续费及佣金收入能否实现正增长取决于监管政策 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要经营亮点 - 3Q24 贷款总额和存款总额环比均有所增长,但净息差进一步下降 [12] - 净手续费及佣金收入同比下降,主要受降费和消费者投资兴趣疲软的影响 [12] - 资产质量指标整体平稳,信用成本环比下降 [12] - 资本水平有所提升 [12] 财务数据 - 2024年营业收入预计为人民币3,339亿元,同比下降0.8% [4] - 2024年归母净利润预计为人民币1,409亿元,同比下降1.5% [9] - 2024年每股收益预计为人民币5.55元,同比下降1.5% [9] - 2024年市盈率和市净率分别为6.2倍和0.9倍 [9] - 2024年股本收益率预计为14.2% [9]

报告公司投资评级 - 下调至持有评级 [1] - 下调目标价15%至25.90元,对应14倍2025年P/E [1] 报告的核心观点 - 前三季度业绩低于预期,盈利能力持续承压,但资金使用效率稳定 [1] - 以旧换新政策效果明显,但依旧缺乏中长期逻辑,整体风险收益比有待提升 [1] - 下调2024/25年营收14.1%/18.7%,并引入2026年预测,预计分别同比4.0%/+4.0%/+3.5% [2] - 下调2024/25年归母净利润25.7%/29.1%,并引入2026年预测,预计分别同比-4.1%/+5.1%/+3.9% [2] 报告内容总结 业绩表现 - 前三季度营收/归母净利润分别同比下滑6.8%/12.4% [1] - 3Q24营收/归母净利润分别同比下滑11.1%/18.5% [1] - 毛利率同比改善1.0pct至53.2%,但毛销差收窄1.3pcts至24.9% [1] - 管理/研发/财务费用率分别+0.7%/+0.1%/-0.3%,归母净利率同比下滑1.5pcts至16.6% [1] - 大零售/线上/工程渠道营收分别-7.8%/-2.7%/-31.8%,其中工程渠道下滑最为严重 [1] - 存货周转天数小幅改善4天至106天,应收/应付账款周转天数分别同比增加8/3天 [1] 发展策略 - 以旧换新政策有望带动4Q24与1Q25业绩,但烟灶市场早已步入成熟期 [1] - 多品牌扩张难言成功,蒸烤一体机与洗碗机等新兴品类占比仍维持~20% [1] - 整体风险收益比仍有待提升,虽然1H24分红率高达~62%,但2H24规划再次分红 [1] 财务预测 - 下调2024/25年营收14.1%/18.7%,并引入2026年预测,预计分别同比4.0%/+4.0%/+3.5% [2] - 下调2024/25年归母净利润25.7%/29.1%,并引入2026年预测,预计分别同比-4.1%/+5.1%/+3.9% [2] - 2024/25/26年EPS分别为1.76/1.85/1.92元 [1][2] - 2024/25/26年市盈率分别为13.7/13.0/12.5倍 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持特步国际的买入评级 [3] 报告的核心观点 - 特步品牌10月至今线上线下流水增速均超10%,预计4Q24流水有望高单位数增长 [4][5][6] - 预计2024年特步整体营收同比增长1.5%至145.6亿元,归母净利润同比增长21.3%至12.5亿元 [6] - 维持买入评级,上调目标价24%至6.95港元,对应12倍2025年P/E [7] 特步品牌表现 - 3Q24特步品牌流水中单位数增长,但门店客流与连带率承压导致线下流水增速放缓至低单位数,线上增速同样放缓至高双位数 [5] - 3Q24零售折扣环比持平但同比小幅改善至75折,库销比同样环比持平但同比小幅改善至4倍 [5] Saucony表现 - Saucony 3Q24延续上半年优异表现,流水实现超50%的增长,线上流水占比维持于50%+ [5] 盈利预测与估值 - 结合2H24特步品牌营收增速预期与KP Global出表影响,下调特步国际2024-26年营收3.6%/0.8%/0.9% [7] - 调整归母净利润-3.0%/+2.0%/+1.4% [7] - 给予特步国际12倍2025年P/E,对应新目标价6.95港元,较旧目标价上调24% [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,上调目标价至64.30元 [11] 报告的核心观点 - 3Q24毛利率环比大幅提升至19.0%,扣非归母净利润环比增速亮眼 [4] - 预计2025/26年海外储能业务占比持续提升,首个全球合作经营模式项目进展顺利 [5] 营收和利润预测 - 下调2024-2026年营业收入预测,上调2024-2026年归母净利润预测 [9] - 2024-2026年营业收入分别为513.9/642.5/805.6亿元,同比增长5.3%/25.0%/25.4% [9] - 2024-2026年归母净利润分别为46.5/65.3/78.1亿元,同比增长14.9%/40.2%/19.6% [9] 估值分析 - 给予公司电池板块2025年19倍P/E估值,对应板块估值为1,124.0亿元 [11] - 叠加在思摩尔总的投资份额,最终得到公司总估值为1,316.3亿元,目标价为64.30元 [11][12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [5] 报告的核心观点 HBM业务 - HBM业务市占率2024-26年有望持续提升 [2][16] - 2025-26年HBM高端产品仍供不应求,价格有望获得支撑 [3] - 美光在HBM3E和HBM4产品上领先于三星电子,与SK海力士的差距较小 [35][40][50] - 美光有望从HBM3E产品开始逐步拓展客户群体 [46][47][48] - 美光有望在2026年发力客户群拓展和HBM4产品性能提升 [50][51] DRAM业务 - AI服务器需求持续拉动美光DDR5需求 [54][58] - AI智能手机拉动DRAM需求,美光高端产品有望直接受益 [61][62][63] - AI电脑和图像处理需求增长,助力美光GDDR6和GDDR7等高端产品 [66][68] - 美光在传统DRAM业务的重心或放在提升盈利能力 [72][73] NAND业务 - 美光高端SSD产品有望持续提升在全球数据中心SSD市场中的份额 [77][78] - 美光或坚持减产盈利战略,NAND盈利情况从1Q24起恢复 [82][83] 财务预测 - HBM业务收入2026/27财年有望达到75.1亿/149.0亿美元 [86] - 传统DRAM业务收入2026/27财年有望达到255亿/216亿美元 [87][88] - 传统NAND业务收入2026/27财年有望达到116亿/86亿美元 [93] - 经营利润率有望在2025财年提升到27.5% [97][98] - 自由现金流2025财年有望达到68亿美元 [102] 估值 - 通过可比公司估值和历史估值分析,得到目标价为148美元 [105] - 采用DCF方法进行交叉验证,得到目标价为148美元 [117]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3][4] 报告的核心观点 - 3Q24 毛利率显著提升,单车成本创新低 [3] - 预计2025年汽车销量增长20-30%,Cybercab未来年产量将达200万辆 [4] - 维持新车销量预测不变,下调2024-26年收入预测但上调同期毛利率预测,相应调整同期non-GAAP归母净利润预测 [6] 公司业务分析 汽车业务 - 3Q24汽车销售毛利率为16.4%,环比增长2.5个百分点,主要受益于单车成本持续下降 [3] - 预计2025年新车销量将增长20-30%,Cybercab未来年产量将达200万辆 [4] 储能业务 - 3Q24储能业务毛利率为30.5%,环比增长5.9个百分点 [3] - 莱思罗普工厂发展迅速,上海工厂也预计2025年一季度开始出货,公司固定储能产品产能很快将达到每年100GWh [4] 财务数据分析 - 2024-26年营业收入预测下调3-4%,毛利率预测上调0.9-1.6个百分点 [6] - 2024-26年non-GAAP归母净利润预测调整为90.5亿/122.1亿/155.6亿美元 [6] 估值分析 - 维持汽车业务2024年P/E估值90倍,储能业务2024年P/S估值10倍 [8] - 最新目标价为270.00美元,维持"买入"评级 [8] 风险提示 - 汽车销售不及预期 [11] - 全球竞争加剧 [11] - 储能及机器人业务发展不及预期 [11]

报告公司投资评级 - 报告给予李宁公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 李宁公司成立合营公司进行海外业务拓展,合营公司尚处于初级阶段,管理团队及运营战略都未敲定,但董事会配置基本成型 [4] - 合营公司的成立是基于李宁公司当前能力做出的选择,利大于弊,可以帮助公司规避海外扩张的众多不确定性 [4] - 红杉资本的参与可以为合营公司带来丰富的消费品公司投资经验、管理团队以及海外渠道资源 [4] - 合营公司的营收目标较为激进,但也反映出公司对海外业务的重视 [4] - 我们维持对李宁公司的盈利预测和14倍2025年P/E的目标价19.30港元 [5] 财务数据总结 - 预计李宁2024-2026年营收分别同比增长2.2%/3.9%/3.6%至282.2/293.3/303.8亿元 [6] - 预计李宁2024-2026年归母净利润分别同比-3.3%/+6.4%/+5.7%至30.8/32.8/34.7亿元 [6] - 李宁2023年-2026年息税折旧摊销前利润率分别为20.9%/21.2%/22.2%/22.9% [7] - 李宁2023年-2026年净利率分别为11.5%/10.9%/11.2%/11.4% [7] - 李宁2023年-2026年净资产收益率分别为13.1%/11.8%/11.7%/11.6% [7]

报告公司投资评级 - 报告给予李宁公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 3Q24 李宁公司经营表现完全符合预期 [4] - 预计2024年李宁公司营收同比增长2.2%、归母净利润同比下滑3.3% [4][5] - 维持李宁公司盈利预测和19.30港元的目标价,对应2025年14倍市盈率 [5] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入分别为25,803/27,598/28,217/29,326/30,383百万元 [6] - 2022-2026年归母净利润分别为4,064/3,187/3,083/3,281/3,468百万元 [6] - 2022-2026年每股收益分别为1.54/1.23/1.19/1.27/1.34元 [6] - 2022-2026年毛利率分别为48.4%/49.4%/49.4%/49.4%/49.4% [7] - 2022-2026年息税前利润率分别为14.3%/13.8%/14.2%/14.4%/14.4% [7] - 2022-2026年净利率分别为11.5%/10.9%/11.2%/11.4%/11.4% [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,目标价上调至301.00元 [1][5] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 3Q24毛利率大幅超预期提升至31.2%,计提由于碳酸锂价格下降带来的减值损失 [1][2] - 3Q24出货量达到125GWh(储能占比20%),持续推出新品维持高毛利水平 [1][2] - 前三季度宁德时代总收入为2,590亿元,同比下降12.1%;归母净利润达到360亿元,同比增长15.6%,综合毛利率为28.2%,较去年同期提升6.4个百分点 [1][2] 盈利预测调整 - 下调2024-2026年营业收入,上调2024-2026年毛利率和归母净利润 [3][4] - 2024-2026年归母净利润上调1.8%/6.6%/14.7%至511.4/630.5/712.3亿元,同比增长15.9%/23.3%/13.0% [3][4] 估值分析 - 给予公司2025年21倍的估值(对比可比公司为12倍),得到最新目标价301.00元 [5][6] 根据目录分别总结 公司投资评级 - 维持"买入"评级,目标价上调至301.00元 [1][5] 公司业绩表现 - 3Q24毛利率大幅超预期提升至31.2%,计提由于碳酸锂价格下降带来的减值损失 [1][2] - 3Q24出货量达到125GWh(储能占比20%),持续推出新品维持高毛利水平 [1][2] - 前三季度宁德时代总收入为2,590亿元,同比下降12.1%;归母净利润达到360亿元,同比增长15.6%,综合毛利率为28.2%,较去年同期提升6.4个百分点 [1][2] 盈利预测调整 - 下调2024-2026年营业收入,上调2024-2026年毛利率和归母净利润 [3][4] - 2024-2026年归母净利润上调1.8%/6.6%/14.7%至511.4/630.5/712.3亿元,同比增长15.9%/23.3%/13.0% [3][4] 估值分析 - 给予公司2025年21倍的估值(对比可比公司为12倍),得到最新目标价301.00元 [5][6]