报告投资评级 - 评级为“买入”，目标价为HK$20.67 [2][3][5][10][12][21] 报告核心观点 - 尽管中国宏观环境疲软，但公司效率提升驱动净利润增长强劲，3Q24持续录得强劲盈利，归属于股东的非IFRS净利润率从3Q23的1.3%提升至5.2%，同比增长3.9个百分点，经调整净利润同比高增313% [8][10] - 接入天猫/淘宝商家以及海外拓展或是两大长期增长因子。阿里巴巴集团近期宣布向包括京东物流在内的由竞争对手运营的物流公司开放其两大主要电商平台--淘宝和天猫，京东物流将能够通过长期加大销售和营销投入从这些平台获取一部分高质量顾客；京东物流管理层确认公司计划在2025年前将其国际业务下的自营仓储空间增至两倍，且公司已经同国外品牌和国外电商平台开展合作，表示亚太地区将是短期内焦点 [9][11] 相关目录总结 财务数据 - 市值为9,487百万美元，当前发行数量为4,963百万股，三个月平均日交易额为30百万美元，流通盘占比为26% [3] - 2024E、2025E、2026E的营业收入预测分别为178,442百万人民币、191,517百万人民币、205,635百万人民币，息税前利润预测分别为6,781百万人民币、7,278百万人民币、8,637百万人民币，归母净利润预测分别为5,844百万人民币、6,743百万人民币、7,501百万人民币，每股收益预测分别为0.93人民币、1.07人民币、1.19人民币 [13] - 2024E的毛利率为10.6%，2025E的毛利率为11.0%，2026E的毛利率为11.4%；2024E的经调整净利率为3.3%，2025E的经调整净利率为3.5%，2026E的经调整净利率为3.6%；2024E的经调整每股收益为0.93人民币，2025E的经调整每股收益为1.07人民币，2026E的经调整每股收益为1.19人民币 [20] 股价表现 - 目标价为HK$20.67，当前股价为HK$14.88，股价上行空间为+39%，52周最高/最低价为16.84/6.61 [3] - 2024年11月18日收市数据显示，评级为买入，目标价较原值17.68港元提升17%，2024E EPS较原值0.68人民币提升36%，2025E EPS较原值0.86人民币提升24%，2026E EPS较原值0.99人民币提升20% [5] - 2023年11月 - 2024年11月股价分别为6.0、8.8、11.5、14.3、17.0 [6]

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报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价为37.49元[2][6][8][36] 报告核心观点 - 传承与创新让老字号中药品牌保持活力，预计2023 - 2026E公司收入、利润增速CAGR有望达到17.7%/20.1%；有效的渠道治理为治痔类药物价格进入提价周期铺平道路[6] 公司各方面总结 财务分析 - 2021 - 2023年，公司销售毛利率维持在42% - 45%之间，1H24上升到48.35%，预计2024E - 2026E年毛利率为46.3%/47.3%/47.1%，净利率分别为14.9%/15.3%/15.0%[114] - 2023年公司经营性现金流达到6.04亿元，预计2024 - 2026年分别为5.18亿元/7.65亿元/8.44亿元，占营收比例为13.4%/17.1%/16.5%[124] - 预计2024E - 2026E年公司营收将为31.37亿元/38.53亿元/44.84亿元，同比增长22.8%/16.4%/14.2%，2023 - 2026E CAGR为17.7%；净利润将达到5.73亿元/6.87亿元/7.67亿元，同比增长29%/20%/12%，2023 - 2026E CAGR为20.1%[106][107] 业务板块 医药工业 - 2023年公司医药工业收入18.41亿元，同比下降11.21%，1H24实现收入11.60亿元，同比增长25.13%[40] - 治痔类药物是医药工业收入主要来源（1H24占比超70%），预计2024 - 2026E收入增速为19%/15%/12%，在创新品类推动下，预计2024 - 2026E医药工业增速为25%/18%/17%[30][40] - 大健康产品在2021 - 2023年其他收入分别为3.24亿元/4.05亿元/3.91亿元，预计2024 - 2026E增速为48%/28%/29%[78] 医疗服务 - 2023年年报显示医疗服务收入3.45亿元，同比增长33.28%，1H24收入为1.80亿元，同比下降7.61%，预计2024 - 2026E增速为0%/3%/5%[90] 医药商业 - 2023年医药商业收入10.88亿元，同比 - 19.67%，1H24营收同比增长17.01%，收入至6.92亿元，预计2024 - 2026E收入增速为20%/15%/10%[92][93] 行业分析 - 中国治痔类药物市场发展特点包括行业增速平稳、中药占据主流、龙头企业地位稳固、院外市场成为重要发展渠道、高性价比痔疮用药面临良好机遇等[29] - 我国痔疮治疗用药市场规模从2018年的38.54亿元增长至2022年的49.73亿元，2018 - 2022年的CAGR为6.6%，预计2028年国内痔药行业市场规模有望达到74.75亿元，23 - 28年CAGR7.0%[29][30]

报告公司投资评级 - 华虹半导体评级为“买入”，目标价为HK$30.40，较2024年11月12日收盘价有31.0%的上行空间[1][8][9] 报告的核心观点 - 3Q24延续之前增势但涨价幅度不及预期，现将2025年收入预测下调至同比增长23%（调低5%），重申“买入”评级并微调目标价，理由是相信下游需求复苏推动的盈利改善会支持公司估值重塑，且公司受美国潜在限制影响极为有限[1][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年（预测）的营业收入、每股收益、市盈率、市净率、股本回报率等数据呈现出一定的变化趋势，如2024年营业收入预计为2,003百万美元，每股收益为0.08美元等[1][14] - 因单价假设调低，下调2024 - 2026年的总收入、毛利润等预测数据，如2024年收入下调2%，2025/26年收入预测下调5%/5%[5] 业绩表现方面 - 3Q24收入环比增长10%至5.26亿美元，高于华兴香港预测1%，毛利率达12.2%高于预测，归母净利润较华兴香港预测高9%，但4Q24指引低于预期[1] - 分应用来看，模拟和电源管理以及逻辑和射频两者均环比增长21%，由BCD和低压PM产品推动，MOSFET和IGBT仍然疲软[1] 估值方面 - 采用市净率（P/B）估值，将估值基准切换至2025年并维持目标倍数在1.0倍，预测2025年每股账面价值为3.87美元，由此得出目标价[8] - 与同业相比，华虹半导体在市盈率、市净率、ROE、股息率、EPS增速等方面有自身的数值表现[9] 市场竞争与风险方面（虽要求不写风险提示，但从竞争角度提及部分相关内容） - 华虹在28nm制程技术上曝光度几乎为零，预计来自美国潜在限制极为有限，不过面临传统制程竞争压力，且12英寸产能建设慢于预期会影响竞争力和利润率增长，终端市场需求不及预期、竞争加剧、地缘政治紧张加剧都是潜在风险因素[1][8][11]

报告公司投资评级 - 报告给予腾讯控股“买入”评级 目标价为520.00港元（对应19倍的2025年P/E）[1] 报告的核心观点 - 腾讯控股在多个业务板块表现良好，如游戏业务增长强劲，广告业务受益于多种因素增长显著，金融科技等业务也有一定发展，整体发展态势积极，具有投资价值[1][10][14] 根据相关目录分别进行总结 游戏业务 - 3Q24网络游戏同比增长13%（2Q24增长9%），其中本土游戏增长14%、国际游戏增长9%，净流水增速更加迅猛，尤其是国际游戏[1] - 本土游戏中《地下城与勇士手游》和《无畏契约》驱动本土收入同比增长，《和平精英》《王者荣耀》和《火影忍者手游》流水的重新增长将会体现在未来数个季度的收入当中[1] - 国际游戏中Supercell的《荒野乱斗》流水持续强劲增长（3Q24同比增长数倍）且《绝地求生》手游流水持续增长双位数百分比[1] - 现预测4Q24本土和国际游戏均同比增长16%（对比之前预测分别为增长14%/ 23%）[1] - 腾讯有诸多储备游戏，如《地下城与勇士》已发行，《宝可梦大集结Pokemon Unite》已获批将在4Q24发行等[4] - 腾讯本土手游收入在2024E预计为131,785百万元人民币，同比增长9.5%[8] - 从各游戏来看，如《王者荣耀》同比变化率在2024E预计为1.1%，《和平精英》等也有相应的同比净增和变化率情况[8][1] 广告业务 - 受微信号、小程序和微信搜索支撑，广告同比增长17%，3Q24同比增长17%高于预测的15%[1] - 视频号（三季度广告收入同比增长60%，但广告加载率仍维持在3 - 4%低位）、小程序（三季度GMV实现人民币2万亿元）、和微信搜索为主要的增长推手[1] - 品牌广告受益于巴黎奥运会期间广告支出的增加[1] - 由于奥运会相关内容成本增加，广告板块毛利率小幅环比下降[1] - 维持网络广告收入4Q24同比增长15%的预测不变[1] 金融科技业务 - 金融科技收入同比增长2%，再次由于客单价下降抵消了交易量的健康增长（同比增10%）[1] - 预计金融科技收入将因为整体消费活动不温不火而持续承压，预测该板块4Q24同比增长2%[1] 财务情况 - 3Q24经调整经营利润率为36.6%（对比预测为36.9%），由收入结构向利润更高的业务倾斜以及经营效率提升推动[1] - 每股收益为人民币6.34元，同比增长36%且较预测高8%，这是因为来自联营公司的利润占比高于预期[1] - 经营性资本开支为人民币147亿元，同环比分别增长122%/104%[1] - 现预测4Q24/2024年净收入同比增长9%/ 8%，根据三季度的强劲表现上调对本土游戏收入的预测，但考虑递延期间更长，下调国际游戏收入的预测[14] - 基于利润率更高的业务贡献增加，如小游戏和视频号，4Q24/2024年非IFRS经营利润率预测为34.7%/36.1%[14] - 在进行调整之后，2024/25年非IFRS稀释每股收益预测上调1%/ 3%[14] 估值情况 - 重申 "买入"评级，并维持SOTP目标价为520.00港元[19] - 对腾讯的SOTP估值拆分如下：网络游戏板块为1.6万亿港元（不变），对应18倍的2025年P/E（不变）社交增值服务板块（剔除视频、音乐、游戏和阅读）估值为2,380亿港元（原值为2,530亿港元），对应15倍的2025年P/E（不变）广告板块估值为1. 2万亿港元（不变），基于18倍的2025年P/E（不变）金融科技板块估值为9,680亿港元（原值为9,910亿港元），基于5倍的2025年P/S（不变）云和其他板块的估值为2,170亿港元（原值为2,260亿港元），基于5倍的2025年P/S（不变）内容生态（包括腾讯视频、阅文集团和腾讯音乐）的估值为950亿港元（原值为1,180亿港元），基于各子公司及其可比公司截至2024年11月13日的市值长期投资（按市场价值或最近一轮融资的隐含价值计算）估值为10,120亿港元（原值为9,810亿港元），另加1,030亿港元的净现金（原值为790亿港元）[20][21] - 与可比公司估值比较，腾讯在P/ S、销售收入增速、P/ E、经调整净利率、PEG等指标上有自身的表现，与全球游戏同业（如EA、TTWO、NTES）、全球广告同业（如META、GOOGL）、云服务商同业（如BABA、BIDU）等对比各有优劣[26] 其他情况 - 主要股东包括Naspers集团（25%）、马化腾（9%）、刘炽平（1%）等[1] - 市值为485,778（US$mn），当前发行数量为9,360（百万股），三个月平均日交易额为1,199（US$mn），流通盘占比为60%[1] - 股价表现方面，52周最高/最低价为482.40/260.20（HK$），当前股价为403.80（HK$），目标价为520.00（HK$），股价上行/下行空间为+29%[1]

行业投资评级 - 超配[2] 报告核心观点 - 10月乘用车零售/批发均实现双位数同比增长新能源汽车销量同环比分别增长55.9%/6.5%前10月累计渗透率为46.5%且10月高低两端细分市场增长较好预计11月补库存期产量和批发量环比持续增长[2] 各部分总结 乘用车销量 - 10月狭义乘用车零售销量实现228.0万辆同环比增长12.1%/7.3%批发销量实现266.8万辆同环比增长12.6%/9.3%当月新能源车零售销量达119.6万辆同环比增长55.9%/6.5%10月渗透率为52.5%（环比持平）1 - 10月国内累计新能源车零售和批发销量分别达到833.1/920.8万辆分别同比增长32.5%/39.8%前10月新能源车累计渗透率（零售口径）为46.5%出口方面10月乘用车出口44.1万辆同环比增长13.0%/2.0%前10月累计出口399.1万辆同比增长30.0%10月新能源乘用车出口12.0万辆同环比增长10.4%/13.7%前10月累计出口108.8万辆同比增长27.7%10月国内新能源车销量Top 5车型为海鸥（51,288辆）、秦L Dm - i(39,316辆）、海豹06（38,069辆）、Model Y（36,204辆）、五菱宏光MINI EV（34,185辆）[3] 电池相关 - 10月我国动力和储能电池合计销量为110.3GWh同环比增长47.4%/6.2%其中动力电池销量为79.1GWh同环比增长30.6%/3.3%占总销量的71.7%储能和其他电池销量为31.2GWh同环比增长118.6%/14.1%1 - 10月我国动力和储能电池累计销量为796.0GWh累计同比增长43.2%出口方面前10个月我国动力和储能电池累计出口达146.0GWh累计同比增长26.5%其中动力电池累计出口量为103.3GWh累计同比增长2.7%储能电池累计出口量为42.6GWh累计同比增长189.5%10月我国动力电池装车量为59.2GWh同环比增长51.0%/8.6%其中三元电池装车量12.2GWh占总装车量20.6%同环比下降1.1%/7.2%磷酸铁锂电池装车量47.0GWh占总装车量79.4%同环比增长75.1%/13.7%[4] 细分市场及11月预期 - 10月高低两端细分市场增长较好国家以报废更新拉动经济型电动车市场增长平滑了季节性波动曲线地方置换补贴拉动中高级细分市场增长截至11月6日全国汽车报废更新补贴申请超过170万份各地汽车置换更新补贴量呈现快速增长态势由于年末到春节前市场购车需求旺盛历年11月均是补库力度较大的时段基于对年底销量的乐观预期各车厂有望在11月加大生产力度推动产量和批发数据环比继续增长[5] 10月动力电池装机量企业排行 - 10月装机量排名第一的企业为CATL装机量25.32GWh占比42.78%1 - 10月装机量183.02GWh占比45.40%排名第二的企业为比亚迪10月装机量15.82GWh占比24.73%1 - 10月装机量100.67GWh占比24.79%其他企业中创新航、国轩高科、蜂巢能源、欣旺达、瑞浦兰均、正力新能、亿纬锂能、极电新能源等也有相应装机量及占比数据[11] 2024年10月至今新能源车行业重点政策 - 2024/10/8上海发布《上海市2024年度"科技创新行动计划"新能源领域技术攻关项目申报指南的通知》将对50MPa高压氢储运全套装备、燃料电池乘用车用固态储氢装备的技术公告项目进行财政扶持资助额度为不超过500万元2024/10/14工信部将新增一批公共领域车辆全面电动化先行区试点城市2024/10/21两部门开展2024年度智能制造系统解决方案"揭榜挂帅"申报工作2024/10/28国家机关事务管理局、中共中央直属机关事务管理局联合印发《关于做好中央和国家机关新能源汽车推广使用工作的通知》2024/10/30国家发展改革委等六部门发布关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见提出加强充电基础设施、加气站、加氢站建设完善城乡充电网络体系[16] 2024年11月主要新能源车公司新闻 - 2024/11/6 - 7小鹏举办AI DAY发布包括AI汽车、AI机器人、飞行汽车三大板块的创新技术及成果并首次披露小鹏鲲鹏超级电动体系、小鹏图灵AI智驾体系11月7日发布P7 +车型起售价为18.68万元截止当日24:00大定量为31,528台2024/11/11零跑汽车发布第三季度财报董事长朱江明表示此前预计零跑汽车将在2025年后半段实现盈利现在看来这个进程会有所提前2024/11/12智界新S7正式开启预售预售价24.8万元起2024/11/13比亚迪首次携手华为打造中国智造智能越野方程豹豹8在广州车展前上市豹8共发布4款车型售价从37.98万元 - 40.78万元2024/11/13美国当选总统特朗普宣布美国企业家马斯克与维韦克·拉马斯瓦米将在他就任总统后共同领导拟成立的"政府效率部"（D.O.G.E）2024/11/13赛力斯拟向全体股东每10股派送现金3.31元合计拟派发现金红利5亿元占公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润的12.38%[17]

报告公司投资评级 - 买入评级，目标价为122.25美元，较旧目标价上调18%，较目前股价仍有17%的上升空间 [1][4][6] 报告的核心观点 - 短期可能缺乏上涨催化剂，但依旧看好报告研究的具体公司长期发展扩张逻辑顺畅，基本面依旧强劲；短期缺乏上涨催化剂，未来2 - 3个月可能继续震荡；维持买入评级并上调目标价 [1] 各部分总结 扩张逻辑顺畅，基本面依旧强劲 - 报告研究的具体公司前期切入户外风扇、便携式冷藏箱与冷饮机三大细分行业，三大细分市场的超高成功率再次验证了公司的核心竞争力，包括敏锐的市场嗅觉、优异创新以及独到的营销能力 [2] - 虽然当前上述品类营收占比仍然有限，但新品培育需要时间，如CREAMi系列发售初期表现平平，经过培育后营收占比提升，成为驱动整体快速扩张的重要品类之一，且报告研究的具体公司过去24个月新品营收占比约1/3 [2] - 报告研究的具体公司未来将继续拓宽户外风扇与便携式冷藏箱的SKU，着手导入欧洲寻求增长，对新推出的产品抱有信心，预计2024年营收与调整后净利润分别同比增长27.5%/35.2% [2] 短期缺乏上涨催化剂，未来2 - 3个月可能继续震荡 - 报告研究的具体公司三季度业绩再超预期，但股价自业绩后波动明显，部分投资者选择获利了结以应对关税的不确定性，因为截至3Q24北美营收占比约65%，其中大部分由中国制造，且公司规划于明年底将供应链全部移出中国 [3] - 考虑到报告研究的具体公司上调全年指引后，4Q24营收增速介于14% - 17%区间，对比2Q/3Q24的快速增长明显放缓，初步指引25年营收高单位数增长，预计25年营收/调整后净利润分别同比增长约12%/13%，对比当前21倍2025年P/E，股价进一步向上需更强催化剂的支撑 [3] - 虽然报告研究的具体公司多品类拓展顺利，对其在欧美市场的进一步扩张也抱有乐观预期，但由于高频跟踪数据存在周度滞后，市场1月中才能更好判断明年初的流水表现，短期内股价大概率在90 - 110美元区间震荡 [3] 盈利预测与估值 - 报告研究的具体公司3Q24业绩再超预期，上调2024 - 25年营收预测3.1%/1.4%，并维持26年预测不变，预计分别同比增长27.5%/12.5%/12.0%至54.2/61.0/68.3亿美元；修正调整后净利润+2.0%/ - 0.7%/ - 2.2%至6.1/6.9/7.8亿美元，分别同比增长35.2%/12.9%/14.2% [4] - 给予报告研究的具体公司25倍2025年P/E，对应新目标价为122.25美元，较旧目标价上调18%，较目前仍有17%的上升空间 [4] 财务数据摘要 - 给出了报告研究的具体公司2022A - 2026E的营业收入、息税前利润、归母净利润、每股收益、市盈率等数据 [5] 目标价、股价相关数据 - 报告研究的具体公司目标价为122.25美元，当前股价为104.27美元，股价上行空间为17%，52周最高/最低价为112.93/41.12美元，市值为14,621百万美元，当前发行数量为140百万股，三个月平均日交易额为110百万美元，流通盘占比为44%，主要股东王旭宁占比55% [6] 盈利预测调整 - 列出了报告研究的具体公司盈利预测调整表，包括营业收入、毛利率、销售费用、管理费用、调整后净利润等项目调整前后的数据及变动百分比 [7] 可比公司相对估值 - 给出了美股和欧股的可比公司的相关数据，如公司名称、货币单位、现价、市值、2024E - 2026E的市盈率等，并列出了美股可比公司平均、欧股可比公司平均和全部可比公司平均的数据，报告研究的具体公司的相关数据也包含其中 [8] 财务报表 - 给出了报告研究的具体公司2023A - 2026E的利润表、现金流量表、资产负债表相关数据，包括营业收入、营业成本、毛利润、管理及销售费用、息税前利润等项目，同时列出了相关的财务比率，如毛利率、息税折旧摊销前利润率、净利率等 [9]

行业投资评级 - 行业评级为超配[1] 报告核心观点 - 医保预付金制度有望提升医疗服务业经营效率 看好医疗服务业发展前景首推海吉亚、固生堂、锦欣生殖[1] 根据相关目录分别进行总结 医保预付金制度对医疗机构的影响 - 建立预付金制度有望缓解医疗服务行业回款压力 预付金只能用于药品、耗材等医疗费用周转支出[2] - 预付金将有效调动医疗机构积极性 实施预付金制度的地区 原则上以之前1 - 3年的医疗保险基金月平均支出额为基数 结合医疗机构年度综合评价、信用评价等情况进行调整 预付规模为1个月左右 职工医保累计结余应不低于12个月基金预付规模 居民医保基金累计结余不低于6个月预付规模[2] 对行业发展前景的看法及推荐公司 - 看好中国医疗服务行业发展前景 随着预付金制度的建立 医药服务行业有望加速回款 实现经营效率的提升[3] - 在覆盖的公司中 推荐海吉亚（603939CH 买入评级 目标价RMB47.90元） 固生堂（2273 HK 买入评级 目标价HK$73.95） 锦欣生殖（1951 HK 买入评级 目标价HK$4.78）[3]

行业投资评级 - 超配[1] 报告核心观点 - 医药零售业务收入增长韧性强且各渠道开始出现明显分工未来有望实现利润率提升看好其发展前景首推益丰药房[1][2] 2024年1 - 8月医药零售业务收入情况 - 2024年前8月中国医药零售市场药品销售规模达3244亿元同比增速为1.4% 分渠道看零售药店(含O2O)规模占比87.0%同比增速0.3% 电商B2C规模占比13.0%同比增速9.6%规模占比同比提升1.0% 考虑2023年同期基数效应医药零售业务收入增速显示较强增长韧性[1] 零售业务各渠道分工情况 - 2024年1 - 8月各渠道中品类格局区别较大零售药店专业性强肿瘤药心脑血管高血压用药排名靠前网上平台私密性强皮肤用药泌尿系统用药排名靠前O2O时效性强满足急性用药需求感冒药止咳祛痰类全身用抗感染药物增速突出[2] 2024年下半年医药零售行业情况 - 2024年7月和8月线下零售药店收入同比增速分别达到2%和5%显示实体药店经营改善趋势明显[2]

报告投资评级 - 买入评级目标价为51.75元较旧目标价小幅上调1%较目前股价仍有21%上升空间 [1] 报告核心观点 - 格力电器9M24主营业务稳步增长盈利能力出众业绩颇具可预见性预计2024年营收同比持平归母净利润同比增长12.2% [1] - 格力发布9M24业绩营收同比下降5.3%但格力加速调整业务结构9M24其他业务营收大幅下降45.3%占比也大幅降低7.2pcts至9.9%若剔除结构变化影响格力9M24主营业务营收同比增长2.9% [1] - 格力业务相对单一且暂时缺乏全球化扩张难以凭借多品类与多渠道平滑报表但在3Q24内销承压下格力实现如此表现实属正常格力9M24毛利率同比提升1.0pct至30.2%在严格控费下归母净利率同比提升2.0pcts至15.0% [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024 - 2026年营收预计为2,039.6/2,121.3/2,221.2亿元归母净利润预计为325.6/341.0/362.7亿元 [1] - 2024 - 2026年格力电器的营业收入、毛利率、销售费用、归母净利润等财务数据有相应预测且与调整前相比有一定的变动幅度 [3] - 格力电器2023 - 2026年的现金流量表中净利润、折旧摊销、利息（收入）/支出等项目有相应数据且各年之间存在变化 [5] 与同行业对比方面 - 美的集团、海尔智家 - A与格力电器相比在2023 - 2026年的归母净利润YoY、P/E等方面存在差异 [4] 业务结构调整方面 - 格力电器近年来其他业务营收占比从2021年最高22.9%以来持续降低9M24加速调整业务结构其他业务营收大幅下降占比也大幅降低 [1]