报告公司投资评级 - 报告维持"持有"评级和目标价5.20美元不变 [3] 报告的核心观点 - 1Q24整体业绩承压,当期在手现金流出约120亿元 [4] - 2Q24预计交付5.4-5.6万辆新车,汽车板块毛利率有望环比提升至双位数 [2] - 维持"持有"评级和目标价5.20美元不变,考虑到1)新能源车行业以价换量的"价格战"仍在持续升温,竞争将加剧蔚来销量和盈利能力的不稳定性;2)同时,公司近期股价已反应子品牌乐道L60的发布以及整体销量回暖的利好 [3][12] 财务数据总结 - 1Q24实现营业收入99.1亿元,同环比下降7.2%/42.1%;其中汽车销售收入83.8亿元,同环比下降9.1%/45.7% [4] - 1Q24综合毛利率为4.9%,同比提升3.4个百分点,环比下降2.6个百分点;其中汽车销售板块毛利率为9.2%,同比提升4.1个百分点,环比下降2.9个百分点 [4] - 1Q24研发费用、销售和管理费用共计58.6亿元,三费总和同比提升6.1%,环比下降26.2%;但三费率同环比分别上升7.5/12.7个百分点至59.2%,经营效率有所下滑 [4] - 1Q24实现Non-GAAP归母净亏损为49.0亿元,同比扩大18.2%;单车亏损达到17.3万元,环比持续扩大 [4] - 截止1Q24,蔚来持有现金及等价物、受限资金和短期投资共432.9亿元,较2023年末下降约120亿元 [4] 未来展望 - 预计2Q24交付5.4-5.6万辆新车,同比增长129.6-138.1%;对应收入总额在165.87-171.35亿元之间,同比增长89.1%-95.3% [5] - 2Q24的汽车销售毛利率将提升双位数 [5] - 乐道L60将在9月上市交付,预计今年交付3万辆;管理层认为乐道品牌的盈亏平衡点为月销量达到2-3万辆,远期毛利率目标为15% [5] - 公司将在全国新开设约100家门店,店均资本支出为100-200万元 [5] - 紧凑车型品牌萤火虫计划于24年年底亮相,售价区间为10-20万元人民币,新车型将保持蔚来的换电特性并与蔚来品牌并网销售 [5] - 在两个子品牌的支持下,公司预计明年蔚来汽车的年销量将达到35-40万辆 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级,上调SOTP目标价至180.00港元 [13] 报告的核心观点 餐饮外卖业务 - 预计需求改变和竞争平缓下,核心本地商业2024年营业利润实现中双位数增长 [1] - 餐饮外卖1Q24收入同比增长23%,略低于订单量24%的增速,消费者支出不温不火导致平均客单价下降,但预计未来数个季度会随着比较基数的正常化而缓解 [6] - 预测餐饮外卖2Q24收入/订单量同比放缓至13%/12%,2024年同比放缓至16.2%/14.3%,但随着AOV压力缓解、配送效率提升和广告贡献加大,预计2Q24餐饮外卖UE将同环比齐升 [7] 到店酒旅业务 - 1Q24板块总交易额(GTV)同比增长60%,预测其营业利润率将从4Q23的高20%增至31%,长期来看管理层仍对GTV利润率实现2-3%持乐观态度 [8] - 预测到店酒旅2Q24/2024收入同比增长21%/22%,营业利润率维持在31%/31.8% [8] 新业务 - 1Q24新业务板块亏损收窄至27.5亿元人民币,除美团优选外的业务扭亏为盈,美团优选的亏损大幅降低 [9] - 预测新业务板块2Q24/2024年营业亏损分别为21亿/92亿元人民币 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 预测2024年营业收入同比增长19%,调整后息税折旧及摊销前利润同比增长49.5%,调整后净利润同比增长58.6% [12] - 预测2024年调整后稀释每股收益为5.79元人民币,较之前预测上调15% [12] 估值 - 维持"买入"评级,上调SOTP目标价至180.00港元,较当前股价上行空间60% [13][18] - 餐饮外卖业务采用15倍2024年P/E估值,得到570亿美元估值 [13] - 到店酒旅业务采用15倍2024年P/E估值,得到380亿美元估值 [14] - 社区电商和同城零售业务采用0.8倍2024年P/GMV估值,得到510亿美元估值 [15][16] 风险提示 - 同业竞争加剧可能影响市场份额和盈利能力 [22][23] - 宏观经济疲软可能拖累可选消费品业务的营收增长 [24] - 反垄断法趋严和劳动法规超预期加快推出可能会增加骑手成本 [25] - 新业务降亏放缓可能使得公司整体利润率面临更大压力 [26]

报告行业投资评级 报告指出,2024年行业业绩增长有望超过10%并将推动估值修复。[7] 报告的核心观点 1. 医药行业进入常态化严监管阶段,利好合规的龙头企业。[5] 2. 近年来影响行业表现的负面因素将逐渐消退,医改带来的就医需求提升将推动行业在4Q22/1Q23医疗行业整体业绩基数较低基础上的反弹。[7] 3. 2024年,中国医疗行业的收入和利润可能分别恢复到年同比约10%的增速,业绩的增长有望推动2024年中国医疗行业A/H股的估值修复。[7] 报告内容总结 涨跌幅和估值分析 1. 统计时间段内,申万医药A股共有103家公司上涨,涨幅数量前三的为化学制剂28家、中药14家、原料药11家。[10] 2. 申万医药H股共有38家公司上涨,涨幅数量并列前三的为其他生物制品6家、原料药6家、化学制剂6家。[11] 3. 按照不同市值区间来看,申万医药A股和H股各市值区间均有所下跌,除了H股超小盘。[13] 行业政策 1. 国家医保局和国税总局签署合作备忘录,将进一步深化两部门合作,拓展数据资源优势,提升服务效能。[18][19] 2. 卫健委印发2024年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点,医疗整顿进入常态化严监管阶段。[19] 3. 国家医保局组织各省份开展人工关节集采协议期满后的接续采购,平均价格降幅仅为6%。[20][21][22] 公司新闻 1. 固生堂拟收购湖南名源堂100%股权。[24] 2. 一心堂旗下门店存在违规问题,公司已进行整改。[25] 3. 康宁杰瑞的KN046-303临床试验未达预期终点。[26] 4. 康方生物的依沃西单抗III期临床试验达到PFS主要终点。[27] 5. 石药集团1Q24业绩同比增长11.5%。[28]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [13] 报告的核心观点 - 2024年ASCO年会上,创胜集团公布TST001三联疗法在CLDN18.2高/中表达患者中的临床数据,mPFS达到12.6个月,ORR为68%,显示了显著的抗肿瘤活性,特别是在CLDN18.2高/中表达的患者中,包括PD-L1 CPS<5的患者 [1][2][3] - 这些结果进一步验证了公司推进的全球III期试验策略,该试验已获得FDA和CDE批准 [1][3] - 与安斯泰来的Zolbetuximab相比,TST001与CLDN18.2表达水平的低相关性将使其在上市后处于更有利的竞争地位 [4] 公司财务分析 收入和毛利 - 2023年公司收入同比下降47%,主要原因在于CDMO服务减少 [8] - 我们维持2024年收入预测,因为CDMO业务增长应恢复到1亿元人民币左右 [8] - 但我们将2025年CDMO业务增长率从40%下调至15%,以反映整个行业的增长放缓 [8][9] 研发费用 - 2023年研发费用同比增长9%,但由于优化了研发管线和资源配置,增幅有所放缓 [9] - 我们将2024/25年研发预测分别下调21%/15% [9][10] - 预计在产品商业化之前,研发费用占收入的比例将在2024/25年保持在260%左右 [9] 盈利预测 - 由于收入和研发费用的调整,我们将2024/25年归属净利润预测分别上调15% [10] - 2026年我们新增了盈利预测 [10] 估值分析 - 我们采用两阶段DCF进行估值,得出新的目标价为14.07港元,较之前上调7% [12][14] - 维持买入评级,认为TST001在胃癌治疗中的最新临床数据和公司的临床推进能力为评级提供支持 [13] 风险提示 - 候选药物未能获得监管部门批准 [15] - 候选药物商业化的不确定性 [16] - 知识产权相关风险 [17] - 财务前景和融资的不确定性 [18] - 候选产品临床前和临床开发的不确定性 [19]

报告公司投资评级 - 报告给予京东物流"买入"评级,目标价14.23港元,较当前股价有36.3%的上行空间 [3][12] 报告的核心观点 利润率改善 - 京东物流1Q24利润率显著提升,主要得益于自动化提升带来的人工效率提高、整合德邦股份实现成本节省、以及规模效益改善 [5][6] - 我们预计京东物流毛利润率将从2023年的7.6%增长到2024年的8.3% [5][6] 盈利预测上调 - 基于1Q24利润率显著提升及公司最新指引,我们上调对京东物流2024-26年的盈利预测,调整后净利润预测上调4.7%-18.4% [5][11][12] 关联方交易依赖 - 京东物流对母公司京东集团的依赖程度依然显著,关联方收入占比仍高达31%,可能会对其财务表现造成重大影响 [7][15] 财务数据总结 收入 - 预计京东物流2024-2026年收入将保持7.9%-9.1%的增长 [10][12] - 其中来自关联方的收入占比预计将从2023年的30.0%下降至2024年的29.7% [10] 利润 - 预计京东物流2024-2026年毛利润率将从7.6%提升至9.1% [10][12] - 预计2024-2026年调整后净利润率将从1.2%提升至1.9% [10][12] 每股收益 - 预计京东物流2024-2026年每股收益将从0.42元增长至0.65元,同比增长4.7%-18.4% [5][10][12]

报告行业投资评级 根据报告,申万医药生物指数（A股）TTM P/E为27x,相较最近五年历史平均值折价20%。[16] 报告的核心观点 1. 统计时间段内,除了A股超小盘外,申万A/H各市值区间均明显上涨。[12] 2. 胰岛素专项集采接续在上海开标并进行公示,本次接续采购全国共有35000多家医疗机构参加,填报胰岛素需求量超过2.4亿支,涵盖临床常用的二代和三代胰岛素。从中标企业透露的信息来看,此次接续中选价格与之前集采相比有升有降,总体价格保持平稳。[20] 3. 北京市发布《北京市支持创新医药高质量发展若干措施(2024年)》,明确取消医疗机构药品数量限制,推动建立医疗机构药事会规范化流程,国谈药目录公布后一个月内召开药事会,全年药事会召开不少于4次。[21] 4. 中纪委官网发文提出要紧盯领导干部等"关键少数"以及药品耗材、器械采购、检验检查、行政后勤等关键岗位,医疗反腐高压态势不减,监管力度和覆盖范围持续持续拓展。[22] 5. 我们预计2024年行业业绩增长有望超过10%并将推动估值修复。[6] 分行业总结 化学制药 - 化学制药子行业A股公司上涨数量最多,达75家。[9] - 化学制药子行业A股TTM P/E为36倍,相较历史五年平均值折价4%。[18] 中药 - 中药子行业A股公司上涨数量第二多,达43家。[9] - 中药子行业A股TTM P/E为28倍,相较历史五年平均值折价2%。[18] 生物制品 - 生物制品子行业A股TTM P/E为22倍,相较历史五年平均值折价45%。[18] - 其中疫苗子行业A股TTM P/E为21倍,相较历史五年平均值折价54%。[18] 医疗器械 - 医疗器械子行业A股TTM P/E为29倍,相较历史五年平均值折价8%。[18] - 其中医疗设备子行业A股TTM P/E为30倍,相较历史五年平均值折价20%。[18] 医药商业 - 医药商业子行业A股TTM P/E为19倍,相较历史五年平均值溢价5%。[18] - 其中医药流通子行业A股TTM P/E为17倍,相较历史五年平均值溢价13%。[18] 医疗服务 - 医疗服务子行业A股TTM P/E为23倍,相较历史五年平均值折价69%。[18] - 其中医疗研发外包子行业A股TTM P/E为17倍,相较历史五年平均值折价72%。[18]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级,目标价13.20港元 [3][6] 报告的核心观点 1Q24业绩表现强势 - 收入和净利润均超预期 [1][5] - 得益于1Q24毛利率同比增长320个基点至7.7%,京东物流录得首个一季度盈利 [5] - 管理层维持2024年全年业绩指引,1Q24的开门红业绩为实现全年目标奠定了坚实基础 [5] 外部一体化供应链业务逐步复苏 - 来自京东集团的收入同比增长14.9% [6] - 来自外部一体化供应链客户的收入同比仅增长5.3%,主要系客户重组所致 [6] - 随着一体化供应链客户数量于1Q24恢复同比增长,预计来自外部一体化供应链客户的收入将加速增长 [6] 健康的利润率走势推动盈利高增 - 毛利率增长主要得益于规模经济效应,营业成本中员工和折旧成本上升被外包成本、租金和其他营业成本的下降所抵消 [7] - 管理层相信外包成本、租金和其他营业成本的减少将足以抵消员工和折旧成本的增长,从而推动毛利率进一步扩张 [7] 财务数据总结 - 2024年预计收入为179,036百万元人民币,同比增长7.4% [9] - 2024年预计调整后净利润为2,517百万元人民币,同比增长26.8% [9] - 2024年预计每股收益为0.40元人民币,同比增长24.3% [9]

投资评级 报告给予"买入"评级 [3] 报告的核心观点 1) 自动驾驶趋势创造了激光雷达市场的增长潜力和诱人前景 [12][13] 2) 速腾聚创作为激光雷达和感知方案的全球领导者将从中获益 [14][17] 3) 公司具有以下竞争优势: - 市场领先地位 [14] - 以客户为重的技术和产品 [15] - 强大的量产能力 [16][82][83] - 经验丰富的管理团队和研发团队 [84] 财务分析 1) 预计2024-2026年收入将实现双位数增长 [117][118] 2) 毛利率将从2023年的8.4%提升至2026年的21.0% [119][120] 3) 预计2024年经营现金流将转正 [125] 估值 1) 给予2024年7倍P/S目标估值,得到目标价48.26港元 [19][125] 2) 与可比公司相比,估值略低于行业平均水平 [126][127]

报告公司投资评级 - 报告维持对公司的买入评级 [6] 报告的核心观点 - 公司门店拓展聚焦优势省份和下沉市场,新兴业务收入增速可观,线上销售增长迅速 [5][7][8] - 2023年公司实现营收/归母净利润同比增长11%/18%,销售费用率/管理费用率分别为20.4%/5.3%,同比变化+1.0ppts/-0.2ppts [4] - 2024-26年公司营收/归母净利润预计CAGR分别为19%/24% [1] - 公司并购速度有所放缓,资本开支有所下调,因此DCF目标价上调至44.31元,较当前股价蕴含26%上行空间 [19][20] 分部门营收、毛利及毛利率情况 - 医药零售业务2023年营收/毛利同比增长10%/14%,毛利率为35.7% [12] - 加盟、联盟及分销业务2023年营收/毛利同比增长20%/11%,毛利率为11.6% [12] 预测调整 - 2024-25年营收/毛利/归母净利润/EPS分别下调9%/10%/6%/5% [13][14][15][16][17] - 新增2026年预测 [13][14][15][16][17] 估值分析 - 维持买入评级,上调DCF目标价至44.31元,较当前股价蕴含26%上行空间 [19][20] - 目标价对应2024年PE为23x,高于行业平均16x,公司有强劲增长前景值得溢价 [20] - 公司可比公司平均2024-26年PE为13-16x [22] 风险提示 - 行业竞争加剧 [23] - 互联网零售业态冲击 [23][24] - 集采药品降价超预期 [24] - 并购扩张不及预期 [25] - 处方外流规模不及预期 [26]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,上调DCF目标价至57.48元,相较5月6日的收盘价有27%的上行潜力 [20][21] 报告的核心观点 公司投资亮点 - 门店数量增长有望带动未来业绩增长,预测2023-26年门店数量增速CAGR达到22% [6][7] - 通过线上线下承接医院处方外流,有利于提升公司门店营收 [6] 2023年业绩情况 - 2023年实现营业收入225.88亿元,同比增长14%;实现归母净利润14.12亿元,同比增长12% [4] - 2023年销售费用率和管理费用率分别为24.3%和4.3%,同比下降 [4][5] - 2023年毛利率为38.2%,同比下降1.3个百分点,主要由于低毛利率的批发收入占比提升及零售业务毛利率略有下滑 [4][5] 未来财务预测 - 预测2024-26年营收/归母净利润CAGR分别为26%/33% [1][14][15][17] - 预测2024-26年门店数量分别为16,292/19,732/23,774家 [7] - 预测2024-26年EPS分别为1.97/2.47/3.30元 [18] 公司估值 - 采用DCF模型,得出目标价为57.48元,对应2024年29倍PE,高于行业平均水平15倍 [20][21][22] - 与可比公司相比,公司估值处于较高水平 [23]