报告行业投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 上周机械设备行业下跌2.4%跑输沪深300指数0.2个百分点 表现较好细分板块为工程机械整机、光伏加工设备、楼宇设备 靠后为机器人、激光设备、制冷空调设备 [4][10] - 2月我国制造业PMI为50.2%环比回升1.1个百分点 随着政策效果落地PMI回升至扩张区间 未来多数月份有望保持 推动上游通用设备需求回暖 [5] - 1月日本半导体设备出货4168亿日元同比增长32.4% 受消费电子出货量改善等因素 我国及全球半导体终端需求增长 未来销售额有望增长 推动半导体设备需求复苏 [6] - 随着2024年9月以来政策落地 去年四季度我国PMI回升 今年经济增速有望企稳回升 房地产供需改善 机械设备行业有望受益 叠加特别国债等 未来业绩有望增长 维持机械行业“买入”评级 建议关注工程机械、工业机器人、半导体设备、工控设备等细分板块 [7][130] 根据相关目录分别进行总结 1 市场回顾 - 上周机械设备行业下跌2.4%跑输沪深300指数0.2个百分点 较好细分板块为工程机械整机、光伏加工设备、楼宇设备 靠后为机器人、激光设备、制冷空调设备 [4][10] - 截至3月2日 机械设备行业2025年累计上涨9.2%跑赢沪深300指数11.9个百分点 较好细分板块包括工程机械器件、金属制品、机器人 靠后包括轨交设备Ⅲ、光伏加工设备、磨具磨料 [11] - 截至3月2日 机械行业PE(TTM)为34.3倍位于2012年至今70.8%分位数 PB(LF)为2.6倍位于2012年至今64.2%分位数 估值总体处于历史偏高位置 [14] - 截至3月2日 机械行业近一周涨幅靠前公司为灵鸽科技、万达轴承、春光药装、华丰股份、铁拓机械 年初至今涨幅靠前公司为万达轴承、长盛轴承、中大历德、春光药装、汉威科技 [16] 2 重点公司盈利预测与评级 - 对汇川技术、三一重工、中微公司等多家重点公司给出营业总收入、归母净利润等盈利预测及评级 [20] 3 基本面数据 3.1 下游宏观需求指标 - 展示我国新增专项债累计发行规模及增速、基建投资增速、商品房销售额和销售面积累计同比等多项宏观需求指标相关图表 [22][23][25] 3.2 大宗商品价格 - 展示IPE布油期货收盘价、IPE和纽约天然气期货价格、我国动力煤市场价、我国钢材价格指数等大宗商品价格相关图表 [47][49][51] 3.3 各细分行业数据 - **工程机械**：展示我国挖掘机、装载机、汽车起重机、叉车等设备的当月销量及增速、累计销量及增速、开工小时数及同比等数据图表 还有庞源租赁塔机吨米利用率、庞源指数新单价格相关图表 [55][61][63] - **锂电设备**：展示我国新能源汽车当月销量及增速、累计销量及增速、动力电池当月产量及增速、累计产量及增速等数据图表 [77][81] - **光伏设备**：展示我国多晶硅、主流单晶硅片、主流电池片、光伏组件价格走势 当月新增光伏装机量及增速、累计新增光伏装机量及增速等数据图表 [85][87][94] - **半导体设备**：展示全球半导体销售额及增速、我国半导体销售额及增速、日本半导体设备出货额及增速、我国半导体设备销售额当季值及增速等数据图表 [97][99][104] - **机床工具**：展示我国金属切削机床、金属成形机床当月产量及增速、累计产量及增速 日本金属切削机床定单金额及增速、我国机床进口金额累计值及增速等数据图表 [107][109][115] - **自动化设备**：展示我国工业机器人当月产量及增速、累计产量及增速等数据图表 [119][121] - **能源及重型设备**：展示油气开采业、煤炭采选业利润总额和固定资产投资增速 我国新接船舶订单量累计值及增速、手持船舶订单量累计值及增速等数据图表 [123][126][129] 4 投资建议 - 随着政策落地 去年四季度我国PMI回升 今年经济增速有望企稳回升 房地产供需改善 机械设备行业有望受益 叠加特别国债等 未来业绩有望增长 维持机械行业“买入”评级 建议关注工程机械、工业机器人、半导体设备、工控设备等细分板块 [7][130]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2024年惠泰医疗业绩增长符合预期，财务状况良好，连续多年保持25%以上净利润增速，体现良好成长性 [4] - 2024年国内市场产品入院率持续提升，带动公司收入上涨，电生理和介入业务均有增长 [5] - 公司外部拓展海外市场，内部完善治理结构，海外市场认可度提升，生产自动化及规模化效应显现 [6] - 公司研发进展顺利，2024年12月两款PFA导管获批上市，与子公司消融仪搭配使用，2025年有望获新业绩增量 [7] - 公司介入业务稳健，电生理领域具竞争优势，PFA产品获批有望创造新增长点，预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1650|2066|2521|2996| |同比|35.7%|25.2%|22.0%|18.9%| |归母净利润（百万元）|534|673|922|1092| |同比|49.1%|26.1%|36.9%|18.4%| |毛利率|71.3%|72.6%|77.5%|77.7%| |ROE|28.0%|26.7%|28.1%|26.4%| |每股收益（元）|5.48|6.92|9.47|11.22| |PE|63.37|50.24|36.69|30.97| |EV/EBITDA|48.76|39.04|28.56|24.03|[11] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1756|1706|2088|2602| |货币资金|1276|981|1357|1843| |应收账款|41|66|72|90| |其他应收款|4|14|14|15| |预付账款|38|46|46|54| |存货|328|392|392|392| |其他流动资产|68|208|208|208| |非流动资产|817|1318|1714|2091| |长期股权投资|39|43|43|43| |固定资产|399|509|588|647| |在建工程|48|38|38|38| |无形资产|83|396|709|1022| |其他非流动资产|248|333|337|342| |资产总计|2573|3025|3802|4693| |流动负债|588|442|485|535| |非流动负债|23|23|23|23| |负债合计|611|464|508|558| |归母公司股东权益|1907|2525|3279|4140| |少数股东权益|55|35|15|-5| |负债和股东权益|2573|3025|3802|4693|[13] 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|1650|2066|2521|2996| |营业成本|474|567|566|669| |税金及附加|20|25|31|37| |销售费用|305|361|441|524| |管理费用|82|93|113|135| |研发费用|238|298|363|432| |财务费用|-3|0|0|0| |营业利润|600|754|1038|1233| |营业外收入|1|0|0|0| |营业外支出|5|8|8|8| |利润总额|596|746|1030|1225| |所得税|74|93|128|152| |净利润|522|653|902|1072| |少数股东损益|-12|-20|-20|-20| |归属母公司净利润|534|673|922|1092| |EBITDA|665|831|1136|1350| |EPS（元）|7.99|6.92|9.47|11.22|[13] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|689|468|1027|1199| |投资活动现金流|582|-639|-482|-482| |筹资活动现金流|-246|-125|-169|-231| |现金净增加额|1027|-296|376|486|[13] 成长能力 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入同比|35.71%|25.17%|22.03%|18.85%| |营业利润同比|51.24%|25.58%|37.69%|18.72%| |归母净利润同比|49.13%|26.14%|36.94%|18.45%|[13] 获利能力 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |毛利率|71.27%|72.56%|77.53%|77.68%| |净利率|32.35%|32.60%|36.59%|36.46%| |ROE|28.00%|26.67%|28.13%|26.38%| |ROIC|103.93%|60.14%|62.64%|59.86%|[13] 偿债能力 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |资产负债率|23.7%|15.4%|13.4%|11.9%| |流动比率|2.99|3.86|4.30|4.86| |速动比率|2.43|2.98|3.49|4.13| |利息保障倍数|161.89|-|-|-|[13] 估值比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |P/E|63.37|50.24|36.69|30.97| |P/B|17.74|13.40|10.32|8.17| |EV/EBITDA|48.76|39.04|28.56|24.03|[13]

证券研究报告 2025 年 02 月 26 日 湘财证券研究所 行业研究 稀土永磁行业月度跟踪 2 月行业大幅跑赢基准，钕铁硼月均价受原料带动环比上行 相关研究： | 《去年12月产业链均价延续环比下跌，工业 | | | --- | --- | | 领域需求持续回升》 | 20250125 | | 《11月产业链均价环比下跌，下游新能源车 | | | 及风电维持高景气》 | 20241227 | 行业评级：增持（维持） 近十二个月行业表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 4 2 38 绝对收益 7 4 51 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：王攀 证书编号：S0500520120001 Tel：(8621) 50293524 Email：wangpan2@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号 中国人寿金融中心10楼湘财证券研 究所 其他原料：2025 年 2 月硼铁均价为 2.08 万元/吨，月环比略跌 0.15%，同 比跌幅小幅收窄 0.44pct 至 12.34%。铌铁月均价为 28.7 万元/吨，月环比 涨 1.41%，同比涨幅收窄 1.23pct 至 10.85%。 ...

报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025年2月行业上涨13%跑赢基准10.15pct月末估值处于98.6%高分位 [4] - 2月稀土永磁材料行业月度累计上涨13%跑赢基准指数（沪深300）10.15pct；行业估值水平（市盈率TTM）由月初81.66x升至92.28x月末位于长期历史估值区间的98.6%分位 [4] - 需求端2025年1月空调生产下滑受春节因素影响产销仍保持较高热度排产数据预示未来一个季度在高基数基础上仍维持较快平稳增长燃油车产量同比下滑幅度较2024年有所扩大但或受春节错位因素影响新能源汽车产销保持高景气度风电招标同比增速较高高增的招标项目释放仍将为后续高景气度提供坚实基础；供给端行业产能过剩及竞争分化格局未改行业整体产能利用率仍有待提升；维持前期观点当前过剩供给仍需需求进一步消化价格仍将受制于供需缺口收窄速度供需平衡压力压制产业链价格中枢及行业利润提升行业业绩仍处于磨底阶段；行业绝对估值及相对历史估值水平均已行至高位水平缺乏业绩支撑存在高估压力；维持行业“增持”评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 近十二个月行业表现 - 1个月相对收益4%绝对收益7%；3个月相对收益2%绝对收益4%；12个月相对收益38%绝对收益51%（相对收益与沪深300相比） [3] 上游 - 2025年2月稀土精矿价格环比上涨明显、同比转正，镨钕月均价格环比上涨、同比大幅提升，镝月均价环比上涨且同比跌幅明显收窄，铽月均价环比上涨且同比转正大幅提升 [5] - 2月国内混合碳酸稀土精矿均价环比上涨11.16%至2.49万元/吨，同比上涨12.16%，同比由跌转涨且提升16.84pct；进口独居石矿2月均价环比上涨7.92%至4.09万元/吨，同比上涨4.07%，同比由跌转涨且提升12.3pct；进口美国矿2月均价环比上涨13.59%至2.09万元/吨，同比上涨14.84%，同比由跌转涨且提升20.48pct；国内中重稀土矿2月均价环比上涨6.13%至18.24万元/吨，同比上涨2.59%，同比由跌转涨且提升10.94pct；进口离子型矿2月均价环比上涨5.1%至18.34万元/吨，同比上涨1.89%，同比由跌转涨且提升9.71pct [5] - 2月镨钕价格坚挺上行，氧化镨钕月均价环比上涨6.55%至43.5万元/吨，同比涨幅11.75%，涨幅扩大11.3pct；镨钕混合金属2月均价环比上涨6.8%至53.51万元/吨，同比涨幅10.28%，同比由小幅下跌转为上涨且提升10.85pct；金属镨2月均价环比上涨3.95%至56.78万元/吨，同比涨幅4.27%，同比转正且提升6.92pct；金属钕2月均价环比上涨7.51%至54.49万元/吨，同比涨幅10.65%，同比转正且提升11.26pct [6] - 2月镝价拉涨后坚挺震荡，氧化镝和镝铁月均价分别为1715元/公斤和1683元/公斤，月环比分别上涨3.99%和4.41%，同比分别下跌9.5%和10.41%，跌幅分别缩窄10.26pct和10.25pct；2月铽价逐步上行，氧化铽及金属铽月均价分别为6107元/公斤和7578元/公斤，月环比分别上涨4.37%和3.9%，同比分别上涨10.02%和9.48%，较1月由负转正且分别提升13.78pct和14.56pct；2月钆铁、钬铁拉升后回调震荡，其月均价分别为16.13万元/吨和47.71万元/吨，月环比分别上涨5.87%和9.26%，同比变动分别为下跌5.58%和上涨13.09%，较1月分别提升7.7pct和12.71pct [7] - 2月硼铁均价为2.08万元/吨，月环比略跌0.15%，同比跌幅小幅收窄0.44pct至12.34%；铌铁月均价为28.7万元/吨，月环比涨1.41%，同比涨幅收窄1.23pct至10.85%；金属镓月均价为1758元/公斤，月环比继续下跌4.74%，同比跌幅较1月扩大8.23pct至17.52% [8] 钕铁硼 - 2025年2月钕铁硼均价环比上行，同比跌幅有所收窄 [9] - 2月烧结钕铁硼价格稳步上涨，N35型毛坯烧结钕铁硼月均价环比上涨7.21%至108.06元/公斤，同比跌幅收窄5.22pct至31.97%；H35型毛坯烧结钕铁硼月均价环比上涨3.84%至179.42元/公斤，同比跌幅收窄3.4pct至22.28% [10] 下游 - 2025年1月空调生产下滑受春节因素影响，产业链反馈产销情况仍保持较好态势，新能源汽车生产延续较高景气度 [11] - 节能领域2025年1月家用空调销售保持较高热度，排产数据显示空调生产领域仍将维持较快增速；1月家用空调产量同比下滑4.2%，总销量同比增长8.7%，其中内销下滑1.5%，外销同比增长17.0%；1月生产下滑主要原因是春节错期导致的同期基数较大，从产业链反馈情况来看，生产非常火爆，上游原料供不应求，资源争抢紧张，部分企业反馈压缩机供应不足；但总销售仍保持较高热度，行业库存得到一定去化；大部分企业为保障出口供应，内销让步出口，数据呈现内冷外热；根据产业在线2月排产数据，2025年2 - 4月家用空调排产分别为1593万台、2493万台和2477万台，较去年同期实绩分别增长35.6%、14.31%和12.59%，排产数据显示空调生产领域未来一个季度内有望维持平稳较快增速 [11] - 汽车领域2025年1月燃油车产量同比降幅扩大，新能源汽车延续较高景气度；1月国内燃油车产量同比下降11.58%，跌幅较2024全年扩大0.9pct，主要受春节基期错位的影响；同期新能源汽车产量同比增长28.96%，仍保持较高增速 [12] - 风电领域2025年1月风电招标量9.1GW，同比增长267.2% [12]

报告行业投资评级 - 维持体外诊断行业“增持”评级 [4][6][65] 报告的核心观点 - 近期医药板块整体表现较优 AI+诊疗等方向受关注 AI 应用于病理影像领域较成熟 数字化病理可解决病理行业痛点 看好 AI 应用于病理诊断等细分方向 全球 IVD 市场规模增长喜人 我国生化诊断国产化基本完成 建议关注化学发光、PCR、呼吸道疾病抗原检测及动态血糖监测等方向 [4][65] 根据相关目录分别进行总结 板块及个股表现 - 上周医药生物报收 7368.10 点 上涨 2.71% 涨幅排名位列申万 31 个一级行业第 5 位 跑赢沪深 300 指数 1.53% [1][9] - 申万医药生物二级子行业中 医疗服务 II 报收 5380.99 点 上涨 6.51% 中药 II 报收 6446.65 点 上涨 0.80% 化学制药 II 报收 10078.98 点 上涨 0.71% 生物制品Ⅱ报收 5993.86 点 上涨 1.61% 医药商业Ⅱ报收 5147.41 点 上涨 4.18% 医疗器械Ⅱ报收 6428.22 点 上涨 4.81% 体外诊断受益于 AI+诊疗影响涨幅居前 [1][19] - 体外诊断板块表现居前的公司有安必平（+28.2%）、九强生物（+13.0%）、达安基因（+11.2%）、万孚生物（+9.4%）、迪瑞医疗（+9.1%） 表现靠后的公司有仁度生物（-2.3%）、热景生物（-2.3%）、博拓生物（-1.3%）、浩欧博（-1.1%）、安旭生物（-0.3%） AI+病理诊断、AI+基因检测相关公司涨幅居前 [2][24] 行业估值及行业数据 - 当前申万体外诊断板块 PE 为 23.64 X 近一年 PE 最大值为 40.48 X 最小值为 22.83 X 当前 PB 为 1.73 X 近一年 PB 最大值为 1.97 X 最小值为 1.44 X 体外诊断板块 PE（ttm）较前一周提升了 0.92 X PB（lf）较前一周提升了 0.08 X 从近 10 年来看 医药行业估值位于历史分位的 32.96% 体外诊断板块估值位于历史分位的 52.37% [3][30] 板块观点 “AI+病理”解决行业痛点 - AI 在医疗健康领域广泛应用 市场前景广阔 AI 应用于病理影像领域已较为成熟 [57] - 病理诊断是疾病诊断“金标准” 当前病理行业面临病理医生缺口大等挑战 数字化病理可实现优质病理资源下沉 提高工作效率、减少漏诊、误诊 [59] - 复星杏脉、安必平、瑞金医院等企业和机构布局 AI 病理研发 提升了病理诊断效率 建议关注 AI+诊疗相关的体外诊断相关公司 [62] 本周观点 - 近期医药板块整体表现较优 AI+诊疗等方向受关注 看好 AI 应用于病理诊断等细分方向 [4][65] - 全球 IVD 市场规模增长喜人 维持体外诊断行业“增持”评级 我国生化诊断国产化基本完成 建议关注化学发光、PCR、呼吸道疾病抗原检测及动态血糖监测等方向 [4][65]

证券研究报告 2025 年 02 月 19 日 湘财证券研究所 行业研究 体外诊断行业周报 "AI+病理"解决行业痛点 --体外诊断行业周报 2.10-2.16 相关研究： 核心要点： 上周医药生物上涨 2.71%，体外诊断上涨 4.15% 上周医药生物报收 7368.10 点，上涨 2.71%，涨幅排名位列申万 31 个一级 行业第 5 位。沪深 300 指数上涨 1.19%，医药跑赢沪深 300 指数 1.53%。 申万医药生物二级子行业医疗服务 II 报收 5380.99 点，上涨 6.51%；中药 II 报收 6446.65 点，上涨 0.80%；化学制药 II 报收 10078.98 点，上涨 0.71%； 生物制品Ⅱ报收 5993.86 点，上涨 1.61%；医药商业Ⅱ报收 5147.41 点， 上涨 4.18%；医疗器械Ⅱ报收 6428.22 点，上涨 4.81%。细分板块来看， 体外诊断受益于 AI+诊疗影响涨幅居前。 从体外诊断板块公司的表现来看，表现居前的公司有：安必平（+28.2%）、 九强生物（+13.0%）、达安基因（+11.2%）、万孚生物（+9.4%）、迪瑞医疗 （+9.1%）； ...

证券研究报告 对目前春季行情的思考与展望 分析师：仇华 登记编号：S0500519120001 2025年02月24日 目录 | CONTENTS 01 03 探讨DeepSeek对市场投资的冲击 2025年春季行情正在演绎 04 投资建议和风险提示 02 对于春季行情未来变化的思考 一、2025年春季行情正在演绎 图1 2025年春节后行情的演绎 资料来源：Wind、湘财证券研究所 5 资料来源：通达信、湘财证券研究所 3 一、2025年春季行情正在演绎 图2 2025年以来重要指数以及一级行业涨跌状况 | 代码 | 名称 | 25.02.05-02.09 | 25.02.10-02.16 | 25.02.17-02.23 | 02月05日以来涨跌幅 | 2025年以来涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 000688. SH | 科创50 | 6.67 | 0.36 | 7.07 | 14.63 | 10.70 | | 399006. SZ | 创业板指 | 5.36 | 1.88 | 2.99 | 10.55 | 6.53 | | 399 ...

证券研究报告 2025 年 02 月 24 日 湘财证券研究所 策略研究 策略周报 2 月 LPR 维持不变，A 股指数继续震荡上行 ——2025.02.17-2025.02.23 日策略周报 相关研究： 核心要点： 2025.02.17-2025.02.23 日，就 31 个申万一级行业的涨跌幅状况来看，总体 表现为涨跌相当：周涨幅居前的板块是：通信、机械设备，周涨幅分别为 8.09%、7.77%。而周涨跌幅居后的板块是：煤炭、传媒，周涨跌幅分别为 -4.31%和-1.80%。 分析师：仇华 地址：上海市浦东新区银城路88号 就 124 个申万二级行业（扣除林业）涨跌幅状况来看：周涨幅居前的板块 是：电机Ⅱ、自动化设备，周涨幅分别为 13.70%和 12.06%。2025 年以来累 计涨幅居前的是：影视院线、电机Ⅱ，累计涨幅在 29.00%上下。而周涨跌 幅居后的板块是：影视院线、商用车，周涨跌幅分别为-10.86%和-6.37%。 2025 年以来累计涨跌幅居后的板块是：煤炭开采、非白酒，累计跌幅分别 为-13.18%、-10.11%。 就 259 个申万三级行业（扣除 16 个无数据行业）的涨跌幅状况来 ...

证券研究报告 2025 年 2 月 25 日 湘财证券研究所 宏观研究 宏观大类资产周报 科创板领涨，国债收益率有所抬升 相关研究： ❑ 大宗商品普遍上涨 1. 《国内股市普遍上涨，人民 币小幅贬值》 2024.10.29 2. 《国内股市普遍下跌，人民 币窄幅波动》 2024.11.11 3. 《权益继续调整，黄金大幅 反弹》 2024.11.25 4. 《国内权益市场大幅调整债 券收益率再破新低》 2025.01.06 分析师：何超 证书编号： S0500521070002 Tel：021-50295325 Email： hechao@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号 中国人寿金融中心10楼 核心要点： ❑ 科创板领涨 2 月 17 日~ 2 月 21 日，国内权益市场普遍上涨，其中上证指数周涨 0.97%、深证成指周涨 2.25%，创业板周涨 2.99%，科创 50 周涨 7.07%。 受益于人工智能的火爆，以 AI产业链为主的科技股表现亮眼，伴随国内 科技行业的估值修复，未来板块的上涨空间仍存。在国内权益市场风险 偏好回升的基础上，我们认为国内权益市场具备持续向上的动力。 ❑ 债券收 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][5][37] 报告的核心观点 - 公司深耕肠外营养差异化赛道，形成产品矩阵，竞争优势显著，加大研发投入丰富产品管线，奠定发展基础 [3] - 存量业务有望恢复增长，核心品种多维12收入增速或恢复，其他复合维生素和微量元素产品有望增长，同时多品种获批上市注入多元增长动力 [4] - 预计2024 - 2026年收入分别为13.7、16.4和19.9亿元，同比增速分别为3.6%、20.0%和21.1%，归母净利润为2.78、3.39和4.29亿元，同比增速分别为29.7%、22.2%和26.3%，EPS分别为0.64、0.78和0.99元，当前股价对应PE分别为14.8、12.1和9.6倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 肠外营养龙头企业 肠外营养领域竞争优势显著 - 公司2002年初创，2006年成立，2012年收购内蒙古白医制药，2017年上交所主板上市，以临床需求为导向，深耕肠外营养差异化赛道，形成产品矩阵 [8] - 公司多款产品为国产独家或国内首仿，具有国产替代优势，处于细分市场领先地位，多项重点产品被列入国家医保目录 [9] 收入有所波动，利润端保持稳健增长 - 2019 - 2020年收入增速下滑受两票制因素影响，2021 - 2022年收入及利润快速增长受益于核心产品纳入国家医保，2023年以来收入增速波动因核心产品进入集采和大品种部分区域丢标，2024Q3收入增速恢复至15.8%，扰动因素基本出清 [12] 多元化管线有望推动业绩持续增长 集采有望推动多维12市占率进一步提升 - 2023年公司收入结构主要由多维12及自营药品构成，多维12收入占比达72.5%，自营产品管线包括小儿多维13、复合微量元素及电解质类等产品 [25] - 多维12用于维生素缺乏危险患者临床支持，2023年静脉复合维生素产品终端销售额约40亿元，多维12约占50%且逐年提升 [27] - 多维12竞争格局良好，公司有技术和品牌优势，长期占同类产品80%以上市场份额，2023年中标多省集采，国内肠外营养市场发展初期，多维12渗透率有望提升，推动市占率进一步提升 [30] 多款产品获批上市助力业绩持续增长 - 复合维生素类产品小儿多维13 2024年前三季度销售收入5243万元并续约医保，多种维生素注射液(13) (10/3)推进医院准入；复合微量元素产品多微（Ⅰ）、多微（Ⅲ）2024年获批上市，推进集采工作；电解质类产品门冬氨酸钾注射液、门冬氨酸钾镁注射液获批上市 [33] - 公司通过精细化管理销售策略，巩固肠外营养市场竞争力，推动第二增长曲线形成 [33] 投资建议 盈利预测 - 市场服务板块核心品种多维12预计2024 - 2026年收入同比增速为 - 0.5%、16%和18% [34] - 药品板块预计2024 - 2026年收入同比增速为14.7%、29.0%和27.5% [36] - 预计2024 - 2026年收入分别为13.7、16.4和19.9亿元，同比增速分别为3.6%、20.0%和21.1%，归母净利润为2.78、3.39和4.29亿元，同比增速分别为29.7%、22.2%和26.3%，EPS分别为0.64、0.78和0.99元 [36] 投资建议 - 公司深耕肠外营养领域，有品牌和先发优势，核心品种和复合微量产品有望恢复增长，打造第二成长曲线，产品上市注入增长动力，当前股价对应PE分别为14.8、12.1和9.6倍，首次覆盖给予“增持”评级 [37]