证券研究报告 2024 年 10 月 22 日 湘财证券研究所 行业研究 食品及饲料添加剂行业事件点评 巴斯夫维生素复产推迟，维生素 E 价格或将企稳回升 核心要点： 相关研究： 事件 1. 《猪养殖盈利修复，维生素需 分析师：顾华昊 证书编号：S0500523080001 Tel：(8621)50293561 Email：ghh07400@xcsc.com 2024 年 10 月 17 日，巴斯夫发布路德维希港工厂爆炸事件的最新进展，预 计将于 2025 年 4 月初恢复维生素 A 的生产，于 2025 年 7 月初恢复维生素 E 和类胡萝卜素的生产。 此前在 7 月 29 日，巴斯夫位于路德维希港的化工厂发生爆炸并起火。随后 8 月 7 日，公司宣布部分维生素 A、维生素 E、类胡萝卜素产品，以及部分 香料原料产品的交付遭受不可抗力，供应中断。8 月 21 日，公司曾披露维 生素 E、维生素 A 和类胡罗卜素产品的复产时间不早于 2025 年 1 月。本次 10 月 17 日的公告，将复产时间进行了推迟。 点评 巴斯夫维生素 A、E 复产推迟，海外供应收缩的时间有望延长。全球维生 素 A、E 市场供给高度 ...

行业投资评级 报告给予稀土永磁材料行业"增持"评级。[2] 报告的核心观点 1) 上周稀土永磁行业跑赢基准1.51个百分点,行业估值(市盈率TTM)回升至历史高分位74.6%。[1] 2) 上周轻稀土矿价格大幅回调,国内混合碳酸稀土矿、四川氟碳铈矿及山东氟碳铈矿价格周环比分别下跌16.36%、9.09%和11.76%。[1] 3) 上周镨钕价格回落,重稀土镝价、铽价大幅回调,钆铁、钬铁价格下跌。[1] 4) 上周钕铁硼毛坯价格先稳后跌,N35均价周环比跌3.59%至107.5元/公斤,H35均价周环比跌2.18%至179.5元/公斤。[1] 5) 9月钕铁硼毛坯产量环比增加2.42%,但同比增速有所下降。[1] 6) 短期内稀土磁材价格有望季节性回升,但中期供需失衡压制价格上行空间。[2] 行业数据分析 1) 上周稀土永磁材料行业估值(市盈率TTM)回升至53.25x,处于历史高分位74.6%。[1][4] 2) 上周国内轻稀土矿价格大跌,混合碳酸稀土矿价格跌16.36%至2.3万元/吨,四川氟碳铈矿价格跌9.09%至2万元/吨,山东氟碳铈矿价格跌11.76%至1.5万元/吨。[1][5] 3) 上周进口独居石矿价格下跌4.62%至3.92万元/吨,美国矿价下跌9.52%至1.9万元/吨。[1][5] 4) 上周国内中钇富铕矿价格下跌4.32%至17.7万元/吨,进口缅甸离子型矿价格下跌7.55%至17.15万元/吨。[1][5] 5) 上周镨钕氧化物价格下跌2.55%至42万元/吨,金属镨钕价格下跌1.88%至52.3万元/吨。[1][5][6] 6) 上周镝氧化物价格下跌3.89%至1730元/公斤,镝铁价格下跌2.82%至1720元/公斤。铽价格持续下跌。[1][7] 7) 上周钆铁合金价格下跌2.84%至17.1万元/吨,钬铁合金价格下跌1.12%至52.8万元/吨。[1][9] 8) 上周钴现货价格略升0.55%至18.2万元/吨,硼铁、铌铁和金属镓价格保持稳定。[1][11][12][13] 9) 上周N35钕铁硼毛坯价格下跌3.59%至107.5元/公斤,H35价格下跌2.18%至179.5元/公斤。[1][15][16] 10) 2024年1-9月国内钕铁硼毛坯产量累计同比增长36.04%,9月单月环比增加2.42%。[1]

报告行业投资评级 报告维持电力行业"增持"评级。[4] 报告的核心观点 用电需求保持稳健增长 - 2024年1-9月全社会用电量同比增长7.9%,增速同比上升2.3个百分点。其中9月全社会用电量同比增长8.5%,增速环比下降0.37个百分点,同比下降1.4个百分点。[2][7] - 三产用电增速进一步加快,居民生活用电增长明显。第三产业用电量同比增长12.7%,城乡居民生活用电量同比增长27.8%。[7] - 预计2024年全年全社会用电量同比增长6.5%左右。[7] 电力生产端有所加快 - 2024年1-9月全国规上电厂发电量同比增长5.4%,增速同比上升1.2个百分点。其中9月发电量同比增长6%,增速环比上升0.2个百分点,同比下降1.7个百分点。[3][12] - 火电发电量增速环比加快,预计四季度火电发电量将保持较快增长。[12] - 风电发电量增速环比改善明显,或由于风况改善。[12] 投资建议 - 能源清洁低碳转型背景下,电力消费长期有望平稳增长。电改加快,电力资产价值有望重估。[19] - 建议关注火电业绩和估值双修复,以及业绩稳定性强且分红率高的水核龙头。长期看好绿电消纳改善和环境价值兑现。[19]

行业投资评级 - 维持行业"增持"评级 [6] 报告核心观点 - 钢铁行业供需双增,钢材去库持续 [4] - 钢价震荡回落,钢厂盈利率维持在70%以上 [5] - 短期来看,钢价以震荡为主,长期来看龙头企业更具投资价值 [6] 行业供给情况 - 上周五大材总产量有所增加,高炉开工率维持高位 [4] - 钢厂利润持续修复,刺激产量持续回升 [4] 行业需求情况 - 五大品种钢材消费量周环比上升2.03% [4] - 受金九银十影响,终端需求仍有支撑 [4] 行业库存情况 - 五大钢材总库存周环比下降2.88%,其中社库下降4.24% [4] - 后期去库压力或有所增加 [6] 行业盈利情况 - 钢厂盈利率维持在74.48%,处于年内高位 [5] 行业价格走势 - 主要钢材品种价格指数周环比下跌1.84%-4.37% [5] 行业重要信息 - 中钢协召开钢材出口工作会议,呼吁企业理性对待出口 [27] - 1-9月中国钢材进口量同比降9.0%,铁矿石进口增4.9% [27] - 1-9月中国钢材出口量同比增21.2% [29] 风险提示 - 限产力度不及预期风险 - 经济复苏不及预期风险 - 海外经济衰退风险 [31]

报告公司投资评级 法拉电子的投资评级为"买入"。[45] 报告的核心观点 多电机、800V渗透率有望快速提升，推动车规薄膜电容需求快速增长 - 多电机系统能够输出更强劲的动力,具有更好的加速性能和更高的控制精度,因此获得了各家新能源车厂的青睐,多电机系统渗透率有望快速提升,推动DC-Link电容需求大幅增长。[7][8] - 车企通过将整车电压系统从400V提高至800V等方式来缓解续航里程和充电时长焦虑,800V高压渗透率有望从2023年的4%上升至2026年的20%,800V平台的DC-Link电容单价比400V平台增长约10%。[10][11] - 在多电机、800V渗透率快速提升的推动下,单车薄膜电容价值量有望大幅增加。[44] 法拉位列国际第一梯队,自动化叠加一体化构筑成本优势 - 法拉电子产品技术参数已经达到或者超过国际大厂的水平,技术优势突出。[21] - 法拉电子向上游延伸,实现了金属化膜自产,既可以提升产品的质量和稳定性,又能大幅降低产品成本,相对未实现基膜自产的厂商拥有显著成本优势。[22][23] - 法拉电子持续推进自动化生产,有效降低了人力成本,凭借一体化和自动化,构筑了超越同行的成本优势。[23] 盈利能力超越同行,现金流表现优异 - 法拉电子的毛利率和净利率不但远远领先同行,而且基本保持稳定,主要得益于其优秀的管理能力、原材料自产的能力、以及自动化生产能力。[28][29] - 法拉电子的ROE和ROIC均大幅领先同行,并长期基本保持稳定。[33][34] - 法拉电子收现率和净现率基本都稳定在1左右,多年处于1以上,表明盈利质量很高,现金能够及时收回,公司现金流表现优异。[34][35] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 法拉电子主要从事薄膜电容器的生产和销售,2023年薄膜电容器营收占比为95%,毛利率为38.18%。公司自1955年创立以来,经历了多次重要转型,于2002年在上交所成功上市。[1][3][4] 多电机、800V渗透率提升推动车规薄膜电容需求快速增长 新能源汽车领域的薄膜电容核心应用场景为电驱动系统的直流支撑(DC-Link)电路。多电机系统和800V高压系统的快速渗透将大幅提升单车薄膜电容需求。预计2023-2026年新能源车用薄膜电容市场规模将从81.10亿元增长至179.22亿元。[5][6][10][11][12] 法拉位列国际第一梯队,自动化叠加一体化构筑成本优势 法拉电子产品技术参数已达到国际先进水平,并通过向上游延伸实现金属化膜自产,以及持续推进自动化生产,构筑了成本优势。公司毛利率和净利率远超同行,ROE和ROIC也大幅领先。[15][16][21][22][23] 盈利能力超越同行,现金流表现优异 法拉电子的毛利率和净利率远超同行,保持稳定,主要得益于优秀的管理能力、原材料自产能力和自动化生产能力。公司ROE和ROIC长期大幅领先,现金流表现优异,收现率和净现率基本稳定在1以上。[26][28][29][33][34][35]

行业投资评级 - 国防军工行业维持"增持"评级[16] 报告的核心观点 - 低空经济专管司局的设立对低空经济投资领域具有显著正面影响[3][4] - 低空经济专管司局的成立将有助于推动全国范围内的产业协同，助力低空经济产业升级和可持续发展，预计将进一步点燃资本市场对低空经济的热情[4] - 低空经济专管司局的成立和项目的推进预计将吸引更多对于低空经济产业的投资，加速低空经济产业链的成熟和市场竞争力的提升[4] - 建议关注整机制造、动力系统、机身结构、空域管理、低空感知、低空运营等关键环节的投资机会[4][16] 行业表现总结 - 上周国防军工行业指数上涨7.9%，跑赢沪深300指数6.9%[2][6] - 2024年年初以来，国防军工行业指数上涨7.8%，跑输沪深300指数6.6个百分点[2][6] - 截至10月18日，国防军工行业PE(TTM)为62.34倍，位于2012年以来49.1%分位数；PB(LF)约3.12倍，位于2012年以来53.9%分位数[2][6][10][11] - 近一周涨幅靠前的公司为晟楠科技、华丰科技、北方长龙、华力创通、雷电微力[12] - 2024年以来涨幅靠前的公司为光启技术、安达维尔、华丰科技、迈信林、中航电测[15] 风险提示 - 低空经济相配套的基建进度不及预期 - 政策持续性不及预期[17]

行业投资评级 - 报告维持行业"增持"评级 [6] 报告核心观点 - 短期内动力煤价格或窄幅震荡,长期有上涨空间 [4][6] - 焦煤价格仍有支撑,随着下游焦钢企业持续恢复 [5][6] - 建议关注动力煤资源禀赋优异的龙头煤企以及估值较低、经营情况有望边际改善的焦煤企业 [6] 行业数据分析 行情回顾 - 上周煤炭板块下跌0.9%,同期沪深300上涨1%,行业跑输基准指数1.9个百分点 [3] - 煤炭行业PE估值为12倍,处于近十年来63.3%分位点;PB估值为1.4倍,处于近十年来54.6%分位点,估值周环比下滑 [3] 煤炭价格 - 国内动力煤价格下跌,国外动力煤价格平稳运行 [4] - 焦煤价格保持平稳,下游需求持续恢复 [5] 港口库存 - CCTD主流港口合计库存为6,800万吨左右,北方港口库存约3,800万吨,南方港口库存约3,000万吨 [27][28][29] - 京唐港动力煤库存约300万吨,六港合计炼焦煤库存约200万吨 [33][34] 下游需求 - 南方八省电厂煤炭库存为3,548.6万吨,日耗量188.6万吨,可用天数18.8天 [35][36][37] - 钢厂生铁日均产量约200万吨,钢材库存约600万吨 [38][39] - 甲醇产量维持在150万吨左右,港口库存有所下降 [33][34]

报告行业投资评级 报告维持银行行业"增持"评级。[17] 报告的核心观点 1) 近期增量财政货币政策落地,将助力银行信贷稳健增长,可关注后续政策实施效果。[17] 2) 后续银行资产端收益率仍面临压力,但前期存款利率自律管理的成本节约效应仍在释放,且息差纳入政策考量后,存贷利率延续对称调整,银行息差降幅有望继续收窄。[17] 3) 政策优化对房地产领域的金融支持,同时地方化债力度将显著加强,房地产与城投资产风险将继续化解,巩固银行资产质量。[17] 报告内容总结 1. 市场回顾 - 本期银行(申万)指数上涨1.48%,市场表现强于沪深300指数3.30个百分点,区域银行市场表现居前。[1][5] - 资金面整体宽松,短期利率多下行,存单净融资额较低。[2][8][9] 2. 行业与公司动态 - 9月社融信贷增速走低,但后续增发国债和超长期特别国债将加快下达使用,财政支出规模有望扩大,房地产领域多项政策落地,信贷需求有望逐渐企稳。[12] - 10月大型银行下调存款利率25BP,存款成本节约效应逐渐释放,银行净息差压力有望继续缓解。[13][14] - 21家金融机构可发放股票回购增持贷款,中国人民银行将提供再贷款支持。[14] 3. 投资建议 - 建议关注资产质量较优、业绩具有可持续性的银行股,尤其是优质区域行和国有大型银行股。[17]

公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [3] 报告核心观点 - 公司拟回购部分H股并全部注销,有利于提升每股价值 [4] - 主要产品9月行业销量边际好转,公司业绩有望保持增长 [5] - 公司传统优势业务严控风险,新兴业务收入和占比快速提升 [6][7] 分析总结 财务表现 - 预计2024-2026年,公司营业收入和净利润将保持快速增长,分别增长6.4%、11.2%、14.1%和20.1%、23.3%、25.3% [7] - 公司毛利率、ROE等主要财务指标呈现持续改善趋势 [9][15][16] 业务结构 - 公司传统优势业务如起重机械和混凝土机械保持竞争优势 [6][7] - 新兴业务如土方机械、高空机械、农业机械等快速发展,收入占比不断提升 [6] - 海外业务有望随着国际化战略持续推进而保持快速增长 [7] 风险提示 - 国内工程机械复苏不及预期 - 海外市场景气度大幅下降 - 公司海外业务拓展不及预期 - 原材料价格上涨 - 大额减值损失 [8]

行业投资评级 - 行业评级为"增持" [7] 报告的核心观点 - 本周公用事业行业下跌0.76%,跑输沪深300指数1.74个百分点 [2] - 本周全国碳市场CEA成交量小幅下滑,交易价继续攀升 [3] - 本周三峡水库站来水和蓄水环比均有所上升 [4] - 本周国内天然气价格环比小幅下降,美国、欧洲市场均现回落 [5] - 省间电力现货市场正式运行,利好清洁能源消纳 [6][20] 行业数据分析 行情表现 - 本周公用事业行业涨跌幅前五个股 [12] - 公用事业行业估值情况 [13] 行业动态 - 碳市场行情 [15] - 三峡水库来水及蓄水情况 [16][17] - 国内外天然气价格走势 [18][19] 公司动态 - 部分公用事业公司前三季度经营情况 [21] 投资建议 - 建议关注受益于辅助服务市场机制健全的火电板块,以及业绩稳定、分红率高的龙头电力运营商和电力供需偏紧、电价支撑性好的区域电力运营商 [22]